Nicolás Mogollón
María Soledad Mosquera
Noviembre de 2008
BANCOLOMBIA S. A.
Seguimiento Semestral
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
Corto Plazo
Largo Plazo
BANCOLOMBIA S. A.
BRC 1+
AAA
Millones de Pesos A 31 de Octubre de 2008
Activos: $36.934.469 Patrimonio: $5.638.100 Depósitos: $23.360.958 Utilidad Neta: $894.464
Historia de la Calificación
Revisión anual 2007. Corto plazo: BRC 1+. Largo plazo: AAA Revisión anual 2006. Corto plazo: BRC 1+. Largo plazo: AAA Revisión anual 2005. Corto plazo: BRC 1+. Largo plazo: AAA Revisión
anual 2004. Corto plazo: BRC 1+. Largo plazo: AAA La información financiera incluida en este reporte está basada en estados financieros auditados de los años 2005, 2006 y 2007, y estados financieros no auditados a octubre de 2008.
1. Definición de la calificación
La calificación vigente de Bancolombia S.A.1 es BRC 1+ en grado de inversión para las obligaciones de corto plazo y
AAA (triple A) en grado de inversión para las inversiones de largo plazo. Estas son las categorías más altas en grado de inversión. Indican que la probabilidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta.
La calificación está sustentada en la fortaleza financiera y patrimonial de la entidad, que se ve reflejada en su liderazgo en el mercado colombiano, por nivel de activos, ingresos y patrimonio. También incorpora el hecho de contar con la más amplia cobertura territorial con una extensa red de oficinas, el posicionamiento de marca, la integración entre el banco y sus filiales lo cual facilita el aprovechamiento de las sinergias generadas en términos comerciales, operativos y tecnológicos entre las compañías del Grupo Bancolombia, así como el respaldo de su principal accionista, el Grupo Empresarial Antioqueño, uno de los principales conglomerados económicos del país.
La penetración de Bancolombia en El Salvador, a través de la adquisición de Banagrícola S.A.2 ha
presentado un comportamiento favorable en lo que va corrido del año en lo respectivo a utilidades y la calidad de los activos. El gran reto del grupo colombiano se presenta en la bancarización de la población y de las pequeñas y medianas empresas. Es importante anotar que Banagrícola es líder en Centroamérica del segmento de remesas,
lo cual además de garantizar la estabilidad
de los ingresos del Banco representa una
oportunidad de negocio para Bancolombia
1 Otorgada por el Comité Técnico de BRC Investor Services en abril de
2007.
2 Bancolombia tiene una amplia experiencia en fusiones y adquisiciones,
Es importante mencionar que ante la actual crisis financiera internacional generada en el mercado subprime, Bancolombia no ha visto afectada su estabilidad patrimonial por las exposiciones netas marginales que tenía con contrapartes internacionales, especialmente Norteamericanas. No obstante es importante tener en cuenta que la calidad de la cartera y liquidez del mercado nacional se verá afectada por una reducción en el crecimiento del PIB para el 2009, un posible aumento del desempleo y menores niveles de liquidez internacionales y locales. Estas variables afectarán al sector bancario colombiano dependiendo del grado de diversificación de las colocaciones de crédito.
2. Análisis de estados financieros con corte al 31 de octubre de 2008
Rentabilidad
El desempeño de Bancolombia en términos de rentabilidad continúa siendo superior al del agregado del sector bancario. Adicionalmente, se mantiene como la entidad financiera con mayor generación de ingresos, utilidad operacional y utilidad neta. Esta última creció un 37,47% de octubre de 2007 a octubre de 2008 al sumar $894.464 millones, lo cual generó que el margen neto3 pasara de 4,16% en octubre de 2007 a
4,98% en octubre de 2008.
Por su parte, las actividades de la Tesorería han tenido un desempeño favorable en el negocio de derivados y gestión del portafolio de inversiones; igualmente el negocio de divisas presentó un aumento entre octubre de 2007 y 2008. Lo anterior resultó en un crecimiento de sus ingresos financieros diferentes de intereses de 35,89%.
Gráfico 1 – Estructura y evolución de los ingresos operacionales
54.90% 63.18% 67.57% 68.54%
17.79% 20.91% 19.24% 16.28%
0% 20% 40% 60% 80% 100%
DIC 2005 DIC 2006 DIC 2007 OCT 2008
$ 0.0 $ 1.0 $ 2.0 $ 3.0 $ 4.0 $ 5.0
Ingresos por intereses 68.54% Valorizacion de Inversiones Neto 5.61% Servicios Financieros Neto 16.28% Utilidad en Venta de Cartera Neto 0.12% Divisas Neto 2.06% Derivados Neto 2.13%
Total ingresos en Billones de pesos
Fuente: Superintendencia Financiera. Cálculos BRC.
Durante el periodo de análisis, el margen operacional aumentó 46,38% ubicándose por encima del promedio obtenido por sus pares comparables. Lo anterior fue consecuencia del alto crecimiento de las tasas de interés que permitió un aumento de los ingresos de cartera, una mayor penetración y profundización de los diversos servicios financieros comisionables y una evolución favorable de las actividades de la Tesorería.
El indicador de eficiencia operacional4 se mantuvo
relativamente estable entre octubre de 2007 y octubre de 2008. Para controlar el nivel de gastos el Banco cuenta con el programa de “Gestores de Gastos”. Este programa ha logrado mantener los costos bajo un esquema de flexibilización permitiendo que la eficiencia operacional se sitúe en un 4,98%, mejor que el obtenido por el promedio de los bancos comparables AAA.
Bancolombia presentó indicadores de rentabilidad superiores a los obtenidos por sus pares comparables5, excepto por el
ROE6:
Tabla 1 – Indicadores de rentabilidad
Oct-08 Oct-08
Ing neto Int / Activos 7.37% 7.17% 8.28% 6.93% 8.32% 8.05% 7.38% Gastos op / Activos 6.59% 6.08% 5.67% 4.77% 4.98% 6.09% 6.98% Margen operacional 4.04% 3.01% 3.16% 2.58% 3.44% 2.90% 3.14% ROE 22.93% 17.24% 15.87% 13.55% 15.86% 19.51% 18.05% ROA 3.08% 2.18% 2.42% 2.05% 2.42% 1.93% 2.00%
Oct-08
Dic-05 Dic-06 Dic-07 Oct-07 PEER SECTOR
Fuente: Superintendencia Financiera. Cálculos BRC.
Dado el tamaño del Banco y su posición frente al sector bancario, el mejoramiento continuo de dichos indicadores es
4 Medida como gastos operativos sobre total de activos. 5 Bancos calificados AAA por BRC Investor Services.
6Es inferior debido a su mayor nivel patrimonial frente a sus comparables.
un reto. En el futuro se espera que la Compañía a través de la ampliación en la cobertura de mercado logre un aumento del volumen de las operaciones y un mayor el nivel de ingresos que permita mantener una evolución positiva de la rentabilidad.
Calidad del Activo
Aunque los niveles de cobertura de cartera vencida han disminuido en comparación con años anteriores, Bancolombia continúa presentando una excelente calidad y cubrimiento de la cartera en comparación con el sector y el grupo comparable.
Tabla 2 – Indicadores de calidad del activo
y
cubrimiento
Oct-08 Oct-08 Calidad de Cartera y Leasing 2.02% 1.81% 2.39% 2.10% 2.90% 3.29% 3.84% Cubrimiento de Cartera y Leasing 208.24% 191.12% 169.57% 174.83% 151.16% 119.08% 119.54% Cartera y leasing C,D y E / Bruto 4.22% 2.90% 3.13% 2.76% 3.33% 4.10% 4.25% Cubrimiento Cartera+ Leasing C,D y E 56.22% 43.71% 58.88% 51.97% 59.42% 62.65% 108.24%
Oct-08
Dic-05 Dic-06 Dic-07 Oct-07 PEER SECTOR
Fuente: Superintendencia Financiera. Cálculos BRC.
Durante el 2007 y lo corrido del 2008, el agregado del sector bancario ha presentado un aumento en la morosidad de la cartera de créditos, en especial la de consumo, por lo cual la calificadora realizará un continuo seguimiento para evaluar el posible impacto en la calidad crediticia de Bancolombia.
La concentración de la cartera de crédito se encuentra altamente atomizada, situación que mitiga la exposición al riesgo de crédito. A julio de 2008, los 25 deudores más grandes representaron el 8,93% del total de la cartera bruta, indicador que ha venido disminuyendo. Adicionalmente, solo dos de estos clientes presentan moras, cuyos créditos se encuentran altamente provisionados.
Liquidez
Históricamente Bancolombia ha obtenido indicadores de liquidez superiores a los presentados por el agregado de bancos comparables dado que la entidad presenta una baja exposición a factores de riesgo de liquidez, gracias a la diversificación de sus fuentes de fondeo, y la coherencia de su plazo con la estrategia de colocación. No obstante, a futuro se constituye como oportunidad la mejora de los niveles de activos líquidos sobre total activos.
Para el 31 de octubre de 2008 el indicador de liquidez7 se
ubicó en 11,05%, no obstante el Gap de liquidez a octubre de 2008 muestra una brecha positiva acumulada a 90 días8;
así mismo el valor promedio de los activos líquidos9 del
7 Activos Líquidos / Total Activos
8 Informe de Gestión de Activos y Pasivos Superfinanciera
banco para el 2008 ha sido suficiente para cubrir posibles descalces entre activos y pasivos.
Tabla 3 - Indicadores de liquidez
Oct-08 Oct-08 Activos Liquidos / Total Activos 23.74% 13.64% 13.67% 11.89% 11.05% 13.48% 12.84% Activos Liquid / Depositos y exigib 39.89% 19.42% 21.47% 18.86% 17.53% 18.37% 18.45% Cartera Bruta / Depositos y Exigib 91.82% 93.62% 108.80% 113.13% 113.77% 97.07% 98.85% Cuentas Corr / Total Pasivo 17.26% 20.71% 18.96% 15.65% 14.23% 15.74% 12.75% CDT´s / Total pasivo 13.73% 14.94% 16.32% 17.27% 21.92% 28.06% 26.62% Cuenta de ahorros / Total Pasivo 34.31% 40.53% 35.96% 38.24% 36.12% 35.31% 34.73% Bonos / Total Pasivos 5.78% 3.01% 5.78% 6.08% 7.13% 3.54% 3.82% PEER SECTOR Oct-08
Dic-05 Dic-06 Dic-07 Oct-07
Fuente: Superintendencia Financiera. Cálculos BRC.
Durante el periodo analizado la estructura de los depósitos ha mostrado un comportamiento estable en las cuentas de ahorro y en la cuenta corriente, las cuales presentaron una concentración moderada a julio de 2008 en los 25 mayores depositantes de 23,13% y 10,78% respectivamente.
A cierre de julio los 25 mayores depositantes en el producto de CDT representaron el 40,0% del total; en su totalidad eran inversionistas institucionales con plazo promedio de vencimiento superior a un año.
La participación de los bonos ordinarios dentro de la estructura del pasivo ha aumentado levemente, pasando de un 6,08% del total de los pasivos en octubre del 2007, a un 7,13% en octubre del 2008. Los bonos ordinarios tienen plazo de vencimiento superior a 24 meses.
Capital
A octubre de 2008 el patrimonio de Bancolombia mostró un crecimiento anual de 17,4%, al sumar $5,64 billones. Esta cifra mantiene a la entidad como la institución más grande del sistema financiero colombiano por nivel patrimonial.
Durante el primer semestre de 2008 la relación de solvencia de Bancolombia mostró una tendencia a la baja explicada por la aprobación del proyecto de utilidades aprobado por la asamblea de accionistas en marzo del año en curso, lo que disminuyó el patrimonio técnico en $483.900 millones de pesos. Al cierre de octubre la solvencia es de 15,4%, superior a la de sus comparables Triple A (10,38%) y a la del sector (12,51%).
3. Administración de Riesgos
Bancolombia cuenta con una estructura definida para la administración del riesgo que cumple con los requerimientos de la regulación local y que se encuentra implementada en todos los niveles del Banco. El continuo desarrollo y robustecimiento de estas herramientas es relevante dadas las expectativas de crecimiento que exigen esquemas de administración de riesgos que se ajusten a estándares internacionales.
Siguiendo las instrucciones de la Superintendencia Financiera, Bancolombia ha continuado con la implementación y calibración del modelo SARC – Sistema de Administración de Riesgo de Crédito. Actualmente la entidad se encuentra en pruebas de la parametrización de la nueva estrategia de otorgamiento de crédito.
Por otro lado, el Banco implementó el modelo de Referencia de la Cartera de Consumo. Esto aumentó los niveles necesarios de provisión en $23.000 millones de pesos.
El sistema de información de riesgo operacional adoptado en años anteriores concuerda con los requerimientos del Sistema de Administración del Riesgo Operacional (SARO) requerido por la Superintendencia Financiera. Actualmente el banco está utilizando un factor de medición que permite determinar los gastos contables por factores de riesgo. De esta manera se espera un mayor control sobre los gastos administrativos en el estado de resultados.
Durante el avance del presente año, la entidad incluyó en su código de buen gobierno la aplicación del sistema de administración de riesgo de lavado de activos y de la financiación del terrorismo – SARLAFT para la elección de los miembros de junta directiva, demostrando el cumplimiento de las directivas de la Superintendencia Financiera. Adicionalmente se expidió dentro del banco el Manual de Políticas y Procedimientos SARLAFT. El banco ya instrumentó de manera general todas las etapas del SARLAFT y se encuentra adelantando la construcción del proceso para identificar la evolución de los controles y los perfiles de riesgo inherente y residual.
Para las operaciones de tesorería, el banco realizó varias actividades. Se modificaron las limitaciones para las operaciones con el objetivo de tener mayor control sobre el VeR. Bancolombia hizo modificaciones en dos aspectos: a) se definió un límite para el Futuro de Bono Nacional en el 50% del límite VeR de Deuda Pública y b) los futuros de la mesa de divisas (USD-COP o FOREX) se incluyen dentro del límite de Forwards, el cual ya está definido como el 65% del límite de la mesa. Adicionalmente, la entidad actualizó el Umbral de Pérdidas Máximas (Stop Loss) de acuerdo a las utilidades acumuladas de la mesa y el limite VeR vigente para la tesorería.
personal y personal plus rango bajo y se estableció la exigencia de codeudor para clientes menores de 25 años.
4. Contingencias 10
Las contingencias legales también constituyen un factor de consideración y seguimiento por parte de la Calificadora, ya que las pretensiones económicas de estos procesos suponen un riesgo considerable sobre el patrimonio de la institución.
Adicionalmente, la entidad presenta diversos procesos legales a favor y en contra derivados de la operación bancaria, con diferentes probabilidades de fallo, los cuales están siendo atendidos debidamente por el equipo jurídico de Bancolombia.
5. Estados Financieros
BALANCE GENERAL 31-Dic-05 31-Dic-06 31-Dic-07 31-Oct-07 31-Oct-08
DISPONIBLE 1,323,166,875 1,930,931,231 3,481,580,404 2,813,998,563 3,012,863,870
INVERSIONES 8,051,817,092 5,346,837,160 4,806,070,377 4,457,373,687 4,975,627,470
CARTERA DE CREDITOS Y OPERACIONES DE LEASING 12,512,453,012 16,941,745,611 22,056,007,477 21,838,509,434 25,414,507,490
CARTERA DE CREDITOS 12,512,453,012 16,941,745,611 22,056,007,477 21,838,509,434 25,414,507,490
Cartera comercial 9,527,650,831 13,511,828,793 17,411,942,894 16,972,397,881 20,239,920,830 Cartera de Consumo 2,023,458,557 2,622,948,764 3,594,834,928 3,473,779,173 3,827,981,250 Cartera Microcredito 115,029,367 91,078,040 111,381,767 107,527,869 126,930,877 Cartera Vivienda 1,396,520,147 1,321,844,574 1,869,754,992 2,115,076,392 2,383,846,710
Provisiones de Cartera de creditos 550,205,889 605,954,559 931,907,104 830,271,880 1,163,210,620
OTROS ACTIVOS 2,019,064,314 2,464,233,600 2,852,173,047 2,670,288,459 3,531,470,480
Valorizacion Neta 673,943,417 735,445,419 1,132,916,821 1,022,278,063 1,276,160,510 Derechos Fiduciarios 56,145,171 14,394,311 7,790,154 9,298,680 1,964,690 Derivados Financieros -22,584,775 104,269,901 142,840,893 121,366,975 204,824,830 Cuentas por cobrar 526,728,663 543,387,122 684,730,460 627,912,381 773,636,280 Activos Diferidos 64,565,168 66,425,008 64,780,460 72,661,487 78,063,690 Bienes de Uso Propio y Otros Activos 625,081,442 1,000,311,839 819,114,259 816,770,873 1,196,820,480
Activos Liquidos 5,675,173,522 3,640,087,686 4,536,995,010 3,778,872,653 4,081,037,801
Activos Productivos 20,626,527,368 22,657,690,985 28,061,779,604 27,260,560,149 30,812,936,707
Activos improductivos (sin propiedad y equipo) 1,266,802,215 1,733,865,047 2,281,870,474 1,790,576,322 2,437,223,556
Activos Improductivos (con propiedad y equipo) 2,085,488,845 2,648,913,571 3,368,161,662 2,811,194,170 3,674,155,346
ACTIVOS 23,906,501,294 26,683,747,602 33,195,831,306 31,780,170,143 36,934,469,290
COSTOS INTERESES 19,119,861,266 22,011,911,917 26,203,904,669 25,060,846,794 28,923,081,650
Depositos y Exigibilidades 14,226,479,065 18,743,982,949 21,129,093,907 20,037,239,015 23,360,957,650
Cuenta Corriente 3,570,906,710 4,827,247,019 5,332,084,047 4,220,823,429 4,454,496,860 Ahorro 7,098,423,459 9,445,682,969 10,116,393,985 10,315,723,995 11,302,993,630 CDT 2,840,184,882 3,481,386,459 4,590,843,373 4,658,131,793 6,858,824,380 CDAT 159,725,815 245,683,239 319,686,205 246,594,338 234,871,370 Otros 557,238,200 743,983,263 770,086,297 595,965,460 509,771,410
Creditos con otras Instituciones Financieras 3,697,663,080 2,565,672,879 3,449,106,865 3,384,569,118 3,331,531,140
Titulos de Deuda 1,195,719,120 702,256,089 1,625,703,897 1,639,038,660 2,230,592,860
OTROS PASIVOS 1,570,747,775 1,294,571,183 1,925,528,682 1,916,867,822 2,373,287,490
PASIVOS 20,690,609,040 23,306,483,099 28,129,433,351 26,977,714,616 31,296,369,140
Capital Social 363,913,503 363,913,503 393,913,502 393,913,502 393,913,500 Reservas y Fondos de Destinacion Especifica 861,290,034 1,228,943,059 2,305,756,101 2,305,756,101 2,662,531,040 Superavit 1,253,299,573 1,202,042,997 1,562,467,678 1,452,130,909 1,687,191,400
Resultado del Ejercicio 737,389,144 582,364,944 804,260,674 650,655,016 894,464,200
ESTADO DE RESULTADOS (P&G) 31-Dic-05 31-Dic-06 31-Dic-07 31-Oct-07 31-Oct-08 Dic06-Dic-07Var % Oct07-Oct08Var %
Cartera Comercial Productiva. 858,882,509 1,012,088,884 1,549,841,541 1,241,365,300 1,695,402,980 53.1% 36.6%
Cartera de Consumo Productiva. 242,779,236 256,946,016 339,464,395 271,805,820 360,382,180 32.1% 32.6%
Cartera Microcredito Productiva. 17,978,645 16,955,241 21,059,624 17,224,653 21,373,350 24.2% 24.1%
Cartera de Vivienda. 227,650,525 231,991,065 262,396,287 222,326,985 324,696,170 13.1% 46.0%
Tarjeta de Credito Productiva 117,866,494 127,938,455 194,594,460 149,093,493 282,506,730 52.1% 89.5%
Sobregiros Productiva 52,670,941 52,297,512 73,471,123 58,363,019 83,678,110 40.5% 43.4%
Cartera Redescontada (BR+Otras Entidades) 126,221,640 92,200,018 111,057,062 85,771,724 137,216,370 20.5% 60.0%
Repos interbancarios. 8,443,426 9,115,159 34,164,451 25,784,546 26,306,380 274.8% 2.0%
Operaciones de Descuento y Factoring 21,465,855 13,063,390 9,799,175 8,054,036 10,321,220 -25.0% 28.1%
Depositos en Otras Entidades Financieras y BR. 13,462,972 25,223,966 58,012,560 44,867,730 24,911,440 130.0% -44.5%
INGRESOS INTERESES 1,687,422,244 1,837,819,706 2,653,860,679 2,124,657,307 2,966,799,540 44.4% 39.64%
Intereses por Mora 73,531,624 74,522,516 95,684,705 77,966,825 105,044,570 28.4% 34.7%
Depositos y Exigibilidades 508,411,088 483,846,563 762,650,915 611,999,048 910,719,200 57.6% 48.8%
Credito Otras Instituciones de Credito 170,853,690 215,525,713 221,372,838 186,337,274 180,889,080 2.7% -2.9%
Titulos de deuda. 113,815,627 75,865,513 92,458,707 68,607,711 128,479,560 21.9% 87.3%
Otros. 5,991,378 7,796,970 16,879,792 13,732,748 13,714,590 116.5% -0.1%
GASTO DE INTERESES 799,071,782 783,034,759 1,093,362,252 880,676,781 1,233,802,430 39.6% 40.1%
MARGEN NETO DE INTERESES 961,882,085 1,129,307,463 1,656,183,131 1,321,947,351 1,838,041,680 46.7% 39.0%
INGRESOS FINANCIEROS DIFERENTES DE INTERESES 4,037,104,669 2,581,733,790 3,486,554,374 2,776,142,392 3,772,520,750 35.0% 35.89%
Valorizacion de Inversiones 384,981,169 20,658,367 102,912,717 85,613,670 251,266,480 398.2% 193.5%
Ingresos venta, Dividendo Inversiones, Utilidad por
Posiciones en Corto en el Mdo. Monetario 599,690,179 582,979,148 380,652,291 351,688,307 274,006,720 -34.7% -22.1%
Servicios Financieros 775,550,664 829,731,049 978,327,256 785,070,558 919,440,630 17.9% 17.12%
Utilidad en Venta de Cartera 254,602 14,370,899 - - 5,521,930 -100.0%
Divisas 1,741,493,911 872,867,348 1,592,659,775 1,470,815,129 2,226,752,010 82.5% 51.4%
Derivados 535,134,144 261,126,980 432,002,335 82,954,728 95,532,980 65.4% 15.2%
GASTOS FINANCIEROS DIF. DE INTERESES 2,590,322,616 1,467,148,070 2,167,093,199 1,714,412,119 2,364,808,420 47.7% 37.9%
Egresos Venta Dividendos Inversiones, Pérdida por
Posiciones en Corto en el Mdo. Monetario 127,979,615 130,903,782 94,453,473 86,202,849 40,833,440 -27.8% -52.6%
Servicios Financieros. 204,844,231 196,666,959 195,518,717 163,055,066 189,605,380 -0.6% 16.3%
Divisas. 1,792,781,261 807,484,310 1,554,363,765 1,465,154,204 2,134,369,600 92.5% 45.7%
Derivados. 464,717,510 276,207,616 322,757,244 - - 16.9%
MARGEN FINANCIERO BRUTO 2,408,664,138 2,243,893,183 2,975,644,306 2,383,677,624 3,245,754,010 32.6% 36.2%
COSTOS ADMINISTRATIVOS 1,204,778,085 1,360,389,710 1,486,375,043 1,221,558,989 1,389,516,220 9.3% 13.7%
Personal y Honorarios 602,907,369 670,833,510 738,157,008 599,339,617 730,250,440 10.0% 21.8%
Costos Indirectos 601,870,715 689,556,200 748,218,035 622,219,372 659,265,780 8.5% 6.0%
PROVISIONES NETAS DE RECUPERACION 57,502,417 -82,585,386 279,341,159 210,684,279 463,484,780 -438.2% 120.0%
Provisiones 408,252,120 478,752,532 868,478,807 725,682,055 1,223,013,460 81.4% 68.5%
Recuperacion Gnerales 350,749,703 561,337,918 589,137,648 514,997,776 759,528,680 5.0% 47.5%
MARGEN OPERACIONAL 1,146,383,637 966,088,858 1,209,928,104 951,434,356 1,392,753,010 25.2% 46.4%
Depreciacion y Amortizaciones 179,445,705 162,005,891 159,957,016 130,845,114 121,589,910 -1.3% -7.1%
MARGEN OPERACIONAL NETO 966,937,932 804,082,967 1,049,971,088 820,589,243 1,271,163,100 30.6% 54.9%
Ajustes por Inflación - - - - -
Cuentas No operacionales -37,877,956 -122,313,567 -10,460,028 -6,715,528 -46,362,470 -91.4% 590.4%
GANANCIA O PERDIDA ANTES DE IMPUESTOS 929,059,976 681,769,400 1,039,511,060 813,873,714 1,224,800,630 52.5% 50.5%
Impuestos 191,670,833 99,404,456 235,250,387 163,218,699 330,336,420 136.7% 102.4%
