Finanzas Corporativas

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2012

Alimentos, Bebidas y Tabaco / Colombia

Riopaila Castilla S.A.

Informe de Calificación

Factores Clave de la Calificación

Generación Operativa Adecuada: Riopaila Castilla S.A. ha mantenido márgenes operativos

relativamente estables a pesar de la volatilidad elevada de los precios del azúcar. Durante 2016,

los ingresos incrementaron 15,3%, debido principalmente a los aumentos en el precio promedio de

las ventas de azúcar tanto en el mercado local (+29%) como de exportación (+44%). Los ingresos

de destilería y cogeneración favorecieron la diversificación de la base de ingresos, generando

ventas de COP175.816 millones y COP31.841 millones respectivamente.

Margen de EBITDA se Fortalece: Fitch Ratings anticipa el sostenimiento de márgenes de

rentabilidad promedio de 20%, dada la mayor rentabilidad de las nuevas líneas de negocio.

Durante 2016, el margen de EBITDA del negocio de destilería fue de 3,4%, mientras que el de

cogeneración fue de 61%. Este último arrojó resultados coyunturalmente altos a causa de los

precios elevados de la energía en bolsa. Si bien la agencia espera que el margen de este negocio

se modere en el futuro, considera que le da firmeza a la generación de EBITDA de la compañía.

Métricas Crediticias Estables: El fortalecimiento de la generación operativa, junto a una política

conservadora de reparto de dividendos y menores inversiones de capital, favoreció el

desapalancamiento. Al cierre de diciembre de 2016, la deuda financiera consolidada totalizó

COP441.392 millones, lo que se reflejó en una relación de deuda a EBITDA de 2 veces (x). Al

cierre de 2017, la agencia proyecta una generación de flujo de caja operativo (FCO) cercana a

COP140.000 millones, que permitiría atender las inversiones de capital y el reparto de dividendos

sin que se recurra a deuda incremental.

Exposición a Riesgo de la Industria: Riopaila Castilla opera en una industria vulnerable a

variaciones cíclicas y condiciones climáticas adversas. Las empresas azucareras en Colombia se

caracterizan por ser precio aceptante. Este sector sigue beneficiándose de un conjunto de políticas

públicas cuya consecuencia es un precio mayor en el mercado local, así como de mecanismos de

estabilización que desincentivan la competencia en precios en este mercado.

Liquidez Robusta: Al cierre de 2016, la liquidez resultó presionada por el inicio de la etapa de

amortización de varios contratos de crédito durante 2017. Al 31 de diciembre de 2016, las

disponibilidades de efectivo y equivalentes por COP10.562 millones cubrían aproximadamente

0,25x los vencimientos de deuda de corto plazo por COP45.100 millones. Al considerar el FCO de

COP126.746 millones, la cobertura sube a 2,8x. Fitch no anticipa exposición de la compañía a

riesgos de refinanciación.

Sensibilidad de la Calificación

Una acción positiva de calificación podría derivar de la consolidación de los proyectos nuevos que

se reflejara en una base de ingresos más diversificada y una generación de flujo de fondos libre

(FFL) positivo a través del ciclo, o de un apalancamiento ajustado inferior a 2x de manera

sostenida. Por el contrario, la continuación de un escenario adverso en precios que ejerciera

presiones superiores a las anticipadas en la generación de FCO, un apalancamiento

sostenidamente superior a 3x, una política agresiva de crecimiento con adquisiciones financiadas

mayoritariamente con deuda o cambios en las políticas públicas que rigen el sector que hicieran a

la empresa más vulnerable a las volatilidades de los precios internacionales del azúcar podrían

derivar en una acción negativa de calificación.

Calificación

Nacional de Largo Plazo AA(col)

Perspectiva

Nacional de Largo Plazo Estable

Información Financiera

Flujo Generado por las Operaciones (FGO)

54.373 171.822 Flujo de Fondos Libre 43.492 (37.428) Efectivo e Inversiones Corrientes 10.562 24.004 Deuda Total 441.392 425.986 Deuda Total/EBITDA (x) 2,0 3,0 Deuda Total/FGO (x) 4,7 2,7 EBITDA/Intereses (x) 5,3 5,8

UDM: últimos 12 meses. x: veces. Fuente: Riopaila Castilla.

Analistas

José Luis Rivas +57 1 484 6770 ext. 1016

[email protected]

Rafael Molina

+57 1 484 6770 ext. 1010

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Perfil Financiero

Liquidez y Estructura de la Deuda

Al cierre de 2016, la liquidez resultó presionada por el inicio de la etapa de amortización de varios

contratos de crédito durante 2017. Al 31 de diciembre de 2016, las disponibilidades de efectivo y

equivalentes por COP10.652 millones cubrían aproximadamente 0,25x los vencimientos de deuda

de corto plazo por COP45.100 millones. Al considerar el FCO de COP126.746 millones, la

cobertura sube a 2,8x.

Para 2017, Fitch anticipa una generación de FFL positivo, lo que le permitirá a la compañía

atender sus compromisos de deuda de corto plazo. Ello sería dadas las expectativas de una

generación operativa adecuada, inversiones de capital moderadas y los esfuerzos para reperfilar

los vencimientos de deuda que viene adelantando la gerencia. La compañía cuenta con líneas de

crédito no comprometidas con la banca por aproximadamente COP490.634 millones, lo cual le

brindaría flexibilidad adicional para hacer frente a los vencimientos de deuda, en caso de ser

requerido.

Resumen de Liquidez

Vencimiento de Deuda

Original Original Original

(COP millones) 31 dic 2015 31 dic 2016 (COP millones) 31 dic 2016

Efectivo Disponible y Equivalentes 24.004,0 10.562,0 Diciembre 31,2017 33.703,5

Inversiones a Corto Plazo 0,0 0,0 Diciembre 31,2018 57.127,3

Efectivo y Equivalentes Restringido (0,0) (0,0) Diciembre 31,2019 64.272,2

Efectivo Disponible y Equivalentes

Definido por Fitch 24.004,0 10.562,0 Diciembre 31,2020 87.332,2

Líneas de Crédito Comprometidas Disponibles 0,0 0,0 Diciembre 31,2021 54.469,9

Liquidez Total 24.004,0 10.562,0 Más de 5 años 137.784,8

Más: FFL Proyectado por Fitch 26.033,1 Deuda Total 434.689,9

Liquidez Total Proyectada 2017 36.595,1

Fuente: Fitch y Riopaila.

Puntaje de Liquidez 1,4

UDM EBITDA 163.655,0 223.532,0

UDM FFL (37.428,0) 43.492,0

UDM: últimos 12 meses. FFL: flujo de fondos libre.

Fuente: Fitch y Riopaila.

La compañía mantiene el compromiso de sostener niveles máximos de deuda bruta a EBITDA de

2x, por lo cual una parte importante del financiamiento de las inversiones de capital deberá

provenir de la generación interna del negocio. Al cierre de 2016, el apalancamiento ajustado cerró

en 2x, acorde con lo esperado por Fitch en su última revisión (2,1x). La deuda financiera

consolidada fue de COP441.392 millones, compuesta principalmente por préstamos contratados

con la banca local, 82% de los cuales está denominado en dólares y el restante en pesos

colombianos.

Análisis del Flujo de Caja

En 2016, las ventas de azúcar continuaron representando la principal fuente de ingresos (81%) en

2016, seguidas de las de alcohol carburante (15%) y de energía eléctrica (3%). El alza de los

precios del azúcar registrado durante 2016, así como la consolidación de los proyectos de etanol y

cogeneración, favorecieron el crecimiento de ingresos en 15,3% respecto a 2015. El EBITDA

consolidado del grupo aumentó 14,2% alcanzando COP225.072 millones, para un margen de

20,3% (2015: 16,9%). Los segmentos de destilería y cogeneración representaron 35% del EBITDA

consolidado de la compañía, con márgenes respectivos de 34% y 61%.

Fitch espera que los volúmenes incrementales de venta por el inicio de despachos de caña a

Bioenergy, así como un mayor control de costos y gastos, se reflejen en una generación más alta

de FCO, que permitiría financiar parte importante de las inversiones de capital previstas para 2017.

En tal sentido, la agencia estima que la generación de FFL de la compañía resulte de neutral a

Metodologías Relacionadas

Metodología de Calificación de Empresas No Financieras (Marzo 1, 2017).

Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Marzo 27, 2017).

Emisores Comparables

Emisor País

AA(col)

Riopaila Castilla S.A. Colombia

B+

Jales Machado S.A. Brasil

Biosev S.A. Brasil

CCC

USJ Acucar e Acool S.A. Brasil Fuente: Fitch.

Historial de Calificación

Fecha Calificación Perspectiva

9 may 2017 AA(col) Estable

16 may 2016 AA(col) Estable

19 may 2015 AA(col) Negativa

23 may 2014 AA(col) Negativa

27 may 2013 AA(col) Estable

29 may 2012 AA(col) Estable

3 jun 2011 AA(col) Estable

3 jun 2010 AA(col) Estable

28 jul 2009 AA(col) Estable

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negativa durante el período de proyección, sin prever presiones significativas sobre su perfil

crediticio.

Análisis de Grupo de Pares

Jalles Machado S.A.

U.S.J. – Acucar e

Alcool S.A. Biosev S.A.

Riopaila Castilla S.A.

(BRL Miles) (BRL Miles) (BRL Miles) (COP Miles)

Últimos 12 meses al 31 dic 2016 31 dic 2016 31 dic 2016 31 dic 2016

Calificación en Escala Internacional B+ CCC B+

Calificación en Escala Nacional AA(col)

Perspectiva Estable Negativa Estable

Rentabilidad y Flujo de Caja

Ventas Netas 665.293.816 512.585.874 5.962.545.049 1.119.178

Crecimiento de Ventas Netas (%) 21,6% 19,4% 9,0% 15,3%

EBITDA 457.139.331 237.623.795 1.282.677.818 226.742

Margen de EBITDA (%) 68,7% 46,4% 21,5% 20,2%

Flujo de Caja Operativo 221.182.884 148.885.369 490.602.582 126.746

Inversiones de Capital (205.767.563) (109.846.512) (1.082.258.535) (66.227)

Dividendos (518.478) (17.027)

Flujo de Fondos Libre 15.415.321 38.520.379 (591.655.953) 43.492

Balance

Caja e Inversiones Corrientes 182.552.938 22.728.410 462.406.786 58.376

Deuda Total 988.584.992 1.005.760.453 7.308.600.553 441.392

Deuda Corto Plazo/Deuda Total (%)

Coberturas y Apalancamiento (Veces)

EBITDA/Intereses Financieros Brutos 4,5 5,9 3,0 5,3

Deuda Total Ajustada/EBITDAR 2,6 4,3 5,6 2,0

Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR 2,3 4,2 5,3 1,9

Fuente: Fitch.

Perfil de la Empresa

El ingenio fue fundado en septiembre de 1918, con la adquisición de la hacienda La Paila que, con

el tiempo, se transformó en la fábrica azucarera Riopaila. Durante 1940, se fundó la fábrica de

Castilla, la cual puso en marcha su refinería a mediados de los años cincuenta. En las décadas

siguientes, ambas empresas emprendieron un proceso de expansión a través de la ampliación de

la capacidad de producción, la construcción de la refinería en la planta de Castilla y otras

inversiones en campo y en planta.

Durante 2006, se separó la operación industrial de la agrícola, lo que dio origen a Castilla

Industrial, S.A. y Riopaila Industrial, S.A. Posteriormente, en julio de 2007, el proceso de fusión de

ambas inició para lograr acoplar una estructura administrativa más eficiente y, como resultado, se

creó Riopaila Castilla, S.A. Actualmente, la empresa concentra la mayor capacidad de molienda en

Colombia, con 17.600 toneladas de caña por día.

Con el inicio de operaciones de los proyectos de destilería y cogeneración, la compañía comenzó

a diversificar su base de generación de ingresos y a rentabilizar el negocio. Ello le permitirá, a su

vez, reducir su exposición a las volatilidades de los precios internacionales del azúcar cruda y

refinada.

Tendencias del Negocio

Azúcar 78% Alcohol 15% Energía 3% Otros 4%

Composición de Ingresos 2016

Fuente: Riopaila Castilla.

Azúcar 64% Alcohol 26% Energía 9% Otros 1%

Composición del EBITDA 2016

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Resumen de Proyecciones – Riopaila Castilla, S.A.

Histórico Proyecciones de Fitch

(COP millones) 31 dic 2014 31 dic 2015 31 dic 2016 31 dic 2017 31 dic 2018 31 dic 2019

Resumen de Estado de Resultados

Ingresos Netos 735.845 970.993 1.116.288 1.091.412 1.126.792 1.155.875

Crecimiento de Ingresos (%) 16,7 32,0 15,0 (2,2) 3,2 2,6

EBITDA Operativo 132.596 163.655 223.532 222.029 222.193 223.650

Margen de EBITDA Operativo (%) 18,0 16,9 20,0 20,3 19,7 19,3

EBITDAR Operativo 132.996 164.026 224.170 222.652 222.837 224.310

Margen de EBITDAR Operativo (%) 18,1 16,9 20,1 20,4 19,8 19,4

EBIT Operativo 54.977 73.759 118.144 112.765 108.242 110.478

Margen de EBIT Operativo (%) 7,5 7,6 10,6 10,3 9,6 9,6

Intereses Financieros Brutos (21.338) (28.204) (42.412) (52.043) (53.791) (55.907)

Resultado antes de Impuestos 27.984 42.790 84.270 60.723 54.451 54.572

Resumen de Balance General

Efectivo Disponible 14.915 24.004 10.562 21.190 24.773 23.617

Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio 420.885 484.125 441.392 425.986 470.526 461.254

Deuda Total Ajustada con Deuda Asimilable al Patrimonio 423.685 485.980 444.582 429.105 473.746 464.557

Deuda Neta 405.970 460.121 430.830 404.797 445.753 437.637

Resumen de Flujo de Caja

EBITDA Operativo 132.596 163.655 223.532 222.029 222.193 223.650

Dividendos Recurrentes de Compañías Asociadas Menos

Distribuciones a Participaciones Minoritarias 0 0 0

Intereses Pagados en Efectivo (52.043) (53.791) (55.907)

Costo de Financiamiento Implícito (%) 0 0 0 12,0 12,0 12,0

Interés Efectivo Recibido 0 0 0

Impuestos Pagados en Efectivo (21.253) (19.058) (19.100)

Otros Conceptos antes de Flujo Generado por las

Operaciones (43.207) 8.167 (169.159) 0 0 0

Flujo Generado por la Operaciones (FGO) 89.389 171.822 54.373 148.733 149.344 148.643

Margen de FGO (%) 12,1 17,7 4,9 13,6 13,3 12,9

Variación del Capital de Trabajo (5.548) (20.200) 72.373 (6.266) (9.532) (7.000)

Flujo de Caja Operativo (FCO) 83.841 151.622 126.746 142.467 139.813 141.643

Flujo de Caja No Operativo/No Recurrente Total

Inversiones de Capital (Capex) (191.123) (184.000) (66.227)

Intensidad de Capital (Capex/Ingresos) (%) 26,0 19,0 5,9

Dividendos Comunes (5.604) (5.050) (17.027)

Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto

Capex, Dividendos, Adquisiciones y Otros Conceptos antes de

Flujo de Fondos Libre (196.727) (189.050) (83.254) (116.434) (180.768) (133.527)

Flujo de Fondos Libre después de Adquisiciones y Ventas de

Activos Fijos (112.886) (37.428) 43.492 26.033 (40.956) 8.116

Margen del Flujo de Fondos Libre (después de Adquisiciones

Netas) (%) (15,3) (3,9) 3,9 2,4 (3,6) 0,7

Otros Flujos de Inversiones y Financiamientos (10.265) (16.724) 5.152 0 0 0

Variación Neta de Deuda 121.745 63.241 (42.733) (15.406) 44.539 (9.272)

Variación Neta de Capital (19.354) 0 0 0

Variación de Caja y Equivalentes (1.406) 9.089 (13.443) 10.628 3.584 (1.156)

Razones de Cobertura (Veces)

FGO/Intereses Financieros Brutos 4,5 6,3 2,2 3,9 3,8 3,7

FGO/Cargos Fijos 4,4 6,3 2,2 3,8 3,7 3,6

EBITDAR Operativo/Intereses Financieros Brutos + Alquileresa

6,1 5,7 5,2 4,2 4,1 4,0

EBITDA Operativo/Intereses Financieros Brutosa

6,2 5,8 5,3 4,3 4,1 4,0

Razones de Apalancamiento (Veces)

Deuda Total Ajustada/EBITDAR Operativoa

3,2 3,0 2,0 1,9 2,1 2,1

Deuda Total Ajustada Neta/EBITDAR Operativoa 3,1 2,8 1,9 1,8 2,0 2,0

Deuda Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA

Operativoa 3,2 3,0 2,0 1,9 2,1 2,1

Deuda Ajustada respecto al FGO 4,4 2,7 4,7 2,1 2,3 2,3

Deuda Neta Ajustada respecto al FGO 4,3 2,6 4,6 2,0 2,2 2,1

a

EBITDA/R después de dividendos de compañías asociadas menos distribuciones a participaciones minoritarias.

Cómo Interpretar las Proyecciones Presentadas

Las proyecciones presentadas se basan en el caso base proyectado y producido internamente de manera conservadora por la agencia. No representa la proyección del emisor. Las proyecciones incluidas son solamente un componente que Fitch utiliza para asignar una calificación o determinar una Perspectiva, además de que la información en las mismas refleja elementos materiales, pero no exhaustivos de los supuestos de calificación de Fitch sobre el desempeño financiero del emisor. Como tal, no puede utilizarse para determinar una calificación y no debería ser el fundamento para tal propósito. Las proyecciones se construyen usando una herramienta de proyección propia de Fitch que emplea los supuestos propios de la calificadora relacionados con el desempeño operativo y financiero, los cuales no necesariamente reflejan las proyecciones que usted haría. Las definiciones propias de Fitch de términos como EBITDA, deuda o flujo de caja libre pueden diferir de las suyas. La agencia podría tener acceso, en determinadas ocasiones, a información confidencial sobre ciertos elementos de los planes futuros del emisor. Algunos elementos de dicha información pueden ser omitidos de esta proyección, incluso a pesar de ser incluidos en la deliberación de Fitch, si la agencia, a discreción propia, considera que los datos pueden ser potencialmente sensibles desde el punto de vista comercial, legal o regulatorio. La proyección (así como la totalidad de este reporte) se produce estando sujeta estrictamente a las limitaciones de responsabilidad.

Fuente: Informes de la empresa y Fitch.

Principales Supuestos

de Proyección

Estos incluyen:



ciclo bajo de precios de 4

años;



tipo de cambio promedio

proyectado por equipo de

soberanos de Fitch;



volúmenes de venta de

azúcar en 2017 favorecidos

por normalización del

rendimiento de

plantaciones e inicio de

ventas a Bioenergy;



dividendos en efectivo

equivalentes a 75% de la

utilidad neta del ejercicio

anterior.

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