SEGUNDA EMISIÓN SINDICADA BONOS CORONA

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Samuel David García T.

(571) 236 2500 – 623 4260

Comité Técnico: 9 de abril de 2008

Acta No. 88

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SEGUNDA EMISIÓN SINDICADA BONOS CORONA

BRCINVESTORSERVICESS.A. MONTO TOTAL EMISIÓN REVISIÓN PERIÓDICA

Segunda Emisión Sindicada Bonos Corona $40.000.000.000 AA + (Doble A más)

Historia de la calificación: AA+ (Doble A mas) Abril 2008 AA+ (Doble A más) Abril 2007 AA+ (Doble A más) Marzo 2006

La información financiera incluida en este reporte está basada en Estados Financieros Auditados con corte al 31 de diciembre de 2005, 2006 y 2007 de las compañías que participan en la presente emisión y las proyecciones financieras de cada una de estas empresas.

CARACTERÍSTICAS DE LOS TÍTULOS

Títulos: Bonos Ordinarios

Empresas emisoras: Colcerámica, Sumicol, Locería Colombiana y Electroporcelana Gamma

Monto: $ 40.000.000.000

Plazo específico: 10 años (subseries D1 y D2)

Denominación: IPC + 6,85%

Pago de intereses: Trimestre vencido (abril, julio, octubre y enero) sobre $ 11.200.000.000 y año

vencido (abril) sobre $ 28.000.000.000

Pago de Capital: Al vencimiento

Garantía: Aval del 100% del principal e intereses por parte de Organización Corona S.A.

(Holding)

Administrador: DECEVAL

Representante tenedores: Helm Trust S.A

1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN

Una vez revisado el desempeño financiero y operacional de las compañías que participan en la presente emisión y teniendo en cuenta el aval ofrecido por la Organización Corona S. A., con el cual se respalda el 100% de la emisión, el Comité Técnico de BRC Investor Services S.A. – Sociedad Calificadora de Valores – mantuvo la calificación de AA+

(Doble A más) en Grado de Inversión a la SEGUNDA

EMISIÓN SINDICADA BONOS CORONA.

La calificación se fundamentó en el desempeño operacional y financiero de las diferentes empresas que participan en la presente emisión ponderando el peso de cada una dentro de la estructura de los

bonos. Del mismo modo, se tuvo en cuenta el aval ofrecido

por la Organización Corona ante eventuales incumplimientos por parte de alguna de las compañías sindicadas, el cual se encuentra respaldado por sus bajos niveles de endeudamiento (la deuda financiera de la Organización fue apenas el 0,01% de su patrimonio en el 2007 y no ha sido superior al 1% desde el año 2002), y por sus resultados que tienen una alta correlación con el desempeño operacional de las sociedades vinculadas.

El dinamismo de las compañías de la Organización Corona ha sido positivo en términos de ventas en el mercado nacional y de expansión a nuevos mercados

internacionales. Entre 2006 y 2007, se observan para la

mayoría de las compañías crecimientos superiores al 20% en ventas en el mercado nacional e incrementos de las exportaciones a nuevos destinos, particularmente México y

Centro América. Colcerámica ha logrado un crecimiento anual de las ventas del 27,29% y de las exportaciones en pesos del 1,28% pese a la apreciación del peso y a la desaceleración del mercado de los EE.UU.

Los indicadores financieros de estas empresas reflejan el dinamismo operacional que les ha permitido destacarse sobre otras empresas

exportadoras. El volumen de ventas, mejoras en la

productividad y la expansión a otros mercados han permitido compensar el efecto de la apreciación del peso colombiano manteniendo altos índices de rentabilidad y un flujo de caja operacional positivo, situación no común para otras empresas que han visto reducida su generación interna de recursos. A diciembre de 2007 Colcerámica consiguió un flujo de caja operacional de $81.860 millones y Gamma de $4.911 millones, con crecimientos anuales del 18,46% y 15,20%, respectivamente.

Es necesario destacar que los resultados anteriores responden en parte a la política de cobertura de

riesgo cambiario. La mitigación del efecto de las

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La calificación de riesgo de BRC INVESTOR SERVICES S.A. - Sociedad Calificadora de Valores - es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada; la información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

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Los niveles de endeudamiento de las empresas han seguido las políticas de la organización encaminadas

a generar coberturas de deuda suficientes. En efecto

los cuatro indicadores establecidos internamente (Ebitda/Intereses, FCO/Intereses, Deuda/Ebitda y Deuda / Patrimonio-Valorizaciones) son cumplidos por todas las empresas de la presente emisión.

A futuro se proyecta un menor nivel de endeudamiento dada la culminación de los grandes proyectos de inversión que habían emprendido compañías como Colcerámica, por lo que se prevén menores necesidades de capex en el mediano plazo. De acuerdo a lo anterior, se presupuestan mejores indicadores de cobertura de deuda.

Un aspecto que vale la pena anotar en la mayoría de estas empresas es el efecto negativo del comportamiento de los inventarios sobre el capital de

trabajo. Sólo en Colcerámica se observan progresos

mediante la reducción del inventario de producto importado terminado dado que con la actual capacidad instalada la empresa ha reducido considerablemente sus necesidades de importaciones.

La búsqueda de eficiencia en los procesos y sinergias entre las compañías de la Organización Corona ha llevado a la creación de la Unidad de Servicios Compartidos ampliada (USC) cuyo objetivo es proporcionar servicios financieros de tesorería, negociaciones, contabilidad y tecnología informática entre otros. Igualmente se creó la Unidad de Logística y Transporte como apoyo a las operaciones nacionales e internacionales de las unidades de negocio del grupo. La implementación de estos planes obedece a una política clara para la generación de economías de escala y para la simplificación de procesos generando un factor competitivo frente a otras empresas exportadoras.

La Organización Corona en su estrategia global ha buscado la penetración de nuevos mercados con el fin de reducir la dependencia de los mercados de Estados Unidos y Venezuela y por ello ha entrado a nuevos

destinos en América Latina. Locería y Gamma han sido

las empresas más exitosas en cuanto a diversificación de sus destinos de exportación con una importante participación de Locería en México. La Organización Corona cuenta con un plan estratégico a 2016 que esboza los lineamientos en cada línea de negocio y los mercados donde quiere hacer presencia.

La implementación de políticas corporativas comunes para todas las empresas, orientadas al desarrollo de la actividad productiva del grupo, han permitido a las mismas afianzarse en el mercado nacional e internacional, al propiciar condiciones favorables para garantizar el diseño y ejecución de estrategias en el largo plazo. La consistencia de las políticas y el rigor que ha demostrado el grupo en el cumplimiento de los presupuestos y proyecciones durante los últimos años son una fortaleza para las distintas empresas de

la organización, demostrando los efectos positivos de las políticas corporativas uniformes.

De esta forma, las empresas de la Organización Corona muestran su compromiso con ser líderes en el mercado nacional en cada una de sus líneas de negocio con importantes inversiones para mejorar la capacidad instalada y la productividad, lo que les ha permitido ser empresas competitivas que pueden

acceder a los mercados internacionales. Las

proyecciones financieras de las empresas reflejan la orientación estratégica de las distintas empresas tales como expansión local e internacional mediante la mejora de la productividad, reducción de negocios no rentables y generación de productos de valor agregado.

2. ESTRUCTURA DE LA EMISIÓN

La presente emisión se estructuró a partir del mecanismo normalizado por la Resolución 0135 de 2001 expedida por la Superintendencia de Valores que se denomina emisión sindicada, en la cual se establece que se debe cumplir con cualquiera de los siguientes dos requisitos para realizar una emisión sindicada:

• La emisión debe ser avalada por un tercero que no se constituya como emisor.

• Los emisores deben responder solidariamente por el 100% del monto emitido.

Gráfico 1 - Composición de la Segunda Emisión Sindicada de Bonos Corona

75.0% 12.5%

7.5% 5.0%

Colcerámica Locería Sumicol Gamma

Fuente: Organización Corona S.A.

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El monto de la emisión asciende a $40.000 millones, consta de dos subseries D1 y D2 que otorgan rendimientos sujetos al IPC. El plazo de redención de los bonos ordinarios es de diez años contados a partir de la fecha de emisión.

3. LA INDUSTRIA

El comportamiento del sector de la construcción en Colombia ha tenido un efecto positivo sobre los ingresos de las compañías emisoras, especialmente aquellas cuyos productos están relacionados directa o indirectamente con el área de la construcción y remodelación (Colcerámica y Gamma), así como Sumicol, empresa proveedora de materias primas. El PIB del sector creció un 12,21% entre septiembre de 2006 y septiembre de 2007 de acuerdo al Departamento Administrativo Nacional de Estadísticas (DANE), siendo un factor determinante en el crecimiento total del PIB del 7,45%1_.

Los indicadores específicos de la construcción que proporcionan señales de su comportamiento futuro tales como el número de licencias aprobadas presentaron un crecimiento del 18,69%2_{entre 2006 y 2007 inferior al valor} observado entre 2005 y 2006 (Gráfico 2). Este comportamiento de las licencias es reflejo de una estabilización de sector con crecimientos más moderados.

Gráfico 2- Evolución de la actividad edificadora, según licencias

0 2,000,000 4,000,000 6,000,000 8,000,000 10,000,000 12,000,000 14,000,000 16,000,000 18,000,000 20,000,000

2004 2005 2006 2007

m2

-10 -5 0 5 10 15 20 25

%

m ² Aprobados Variación (%)

Fuente: DANE. http://www.dane.gov.co

Fedesarrollo pronostica que para el año 2008 el crecimiento de la construcción estará por el orden del 11,5% y seguirá siendo un importante componente de la oferta para el sostenimiento del crecimiento esperado del PIB del 5,7%. Esto bajo un escenario optimista donde la confianza se mantiene en niveles elevados, la inversión extranjera continúa dinámica, el Banco de la República cumple la meta de inflación, la tasa de cambio comienza a devaluarse, se firma el Tratado de Libre Comercio con EE.UU. (TLC) y las relaciones con Venezuela se mantienen estables.

En el caso de que la confianza se deteriore, la inversión y el consumo se desaceleren, la inversión extranjera se reduzca, el Banco de la República no cumpla la meta de inflación, no

1_{Cifras acumuladas a septiembre. http://www.dane.gov.co}

2_{Evolución de la actividad edificadora según licencias aprobadas - 77}

municipios. Periodo acumulado de los últimos 12 meses. http://www.dane.gov.co

se firme el TLC con EE.UU. pero se mantengan las preferencias arancelarias del ATPDEA y se presenten problemas con Venezuela (escenario pesimista de acuerdo a Fedesarrollo), el crecimiento de la construcción sería en el 2008 del 9,7% y del PIB total del 4,9%.

Aunque las proyecciones de la construcción muestran un crecimiento importante, se estima que este será menor al observado en años anteriores debido a la estabilización del sector con crecimientos moderados.

Las exportaciones de productos relacionados con la construcción se han visto afectadas por dos factores económicos externos que tuvieron un efecto negativo. El primero, la apreciación del peso que ha vuelto menos competitivos los productos colombianos y el segundo el declive del sector hipotecario en Estados Unidos, el mayor mercado de exportación de las empresas de la Organización Corona.

La apreciación del peso durante el 2007 fue del 11,86%, el mayor valor observado desde 1950 y sigue la tendencia revaluacionista que se observa desde el año 2003. Las variaciones del tipo de cambio afectan en forma diferente a cada empresa (según su grado de orientación hacia mercados externos) y su efecto negativo es parcialmente mitigado gracias a las coberturas financieras que han sido estratégicamente implementadas por la Organización Corona (Tabla 1).

Tabla 1 – Efecto cobertura (Millones de pesos)

RV PS GF Menores Ventas de

Exportación* -7,958 -19,786 -1,286 -4,500 -3,121 Efecto Cobertura 2,950 7,267 158 1,583 1,596 NETO -5,008 -12,519 -1,128 -2,917 -1,525 Colcerámica _{Locería Gamma}

Nota: RV = Revestimientos, PS = Porcelana Sanitaria y GF = Grifería.

Fuente: Organización Corona S.A.

* Se calcula como la diferencia entre las exportaciones de acuerdo a

la tasa de cambio presupuestada y la observada.

Respecto al sector hipotecario de los Estados Unidos, los permisos de construcción disminuyeron un 22% entre noviembre de 2006 y noviembre de 2007 y la construcción de casas disminuyó un 28% entre enero de 2007 y enero de 20083_{y no se espera una recuperación en el corto plazo.}

Esta situación contrasta con la de Venezuela cuyo crecimiento del PIB entre 2006 y 2007 fue del 8,40% de acuerdo al Banco Central de Venezuela (BCV), un ritmo mayor que cualquier otro país de la región Andina y que se explica en gran medida por las altas cotizaciones del precio de petróleo. El crecimiento económico ha promovido la inversión en el sector de la construcción con un incremento del PIB sectorial del 13,29% entre 2006 y 2007.

El crecimiento de la construcción en Venezuela ha compensado en cierta medida la disminución de las

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exportaciones hacia los Estados Unidos y lo que beneficia en particular a algunos negocios de la Organización Corona como porcelana sanitaria y aisladores cerámicos. Aunque la situación política con este país no se ha reflejado en cierres de frontera prolongados si se constituye en un posible riesgo que debe ser monitoreado.

La Organización Corona en su estrategia global ha buscado la penetración de nuevos mercados con el fin de reducir la dependencia de los mercados de Estados Unidos y Venezuela y por ello ha entrado a nuevos destinos de América Latina. Locería y Gamma han sido las empresas más exitosas en cuenta a diversificación de sus destinos de exportación con una importante participación en países como México y Centro América, éxito que se espera replicar para las otras empresas de la organización.

4. ANÁLISIS DOFA

Fortalezas

¾ Amplia trayectoria en el mercado nacional.

¾ Posicionamiento de marca en los mercados nacionales e internacionales.

¾ Claras políticas corporativas de la organización.

¾ Alto grado de diversificación de sus ingresos operacionales.

¾ Menor dependencia al ciclo económico colombiano debido a las exportaciones a América Latina y Estados Unidos en el caso de las empresas con vocación exportadora.

¾ Alta participación de mercado en las diversas líneas de negocio en los mercados nacionales e internacionales.

¾ Mejoramiento continúo de los procesos de producción y permanente actualización tecnológica.

¾ Alta experiencia de la gerencia.

¾ Estrategias de grupo encaminadas a incrementar el valor de todas las compañías coordinadas por la

Holding.

¾ Oferta de un portafolio integrado de productos acorde con estándares internacionales.

¾ Alianzas estratégicas con distribuidores y fabricantes en otros países.

Oportunidades

¾ Plan estratégico a 2016 que esboza los lineamientos en cada línea de negocio y los mercados dónde se quiere hacer presencia.

¾ Ingreso a nuevos mercados de exportación en el caso de las empresas con vocación exportadora.

¾ La consolidación de las alianzas estratégicas con importantes fabricantes de productos cerámicos y grandes distribuidores permitirán incrementar las exportaciones.

Debilidades

¾ Acumulación de inventarios que deteriora las cuentas de capital de trabajo.

¾ Altas necesidades en inversiones de capital fijo e innovación tecnológica dada la naturaleza de los mercados atendidos.

¾ Creciente nivel de endeudamiento.

Amenazas

¾ Alta exposición al riesgo cambiario (mitigado parcialmente mediante derivados)

¾ Creciente competencia china con productos de menor precio.

¾ Mayores costos de materias primas por volatilidad de los precios internacionales o riesgos de orden público en las carreteras colombianas.

¾ Eventual desaceleración del crecimiento del sector de la construcción en Colombia.

5. ANÁLISIS FINANCIERO DE LAS EMPRESAS DE LA ORGANIZACIÓN CORONA

5.1. ACTIVIDAD OPERACIONAL

La empresa que tiene mayor participación dentro de la presente emisión sindicada es Colcerámica. Su actividad económica se desarrolla dentro del marco de la industria de la construcción y remodelación, especialmente en la producción y venta de piezas terminadas para baños, cocinas y demás usos de piezas cerámicas. La producción de la compañía está dividida en tres líneas principales: Porcelana sanitaria, Revestimientos y Grifería.

Por su parte, la segunda empresa en participación dentro de la emisión es Locería Colombiana S.A., entidad que se especializa en la producción de vajillas destinadas al segmento hogar y de porcelana destinada al mercado institucional.

Sumicol es una empresa que provee el suministro de materias primas, principalmente minerales no metálicos, a otras compañías de la organización (principalmente Colcerámica). Por la naturaleza de sus productos, las ventas son dirigidas exclusivamente hacia el mercado doméstico y se dividen en aquellas destinadas a las demás compañías de la organización y las llamadas “ventas al público” o a empresas que no hacen parte de ésta.

Finalmente, Gamma se dedica a la fabricación de aisladores cerámicos, siendo sus principales clientes empresas distribuidoras de energía.

Las empresas de la Organización Corona son líderes en el mercado nacional en cada una de sus líneas de negocio y han logrado mantener una alta participación de mercado a pesar de la apreciación del peso y de la mayor competencia de los productos de China que ha disminuido el valor de los productos importados.

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marca Ibérica dirigida a los estratos más bajos. Mientras la participación de mercado en la línea de revestimientos de la marca Corona ha disminuido en los últimos 4 años, la marca Ibérica ha ganado participación durante este mismo periodo. La razón de ello, es que Colcerámica ofrece un valor agregado a sus productos al dar soporte técnico y ofrecer productos de alta calidad comparados con los productos chinos. A futuro la estrategia es fortalecer aún más la marca Ibérica a través de convenios con instituciones que puedan financiar a los estratos más bajos en la remodelación de sus casas.

Respecto a porcelana sanitaria, la compañía sigue manteniendo una participación mayoritaria en el mercado nacional con más del 80% de las ventas, situación explicada también por la naturaleza menos transable de este producto.

Por su parte, en el mercado de aisladores cerámicos Gamma continúa siendo líder ya que al 2007 atiende el 70% de la demanda local, frente a los competidores, que cubren una pequeña porción del mercado: Chinos (22%) y otros (8%). Sobresale el aumento de participación de los productos chinos en el mercado colombiano que pasaron del 4% en el 2005, al 12% en el 2006 y 22% en el 2007 debido al menor precio de estos bienes.

La fortaleza de Gamma en contra de esta competencia es la certificación del Centro de Investigación y Desarrollo Tecnológico – Sector Eléctrico Colombiano (CIDET) que corresponde a un componente importante para las empresas distribuidoras de energía a la hora de decidir por la adquisición de aisladores cerámicos y en especial para garantizar la seguridad de los usuarios de estos productos. Esta certificación implica para Gamma diferenciar su producto respecto al chino y mantener de este modo la posición líder en el mercado colombiano.

En términos generales, el buen dinamismo del sector de la construcción permitió que todas las empresas de la Organización Corona incrementaran sus ventas en el mercado nacional (Gráfico 3). En casi todas las compañías los incrementos entre 2006 y 2007 son superiores al 20% demostrando el buen desempeño de la economía colombiana.

Gráfico 3 – Ventas en el mercado nacional

0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000

RV PS GF

Colcerám ica Locería Gam m a Sum icol

M

ill

on

es d

e P

eso

s

2005 2006 2007

Fuente: Empresas de la Organización Corona.

Como ya se había anotado, la crisis del sector de la construcción en los Estados Unidos y la apreciación del peso tuvieron un efecto negativo en el valor de las exportaciones en pesos (Gráfico 4). Sólo para las líneas de porcelana sanitaria y grifería de Colcerámica se observan incrementos en las ventas al exterior debido al éxito que han tenido en el acceso a otros mercados como Venezuela.

Gráfico 4 – Exportaciones en pesos

0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000

RV PS GF

Colcerám ica Locería Gam m a

M

ill

on

es

de

Pe

so

s

2005 2006 2007

Es importante resaltar los resultados de la estrategia orientada a la diversificación de las exportaciones (Tabla 2) donde Gamma y Locería han sido las empresas más exitosas en el acceso a nuevos mercados.

Gamma ha tenido crecimientos importantes en mercados como México, Perú, Canadá y América Central y Caribe lo que ha permitido una mayor diversificación de sus ingresos y compensar en cierta parte la caída del mercado de los EE.UU. Locería ha logrado incursionar con éxito en Estados Unidos, México e Inglaterra. En el caso de porcelana sanitaria, la pérdida de participación de los EE.UU. fue compensada por las mayores ventas a Venezuela, convirtiéndose en el principal destino de esta línea de negocio.

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Tabla 2 – Exportaciones por línea de negocio y destino (% Total de las exportaciones)

2005 2006 2007 2005 2006 2007 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007

Estados Unidos y Canadá 43.15% 54.55% 42.46% 70.52% 58.03% 36.25% 19.16% 12.63% 52.42% 47.28% 36.94% 58.40% 51.42% 43.82%

Venezuela 12.70% 12.38% 18.83% 11.78% 20.44% 42.51% 47.66% 67.16% 9.71% 10.04% 14.80% 27.15% 31.23% 31.26%

México 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 28.87% 29.67% 34.72% 4.40% 6.11% 9.59%

Ecuador 38.30% 28.83% 33.39% 4.10% 5.77% 4.89% 24.17% 15.40% 3.92% 7.96% 5.29% 2.79% 3.88% 3.53%

Otros países de América Latina 5.85% 4.24% 5.32% 13.60% 15.77% 16.35% 9.00% 4.81% 5.08% 5.04% 8.25% 6.98% 7.36% 10.72%

Europa y Asia 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.28% 0.00% 1.09%

TOTAL 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

Colcerámica _Locería _Gamma

Revestimientos Porcelana Sanitaria Grifería

Tabla 3 – Indicadores de Rentabilidad

2005 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007

Crecimiento en Ventas 4.71% 17.40% 8.06% 3.52% 14.86% 4.63% 20.06% 13.15% -4.60% 10.26% 19.56% 20.53% Margen Bruto 44.86% 45.84% 43.24% 36.05% 37.68% 37.56% 36.06% 35.23% 30.83% 36.81% 35.93% 34.86% Margen Ebitda 19.55% 18.99% 15.92% 9.50% 10.71% 12.15% 19.07% 17.92% 17.92% 20.79% 19.59% 21.94% Margen Operacional 15.86% 15.36% 10.86% 5.64% 7.59% 8.76% 13.29% 13.60% 12.58% 16.49% 15.55% 17.87% Margen Neto 6.89% 6.26% 4.23% 8.79% 0.85% -2.75% 3.88% 1.69% 1.74% 4.33% 3.76% 1.17% ROA 7.13% 5.64% 3.72% 9.19% 0.98% -3.06% 4.47% 1.87% 1.63% 4.42% 3.75% 1.12% ROE 13.65% 13.62% 9.17% 19.64% 2.02% -6.56% 8.32% 4.13% 4.11% 9.14% 8.79% 2.62%

COLCERÁMICA LOCERÍA GAMMA SUMICOL

5.2. DESEMPEÑO FINANCIERO

Rentabilidad:

Las compañías de la organización han logrado mantener relativamente estables los indicadores de rentabilidad y aunque en algunos casos han disminuido respecto al año pasado (Tabla 3), siguen siendo positivos y superiores a los de otras empresas exportadoras. La reducción de estos indicadores es principalmente explicada por la apreciación del peso colombiano, aunque se ha presentado un dinamismo en las líneas de negocio, como se analizó en la sección anterior.

El efecto negativo de la apreciación se ha compensado parcialmente con las coberturas del tipo de cambio lo que junto a la disminución de las ventas en los mercados no rentables y los menores gastos de exportación y fletes han contribuido a mantener los indicadores de rentabilidad.

Es importante anotar que la mayor rentabilidad operacional de Locería se debió a que la empresa decidió disminuir las exportaciones a aquellos mercados donde con el tipo de cambio actual y los precios de venta no fuese rentable vender. Este mercado corresponde a terceros4_{donde las} ventas pasaron de representar el 44,75% de todas las exportaciones en el 2006 al 34,63% durante el 2007.

La empresa actualmente espera incrementar las ventas en el mercado institucional5_{debido a su mayor rentabilidad} respecto a hogares y terceros donde se observan incrementos de los precios entre 2006 y 2007 de este

4_{Terceros corresponde a las vajillas que Locería produce para otras}

empresas en el exterior.

5_{Institucional corresponde a vajillas destinadas a empresas como hoteles y}

restaurantes. Esta línea se caracteriza por tener logos y diseños específicos.

segmento en contraste con el mercado de terceros más sujeto al tipo de cambio.

Pese a los buenos resultados operacionales de Locería, los resultados netos se vieron afectados por:

1) En el 2007 la empresa comenzó a pagar regalías por la marca Corona lo que representó un gasto de $1.242 millones como compensación a las inversiones de marca realizadas por la Holding.

2) Los ajustes por inflación de los inventarios que se desmontaron por normatividad y se llevaron a la cuenta ganancia o pérdida de activos. Esto implicó una pérdida total de $4.097 millones que de acuerdo a la gerencia financiera no se espera que vuelva a suceder.

De otro lado, Sumicol ha podido incrementar el precio de sus productos debido a los mayores precios internacionales de

commodities como el oxido de zinc (que se utilizan como materia prima) lo que junto a mayores volúmenes vendidos ha tenido un impacto positivo en la rentabilidad de la compañía

Los indicadores de rentabilidad de Sumicol también se han visto mejorados por el nivel de costos logrado por la optimización operativa de la Planta de Gualanday, por la reformulación de fritas del Colorificio, la recuperación del nivel de operación de moldes con la incorporación de los recubrimientos en resina y el negocio de materiales de construcción.

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desde Antioquia), por el impacto de la nueva planta de Caliza Río Claro y por la optimización de formulaciones.

Capital de trabajo:

Durante la pasada revisión periódica de la calificación se identificó de manera común para la mayoría de las empresas un importante incremento en el nivel de inventarios, situación que continúa y que afecta el capital de trabajo de las sociedades.

En el 2007 se observa para Colcerámica un menor monto de producto terminado importado y menos días de inventario de este rubro (Tabla 4 y 5), aunque continúa sin ajustarse al valor presupuestado. El comportamiento de este rubro del inventario es resultado de una mayor capacidad instalada que permite satisfacer la demanda con producto nacional y solamente recurrir a importaciones para ciertas mercancías puntuales.

Tabla 4 – Inventarios (Millones de pesos)

2005 2006 2007 2006 2007 2006 2007

Producto en Proceso 5,590 7,022 7,249 470 638 896 755

Producto Terminado Nacional 32,151 52,705 64,133 1,856 4,560 5,589 8,137

Producto Terminado Importado 5,424 23,829 20,933 435 54 0 0

Materia Prima Nacional 23,284 33,484 34,798 1,063 1,115 3,382 5,347

Materia Prima Importada 2,946 4,563 4,484 1,471 2,125 3,890 7,119

Importaciones en Vía 7,335 23,511 10,225 297 195 1,572 816

Provisión Inventarios -2,630 -2,277 -1,119 -201 -217 -344 -344

TOTAL INVENTARIOS 74,100 142,837 140,702 5,392 8,469 14,985 21,830

COLCERÁMICA GAMMA SUMICOL

En general, para todas las empresas de la organización que participan en la emisión sindicada, el nivel de inventarios de producto terminado nacional sigue siendo alto, lo que se debe al menor nivel de ventas en el mercado estadounidense respecto a lo proyectado. En el caso de Colcerámica el nivel de inventarios es explicado por el inicio de operación de la planta de revestimientos de Sopo “Proyecto Prestigio” a mediados del 2007 que implicó un ajuste en el manejo de suministros, situación que se espera mejore en los siguientes años.

Tabla 5 – Rotación de inventarios (Días)

2005 2006 2007 2006 2007 2006 2007

Producto en Proceso 6 7 6 7 9 4 3

Producto Terminado Nacional 35 50 53 26 63 26 31 Producto Terminado Importado 6 22 17 6 1 0 0 Materia Prima Nacional 25 31 29 15 15 16 21 Materia Prima Importada 3 4 4 21 29 18 27

Importaciones en Vía 8 22 8 4 3 7 3

ROTACIÓN INVENTARIOS 83 137 118 78 120 71 84 COLCERÁMICA GAMMA SUMICOL

En el caso de Locería, es de destacar que los inventarios han tenido un mejor desempeño que el año pasado y se puede

observar en la disminución de los días de inventario del producto terminado y en proceso, y un nivel estable respecto a las materias primas. Es importante resaltar que los inventarios continúan en un nivel alto con una rotación de 111 días en el 2007 aunque mejor que lo presupuestado para ese año que fue de 126 días.

Para Gamma, además del incremento de inventarios por la menor demanda internacional, vale la pena señalar el aumento de inventarios por herraje, materia prima que por escasez mundial se prefirió almacenar. De esta forma el herraje pasó de $1.460 millones en el 2006 a $1.854 millones en el 2007 y el producto terminado nacional pasó de $1.856 millones a $4.560 millones durante este mismo periodo (Tabla 4).

En Sumicol también se dio un incremento de inventarios por el tema de la escasez en el suministro de algunos

commodities que son materias prima para la elaboración de sus productos, y por decisión estratégica se aumentaron los niveles de inventario. El producto terminado nacional aumentó dado que la empresa tuvo que manejar inventarios en consignación de otras empresas de la organización.

Al analizar la rotación de las cuentas por cobrar de Colcerámica es importante resaltar el aumento de la cartera de exportaciones (especialmente la de Venezuela) (Tabla 6), donde se observa un incremento en el número de días debido a los trámites que deben realizar los clientes ante la Comisión de Administración de Divisas (Cadivi) de ese país para poder girar los recursos.

De esta forma, mientras la cartera nacional de Colcerámica mantuvo un dinamismo ágil, la rotación de la cartera por exportaciones pasó de 73 días en el 2006 a 81 días en el 2007, aunque por debajo de lo presupuestado de 102 días.

Para empresas como Locería y Gamma se observa una recomposición de la cartera entre nacional y de exportación. En efecto, en el caso de Locería, mientras en el 2006, el 77% de la cartera total era por exportación, en el 2007 sólo fue el 44% lo que se debió a las bajas ventas a EE.UU. y la menor valorización de las exportaciones por la tasa de cambio.

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Tabla 6 – Cartera (Millones de pesos) y rotación de la cartera

2006 2007 2006 2007 2006 2007 2006 2007 Monto 40,384 44,831 3,416 11,037 2,117 3,184 15,745 19,841

Días 31 31 31 78 65 78 47 49

Monto 45,185 50,760 11,138 8,672 6,062 3,521 158 189

Días 73 81 76 68 73 50 58 86

Monto 85,569 95,591 14,554 19,706 8,180 6,705 15,904 20,030

Días 44 45 66 74 72 60 47 49

Cartera Exportación

TOTAL

COLCERÁMICA LOCERÍA GAMMA SUMICOL

Cartera Nacional

Tabla 7 – Nivel de endeudamiento

2005 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007 2005 2006 2007

EBITDA / Intereses 8.64 9.51 6.14 2.46 3.63 4.37 7.99 9.14 5.98 7.02 7.46 6.68

Deuda / EBITDA 1.19 1.84 2.42 3.22 2.49 2.49 1.25 1.54 2.12 1.46 1.46 1.48

FCO / Intereses 6.23 4.90 4.14 1.82 3.97 2.37 7.48 5.41 4.27 5.37 5.77 4.79

FCO / Servicio de la Deuda 2.43 1.84 1.73 0.34 1.05 0.36 1.38 1.75 0.35 3.11 4.48 2.46

FCL / Intereses 2.48 -4.99 0.44 1.61 2.85 1.07 5.73 0.74 0.14 2.31 1.99 1.69

FCL / Servicio de la Deuda 0.96 -1.88 0.18 0.30 0.76 0.16 1.05 0.24 0.01 1.3 1.55 0.87

Deuda /Patrimonio 46.22% 75.98% 83.40% 68.37% 63.46% 72.06% 51.27% 67.57% 89.95% 63.90% 66.74% 72.52%

SUMICOL

COLCERÁMICA LOCERÍA GAMMA

Endeudamiento:

El mayor nivel de inversiones que se realizó durante el 2006 y que continuó durante el 2007 implicó que las empresas de la Organización Corona incrementaran su nivel de endeudamiento. La mayor parte de esta deuda se concentró en el largo plazo y en el caso de las empresas exportadoras una porción se encontró en moneda extranjera como parte de la cobertura natural a variaciones del tipo de cambio.

Pese a un mayor nivel de deuda financiera, todas las empresas de la presente emisión se han ajustado a las políticas de la organización en cuanto a los límites de endeudamiento logrando generar coberturas de deuda suficientes (Tabla 7). Esto se debe a los mejores resultados operacionales producto del crecimiento en el mercado nacional y a la penetración de nuevos mercados, junto a las mejoras en la productividad. Es necesario destacar la evolución de Locería y Gamma que han tenido un desarrollo positivo en la cobertura de la deuda en los últimos 3 años.

Inversiones:

Entre 2006 y 2007 las empresas de la Organización Corona y en especial Colcerámica realizaron inversiones importantes para incrementar la capacidad instalada junto a varios proyectos pequeños relacionados con la mejora de la productividad de cada línea de negocio.

La mayor parte de las inversiones de Colcerámica han estado concentradas en el negocio de revestimientos con la nueva planta de pisos Parque Industrial Sopo (“Proyecto Prestigio”) y la ampliación de la capacidad de la planta de Madrid (“Proyecto Génesis”). Estos proyectos implicaron una fuerte inversión en el 2006 de $93.207 millones, nivel que disminuyo en el 2007 a $42.046 millones tras la culminación de los mismos.

A futuro se espera un menor nivel de inversiones en todas las empresas, especialmente en el caso de Colcerámica, debido a la culminación de los grandes proyectos en que estaba la compañía. De acuerdo a información de Colcerámica las nuevas inversiones en la línea de revestimientos que han sido históricamente las mayores serán sólo para mejorar la productividad al igual que para las otras líneas de negocio y se financiarán con recursos internos.

El nivel de inversiones de Locería ha sido bajo por la menor generación de excedentes en años pasados y la búsqueda de un nivel de endeudamiento sostenible. Durante el 2006, la inversión total fue de $3.035 millones donde el mayor porcentaje se destinó al traslado de la serigrafía6_{a un lugar} cercano a la planta en Caldas (Antioquia) por un valor de $1.461 millones. Durante el 2007 las inversiones fueron de $3.547 millones destinados principalmente al aumento de la capacidad por $2.085 millones. El resto son proyectos pequeños destinados a la mejora de la productividad. Para el 2008 no se esperan mayores inversiones de capital donde sólo destaca el rediseño de la planta de pocillos por $1.100 millones. El resto estará destinado a la optimización energética o a mejoras a los hornos con una inversión total proyectada de $3.139 millones en el 2008.

Las inversiones de Gamma durante el 2007 fueron mayores a las observadas en los años anteriores al ser de $4.741 millones de los cuales $1.377 fueron para la fitoprensa que permitirá mejorar la productividad y la fabricación de piezas de mayor valor y $1.368 para la ampliación de la capacidad. Las inversiones se dieron buscando una mayor utilización de la capacidad instalada (que paso de 87,6% en el 2006 al 93.4% en el 2007) y para responder los pedidos de los clientes en menor tiempo.

6_{Procedimiento de estampación por la que un rodillo hace pasar la tinta o}

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En Sumicol las mayores inversiones durante 2006 y 2007 se enfocaron en la planta de pegantes de Soacha y la planta de Caliza Río Claro. Con la primera ha sido posible disminuir los gastos de fletes nacionales (dado que ya no es necesario traer el producto desde Antioquia) que pasaron de representar el 26,71% de los gastos operacionales en el 2006 al 23,57% en el 2007. La planta de caliza de Río Claro es para proveer materias primas para el negocio de revestimientos.

Actualmente Sumicol tiene reservas de no menos de 10 años de minerales no metálicos y de no menos de 20 años para arcilla y caolín, como es política de la Organización Corona. A futuro se espera seguir con inversiones en el incremento de reservas de minerales.

Flujo de Caja:

Hacia futuro, para todas las empresas de la Organización Corona se espera un mejoramiento del capital de trabajo debido a un mayor control de inventarios, lo que junto a un menor nivel presupuestado de inversiones les permitirá a las compañías generar flujos de caja operacionales y libres positivos y crecientes.

A continuación se presentan los principales elementos del flujo de caja de cada empresa en el año 2007:

Colcerámica: Pese a un menor Ebitda que decreció un

9,44% entre 2006 y 2007, el mejor comportamiento de los inventarios tuvo un efecto positivo en el capital de trabajo e implicó una menor presión sobre el flujo de caja operacional que pasó de $69.102 millones en el 2006 a $81.860 millones en el 2007. El menor nivel de inversiones implicó (a diferencia del 2006) un flujo de caja libre positivo por $8.727 millones en el 2007.

Locería: El Ebitda se incremento un 18,72% entre 2006 y

2007, sin embargo el comportamiento desfavorable del capital de trabajo implicó un menor flujo de caja operacional que pasó de $11.420 millones en el 2006 a $6.263 millones en el 2007. Un nivel de inversiones similar al del año pasado junto a una mayor deuda neta por $4.439 millones resultó en un mejor flujo de efectivo final que pasó de -$370 millones a -$247 millones durante este periodo.

Gamma: Entre 2006 y 2007 el Ebitda disminuyó un 4,95%.

Sin embargo un mejor comportamiento del capital de trabajo respecto al 2006 debido a la rotación más ágil de la cartera permitió que el flujo de caja operacional pasara de $4.263 millones a $4.911 millones durante este periodo. Mayores inversiones disminuyeron el flujo de caja libre que pasó de $580 millones en el 2006 a $159 millones en el 2007. El flujo de caja final se vio beneficiado por una adquisición de deuda neta de $3.483 millones.

Sumicol: El incremento del Ebitda del 35,02% entre 2006 y

2007 compensó la desmejora del capital de trabajo, permitiendo incrementar el flujo de caja operacional que pasó de $18.314 millones en el 2006 a $21.179 millones en el 2007. Pese al mayor nivel de inversiones en el 2007, el

flujo de caja libre presentó un incremento al pasar de $6.335 millones a $7.483 millones durante este periodo. La adquisición de deuda financiera compensó la compra de la compañía Tecnología S. A. y permitió obtener un flujo de efectivo final de $299 millones.

5.3. PERSPECTIVAS

Las empresas de la Organización Corona esperan seguir consolidando su presencia en el mercado nacional junto a la expansión a nuevos mercados de América Latina donde Gamma y Colcerámica ya cuentan con importantes convenios para acceder a algunos países de la región.

Las empresas de la Organización Corona esperan que los indicadores de rentabilidad se mantengan para los próximos dos años debido a la mayor expansión internacional junto a las mejoras en la productividad resultado de las inversiones realizadas y proyectadas.

Por su parte, las proyecciones de los indicadores de endeudamiento indican que las compañías del Grupo se seguirán ajustando a los límites impuestos por la organización manteniendo un nivel de endeudamiento estable. Esto se debe a que todas las empresas proyectan adquirir un menor nivel de deuda dado que sólo esperan emprender proyectos de inversión tendientes a mejorar la productividad que no suponen grandes erogaciones de recursos.

6. ADQUISICIÓN DE TECNOLOGÍA S.A. POR PARTE DE SUMICOL S.A.

A inicios del 2007 Sumicol adquirió el 100% de las acciones de la compañía Tecnología S.A. luego que la Superintendencia de Industria y Comercio (SIC) no presentará objeción a la operación.

Tecnología S.A. es una Compañía con 26 años en el mercado, con un importante portafolio de productos de construcción, dentro de los que se destacan las masillas de acabados, los productos para instalación de sistemas livianos (dry wall) y otras soluciones innovadoras para los constructores.

Para Sumicol esta adquisición significa un paso en el desarrollo de su portafolio y de su capacidad tecnológica en el sector de materiales de construcción, que se traducirá en oportunidades de crecimiento para los clientes y canales de comercialización de ambas compañías. Esta operación se financió en parte con nuevo endeudamiento financiero.

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Al momento de su liquidación Tecnología S.A. no tenía ninguna deuda financiera y la cartera y cuentas por pagar se llevaron a la mínima expresión al momento de la liquidación y se integraron estos saldos a Sumicol.

Tabla 8 – Indicadores de rentabilidad de Sumicol S.A. y Tecnología S.A.

2006 2007 2006 2007 Ventas 119,348 143,523 123,820 148,246 Utilidad Operacional 18,559 26,530 18,785 27,340 Ebitda 23,380 31,504 23,842 32,350 Margen Operacional 15.55% 18.48% 15.17% 18.44% Margen Ebitda 19.59% 21.95% 19.26% 21.82% Sumicol _TecnologíaSumicol +

Fuente: Sumicol.

Es necesario resaltar que todos los estados financieros de Sumicol sólo tienen en cuenta los resultados de Tecnología en diciembre cuando se finalizó el proceso de adquisición. De esta forma los ingresos y gastos en el 2007 son los de todo el año de Sumicol y sólo los de diciembre de Tecnología.

7. ORGANIZACIÓN CORONA S.A. (HOLDING)7

La Organización Corona S.A. como holding presentó un desempeño limitado en sus ingresos totales (Tabla 9) frente a lo registrado al año anterior debido a menores recursos provenientes de rendimientos financieros y de la actividad inmobiliaria. Este último concepto ha decrecido por que la organización ha decidido deshacerse de lotes improductivos en los últimos 3 años. El único rubro que se incremento de los ingresos fue honorarios y regalías que creció un 20% entre 2006 y 2007 debido a un mejor desempeño de las compañías de la organización y que se empezó a cobrar regalías por el uso de la marca Corona a Locería.

Tabla 9 – Ingresos Totales Organización Corona*

2005 2006 2007 Crec 06- 07 Actividad Inmobiliaria 2,500 6,597 1,762 -73% Actividad Financiera 2,803 3,117 1,300 -58%

Diferencia en Cambio -329 372 -56 -115%

Ingresos por Venta de Inversiones -369 -606 0 -100% Honorarios y Regalías 19,441 22,658 27,168 20% Ingresos Totales 24,046 32,137 30,174 -6% Fuente: Organización Corona.

* No incluyen ingresos por método de participación.

Los gastos operacionales se incrementaron un 23,68% entre 2006 y 2007 hasta llegar a los $26.842 millones debido a que se pagaron honorarios para el plan estratégico y en especial por gastos de mercadeo que pasaron de $1.614 millones en el 2006 a $4.724 millones en el 2007. Esto tuvo un efecto negativo sobre los márgenes de rentabilidad.

La utilidad operacional con los ingresos totales, es decir teniendo en cuenta honorarios y regalías, disminuyó de $10.725 millones en el 2006 a $3.692 millones en el 2007 con un margen operacional que pasó de 33,37% a 12,24%.

7_{Las cifras no incluyen ingresos por método de participación.}

De igual forma, la utilidad neta pasó de $5.526 millones a $4.901 millones entre 2006 y 2007 lo que implicó pasar de un margen neto de 17,19% a 16,24% durante este periodo. Los mayores cambios en el activo se dan en el rubro de inversiones y deudores. Las inversiones temporales pasan de $3.520 millones en el 2006 a $884 millones en el 2007 y las inversiones – portafolio de largo plazo pasan de $9.779 millones a $1.957 millones debido a la liquidación de algunos títulos que se tenían, en especial una inversión en dólares. Los deudores disminuyen de $38.354 millones en el 2006 a $13.197 millones en el 2007 debido a que estaban contabilizados dividendos por cobrar a Colcerámica que luego se ejecutaron.

El endeudamiento financiero disminuyó de $4.716 millones en el 2006 a $70 millones en el 2007 debido a que se decidió liquidar la deuda que se adquirió para cubrir en términos de tasa de cambio la inversión que se tenía en dólares por el mismo valor.

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COLCERAMICA

Cifras en Millones de $

2005 2006 2007 Crec %

BALANCE GENERAL

ACTIVOS

Caja e inversiones 4,094 7,433 6,668 -10.3% 0.8%

Cuentas por cobrar 95,449 100,139 130,800 30.6% 15.1%

Inventarios 74,100 142,837 140,702 -1.5% 16.2%

Otros activos corrientes 31,703 37,100 59,821 61.2% 6.9%

Total Activo Corriente 205,346 287,508 337,991 17.6% 38.9% Activos de largo plazo 376,196 496,979 530,605 6.8% 61.1%

Total Activo 581,542 784,487 868,597 10.7% 100.0%

PASIVO

Obligaciones financieras C.P 52,442 95,105 103,913 9.3% 12.0%

Cuentas por pagar 43,577 65,048 61,986 -4.7% 7.1%

Otros pasivos corrientes 53,056 99,415 117,030 17.7% 13.5%

Pasivos Corrientes 149,076 259,568 282,929 9.0% 32.6%

Obligaciones financieras L.P 87,992 151,853 189,592 24.9% 21.8%

Otros pasivos 40,646 48,039 44,163 -8.1% 5.1%

Pasivos No Corrientes 128,638 199,892 233,755 16.9% 26.9%

Total Pasivo 277,714 459,460 516,684 12.5% 59.5%

PATRIMONIO

Total Patrimonio 303,828 325,027 351,912 8.3% 40.5%

Pasivo + Patrimonio 581,542 784,487 868,597 10.7% 100.0%

ESTADO DE RESULTADOS

Ventas Netas 601,925 706,639 763,575 8.1% 100.0%

Costo de Ventas 331,873 382,705 433,394 13.2% 56.8%

Superávit Bruto 270,052 323,934 330,181 1.9% 43.2%

Gastos Operacionales 152,394 189,739 208,656 10.0% 27.3%

Ingresos a/ Interés, Impuestos & Amort. 117,659 134,195 121,525 -9.4% 15.9%

Ingresos y/o Egresos No Caja -22,170 -25,672 -38,576 50.3% -5.1%

Superávit en Operaciones - SOE 95,489 108,524 82,949 -23.6% 10.9%

Productos/(Cargos) varios (No-Oper) -26,747 -43,823 -28,171 -35.7% -3.7%

Ingreso a/Intereses e Imptos 68,742 64,701 54,778 -15.3% 7.2%

Intereses Recibidos 1,801 1,915 1,767 -7.7% 0.2%

Total Gastos por Intereses 13,211 14,110 19,778 40.2% 2.6%

Superávit antes de Imptos 57,332 52,506 36,766 -30.0% 4.8%

Impuestos Totales 15,863 8,244 4,485 -45.6% 0.6%

INGRESOS NETOS 41,469 44,262 32,281 -27.1% 4.2%

FLUJO DE CAJA

EBITDA 117,659 134,195 121,525

( - ) Impuesto de renta -16,046 -8,244 -4,485

(+/-) Cambios en capital de trabajo -16,740 -56,850 -35,180 FLUJO DE CAJA OPERACIONAL 84,873 69,102 81,860

CAPEX -48,865 -135,171 -64,292

Adiciones a diferidos -2,268 -4,392 -8,841

FLUJO DE CAJA LIBRE 33,741 -70,461 8,727

Intereses recibidos 825 1,915 1,767

Intereses pagados -13,613 -14,110 -19,778

Deuda adquirida 19,236 129,922 74,225

Amortizaciones deuda -21,357 -23,398 -27,677

Productos y cargos varios No Operac. -32,944 -9,038 8,712

Ventas o Retiro de Activos 23,018 610 -28,759

FLUJO DE CAJA FINANCIERO -24,836 85,900 8,489

Dividendos -8,175 -12,105 -18,000

FLUJO DE EFECTIVO 730 3,335 -784

Rentabilidad

Crecimiento en Ventas 4.71% 17.40% 8.06%

Margen Bruto 44.86% 45.84% 43.24%

Margen Ebitda 19.55% 18.99% 15.92%

Margen Operacional 15.86% 15.36% 10.86%

Margen Neto 6.89% 6.26% 4.23%

ROA 7.13% 5.64% 3.72%

ROE 13.65% 13.62% 9.17%

Liquidez

Razon Corriente 1.38 1.11 1.19

Endeudamiento

Pasivo Corriente /Pasivo Total 53.7% 56.5% 54.8%

Concentración Pasivo Fin C.P 37.3% 38.5% 35.4%

Pasivo Fin CP (en pesos) 52,442 95,105 103,913

Pasivo Fin LP (en pesos) 87,992 151,853 189,592

Total Pasivo Financiero 140,434 246,958 293,506

Pasivos con Proveedores 43,577 65,048 61,986

Deuda / Patrimonio 46.22% 75.98% 83.40%

Coberturas

EBITDA / Intereses 8.64 9.51 6.14

EBITDA / Deuda Financiera 83.78% 54.34% 41.40%

FCO / Intereses 6.23 4.90 4.14

FCO / Servicio de la Deuda 2.43 1.84 1.73

FCL / Intereses 2.48 -4.99 0.44

FCL / Servicio de la Deuda 0.96 -1.88 0.18

Indicadores de Actividad

Rotación Cuentas por cobrar 57.09 51.02 61.67

Rotación Cuentas por pagar 47.27 61.19 51.49

Rotación Inventarios 80.38 134.36 116.87

LOCERIA COLOMBIANA Cifras en Millones de $

2005 2006 2007 Crec %

BALANCE GENERAL ACTIVOS

Caja 1,898 1,528 1,281 -16.2% 1.5%

Inventarios 20,700 22,636 18,702 -17.4% 21.2%

Otros Corrientes 265 273 5,343 1859.4% 6.1%

Total activo Corriente 43,831 45,028 46,958 4.3% 53.3% Total Activo largo plazo 34,052 36,058 41,213 14.3% 46.7%

Total Activo 77,883 81,086 88,171 8.7% 100.0%

PASIVO

Pasivos Corrientes 21,848 20,098 25,396 26.4% 28.8%

Pasivos No Corrientes 19,567 21,573 21,698 0.6% 24.6%

Total Pasivo 41,415 41,671 47,094 13.0% 53.4%

PATRIMONIO

Total Patrimonio 36,468 39,415 41,076 4.2% 46.6%

Pasivo + Patrimonio 77,883 81,086 88,171 8.7% 100.0%

Ventas Netas 81,506 93,616 97,948 4.6% 100.0%

Costo de Ventas 52,126 58,340 61,161 4.8% 62.4%

Superávit Bruto 29,380 35,276 36,787 4.3% 37.6%

Gtos de Admon y Ventas 21,636 25,248 24,882 -1.4% 25.4%

Ingresos a/ Interés, Impuestos & Amort. 7,744 10,029 11,905 18.7% 12.2%

Ingresos y/o Egresos No Caja 3,146 2,927 3,328 13.7% 3.4%

Superávit En Operaciones - SOE 4,597 7,102 8,577 20.8% 8.8%

Otros Gastos/Ingresos No operacionales 6,201 -2,576 -8,161 216.9% -8.3%

Ingreso a/Intereses e Imptos 10,798 4,526 416 -90.8% 0.4%

Intereses recibidos 0 0 120 0.1%

Total Gastos por Intereses 3,146 2,763 2,723 -1.5% 2.8%

Superávit antes de Imptos 7,652 1,763 -2,187 -224.0% -2.2%

Impuestos Totales 491 968 509 -47.4% 0.5%

UTILIDAD NETA 7,161 795 -2,696 -439.0% -2.8%

FLUJO DE CAJA

EBITDA 7,744 10,029 11,906

( - ) Impuesto de renta -491 -968 -509

(+/-) Cambios en capital de trabajo -1,045 2,360 -5,134

FLUJO DE CAJA OPERACIONAL 6,207 11,420 6,263

CAPEX -663 -3,085 -3,212

Adiciones a diferidos -44 -138 -215

FLUJO DE CAJA LIBRE 5,501 8,197 2,836

Intereses recibidos 162 137 120

Deuda adquirida 8,472 8,055 19,257

Productos y cargos varios No Operac. 4,551 -5,177 -101

Ventas o Retiro de Activos -1,114 11 -4,097

FLUJO DE CAJA FINANCIERO -6,421 -7,823 -2,287

Dividendos 0 -744 -796

FLUJO DE EFECTIVO -920 -370 -247

Rentabilidad

Margen Bruto 36.05% 37.68% 37.56%

Margen Ebitda 9.50% 10.71% 12.15%

Margen Neto 8.79% 0.85% -2.75%

ROA 9.19% 0.98% -3.06%

ROE 19.64% 2.02% -6.56%

Liquidez

Endeudamiento

Coberturas

EBITDA / Deuda 31.06% 40.09% 40.22%

FCL / Intereses 1.61 2.85 1.07

FCF / Debt Service 0.30 0.76 0.16

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GAMMA

Cifras en Millones de $ 2005 2006 2007 Crec % BALANCE GENERAL

ACTIVOS

Caja e inversiones 1,251 632 712 12.6% 1.7%

Cuentas por cobrar 8,175 9,013 7,810 -13.3% 19.1%

Inventarios 3,501 5,392 8,469 57.1% 20.7%

Otros Activos Corrientes 567 1,398 2,219 58.7% 5.4%

Total Activo Corriente 13,495 16,435 19,210 16.9% 47.0% Activo de Largo Plazo 17,393 19,958 21,678 8.6% 53.0%

Total Activo 30,888 36,393 40,888 12.4% 100.0%

PASIVO

Obligaciones financieras C.P 4,500 7,216 625 -91.3% 1.5%

Pasivos Corrientes 9,597 15,439 10,199 -33.9% 24.9%

Otros pasivos Largo Plazo 713 602 486 -19.3% 1.2%

Pasivos No corrientes 4,713 4,502 14,460 221.2% 35.4%

Total Pasivo 14,310 19,941 24,658 23.7% 60.3%

PATRIMONIO

Total Patrimonio 16,579 16,452 16,230 -1.4% 39.7%

Pasivo + Patrimonio 30,888 36,393 40,888 12.4% 100.0%

Ventas Netas 35,521 40,194 38,346 -4.6% 100.0%

Costo de Ventas 22,711 26,034 26,522 1.9% 69.2%

Superávit Bruto 12,811 14,160 11,824 -16.5% 30.8%

Gastos Operacionales 6,038 6,957 4,951 -28.8% 12.9%

Ingresos a/ Interés, Impuestos & Amort. 6,773 7,203 6,872 -4.6% 17.9%

Ingresos y/o Egresos No Caja 2,053 1,736 2,050 18.1% 5.3%

Superávit en Operaciones - SOE 4,720 5,467 4,822 -11.8% 12.6%

Otros Gastos/Ingresos No operacionales -1,770 -3,777 -2,961 -21.6% -7.7%

Ingreso a/Intereses e Imptos 2,950 1,690 1,861 10.1% 4.9%

Ingreso por Intereses 64 56 56 0.3% 0.1%

Total Gastos por Intereses 848 788 1,150 45.9% 3.0%

Superávit antes de Imptos 2,167 958 767 -19.9% 2.0%

Impuestos Totales 787 278 101 -63.7% 0.3%

Utilidad Neta 1,379 680 667 -2.0% 1.7%

FLUJO DE CAJA

EBITDA 6,773 7,230 6,872

( - ) Impuesto de renta -787 -278 -101

(+/-) Cambios en capital de trabajo 356 -2,689 -1,860 FLUJO DE CAJA OPERACIONAL 6,342 4,263 4,911

CAPEX -1,315 -3,514 -4,741

FLUJO DE CAJA LIBRE OPERACIONAL 4,856 580 159

Intereses pagados -848 -788 -1,150

Deuda adquirida 124 4,258 16,307

Productos y cargos varios No Operac. -2,082 -1,788 -2,557

Ventas o Retiro de Activos 88 -54 532

FLUJO DE CAJA FINANCIERO -6,412 42 364

Dividendos 256 1,241 444

FLUJO DE EFECTIVO -1,812 -619 79

Rentabilidad

Crecimiento en Ventas 20.1% 13.2% -4.6%

Margen Bruto 36.06% 35.23% 30.83%

Margen Ebitda 19.07% 17.92% 17.92%

Margen Neto 3.88% 1.69% 1.74%

ROA 4.47% 1.87% 1.63%

ROE 8.32% 4.13% 4.11%

Liquidez

Endeudamiento

Pasivo Fin CP (en pesos) 4,500 7,216 625

Coberturas

EBITDA / Debt 79.68% 64.80% 47.08%

FCF / Debt Service 1.05 0.24 0.01

Rotación Inventarios 55.50 74.56 114.95

SUMICOL

Cifras en Millones de $ 2005 2006 2007 Crec % BALANCE GENERAL

ACTIVOS

Caja e inversiones 53 361 660 83.1% 0.4%

Inventarios 10,478 14,985 21,830 45.7% 14.5%

Otros activos corrientes 8,480 11,121 6,119 -45.0% 4.1%

Total Activo Corriente 31,962 44,552 52,433 17.7% 34.8% Activos de largo plazo 65,757 75,202 98,340 30.8% 65.2%

Total Activo 97,719 119,753 150,773 25.9% 100.0%

PASIVO

Cuentas por pagar 6,303 11,000 30,128 173.9% 20.0%

Otros pasivos corrientes 11,328 16,200 6,375 -60.6% 4.2%

Pasivos Corrientes 26,648 44,280 65,653 48.3% 43.5%

Otros pasivos 2,146 7,502 3,246 -56.7% 2.2%

Pasivos No Corrientes 23,326 24,465 20,764 -15.1% 13.8%

Total Pasivo 49,974 68,745 86,417 25.7% 57.3%

PATRIMONIO

Total Patrimonio 47,253 51,009 64,356 26.2% 42.7%

Pasivo + Patrimonio 97,719 119,753 150,773 25.9% 100.0%

Ventas Netas 99,825 119,348 143,850 20.5% 100.0%

Costo de Ventas 63,081 76,469 93,698 22.5% 65.1%

Superávit Bruto 36,744 42,879 50,153 17.0% 34.9%

Gastos Operacionales 15,994 19,500 18,585 -4.7% 12.9%

Ingresos a/ Interés, Impuestos & Amort. 20,751 23,380 31,567 35.0% 21.9%

Ingresos y/o Egresos No Caja -4,293 -4,821 -5,858 21.5% -4.1%

Superávit en Operaciones - SOE 16,457 18,559 25,709 38.5% 17.9%

Productos/(Cargos) varios (No-Oper) -5,804 -10,285 -18,366 78.6% -12.8%

Ingreso a/Intereses e Imptos 10,654 8,274 7,343 -11.3% 5.1%

Intereses Recibidos 161 176 170 -3.2% 0.1%

Total Gastos por Intereses 2,957 3,136 4,725 50.7% 3.3%

Superávit antes de Imptos 7,857 5,314 2,787 -47.5% 1.9%

Impuestos 3,538 828 1,100 32.9% 0.8%

Utilidad Neta 4,320 4,486 1,687 -62.4% 1.2%

FLUJO DE CAJA

EBITDA 20,751 23,380 31,567

( - ) Impuesto de renta -1,938 -828 -1,100

(+/-) Cambios en capital de trabajo -3,262 -4,238 -9,288 FLUJO DE CAJA OPERACIONAL 15,550 18,314 21,179

CAPEX -8,010 -11,654 -13,312

FLUJO DE CAJA LIBRE 6,684 6,335 7,483

Deuda adquirida 3,277 4,756 16,094

Amortizaciones deuda -2,098 -909 -4,178

Productos y cargos varios No Operac. -4,016 -3,386 -2,657

Ventas o Retiro de Activos -1,365 -526 -10,936

FLUJO DE CAJA FINANCIERO -6,935 -3,066 -5,931

Dividendos 0 2,962 1,253

FLUJO DE EFECTIVO -251 307 299

Rentabilidad

Margen Bruto 36.81% 35.93% 34.86%

Margen Ebitda 20.79% 19.59% 21.94%

Margen Neto 4.33% 3.76% 1.17%

ROA 4.42% 3.75% 1.12%

ROE 9.14% 8.79% 2.62%

Liquidez

Endeudamiento

Coberturas

EBITDA / Deuda 68.72% 68.68% 67.64%

FCL / Debt Service 1.3 1.6 0.9

(13)

Anexo: Escalas de Calificación.

CALIFICACIONES DE DEUDA A LARGO PLAZO

Esta calificación se asigna respecto de instrumentos de deuda con vencimientos originales mayores de un (1) año. Las calificaciones representan una evaluación de la probabilidad de un incumplimiento en el pago tanto de capital como de sus intereses. En este sentido, establece la capacidad de pago de una institución en cuanto a sus pasivos con el público, considerando la calidad de los activos, la franquicia en el mercado, sus fuentes de fondeo, así como la estabilidad de sus márgenes operativos. También considera la estructura de manejo de riesgos financieros y la calidad de la gerencia. La calificación pueden incluir un signo positivo (+) o negativo (-) dependiendo si se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior respectivamente.

Las calificaciones de deuda a largo plazo se basan en la siguiente escala:

Grados de inversión:

AAA Indica que la capacidad de repagar oportunamente capital e intereses es sumamente alta. Es la más alta categoría en grados de inversión.

AA Es la segunda mejor calificación en grados de inversión. Indica una buena capacidad de repagar

oportunamente capital e intereses, con un riesgo incremental limitado en comparación con las emisiones calificadas con la categoría más alta.

A Es la tercera mejor calificación en grados de inversión. Indica una satisfactoria capacidad de repagar capital e intereses. Las emisiones de calificación A podrían ser más vulnerables a acontecimientos adversos (tantos internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

BBB La categoría más baja de grados de inversión. Indica una capacidad aceptable de repagar capital e intereses. Las emisiones BBB son más vulnerables a los acontecimientos adversos (tanto internos como externos) que las obligaciones con calificaciones más altas.

Grados de no inversión o alto riesgo

BB Aunque no representa un grado de inversión, esta calificación sugiere que la probabilidad de

incumplimiento es considerablemente menor que para obligaciones de calificación mas baja. Sin embargo, existen considerables factores de incertidumbre que podrían afectar la capacidad de servicios de la deuda.

B Las emisiones calificadas con B indican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tanto mayor

probabilidad de incumplimiento que las emisiones de mayor calificación. Cualquier acontecimiento adverso podría afectar negativamente el pago oportuno de capital e intereses.

CCC Las emisiones calificadas de CCC tienen una clara probabilidad de incumplimiento, con poca capacidad para afrontar cambio adicional alguno en la situación financiera.

CC La calificación CC se le aplica a emisiones que son subordinadas de otras obligaciones calificadas CCC y que por lo tanto contarían con menos protección.

D Incumplimiento.

SEGUNDA EMISIÓN SINDICADA BONOS CORONA

[email protected]

Samuel David García T.

[email protected]

(571) 236 2500 – 623 4260

Comité Técnico: 9 de abril de 2008

Acta No. 88

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SEGUNDA EMISIÓN SINDICADA BONOS CORONA

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Anexo: Escalas de Calificación.