(571) 236 2500-623 6199
Octubre de 2005
COMPAÑÍA DE PROFESIONALES DE BOLSA S. A.
Revisión Anual
BRC INVESTOR SERVICES S.A.
RIESGO DE CONTRAPARTE
COMPAÑÍA DE PROFESIONALES DE BOLSA
AA – PERSPECTIVA POSITIVA
CIFRAS A AGOSTO DEL 2005 (en millones de pesos):
Activos S $ 97.163; Patrimonio $18.191; Pasivo $78.971; Utilidad Neta $5.018 Margen Operacional 30,3% Margen Neto 23,8% ROE 27,6%; ROA 5,2%
HISTORIA DE LA CALIFICACION:
AA- Perspectiva Positiva (Jul. 2004) AA- Perspectiva Positiva (Jul. 2003) AA- (Sep. 2002) AA (Jun. 2002) AA – Perspectiva Positiva (Jun. 2001)
La información contenida en este documento se basa en los informes del portafolio de inversiones del fondo para los cierres de enero a junio de 2005 suministrados por la sociedad, y en informes de la Superintendencia de Valores a Agosto del 2005.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
La calificación de Contraparte de AA- (Doble A menos) Perspectiva Positiva en grado de inversión, otorgada por BRC Investor Services S.A. a Compañía de
Profesionales de Bolsa S.A., establece que la
administración de riesgo, capacidad operativa, estructura financiera, así como la eficiencia y capacidad general de las instituciones calificadas en esta categoría, es muy buena. La calificación puede incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior, respectivamente. La perspectiva positiva indica que en un plazo de entre uno o dos años futuro la calificación puede aumentarse una vez se consoliden algunos hechos.
La calificación de contraparte asignada a una firma comisionista establece el riesgo asumido por sus clientes en las relaciones comerciales con la empresa. Para analizar este tipo de riesgo, la sociedad calificadora tiene en cuenta la capacidad operativa y administrativa de la institución, su posición ante los riesgos que tienen este tipo de entidades (liquidez, solvencia, operativo, decisiones de inversión, y moral), su posición competitiva en el mercado y su respaldo patrimonial, entre los principales aspectos.
El mantenimiento de la calificación de contraparte otorgada a Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. de AA – PP (Doble A menos Perspectiva Positiva)
por parte de BRC Investor Services S.A. está
fundamentado en tres factores principalmente.
El primero, los resultados favorables de sus estados financieros, que le han permitido registrar un crecimiento de los ingresos operacionales y de su utilidad neta.
El segundo, la mayor diversificación de sus ingresos operacionales, dada la reducción de las operaciones de posición propia, consistente con las estrategias asumidas por la compañía durante los últimos dos años.
Y por último, el constante fortalecimiento en las áreas de riesgo, investigaciones económicas, control interno, manuales y procedimientos de la compañía.
El mantenimiento de la perspectiva positiva está
fundamentado en que se espera la consolidación de los ingresos por comisiones como la principal fuente de ingresos, mientras que aquellos generados por posición propia deberán ir reduciendo su participación. Igualmente, se espera que a futuro los indicadores de rentabilidad de la firma sigan con la tendencia creciente que vienen presentando.
La firma aumentó sus ingresos operacionales en un 39% entre diciembre del 2003 y diciembre del 2004, con un cambio marginal en su distribución con respecto al año anterior. Esto se refleja en la participación porcentual de los ingresos por concepto de comisiones, que aumentaron en el último año, al pasar del 15% al 22%, mientras que la participación porcentual de los ingresos por posición propia y divisas, disminuyeron reduciéndose seis puntos porcentuales (pp).
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suministrada el VAR1 máximo de la compañía, que es
aprobado por la Junta Directiva, continúa siendo $500 millones, sin que haya sido sobrepasado en ningún caso, lo que se constituye en un hecho positivo.
El resto de ingresos generados por la entidad mantuvieron un comportamiento relativamente estable; sin embargo, vale la pena resaltar que aquellos generados por los fondos, presentaron una reducción considerable.
A pesar de esta mejoría en el nivel de ingresos, la entidad se vio afectada considerablemente por los gastos por provisiones, los cuales se incrementaron más de 100%, como consecuencia de una política conservadora en el manejo de los ingresos por valoración de inversiones.
La utilidad operacional de la firma continúa siendo positiva, al igual que sus indicadores de rentabilidad sobre patrimonio (ROE), y rentabilidad sobre el activo (ROA). Estos últimos fueron de 27,59% y 5,16%, respectivamente, muy superiores a los presentados un año atrás (15,83% y 2,45%).
Durante el año 2004, y en el período de enero a septiembre del 2005, Compañía de Profesionales de Bolsa presentó altos niveles de liquidez respecto a su patrimonio. Esto se reflejó en el portafolio de cuenta propia negociable y el disponible. Dicho portafolio estuvo compuesto principalmente por títulos de deuda pública interna (TES), en su mayoría tasa fija, con un vencimiento de los títulos menor a tres años, lo cual limita hasta cierto punto su exposición al riesgo. De la misma forma, mantuvo un portafolio de inversiones en otros títulos de contenido crediticio (bonos del sector privado, etc.), e invirtió en acciones de alta bursatilidad. Sin embargo, estos dos últimos tienen una participación muy pequeña sobre el portafolio total.
Es importante recalcar la fuerte administración de riesgos de la compañía, que ha presentado un fortalecimiento tanto en la definición de sus políticas y la implementación de dichas estrategias; así como un adecuado nivel de medición y control de riesgos.
Así mismo, la firma cuenta con estructuras organizacionales y operativas que, junto con su gestión de riesgos y estructura de controles, permiten minimizar el riesgo de gestión en los recursos administrados en los fondos.
Con relación a los procesos operativos de inversión es importante resaltar que las políticas y estrategias de riesgo se definen en la Junta Directiva, la cual apoya a su vez a los tres comités: el de inversión, el económico y el interno.
1 VAR aditivo calculado bajo la modalidad Delta Normal.
El comité de inversión es exclusivo para los fondos de valores, y su objetivo es establecer los parámetros y las políticas que rigen la conformación de cada uno de los portafolios. Igualmente ejerce el control sobre los administradores, respecto al cumplimiento de cada una de sus decisiones.
El comité económico que se reúne semanalmente, analiza los sucesos políticos y económicos que afectan el mercado de valores. Así mismo, busca anticipar los posibles movimientos que se puedan dar en el futuro y que tengan consecuencias sobre el mercado.
Por último, el comité interno que tiene como objetivo evaluar los avances de control interno en la compañía y establecer un espacio para la toma de decisiones relevantes en este aspecto.
Es importante resaltar la creación, en el último año, del comité ético y disciplinario, con el cual se publicó un manual con procedimientos y sanciones preestablecidos, que permitirá tener un mayor control sobre las operaciones, los procedimientos, las actividades y, en general, todos los parámetros de conducta al interior de la sociedad.
Análisis DOFA
Debilidades
9 Baja diferenciación y volatilidad en el valor
administrado de los fondos de valores.
9 Concentración de clientes.
9 Volatilidad de los ingresos por concepto de posición propia.
Oportunidades
9 Cada vez mayor acceso del sector real al mercado de capitales.
9 Mayor confiabilidad del sector debido a la mayor
regulación de los entes de control.
9 Aprovechamiento del departamento de mercadeo
para aumentar y consolidar la base de clientes.
9 Mayor control gracias a la creación del comité ético y disciplinario.
Fortalezas
9 Alto reconocimiento y posicionamiento dentro del
mercado bursátil.
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9 Departamento de estudios económicos y de riesgo
calificado y reconocido.
9 Gran experiencia de los directivos de la Compañía en el mercado bursátil.
9 Buen respaldo patrimonial.
9 Mejoramiento continuo en el desarrollo de nuevos
aplicativos.
9 Capacidad de ofrecer servicios integrales como
resultado de un amplio portafolio de productos.
9 Posicionamiento en negociación de moneda
extranjera dentro del sector de firmas comisionistas de bolsa.
Amenazas
9 Mercado altamente competido con participantes de
alto prestigio y especialización.
9 Desconocimiento del mercado bursátil por parte del público en general.
9 Riesgo de mercado asociado a la negociación de
deuda pública interna y el efecto que factores internacionales tienen en dicho mercado.
2. DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO Y ACCIONISTAS
La Compañía de Profesionales de Bolsa es una firma comisionista de la Bolsa de Valores de Colombia (BVC) y, como tal está vigilada por la Superintendencia de Valores.
Fundada en 1987, su sede principal está ubicada en Bogotá, y cuenta con sucursales en Medellín, Cali y Pereira. La compañía ofrece servicios de administración de valores, administración de portafolios, intermediación del mercado cambiario, intermediación de títulos valores, banca de inversión y productos internacionales, entre otros.
La composición accionaria de la compañía se ha mantenido estable durante los últimos años y se distribuye de la siguiente manera:
Tabla 1. Composición accionaria.
Accionista Acciones Participación % Rodrigo Mayorga Pachón 175,907 43.80%
Gustavo Torres Forero 138,026 34.37%
Magali Mayorga de Torres 52,721 13.13% Carolina Mayorga Pachón 14,860 3.70% Beatriz Cuello Lacouture 10,039 2.50% Teresita Arango Arango 10,039 2.50%
Total 401,592 100%
Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.
A mayo del 2005, la compañía contaba con 207 empleados, de los cuales 147 trabajan en la sede principal (Bogotá), 34 en Medellín, 18 en Cali, y 8 en Pereira. El
esquema organizacional de la firma cuenta con la participación de tiempo completo de tres de sus accionistas, y está soportada por la presidencia, la gerencia general, el área de control interno, de análisis y control de riesgos y de soporte.
Con respecto al año anterior, es importante resaltar el fortalecimiento del área de control interno, gracias a la creación de un comité ético y disciplinario, con poder de sanción.
3. LÍNEAS DE NEGOCIOS
Consistente con su estrategia orientada a la diversificación de líneas de negocio y el cubrimiento de las necesidades del mercado, Compañía de Profesionales de Bolsa ofrece un variado portafolio de productos. Esto se refleja tanto en el crecimiento del área comercial de la compañía con respecto al último año, como en el alto grado de especialización y segmentación del front office.
Adicionalmente, la entidad creó en 2004 el departamento de mercadeo, con el fin de identificar las necesidades de los clientes, con el fin de ofrecer productos y servicios más adecuados a las preferencias del mercado.
El esquema de la firma atiende al sector financiero y al sector real mediante mesas específicas, las cuales cuentan con el apoyo de un grupo especializado en productos. A continuación se describen las mesas existentes:
Mesas de deuda pública interna:
Se especializan en la negociación de títulos de deuda pública interna emitidos por el Gobierno Nacional. Según los datos presentados, Compañía de Profesionales de Bolsa negoció el 5,08% del total del volumen transado por las firmas comisionistas a mayo del 2005 (comprenden tanto el mercado primario como el secundario), generando el 44,9% de los ingresos operacionales en el periodo enero - mayo del presente año.
Mesas del Sector Financiero
Especializadas en negociar títulos diferentes a deuda pública interna con clientes del sector financiero. La sede principal es Bogotá, y las sedes de Medellín, Cali y Pereira, cuentan cada una con una sede de distribución.
Mesa de Divisas
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operacionales a mayo del 2005, mientras que en el 2004 representaron el 16,7%.
Mesas del Sector Real
Consistente con su política de fortalecimiento de la base clientes, Compañía de Profesionales de Bolsa ha consolidado sus mesas del sector real. Esto se refleja claramente tanto en la estabilidad de su fuerza comercial, como en la creación del departamento de mercadeo.
Actualmente, dichas mesas están segmentadas de acuerdo al mercado objetivo:
9 Grandes Cuentas: Empresas mayores a 40 MM en
ventas anuales
9 Empresarial: Empresas menores a 40 MM en ventas
anuales.
9 Sector Oficial: Empresas públicas o mixtas
9 Personas Naturales.
Durante los primeros meses del 2005, los ingresos por este concepto han tenido un comportamiento favorable, ya que representan el 13,41% para los meses de enero a mayo del 2005, superior al 12,95% presentado durante el año 2004.
Gráfico 1. Distribución de ingresos operacionales.
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%
2004 Ene-mayo2005
Posición Propia Comisiones Divisas
Fondos de Valores Banca de Inversión Otros
Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.
Fondos de Valores
Compañía de Profesionales de Bolsa cuenta con tres fondos de valores, sumando un total de $73.208 de recursos administrados a agosto del 2005. La firma recibe por dicha labor, una comisión que históricamente ha representado el 5% de los ingresos operacionales.
El Fondo Valor es un fondo abierto, a la vista, cuyo monto mínimo de inversión es $100 mil pesos.; a agosto del 2005 ascendía a $28.223 millones de pesos.
El fondo Renta Total es un fondo de mediano plazo, conservador, con un monto de inversión mínimo de $10 millones de pesos, que invierte únicamente en títulos de
contenido crediticio, y con retiros diarios a partir de los primeros 30 días. El valor del fondo a agosto del 2005 era $32.064 millones de pesos.
El fondo Valor Tesoro tiene retiros el 1ero y el 3er miércoles de cada mes, una inversión mínima de $2 millones de pesos y está enfocado en la inversión en títulos con exenciones tributarias. El valor del fondo a agosto del 2005, era $12.920 millones.
En los últimos dos años el valor de los recursos administrados por los fondos ha presentado una alta volatilidad, afectando los ingresos generados por este concepto.
Gráfico 2. Evolución de los fondos de valores
$ 0 $ 5.000 $ 10.000 $ 15.000 $ 20.000 $ 25.000 $ 30.000 $ 35.000 $ 40.000 $ 45.000 $ 50.000
en e-04
feb-0 4 m
ar-04abr-04may-0 4 ju
n-04jul-04ago-0 4 se
p-04oct-04nov-04dic-04ene-05feb-05mar-05abr-05may-0 5 ju
n-05jul-05ago-0 5 se
p-05
Valor Valor Tesoro Renta Total
Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.
Inversión en Productos de Moneda Extranjera
Compañía de Profesionales de Bolsa ofrece a sus clientes la posibilidad de invertir en productos en moneda extranjera, lo cual se realiza a través de un contrato de corresponsalía. Esto facilita el acceso a varios de los más respetados administradores de portafolios en los Estados Unidos y a plataformas de última tecnología para la compra y venta de productos en moneda extranjera, que incluyen entre otros, más de siete mil fondos mutuos de inversión, y diferentes productos bancarios.
Posición Propia
Desde mediados de 2003 Compañía de Profesionales de Bolsa decidió modificar el esquema mediante el cual se venía manejando la toma de posición propia. El cambio se realizó con el fin de disminuir la exposición de la compañía al riesgo de mercado. No obstante, dicha metodología ha venido siendo ajustada desde entonces, con el fin de lograr resultados más estables, una menor exposición al riesgo y un mayor control de éste.
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antigüedad en la compañía, y los resultados de dichas operaciones. Actualmente sólo existen los tomadores profesionales de posición propia, consistente con la política de la firma de disminuir su exposición al riesgo.
Los ingresos de esta línea de negocio son de tipo especulativo por su exposición a riesgos de mercado, y se han caracterizado por presentar una alta variabilidad en cortos períodos de tiempo. La evolución de la participación de este rubro en el total de ingresos, acorde a las estrategias definidas por la compañía decreció con respecto al último año. Es así como en el 2004, los ingresos por posición propia representaron el 63% de los ingresos operacionales, mientras que en el período comprendido entre enero a mayo del 2005, esta participación disminuyó a 56%.
La firma ha desarrollado estrategias con el fin de disminuir la exposición de la firma a riesgos de mercado asociados a la toma de posición propia especulativa. Esto se refleja en una tendencia decreciente entre enero y mayo del presente año, en el nivel de VAR. Es importante mencionar que el VAR siempre ha estado por debajo del mínimo establecido por la firma ($500 millones de pesos), tal como se aprecia en la siguiente gráfica.
Gráfica 3. VAR límite y posición especulativa.
Fuente: Compañía de Profesionales de Bolsa S.A.
Vale la pena destacar que la firma cuenta con metodologías rigurosas y adecuadas para realizar dicha medición. De esta manera, el cálculo del VAR es aditivo (no disminuye gracias a las correlaciones negativas que tienen ciertas inversiones), realizado mediante la metodología Delta Normal.
4. RENTABILIDAD EN EL CICLO OPERATIVO
Tabla 2. Indicadores de la Rentabilidad.
dic-03 ago-04 dic-04 ago-05
ROE 16,0% 15,8% 20,7% 27,6%
ROA 1,8% 2,5% 4,8% 5,2%
Margen Neto 10% 13% 12% 24%
Margen Operacional 20% 22% 23% 30%
Gastos Personal/ Ing. Brutos 43% 42% 47% 38% Ing. no Operacional Neto / Ing. Brutos -5% -5% -5% -2%
Tasa efectiva de Tx 36,2% 21,9% 31,2% 15,5%
Fuente: Superintendencia de Valores. Cálculos BRC
La rentabilidad del patrimonio (ROE) de la entidad analizada aumentó en el último año más de 12 pp, al pasar de 15,8% en agosto del 2004 a 27,6% en el mismo mes del 2005, lo cual es un comportamiento similar al registrado por las demás firmas comisionistas. De la misma forma, la rentabilidad del activo (ROA), aumentó en el mismo período, pasando de 2,45% a 5,16% para la Compañía de Profesionales de Bolsa.
El desempeño positivo en sus indicadores financieros, se explica en gran medida por el aumento de sus ingresos operacionales, pues experimentaron un crecimiento por encima del presentado en años anteriores. Particularmente entre diciembre del 2003 y diciembre del 2004, el crecimiento fue de 39%, mientras que a agosto del 2005 el crecimiento fue de 51% con respecto al mismo período del año anterior. Sin embargo, el sector de las firmas comisionistas en promedio, tuvo un crecimiento del 96% en este indicador. Esto se refleja en el ranking de las firmas comisionistas ordenado por sus ingresos operacionales, en donde la firma pasó de ocupar el puesto diez, a ocupar el puesto once en agosto del 2005.
Gráfica 4. Evolución de los ingresos operacionales
$ -1.000 $ -500 $ -$ 500 $ 1.000 $ 1.500 $ 2.000 $ 2.500 $ 3.000 $ 3.500 $ 4.000 en e-04 feb -04mar-04abr-04
m ay
-04jun-04jul-04 ag o-04 sep-0 4 oct-0 4 nov-0 4 dic
-04ene-05 feb
-05mar-05abr-05 m
ay -05jun-05jul-05
ag o-05
Por comisiones
Utilidad por Cta Propia (venta, ajustes valoración, disp venta, transf) Utilidad Val. Derivados
Ingresos por Honorarios Utilidad por Cambios
Fuente: Superintendencia de Valores. Cálculos: BRC (Ingresos Netos Mensuales).
Dentro de los ingresos operacionales, los ingresos por concepto de comisiones, que incluyen aquellas recibidas por fondos de valores, presentaron una tendencia creciente en el último año, pasando de $2.106 millones en agosto del 2004, a $4.051millones en agosto del 2005, aumentando 92%. Las comisiones representan el 19% de los ingresos operacionales.
Por otro lado, la utilidad por cuenta propia aumentó 75%, pasando de $9.012 millones en agosto del 2004, a $15.734 millones en el mismo mes del 2005. Así mismo, éste continúa siendo el rubro con mayor participación porcentual dentro de los ingresos operacionales (74%). Sin embargo, y tal como se observa en la gráfica 4, también es el rubro que presenta mayor volatilidad, lo cual explica parcialmente el alto nivel de volatilidad $ 0 $ 50,000 $ 100,000 $ 150,000 $ 200,000 $ 250,000 $ 300,000 $ 350,000
oct-04 nov-04 ene-05 mar-05 may-05
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mensual de los ingresos operacionales, con un coeficiente de variación2 de 43% entre agosto del 2004 y agosto del
2005. Dicho coeficiente es ligeramente menor al presentado el año pasado, que para el mismo período (agosto 03 - agosto 04), fue de 51,5%, pero continúa siendo alto.
Gráfica 5. Evolución de la utilidad operativa
$ 0 $ 5.000 $ 10.000 $ 15.000 $ 20.000 $ 25.000
Dic-03 Ago-04 Dic-04 Ago-05
Ingresos Operacionales Gastos Operacionales Utilidad Operacional Utilidad Neta
Fuente: Superintendencia de Valores. Cálculos: BRC
Gracias a un mayor aumento en los ingresos operacionales (51%) que en los gastos (35%), la utilidad operativa creció 109% en agosto del 2005, con respecto a agosto del 2004. Así mismo, la utilidad neta creció 168%, gracias a un aumento del 20% en los ingresos no operacionales, y una disminución del 16% en los gastos no operacionales3.
En conclusión, el desempeño positivo de lo estados financieros durante el último año, se explica en gran medida gracias al crecimiento de los ingresos por posición propia (74%), que representan el 75% de los ingresos operacionales. De la misma forma, las comisiones, que representan el 19% de los ingresos operacionales, aumentaron 92%. Esto último constituye un hecho positivo, en la medida en que éstos han presentado una menor volatilidad si se compara con aquellos provenientes de posición propia.
Se espera que en el futuro dichos resultados, particularmente en los relacionados con comisiones, se consoliden de tal forma que la firma mantenga un nivel de crecimiento alto dentro del grupo de comparación, con una mayor estabilidad en sus ingresos.
4. LIQUIDEZ, ENDEUDAMIENTO Y CAPITAL.
Durante el año 2004, y en el período comprendido entre enero y agosto del 2005, la firma sigue teniendo altos niveles de liquidez respecto a su patrimonio. Esto se refleja en el portafolio de cuenta propia negociable, el
2 Coeficiente de variación: medido como la desviación estándar sobre
el promedio.
3 UN= U Oper + Ing Op – Costs Op. Los Ingresos No operacionales
comprenden, entre otros arrendamientos, dividendos de la BVC; etc.
cual se ubicó a diciembre del 2004 en $6.881 millones de pesos, presentando un crecimiento del 69% con respecto a diciembre del 2003 ($4.066 millones de pesos). Así mismo, a mayo del 2005, dicho rubro creció 33% con respecto al mayo del 2004, pasando de $6.988 millones, a $9.316 millones de pesos.
A diferencia de años anteriores, la relación de capital líquido sobre patrimonio aumentó por encima del 100%, lo cual se observa en la Tabla 3.
Tabla 3. Indicadores de liquidez, endeudamiento y capital
dic-03 ago-04 dic-04 ago-05
K Líquido / Patrimonio 92,8% 83,4% 69,8% 123,4% K Líquido / Activos 10,7% 12,9% 16,4% 23,1% K+ Reservas (M) $ 8.260 $ 8.426 $ 8.676 $ 8.983 Patrimonio (M) $ 9.828 $ 11.829 $ 12.865 $ 18.191 Fuente: Superintendencia de Valores. Cálculos: BRC
En el periodo de análisis, el portafolio propio de Compañía de Profesionales de Bolsa ha estado compuesto principalmente por títulos de deuda pública interna, con una menor participación de las inversiones realizadas en otros títulos de contenido crediticio y en acciones.
Dentro de las inversiones realizadas en TES, es importante mencionar que el vencimiento promedio de los títulos es menor a tres años, lo cual reduce la sensibilidad con respecto a cambios en la tasa de interés. En promedio, sólo el 5% de las inversiones se han realizado en títulos con vencimientos posteriores al año 2009.
Durante el periodo analizado (de marzo a mayo del 2005), las inversiones en acciones se han hecho en aquellas que están clasificadas como de alta bursatilidad, aprovechando de esta manera, las condiciones del mercado accionario colombiano en la actualidad.
De la misma forma, la firma ha realizado inversiones en títulos de contenido crediticio diferentes a títulos de deuda pública. Sin embargo, la participación de estos, dentro del portafolio total es mínima, con una incidencia muy baja.
El portafolio propio de la firma ha mantenido una menor exposición al riesgo, comparado con el último trimestre del 2004. Esto se refleja en el VAR gerencial, que a mayo del 2005, ascendió a $105 millones, mientras que el promedio para el periodo comprendido entre octubre y diciembre fue de $277 millones. Sin embargo, cabe resaltar que estos niveles han sido siempre muy inferiores al VAR límite ($500 millones),
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5. ADMINISTRACIÓN DE RIESGOS Y TECNOLOGÍA.Riesgo de mercado
Los riesgos de mercado a que se encuentra expuesta la firma están ligados a la posición propia especulativa, de la cual se derivan riesgos de tasa de cambio, de tasa de interés y riesgo de liquidez. Para la evaluación de estos riesgos se cuenta con un comité de riesgo, uno económico y otro de inversiones.
Es importante mencionar la fortaleza de la compañía en el desarrollo de modelos estadísticos que dan un soporte claro al área de negociación, y a la delimitación de riesgos y su posterior medición, el cual está claramente asociado a las negociaciones.
Con respecto al control de riesgo de mercado de la compañía, se destacan los siguientes aspectos:
Nueva definición del esquema de posición
propia, en el que permiten dichas operaciones a aquellos profesionales que por sus características, tienen el perfil adecuado. La compañìa también ejerce un control de VAR individual intraday.
Es importante mencionar que el monto de VAR
total de la firma, se ha mantenido estable durante los últimos años, en un nivel de $500 millones de pesos. Esta medición se hace teniendo un nivel de confianza del 95%, 45 días de volatilidad y aditivo, lo cual hace que la medición sea aún más estricta.
Consolidación en la implementación de un nuevo software que mide los riesgos de mercado, el cual realiza una medición estricta de VAR. Esta medición incluye pruebas de Back Testing, Stress Testing, pruebas de sensibilidad del portafolio y valoración.
Comité de riesgo, el cual se reúne
mensualmente y revisa y aprueba las metodologías existentes para la administración de riesgo, cupos de contraparte y emisores. Así mismo, debe asegurarse de la correcta ejecución de las estrategias de gestión de riesgos aprobada por la junta. Dicho comité está conformado por un representante de la Junta Directiva, la Presidencia, la gerencia general, el auditor interno, los jefes de las mesas, el representante legal de los fondos de valores, el director de riesgos y el director de investigaciones económicas.
Comité de inversiones: se reúne semanalmente, y establece las políticas que marcan las
estrategias bajo los cuales se realizarán las inversiones de los diferentes fondos, al igual que controlar su correcta ejecución, enmarcados dentro de los lineamientos estipulados por el comité de riesgos. Se encuentra conformado por el presidente, el gerente general, gerente de fondos, el gerente de análisis técnico y control de riesgos, el director de control de riesgos, administradores de portafolio y el trader de fondos.
Riesgo de crédito y contraparte
La asignación de cupos de contraparte y emisores se realiza mediante una estricta metodología que incluye la calificación de las entidades, el cual tiene en cuenta varios aspectos tanto cuantitativos como cualitativos de las compañías analizadas.
Dicho análisis se lleva a cabo en cuatro etapas: Análisis Sectorial de las contrapartes Construcción de las bases de datos
Agrupación de las contrapartes según
sus características
Asignación de los cupos de contraparte
La evolución de las diferentes entidades se realiza en forma trimestral, y los cupos son controlados automáticamente por los sistemas de negociación.
Riesgo Operativo y Tecnología
Consistente con las estrategias que han sido implementadas por la compañía en el paso, Compañía de Profesionales de Bolsa S.A. llevó a cabo planes concretos en la identificación de riesgos operativos, destacándose la creación de la oficina de Control Interno, la cual reporta a la gerencia general, y cuenta actualmente con 4 personas. Sus avances principales se presentan a continuación:
9 Verificación y actualización de algunos manuales de funciones y de procedimiento.
9 Levantamiento de mapas de riesgo iniciales (esto fue trasladado a la dirección de riesgo).
9 Elaboración de listas de chequeo para el área
operativa y las mesas de negociación.
9 Desarrollo de programas de auditoria, aprobados
previamente por el comité de auditoria.
9 Verificación diaria de la posición propia y posición propia de contado de la mesa de divisas.
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reciente creación, el comité ético y disciplinario. Estos se describen a continuación:
Comité de auditoria: se reúne tres veces al año y está conformado por tres miembros de la junta directiva. Sus funciones principales son la definición e implementación de políticas y procedimientos de control interno dentro de la firma, velar por la suficiencia y confiabilidad de la información financiera y contable, supervisar las funciones de la auditoria interna, evaluar los informes de control interno presentados por la revisoría fiscal y auditoria interna, entre otros.
Comité de control interno: conformado por la
gerencia general, la gerencia de los fondos de valores, la dirección del departamento de estudios económicos, la dirección de riesgo y la jefatura de control interno. Tiene como objetivo evaluar los avances de control interno de la compañía y establecer un espacio para la toma de decisiones relevantes en este aspecto. Comité disciplinario: comité de reciente creación,
enmarcado dentro del esquema de mejoramiento continuo en la identificación de riesgos fomentado por la junta directiva y los administradores de la firma. En este sentido, este comité tiene como objeto determinar la política disciplinaria de la compañía que permita garantizar el cumplimiento de las normas que rigen su funcionamiento, define los tipos de sanciones y faltas, y quienes tienen potestad para imponerlas, al igual que los procedimientos relacionados con la identificación y decisiones en la imposición de sanciones, entre otros.
Respecto a la estructura tecnológica de la compañía, se destacan los siguientes aspectos:
Software P.O.P (Plataforma de Ordenes de
Profesionales de Bolsa), el cual es un sistema de ordenes de acceso rápido y efectivo a través de Internet, en el cual se provee a los clientes información de precios de mercado, tanto para la compra como para la venta de divisas durante las horas de negociación en el mercado cambiario. La herramienta permite a los clientes realizar postura de ordenes de manera inmediata, con total discreción, protocolo definido y control de auditoria, generando una confirmación electrónica entre las partes
Sistema Winsiob de información modular
integrado, diseñado para el registro, manejo y control de operaciones realizadas por la Compañía, suministrando información en tiempo real, oportuna y eficiente para la toma de decisiones. El sistema se divide a su vez en varios módulos integrados entre si (clientes, operaciones, divisas, administración de títulos,
tesorería, contabilidad, supervalores, lavado de activos y comercial), que permiten tener un control y seguimiento de cada una de las actividades propias del negocio.
Sistema PWPREI: es un sistema especializado
para la administración de riesgos y valoración de portafolios. Se compone de un valorizador paramétrico que permite valorar cualquier instrumento, a precios de mercado, con tasas de referencia, índices, márgenes y curvas, valorando desde una posición, hasta todo un conjunto de portafolios. Así mismo, el sistema tiene un simulador que trabaja sobre las bases de los datos valorados, permitiendo realizar comparaciones de acuerdo con el comportamiento de los portafolios. A través del módulo de medición de riesgo se efectúa la medición de VAR, mediante cuatro metodologías internacionalmente reconocidas. Adicionalmente, cuenta con módulos de análisis de sensibilidad y back testing.
7. CONTINGENCIAS Y PÓLIZAS DE SEGUROS
Compañía de Profesionales de Bolsa S. A. tiene constituidas las siguientes pólizas vigentes a mayo del 2005:
Chubb de Colombia:
• Infidelidad de los Empleados: $4 mil millones de pesos.
• En predios: $4 mil millones de pesos.
• En tránsito: $4 mil millones de pesos.
• Falsificación de firma o alteración: $4 mil millones de pesos.
9
8. - ESTADOS FINANCIEROS- BALANCE (en pesos)dic-03 dic-04 Cambio % Dic
03-Dic 04 ago-04 ago-05
Cambio % Ago 04-Ago
05 Disponible $ 5.033.381.902 $ 1.742.672.705 -65% $ 2.899.442.697 $ 8.635.855.475 198% Inversiones y Derivados $ 76.757.959.869 $ 46.639.362.657 -39% $ 68.758.995.623 $ 82.989.395.684 21% Rec propios $ 605.832.339 $ 610.655.459 1% $ 615.622.026 $ 681.158.657 11% Recursos Propios Inv Disp Venta $ 605.832.339 $ 610.655.459 1% $ 615.622.026 $ 681.158.657 11% Cuenta Propia $ 4.066.079.450 $ 6.881.342.354 69% $ 6.563.777.482 $ 13.634.160.841 108% CP Inv Negociables $ 4.066.079.450 $ 6.881.342.354 69% $ 6.563.777.482 $ 13.634.160.841 108% Derechos de Recompra $ 60.048.224.278 $ 36.681.772.851 -39% $ 49.692.477.405 $ 58.314.640.774 17% Compromisos reventa $ 10.986.961.658 $ 0 -100% $ 10.026.259.648 $ 7.942.002.432 -21% Derechos $ 849.570.000 $ 1.074.060.000 26% $ 3.929.650.000 $ 1.152.100.000 -71% Obligaciones $ 849.570.000 $ 1.074.060.000 26% $ 3.929.650.000 $ 1.152.100.000 -71% Operaciones de cumplimiento efectivo $ 382.143 $ 16.662.925 4260% $ 0 $ 224.314.178 Derechos $ 2.222.479.130 $ 1.227.920.000 -45% $ 0 $ 78.480.672.950 Obligaciones $ 2.222.096.987 $ 1.211.257.075 -45% $ 0 $ 78.256.358.772
Operaciones de cumplimiento financiero $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
Derechos $ 65.835.825.000 $ 29.385.297.500 -55% $ 52.054.693.000 $ 22.052.285.500 -58% Obligaciones $ 65.835.825.000 $ 29.385.297.500 -55% $ 52.054.693.000 $ 22.052.285.500 -58%
Otras inversiones (excedentes compras) $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
Títulos entregados en Garantía (Futuros y Op a Plazo) $ 1.050.180.000 $ 2.429.840.130 131% $ 1.861.687.000 $ 2.176.480.000 17% Otros Compromisos y contr, de cumpl, futuro $ 0 $ 0 $ -2.410.000 $ 0 -100% Operaciones de Contado T+1 $ 300.001 $ 19.088.938 6263% $ 1.582.063 $ 16.638.802 952%
Provisiones (CR) $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
Cuentas por cobrar $ 1.669.730.004 $ 3.566.520.641 114% $ 2.037.876.876 $ 1.924.698.808 -6% Propiedad y equipo $ 879.411.446 $ 1.757.133.543 100% $ 1.586.181.328 $ 1.962.485.516 24%
Intangibles $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
Diferidos $ 12.579.629 $ 26.108.389 108% $ 110.482.965 $ 146.986.748 33% Valorizaciones $ 737.679.671 $ 1.153.965.110 56% $ 903.712.262 $ 1.461.604.198 62% Valorizaciones o Desv, de Inv Disp para Venta $ 654.054.745 $ 1.018.929.769 56% $ 832.376.674 $ 1.221.887.487 47% Resto (propiedades y otros) $ 83.624.926 $ 135.035.341 61% $ 71.335.588 $ 239.716.711 236% Otros Activos $ 42.113.160 $ 42.113.160 0% $ 42.113.160 $ 42.113.160 0% Activo $ 85.132.855.681 $ 54.927.876.205 -35% $ 76.338.804.910 $ 97.163.139.588 27% ,
Obligaciones Financieras $ 71.019.319.357 $ 36.324.024.894 -49% $ 59.321.192.764 $ 66.078.857.562 11% Oblig, Financieras Parte corrientes $ 71.019.319.357 $ 36.324.024.894 -49% $ 59.321.192.764 $ 66.078.857.562 11% Bancos y otras Ent, Financieras $ 0 $ 74.636.571 $ 0 $ 66.091.658 Compromisos de Recompra (Repos Fondeos Simult
otros) $ 60.032.357.699 $ 36.249.388.323 -40% $ 49.294.933.116 $ 58.070.763.473 18%
Compromisos de Ventas (Repos Fondeos Simult otros) $ 10.986.961.658 $ 0 -100% $ 10.026.259.648 $ 7.942.002.432 -21%
Otras Oblig, Financieras $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
Oblig, Financieras Parte no corriente $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
Cuentas por pagar $ 3.430.324.078 $ 4.345.446.415 27% $ 3.700.542.477 $ 9.406.180.184 154% Obligaciones laborales $ 283.649.716 $ 258.838.996 -9% $ 107.508.815 $ 43.870.889 -59% Pasivos Estimados y Provisiones $ 0 $ 1.327.917.000 $ 1.625.239.929 $ 3.311.173.427 104%
Diferidos $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
Impuestos Grav, y Tasas $ 571.652.000 $ -193.821.000 -134% $ -244.917.100 $ 131.756.869 -154%
Otros pasivos $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
Pasivo $ 75.304.945.151 $ 42.062.406.304 -44% $ 64.509.566.884 $ 78.971.838.931 22% ,
Capital y Superavit (déficit) de capital $ 7.893.226.375 $ 8.309.511.813 5% $ 8.059.258.965 $ 8.617.150.901 7%
Reservas $ 366.294.015 $ 366.294.015 0% $ 366.294.015 $ 366.294.015 0%
Dividendos decretados en acciones $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
Revalorización Patrimonio $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
Ejercicios Anteriores $ 0 $ 1.531.124.925 $ 1.531.124.925 $ 4.189.664.074 174% Resultados del Ejercicio $ 1.568.390.140 $ 2.658.539.149 70% $ 1.872.560.121 $ 5.018.191.667 168%
Fondos de destinación específica $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
Patrimonio $ 9.827.910.530 $ 12.865.469.901 31% $ 11.829.238.026 $ 18.191.300.657 54%
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8. - ESTADOS FINANCIEROS- P Y G (en pesos)dic-03 dic-04 Cambio %
Dic 03-Dic 04 ago-04 ago-05
Cambio % Ago 04-Ago 05
Ingresos Operacionales $ 15.993.667.128 $ 22.285.989.670 39% $ 13.972.514.888 $ 21.123.795.660 51%
Por comisiones $ 3.570.114.288 $ 4.053.733.791 14% $ 2.106.832.033 $ 4.051.124.459 92%
Por adm de fondos de valores o inversión $ 2.105.310.201 $ 1.118.276.041 -47% $ 836.106.350 $ 991.493.105 19%
Otras comisiones $ 1.464.804.087 $ 2.935.457.750 100% $ 1.270.725.682 $ 3.059.631.354 141%
Utilidad por Cta Propia (venta, ajustes valoración, disp
venta, transf) $ 8.914.893.745 $ 14.344.371.011 61% $ 9.012.077.097 $ 15.734.540.709 75%
Utilidad en Val. de Carruseles $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
Utilidad Val. Derivados $ 37.110.000 $ 0 -100% $ 0 $ 0
Ingresos por Honorarios $ 105.441.528 $ 218.890.150 108% $ 218.890.150 $ 102.071.183 -53%
Utilidad por Cambios $ 3.366.107.567 $ 3.668.994.719 9% $ 2.634.715.608 $ 1.236.059.309 -53%
Otros (Servicios bolsa, finaniceros, diversos..)) $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
.
Gastos Operacionales $ 12.804.911.071 $ 17.205.305.595 34% $ 10.907.783.197 $ 14.722.961.640 35%
Costos Administración e Intermediación $ 837.497.732 $ 1.228.415.345 47% $ 761.628.873 $ 1.003.539.811 32%
Gastos de personal, honorarios y comisiones $ 6.873.143.357 $ 10.414.800.787 52% $ 5.928.533.347 $ 8.085.621.811 36%
Gastos Operativos $ 5.052.100.239 $ 5.562.089.463 10% $ 3.654.011.948 $ 3.609.800.019 -1%
Provisiones $ 42.169.743 $ 0 -100% $ 563.609.030 $ 2.024.000.000 259%
.
Utilidad Operativa $ 3.188.756.057 $ 5.080.684.075 59% $ 3.064.731.691 $ 6.400.834.020 109%
Control $ 3.188.756.058 $ 5.080.684.075 59% $ 3.064.731.691 $ 6.400.834.020 109%
.
Ingresos no operacionales $ 212.444.843 $ 310.253.984 46% $ 269.566.155 $ 324.755.788 20%
Financieros $ 26.725.448 $ 23.385.971 -12% $ 15.731.058 $ 16.331.331 4%
Ingresos por Recursos Propios $ 0 $ 0 $ 0 $ 0
Otros (dividendos, indemnizaciones, provi. transf) $ 185.719.395 $ 286.868.013 54% $ 253.835.097 $ 308.424.457 22%
Gastos no operacionales $ 944.580.762 $ 1.525.201.910 61% $ 937.737.725 $ 787.398.141 -16%
Financieros $ 793.539.443 $ 1.214.211.816 53% $ 754.947.875 $ 757.086.947 0%
Pérdida Rec. Propios $ 12.710.699 $ 0 -100% $ 0 $ 0
Otros (retiros bienes, indemnizaciones, provi. transf) $ 138.330.620 $ 310.990.094 125% $ 182.789.850 $ 30.311.193 -83%
Impuesto de Rta y Complem. $ 888.230.000 $ 1.207.197.000 36% $ 524.000.000 $ 920.000.000 76%
.
