Comité Técnico: 31 de julio del 2008
Acta Nº 109
PROFESIONALES DE BOLSA S. A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
ALEXANDER NIÑO RUEDA
BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISIÓN PERIODICA
CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS P AA (Doble A)
Millones de pesos al 30/05/2008
Activos $67.751,6; Pasivo $39.598; Patrimonio $28.153; Pérdida Neta $478
Historia de la calificación
Revisión periódica Sep-07: P-AA (Doble A) Revisión periódica Sep-06: P-AA (Doble A) Revisión periódica Oct-05: P-AA (Doble A) Calificación inicial Jul-04: P-AA (Doble A)
Las cifras incluidas en este reporte están basadas en los estados financieros auditados de los años 2005, 2006 y 2007 y el balance de prueba de mayo del 2008, junto con la información remitida por la entidad.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. mantuvo la calificación de P AA (Doble A) en Calidad en la Administración de Portafolios a la sociedad comisionista Profesionales de Bolsa S.A.
Entre los aspectos que fundamentan el mantenimiento de la calificación de la comisionista se encuentra la adecuada gestión de las inversiones y recursos de sus clientes, soportada en una estructura organizacional, administrativa y de gestión de riesgos acorde con su tamaño y actividad. Durante el último año no se realizaron cambios significativos a las herramientas tecnológicas, metas de desempeño, así como a los procesos operativos, de inversión y medición y control de riesgos1.
Se presentaron avances en la segregación de la estructura organizacional con el objeto de afianzar las prácticas de gobierno corporativo y mitigar posibles conflictos de interés. Se reorganizó la subordinación de algunas gerencias y áreas de productos con el objeto de optimizar la promoción y administración de los negocios de intermediación. Hay lugar a una mayor autonomía del área de estudios técnicos y económicos, lo que podría optimizar sus análisis y opiniones y aislar posibles conflictos de interés con las áreas de inversiones.
Para una mayor eficacia en la formulación estratégica, toma de decisiones y definición de los lineamientos de gestión del negocio, persisten oportunidades de una mayor segregación de los miembros2 de los órganos de control (comités) y de brindar mayor autonomía a la Junta Directiva a través la participación de miembros de mayoría externa e
1 Excepto los regulatorios en el tema de cálculo de VaR (Circular Externa
51 de 2007), patrimonio técnico (Circular 08 de 2007), SARO, SARLAFT y algunos ajustes a los manuales de riesgo.
2 Especialmente en aquellos accionistas y miembros de la junta directiva,
independiente, factor que constituye uno de los aspectos positivos diferenciadores de algunos de sus competidores.
Al igual que en otras compañías de similar estructura y tamaño, Profesionales de Bolsa cuenta con independencia operacional y administrativa entre las áreas del front, middle y backoffice. La Junta Directiva está a cargo de la aprobación y supervisión de las políticas generales y objetivos estratégicos de la firma. Ésta cuenta con el apoyo de los comités de Auditoría, de Riesgo, de Análisis de Inversión y de Control Interno, entre otros, que se encargan de proponer las políticas de gestión y control de riesgos y de supervisar y garantizar su correcta aplicación.
El calificado dispone de mecanismos que permiten gestionar los riesgos a los que se expone3, además de
aplicativos que soportan los procesos de inversión y de administración de las unidades de negocio. Durante el último año no se realizaron cambios relevantes en estos aspectos. Existen oportunidades de robustecer las herramientas de control para mitigar los riesgos (de mercado, de liquidez, operacionales, etc.) asociados a la promoción de los nuevos productos definidos en la estrategia comercial, entre estos los fondos de capital privado y los derivados. En cuanto al riesgo de insolvencia en las operaciones apalancadas4 para clientes, aunque se tienen controles para conocer el estado de las garantías y el cumplimiento de límites, existen oportunidades en la automatización de los mismos.
De acuerdo con lo expuesto anteriormente, persiste la necesidad de una consolidación de los avances en materia organizacional, en las prácticas de gobierno corporativo y en la administración y control de riesgos, lo cual requiere de un tiempo de maduración
3 Las políticas y límites de exposición a riesgos son aprobados por la junta,
supervisados por el comité de riesgos y controladas por el área de riesgo.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún y de constantes reajustes en línea con los desarrollos
que presente el sector.
Profesionales de Bolsa cumplió con el cronograma y estructura establecida por la Superintendencia Financiera en lo referente a la implementación del SARO. Los monitoreos están en cabeza del contralor normativo y de las áreas de auditoria y de control interno, las cuales supervisan el cumplimiento de políticas y de controles de las operaciones.
Los avances tecnológicos en cuanto a plataformas de internet transaccional, que han sido desarrollados e implementados por algunos de los principales competidores, representan otra oportunidad para Profesionales de Bolsa en términos de ampliación y fidelización de clientes, lo que cobra relevancia ante el tamaño de su red de distribución.
Para la seguridad de la información la firma cuenta con sistemas que mitigan fallas en la estructura tecnológica y los canales de comunicación. Entre los retos está la implementación de un plan que garantice su funcionamiento en un sitio alterno de operaciones. De acuerdo con información del calificado, durante el último año no se presentaron sanciones o amonestaciones por parte de los entes regulatorios y a la fecha no existen procesos judiciales o administrativos en contra de la sociedad.
La calificación también considera el respaldo patrimonial y el adecuado nivel de liquidez de la comisionista, que permiten apalancar el desarrollo y promoción de sus negocios. Durante el último año estas variables se mantuvieron en niveles competitivos. Así, el patrimonio presentó un crecimiento anual del 50%, ascendiendo a $28.153 millones al cierre de mayo del 2008. El promedio de la solvencia fue 89%, acorde con la disminución de las operaciones de posición propia especulativa, el cual se compara favorablemente con las firmas no bancarizadas (75%) y el grupo de pares (72%). Finalmente, la relación de liquidez5 de 49% podría soportar los gastos de operación de la firma durante 11 meses en un escenario sin generación de ingresos, lo cual se ajusta a las expectativas de la calificadora.
La estructura de ingresos menos atomizada en comparación con otras firmas constituye otra de las variables que fundamentan el mantenimiento de la calificación. La consistencia de ingresos diversificados y sostenibles es de gran importancia para la viabilidad del negocio, así como para el mantenimiento de condiciones que le permitan ejercer una adecuada gestión de los recursos de sus clientes. Lo anterior cobra relevancia por la incidencia de estos factores para soportar los gastos de operación y
5 Medido como capital líquido (disponible + fondos interbancarios +
inversiones negociables – pasivos corrientes) / patrimonio.
robustecer los procesos operativos, las plataformas tecnológicas y las áreas de administración y de control de riesgos, entre otras, acorde con los desarrollos y requerimientos de la industria.
Para el periodo de análisis la firma presentó un crecimiento anual del 43% en las comisiones. Se destaca la dinámica de los APT’s y de la unidad de negocio de Banca de Inversión cuyos ingresos mostraron un mayor dinamismo frente al año anterior y en comparación con el sector, generando un crecimiento anual del 83% y del 117% respectivamente. Esto es resultado de la reformulación estratégica del área comercial, los esfuerzos de los promotores de negocio y de la adecuada estructuración de los negocios de acuerdo con las necesidades de los clientes.
A pesar del comportamiento positivo de las comisiones, y de que se observa una estructura de costos y gastos más liviana con una disminución anual del 27%, persisten oportunidades en cuanto a la recuperación de márgenes financieros positivos, en especial frente a los presentados por sus principales competidores. Entre mayo del 2007 y 2008 el Margen Neto y el ROE del calificado fueron de -8,6% y de -1,7% respectivamente, mientras que para los pares6 fueron de 3,3% y 1,10%.
Lo anterior se explica por los resultados de la posición propia, que disminuyeron en más del 100% dadas las condiciones del mercado7 que afectaron su desempeño y que llevaron a disminuir su actividad; entre el 2003 y 2007 esta unidad aportaba en promedio más del 50% de los ingresos de la firma, soportando parte de sus gastos de operación. Esto llevó a replantear el enfoque comercial de la comisionista, el cual contempló a partir del 2007 una menor dependencia del negocio de posición propia. La consistencia de este enfoque constituye unas de las variables de seguimiento por parte de la calificadora.
El calificado mantiene criterios adecuados para el control de riesgos de la posición propia, con una modificación favorable referente a la disminución de su exposición a riesgos de mercado a través del límite de VaR8 que pasó de $2.000 a $800 millones durante el último año.
De acuerdo con los anteriores fundamentos, Profesionales de Bolsa enfrenta retos en la diversificación de sus fuentes de ingresos y en lograr una adecuada flexibilidad de costos que permita la
6 Sociedades comisionistas de bolsa con similar respaldo patrimonial y
estructura organizacional, administrativa y de gestión de riesgos.
7 Volatilidad de los mercados, los bajos volúmenes de negociación y la
disminución del spread entre la tasa de negociación de los TES tasa fija y su costo del fondeo.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún sostenibilidad de la firma en situaciones de mercado
que puedan afectar su estabilidad financiera y estar a la vanguardia como administrador de inversiones de terceros. Para esto deberá desarrollar productos innovadores, lo cual requiere no sólo el robustecimiento tecnológico y operativo, sino también la implementación de esquemas comerciales tal como lo han hecho otras compañías a través de la ejecución de estrategias robustas de CRM9, que permiten una mayor rentabilización de los clientes y brindar un servicio de valor agregado. La constante optimización de recursos apoyada en mejores tecnologías, procesos más ágiles y capacitación del recurso humano, entre otros, constituye una oportunidad en términos de flexibilización de costos y gastos.
2. ANÁLISIS DOFA
Fortalezas
Experiencia y trayectoria en el negocio.
Sostenimiento de un soporte patrimonial competitivo y presencia geográfica.
Área de especialistas que brinda valor agregado a las operaciones de los clientes, dado su conocimiento del mercado e independencia organizacional.
Oportunidades
Continuo fortalecimiento de la estructura organizacional y de las buenas prácticas de gobierno corporativo. Consolidación de las políticas de riesgo encaminada a la preservación de capital de la compañía.
Desarrollo de tecnología para transacciones por internet, manejo de portafolio, movimientos entre cuentas de un mismo cliente y extractos vía e-mail en tiempo real. Robustecimiento de los sistemas para mitigar contingencias y permitir la continuidad del negocio. Fortalecimiento de estrategias y de esquemas comerciales que reflejen un mayor valor agregado en las relaciones con clientes y estabilidad en los ingresos. Implementación de esquemas que generen a una mayor flexibilidad de la estructura de costos.
Debilidades
Dualidad de algunos de los miembros de los diferentes órganos de definición y de control de políticas.
Canales de distribución que brinden mayor cubrimiento y capacidad de crecimiento a los productos.
Falta de tecnología adecuada para los procesos internos y comunicación con los clientes.
Rotación de personal, especialmente del área comercial. Cambios constantes en las políticas y procedimientos internos.
9 Costumer Relationship Management.
Amenazas
Cambios en la regulación que pudiera afectar directamente la actividad de las comisionistas.
Reducción de márgenes de rentabilidad por bajos volúmenes de negociación y altos costos operacionales. Entrada de competidores con mayores desarrollos tecnológicos y experiencia en el negocio.
Exposición a fraude informático debido a la moderada seguridad en los sistemas de la compañía.
3. LA COMPAÑÍA Y SU ACTIVIDAD
Profesionales de Bolsa S. A. fue fundada en 1987 y desde entonces ha venido posicionándose como una de las firmas líderes y con mayor presencia geográfica del sector, con sedes en Bogotá, Cali, Medellín, Pereira y Barranquilla, enfocando sus esfuerzos hacia la consecución de una posición competitiva y en ofrecer un portafolio de productos y servicios diversificado.
La participación de accionistas como funcionarios de alto nivel dentro de la compañía, si bien presenta algunas limitantes en términos de Gobierno Corporativo, conlleva a una baja rotación de personal y un mayor compromiso con el desarrollo y promoción del negocio. La composición accionaria se mantuvo sin cambios durante el último año.
Tabla 1. Composición Accionaria a junio del 2008
Accionistas Participación
Rodrigo Mayorga Pachón 43,80%
Gustavo Torres Forero 34,37%
Magali Mayorga Pachón 13,13%
Carolina Mayorga Pachón 3,70%
Teresita Arango Arango 2,50%
Beatriz Cuello Lacouture 2,50%
Total 100%
Fuente: Profesionales de Bolsa S. A.
3.1 Estructura Organizacional
La firma continuó fortaleciendo su estructura organizacional con el objeto de afianzar las prácticas de gobierno corporativo y mitigar posibles conflictos de interés. Cada unidad dentro del front, middle y back office tiene su propio director, los cuales encabezan los procesos de inversión, cumplimiento, planeación estratégica y de gestión de riesgos.
En el primer semestre del 2007 se mejoró la independencia de las líneas de negocio de intermediación, carteras colectivas, APTs y productos apalancados10, reduciendo la multiplicidad de funciones y atribuciones que presentaba la Vicepresidencia Ejecutiva en su gestión. En línea con esto, en
10 Las unidades de negocios mencionadas pasaron a depender de la
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún el último año las sucursales pasaron a depender de la
Vicepresidencia Comercial, lo cual unifica su estrategia y genera sinergias con las mesas de intermediación de la oficina principal. Con lo anterior se espera optimizar la estructura orientada a la promoción y administración de negocios, principalmente de intermediación con clientes.
Persisten oportunidades de brindar mayor autonomía operacional y administrativa al área de estudios técnicos y económicos, con el propósito de independizar sus análisis y opiniones y aislar posibles conflictos de interés con las áreas de inversiones (cuentas de margen, APTs y Carteras).
Al igual que en otras compañías de similar estructura y tamaño, la Junta Directiva de Profesionales de Bolsa continúa a cargo de la aprobación y supervisión de las políticas generales y objetivos estratégicos de la firma. Ésta cuenta con el apoyo de los comités de Auditoría, de Riesgo, de Análisis de Inversión y de Control Interno, entre otros, que se encargan de proponer las políticas de gestión y control de riesgos y de supervisar y garantizar su correcta aplicación. Sus funciones y periodicidad están claramente definidas en códigos de obligatorio cumplimiento.
La Junta Directiva presenta oportunidades de fortalecer su autonomía en la definición de los lineamientos generales del negocio a través la participación de miembros de mayoría externa e independiente y con amplio conocimiento del negocio bursátil, factor que constituye uno de los aspectos positivos diferenciadores de algunos de sus competidores.
Por otro lado, persisten retos en cuanto a una mayor segregación de los integrantes de los órganos de decisión, especialmente en aquellos accionistas que a su vez tienen bajo su cargo la dirección de la compañía. Cabe anotar que esta es una debilidad de la mayoría de comisionistas no bancarizadas del sector, dado las características, tamaño y desarrollo del mercado local actual.
4. LÍNEAS DE NEGOCIO Y ESTRATEGIA COMERCIAL
A partir del 2007 la firma contempló una menor dependencia del negocio de posición propia y a su exposición a riesgos de mercado, acorde con una política de preservación del capital y una estrategia de diversificación y estabilización de los ingresos.
La firma continuará consolidado su franquicia mediante el desarrollo de productos y el fortalecimiento de servicios y canales de comunicación con sus clientes, así como de sus mesas de distribución e intermediación y de administración de portafolios y carteras colectivas.
Intermediación de valores, Banca de Inversión y administración de inversiones de terceros
Durante el último año el sector en general se vio afectado por la disminución de los recursos administrados en las carteras colectivas, la menor rotación de portafolios y operaciones de los clientes, además de los bajos volúmenes de negociación y liquidez en el mercado.
Cabe anotar que a mayo del 2008 la firma presentó un crecimiento anual del 34% en las comisiones, mientras que para el sector aumentaron 5% y para los Pares disminuyeron -4%. Se destaca la dinámica de los APT’s administrados por la firma tanto en monto como en comisiones, que crecieron más del 40% y del 80% respectivamente. Esto es resultado de la reformulación estratégica del área comercial, los esfuerzos de los promotores de negocio y de la adecuada estructuración de los portafolios de acuerdo con las necesidades de los clientes.
Profesionales de Bolsa administra las carteras colectivas Valor, Valor Tesoro, Renta Total y Valor Acción. Sus comisiones fueron 11% inferiores que en mayo del 2007, en línea con la disminución del 15% en el promedio de recursos administrados en los portafolios. La firma está gestionando la apertura nuevos fondos, lo que representa una oportunidad de mayores ingresos recurrentes.
En contraste con el sector y los principales competidores, la consecución y ejecución de contratos de asesoría en banca de inversión por parte del calificado mostró un mayor dinamismo al cierre de mayo del 2008, generando un crecimiento anual del 117% en sus honorarios. Para el cierre del 2008 se esperan ingresos por lo menos 10% superiores a los registrados en el 2007. Dentro de los proyectos en curso está la asesoría en valoración de empresas, estructuraciones financieras y consecuciones de deuda para proyectos de algunas empresas del sector real, entre otros.
Posición Propia
En años anteriores las utilidades por posición propia constituyeron la principal fuente de ingresos, con una participación promedio superior al 50%. Sin embargo, la comisionista disminuyó su actividad dadas las condiciones del mercado11 que limitaron su desempeño financiero y que aumentaron la probabilidad de pérdidas de capital.
El anterior enfoque se evidencia en la baja actividad del portafolio especulativo y en la disminución del apalancamiento de sus posiciones y de su exposición a riesgos de mercado (ver gráficos 1 y 2 y tabla 2).
11 Volatilidad de los mercados, los bajos volúmenes de negociación y la
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún Gráfico 1. Portafolio propio y VaR Gerencial
0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000
sep-05 mar-06 sep-06 mar-07 sep-07 mar-08
-500 1,000 1,500 2,000
Portafolio total Port. Especulativo VaR Gerencial
Fuente: Profesionales de Bolsa S. A. *Cifras en millones.
Gráfico 2. Nivel de apalancamiento12
1.2 1.9 1.7 2.9 5.6 0.9 2.3 10.8 10.8 5.2 0 2 4 6 8 10 12 Feb-06 May-06 Ago-06 Nov-06 Feb-07 May-07 Ago-07 Nov-07 Feb-08 May-08
Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A. * veces
Tabla 2. Promedio diario del VaR / Patrimonio Técnico 2005 2006 2007 Ene-Abr 2008 VaR / Pat. Tec. 10.9% 8.3% 4.5% 2.5%
Desviación Estándar 3.9% 5.4% 2.5% 1.3%
Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
Según cifras públicas, entre mayo del 2007 y del 2008 los resultados de la posición propia en renta fija pasaron de una utilidad de $1.574 a una pérdida de $296 millones13.
Se destaca la actividad de la mesa de divisas, que en los últimos dos años generó ingresos relativamente sostenidos gracias a las sinergias entre las mesas de distribución y de posición propia en divisas y a la volatilidad de la tasa de cambio que permitió su mayor dinamismo. Al quinto mes del 2007 y del 2008, sus ingresos fueron de $1.567 y $1.742 millones respectivamente (en promedio el 29% de los operacionales), contrario al 2006 cuya utilidad fue de $790 millones (10% de los operacionales).
Profesionales de Bolsa mantiene los criterios para el control de riesgos de la posición propia, con una modificación favorable con respecto a la disminución del límite de VaR de $2.000 a $800 millones. Durante el último año no se registraron excesos a los límites, ni en materia legal ni en las políticas internas de la compañía.
12 Cuenta propia fondeada con recursos de terceros respecto al patrimonio
técnico. Número de veces.
13 En mayo del 2005, la utilidad por posición propia llegó a representar el
70% de ingreso operacional, con un valor superior a los $7.000 millones.
5. RENTABILIDAD
De acuerdo con lo descrito en el capítulo de líneas de negocio, durante el último año la firma recuperó la tendencia positiva en las comisiones, que crecieron 43% principalmente por los resultados a las áreas de APTs y de banca de inversión. Sin embargo, la utilidad por posición propia disminuyó en 118% debido a las condiciones del mercado y su menor su actividad. De esta forma, el ingreso operacional decreció 7% al pasar de $6.013 a $5.565 millones.
Cabe mencionar que Profesionales de Bolsa mejoró su eficiencia al disminuir sus gastos operacionales en 27% durante el último año. La reestructuración organizacional, la optimización de los recursos14 y el cambio en el esquema de remuneración generaron una reducción importante del personal de la compañía, alivianando la estructura gastos más representativos. A su vez, los costos de administración e intermediación disminuyeron de acuerdo con el menor número de operaciones para este año.
El aumento de los ingresos por comisiones y la estructura de costos y de gastos más liviana en comparación con los márgenes de ganancias actuales permitieron una recuperación de las utilidades del ejercicio, que pasaron de una pérdida de -$1.246 a una de -$478 millones entre mayo del 2007 y 2008. Este comportamiento contrasta con el de los pares, que alcanzaron utilidades por $700 millones con un decrecimiento anual del 69%.
No obstante, persisten retos en cuanto a una mayor estabilidad de los ingresos y resultados de la compañía en comparación con este grupo:
Tabla 3. Coeficiente de variación P&G 12 meses - corte
Mayo Profesionales 2007 Profesionales 2008
Firmas Comparables
2008 Ingreso Operacional 33.4% 70.1% 33.9%
Comisiones 29.4% 11.6% 15.7%
Utilidad por Cambios 87.1% 40.3% 39.3%
Portafolio propio 71.2% 146.9% 65.8%
Gastos Operacionales 24.9% 30.8% 8.7%
Gastos de Personal 29.7% 24.5% 9.0%
Utilidad Operacional -303% 154.3% 106.2%
Utilidad Neta -565.4% 158.1% 141.3%
Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
Si bien frente al 2007 se observa una mayor volatilidad en los ingresos operacionales de la firma (tabla 3), debido a la disminución de los resultados de la posición propia mencionada previamente, se destaca una mayor estabilidad en las comisiones, utilidades y gastos de personal.
14 Apoyados en mejores tecnologías, procesos más ágiles y capacitación
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún De acuerdo al comportamiento del resultado financiero, la
comisionista mejoró sus indicadores de rentabilidad y eficiencia, si bien continúan negativos e inferiores a los presentados por el sector y grupo de firmas comparables:
Tabla 4. Principales Indicadores de rentabilidad Profesionales de Bolsa Pares Sector
Dic-06 Dic-07 May-07 May -08 May -08 May -08
ROE 10.7% 35.9% -6.7% -1.7% 1.10% -0.31%
ROA 2.29% 21.6% -1.9% -0.7% 0.20% -0.08%
Margen
Operacional 2.11% 33.8% -37.3% -8.5% -0.02% -3.61% Margen Neto 9.93% 35.1% -20.7% -8.6% 3.30% -1.29% Ingresos Oper/
Gastos Operativos 1.02 1.51 0.73 0.92 1.00 0.97
Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
La anterior situación evidencia que las comisionistas de bolsa continúan siendo significativamente sensibles a condiciones del mercado.
Profesionales de Bolsa enfrenta retos en cuanto a la recuperación de márgenes financieros positivos y el sostenimiento de una participación de mercado y respaldo patrimonial competitivo, que son de gran importancia para la viabilidad del negocio y de su estrategia comercial. En este sentido, cobra relevancia obtener una mayor diversificación de fuentes de ingresos y el continuo desarrollo de productos que permitan una mayor rentabilización de la base de clientes y la posibilidad de mayores ingresos recurrentes.
Es importante resaltar que a diferencia de otras firmas bancarizadas, el calificado no cuenta con sinergias operativas, de fuerza comercial o el uso de redes, lo cual hace más exigente la flexibilización de sus gastos.
6. PATRIMONIO, SOLVENCIA y LIQUIDEZ
El patrimonio, la solvencia y la liquidez de la firma son adecuados para soportar la operación y el crecimiento de sus negocios. La calificadora espera que estas variables sean consistentes con el enfoque de menor exposición a riesgos de mercado adoptado por la compañía durante el último año.
9El patrimonio, de $28.153 millones al cierre de mayo del 2008, presentó un crecimiento anual del 50% como resultado de la constitución de reservas15 provenientes de las utilidades del 2007; utilidades obtenidas principalmente de la valoración de las acciones de la BVC, en más de $9.500 millones. En el corto plazo no se tiene previsto nuevos incrementos de capital por cuanto no se considera necesario para el desarrollo del negocio.
15 Profesionales de Bolsa ha capitalizado el 100%, el 38% y el 82% de los
resultados del ejercicio de los años 2005, 2006 y 2007 respectivamente.
9Durante el último año la relación de solvencia se mantuvo en niveles competitivos y acordes con la nueva estructura de negocio de la compañía, la cual disminuyó sus actividades de posición propia de especulación. A mayo del 2008, el promedio anual de la solvencia del calificado fue 89,3%, el cual se compara favorablemente con la de las firmas comisionistas no bancarizadas (75,4%) y el grupo comparable (71,6%).
9La relación de liquidez16 del calificado (49%) continúa inferior a la del sector y sus pares, de 53% y 70% respectivamente. No obstante, ésta podría soportar la operación (gastos promedios mensuales) de 11 meses considerando un escenario sin generación de ingresos, lo cual se ajusta a las expectativas de la calificadora.
7. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE CONTROL
En línea con los estándares del mercado y en cumplimiento de los requisitos mínimos regulatorios, el calificado cuenta con políticas, metodologías y aplicativos que permiten medir, controlar y divulgar los diferentes riesgos a los que se expone.
Las políticas de exposición a riesgos son aprobadas por la Junta Directiva y fijadas y supervisadas por el Comité de Riesgos. Si alguna inversión se encuentra en contravía con los límites establecidos en el Manual de Políticas de Riesgo y en las actas de los comités de riesgo, ésta es liquidada e informada al Comité de Riesgo, así como al Comité Ético y Disciplinario quien evaluara la aplicación de una posible sanción al comercial responsable.
Riesgo de Crédito y de Contraparte
Durante el último año no se realizaron cambios relevantes al modelo para la asignación de los cupos de contraparte y emisor. Este pondera variables de solidez, liquidez, eficiencia y estabilidad de las compañías, así como su calificación de riesgo. También incluye un análisis de conglomerados y de probabilidad de incumplimiento por parte de las contrapartes para optimizar la asignación de cupos.
En cuanto al riesgo de insolvencia en las operaciones apalancadas17, aunque se tienen controles para conocer el estado de las garantías y el cumplimiento de límites, al igual que los demás monitoreos requeridos por la regulación, existen oportunidades en la automatización de los mismos.
16 Medido como capital líquido (disponible + fondos interbancarios +
inversiones negociables – pasivos corrientes) / patrimonio.
17 En Profesionales de Bolsa las operaciones apalancadas comprenden
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún De igual forma, hay lugar a la implementación un modelo
robusto de asignación de cupos a clientes, que incluya entre otras variables, el análisis de una firma especializada que cuente con información acerca de las obligaciones del cliente en otras entidades y la afectación del cupo sugerido de acuerdo con el monto y/o valor en riesgo de la operación. Estos desarrollos, que han sido implementados por algunos intermediarios del sector, mejoran la anticipación de incumplimientos de los clientes, en especial ante las actuales condiciones del mercado y el actual nivel de endeudamiento del público en general.
Riesgo de Mercado
Durante el último año no se presentaron cambios relevantes en materia de gestión de riesgos de mercado. La medición y control de estos riesgos son ejecutados al cierre del día y en cortes durante la jornada por medio de herramientas que valoran las posiciones de las mesas de negociación, permitiendo al middle office la supervisión al cumplimiento de límites como montos de operación y alarmas en función del Valor en Riesgo18, stop loss y take profit. Se cuenta con informes donde se relaciona el cumplimiento de estos límites.
Lo anterior constituye la base para la toma de decisiones de inversión y para establecer la exposición a riesgos de la comisionista. Dentro de las oportunidades está el desarrollo de módulos o plataformas que permitan el bloqueo en automático en línea de las operaciones que incumplan las políticas y límites internos, evitando así su complementación.
La administración del riesgo de liquidez de los portafolios administrados se basa en el establecimiento de políticas para el mantenimiento de recursos líquidos, en la medición de la porción volátil de las carteras colectivas, al igual que en el estudio de los títulos que las componen.
Para la inversión de los excesos de liquidez de la firma, se estableció un límite en términos del diferencial de tasas de mercado de compra y venta de los títulos en que se invierten. Un título cuyo spread esté fuera del límite establecido es considerado ilíquido y por tanto no puede se invierte en éste.
Riesgo Operacional
Profesionales de Bolsa cumplió con el cronograma y estructura establecida por la Superintendencia Financiera en lo referente a la implementación del SARO. La unidad de Riesgo Operativo es la encargada del diseño, puesta en marcha y gestión de los riesgos operacionales de la sociedad. A este proceso se integraron las áreas de Control Interno y de Calidad para brindar una mayor eficiencia a la
18 El cálculo del VaR es aditivo, es decir, no incluye el efecto de
diversificación dado por la matriz de varianza – covarianza.
identificación y definición de controles para los puntos críticos del negocio.
El análisis, monitoreo y registro de los riesgos se realiza sobre cada uno de los procesos establecidos en el Sistema de Gestión de Calidad de la compañía19, en una herramienta integrada que permite además el seguimiento de los planes de acción. Persisten retos en cuanto a la cuantificación de pérdidas por eventos de riesgo operacional, permitiendo a futuro realizar una administración integral de este riesgo.
Ante la expectativa de administrar nuevos productos como derivados y fondos de capital privado, invertidos en activos innovadores, cobra relevancia el desarrollo de mecanismos de análisis y seguimiento de factores de liquidez, ya que algunos de estos no cuentan con suficiente información histórica cualitativa y/o cuantitativa para ser modelados estadísticamente. Los esquemas de control, monitoreo y gestión de riesgos deber ser aún más robustos que para los productos bursátiles tradicionales.
Control Interno, Auditorias y Prevención de Lavado de Activos y Financiación del Terrorismo
Las actividades de monitoreo en Profesionales de Bolsa están en cabeza del contralor normativo y de las áreas de auditoria y de control interno, las cuales supervisan el cumplimiento de políticas, objetivos y procedimientos de la firma y de las disposiciones legales que correspondan. Estas unidades realizan un seguimiento permanente de todas las operaciones propias de la sociedad y de terceros, tesorería y vinculación de clientes y operaciones inusuales de lavado de activos, entre otros.
Para la prevención del lavado de activos y financiación del terrorismo (SARLAFT) se cuenta con mecanismos de selección y vinculación de clientes, supervisados por el oficial de cumplimiento de la sociedad, además de aplicativos tecnológicos que permite identificar posibles operaciones sospechosas. La administración de este riesgo guarda coherencia con los estándares del sector. No obstante, es relevante la continua capacitación del personal y el robustecimiento de herramientas para optimizar los controles en la materia.
8. TECNOLOGÍA
Los sistemas de información continúan soportados en los aplicativos principales Winsiob y Pwprei20. Estos se
19 Profesionales de Bolsa aún no cuenta con la certificación de Calidad. La
reestructuración organizacional y optimización de los recursos requirió el cambio de algunos procesos internos de la compañía.
20 El primero diseñado para manejo y control de operaciones y
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún encuentran parametrizados e integrados, lo que favorece la
optimización de procesos y de la información suministrada a los clientes. En cuanto a los canales relacionales, la firma cuenta con una página Web donde los clientes pueden consultar información de los productos e informes económicos, entre otros.
Los avances tecnológicos de algunos de los principales competidores, que han generado oportunidades términos de ampliación y fidelización de clientes, representan un reto para Profesionales de Bolsa que cobra relevancia ante el tamaño de su red de distribución. Entre los desarrollos están las plataformas de internet para negociación de divisas y de acciones, transferencia de recursos entre los productos, pagos a terceros, consultas de sus inversiones y operaciones en forma detallada, entre otros.
Para la seguridad de la información, Profesionales cuenta con sistemas de contingencia que mitigan fallas en su estructura tecnológica y canales de comunicación21. Entre los retos está la implementación de un plan de continuidad del negocio que garantice su funcionamiento en un sitio alterno de operaciones, dotado de sistemas de datos en línea con la oficina principal y pantallas de negociación, entre otros.
Cabe anotar que se tiene una contingencia con la sucursal de Medellín para soportar la operatividad de la oficina principal a través de la ejecución de órdenes por parte de los comerciales de la sucursal.
9. CONTINGENCIAS Y PÓLIZAS DE SEGUROS
De acuerdo con información del calificado y de su asesor jurídico, durante el último año no se presentaron sanciones o amonestaciones por parte de los entes regulatorios y a la fecha no existen procesos judiciales o administrativos en contra de la sociedad.
Profesionales de Bolsa S. A. tiene constituidas pólizas de seguro de responsabilidad Civil de Directores y Administradores y Global de Entidades Financieras, vigentes hasta marzo del 2009, que amparan al asegurado por pérdida individual hasta por más de $5.000 millones.
21 La firma dispone de herramientas que permiten la seguridad de la
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en 10. ESTADOS FINANCIEROS
ACTIVOS Dic-05 Dic-06 Dic-07 May-07 May-08
Variación Dic07/Dic06
Variación Mar08/Mar07
Disponible 3,615,118,188 2,156,929,342 372,526,871 1,436,903,479 245,370,785 -83% -82.9%
Inversiones 51,686,984,881 91,624,286,116 37,950,613,131 49,971,118,582 57,170,559,746 -59% 14.4%
Rec propios 672,860,889 982,961,909 903,975,482 1,377,839,996 916,561,953 -8% -33.5%
Cuenta Propia 12,991,045,360 9,629,135,172 16,772,535,929 3,321,241,349 8,914,462,556 74% 168.4%
Derechos de Recompra 35,306,785,099 54,570,106,178 9,719,787,986 23,325,355,448 42,889,639,121 -82% 83.9%
Compromisos de Reventa 0 21,911,652,433 8,640,602,934 19,667,159,561 0 -61% -100.0%
Contrato Foward 0 0 0 0 163,249,396
Operaciones de cumplimiento financiero 0 141,281,500 52,040,800 105,564,100 -35,734,550 -63% -133.9%
Títulos entregados en Garantía (Futuros y Op a Plazo) 2,727,291,000 4,391,057,646 1,861,670,000 2,168,135,991 4,326,126,000 -58% 99.5%
Cuentas por Cobrar 2,217,543,538 2,828,052,194 7,107,317,914 7,821,619,636 6,380,642,213 151% -18.4%
Propiedades y Equipo 2,087,573,790 2,427,640,410 2,644,985,676 2,280,841,333 2,786,675,022 9% 22.2%
Otros Activos 1,640,490,584 2,104,559,904 792,010,559 2,595,482,552 1,168,399,258 -62% -55.0%
TOTAL ACTIVOS 61,247,710,980 101,141,467,966 48,867,454,150 64,105,965,582 67,751,647,022 -52% 5.7%
PASIVOS
Pasivos Financieros 35,034,054,380 76,096,223,997 18,363,638,815 43,048,010,970 38,351,812,982 -76% -11%
Cuentas por Pagar 3,825,963,951 2,501,076,344 515,386,427 1,822,686,633 765,576,437 -79% -58%
Pasivos Estimados 2,993,620,000 433,050,000 212,077,000 280,597,651 204,455,919 -51% -27%
Impuestos por Pagar 268,403,839 197,043,000 146,238,602 154,912,398 210,665,905 -26% 36%
Otros Pasivos 262,791,435 364,375,823 278,446,810 82,419,645 65,614,293 -24% -20%
TOTAL PASIVOS 42,384,833,605 79,591,769,164 19,515,787,654 45,388,627,297 39,598,125,537 -75% -13%
PATRIMONIO
Capital y Superavit (déficit) de capital 12,319,138,909 17,726,193,556 16,466,223,973 17,629,268,550 16,546,605,412 -7% -6.14%
Reservas 973,778,089 1,503,538,466 2,334,265,246 2,334,265,246 11,696,297,163 55% 401.07%
Dividendos decretados en acciones 0 0 0 0 389,145,359
Resultados del Ejercicio 5,569,960,377 2,319,966,780 10,551,177,276 -1,246,195,510 -478,526,449 355% -61.60%
TOTAL PATRIMONIO 18,862,877,375 21,549,698,802 29,351,666,495 18,717,338,285 28,153,521,485 36% 50.4%
INGRESOS OPERACIONALES
Por comisiones y contrato comisión 8,043,560,923 10,803,904,663 7,078,020,864 2,556,786,864 3,434,444,387 -34% 34.33%
Por adm de fondos de valores 1,400,751,422 1,031,059,525 1,014,885,172 488,846,162 435,409,978 -2% -10.93%
Otras comisiones 6,642,809,500 9,772,845,138 6,063,135,692 2,067,940,702 2,999,034,409 -38% 45.03%
Utilidad por cuenta propia 26,354,943,242 10,100,949,822 17,377,143,922 1,573,880,173 -289,597,998 72% -118.4%
Utilidad por valoración de derivados 0 0 0 0 -6,776,600
Ingresos por honorarios 609,429,970 1,053,731,756 2,070,128,762 315,074,184 684,892,079 96% 117%
Utilidad por Cambios 1,567,513,509 1,405,748,086 3,569,571,042 1,566,872,168 1,742,071,786 154% 11%
TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 36,575,447,644 23,364,334,327 30,094,864,590 6,012,613,388 5,565,033,653 29% -7.4%
GASTOS OPERACIONALES
Costos Administración e Intermediación 1,765,193,767 2,509,804,492 1,375,628,742 790,457,792 380,773,818 -45% -52%
Gastos de personal, honorarios y comisiones 19,215,738,749 15,049,052,601 12,708,922,923 5,113,535,075 3,819,304,266 -16% -25.31%
Gastos Operativos 6,031,468,973 5,312,650,991 5,825,468,965 2,351,124,977 1,835,736,514 10% -22%
Provisiones 0 0 8,747,333 0 2,789,613
TOTAL GASTOS OPERATIVOS 27,012,401,489 22,871,508,084 19,918,767,963 8,255,117,844 6,038,604,212 -13% -26.9%
UTILIDAD OPERACIONAL 9,563,046,155 492,826,244 10,176,096,627 -2,242,504,456 -473,570,558 1965% -79%
Ingresos no Operacionales 365,809,002 3,944,670,607 1,929,828,097 1,489,983,943 335,710,849 -51% -77%
Gastos no Operacionales 1,365,274,780 1,684,480,071 1,342,670,448 493,674,998 340,666,740 -20% -31%
UTILIDAD NO OPERACIONAL -999,465,778 2,260,190,536 587,157,649 996,308,945 -4,955,890 -74% 70%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 8,563,580,377 2,753,016,780 10,763,254,276 -1,246,195,510 -478,526,449 291.0% -61.6%
Impuesto de Renta 2,993,620,000 433,050,000 212,077,000 0 0 -51.0%
UTILIDAD NETA 5,569,960,377 2,319,966,780 10,551,177,276 -1,246,195,510 -478,526,449 354.8% -61.6%
Peer Group Sector
Dic-05 Dic-06 Dic-07 May-07 May-08 May-08 May-08
ROE 29.53% 10.77% 35.9% -6.7% -1.7% 1.10% -0.31%
ROA 9.09% 2.29% 21.6% -1.9% -0.7% 0.20% -0.08%
Margen Operacional 26.15% 2.11% 33.8% -37.3% -8.5% -0.02% -3.61%
Margen Neto 15.23% 9.93% 35.1% -20.7% -8.6% 3.30% -1.29%
Ingresos Oper/Gastos Operativos 1.35 1.02 1.51 0.73 0.92 1.00 0.97
CxC/Ingresos totales 6.00% 10.36% 22.2% 104.3% 108.1% 44.18% 67.64%
K Líquido $ 16,878,894,267 $ 12,171,599,127 $ 17,141,814,904 $ 4,702,648,866 $ 13,697,659,479 $ 220,616,239,089 $ 13,438,794,955
K Líquido/Patrimonio 89% 56% 58.4% 25.1% 49% 70% 52%
Endeudamiento (Pasivo/Activo) 69.20% 78.69% 39.9% 70.8% 58.4% 82.24% 75.47%
INDICADORES FINANCIEROS ESTADOS DE PERDIDAS Y GANANCIAS
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en
Anexo: Escala de calificación
CALIFICACIÓN DE CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS (CAP)
Esta calificación es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para este propósito, BRC analiza la solidez de la estructura organizacional de la compañía calificada, el proceso de formulación estratégica y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad calificada para la administración de la información y la seguridad en su manejo.
Cada una de las escalas señaladas puede tener un signo positivo (+) o negativo (-), excepto la escala AAA, dependiendo de si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Grados de inversión
P AAA La sociedad tiene una habilidad superior para la administración de portafolios. La estructura organizacional y operativa, la gestión de riesgos de la compañía y la calidad de los controles que ejercen los órganos encargados garantizan el mínimo riesgo para los recursos de sus clientes. La compañía ha sido capaz de obtener los retornos ofrecidos a sus clientes en sus portafolios administrados.
P AA La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras organizacionales y operativas que junto con su gestión de riesgos y estructura de controles permiten minimizar el riesgo de gestión en los recursos administrados. Sin embargo, presenta debilidades marginales superiores a las de aquellas calificadas en la máxima categoría.
P A La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es buena. La estructura organizacional, los procedimientos operativos y la gestión de riesgos permiten mitigar de forma adecuada los riesgos inherentes a la actividad. Sin embargo, presenta debilidades que no son mitigadas tan ampliamente con sus fortalezas como en aquellas calificadas en escalas más altas.
P BBB La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es aceptable. Aunque presenta una estructura organizacional, conjunto de procedimientos operativos y estructuras de control de riesgos que permiten mitigar algunos riesgos en la actividad, existen debilidades y amenazas superiores que las que tienen compañías calificadas en escalas más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
P BB La sociedad presenta una estructura y capacidad de administración de portafolios muy baja debido a deficiencias que representan limitantes en el control del riesgo y adecuada gestión de los recursos encomendados a su cuidado.
P B La habilidad de la sociedad se juzga muy baja o insuficiente para la correcta administración de portafolios, exponiendo los recursos de sus clientes a pérdidas.
