Títulos de Inversión Ganadera - "GANAR 2000 A" NOVENA SERIE

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Roy Weinberger (New York) 1-212-8450307

Octubre de 2.001

PATRIMONIO AUTÓNOMO GANAR 2000 A

Títulos de Inversión Ganadera - "GANAR 2000 A"

B

R

C

S.A.

_{BRC 2+}

La información contenida en este documento se basa en los estados financieros y las declaraciones de renta de los originadores para el año 2.000. De igual manera, para la identificación de los riesgos operativos se utilizó información suministrada por CEBAR, compañía de asistencia técnica del proceso. Adicionalmente, se utilizaron estudios presentados por Fedegan y el CEGA.

Fundamentos de la Calificación

La calificación BRC 2 + en grado de inversión, es la tercera categoría de la escala de calificación a corto plazo. Indica una buena probabilidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación 2 podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las emisiones calificadas en las categorías más altas.

La calificación se fundamenta en:

Los excelentes resultados obtenidos en el primer proceso de Titularización “GANAR 2000” por el adecuado manejo nutricional y sanitario de las reses con el fin de alcanzar el peso necesario para su posterior venta, el buen control y asistencia técnica realizado por el operador a pesar de su corta experiencia, y los adecuados mecanismos de comercialización del ganado realizados a través del mercado abierto de la Bolsa Nacional Agropecuaria mediante Cámara de Compensación. Es importante resaltar la contribución del incremento del precio en los excelentes resultados de esta Titularización. Esperamos que las variables incluidas en las proyecciones de las nuevas titularizaciones tengan un mejor comportamiento.

La estructura legal de la emisión, la cual establece una responsabilidad directa y solidaria de los ganaderos por efectos de muerte y deficiencia en el proceso de ceba.

La póliza de seguros suscrita con Agrícola de Seguros, que ampara el hurto calificado y actos mal intencionados de terceros (incluyendo ataques de grupos al margen de la ley).

Con motivo del hurto efectuado el pasado 5 de agosto de trescientas veintiocho (328) cabezas de ganado que pertenecen a los procesos de titularización de la cuarta y sexta serie, se encuentra a prueba una de las coberturas más importantes diseñada para mitigar un riesgo que como el de hurto es propio de activos muebles como el ganado y por lo tanto tiene un impacto importante en la calificación. A la fecha se ha reconocido por Agrícola de Seguros la asunción del siniestro y se espera que en un término no superior a un mes se efectúe el desembolso del valor calculado para esta contingencia.

La exigencia en el cumplimiento y garantías adicionales del contrato entre la empresa de asistencia técnica -CEBAR- y el agente de manejo y representante legal del patrimonio autónomo -Fiducolombia, con claras especificaciones para el desarrollo del manejo operativo de la titularización.

Las características de las fincas ganaderas, las cuales cuentan con la infraestructura y pasturas suficientes en cantidad y calidad, que garantizarán un buen rendimiento de los ganados cebados.

La buena localización y diversificación de las fincas ganaderas donde va a pastar el ganado. Las fincas están ubicadas en las regiones ganaderas de Magdalena, Bolivar, Cesar, Casanare, Tolima, Meta; Cundinamarca, Cordoba, Sucre y Santander regiones con tradición y vocación en ceba y con condiciones mínimas de seguridad.

estableciendo también sanciones por incumplimiento y el mecanismo de remuneración.

Los procedimientos establecidos por CEBAR consistentes en la realización de visitas periódicas a las fincas para la verificación de ganancia de peso, condiciones de las pasturas y del ganado en general, generando reportes consolidados del estado del proceso para la sociedad fiduciaria.

La auditoria adicional realizada por FIDUCOLOMBIA sobre el 20% de las reses de cada finca, con el fin de verificar el estado de los animales Titularizados.

El reporte periódico suministrado a la Superintendencia de Valores y a la Calificadora el cual se verifica mensualmente la ganancia de peso y el comportamiento de los precios en comparación con lo proyectado con base en la información generada por CEBAR y FIDUCOLOMBIA.

Las coberturas del flujo de caja operativo sobre el servicio de la deuda. Incluso, en el escenario de tensión planteado el flujo de caja operativo de la titularización estaría por encima de la unidad.

La calidad de los originadores certificada por CEBAR Ltda., ganaderos con trayectoria de moralidad, seriedad y tradición en el manejo de ganado de carne, propietarios de novillos, con edad, peso y condición genética, aptos para iniciar el proceso de ceba. Los aceptables resultados en ganancia de peso que se han obtenido en los anteriores procesos de Titularización ganadera, los cuales se encuentran dentro de los parámetros establecidos en el momento de otorgar la calificación.

A pesar de que la estructura original de la Titularización permite que la venta del ganado se efectúe directamente por CEBAR LTDA, la mayoría de las ventas efectuadas a la fecha se han realizado a través del mercado abierto de la Bolsa Nacional Agropecuaria mediante Cámara de Compensación. Se tiene previsto que las futuras enajenaciones se realicen únicamente por éste mecanismo, lo que disminuye el riesgo asegurando el pago a los inversionistas. A su vez, el riesgo de Cámara de Compensación es mitigado por las garantías que esta adquiere de sus contrapartes tales como pólizas de cumplimiento y pagarés.

La ausencia de series estadísticas que permitan establecer los niveles de producción y ganancia en peso del ganado de acuerdo con las zonas que hacen parte del proceso y los ciclos climáticos, se constituye como una debilidad.

Las series de precios utilizadas para el análisis son aquellas de la feria de Medellín. Aunque los precios de esta feria constituyen una referencia para los precios

en el resto del país, se esperaría contar con series de precios históricas especificas para los lugares donde se va a comercializar el ganado objeto de la titularización, y de esta manera analizar de forma más exacta el impacto del riesgo de precio sobre la titularización.

A pesar del corto tiempo de operación de CEBAR como operador y asistente técnico en este tipo de estructuras, ha acumulado cierto grado de experiencia durante los ocho procesos de Titularización Ganadera que se encuentran en el mercado. Sinembargo consideramos que tanto su capacidad operativa como financiera debe ser evaluada periódicamente, en protección a la calidad y cuidado en el seguimiento de los procesos.

La ausencia de soporte estadístico que permita establecer si el porcentaje tomado como muestra en cada finca refleja la ganancia de peso real y el estado general del ganado.

La alta concentración de reses en algunos de los originadores es un riesgo que puede afectar el buen funcionamiento del proceso, ya que para cada finca solo hay dos operadores contratados por CEBAR LTDA de los cuales desconocemos su capacidad operativa. Para mitigar este riesgo CEBAR ha decidido llevar un mayor y especial control sobre estos ganaderos enviando operadores directamente desde Bogotá, con el fin de evitar inconsistencia en los reportes, los cuales a la fecha arrojan resultados de normalidad. Consideramos sin embargo, que es necesario que la importante participación, del señor Luis José Botero cercana al 25% en el ganado titularizado de las diferentes series, no se incremente a fin de evitar mayor concentración de riesgo, o, en su defecto que las visitas y reportes efectuados por los operadores se efectúen con mayor frecuencia y rigurosidad.

Aunque se analizó la información financiera (declaraciones de renta y/o balances generales) de los ganaderos seleccionados, y se efectúo una selección objetiva de CEBAR LTDA, por intermedio de sus operadores, analizando el tamaño de la finca de sus potreros y estado de los pastos con el fin de definir la capacidad de carga en las fincas; esta evaluación no resulta suficiente para determinar su riesgo de crédito ni su capacidad financiera para disponer de recursos en el evento de presentarse un faltante de dinero para cubrir las obligaciones de capital e intereses de la emisión.

forma adecuada y real sobre la ganancia de peso y el precio estimados que resultan volátiles en el transcurso del año de acuerdo al periodo climático. El flujo de caja para este tipo de titularizaciones debería reflejar la ciclicidad de las lluvias determinadas en dos etapas especificas, la etapa de sequía comprendida dentro de los meses de enero a abril época en la cual el precio del ganado gordo aumenta y la ganancia de peso disminuye dada la escasez de pasturas, y de mayo a diciembre una época de lluvias en la cual el precio del kilo gordo disminuye y la ganancia de peso aumenta por la mayor disponibilidad de pasturas acordes a las necesidades de la ceba.

Estructura y descripción de la Emisión

Los títulos ofrecidos son Títulos de Contenido Crediticio “TITULOS DE INVERSION GANADERA GANAR 2000 A”, correspondientes a la novena serie emitida por el Patrimonio Autónomo “FIDEICOMISO GANAR 2000 A”. Los títulos objeto de esta emisión son producto de la titularización de 8987 reses flacas y de los derechos de pasturas necesarias para adelantar el proceso de ceba.

El número de títulos a emitir es 8275 por valor nominal de $700.000.00 cada uno. El monto total de la oferta es de $5.792.500.000.oo. Al suscribir los títulos, se adquiere el derecho de percibir los intereses generados más el monto de capital invertido. La forma de pago de capital e intereses es vencida y el plazo es de un año contado a partir de la fecha de suscripción. Los títulos devengaran intereses desde el momento de su suscripción, a una tasa fija nominal anual año vencido, la cual se fijara con referencia a la tasa DTF TA vigente para día de la emisión del titulo, adicionada en unos puntos nominales que serán determinados con base en las condiciones vigentes en el mercado a la fecha de colocación. En cualquier caso dicho margen no podrá ser superior a tres puntos porcentuales (3%).

La suscripción de los títulos se llevará a cabo a través de las firmas comisionistas de la Bolsa de Colombia y de los agentes comisionistas de la Bolsa Nacional Agropecuaria habilitadas para el efecto. Los títulos serán registrados en el Registro Nacional de Valores e intermediarios, y serán inscritos en la Bolsa de Valores de Colombia S.A. Los títulos se redimirán una vez se adelante el proceso de ceba y se realice la comercialización de los semovientes que conforman el patrimonio autónomo, conforme a lo estipulado en el contrato de fiducia mercantil y en el prospecto de colocación.

Patrimonio Autónomo. Conformado por la transferencia de 8987 semovientes bovinos machos flacos y los derechos de

pastura del ganado en las fincas de los ganaderos -originadores-. Los semovientes transferidos tendrán una edad promedio que oscila entre 21- y 24 meses y con 292.54 kilogramos promedio de peso. El precio de los semovientes flacos está establecido como $2.278.21/ kilogramo, promedio de la valoración del ganado que considera el peso del ganado al momento de la selección así como el precio promedio por kilo durante el último mes en la subasta ganadera más próxima a la finca en que se encuentran los ganados. De esta forma, el patrimonio autónomo contará con 2.629.062 kilogramos equivalentes a $5,989,554,570 Por otra parte, el patrimonio autónomo contará con los derechos de pastura avaluados en su totalidad en $1,736,970,825.30. Así, el valor total del patrimonio alcanza un monto de $ 7,726,525,395.

Los costos totales del proceso representan el 8.97% del valor de la emisión que corresponden a la administración de la fiduciaria, Deceval, servicio de registro, asiento en cámara, empresa de asistencia técnica de la estructura, seguros, publicidad y el proceso de calificación.

La estructura asume que el ganado aumentará 550 gramos de peso diario. Esta ganancia de peso corresponde al promedio en las regiones donde están ubicadas las fincas, para ganado con las características del que se está titularizando. La valoración se hará con base en el peso del ganado al momento de su selección y posterior control por parte de CEBAR.LTDA, y en el precio promedio por kilo durante el último mes, en la subasta ganadera más próxima a la finca en que se encuentren ubicados los ganados del originador, además de un sondeo de precios realizado por CEBAR.

El colateral está representado por la diferencia entre el monto emitido en títulos y el valor del patrimonio autónomo comprendido por este último, el valor tanto de las cabezas de ganado flaco que ingresan al fideicomiso como el valor total de los derechos de pasturas; para un colateral de $1,934,025,395.30. lo que representa el 33.39% del valor total de la emisión. Los derechos de pastura se van convirtiendo en ganancia de peso durante el proceso de ceba, en la medida en que el semoviente transforme la pastura consumida en kilogramos de peso, para finalmente convertirse en dinero una vez sea comercializado.

Adicionalmente, se constituirá una provisión para imprevistos equivalente al 1% del monto de la emisión ($ 57,925,000).

Casanare, Tolima, Meta; Cundinamarca, Cordoba, Sucre y Santander que mediante la adhesión al contrato de fiducia mercantil irrevocable, transferirán la propiedad de los animales que conformarán el patrimonio autónomo descrito anteriormente. En este contrato, se responsabilizan de administrar directamente el ganado, asumiendo los costos de medicamentos, vacunas, y todos aquellos insumos necesarios para el engorde de los semovientes acordados con CEBAR. Igualmente, se responsabilizan de la muerte prematura reemplazando al animal, y en caso de inadecuada ganancia de peso del ganado CEBAR podrá tomar las medidas necesarias tendientes a estabilizar la ganancia de peso previamente proyectada, medidas que van desde refuerzos en la alimentación y traslado del ganado, hasta la remoción del administrador, sin desconocer la obligación en cabeza de los originadores de responder solidariamente frente a los compromisos adquiridos ante el patrimonio autónomo.

Para la selección de las zonas donde va a pastar el ganado que conforma el patrimonio autónomo se tienen en cuenta características como una tradición y vocación para la ceba, buenas condiciones de infraestructura y mercadeo y condiciones mínimas de seguridad.

Para la selección de los originadores, Cebar considera factores como la ética y moralidad de las personas naturales y jurídicas así como su tradición y conocimiento de la actividad de ceba. Por otra parte para la selección de una finca, esta debe contar con acceso carreteable, infraestructura de corrales, básculas, cercas y disponibilidad y calidad de aguas, así como disponibilidad de pasturas en cantidad, calidad y baja invasión de malezas, que las hagan aptas para la ceba.

Cuando la Fiduciaria prevea o establezca con no menos de quince (15) días hábiles anteriores a la fecha de redención y pago del capital y los intereses de los títulos movilizadores que, para tal fecha no se contará con los recursos suficientes para el efecto, cualquiera que sea la causa o motivo para ello, dará aviso en primer término a los ganaderos para que suministren los recursos correspondientes, mediante comunicación escrita o vía fax, y si transcurridos tres (3) días hábiles contados a partir de la fecha de tal comunicación, no estuvieren disponibles los recursos solicitados en la cuenta o cuentas del Fideicomiso, se entenderá que se constituyen en mora sin necesidad de requerimiento alguno.

Agente de Manejo. Fiducolombia será el representante y

vocero legal del patrimonio autónomo. Dentro de las principales responsabilidades de la fiduciaria en el proceso están: emitir los títulos valores con cargo al patrimonio autónomo, coordinar el recaudo de los recursos

provenientes de la emisión y desarrollar todas las actividades de inversión de los excesos de caja que tenga la estructura en el fondo común ordinario, además de otras que se encuentran especificadas en el prospecto de colocación. De igual manera, la fiduciaria contrata la supervisión operativa y la labor de comercialización del ganado con CEBAR.

Asistencia Técnica - CEBAR. Es la empresa de asistencia

técnica con la que contará la estructura, constituida el 6 de septiembre de 1999, con el objeto de realizar consultorías orientadas a estructurar procesos de titularización sobre subyacentes agropecuarios o agroindustriales en el ámbito nacional e internacional. Sus responsabilidades en la emisión son: realizar la selección de los ganaderos y ganados para la actividad de ceba,controlar y monitorear el proceso de ceba y realizar la comercialización del ganado. Para este propósito ha desarrollado sus propios formatos de selección y mecanismos de control.

Mecanismo de control. Mensualmente, se realizará la

valoración del patrimonio autónomo, considerando el total de kilogramos (información suministrada por CEBAR) y el precio promedio del ganado gordo en la feria de Medellín, el día anterior a cuando se realice la valoración. Adicionalmente, el operador también realizará un reporte del estado de las fincas y de las condiciones técnicas del proceso. Esta información será remitida a la calificadora, de tal manera que se asegura un seguimiento permanente el proceso.

Es importante mencionar, que para los otros ocho procesos de titularización que se encuentran en el mercado, estos informes se han hecho llegar oportunamente a la calificadora.

Riesgos de la Emisión

suplementos nutricionales que ayuden en el proceso de ceba.

Precios del Ganado Gordo en Pie. Los precios de referencia con los cuales se desarrolló el análisis de volatilidad fueron los presentados por la Feria de Medellín. Sin embargo, estos precios corresponden a un promedio ponderado de las diferentes calidades de ganado transadas en la feria. En escenarios de tensión se considero el indicador de volatilidad de las series de precios de los últimos 43 meses. Aunque los precios de la feria de Medellín constituyen una referencia para los precios en el resto del país, se esperaría contar con series de precios históricas especificas para los lugares donde se va a comercializar el ganado objeto de la titularización.

Administradores del Ganado - Ganaderos. Aunque se contó con la información financiera (declaraciones de renta y/o balances generales) de los ganaderos seleccionados, esta no resulta suficiente para determinar su riesgo de crédito ni su capacidad efectiva para disponer de recursos en el evento de presentarse un faltante de dinero para cubrir las obligaciones de capital e intereses de la emisión.

Empresa de asistencia técnica. CEBAR LTDA durante el desarrollo de estas titularizaciones ganaderas ha venido adquiriendo experiencia y un excelente conocimiento del sector ganadero en Colombia. Pese a ello consideramos que tanto su capacidad operativa como financiera en este proceso debe ser evaluada periódicamente en beneficio del adecuado control a las titularizaciones.

Alta concentración de reses en algunos originadores: en los ocho procesos de Titularización calificados se ha encontrado una importante concentración de reses, específicamente en el Señor Luis José Botero quien tiene una participación cercana al 25% en el ganado titularizado de las diferentes series, lo que constituye un riesgo para el buen funcionamiento del proceso ya que para cada finca solo hay dos operadores contratados por CEBAR LTDA de los cuales desconocemos su capacidad operativa. Para mitigar este riesgo CEBAR ha desarrollado un mayor y especial control sobre este ganadero tal como se puede verificar en los informes realizados durante el mes de julio certificando el estado de las fincas y sus ganados, y evaluando su administración, informes que resultan aceptables para la calificadora. Esperamos que su importante participación no se incremente para evitar mayores concentraciones de riesgo, o que la misma sea vigilada y supervisada con mayor rigurosidad por los operadores de la zona.

Riesgo Financiero - Coberturas. Las coberturas en el escenario de tensión planteado, sobrepasan la unidad.

Dicho escenario de tensión, contempla una ganancia de peso 20% menor a la esperada, una caída de los precios de 13.5% que corresponde a la volatilidad de los precios del ganado gordo para los últimos 41 meses y una pérdida del 1% de los animales, no cubierto por la póliza de seguros. Este último porcentaje corresponde a la mortalidad histórica por causas naturales o accidentales registrada en las zonas donde se va a adelantar el proceso.

Riesgo Político. El sector de la ganadería en Colombia se ha visto seriamente afectado por problemas de inseguridad en las fincas tales como secuestros, "boleteo" y hurto de ganado. La estructura de la emisión contempla una póliza de seguros que cubre los riesgos de cualquier tipo de hurto, y los actos mal intencionados de terceros, incluyendo los realizados por grupos subversivos y demás personas al margen de la ley, aunque existen riesgos eventuales como guerra exterior, huelga y estafa que no están cubiertos y pueden llegar a afectar el buen funcionamiento del proceso de titularización.

Perfil Económico

Al cierre del año 2.000 el balance de la actividad ganadera es positivo ya que ha mostrado alentadoras señales de reactivación, al tiempo que ha alcanzado logros que beneficiaran la actividad ganadera en el futuro. Dentro de estos logros vale la pena resaltar los excelentes resultados del Programa Nacional de Erradicación de la Fiebre Aftosa liderado por Fedegan, el Ministerio de Agricultura y el Instituto Colombiano Agropecuario ICA, con el cual se ha logrado una cobertura de vacunación del 98.03% en la zona norte del país y del 7.10% en la zona centro-sur para una cobertura nacional del 85.4%. Gracias a estos resultados el pasado 30 de mayo, la Oficina Internacional de Epizootias OIE otorgó la declaratoria de zona libre de aftosa para la Costa Atlántica, el departamento de Antioquía y el norte de Caldas, lo cual amplia el panorama exportador, tanto de carne como de leche, generando mas de 4.000 empleos, dentro de un proceso apalancado por los mecanismos institucionales de promoción de exportaciones y por los recursos del Fondo de Estabilización de Precios.

De acuerdo con el informe del DANE el sacrificio de ganado vacuno aumento en 3.5% con respecto a 1.999 El sacrificio de machos se incrementó el 4.5% y el de hembras el 1.5%. Es importante anotar que el sacrificio de machos y de hembras descendió en 7.1% y 13% en 1.999 respectivamente. Así mismo el sacrificio promedio mensual durante el año 2.000 fue de 195 mil cabezas mientras que en 1.999 fue de 188.394 cabezas.

caída del PIB afecto de manera importante el ingreso nacional disponible y la demanda por carne, ocasionando también una caída en el precio.

Esta recuperación puede ser mucho más fuerte si la economía nacional sigue en la senda de reactivación en que se encuentra actualmente.

Comercio Exterior.

Con la declaratoria de Zona Libre de Aftosa para la Costa Atlántica, el Departamento de Antioquía y el Norte de Caldas, entregada el pasado miércoles 30 de mayo en el marco de la Sesión Plenaria de la Oficina Internacional de Epizootias en París, se abren al país mayores oportunidades de exportación tanto de carne como de leche a los mercados internacionales.

De esta forma, y con la expectativa de mayores volúmenes de exportación, el gobierno deberá dar un mayor apoyo al productor, con el fin no solo de continuar con la erradicación de la Aftosa en el resto del país, sino también para mejorar los procesos tecnológicos para la producción de carne y leche y así competir bajo estándares de alta calidad.

Las exportaciones proyectadas según el ICA en 40.000 toneladas de carne y 30.000 toneladas de leche pueden representarle al país cerca de US$200 millones anuales en divisas. Las exportaciones se dirigirán especialmente a mercados europeos que se encuentran actualmente en alerta por que sus países están afectados por el mal de las “Vacas Locas”.

De acuerdo con FEDEGAN el temor de contraer la enfermedad ha reducido notablemente el consumo de carne en los países de la Unión Europea, lo que les ha permitido proyectar como costo económico por la enfermedad para el 2003 alrededor de 1.800.000 bovinos sobrantes Ante la situación de alarma en Europa, América Latina y por lo tanto Colombia no está exenta de todo lo que significa tener o no tener la enfermedad, ya que algunos exportadores de carne a Europa como Argentina y Uruguay ven una marcada tendencia a la disminución en la demanda de carne y en consecuencia de sus exportaciones, mientras que otros como Brasil consideran este problema como una oportunidad, pues las ventas podrían aumentarse hasta en un 20%. Con respecto a Colombia, también podría considerarse este problema como una oportunidad para abrir sus mercados y ofrecer además de un producto de calidad, libre de la enfermedad de la vaca loca, gracias a que cumple con todo los requisitos exigidos para aquellos países que pueden considerarse como libres de esta enfermedad. Es de gran importancia que todos los sistemas

de vigilancia y control de las importaciones de productos procedentes de Europa se mantengan muy estrictos para asegurar al mundo que este mal no sea introducido al país.

Hasta el momento las exportaciones de carne han mostrado un moderado crecimiento, impulsado por las ventas de carne deshuesada las que se incrementaron en un 40.5% durante el año 2.000, si embargo la carne en canal presenta un decrecimiento del 24% durante el mismo periodo. Los despachos a Venezuela no se han recuperado y, por el contrario, continuaron disminuyendo hasta el punto que virtualmente han desaparecido, de 115.063 cabezas de ganado vendidas en 1.998, a solo 233 cabezas vendidas en septiembre de 2.000. En las importaciones, las adquisiciones de carne también mostraron una disminución importante.

Ambiente. De acuerdo con informes presentados por la Federación Nacional de Ganaderos - FEDEGAN, el sector agropecuario actualmente presenta factores de inequidad en el modelo de desarrollo económico, evidenciando cuatro aspectos centrales: i) Baja importancia relativa como sector con tasas de crecimientos sectoriales inferiores a las del conjunto de la economía, subsectores con precaria capacidad generadora de excedentes, con limitantes para impulsar la reproducción del capital en otras actividades productivas y un reducido nivel de rentabilidad. ii) Mercado anómalo con un débil mecanismo de asignación de precios, fortaleza financiera en los países desarrollados par proteger los renglones de producción doméstica, contrabando de productos agropecuarios de países vecinos y costos ocultos por inseguridad. iii) Infraestructura con una deficiente red vial que articule los centros de producción con los de consumo tanto internos como externos, pobreza extrema en las zonas agropecuarias y ausencia de infraestructura social en salud, educación y recreación. iv) Estructurales con una pérdida de gobernabilidad en las zonas rurales, migraciones del campo a las ciudades, desempleo rural creciente y desestímulos para la atracción de capital en las zonas agropecuarias.

característica es de ser oligopsónico por su condición fundamental de tener muchos oferentes y pocos demandantes.

La alternativa tradicional de comercialización en ferias ganaderas ha venido siendo sustituida de manera progresiva por comercialización de carne en canal y por la negociación directa entre ganaderos y frigoríficos y de estos con las industrias cárnicas, mercados institucionales (hoteles, restaurantes, grandes empresas, instituciones públicas), o, aún, entre ganaderos y los tradicionales carniceros de ciudades y pueblos. En general, existen en Colombia 3 alternativas de comercialización de la carne bovina. i) Las ferias ganaderas (Medellín sigue siendo la principal, por el volumen de ganado comercializado), han sido las formas tradicionales de comercialización del ganado gordo en Colombia. En estas actúan, por lo general, comisionistas que representan al ganadero, reciben un porcentaje sobre el valor del novillo o, una suma fija por novillo vendido. Esta forma de comercialización viene perdiendo importancia en razón de la irracionalidad que supone transportar ganados en pie, desde las zonas de producción hacia las ferias, lo que aumenta los costos de transporte, incrementa los riesgos y genera pérdida de peso en los animales. En las ferias los principales compradores son los carniceros tradicionales, aunque también actúan otros compradores, como es el caso de algunos frigoríficos, aunque estos tienden a preferir la compra directa a los ganaderos. ii) La comercialización a través de frigoríficos, localizados en las zonas de producción, ha permitido el desarrollo del mercado de carne en canal. Según un estudio desarrollado por el CEGA, las características presentadas por este medio de comercialización incluyen que el ganado es seleccionado de acuerdo con la raza, cruces, sexo (siendo calificado el cebú blanco como el de mejor calidad y rendimiento);. El precio de la canal se rige por el precio de la feria de Medellín para el ganado macho de primera, se le descuentan sus mermas y costos para obtener el precio del kilo en canal y el precio de la canal depende, en buena parte, de los rendimientos y de la calidad de la carne. Las ventas de ganado gordo a través de frigoríficos son registradas, como norma general, en la Bolsa Nacional Agropecuaria. Es importante destacar que, en este momento, están siendo establecidos siete nuevos frigoríficos en Colombia, impulsados por el Fondo Nacional del Ganado, administrado por Fedegan. iii) La comercialización ganadero - carnicero es realizada de manera directa entre los ganaderos y carniceros, que manejan volúmenes importantes de ganados sacrificado en ciudades y pueblos. Por lo general, existe una gran fidelidad y confianza en la relación comercial.

En materia de precios, resultado del análisis de estos en la feria de Medellín, se presenta una alta volatilidad en los

precios del flaco que contrasta con una relativa estabilidad de los precios del gordo. En el ganado flaco no se puede precisar un patrón de comportamiento que dependa del régimen de lluvias o de la disponibilidad de pasturas, los precios de este dependen de la oferta y demanda de animales. En el caso del precio del ganado gordo, se observan dos ciclos claramente definidos. El ciclo ascendente se presenta durante los meses de enero a abril, el cual coincide con la época de verano del país. A partir de abril, y durante el resto del año, se presenta el ciclo descendente de precios, que coincide con la época de lluvias y salida de las mayores cantidades de lotes de ganado hacia los centros de consumo.

Es importante anotar la positiva evolución del precio durante los últimos meses lo que obedece por un lado al fuerte periodo de verano -diciembre / abril- por el que se ha atravesado, así como a la recuperación en el consumo de carne y a las expectativas de exportación.

Perfil Financiero

Flujo de Caja Operacional. La estructura presenta una clara dependencia de ciertos factores: la ganancia de peso, el precio de venta del ganado gordo, la pérdida de animales por razones que no cubre la póliza de seguros y la comercialización. Estas variables fueron sensibilizadas e involucradas en un escenario de tensión. Se asumió que la ganancia de peso diaria sería de 440 gramos, que el precio de venta bajaba en 13.5% resultado de la volatilidad de los precios de los últimos 43 meses, una pérdida del 1% de los animales y asumiendo que la venta no se desarrollaba en la finca ganadera, sino que involucraba el costo de transportar al ganado desde las fincas hasta la feria más próxima. Se asume que la comercialización del ganado se realiza entre los meses 10 y 11, comercializando el 40% y el 60% respectivamente. Por la estructura de la emisión, no se estima exista riesgo en la tasa de interés.

De esta forma, las coberturas en este escenario pesimista son ligeramente superiores a la unidad, por lo cual no se necesitaría solicitar recursos adicionales a los originadores.

Perfil Técnico

PROCEDIMIENTO PARA LA SELECCIÓN DE LOS GANADEROS

ganaderos de comprobada moralidad y tradición en el negocio de la ceba. Los ganaderos son visitados de manera individual, por el Gerente de CEBAR. LTDA, para tener una percepción directa de la situación, posibilidades y condiciones para entrar en la Titularización.

PROCEDIMIENTO PARA LA SELECCIÓN DE GANADOS

La selección de los ganados debe cumplir con las siguientes condiciones:

Peso entre 250 y 330 Kg.

Condición genética con aptitud para la ceba. Son descartados animales de tipo predominantemente lechero.

Deben tener una condición física normal, en términos nutricionales y de ausencia de defectos como: cojera, lesiones, etc.

Los novillos son seleccionados, pesados y marcados con hierro caliente distintivo. El hierro es registrado ante las autoridades municipales y el ICA, con el propósito de reducir el riesgo de abigeato y la pérdida de ganado.

B. PROCEDIMIENTO PARA SELECCIÓN DE LAS FINCAS

Una vez seleccionados los ganaderos se procede a la selección de las fincas.

Se realiza una visita con el fin de verificar:

• Capacidad de carga.

• Disponibilidad de potreros para ceba, considerando tipo y estado de los potreros, forma de abastecimiento y calidad de las aguas, capacidad para poner en práctica sistemas de rotación que mejoren la ganancia de peso de los animales.

• Estado de la infraestructura de corrales, básculas y cercas.

• Como resultado de la evaluación se establece la posibilidad de la finca para titularizar ganados.

Cuadro No. 1 Ganaderos, localización de fincas y aporte al Patrimonio Autónomo.

Nombre Ganadero Localización No- Novillos

Murgas Davila & Cia S en C. Cesar 710

Gonzalo Raul Gomez Soto Cesar 350

Josefina Lumis Herrera Ibarra Cesar 80

Juan Benito Orozco Daza Cesar 400

Inversiones Magueyal Ltda Cesar 200

Roberto Calderón Giovanetti Cesar 145

Emiro Jesus Mendoza Daza Cesar 200

Daniel Felipe Castro Mora Cesar 100

German Alberto Cañon Jaime Cesar 100

Gabriel Amaris Guarda Bolivar 60

Luis Jose Botero Salazar Magdalena/ Bolivar

1000

Leyla Maria Guzman Herrera Bolivar 1000

Guillermo Antonio Montes Medina

Bolivar 300

Maritza Salamanca de Brando Meta 100

Mara Ruby Mejia de Hernandez Meta 100

Carlos Miguel Quintero Cesar 400

Jose Jairo Rodriguez Reyes Meta 200

Dario Luna Monroy Meta 200

Alberto Arenas Riaño Casanare 100

Carlelaje S en C. Meta 110

Luis Eduardo Arenas Riaño Casanare 70

Carlos Eduardo Pinzon Londoño Cundinamarca 250

Christian Camilo Uribe Alvarez Casanare 50

Pablo Javier Pizano Salazar Tolima 110

Julio Ernesto Laverde Polanco Tolima 200

Ana Delayda Guerrero Perdomo Meta 200

Carlos Julio Herrera Mateus Meta 200

Jose Antonio Cadena Pindeda Cundinamarca 200

Romano Bianchi Benesperri Cordoba 120

Carlos Alvaro Pabón Benitez Tolu Sucre 1652

Cebú Monterrey S.A. Santander 80

TOTAL 8987

Tradición. De acuerdo con los estudios desarrollados por CEBAR, los ganaderos preseleccionados tienen, sin excepción, una larga tradición en el negocio de la ceba. Por lo general, las fincas ganaderas que han sido preseleccionadas para la titularización tienen como gerentes a hijos o nietos de los ganaderos que se iniciaron en la ceba o la cría. Muchos de los gerentes tienen formación técnica en veterinaria y zootecnia o en administración de empresas y áreas afines. En las fincas seleccionadas se observa un alto grado de innovación en la ceba que pueden sintetizarse en aspectos como potreros de menor tamaño que permiten mayores ganancias de peso mayores cargas y menor deterioro de las praderas, implantación de cercas eléctricas que permiten un mejor manejo del ganado, divisiones menores y la introducción de la rotación intensiva o semi intensiva, mejor suplementación del ganado con minerales proteína y fuentes energéticas, mejor manejo sanitario que reduce la mortalidad y, a través de los tratamientos para el control y prevención de parásitos internos y externos, aumentar las ganancias de peso, mejor manejo genético, con ganado brahman y cruces especializados para producción de carne y manejo de las tierras bajas como alternativa de alimentación de los novillos durante los meses secos.

Comercialización. La estructura cuenta con varias alternativas para la comercialización del ganado desarrolladas bajo los criterios de seguridad y precio, las cuales buscan tener una garantía en el pago y encontrar precios que favorezcan la estructura. La comercialización de la titularización tiene ventajas representadas en el volumen de ganado ofrecido como empresa individual, que permitiría tener una mejor posición negociadora para el mercado interno y eventualmente, el externo. Para un futuro, se tiene proyectado titularizar tal magnitud de animales que se permita establecer una continuidad en la oferta para concertar convenio y contratos de comercialización con volumen, precio y fecha predeterminados.

La planeación en la salida de los ganados y el control permanente de pesos en los ganados titularizados, permitirá realizar proyecciones para la salida de los ganados gordos, hecho que facilitará realizar negociaciones anticipadas en un futuro.

La estructura plantea que todas las transacciones de novillos gordos o de carne en canal, destinados al mercado interno, deben ser realizadas a través de la Bolsa Nacional Agropecuaria, hecho que garantiza la cobertura de las operaciones, por parte de la Cámara de Compensación. En el caso que haya necesidad de comercializar novillos flacos (peso inferior al necesario para el sacrificio), las operaciones se realizarán a través de subastas. Igualmente, abre la posibilidad de acceder a ventas anticipadas a frigoríficos y venta de canales a carnicerías, famas especializadas y cadenas de supermercados. Hasta el momento la estructura no cuenta con algún contrato de comercialización y respetará los canales de comercialización de los ganaderos originadores de la titularización para desarrollar su venta, para lo cual podrá realizarlas a través de la Bolsa Nacional Agropecuaria. En caso de realizarse la venta por fuera de la Bolsa el pago debe realizarse de contado contra entrega del ganado.

PROCESO DE GANACIA DE PESO EN NOVILLOS DE CEBA

En Colombia el sistema predominante de cría, levante y engorde de los animales es el pastoreo. Bajo este sistema, los animales se alimentan, principalmente, de gramíneas y leguminosas nativas o introducidas. Es práctica común suplir las deficiencias en minerales a través de las sales mineralizadas que aportan especialmente fósforo y algunos elementos menores.

Para que un animal en proceso de engorde pueda ganar el peso necesario debe consumir los nutrientes necesarios

como carbohidratos proteínas, grasa, minerales, vitaminas, los cuales deben estar disponibles en la dieta alimenticia. Las necesidades nutritivas para el crecimiento varían de acuerdo con la edad, raza, sexo, y salud de los animales, teniendo en cuento las condiciones climáticas del lugar en donde están ubicados. Los animales jóvenes son mas eficientes en el uso de sus nutrientes y sus requerimientos de proteínas, vitaminas y demás nutrientes son mas altos que en animales mayores. Es por este motivo que los procesos de CEBA se realizan en animales con cerca de 24 meses de edad. En Colombia el medio más económico para la alimentación de los animales lo constituyen las pasturas.

Existen varios sistemas de pastoreo, siendo los más comunes:

Pastoreo Continuo: Es un sistema extensivo de pastoreo en el cual el animal permanece en una misma pastura en un periodo prolongado.

Pastoreo Alterno: Consiste en dividir el potrero en dos partes para que los animales permanezcan en un potrero mientras el otro está en descanso.

Pastoreo rotacional: es el sistema más eficiente para la producción de carne toda vez se divide en dos o más potreros los cuales son pastoreados en una secuencia programada. En este tipo de pastoreo se debe tener en cuenta el periodo de ocupación y descanso con el fin de que las pasturas reconstruyan su reserva y realicen un crecimiento suficiente para proporcional alimento abundante al animal.

Pastoreo en faja: pastorear una faja de potrero por varios días si es lo suficientemente grande y si no por medio dia, tiene la ventaja de incrementar la utilización del forraje y reducir las pérdidas por pisoteo y residuo.

La mayoría de los ganaderos que participan en la Titularización utilizan pastoreo rotacional o alterno, los cuales permiten mejores rendimientos en el ganado.

COMPORTAMIENTO ESTACIONAL DE LA GANACIA DE PESO Y SU INCIDENCIA SOBRE LA OFERTA Y PRECIOS DEL GANADO GORDO

al uso de suplemento energéticos como salvados de cereales semillas de algodón entre otros.

El riego es poco utilizado en ganadería, dados sus altos costos de inversión y de operación. Por este motivo el crecimiento de las gramíneas depende en buena parte del comportamiento del régimen de lluvias. En Colombia, y en la mayoría de las regiones el comportamiento del clima es bimodal, con dos períodos de lluvia y seco, claramente definidos. El primer período de lluvia comienza en marzo – abril y se prolonga hasta julio. Se presenta un período corto de sequía entre julio y agosto. A partir de este mes se reinician las lluvias hasta diciembre, cuando se inicia el período largo de sequía, el cual se prolonga hasta el mes de marzo – abril.

La presencia de lluvias no solo aumenta la disponibilidad de forraje verde sino que le confiere calidad, en términos de sus características nutricionales. Todo esto permite una buena ganancia de peso de los animales, durante el período de lluvias, siempre y cuando se acompañe de buenas prácticas sanitarias y de manejo de los animales. Durante el período seco, se reduce la disponibilidad y la calidad de los pastos, afectando la ganancia de peso del ganado, e inclusive generando pérdida de peso.

El ciclo de precios de ganado gordo, acompaña, en el corto plazo, el comportamiento climático. Durante el período de lluvias, se incrementa la disponibilidad de ganado y se presenta una inclinación a la baja en los precios. Esta tendencia se mantiene hasta enero dado que en este mes los ganaderos que no tienen alternativa de alimentación de los animales en tierras más húmedas, los colocan en el mercado para su venta. El precio tiende a estabilizarse entre enero y marzo. A partir de abril se presenta una fuerte tendencia al alza la cual se mantiene hasta el mes de junio. Por supuesto estas tendencias pueden verse afectadas por eventos tales como el comportamiento de la economía, los precios internacionales de la carne, el ciclo ganadero, etc.

Sin embargo este comportamiento no se encuentra ilustrado por series estadísticas que permitan establecer los niveles y ganancia de peso del ganado de acuerdo con los ciclos climáticos de las zonas en donde se desarrollan los procesos y por tanto no han sido contemplados en la estructura original de la Titularización.

Perfil Legal

Marco Legal: Resolución 400 de 1995 expedida por la

Superintendencia de Valores, modificada por la Resolución No. 0822-1 de 1999 y las normas aplicables del Código de Comercio. La Superintendencia de Valores modificó la parte pertinente en la Resolución 400, para que se acogieran como nuevos bienes titularizables, los productos

agropecuarios y agroindustriales con el fin de fomentar el desarrollo en los procesos de titularización, y estimular la labor del Mercado Público de Valores, fijando para ello las condiciones y requisitos a seguir.

Minutas: Para la emisión de la novena serie de la titularización de ceba ganadera GANAR 2000 A se tienen como soportes jurídicos los mismos documentos que fueron presentados para las primeras siete series a saber:

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Contrato de Fiducia Mercantil Irrevocable y Constitución del Fideicomiso Ganar 2000 A: Suscrito entre los ganaderos originadores fideicomitentes, y, la fiduciaria FIDUCOLOMBIA S.A. quien actuará como AGENTE DE MANEJO en el proceso, con el fin de formar el patrimonio autónomo GANAR 2000 A mediante la transferencia por parte de los ORIGINADORES INICIALES y POSTERIORES a título de FIDUCIA MERCANTIL IRREVOCABLE de la propiedad y derechos de contenido patrimonial que los ORIGINADORES INICIALES y POSTERIORES tienen sobre los bienes y activos que conformarán el patrimonio. En esta nueva serie los denominados ORIGINADORES POSTERIORES suscribieron las certificaciones de caso en las cuales no solo se dejo constancia del conocimiento y aceptación expresa del contrato en mención, sino de su compromiso de suministrar las pasturas necesarias para el proceso. Así mismo deberán formar parte integral del contrato de fiducia la relación de los ORIGINADORES POSTERIORES con la especificación de los nuevos bienes que integran el fideicomiso, teniendo en cuenta sus características, su ubicación y cantidad.

Pagarés de los Originadores posteriores con su respectiva carta de instrucciones: Con el fin de garantizar el cumplimiento de los compromisos adquiridos por éstos, en virtud del contrato de FIDUCIA MERCANTIL IRREVOCABLE a favor de la FIDUCIARIA.

Póliza para activos de titularizaciones agropecuarias: El PATRIMONIO AUTÓNOMO tomará y pagará una póliza de seguros con el fin de amparar las nuevas cabezas de ganado que entrarán al patrimonio autónomo GANAR 2000 A, transferidas por los FIDEICOMITENTES POSTERIORES de la presente serie, por el 100% de su valor en los siguiente eventos:

2. Muerte o lesiones al ganado por actos mal intencionados de terceros incluido el cometido por grupos subversivos o terroristas al margen de la ley.

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Contrato entre la Fiduciaria y CEBAR LTDA: Con el fin de encargar a la sociedad CEBAR LTDA, la supervisión de las cabezas de ganado y pasturas que conforman el fideicomiso así como el seguimiento y control del proceso de engorde de los semovientes, de tal manera que se garantice la obtención del peso requerido para la comercialización de ellos con el fin de generar los recursos suficientes para el pago de las obligaciones a cargo del patrimonio y la distribución de ganancias entre los ORIGINADORES INICIALES y POSTERIORES. Para CEBAR LTDA., resulta favorable económicamente el cumplimiento de los compromisos adquiridos mediante éste convenio, toda vez que como remuneración a sus servicios no solamente recibirá un 3.5% del valor total del capital de los títulos colocados en desarrollo de la titularización al iniciar el proceso sino que al final del mismo percibirá un 2.0% sobre el remanente de los recursos del fideicomiso al momento de la liquidación, obviamente una vez se hayan cancelado el capital y los intereses de los títulos, lo que le generará importantes utilidades en el negocio.

Finalmente, resulta importante señalar que CEBAR LTDA, tendrá a su cargo la obligación de emitir las certificaciones dirigidas a FIDUCOLOMBIA S.A, en las cuales se deje expresa constancia de que los ORIGINADORES POSTERIORES que han ingresado para efectuar la emisión de las nuevas series, cumplen con todos los requisitos establecidos en el prospecto de colocación y en el contrato de fiducia mercantil irrevocable suscrito el 25 de septiembre de 2000.

Póliza de Cumplimiento: A cargo de la sociedad CEBAR LTDA y favor de la FIDUCIARIA como agente de manejo del patrimonio autónomo FIDEICOMISO GANAR 2000 A, por el 100% del valor del contrato de operación entre FIDUCOLOMBIA S.A. y CEBAR LTDA.

Fuente de pago de los títulos y estructura: La FIDUCIARIA se encargará de la administración de éste patrimonio, con cargo al cual se emitirán los títulos de inversión ganadera, así como de administrar el recaudo de los flujos provenientes de los activos y el pago de las obligaciones de contenido económico incorporados en los títulos movilizadores con cargo a los recursos del patrimonio. Para tal efecto, la FIDUCIARIA venderá los activos que conforman el patrimonio con una antelación de

un (1) mes a la fecha de vencimiento de los títulos. En el evento en que la FIDUCIARIA prevea que no se contará con los recursos suficientes para el pago del capital e intereses de los títulos, con no menos de quince (15) días corrientes anteriores a la fecha de su redención, requerirá en primer término a los ORIGINADORES POSTERIORES que participaron en la emisión de dicha serie de forma solidaria, mediante comunicación escrita vía fax para que estos consignen el faltante a la FIDUCIARIA dentro de los tres días hábiles siguientes al recibimiento de dicha comunicación.

Dado el aviso anterior sin que los originadores posteriores suministren los recursos necesarios para cubrir la suma de dinero faltante en el patrimonio para la atención de las obligaciones con los tenedores de los títulos, procederá a ejecutar las garantías suscritas a favor del fideicomiso por parte de los originadores posteriores.

Una vez existan los recursos necesarios para cubrir las obligaciones adquiridas con los tenedores de los títulos, la FIDUCIARIA transferirá el día de vencimiento de los mismos, a DECEVAL la suma correspondiente al capital e intereses de los títulos con el fin de que esté a mas realice los pagos correspondientes.

Riesgo legal:

Con motivo del hurto efectuado el pasado 5 de agosto de trescientas veintiocho (328) cabezas de ganado que pertenecen a los procesos de titularización de la cuarta y sexta serie, hecho sobre el cual tanto Fiducolombia como el operador CEBAR LTDA, han realizado de forma oportuna las reclamaciones del caso ante la aseguradora.

A la fecha se ha reconocido por Agrícola de Seguros la asunción del siniestro y se espera que en un término no superior a un mes se efectúe el desembolso del valor calculado para esta contingencia.

Es de destacar que se encuentra a prueba una de las coberturas más importantes diseñada para mitigar un riesgo que como el de hurto que es propio de activos muebles como el ganado y por lo tanto tiene un impacto importante en la calificación.

Una vez se haga efectivo el pago del siniestro por parte de Agrícola de Seguros S.A., los recursos obtenidos se reinvertirán en la adquisición de cabezas de ganado para que continúen el proceso de CEBA previsto en la titularización, y el impacto real del hurto sea mínimo frente a los resultados del proceso.

Por otra parte, el operador CEBAR LTDA, ya ha tomado las medidas necesarias para evitar la reincidencia de éstos hechos en la zona afectada, solicitando a los originadores mas cercanos la movilización del ganado hacia fincas de menor exposición.

Esperamos resultado positivos frente a este evento, con el fin de mantener la calificación otorgada a los procesos de titularización de ganado que en la actualidad se encuentran en el mercado de valores.

El proceso cuenta con una estructura legal fundamentada en los compromisos de los ORIGINADORES POSTERIORES de los cuales no se cuenta con la suficiente información comercial, financiera y legal con el fin de establecer la capacidad que tendrían para cumplir las obligaciones adquiridas con la emisión. Sin embargo éste riesgo se mitiga de forma parcial con la certificación que expedirá CEBAR LTDA. sobre algunas calidades especiales de los ORIGINADORES POSTERIORES.

Adicional a ello, la póliza de seguro presentada para garantizar los semovientes del patrimonio autónomo, tiene algunas de las siguientes exclusiones:

1. Exclusión por muerte del ganado causada directa o indirectamente o como consecuencia de: Guerra, Huelga hurto cometido por el OPERADOR.

2. Matanza originada por el OPERADOR.

3. Pérdida que surja de la desaparición misteriosa, escape o del desprendimiento voluntario de la posesión o

título del animal, como resultado de que el asegurado, tomador beneficiario, operador ganadero o sus empleados sean inducidos mediante un esquema fraudulento, trucos o falsas pretensiones similares. Lo anterior en el entendido de que tal acto en un ACTO MAL INTENCIONADO DE UN TERCERO que se encuentra cubierto en le amparo No. 2 de la póliza por lo que no se puede tener como exclusión.

Aunque las siguientes exclusiones no revisten un riesgo mayor para los bienes del FIDEICOMISO, representan un riesgo eventual para los mismos:

1. Pérdida o daños causados directa o indirectamente por irradiación o reacción nuclear o contaminación radioactivas.

2. Erupciones volcánicas, terremotos, temblores de tierra o cualquiera otra convulsión de la naturaleza como fuego subterráneo, tifón, huracán, tornado, ciclón u otra perturbación económica.

Ahora bien, los bienes transferidos al fideicomiso se encuentran libres de gravámenes y limitaciones al derecho de dominio, y, en caso tal de que llegasen a existir dichas limitaciones los originadores posteriores se obligan a salir al saneamiento de las mismas. Sin embargo, el principal riesgo radica en la falta de información con relación a los originadores, con el fin de verificar si en su contra existen procesos ya sea penales o civiles por los cuales pueda llegar a embargarse los bienes a transferir al fideicomiso. Finalmente, existe un riesgo operativo de la estructura legal, al no preveer el procedimiento a seguir en caso de que LA FIDUCIARIA dé por terminado el contrato de forma unilateral con el operador (CEBAR LTDA) por incumplimiento, sin aún haber culminado el proceso.