REUNIÓN DE LA RESERVA FEDERAL DE LOS DÍAS 13 Y 14 DIC.2016.
COMUNICADO Y CONFERENCIA DE PRENSA.
1.- Esquema del mensaje y diferencias con el anterior.-
Anterior: Mensaje del 2 de noviembre de 2016 Actual: Mensaje del 14 de diciembre de 2016 Information received since the Federal Open
Market Committee met in September indicates that the labor market has continued to strengthen and growth of economic activity has picked up from the modest pace seen in the first half of this year. Although the unemployment rate is little changed in recent months, job gains have been solid. Household spending has been rising moderately but business fixed investment has remained soft. Inflation has increased somewhat since earlier this year but is still below the Committee's 2 percent longer-run objective, partly reflecting earlier declines in energy prices and in prices of non-energy imports. Market-based measures of inflation compensation have moved up but remain low; most survey-based measures of longer-term inflation expectations are little changed, on balance, in recent months.
Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The Committee expects that, with gradual adjustments in the stance of monetary policy, economic activity will expand at a moderate pace and labor market conditions will strengthen somewhat further. Inflation is expected to rise to 2 percent over the medium term as the transitory effects of past declines in energy and import prices dissipate and the labor market strengthens further. Near-term risks to the economic outlook appear roughly balanced. The Committee continues to closely monitor inflation indicators and global economic and financial developments.
Against this backdrop, the Committee decided to maintain the target range for the federal funds rate at 1/4 to 1/2 percent. The Committee judges that the case for an increase in the federal funds rate has continued to strengthen but decided, for the time being, to wait for some further evidence of continued progress toward its objectives. The
stance of monetary policy remains
accommodative, thereby supporting further improvement in labor market conditions and a return to 2 percent inflation.
In determining the timing and size of future adjustments to the target range for the federal funds rate, the Committee will assess realized and expected economic conditions relative to its objectives of maximum employment and 2 percent inflation. This assessment will take into account a wide range of information, including measures of labor market conditions, indicators of
Information received since the Federal Open Market Committee met in November indicates that the labor market has continued to strengthen and that economic activity has been expanding at a moderate pace since mid-year. Job gains have been solid in recent months and the unemployment rate has declined. Household spending has been rising moderately but business fixed investment has remained soft. Inflation has increased since earlier this year but is still below the Committee's 2 percent longer-run objective, partly reflecting earlier declines in energy prices and in prices
of non-energy imports. Market-based measures of
inflation compensation have moved up considerably but still are low; most survey-based measures of longer-term inflation expectations are little changed, on balance, in recent months.
Consistent with its statutory mandate, the Committee seeks to foster maximum employment and price stability. The Committee expects that, with gradual adjustments in the stance of monetary policy, economic activity will expand at a moderate pace and labor market conditions will strengthen somewhat further. Inflation is expected to rise to 2 percent over the medium term as the transitory effects of past declines in energy and import prices dissipate and the labor market strengthens further. Near-term risks to the economic outlook appear roughly balanced. The Committee continues to closely monitor inflation indicators and global economic and financial developments.
In view of realized and expected labor market conditions and inflation, the Committee decided to raise the target range for the federal funds rate to 1/2 to 3/4 percent. The stance of monetary policy remains accommodative, thereby supporting some further strengthening in labor market conditions and a return to 2 percent inflation.
In determining the timing and size of future adjustments to the target range for the federal funds rate, the Committee will assess realized and expected economic conditions relative to its objectives of maximum employment and 2 percent inflation. This assessment will take into account a wide range of information, including measures of labor market conditions, indicators of inflation pressures and
inflation pressures and inflation expectations, and
readings on financial and international
developments. In light of the current shortfall of inflation from 2 percent, the Committee will carefully monitor actual and expected progress toward its inflation goal.
The Committee expects that economic conditions will evolve in a manner that will warrant only gradual increases in the federal funds rate; the federal funds rate is likely to remain, for some time, below levels that are expected to prevail in the longer run. However, the actual path of the federal funds rate will depend on the economic outlook as informed by incoming data.
The Committee is maintaining its existing policy of reinvesting principal payments from its holdings of agency debt and agency mortgage-backed securities in agency mortgage-mortgage-backed securities and of rolling over maturing Treasury securities at auction, and it anticipates doing so until normalization of the level of the federal funds rate is well under way. This policy, by keeping the Committee's holdings of longer-term securities at sizable levels, should help maintain accommodative financial conditions.
Voting for the FOMC monetary policy action were: Janet L. Yellen, Chair; William C. Dudley, Vice Chairman; Lael Brainard; James Bullard; Stanley Fischer; Jerome H. Powell; Eric Rosengren; and Daniel K. Tarullo. Voting against the action were: Esther L. George and Loretta J. Mester, each of whom preferred at this meeting to raise the target range for the federal funds rate to 1/2 to 3/4 percent
inflation expectations, and readings on financial and international developments. In light of the current shortfall of inflation from 2 percent, the Committee will carefully monitor actual and expected progress toward its inflation goal.
The Committee expects that economic conditions will evolve in a manner that will warrant only gradual increases in the federal funds rate; the federal funds rate is likely to remain, for some time, below levels that are expected to prevail in the longer run. However, the actual path of the federal funds rate will depend on the economic outlook as informed by incoming data.
The Committee is maintaining its existing policy of reinvesting principal payments from its holdings of agency debt and agency mortgage-backed securities in agency mortgage-backed securities and of rolling over maturing Treasury securities at auction, and it anticipates doing so until normalization of the level of the federal funds rate is well under way. This policy, by keeping the Committee's holdings of longer-term securities at sizable levels, should help maintain accommodative financial conditions.
Voting for the FOMC monetary policy action were: Janet L. Yellen, Chair; William C. Dudley, Vice Chairman; Lael Brainard; James Bullard; Stanley Fischer; Esther L. George; Loretta J. Mester; Jerome H. Powell; Eric Rosengren; and Daniel K. Tarullo.
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20 161102a.htm
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/2016121 4a.htm
2.- Comunicado. Decisión de política monetaria y visión sobre la economía.-
La Fed cumple con las expectativas al subir su tipo director +25 p.b. hasta el rango 0,50%/0,75%.
La decisión de subir los tipos se ha adoptado por unanimidad. Es la primera vez desde el mes de julio en la
que la votación es unánime, ya que en anteriores reuniones Loretta Mester (Fed de Cleveland), Eric Rosengren (Fed de Boston) y Esther L. George, ya habían votado en favor de un aumento de los tipos.
La visión de la Fed acerca del crecimiento económico y el empleo es muy similar a la expresada en el comunicado de noviembre y las diferencias son matices muy sutiles. La principal novedad es que en noviembre se constataba ya una subida de las expectativas de inflación que ahora se califica como “considerable” y que ahora se añade “alguno” al fortalecimiento del mercado laboral, lo que sugiere que el margen de mejora es ya limitado. Esta visión encajaría con el hecho de que la tasa de paro se encuentra ya en 4,6%, un nivel inferior a la tasa de 4,8% que se considera nivel de desempleo en el largo plazo.
El mensaje continúa siendo esencialmente dovish, ya que la Fed repite su mantra de que las decisiones del
futuro dependerán de la evolución del empleo y la inflación y las condiciones económicas actuales
permitirán que la subida de tipos sea gradual y que los tipos permanezcan en niveles reducidos durante
3.- Perspectivas actualizadas sobre la economía americana. Los aspectos más relevantes de la actualización del cuadro macro son:
Se revisan al alza las estimaciones de crecimiento del PIB tanto para 2016 (desde +1,8%
hasta +1,9%) como para 2017 (desde +2,0% hasta +2,1%). Se mantiene un crecimiento
estimado de +2,0% en 2018 y el potencial de crecimiento a largo plazo permanece en +1,8%. como.
La previsión de paro mejora desde 4,8% hasta 4,7% para 2016 (lo que supondría un aumento
desde el último dato real de noviembre) y desde 4,6% hasta 4,5% para 2017, un nivel que se mantendría durante 2018 y 2019 y que es incluso mejor que el paro estructural, que se mantiene en 4,8%.
Por último, la estimación de inflación (medida a través del deflactor del consumo) se revisa al
alza desde +1,3% hasta +1,5% al cierre de este año potencial de largo plazo pero sorprende
que no haya cambios en las estimaciones del período 2017-19, de modo que la Fed no prevé
que el PCE alcance el umbral de +2,0% antes de 2018.
4.- Perspectivas individuales de cada consejero sobre la evolución del tipo director (Fed
Funds)
.Los miembros del FOMC sitúan el tipo director a finales de 2017 en 1,375% frente a 1,125% previsto en
septiembre, lo que implica que la Fed prevé un aumento de 75 p.b. en el tipo director a lo largo de 2017
frente a la subida de 50 p.b. prevista anteriormente. Este mayor ritmo de aumento de tipos de interés era
esperable teniendo en cuenta el aumento de las expectativas de inflación derivado de los estímulos fiscales. Sin embargo, no resulta muy coherente teniendo en cuenta que la previsión para el deflactor del
consumo se mantiene en +1,9%. El promedio de estimaciones para finales de 2018 se sitúa en 2,125%
frente a 1,875% anterior, por lo que se mantiene el escenario de 3 subidas de tipos en 2018, mientras que
el tipo de referencia de la Fed de largo plazo que se considera neutral para la economía sube levemente desde +2,9% hasta +3,0%.
5.- Conclusiones principales de la rueda de prensa.
La política fiscal bajo la presidencia de Trump es el tema central de la rueda de prensa, aunque Yellen se
muestra muy prudente acerca del programa de estímulos fiscales. No entra a valorar las nuevas políticas
que puedan aplicarse y afirma de forma explícita que no quiere dar consejos al presidente electo ni al nuevo gobierno. No obstante, sí matiza que los estímulos fiscales son ahora menos necesarios que en años anteriores cuando la tasa de paro era muy superior. La Fed daría la bienvenida a políticas fiscales que contribuyan a mejorar la productividad (menciona mejora en la educación e incentivos a la inversión productiva) como vías para mejorar el crecimiento.
Decisión de subir tipos Se justifica la decisión de hoy, ampliamente comprendida y esperada por el
progreso de la economía y el mercado. Se considera que es una muestra de la confianza de la Fed en la buena marcha de la economía y que tendrá un impacto pequeño en costes de financiación y economía.
Rumbo futuro de los tipos de interés y estimación de 3 subidas de tipos en 2017.- Yellen afirma que es un
ajuste muy sutil con respecto a las previsiones de septiembre, que puede reflejar la visión particular de algunos miembros de la Fed acerca del impacto en los tipos de una mayor inflación derivada de los estímulos fiscales. No obstante, Yellen reitera que las estimaciones de largo plazo apenas sufren variaciones. La presidenta de la Reserva Federal no cree que la Fed se mueva “por detrás de la curva” ni que haya permitido que el mercado laboral progrese demasiado o se recaliente incluso antes de que se introduzcan los estímulos fiscales. Reafirma que subir los tipos de forma muy lenta permitirá que la inflación se acerque al objetivo del 2%. No ofrece ninguna pista acerca de futuras decisiones de la Fed tras la puesta en marcha de políticas fiscales.
que el sector financiero sea más sólido gracias a los mayores requisitos de capital y los stress tests que deben afrontar los bancos sistémicos.
Reacción del mercado tras la elección de Trump.- Preguntada acerca de si los niveles actuales de bolsas
responden a una situación de exuberancia irracional, no considera que se esté produciendo una situación de sobrevaloración de activos. No obstante, sí reconoce que la elección de Trump ha aumentado la incertidumbre acerca de la política económica y la Fed monitorizará la evolución del dólar, el mercado de renta fija y los precios del petróleo entre otros factores.
Sobre la duración de su mandato.- Yellen afirma que terminará su mandato de 4 años (que finaliza en
2018), y admite que podría no ser elegida para renovar como presidenta. No ha tomado una decisión acerca de si permanecerá en el FOMC.
Reducción del balance de la Fed.- Yellen explica que el primer paso será dejar de reinvertir los cupones y
bonos que alcancen su vencimiento y que vender activos para reducir el tamaño del balance será un paso posterior. No obstante, no se ofrece un guidance preciso sobre cuándo se tomará esa decisión, que dependerá por completo de la evolución de la economía y el mercado.
6.- Nuestra opinión e impacto sobre el mercado.
La decisión de subir el tipo directos hasta 0,50% / 0,75% estaba totalmente descontada por el mercado y no supone ninguna novedad relevante. El discurso de Yellen ha sido prudente y no ha realizado ninguna valoración acerca del escenario político o de las medidas anunciadas por el presidente electo Donald Trump.
Sin embargo, la reacción del mercado ha sido negativa, con caídas en los índices bursátiles, aumento en
la TIR de los bonos y apreciación del dólar. En nuestra opinión, este retroceso del mercado puede
atribuirse a una falta de coherencia entre el comunicado de la Fed, la actualización del cuadro macro y
las previsiones de tipos de interés en 2017. Un mensaje esencialmente dovish que reitera la intención de
subir tipos de forma gradual, una estimación de crecimiento que no incorpora el impacto de los estímulos
fiscales y la ausencia de cambios en la previsión de inflación de 2017 no parecen encajar con un ritmo más
rápido de subidas de tipos de interés (hasta un rango 1,25% / 1,50% frente a 1,0% / 1,25% previsto en
septiembre).
En consecuencia, si la Fed prevé un aumento más rápido de los tipos a pesar de haber optado por una actitud de “esperar y ver” en el cuadro macro, podría interpretarse que una confirmación de mayores
expectativas de crecimiento e inflación en próximos meses podrían dar lugar a un mensaje más hawkish y
un endurecimiento más rápido de la política monetaria.
La expectativa de tipos de interés más altos ha provocado una caída de los Bonos del Tesoro de EE.UU. a lo largo de todos los tramos de la curva: +11 p.b. en el bono a 2 años hasta 1,27%, (máximo desde 2009) y +10 p.b. en el 10 años hasta 2,57%. El S&P retrocede -0,8% en su peor sesión desde las elecciones, el dólar se aprecia hasta 1,054 y las divisas emergentes y el petróleo sufren retrocesos.
Las bolsas europeas recogerán en la jornada del jueves 15 de diciembre la caída de Wall Street y borrarán una parte de las subidas acumuladas hasta el lunes. La expectativa de mayores tipos de interés seguirá
reduciendo el atractivo de aquellos sectores típicos de rentabilidad por dividendo, como utilities e
inmobiliario. La caída del petróleo lastrará a las energéticas, mientras que los sectores más vinculados al ciclo como tecnología y consumo discrecional sufrirán retrocesos menos acusados.
Niveles antes de la publicación del Comunicado: EUR 1,064$; S&P500: 2.272 (+0,0%); T-Note: 2,45%.
Niveles después de la publicación del Comunicado y de la rueda de prensa: EUR 1,054$; S&P500: 2.253 (-0,8%); T-Note 2,55%.
