MERCFCB 19 HR AAA (E) CEBURS Fiduciarios Mercader Financial, S.A., SOFOM, E.R.

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Calificación

MERCFCB 19 HR AAA (E) Perspectiva Estable Contactos Akira Hirata Asociado Sr. [email protected] Pablo Domenge Subdirector de Instituciones Financieras / ABS [email protected] Fernando Sandoval Director Ejecutivo de

Instituciones Financieras / ABS [email protected]

HR Ratings asignó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva

Estable para la emisión MERCFCB 19 que se pretende realizar por un

monto de hasta P$300.0m

La asignación de la calificación para la emisión MERCFCB 191_{se sustenta en la Mora}

Máxima de 28.3% que soportaría bajo un escenario de alto estrés, lo que se compara con una TIH de la cartera originada por Mercader de 1.4%, resultando en una Veces Tasa de Incumplimiento (VTI) de 20.2 veces (x) en un escenario de mora pulverizada. Adicionalmente, la Emisión soporta un escenario de incumplimiento de los cinco clientes principales, considerando el límite de concentración legal de los mismos. Finalmente, la calificación considera las mejoras crediticias como la participación de un administrador maestro, y el nulo riesgo de tasas al tratarse de una Emisión que paga intereses a tasa fija.

Análisis de Flujo de Efectivo

 Fortaleza de la Emisión a través de la cartera cedida al Fideicomiso. La cobranza no realizada por mora que soporta la Emisión es equivalente al incumplimiento de 29 clientes, de acuerdo con el saldo promedio de la cartera cedida.

 Aforo Inicial (Objetivo) de 1.415x, Aforo Mínimo de 1.25x y Aforo Remedial de 1.29x, mismos que se deberán de cumplir para mantener el Periodo de Revolvencia y el Esquema de amortización objetivo contemplado en la Estructura. En caso de que el aforo disminuya por debajo del Aforo Mínimo un mes, esto representará un Evento de Amortización, ya sea Anticipada o Acelerada.

 Reservas que proveen mejoras en caso de un escenario de baja liquidez en el Fideicomiso. La reserva de mantenimiento cuenta con un saldo objetivo de un mes de gastos mensuales, hasta constituir el gasto anual, mientras que la Reserva de Intereses contempla el pago de tres meses de intereses. Por su parte, se tiene una Cuenta de Depósitos en Garantía en donde el Fideicomitente tendrá que mantener un saldo equivalente a los depósitos en garantía de los contratos cedidos durante la vida de la Emisión.

 Alta concentración en el cliente principal, el cual acumula 5.1% del Patrimonio y con un límite legal de hasta 5.5%; sin embargo, la Estructura limita la concentración de los tres principales clientes a 13.9% y de los cinco a 23.0%. A su vez, la Emisión soporta el incumplimiento de los cinco clientes principales, asumiendo que alcanzan la máxima concentración permitida. Debido a lo anterior, la calificación no tiene algún ajuste por concentración del portafolio.

Factores adicionales considerados

 Opinión Legal otorgada por un despacho. Esta opinión legal fue realizada por un despacho de abogados externo que establece que la transmisión de los Derechos de Cobro será válidamente realizada.

 Mercader cuenta con una calificación de Administrador Primario de HR AP2-. Sin embargo, es importante mencionar que no se cuenta un fideicomiso maestro de cobranza, por lo que el direccionamiento de los flujos al fideicomiso emisor muestra relación a las acciones realizadas por Mercader.

1_{Emisión de Certificados Bursátiles Fiduciarios con clave de pizarra MERCFCB 19 (la Emisión y/o los CEBURS Fiduciarios y/o la}

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Twitter: @HRRATINGS Fecha en Arial 8  Participación de un Administrador Maestro con calificación equivalente a HR

AM3+ con Perspectiva Positiva que lleva a cabo reporteo y validación del desempeño del Fideicomiso y del portafolio. El administrador tiene la obligación de reportar el cumplimiento de los Criterios de Elegibilidad, el comportamiento del aforo, cálculo de la amortización objetivo, entre otros.

 Nulo riesgo de tasas, ya que la Emisión pagará intereses a tasa fija, de igual forma que la cartera originada por Mercader.

Factores que podrían bajar la calificación

 Incremento en el incumplimiento de las cosechas consideradas para el cálculo de la TIH que la posicione en niveles superiores a 6.3%. Es importante mencionar que la cartera del Fideicomitente muestra una moderada concentración, por lo que el incumplimiento de un cliente principal podría presionar la TIH.

 Disminución del aforo que llevaría a una Mora Máxima consistente con una VTI menor a 4.5x.

 Deterioro en la capacidad de administración de cartera del Fideicomitente. En caso de una disminución en la calificación del AP de Mercader por debajo de HR AP3-, la calificación podría verse impactada.

 Disminución sostenida de la cobranza recibida directamente en el Fideicomiso. En caso de un alto porcentaje de traspasos de cobranza por parte del Fideicomitente por meses consecutivos, la calificación podría tener un impacto por riesgo operativo

Características de la transacción

La Emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra MERCFCB 19 se pretende realizar por un monto de hasta P$300.0 millones (m), a un plazo legal de 66 periodos mensuales. La Emisión consistirá en una cesión inicial de cartera al Fideicomiso Emisor

constituido por Mercader2_{como Fideicomitente, por CIBanco}3_{como Fiduciario y por}

Monex4_{como Representante Común de los tenedores. La fuerte de pago será una}

cartera de crédito simple, crédito refaccionario y arrendamiento financiero originada y administrada por Mercader, principalmente para el financiamiento de parques vehiculares y proyectos de transporte público y privado. El Fideicomiso contará con la

participación de CxC5_{como Administrador Maestro.}

La Emisión utilizará la revolvencia siempre y cuando el Aforo se encuentre por encima del Aforo Mínimo y por debajo del Aforo Inicial. Todo lo que se encuentre por encima del Aforo Inicial será liberado como excedentes. Posteriormente, el Aforo Inicial se utilizará como referencia para realizar amortizaciones objetivo a partir del mes 19. Es importante mencionar que en caso de que se cumpla el Aforo Inicial, se podrán realizar liberaciones de remanentes al Fideicomitente. Una vez que la Emisión alcance un saldo insoluto equivalente a 30.0% de su saldo inicial, se detona un evento de amortización acelerada total, el cual resultaría en que todos los flujos recibidos por la estructura se utilizarían para pagar la totalidad de los Certificados Bursátiles. Por último, la estructura cuenta con un mecanismo de clean up call cuando la Emisión alcance 10% de saldo insoluto de los certificados bursátiles.

2_{Mercader Financial, S.A., SOFOM, E.R. (Mercader y/o el Fideicomitente y/o el Administrador).} 3_{CI Banco, S.A., Institución de Banca Múltiple (CIBanco y/o el Fiduciario).}

4_{Monex Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Monex Grupo Financiero (Monex y/o el Representante Común).} 5_{Tecnología en Cuentas por Cobrar, S.A.P.I. de C.V. (CxC y/o el Administrador Maestro).}

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Perfil del Fideicomitente

Mercader Financial es una empresa financiera especializada en celebrar contratos de arrendamiento financiero, factoraje y crédito al comercio dentro de la industria de transporte, fundamentalmente a través de camiones de pasajeros y de carga ofrecidos por la marca Dina. La colocación de créditos se realiza con clientes y proveedores de la empresa Dina, la cual es una empresa relacionada.

Matriz de Riesgos

Además del análisis de flujo de efectivo, HR Ratings realizó un análisis de los riesgos operativos, legales y financieros de la Emisión, haciendo énfasis en aquellos riesgos que no se reflejan de manera cuantitativa en nuestros escenarios de estrés. A continuación, se detallan las principales fortalezas y riesgos operativos, financieros y legales de la Emisión en la siguiente matriz.

Características del Colateral y Criterios de Elegibilidad

Características del Colateral

Los CEBURS Fiduciarios estarán respaldados por los Derechos al Cobro provenientes de un portafolio de crédito y arrendamiento originado y administrado por Mercader Financial, y que será cedido al Fideicomiso como fuente de pago. El portafolio a ceder está compuesto por 281 contratos distribuidos entre 109 clientes distintos. Los Derechos al Cobro a ser cedidos acumulan un saldo insoluto de capital de P$414.9m, con lo que el ticket promedio por contrato es de P$1.5m, mientras que por cliente es de P$3.8m. Asimismo, el plazo original promedio ponderado es de 59.6 meses, mientras que el

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plazo remanente promedio ponderado es de 47.4 meses. La tasa de interés promedio ponderada del portafolio es de 12.6%.

En cuanto a la distribución de la cartera elegible por zona geográfica, se observa una alta concentración en el estado de Jalisco, con un 26.5% de participación, seguido de la Ciudad de México y del Estado de Nuevo León, con el 16.5% y 11.2%, respectivamente. Sin embargo, las zonas en donde presenta una mayor concentración México se caracterizan por un alto grado de actividad económica, por lo que en opinión de HR Ratings, dicha concentración representa un riesgo bajo.

Por otro lado, considerando los sectores económicos en los que está enfocado el portafolio, se observa que el principal es el de Transporte, con un 82.2% del portafolio a julio 2019, seguido del Sector Comercio con el 16.3% y Servicios con el 1.2% del total. HR Ratings considera que la concentración en el sector transporte y el sector comercio es elevada ya que representan el 98.6% de la cartera total, sin embargo, va en línea con el modelo de negocios del Fideicomitente.

Dado que el crédito de mayor plazo es de 112 meses y el de menor plazo de 4 meses. La Emisión únicamente tiene un plazo legal de 66 meses, por lo que un porcentaje de los flujos de cobranza de los Derechos de Cobro cedidos quedarían fuera del plazo legal de la Emisión, y no serán considerados para el total del Saldo Insoluto para calcular el aforo. HR Ratings considera que el plazo remanente de la cartera es consistente con el plazo de la Emisión, lo que favorece la recepción de flujos en el Fideicomiso durante su vigencia.

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Análogamente, la antigüedad o seasoning promedio ponderada de la cartera cedida es de 89.1 meses, con el crédito más maduro mostrando una antigüedad de 44 meses, y el menor con una antigüedad de 2 meses. Esto refleja una cartera con una maduración moderada y con un historial de pago adecuado. HR Ratings considera que el seasoning de la cartera resulta adecuado al reflejar un buen historial.

Criterios de Elegibilidad

La Emisión contempla mejoras crediticias, tales como los criterios de elegibilidad que limitan la concentración del portafolio en sus clientes principales, al establecer un límite de 5.5% a Patrimonio del Fideicomiso para el cliente principal, de 13.90% para los tres principales y de 23.0% para los cinco principales. Adicionalmente, el Fideicomiso cuenta con un fondo de reserva de 3 meses para pagos de intereses y un fondo de gastos anuales, lo que reduce el riesgo de liquidez en caso de un atraso en los flujos. Es importante mencionar que dichos Criterios de Elegibilidad son aplicables para la cartera de crédito cedida inicialmente, así como para los créditos cedidos durante el periodo de Revolvencia. A continuación, se detallan los Criterios de Elegibilidad aplicables:

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Análisis de Cosechas y TIH

El análisis de cosechas realizado por HR Ratings considera la cartera vencida como aquella que presenta incumplimientos mayores a 90 días, lo que es consistente con la definición de cartera vencida establecida en la documentación legal de la Emisión. La información incorporada incluye la originación de crédito simple, crédito refaccionario y arrendamiento financiero a partir de 2013, de acuerdo con los activos que serán cedidos al Fideicomiso. Es importante mencionar que el análisis de cosechas no considera recuperaciones de cartera incumplida, por lo que esto se aproximaría a un escenario de estrés en el cual el administrador sería incapaz de recuperar los recursos o activos financiados.

Los resultados del análisis de cosechas se presentan en la gráfica siguiente, en donde se puede apreciar que el portafolio originado por Mercader ha mostrado un comportamiento adecuado en la mayoría de los años analizados. Como excepción, en las cosechas de 2014 se presentó un mayor nivel de incumplimiento en comparación a la tendencia observada en otros años. Esto se explica por el incumplimiento de un cliente en particular que contaba con diversos contratos de arrendamiento financiero; el incumplimiento de este cliente se presentó en noviembre de 2015. Sin embargo, el efecto negativo del incumplimiento de este cliente es moderado, ya que el volumen de originación observado en esos periodos fue elevado. Es importante mencionar que, a pesar de que el análisis de cosechas muestra niveles adecuados de morosidad, la cartera total del Fideicomitente tiene un nivel elevado de concentración en sus clientes principales, lo que podría impactar el análisis en caso de incumplimiento por parte de alguno de ellos, mostrando una alta sensibilidad.

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Tomando en cuenta la información presentada en el análisis de cosechas, HR Ratings realizó el cálculo de la TIH del portafolio originado por el Fideicomitente. Es importante mencionar que el cálculo de esta métrica se realizó con los datos del portafolio, incluyendo la cartera de crédito simple, crédito refaccionario y arrendamiento financiero, en donde el monto originado corresponde al total acumulado de los tres productos. La TIH fue calculada como el promedio del nivel máximo de incumplimiento por año, ponderado por la originación en cada cosecha de las últimas tres cosechas maduras, es decir, de 2014 a 2016. En línea con lo anterior, la TIH del portafolio originado del Fideicomitente, de los años 2014 a 2016 se ubicó en un nivel de 1.4%, lo que refleja una buena capacidad de originación y administración de cartera.

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Análisis de Prepagos

Para determinar el comportamiento esperado de la cobranza de la cartera de crédito de Mercader, HR Ratings llevó a cabo un análisis de prepagos considerando información a partir del 2013 y hasta 2018, considerando la totalidad de la cartera de crédito, y el monto pagado anticipadamente sobre la aportación programada como un prepago.

En este sentido, se puede observar que la curva de prepagos de la cartera del Fideicomitente presenta sus niveles más elevados durante 2015 y 2016, mientras que los niveles más bajos se presentan en el último año, estabilizándose en niveles cercanos a 1.9%. En este sentido, el mayor nivel de prepagos en 2016 obedece a la estrategia del Fideicomitente de mejorar sus tasas activas, lo que incentivó a los clientes a liquidar sus adeudos de esos periodos. No obstante, no observamos que dicha tendencia se mantenga en años posteriores, de manera que no se espera un crecimiento adicional en la tasa de prepago. Con ello, considerando la tasa de prepagos anual promedio ponderada desde 2013 y hasta 2018, esta se ubica en 2.2%

Análisis de Flujo de Efectivo

Para determinar el comportamiento esperado de la Emisión, HR Ratings realizó un análisis de flujo de efectivo proyectado bajo un escenario base, y dos escenarios de alto estrés. El primer escenario de estrés proyecta una mora pulverizada y creciente periodo a periodo. El segundo escenario de estrés busca analizar el riesgo de concentración que refleja la transacción al ir impactando mes a mes un cliente adicional en morosidad. El objetivo es analizar la pérdida máxima de flujo que soporta la transacción y aun así hacer frente al pago de obligaciones en tiempo y forma. Con ello, se determina la MM y lo comparamos contra la TIH para determinar el número de desviaciones que soporta. Mientras tanto, el escenario base busca determinar el comportamiento de la Emisión bajo condiciones de mercado probables.

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Escenario de Estrés Pulverizado

El escenario de estrés planteado por HR Ratings toma en cuenta diversos supuestos y variables financieras que impactarían el desempeño de la Emisión y que reflejan su sensibilidad ante distintos factores operativos y de mercado. Lo anterior con la finalidad de determinar el máximo nivel de incumplimiento que soportaría, manteniendo su capacidad de pago en tiempo y forma. El Escenario de Estrés se efectuó con información al cierre de julio de 2019. Los supuestos utilizados en el análisis fueron los siguientes:

A. Monto de la Emisión de P$300m.

B. Plazo legal de la Emisión de 66 meses, en donde los primeros 18 meses se contempla un periodo de revolvencia, mientras que a partir del mes 19 inicia el periodo de amortización acelerada donde se pueden liberar excedentes para el Fideicomitente (en caso de que el aforo sea mayor al Aforo Inicial) y se amortizará una cantidad equivalente al monto objetivo de amortización. La Amortización Objetivo mensual se calcula mediante la diferencia entre el saldo del principal de los CEBURS y el saldo de los activos más la cuenta de reserva, con respecto del Aforo Inicial de 1.415x. Dichas amortizaciones objetivo se mantendrán hasta que la Emisión alcance un saldo insoluto equivalente al 30.0% del saldo inicial.

C. Una vez que el saldo insoluto de la Emisión llegue a 30.0% de su saldo inicial, se tendrá un Evento de Amortización Acelerada Total.

D. Servicio de la deuda, tanto de intereses como principal, de forma mensual.

E. Pago de intereses a una tasa fija de 9.5%, la cual es un supuesto de HR Ratings y no hace referencia a la tasa a ser determinada al momento de la colocación. F. Escenario económico de Bajo Crecimiento y Baja Inflación, con el propósito de

estresar los intereses recibidos por parte de las Inversiones permitidas por el Fideicomiso.

G. Gastos de mantenimiento mensuales de P$0.2m y anuales de P$1.6m.

H. Tasa de prepagos de 5.5% anual, lo que resulta de la tasa de prepago histórica, multiplicada por un factor de estrés de 2.5x de acuerdo con la metodología de HR Ratings. La tasa de prepagos incorporada impacta a la Emisión a través de un menor flujo de intereses recibido, así como por mayores liberaciones de remanentes previo a que la Emisión alcance una amortización acelerada.

I. Reserva de Mantenimiento con un saldo objetivo inicial de 1/12 meses de gastos

de mantenimiento, tanto mensuales como anuales, en donde se irá incrementando el saldo de este fondo en 1/12 mensualmente hasta haber conformado el monto anual de gastos.

J. Reserva de Pago de Intereses por un saldo objetivo equivalente a los 3 meses siguientes de intereses.

K. Aforo inicial de 1.415x, calculado como el resultado de dividir la suma de la Cartera de Crédito, más el Saldo de la Cuenta de Revolvencia, más el Saldo de la Cuenta

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de Reserva, más el resultado de restar la Cobranza Disponible del Periodo Mensual menos las cantidades que deban de utilizarse en la Fecha de Pago inmediata siguiente, de acuerdo con el reporte mensual del reporte del administrador, entre el Saldo de Principal de los Certificados Bursátiles.

L. Evento de Aceleración en caso de que el Aforo se ubique por debajo del Aforo Inicial de 1.415x en cualquier mes a partir del inicio del Periodo de Amortización. M. Mora mensual incremental de 1.6% durante el Periodo de Amortización. En este

sentido, la Emisión alcanzará un Evento de Aceleración en el mes 31 debido a una disminución del aforo por debajo del Aforo Inicial. La mora incorporada se mantendrá una vez que la Emisión esté en un esquema Full-Turbo.

N. El escenario de estrés de HR Ratings no considera recuperaciones de cartera, ni ingresos por la ejecución de las garantías.

O. Se asume que los contratos adquiridos durante el Periodo de Revolvencia no contarán con un depósito de garantía, de manera que la Cuenta de Depósitos no mostrará incrementos con las nuevas cesiones de cartera.

P. Uso de todos los recursos para el pago de obligaciones.

Q. El escenario de estrés no considera la opción de recompra de los activos de la Estructura, la cual es posible para el Fideicomitente una vez que el saldo de los CEBURS Fiduciarios se encuentre por debajo del 30% de su saldo inicial.

La cartera que será adquirida de forma mensual tendrá las siguientes características con el motivo de tener el mayor estrés para la Emisión. En este sentido, se espera que la cartera adquirida se concentre en el producto de crédito simple en un 60.0%, al tener una menor tasa de interés, con el restante 40.0% incorporado en crédito refaccionario. Lo anterior con el propósito de mantener los límites en los Criterios de Elegibilidad por debajo de 60.0% por producto. Finalmente, se asume que no se adquirirán contratos de arrendamiento financiero al tener una mayor tasa de interés y un menor incumplimiento histórico.

Tomando en consideración los supuestos mencionados anteriormente, se esperaría que la Emisión presente el siguiente comportamiento:

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Dado los supuestos descritos para el escenario de estrés, la cobranza mensual esperada de la cartera tiende a crecer en los primeros 18 periodos de la Emisión, conforme al Periodo de Revolvencia establecido en los documentos legales. En dicho periodo se lleva a cabo la adquisición de nuevos contratos de arrendamiento, la cual se prevé en P$11.9m mensuales, con lo que la Emisión cerraría el Periodo de Revolvencia con el mínimo efectivo posible. En ese sentido, la cobranza mensual esperada alcanza máximos de P$18.9m en el mes 16, como resultado de una mayor adquisición durante ese mes de cartera, así como por el factor de prepago. Asimismo, HR Ratings considera la recompra de cartera utilizando recursos disponibles en el Fondo de Revolvencia para la compra de nuevos contratos con el fin de que la Emisión mantenga el Aforo Inicial durante todo el Periodo de Revolvencia.

Por su parte, a partir del periodo 19 comienza el Periodo de Amortización, en donde se cubrirá el pago de principal e intereses de los CEBURS Fiduciarios con el flujo disponible, una vez que se hayan pagado los gastos por intereses y de mantenimiento. A partir del mes 19 no se realizarán adquisiciones adicionales de cartera. Es por ello que, al no tener adquisiciones adicionales de cartera, la cobranza mensual disminuiría continuamente hasta el periodo 66, donde la Emisión se amortiza en su totalidad según la terminación del plazo legal.

A partir del mes 19, las amortizaciones de principal de los CEBURS Fiduciarios se realizarán de tal manera que se pueda mantener el Aforo Inicial de 1.415x, siempre y cuando no se presente un Evento de Aceleración. Dicho esquema se mantendría hasta que el saldo insoluto de la Emisión sea equivalente al 30.0% de los CEBURS Fiduciarios. No obstante, en el escenario de estrés se presentaría un Evento de Aceleración en el mes 31 debido a un incumplimiento en el aforo. De tal forma, la Emisión pasaría a un esquema de amortización Full-Turbo a partir de este periodo. Con ello, se alcanzaría la amortización total en el periodo 66.

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En cuanto a la distribución del flujo de efectivo observado en toda la vigencia de la Emisión, se muestran ingresos por P$708.8m incluyendo el periodo de revolvencia y el periodo de amortización, de los cuales P$326.4m son ingresos obtenidos en el periodo de revolvencia, y P$417.4m son del periodo de amortización. Del total de los ingresos de ambos periodos, el 92.9% refiere a ingresos por la cobranza de capital e intereses y el 3.9% a prepagos, mientras que las inversiones permitidas y las distintas cuentas del Fideicomiso representan el 3.1%.

Los egresos realizados durante de la vigencia de la Emisión también ascienden a P$708.8m, de los cuales el 34.2% fue empleado en la recompra de cartera, el 42.3% de los recursos fueron destinados a la amortización, el 13.8% se destinó al pago de intereses y mantenimiento, y el 9.4% se liberó al Fideicomitente. Las liberaciones de remanentes se podrán realizar siempre y cuando el aforo se ubique por encima del Aforo Inicial de 1.415x, y que la Emisión no esté en Amortización Acelerada.

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En cuanto a la distribución de los egresos del Fideicomiso, se muestra que la compra de cartera representa 68.4% de los gastos durante el Periodo de Revolvencia, debido a la disponibilidad de recursos en el fondo de adquisición de nuevos contratos, así como a la necesidad de mantener el Aforo en un nivel igual o superior al Aforo Inicial.

En lo que respecta a gastos de mantenimiento, los gastos mensuales ascienden a P$0.2m; además, están los gastos anuales, los cuales ascienden a P$1.6m y son pagados cada 12 meses, sin cambio alguno durante toda la vigencia de la Emisión. Dichos gastos fueron incorporados para llegar al Monto Máximo de Gastos de P$4.0m contemplado en la documentación legal Con lo anterior, los gastos totales de mantenimiento ascenderían a P$21.2m durante el plazo de la estructura.

Durante el Periodo de Amortización, comienza el pago de principal de los CEBURS Fiduciarios, en la cual la amortización se realiza con base en la Amortización Objetivo, y la cual muestra un comportamiento decreciente, con base en la amortización del SI de la Emisión, con excepción de los periodos en los que se pagan los Gastos de Mantenimiento anuales. Como resultado de estos pagos de amortización, el SI de la Emisión sería cero para el mes 66 y posteriormente se realizarían las liberaciones de los excedentes correspondientes al Fideicomitente.

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Con respecto al pago de intereses, en los supuestos del escenario de estrés se definió una tasa fija de 9.5%, la cual no hace referencia alguna a la tasa de colocación de la Emisión. Por otro lado, el pago de intereses se comporta estable durante el Periodo de Revolvencia, para luego decrecer conforme se vaya amortizando el saldo insoluto de los CEBURS Fiduciarios. Es así como la Emisión paga en promedio mensualmente intereses de P$1.2m y un total de P$77.6m durante su vigencia.

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Por parte del aforo, durante el Periodo de Revolvencia, este deberá ser igual o superior al aforo requerido de la Emisión de 1.415x para poder realizar el pago de la contraprestación; y en caso de tener excedentes, se podrán liberar. En caso de que el aforo sea menor al Aforo Inicial de la Emisión, pero mayor al Aforo Mínimo, se tiene el derecho más no la obligación de hacer aportaciones adicionales en efectivo. Cabe destacar que dichas aportaciones para el restablecimiento del aforo generarán contraprestación únicamente mientras exista efectivo en la Cuenta de Revolvencia. Durante el Periodo de Amortización, el aforo se mantendrá en el nivel de 1.415x hasta el mes 31, en donde se realizarán las amortizaciones objetivo para mantener el aforo en este nivel. Posteriormente, el aforo disminuirá en el mes 31 como resultado de la mora incorporada en la cartera cedida. Con ello, la Emisión entrará en Amortización Acelerada, con el aforo mostrando una recuperación parcial debido a un mayor ritmo de amortizaciones bajo un esquema Full-Turbo. Sin embargo, el aforo gradualmente disminuiría debido al incumplimiento gradual incorporado.

Con la finalidad de conocer cuál sería el máximo estrés que podría soportar la Emisión y aun así poder hacer frente a la totalidad de sus obligaciones en tiempo y forma, HR Ratings incorporó una tasa de incumplimiento o mora mensual sobre la cobranza esperada a partir del periodo 19. Es importante mencionar que dentro de este escenario se considera una tasa de recuperación de la cartera vencida de 0.0%, ya que se contempla que dentro de una situación adversa la capacidad del Fideicomiso para recuperar dichos flujos o bienes sería limitada. Con ello, se puede apreciar que, a lo largo de la vida de la Emisión, la cobranza real se mantiene en todo momento en niveles inferiores a la cobranza esperada. Esto se debe a la mora mensual incorporada, la cual es equivalente a 0.0% dentro del Periodo de Revolvencia y de 1.6% durante el Periodo de Amortización, incluyendo las amortizaciones objetivo y la Amortización Acelerada Con lo anterior, la cobranza esperada durante el periodo de Amortización es de P$515.2m sin considerar prepagos, y de P$500.4m incluyendo prepagos, contrastando

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con una cobranza real de P$363.5m durante dicho periodo, El menor cobro al esperado se debe a la mora mensual incorporada de 1.6%. Con ello, la MM de la emisión alcanzaría niveles de 28.3%, lo que en comparación a una TIH de 1.4%, resultaría en una VTI de 20.2x, mostrando la fortaleza de la estructura. Es importante mencionar que la cobranza no realizada equivale a 29 clientes, de acuerdo con el monto promedio por cliente.

Escenario de Estrés Concentrado

Debido a que la documentación legal de la Estructura permite una concentración en el que el cliente principal alcance una participación sobre el portafolio total de 5.5%, HR Ratings aplicó un Escenario bajo el supuesto del Flujo de Cartera Concentrada. Dicho escenario hace la prueba de capacidad de pago de la Emisión ante el incumplimiento de los cinco clientes principales, uno cada mes a partir del inicio del Periodo de Amortización. Los supuestos utilizados en este escenario que se modificaron con respecto al escenario base son los siguientes:

A. Se aplicó un castigo al flujo a recibir de la cartera durante el primer mes del Periodo de Amortización sobre el cliente principal, es decir, en el Periodo 19. Dicho castigo se realizó por el equivalente al 5.5% del total del portafolio.

B. Asimismo, para cada uno de los meses del 20 al 23, se realizó un castigo sobre los flujos a recibir, incorporando una mora del 4.2% del Portafolio Total; esto, debido a que la documentación legal de la Estructura limita la máxima concentración a los tres clientes principales de 13.9% y los cinco principales de 23.0%.

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Con base en lo anterior, se consideró que en el transcurso de los meses 19 a 23, la Emisión dejaría de recibir P$87.0m de Cobranza por Capital. Es importante mencionar que dicho monto es inferior a la Mora Máxima que soporta la Emisión en un Escenario de Estrés, en el cual dejarían de recibir P$118.0m por concepto de Capital. Debido a lo anterior, no se consideró aplicar un castigo a la calificación de la Emisión.

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Escenario Base

El escenario base de HR Ratings busca determinar el comportamiento esperado de la Emisión ante condiciones económicas y de mercado consistentes con nuestras expectativas en un escenario económico estable. De igual forma, se asume que la cartera cedida presentará un comportamiento similar al observado históricamente. Los supuestos utilizados en el escenario base que se modificaron con respecto al escenario de estrés son los siguientes:

A. Escenario económico base, considerando nuestras expectativas económicas para los siguientes periodos, llevando a una TIIE promedio de 7.0% (vs. 5.8% en el escenario de estrés). Esta tasa es aplicable a las inversiones permitidas al Fideicomiso.

B. Tasa de prepagos de 2.2% anual, sin incorporar un factor de estrés adicional sobre esta tasa.

C. Depósitos en Garantía equivalentes al 8.0% del saldo insoluto cedido, de acuerdo con la proporción de la cartera cedida inicialmente.

D. Mora mensual incremental de 0.07% durante toda el Periodo de Amortización Acelerada (vs. 1.62% en el escenario de estrés).

E. En el escenario base se prevé una amortización del saldo total de los CEBURS Fiduciarios en el mes 56 (vs. mes 66 en el escenario de estrés).

F. En el escenario base, se asume que la cartera adquirida mantendrá la proporción mostrada en la cartera inicial por producto.

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En el escenario base, se incorporó una mora mensual lineal de 0.1% durante el Periodo de Amortización con el propósito de que la mora acumulada de la cartera fideicomitida fuera igual a la TIH de la cartera administrada y originada por el Fideicomitente. De tal manera, se alcanzaría una mora máxima de 1.4% en un escenario base, con lo que la cobranza acumulada real con mora sería de P$784.6m, monto 0.9% inferior a la cobranza esperada sin mora.

En cuanto al Saldo Insoluto de los CEBURS Fiduciarios, se esperarían que los mayores flujos de cobranza recibidos en un escenario base resulten en que la Emisión amortice de manera más acelerada, logrando la amortización total del saldo insoluto en 56 periodos mensuales (vs. 66 meses en el escenario de estrés pulverizado). De igual forma, en el escenario base no se rompería el trigger de aforo durante la Amortización Objetivo, por lo que la Emisión se mantendría en este esquema hasta el periodo 45, en donde se alcanzaría el 30.0% del saldo de los CEBURS Fiduciarios para empezar la Amortización Acelerada.

Analizando el flujo de efectivo de la Emisión en un escenario base, durante el Periodo de Revolvencia se esperarían ingresos al Fideicomiso por P$318.2m, en donde la principal fuente de ingresos sería la cobranza de cartera cedida al Fideicomiso. Mientras tanto, los egresos se ubicarían en el mismo monto de P$318.2m, con los principales destinos de los recursos siendo el pago por contraprestación realizadas al Fideicomitente, por un total de P$201.6m, el pago de intereses por un total de P$42.8m, y las liberaciones de remanentes realizadas al Fideicomitente, por un total de P$36.3m.

Mientras tanto, en el Periodo de Amortización, se tendrían ingresos por P$543.1m, de los cuales P$50.3.2m provendrían de la cobranza de cartera, con el resto correspondiente a los Fondos de Reserva del Fideicomiso y a los intereses por inversiones permitidas. Asimismo, los egresos del Fideicomiso se ubicarían en el mismo nivel de P$543.1m, con los recursos destinados a amortizar por P$300.0m, y para cubrir el pago de intereses y mantenimiento. Finalmente, una vez amortizada la totalidad de los CEBURS Fiduciarios, se tendrán recursos por P$163.3m recibidos por el Fideicomiso que serían liberados al fideicomitente, adicional a los P$36.3m liberados previamente.

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En cuanto a la distribución de los egresos del Fideicomiso, estos estarán compuestos por las amortizaciones de principal del SI de los CEBURS Fiduciarios, además del pago de intereses y los gastos de mantenimiento del Fideicomiso y por administración de cartera. En este sentido, se incorporaron gastos de mantenimiento anuales por P$4.0m, de acuerdo con el Monto Máximo de Gastos Ordinarios establecido en la documentación legal.

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En el escenario base, se incorporó una mora mensual lineal de 0.07% durante toda la vigencia de la Emisión, con el propósito de que la mora acumulada de la cartera fideicomitida fuera igual a la TIH de la cartera administrada y originada por el Fideicomitente. De tal manera, se alcanzaría una mora máxima de 1.4% en un escenario base, siendo la cobranza acumulada real con mora de P$784.6m, monto 0.9% inferior a la cobranza esperada sin mora.

Opinión Legal

La opinión legal sobre la transacción fue elaborada por el despacho Chávez Vargas Minutti, S.C. En su dictamen, el despacho establece que los Derechos al Cobro serán válidamente cedidos al Fideicomiso emisor, y que ésta será oponible ante terceros. Asimismo, se establece la validez y viabilidad legal de los contratos a ser celebrados. En cumplimiento con la obligación contenida en el tercer párrafo de la Quinta de las disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadores de valores, y según se nos fue informado, la emisión de CEBURS Fiduciarios con clave de pizarra MERCFCB 19 obtuvo una calificación de “mxAAA (sf)” por parte de S&P Global Ratings, la cual fue otorgada el 4 de octubre de 2019.

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Anexo – Principales Cláusulas

A continuación, se mencionan las principales cláusulas legales para la Emisión:

Patrimonio del Fideicomiso

i. La Aportación Inicial;

ii. Todos los Activos y Derechos que se transmitan al Patrimonio del Fideicomiso; iii. Todos los recursos depositados en las Cuentas del Fideicomiso;

iv. Los recursos que se obtengan mediante la Emisión de los Certificados Bursátiles; v. La Cobranza y otras cantidades y relacionados con los Activos que se depositen

en las Cuentas del Fideicomiso;

vi. Los valores e instrumentos de inversión que deriven de las Inversiones Permitidas del Patrimonio del Fideicomiso;

vii. Los Expedientes que documenten los Activos; viii. Los Activos y Derechos adquiridos por el Fiduciario;

ix. Cualesquiera otros bienes, recursos o derechos que pasen a formar parte del Patrimonio del Fideicomiso, incluso por aportaciones futuras al mismo efectuadas por el Fideicomitente;

x. Los derechos del Fideicomitente, en carácter de cesionario de los Activos; y xi. Los demás bienes y/o derechos que reciba el Fiduciario para el cumplimiento de

los Fines del Fideicomiso o como consecuencia de ello.

Criterios de Elegibilidad

Cada Derecho de Cobro que se pretenda transmitir al Fideicomiso mediante la celebración de operaciones de Arrendamiento Financiero, Crédito Simple o Crédito Refaccionario, deberá cumplir, en la fecha de su transmisión, ya sea inicial o posterior a la Emisión, con la totalidad de los siguientes requisitos:

i. Que el Arrendamiento o Crédito respectivo se haya celebrado con personas mexicanas conforme a sus políticas internas y legislación aplicable;

ii. Que el Activo se encuentre denominado en Pesos; iii. Que, tratándose de Créditos para Capital:

a. el destino del crédito sea para capital de trabajo, inversiones o actividades relacionadas con el giro del Cliente,

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b. (i) el crédito esté asociado a un Crédito para Unidad o un Arrendamiento, por el cual el Cliente tenga una relación previa con Mercader, o que hayan tenido alguna relación comercial con Mercader por otro tipo de operación, ya sea como personas físicas, o a través de personas morales a través de las cuales sean socios o accionistas, o (ii) sean Clientes con relación previa con Mercader, en el entendido que, en este supuesto, el Cliente respectivo deberá haber realizado al menos [3] ([tres]) pagos mensuales consecutivos al amparo del Crédito para Capital correspondiente,

c. en caso de que el Crédito para Capital esté asociado a un Crédito para Unidad o un Arrendamiento, el contrato respectivo establezca una cláusula de incumplimiento cruzado respecto dicho Crédito para Unidad o Arrendamiento asociado a dicho Crédito para Capital, y

d. en caso de que el Crédito para Capital esté asociado a un Crédito para Unidad o un Arrendamiento, el plazo del Crédito sea igual o menor al plazo original del Crédito para Unidad o Arrendamiento al cual se encuentre asociado dicho Crédito para Capital.

iv. Que el Activo haya sido originado por el Fideicomitente en cumplimiento sustancial con sus políticas de crédito;

v. En caso de que el Fideicomitente lleve a cabo alguna modificación sustancial a los términos y condiciones de los formatos autorizados en la documentación legal de la Emisión, deberá notificarlo al Fiduciario, al Representante Común, al Administrador Maestro y a las Agencias Calificadoras;

vi. Que el precio de cada Unidad objeto de un Contrato, según la Factura correspondiente sea una cantidad mayor a o equivalente al saldo insoluto original del Arrendamiento o del Crédito, sin considerar, en el caso de Arrendamientos, pagos de opciones terminales a ser realizados a la terminación del Arrendamiento correspondiente;

vii. Que en la Fecha de Cesión respectiva, el Activo no cuente con pagos de rentas o intereses o principal, que se encuentren vencidos por más de 60 (sesenta) días calendario;

viii. Que el plazo del vencimiento original del Activo no sea mayor a 122 meses; ix. Que, en la Fecha de Cumplimiento, el Fideicomitente no tenga conocimiento de

que el Cliente correspondiente se encuentre sujeto a cualquier procedimiento de insolvencia, concursal o de quiebra o cualquier procedimiento similar;

x. Que el Activo no contravenga ninguna ley o reglamento aplicable y exista, sea válido, legítimo y obligatorio conforme a sus términos;

xi. Que no se haya iniciado acción o procedimiento judicial tendiente a recuperar dicho Activo o la Unidad financiada al amparo del mismo;

xii. Que el Expediente de dicho Activo incluya, por lo menos, originales del Contrato con Cliente y del Pagaré respectivo;

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xiv. Que el Activo no se encuentre sujeto a cualquier modificación por parte del Cliente en cualquier aspecto o término significativo, en el entendido que, cualesquier Activos Reestructurados podrán ser aportados al Fideicomiso si cumplen con los demás Criterios de Elegibilidad;

xv. Que el Activo no sea un arrendamiento operativo;

xvi. Que, inmediatamente antes de la cesión del Activo al Fideicomiso, el Fideicomitente sea el único y legal propietario de dicho Activo y, al momento de su cesión, el mismo se encuentre o se encontrará libre de cualquier gravamen, limitación o restricción de dominio o derechos de terceros;

xvii. Que el Cliente se encuentra obligado a contratar y mantener seguros de cobertura amplia o limitada respecto de la Unidad de conformidad con las políticas de crédito del Fideicomitente, con excepción de Activos con relación a los cuales el Fideicomitente ha permitido el establecimiento de un sistema de “autoseguro” de conformidad con sus políticas de crédito;

xviii. En su caso, que el Cliente respectivo se encuentra obligado a mantener la Unidad en buenas condiciones y a pagar el costo de cualesquiera reparaciones, mantenimientos y refacciones que sean necesarias, así como los costos y gastos relacionados con el uso y la operación de la Unidad y cualesquiera impuestos y derechos pagaderos respecto de las Unidades;

xix. Que:

a. Tratándose de Clientes que hubiesen obtenido previamente otro financiamiento para la adquisición o arrendamiento de Equipo de Transporte de parte del Fideicomitente, que no se haya iniciado acción o procedimiento judicial tendiente a recuperar cantidades adeudadas por dicho Cliente o cualesquier Unidades financiadas por el Fideicomitente al amparo de dicho financiamiento previo; o

b. tratándose de Clientes que no hubiesen sido clientes del Fideicomitente con anterioridad, que hayan realizado al menos 3 pagos mensuales consecutivos al amparo del Activo correspondiente; o

c. tratándose de Clientes respecto de Activos Reestructurados, que hayan realizado por lo menos 6 pagos mensuales consecutivos al amparo de dicho Activo Reestructurado, a partir de la fecha en que surtió efectos la reestructura correspondiente;

xx. Que el Activo no fue originado y no se encuentra sujeto a las leyes o reglamentos de cualquier jurisdicción conforme a las cuales sería ilegal o estaría prohibido ceder, transferir o enajenar la propiedad de dicho Activo en los términos de los Documentos de la Operación;

xxi. Que el Activo fue seleccionado del portafolio de Arrendamientos y Créditos del Fideicomitente que cumplían con los Criterios de Elegibilidad y no se utilizó, para efectos de dicha selección, procedimiento alguno que pudiera considerarse adverso al Fideicomiso;

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xxii. Que el Activo cumpla con los Requisitos de Concentración; xxiii. Que el Cliente respectivo no sea una Afiliada del Fideicomitente; y

xxiv. Que los Activos hayan sido originados durante o después del año 2013, en el entendido que Mercader no podrá ceder Activos cuya originación sea anterior a 2013.

Eventos de Amortización Anticipada Parcial

Se dará un Evento de Amortización Anticipada Parcial, si ocurre cualquiera de los siguientes eventos, durante el Periodo de Revolvencia:

1. Si al cierre de operaciones del Dia Hábil inmediato anterior a dicha Fecha de Cálculo y a la Fecha de Cálculo inmediata anterior (en el entendido que ambas deberán ser durante el Periodo de Revolvencia), el Saldo de la Cuenta de Revolvencia es mayor al 20% del Saldo de Principal de los Certificados Bursátiles, o;

2. En cualquier Fecha de Cálculo, si el Aforo de la Estructura es menor al Aforo Mínimo.

Eventos de Amortización Anticipada Definitivo

Se dará un Evento de Amortización Anticipada Definitivo, si ocurre cualquiera de los siguientes eventos durante el Periodo de Revolvencia:

1. Si han ocurrido tres Eventos de Amortización Anticipada Parcial que hayan sido subsanados durante la vigencia de los Certificados Bursátiles,

2. Si han ocurrido dos Eventos de Amortización Anticipada Parcial que hayan sido subsanados durante un periodo de 12 meses calendario consecutivos,

3. Cualquier Monto Mensual de Pago de Intereses de los Certificados Bursátiles, no ha sido pagado por el Fiduciario dentro de los tres Días Hábiles siguientes a la Fecha de Pago,

4. Que, a partir de la 13ª Fecha de Cálculo, durante dos Fechas de Cálculo consecutivas, la Cobranza recibida en las Cuentas del Fideicomiso para cada una de dichas Fechas de Cálculo sea menor al 80% de la Cobranza total recibida con respecto a los Activos del Fideicomiso para dicha Fecha de Cálculo;

Eventos de Amortización Acelerada Total

Se dará un Evento de Amortización Acelerada Total, si ocurre cualquiera de los siguientes eventos, una vez concluido el Periodo de Revolvencia y durante el Periodo de Amortización Acelerada:

1. En caso de que en cualquier Fecha de Cálculo durante el Periodo de Amortización Acelerada el Aforo sea menor al Aforo Inicial, o

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2. En caso de que en cualquier Fecha de Cálculo, durante el Periodo de Amortización Acelerada, el Saldo de Principal de los Certificados Bursátiles sea igual o menor al 30% del Saldo Inicial de Principal de los Certificados Bursátiles.

El Evento de Amortización Acelerada Total continuará hasta que todas las cantidades adeudadas al amparo de los Certificados Bursátiles y de los demás Documentos de la operación hayan sido pagados en su totalidad.

Opción de Recompra

El Fideicomitente tendrá la opción de readquirir los Activos y el resto del Patrimonio del Fideicomiso, y podrá requerir al Fiduciario realizar un pago anticipado total de los Certificados Bursátiles en cualquier Fecha de Pago posterior a la fecha en que el Saldo de Principal de los Certificados Bursátiles sea igual o menor al 10% del Saldo Inicial de Principal de los Certificados Bursátiles, o posterior a la conclusión del Periodo de Revolvencia, mediante la entrega de una notificación y mediante el pago al Fiduciario de un monto equivalente al Precio de Prepago.

En caso de ejercerse la Opción de Recompra, no se tendrá que pagar Prima de Prepago alguna. El Precio de Prepago que deberá pagar el Fideicomitente se podrá disminuir en una cantidad equivalente a las cantidades disponibles en las Cuentas del Fideicomiso, las cuales en dicho caso se utilizarían para pagar la totalidad de los Certificados Bursátiles.

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Glosario ABS

Aforo. (Valor Nominal de los Derechos al Cobro Transmitidos al Patrimonio del Fideicomiso que en dicha fecha sean Derechos al Cobro Elegibles + Saldo en las Cuentas del Fideicomiso + Cobranza Disponible del periodo – las cantidades a utilizarse en el periodo) / (Saldo Insoluto de Principal de los CEBURS Fiduciarios al cierre del Periodo de Cálculo).

Mora Máxima. Cobranza no Realizada por Mora / Cobranza Esperada con Prepagos. Tasa de Incumplimiento Histórica (TIH). Promedio del Incumplimiento Acumulado, Ponderado por la Originación de cada Cosecha.

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HR Ratings Contactos Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

[email protected]

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 8647 3845

Finanzas Públicas / Infraestructura Deuda Corporativa / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Hatsutaro Takahashi +52 55 1500 3146

Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 José Luis Cano +52 55 1500 0763

Instituciones Financieras / ABS

_{Metodologías}

Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 Alfonso Sales +52 55 1500 3140

Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Colado +52 55 1500 3817

Negocios

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

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Twitter: @HRRATINGS México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130.

Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior Inicial

Fecha de última acción de calificación Inicial

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el

otorgamiento de la presente calificación. Enero de 2010 – julio de 2019

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información financiera, legal y de cosechas proporcionada por el Agente Estructurador.

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

Calificación de Administrador Maestro de AAFC3+ para Tecnología en Cuentas por Cobrar otorgada por Fitch Ratings el 24 de septiembre de 2018.

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

La calificación ya incorpora dicho factor de riesgo.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones.

Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.

HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.

Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:

Criterios Generales Metodológicos (México), Marzo 2019

Metodología para Activos Financieros, Deuda Respaldada por un Conjunto de Activos Financieros (México), Mayo 2019 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar https://www.hrratings.com/es/methodology