Comité Técnico: 26 de junio del 2008
Acta Nº 104
CORREDORES ASOCIADOS S. A.
SOCIEDAD COMISIONISTA DE BOLSA
ALEXANDER NIÑO RUEDA
BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISIÓN PERIODICA
CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS P AA+ (Doble A más)
Millones de pesos al 30/04/2008
Activos $159.200; Pasivo $132.711; Patrimonio $26.489; Utilidad Neta $402
Historia de la calificación
Revisión periódica Jul-07: P-AA+ Perspectiva positiva Revisión periódica Jul-06: P-AA+ Perspectiva positiva Revisión periódica Jul-05: P-AA+ Perspectiva positiva Calificación inicial Jul-04: P-AA+
Las cifras incluidas en este reporte están basadas en los estados financieros auditados de los años 2005, 2006 y 2007 y el balance de prueba de abril del 2008, junto con la información remitida por la entidad.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
El Comité Técnico de BRC Investor Services S. A. mantuvo la calificación de P AA+ (A más) en Calidad en la Administración de Portafolios a la sociedad comisionista de bolsa Corredores Asociados S.A.
Corredores Asociados conserva aspectos que conllevan a una adecuada administración de las inversiones y recursos de terceros, comparables con la de firmas altamente posicionadas en el negocio de intermediación:
La firma cuenta con independencia operacional y administrativa entre las áreas del front, middle y backoffice, las cuales encabezan los procesos de inversión, cumplimiento, planeación estratégica y de gestión de riesgos.
Durante el último año la compañía modificó su estructura organizacional con el objeto de robustecer las buenas prácticas de gobierno corporativo, brindar una mayor especialización a sus líneas de negocio y
lograr una mejor segregación entre sus áreas. Entre
los principales cambios, las unidades de Carteras Colectivas, APT’s e Investigaciones Económicas adquirieron mayor importancia dentro la estructura organizacional, así como independencia física, operacional y administrativa frente a las demás áreas de la firma. Las mesas Corporativas (intermediación) y las gerencias de Operaciones y de Tecnología fueron reorganizadas con el fin de lograr mayores sinergias y especialización en sus actividades y estrategias.
La Junta Directiva continúa a cargo de la aprobación y supervisión de las políticas generales y objetivos estratégicos de la firma. Esta cuenta con el apoyo de los comités de Riesgo, de Inversiones, de Auditoria y de Lavado de Activos, encargados de proponer las políticas de gestión y de control de riesgos y de garantizar su aplicación. Persisten retos en cuanto a una mayor segregación en los partícipes de estos
órganos de decisión, a pesar que la participación de algunos miembros externos e independientes brinda cierta autonomía a la definición de los lineamientos generales del negocio.
La comisionista dispone de mecanismos que permiten medir, controlar y divulgar los riesgos a los que se
expone1, además de sistemas de información
integrados que soportan los procesos de inversión y administración de las unidades de negocio. Durante el último semestre no se presentaron cambios significativos en estos aspectos. No obstante, ante las actuales condiciones del mercado se realizaron ajustes al modelo de asignación de cupos de contraparte y a las políticas de garantías para operaciones OPFC con el propósito de mitigar y anticipar problemas en materia de cumplimientos.
Los futuros desarrollos tecnológicos deberán tener la capacidad de soportar el crecimiento de la firma y el desarrollo de productos con mayor complejidad operativa, acorde con las necesidades del mercado. Dentro de las variables a hacer seguimiento por parte de la calificadora está la automatización de los controles para conocer el estado de las garantías y el cumplimiento de límites en las operaciones apalancadas de los clientes y el robustecimiento de las herramientas de gestión de riesgos asociados a la promoción de los nuevos productos definidos en la estrategia comercial, entre estos la nueva plataforma de negociación de divisas para clientes, los fondos de capital privado y los derivados.
Corredores Asociados ha realizado un adecuado cubrimiento de las exigencias normativas con respecto a la implementación del SARO2. No obstante, persisten retos en
cuanto a la cuantificación de riesgos operacionales,
1 Las políticas y límites de exposición a riesgos son aprobadas por la junta,
supervisadas por el comité de riesgos y controladas por el área de riesgo.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún permitiéndole a futuro su administración integral. Las
actividades de monitoreo continúan en cabeza de las áreas de auditoria, control interno y la revisoría fiscal, que ayudan a la planeación, coordinación y supervisión del cumplimiento de políticas y control de las operaciones.
Para la seguridad de la información se implementan sistemas de contingencia que mitigan fallas en la estructura tecnológica y los canales de comunicación. Recientemente se implementó un plan de continuidad del negocio que garantizará el funcionamiento de la firma en un sitio de operaciones alterno.Además se contrató un servicio que permite la réplica de datos y operaciones de los sistemas de información en la ciudad de Medellín.
De acuerdo con información del calificado, las contingencias legales sobre las que el área jurídica ha emitido concepto tienen pretensiones por $109,6 millones. Estas no implican ninguna amenaza para su operación ni para su estabilidad patrimonial. Sin embargo, es importante la interiorización y fortalecimiento de las políticas y controles que conjuntamente con los esquemas de auditorias propendan por evitar que se presenten eventos que afecten la administración de recursos de terceros.
El respaldo patrimonial, la relación de solvencia y la liquidez de Corredores Asociados continúan siendo adecuados para solventar requerimientos de capital
para el desarrollo y promoción de sus negocios. Estas
variables se mantuvieron en niveles competitivos y acordes con la estructura de operación de la firma, la cual no concentra sus actividades en la especulación. El patrimonio presentó un crecimiento anual del 19%, ascendiendo a $26.489 millones al cierre de abril del 2008. La relación de liquidez3 fue del 68%, mientras que para el promedio del
sector fue de 54%. A marzo del 2008, la solvencia fue 89,7%, mientras que para el promedio de comisionistas no bancarizadas fue de 69,9%.
La política conservadora de exposición a riesgos y la estrategia de diversificación de los ingresos llevaron a que el enfoque comercial de Corredores Asociados continúe orientado a la intermediación y la administración de inversiones, lo que ha mitigado pérdidas de capital durante los últimos años. Al cierre del primer trimestre del 2008, las comisiones y honorarios constituyen la principal fuente de ingresos con una participación superior al 80%, manteniéndose relativamente estable frente al año anterior.
Al igual que el sector, Corredores se vio afectado por el menor nivel de rotación de los portafolios y operaciones de sus clientes y por la reducción en los márgenes de rentabilidad, además de los bajos de los volúmenes de
3 Medido como capital líquido (disponible + fondos interbancarios +
inversiones negociables – pasivos corrientes) / patrimonio.
negociación del último año. Al cierre de abril del 2008, el ingreso operacional presentó una disminución anual del 6,7%, llegando a $13.860 millones. Por su parte, la utilidad neta decreció 64%, al pasar de $1.129 a $402 millones.
De acuerdo con el comportamiento de los resultados financieros, la comisionista presentó una desmejora en sus indicadores de rentabilidad y de eficiencia, si bien estos continúan positivos y se encuentran en niveles similares a los presentados por el sector y grupo de firmas comparables. Esto evidencia que independiente del enfoque de negocio (intermediación o especulación) las comisionistas continúan siendo significativamente sensibles a condiciones del mercado. Factores como los bajos volúmenes de negociación, la mayor competitividad del sector, la contracción de la liquidez, así como el impacto de la actividad económica internacional generan un alto grado de incertidumbre y disminuyen la probabilidad para el sector en el mediano plazo de obtener amplios y sostenidos márgenes de rentabilidad.
Lo expuesto en los anteriores fundamentos soporta el retiro de la perspectiva positiva de la calificación y establece que para la asignación de una escala mayor persiste la necesidad de una consolidación de los avances en materia organizacional, en las prácticas de gobierno corporativo y en la administración y control de riesgos, lo cual requiere de un tiempo de maduración y de constantes reajustes en línea con los avances que presente el sector. Por otra parte, el sostenimiento de adecuados márgenes financieros y de una posición competitiva le impone como reto a Corredores el buscar una mayor diversificación y recurrencia de ingresos a través del continuo desarrollo de productos y la implementación de esquemas comerciales robustos que conlleven a una mayor rentabilización de la base de clientes. También es importante lograr una adecuada flexibilidad de costos que permita la sostenibilidad de la firma en situaciones de mercado que puedan afectar su estabilidad financiera y por ende limitar el desarrollo de requerimientos operacionales y técnicos para la gestión de recursos de terceros.
2. ANÁLISIS DOFA
Fortalezas
Experiencia y posicionamiento en la administración de inversiones de terceros y productos de banca privada. Participación de miembros externos e independientes tanto en la Junta como en los comités de apoyo, que conlleva a una adecuada autonomía en la definición de los lineamientos generales del negocio.
Políticas de riesgo orientadas a la preservación del capital de la compañía.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún Sostenimiento de una posición competitiva en términos
de soporte patrimonial, volumen negociado en operaciones de la bolsa y resultados financieros.
Oportunidades
Continuo fortalecimiento de la estructura organizacional y de las buenas prácticas de gobierno corporativo. Expansión de nichos de mercado y del portafolio de productos.
Consolidación de estrategias y de esquemas comerciales, cuyos resultados reflejen un mayor valor agregado en las relaciones con clientes.
Consolidación de los sistemas tecnológicos y procesos para mitigar contingencias y permitir la continuidad del negocio.
Implementación de esquemas y estrategias que generen a una mayor flexibilidad de la estructura de costos. Consolidación de alianzas estratégicas, lo que genera oportunidades de negocios con menores costos.
Debilidades
Limitados canales de distribución que le provean un mayor cubrimiento y capacidad de crecimiento a sus productos.
Dualidad en las funciones de algunos de los partícipes en los diferentes órganos de definición y de control de políticas.
Amenazas
Cambios en la regulación que pudiera afectar directamente la actividad de las comisionistas.
Reducción de márgenes de rentabilidad por bajos volúmenes de negociación y altos costos operacionales. Entrada de competidores internacionales con mayor desarrollo de plataformas tecnológicas y amplia experiencia en administración de inversiones.
3. LA COMPAÑÍA Y SU ACTIVIDAD
Corredores Asociados S. A. fue fundada en 1976 y desde entonces ha venido posicionándose como una de las firmas de bolsa lideres del sector. En los últimos años ha consolidado sus oficinas de las ciudades de Bogotá, Medellín y Bucaramanga, enfocando sus esfuerzos hacia la consecución de una posición competitiva en el mercado, orientada hacia el segmento de clientes y en ofrecer un portafolio de productos diversificado respaldado con su nivel patrimonial.
Durante el último año se presentaron cambios en la composición accionaria de la firma, en virtud de la venta de la participación de algunos de sus accionistas4 y de la
4 Uno de ellos ya no tiene vínculos laborales ni de otra índole con la
compañía.
distribución de un dividendo en acciones decretado por la Asamblea de Accionistas, llevado a cabo en marzo del 2008.
Tabla 1. Composición Accionaria a marzo del 2008
Accionistas Participación
Botero Ramírez y Cía. Ltda. 25.29%
Durán Villegas y Cía. Ltda. 15.68%
Botero Rodríguez Hnos. Ltda. 15.13%
Luis Fernando Botero Rodríguez y Cía. S. en C. 10.26%
Otros 33.64%
Total 100%
Fuente: Corredores Asociados S. A.
En el segundo semestre del 2008 se contempla la vinculación de funcionarios de alto nivel como accionistas, a través de una inyección de capital, con objeto de propender por una baja rotación de personal y un mayor compromiso con el desarrollo y promoción del negocio.
3.1 Estructura Organizacional
Para afianzar las prácticas de gobierno corporativo y buscar mayor especialización en sus líneas de negocio, Corredores continuó fortaleciendo su estructura organizacional en busca de una mayor segregación de funciones, atribuciones e infraestructura entre sus áreas. Dentro de los cambios realizados durante el último año se destacan:
9 Las áreas de Carteras Colectivas y Portafolios de Terceros (APTs) adquieren mayor importancia dentro del organigrama5, así como independencia física, operacional y
administrativa frente al resto de áreas de la comisionista. 9 Investigaciones Económicas pasó a depender de la
Presidencia con el propósito de independizar sus opiniones y aislar posibles conflictos de interés con el área comercial. 9 Las mesas Corporativas de la oficina principal se integraron en una sola con el fin de unificar su estrategia comercial y generar sinergias al interior del área.
9 La Gerencia de Operaciones y Tecnología se divide en dos áreas independientes con el fin de lograr una mayor especialización en sus actividades y proyectos.
9 Se crea un área enfocada a prestar asesoría cambiaria a clientes empresariales y corporativos, como respuesta a una necesidad de estos clientes.
9 Se creo el área Estructuración y Seguimiento Comercial para fortalecer la generación de informes de la gestión comercial y brindar apoyo a la creación de productos.
En adición a lo anterior, Corredores Asociados S. A. ha establecido políticas para mitigar los posibles conflictos de interés en el manejo de recursos propios y de terceros: 1) independencia entre los comerciales que manejan dichas líneas de negocio; 2) los funcionarios del área de posición propia no pueden atender clientes; y 3) las unidades de negocio de posición propia, banca de inversión y moneda
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún extranjera, entre otras, cuentan con diferente subordinación
funcional y administrativa y ya no dependen de la Vicepresidencia Comercial sino de la Presidencia.
La Junta Directiva continúa a cargo de la aprobación y supervisión de las políticas generales y objetivos estratégicos de la firma. Esta cuenta con el apoyo de los comités de Riesgo, de Inversiones, de Auditoria y de Lavado de Activos, encargados de proponer las políticas de gestión y control de riesgos y de garantizar su aplicación. Sus funciones, atribuciones y periodicidad están claramente definidas en manuales y en códigos de obligatorio cumplimiento.
La participación de miembros externos e independientes tanto en la Junta como en los comités de apoyo conlleva a una adecuada autonomía en la definición de los lineamientos generales del negocio, factor que constituye uno de los aspectos positivos diferenciadores de la firma. No obstante, la participación de algunos podría generar conflictos de interés y/o restar valor agregado en la toma de decisiones, dada su posición de accionistas y sus cargos de directivos dentro de la compañía6.
En línea con las fortalezas de otras firmas con reconocimiento en el sector financiero, el departamento de investigaciones económicas de Corredores Asociados cuenta con una larga trayectoria y experiencia. Este asesora las diferentes unidades de negocio y a clientes a través de herramientas de análisis técnico y los análisis de mercados. La nueva alianza con Larraín Vial7, en un principio para la
elaboración de estudios y análisis especiales, genera oportunidades de negocios y de servicios conjuntos con menores costos.
4. LÍNEAS DE NEGOCIO Y ESTRATEGIA COMERCIAL
El enfoque comercial de Corredores Asociados continúa orientado a la intermediación de valores y la administración de portafolios y carteras colectivas8, lo cual es consistente
con la estrategia de diversificación y estabilidad de los ingresos implementada hace algunos años. La firma continuará consolidado su franquicia mediante el desarrollo de nuevos productos y servicios, su presencia geográfica y el fortalecimiento de servicios y canales de comunicación con sus clientes, así como de sus mesas de distribución e intermediación.
6 Esta es una debilidad frecuente en la mayoría de firmas comisionistas no
bancarizadas del sector, dado las características y el desarrollo del mercado local actual.
7 Sociedad comisionista de bolsa de Chile.
8 En otras palabras, históricamente ha dependido en menor proporción de
la posición propia.
Intermediación de valores, administración de portafolios de terceros, carteras colectivas y honorarios
Según información remitida por el calificado, las comisiones y honorarios continúan siendo la principal fuente de ingresos con una participación superior al 80% al cierre del primer marzo del 2008, manteniéndose relativamente estable frente al año anterior.
En el primer trimestre del 2008, los ingresos obtenidos por la actividad de intermediación, banca de inversión y de administración de portafolios y carteras colectivas se vieron afectados por el escenario de incertidumbre en los mercados y por imposiciones de carácter regulatorio, que redujeron el dinamismo de los clientes y operadores del mercado.Esto se evidencia en un decrecimiento anual del 49% en el volumen de recursos por contratos de comisión. A su vez, los ingresos de esta actividad disminuyeron 19%.
Corredores administra cinco carteras colectivas: Interés, Acción, Global Money Market, Escala y Fonriesgo. A pesar que durante el último año las carteras colectivas presentaron relativa estabilidad en el monto de recursos de sus portafolios, estas generaron ingresos 15% inferiores que en el primer trimestre del 2007; similar comportamiento presento el sector en general. Corredores se encuentra gestionando el lanzamiento de nuevos portafolios de inversión colectivos, lo que representa una oportunidad en términos de mayores ingresos recurrentes por esta actividad. La consecución y ejecución de contratos de asesoría en banca de inversión presentó un menor dinamismo en el primer trimestre del 2008, generando un decrecimiento anual del 93% en los honorarios. No obstante, de acuerdo al plan presupuestal de este año se esperan ingresos de $1.920 millones por este negocio (35% mayores que los registrados en el año 2007). Dentro de los proyectos en curso en banca de inversión está la asesoría en la estructuración y colocación de emisiones y fusiones y adquisiciones de algunas empresas del sector real, entre otros.
Finalmente, se destaca la dinámica que tuvieron los contratos de APT’s que presentaron una evolución positiva tanto en monto como en comisiones, al crecer 64% y 229% respectivamente entre el primer trimestre del 2007 y 2008. Los esfuerzos comerciales y la sofisticación de este negocio (un mejor servicio y portafolios mejores estructurados de acuerdo con las necesidades de clientes) facilitaron que los excedentes de recursos de clientes fueran trasladados hacia esta alternativa de inversión.
Posición Propia
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún oportunidad de negocio y no como la línea dominante en su
actividad diaria. Esto explica la baja actividad del portafolio, la reducida vulnerabilidad del patrimonio a pérdidas de valor y la estabilidad de los ingresos y resultados de la compañía observada en los últimos años.
Según información remitida por Corredores Asociados, entre marzo del 2007 y 2008 se observó un decrecimiento anual del 38,5% en los resultados portafolio propio al pasar de $2.266 a $1.393 millones; su participación dentro de la estructura de ingresos disminuyó de 17% a 13,5%. Esto es consecuencia de la disminución en las operaciones, además del bajo desempeño de las inversiones dadas las condiciones del mercado. Al cierre del 2008 se espera una baja participación de las utilidades de este negocio sobre el total de ingresos operacionales, que de acuerdo con el plan presupuestal no deberán superar el 12%.
5. RENTABILIDAD
Al igual que el sector en general, Corredores Asociados se vio afectado por un menor nivel de rotación de los portafolios y operaciones de sus clientes, además de los bajos volúmenes de negociación y liquidez del último año9. Al cierre de abril
del 2008, el ingreso operacional presentó una disminución anual del 6,7%, llegando a $13.860 millones. Por su parte, la utilidad neta decreció 64%, al pasar de $1.129 a $402 millones.
Para abril del 2008 los gastos operacionales permanecieron relativamente estables, con crecimiento del 3,2%. Los gastos de personal se incrementaron 6,3% por el aumento de comerciales y personal de las áreas de apoyo como respuesta a decisiones estratégicas que se adoptaron. Se destaca la disminución del 45% en los costos de administración e intermediación, siendo consistente con el decrecimiento del volumen de operaciones de la sociedad ya mencionado. Es importante mencionar que a diferencia de otras comisionistas bancarizadas, la firma no cuenta con sinergias operativas, de fuerza comercial o el uso de redes, lo cual hace más exigente la flexibilización de sus gastos.
De acuerdo con el comportamiento de los resultados financieros, la comisionista presentó una desmejora en sus indicadores de rentabilidad y eficiencia, si bien estos se encuentran en niveles similares a los presentados por el sector y grupo de firmas comparables:
9 La volatilidad de los mercados, la revaluación acelerada y algunas
restricciones normativas llevaron a volúmenes de negocios sustancialmente menores en comparación con lo registrado en el primer trimestre del 2007 y especialmente en el 2006.
Tabla 1. Principales Indicadores de rentabilidad
Corredores Asociados S. A. Pares Sector
Dic-06 Dic-07 Abr-07 Abr-08 Abr-08 Abr-08
ROE 22,8% 30,2% 5,1% 1,5% 1,3% -0,2% ROA 4,5% 9,7% 1,3% 0,3% 0,3% -0,04% Margen Operacional 14,6% 18,0% 4,7% -5,5% 1,4% -5,6% Margen Neto 10,7% 17,4% 7,6% 2,9% 5,2% -1,0% Ingresos Oper/
Gastos Operativos 1,84 1,86 1,59 1,40 1,56 1,58
Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.
La anterior situación evidencia que las comisionistas de bolsa continúan siendo significativamente sensibles a condiciones del mercado. De esta forma, para el sostenimiento de adecuados márgenes financieros y de su posicionamiento en el sector, Corredores Asociados enfrenta el reto de buscar una mayor diversificación de sus fuentes de ingresos, una mayor flexibilidad de su estructura de costos, así como el continuo desarrollo de productos innovadores que le permitan una mayor rentabilización de la base de clientes y así la posibilidad de mayores ingresos recurrentes.
6. PATRIMONIO, SOLVENCIA y LIQUIDEZ
El patrimonio de compañía, que en abril del 2008 ascendió a $26.489 millones con un incremento anual del 19%, resulta adecuado para soportar el crecimiento de sus operaciones y líneas de negocio y para solventar requerimientos de capital para la continuidad de la operación. Su estabilidad ha sido resultado de una política de retención de utilidades10 y del
enfoque conservador de exposición a riesgos que reduce la probabilidad de pérdidas de capital.
En el segundo semestre del 2008 se contempla la posible vinculación de algunos directivos como accionistas, a través de una inyección de recursos que sumarían el 1,5% de participación. En el corto plazo no se tiene previsto nuevos incrementos de capital por cuanto no se considera necesario para el desarrollo del negocio.
Tanto la relación de solvencia como el nivel liquidez se mantuvieron en niveles competitivos y acordes con la estructura de negocio de la compañía, la cual no concentra sus actividades en la especulación en el mercado. A marzo del 2008, la solvencia del calificado fue 89,7%, mientras que para el promedio de firmas comisionistas no bancarizadas fue de 69,9%. Por su parte, la relación de liquidez11 fue del
68,5%, mientras que para el promedio del sector y grupo de firmas comparables fue de 54,3% y 69,7% respectivamente.
10 Corredores ha capitalizado el 80%, el 38% y el 53% de los resultados
del ejercicio de los años 2005, 2006 y 2007 respectivamente.
11 Medido como capital líquido (disponible + fondos interbancarios +
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún 7. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y MECANISMOS DE
CONTROL
El Departamento de Riesgo dispone de metodologías y aplicativos que permiten medir, controlar y divulgar los diferentes riesgos a los que se expone la compañía y sus productos administrados12. No obstante, Corredores deberá
continuar robusteciendo las herramientas de control para mitigar los riesgos (de mercado, operacionales, legales, reputacionales, etc.) asociados a la promoción de los nuevos productos definidos en su estrategia comercial, entre estos la nueva plataforma de negociación de divisas para clientes, los fondos de capital privado y los derivados.
Riesgo de Crédito y de Contraparte
El modelo para la asignación de los cupos pondera variables de solidez, liquidez, eficiencia y estabilidad de las compañías, así como el concepto emitido por las calificadoras de riesgo13.
Dentro de los recientes desarrollos al modelo de asignación de cupos a contrapartes autorizadas a negociar con las carteras colectivas y APT’s administrados por Corredores se incorporaron variables como el respaldo patrimonial de dichas entidades y el monto de recursos administrados en estos portafolios, bajo el fundamento de que cualquier incumplimiento tendrá como respaldo su liquidez disponible14. Estos desarrollos sirven al propósito de anticipar
problemas en materia de cumplimiento, en especial ante las actuales condiciones del mercado.
En cuanto al riesgo de insolvencia en las operaciones apalancadas15 para clientes, se estableció un procedimiento
de asignación de cupos que incluye el análisis de una firma que cuenta con información acerca de las operaciones y obligaciones del cliente en otras entidades; el área de riesgo afecta el cupo sugerido teniendo en cuenta el monto y/o valor en riesgo de la operación a realizar. Para las operaciones OPCF realizadas sobre la TRM en el intradía, recientemente se desarrolló un mecanismo que exige un depósito anticipado (porcentaje del valor de la operación) para poder ejecutarlas.
Aunque se tienen controles para conocer el estado de las garantías de los clientes y el cumplimiento de límites, al igual que los demás monitoreos requeridos por la regulación, existen oportunidades en la automatización de los mismos.
12 Las políticas y límites de exposición a riesgos son aprobadas por la
junta, supervisadas por el comité de riesgos y controladas por el área de riesgo.
13 El modelo de otorgamiento de cupos a Sociedades Fiduciarias incluyó
recientemente un análisis del monto de activos administrados.
14 En otras compañías, para el caso de los portafolios individuales, el
fideicomitente es quien aprueba los límites.
15 En Corredores Asociados las operaciones apalancadas comprenden
REPOS, OPCE, OPCF y compra venta de divisas.
Riesgo de Mercado
La gestión de este riesgo es ejecutada en tiempo real por medio de herramientas que valoran las posiciones de las mesas de negociación, permitiendo al middle office la supervisión al cumplimiento de límites (motos máximos de operación y alarmas en función del Valor en Riesgo, stop loss
y take profit)16. Esto constituye la base para la asignación de
recursos a las unidades de negocio, para la toma de decisiones de inversión y para establecer el nivel de exposición a riesgos de la firma. En caso de que alguna inversión se encuentre en contravía con las políticas, ésta debe ser liquidada e informada al comité de riesgo. Además, se estableció un régimen de sanciones a los comerciales por la violación de los límites en mención.
Dentro de los cambios recientes en materia de exposición a riesgos de mercado de la posición propia, se fijó un término de permanencia para las posiciones que no han sido afectadas por el stop loss, se eliminó el control a través de límites de VaR y se dejo únicamente un enfoque de límites de pérdidas, los cuales aumentaron por disposición de la junta directiva. El portafolio propio se caracteriza por ser no especulativo, por lo cual mantiene una política conservadora respecto al monto de apalancamiento de sus posiciones. Durante el último año no se registraron excesos a los límites, ni en materia legal ni en las políticas internas de la compañía.
La administración del riesgo de liquidez de los portafolios administrados se basa en el establecimiento de políticas para el mantenimiento de recursos líquidos, en la medición de la porción volátil de las carteras colectivas, al igual que en el estudio de los títulos que los componen. No obstante, ante la expectativa de administrar nuevos productos, invertidos en activos innovadores en el mercado de capitales colombiano, cobra relevancia el desarrollo de mecanismos de análisis y seguimiento de factores de liquidez, ya que algunos de estos no cuentan con información histórica suficiente para modelar su liquidez secundaria o el costo del descuento en su venta.
Riesgo Operacional
En lo referente a este riesgo, las políticas de administración se conservan. La unidad de riesgo operativo es la encargada del diseño, puesta en marcha y control de los riesgos operacionales de la sociedad, cumpliendo con los plazos y exigencias normativas en lo referente al SARO17. El análisis,
monitoreo y registro de los riesgos operacionales se realiza sobre cada uno de los procesos relevantes de la compañía, en una herramienta que además permite el seguimiento de
16 Se estableció un protocolo de informes donde se relacionan estos
indicadores, además de los instrumentos subyacentes, el plazo de las operaciones y la contraparte.
17 Circular externa 041 de 2007. Este deberá estar finalizado en su
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en ningún los planes de acción. No obstante, persisten retos en cuanto
a la cuantificación de pérdidas por eventos de riesgo operacional, permitiendo a futuro realizar una administración integral del SARO.
Las actividades de monitoreo continúan en cabeza de las áreas de auditoria, de control interno y de la revisoría fiscal, las cuales cuentan con total independencia y supervisan el cumplimiento de políticas, objetivos, procedimientos y de las disposiciones legales que correspondan. Estas unidades realizan un seguimiento permanente de todas las operaciones propias de la sociedad y de terceros, tesorería y vinculación de clientes y operaciones inusuales de lavado de activos, entre otros.
Para la prevención y control de lavado de activos y financiación del terrorismo, se cuenta con mecanismos formales de selección y vinculación de clientes, los cuales son supervisados por el oficial de cumplimiento de la sociedad. Es importante que se realicen continuas actividades para fortalecer y consolidar el SARLAFT, así como el constante robustecimiento de herramientas para optimizar los controles en la materia, más aún por el enfoque de profundización del segmento de personas naturales que tiene la firma.
8. TECNOLOGÍA
Los sistemas de información continúan soportados en los aplicativos Sisco, Coeasy y Finac-Var18. Estos se encuentran
parametrizados e integrados, lo que favorece la optimización de procesos y de la información suministrada a los clientes. Además, permiten puntos de control en los procesos de inversión, cumplimiento, valoración y medición de riesgos a través de la generación alertas de incumplimiento de límites, además de minimizar contingencias por errores en el procesamiento de operaciones. Dentro de los avances recientes está el desarrollo de un canal de negociación de divisas en forma remota para clientes, lo que se constituye como una alternativa importante ante el tamaño de la red de distribución de la comisionista.
Para la seguridad de la información, Corredores cuenta con sistemas de contingencia que mitigan fallas en su estructura tecnológica y canales de comunicación19. Entre los aspectos
relevantes en que recientemente ha estado trabajando la firma, está la implementación del plan de continuidad del negocio que garantizará su funcionamiento en un sitio
18 El primero diseñado para el registro contable, el segundo para el
manejo y control de operaciones y negociaciones y el tercero para la administración y gestión de riesgos inherentes a la operación.
19 La firma dispone de herramientas que permiten la seguridad de la
información, UPS redundantes y flujo de electricidad alterna, diferentes proveedores y canales de comunicación, sistemas de grabación de vos y mensajes, y cuenta con un sistema de backup de la información interno y externo, entre otras.
alterno de operaciones, que está dotado de un sistema de datos en línea con la oficina principal y pantallas de negociación. Además se contrató un servicio que permite la réplica de datos y operaciones de los sistemas centrales de información en la ciudad de Medellín.
En cuanto a los canales relacionales, Corredores cuenta con una página Web donde los clientes pueden consultar información de los productos, informes económicos, solicitar extractos y certificados de sus inversiones, entre otras. Actualmente se está desarrollando un sistema que les permitirá a los clientes realizar transferencias de recursos entre sus inversiones, pagos electrónicos, consultas de la composición y evolución de sus inversiones de forma actualizada y consultar información detallada de cada operación realizada con sus inversiones, entre otros. La consolidación y suficiencia de estos avances constituye una alternativa en términos de ampliación y fidelización de clientes.
9. CONTINGENCIAS Y PÓLIZAS DE SEGUROS
De acuerdo con información del calificado, las contingencias legales en contra de Corredores Asociados sobre las que el área jurídica ha emitido concepto tienen pretensiones por $109,6 millones. Estas no implican ninguna amenaza para su operación ni para su estabilidad patrimonial. Sin embargo, es importante la interiorización y fortalecimiento de las políticas y controles que conjuntamente con los esquemas de auditorias propendan por evitar que se presenten contingencias que afecten la calidad y la transparencia de la administración de recursos de terceros.
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en 10. ESTADOS FINANCIEROS
ACTIVOS Dic-05 Dic-06 Dic-07 Abr-07 Abr-08
Variación Dic07/Dic06
Variación Abr08/Abr07 Disponible 27,295,236,111 24,507,523,182 5,452,770,562 15,711,086,501 5,414,267,473 188.1% -65.5%
Inversiones 142,093,822,267 91,385,617,889 80,030,413,449 62,194,745,885 142,552,406,337 -22.3% 129.2%
Rec propios 4,173,349,295 10,004,096,423 17,878,355,744 5,968,165,233 11,510,667,928 -66.6% 92.9%
Cuenta Propia 176,902,038 0 3,318,300,000 1,563,218,000 33,860,136,631 -52.9% 2066.1%
Derechos de Recompra 74,738,837,646 46,386,636,030 41,946,091,701 28,678,473,334 97,063,515,470 -9.6% 238.5%
Compromisos de Reventa 62,950,254,983 34,766,549,428 16,479,181,441 25,739,728,763 0 -52.6%
Cuentas por Cobrar 4,765,835,175 9,289,003,871 8,317,876,509 6,557,193,688 9,653,105,170 -10.5% 47.2%
Propiedades y Equipo 980,838,042 1,046,466,377 1,324,203,600 1,128,882,429 1,018,166,011 26.5% -9.8%
Otros Activos 1,618,070,634 1,072,994,602 693,553,662 421,914,097 562,416,878 -35.4% 33.3%
TOTAL ACTIVOS 176,753,802,230 127,301,605,921 95,818,817,782 86,013,822,600 159,200,361,869 -24.7% 85.1%
PASIVOS
Pasivos Financieros 137,722,942,414 81,139,272,960 58,367,888,777 54,464,390,019 126,787,418,441 -28.1% 132.8%
Cuentas por Pagar 12,116,398,597 13,774,983,819 1,740,903,958 1,985,148,712 1,779,715,751 -87.4% -10.3%
Pasivos Estimados 3,651,381,202 4,689,964,420 1,444,765,929 5,227,920,395 1,772,872,400 -69.2% -66.1%
Impuestos por Pagar 570,971,360 164,719,863 863,440,609 487,564,484 160,417,079 424.2% -67.1%
Otros Pasivos 2,854,935,578 2,253,140,840 2,772,957,634 1,575,555,029 2,211,079,229 23.1% 40.3%
TOTAL PASIVOS 156,916,629,152 102,022,081,902 65,189,956,906 63,740,578,639 132,711,502,900 -36.1% 108.2%
PATRIMONIO
Capital y Superavit (déficit) de capital 11,315,823,905 17,562,371,584 18,757,262,885 18,520,795,274 19,903,966,353 6.8% 7.5%
Reservas 1,261,353,568 1,949,721,505 2,623,500,647 2,623,500,647 6,182,285,101 34.6% 135.7%
Resultados del Ejercicio 7,259,995,522 5,767,430,930 9,248,097,344 1,128,948,040 402,607,515 60.4% -64.3%
TOTAL PATRIMONIO 19,837,173,077 25,279,524,019 30,628,860,876 22,273,243,961 26,488,858,969 21.2% 18.9%
INGRESOS OPERACIONALES
Por comisiones y contrato comisión 26,542,368,846 32,016,669,365 30,274,920,595 9,745,546,559 8,787,727,977 -5.4% -9.8% Por adm de fondos de valores 10,119,343,459 14,092,175,551 11,267,562,733 3,963,120,242 3,235,060,159 -20.0% -18.4%
Otras comisiones 16,423,025,387 17,924,493,814 19,007,357,863 5,782,426,317 5,552,667,817 6.0% -4.0%
Utilidad por cuenta propia 13,856,953,747 13,524,351,895 11,737,731,853 1,604,349,651 2,975,953,423 -13.2% 85.5% Utilidad por valoración de derivados 105,945,225 1,032,527,989 180,148,555 -93,668,356 -346,778,640 -82.6% 270.2% Ingresos por honorarios 78,655,221 175,792,962 1,418,198,775 1,165,762,564 160,556,260 706.7% -86.2% Utilidad por Cambios 1,511,828,144 6,073,812,585 7,578,640,395 1,891,103,608 2,245,694,878 24.8% 18.8% Otros (Servicios bolsa, finaniceros, diversos..)) 1,538,174,214 833,236,574 1,946,055,545 544,211,825 36,533,796 133.6% -93.3%
TOTAL INGRESOS OPERACIONALES 43,633,925,396 53,656,391,369 53,135,695,719 14,857,305,851 13,859,687,693 -1.0% -6.7%
GASTOS OPERACIONALES
Costos Administración e Intermediación 3,066,610,815 2,498,893,432 2,569,674,864 1,262,022,290 692,876,925 2.8% -45.1%
Gastos de personal, honorarios y comisiones 24,497,127,251 29,194,004,800 28,491,773,502 9,337,207,954 9,922,869,921 -2.4% 6.3%
Gastos Operativos 7,263,148,376 13,319,552,343 12,495,298,660 3,560,450,769 4,005,234,970 -6.2% 12.5%
TOTAL GASTOS OPERATIVOS 34,832,577,114 45,845,487,343 43,564,675,351 14,164,559,109 14,623,882,679 -5.0% 3.2%
UTILIDAD OPERACIONAL 8,801,348,282 7,810,904,026 9,571,020,368 692,746,741 -764,194,985 22.5% -210.3%
Ingresos no Operacionales 3,112,845,409 2,535,916,911 2,242,044,331 1,412,664,335 1,897,181,694 -11.6% 34.3%
Gastos no Operacionales 1,697,267,778 1,048,800,070 1,123,831,452 560,041,182 318,168,285 7.2% -43.2%
UTILIDAD NO OPERACIONAL 1,415,577,632 1,487,116,841 1,118,212,880 852,623,153 1,579,013,409 -24.8% 85.2%
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS 10,216,925,914 9,298,020,867 10,689,233,247 1,545,369,894 814,818,424 15.0% -47.3%
Impuesto de Renta 2,956,930,392 3,530,589,937 1,441,135,904 416,421,854 412,210,909 -59.2% -1.0%
UTILIDAD NETA 7,259,995,522 5,767,430,930 9,248,097,344 1,128,948,040 402,607,515 60.4% -64.3%
Peer Sector
Dic-05 Dic-06 Dic-07 Abr-07 Abr-08 Abr-08 Abr-08
ROE 36.60% 22.8% 30.2% 5.1% 1.5% 1.3% -0.2%
ROA 4.11% 4.5% 9.7% 1.3% 0.3% 0.3% 0.0%
Margen Operacional 20.17% 14.6% 18.0% 4.7% -5.5% 1.4% -5.6% Margen Neto 16.64% 10.7% 17.4% 7.6% 2.9% 5.2% -1.0% Ingresos Oper/Gastos de Personal 1.78 1.84 1.86 1.59 1.40 1.56 1.58 CxC/Ingresos totales 10.20% 16.53% 15.02% 40.3% 61.3% 57.7% 72.73% K Líquido $ 30,701,939,851 $ 32,173,450,603 $ 7,475,330,476 $ 20,573,806,217 $ 18,132,544,589 $ 173,800,370,742 $ 12,933,557,130 K Líquido/Patrimonio 155% 127% 24% 92.4% 68.5% 69.7% 54.3% Endeudamiento (Pasivo/Activo) 88.78% 80.14% 68.03% 74.1% 83.4% 80.4% 77.39%
INDICADORES FINANCIEROS
ESTADOS DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores – es una opinión técnica y en
Anexo: Escala de calificación
CALIFICACIÓN DE CALIDAD EN LA ADMINISTRACIÓN DE PORTAFOLIOS (CAP)
Esta calificación es una opinión sobre la habilidad de la sociedad para administrar inversiones y recursos de terceros. Para este propósito, BRC analiza la solidez de la estructura organizacional de la compañía calificada, el proceso de formulación estratégica y toma de decisiones de inversión, así como el conjunto de herramientas y metodologías utilizadas para evaluar y mitigar los riesgos asociados a esta actividad. También se evalúa el nivel de formalidad en los procesos operativos, la calidad de los controles y los recursos técnicos de la sociedad calificada para la administración de la información y la seguridad en su manejo.
Cada una de las escalas señaladas puede tener un signo positivo (+) o negativo (-), excepto la escala AAA, dependiendo de si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.
Grados de inversión
P AAA La sociedad tiene una habilidad superior para la administración de portafolios. La estructura organizacional
y operativa, la gestión de riesgos de la compañía y la calidad de los controles que ejercen los órganos encargados garantizan el mínimo riesgo para los recursos de sus clientes. La compañía ha sido capaz de obtener los retornos ofrecidos a sus clientes en sus portafolios administrados.
P AA La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es muy buena. Cuenta con estructuras
organizacionales y operativas que junto con su gestión de riesgos y estructura de controles permiten minimizar el riesgo de gestión en los recursos administrados. Sin embargo, presenta debilidades marginales superiores a las de aquellas calificadas en la máxima categoría.
P A La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es buena. La estructura organizacional, los
procedimientos operativos y la gestión de riesgos permiten mitigar de forma adecuada los riesgos inherentes a la actividad. Sin embargo, presenta debilidades que no son mitigadas tan ampliamente con sus fortalezas como en aquellas calificadas en escalas más altas.
P BBB La habilidad de la sociedad en la administración de portafolios es aceptable. Aunque presenta una
estructura organizacional, conjunto de procedimientos operativos y estructuras de control de riesgos que permiten mitigar algunos riesgos en la actividad, existen debilidades y amenazas superiores que las que tienen compañías calificadas en escalas más altas.
Grados de no inversión o alto riesgo
P BB La sociedad presenta una estructura y capacidad de administración de portafolios muy baja debido a
deficiencias que representan limitantes en el control del riesgo y adecuada gestión de los recursos encomendados a su cuidado.
P B La habilidad de la sociedad se juzga muy baja o insuficiente para la correcta administración de portafolios,
exponiendo los recursos de sus clientes a pérdidas.
