POLÍTICA MONETARIA RESTRICTIVA Y EXPANSIVA
Para entender la política monetaria, tenemos que entender ¿qué es el dinero? Cuando hablamos de dinero en nuestros tiempos, normalmente estamos hablando de distintos agregados, así que sumamos distintas clases de dinero que se usan en nuestras economías basadas en el efectivo.
• M0, son todos los billetes y las monedas que circulan en una economía en un momento dado
• M1, que son los billetes y monedas, más el dinero que tenemos en los bancos que podemos gastar de inmediato, en lo que quizás llamamos depósitos a la vista o cuentas corrientes, o depósitos secundarios, dinero que puedes gastar usando tu tarjeta de débito o haciendo un cheque, o que puedes retirar del banco y luego inmediatamente gastar en una tienda.
• M2 incluye, claro, todos los anteriores, más las cuentas de ahorro que son cuentas donde colocamos el dinero pero no podemos gastarla directamente, normalmente hay alguna especie de restricción sobre la cuenta.
Se puede tener M3 e incluso M4. Estos cada vez son menos líquidos. El criterio es ¿qué tan difícil es convertirlo en M1 para gastarlo?
M3 tiene otros tipos de dinero que deben ser convertidos antes de ser gastados. La idea es que, las autoridades de alguna forma necesitan tomar nota de cuánto dinero está circulando en la economía, porque podría ser gastado rápidamente. Si hay mucho entonces posiblemente el número de bienes que se produce en la economía no crece con suficiente rapidez para satisfacer esta cantidad de dinero, y puede que tengamos un problema de inflación.
Así que, con la masa monetaria, lo que las autoridades monetarias deben hacer es lograr la cantidad correcta para que sea suficiente para comprar nuestro PIB, suficiente para permitir algo de crecimiento, pero no tanto que ocasione que la inflación se acelere. Así que es más difícil de lo que parece acertar el crecimiento de dinero, o la masa monetaria por parte de los Bancos Centrales.
Los bancos centrales deberían estar alejados de la política, decimos que son independientes. Consideramos que el banco central es independiente si: En primer lugar, sus decisores son removidos del ciclo político, así que son nombrados en períodos que no coinciden con, digamos, elecciones presidenciales u otras elecciones nacionales, cierto. Otra cosa que los hace independientes no puede prestar al gobierno. Ellos no hablan con el gobierno. Así que estos son unos criterios importantes para que, para que el banco central se considere independiente. Otro es que tienen un objetivo independiente con el que trabajan.
En muchos casos, ese objetivo es la tasa de inflación. Un grupo tiene mandato único.Eso significa que su objetivo es la inflación. Ahora, el más prominente de esos bancos con mandato único es el Banco Central Europeo. Hay otro grupo de bancos que decimos que tiene un mandato doble. Eso significa que tienen la inflación como objetivo, pero también apuntan al crecimiento del PIB, y en algunos casos también la tasa de desempleo. Bancos como esos son, por ejemplo, la Fed, que es el banco central de los Estados Unidos.
¿Cuáles son los instrumentos que tiene el Banco Central?
Ahora, puede hacerlo de tres formas distintas. Hay bancos, prestatarios, prestamistas, empresas allá afuera que están moviendo el dinero por razones de interés propio. Están buscando beneficios, están buscando ganancias, están buscando cubrir sus riesgos. Así que todos estos movimientos son independientes, y no es algo en lo que un banco central pueda entrar, legislar y controlar. Así que podemos representar todos estos movimientos de todas estas distintas personas en los mercados monetarios con este diagrama, donde tenemos una curva en descenso de demanda monetaria. Ahora esa demanda monetaria, dinero como lo definimos anteriormente, viene de todos los agentes, todos los actores de la economía. Algunas personas quieren dinero prestado. Algunas personas quieren ahorrar dinero. Y responden a sus cálculos de beneficios y a la tasa de interés. Así que puedes ver en este gráfico, que es un diagrama normal y simple de oferta y demanda. Tenemos el eje horizontal, tenemos la cantidad de dinero. Y en el eje vertical, tenemos el precio del dinero, que es la tasa de interés.. Y luego ponemos una curva de demanda monetaria, que va hacia abajo que muestra las reacciones, que son egoístas, por interés propio de todos los distintos actores de los mercados financieros, y cómo responden a la tasa de interés en la cantidad de dinero que quieren mantener.
En este gráfico en particular vemos que la masa monetaria coincide con la demanda de dinero en la que denominamos tasa de interés de equilibrio. Así que el banco central está pensando en esa tasa de interés, porque esa tasa de interés va a afectar a la economía. Pero no quieren salir directamente a fijar esa tasa de interés. Definen una masa monetaria que interactúa con la demanda de dinero, y provee una tasa de interés en un mercado libre. Puedes ver que esto hace que su trabajo sea bastante complicado. Porque no pueden simplemente fijar la tasa de interés que quieran, y es la tasa de interés lo que les interesa, para poder influenciar el PIB y llevarlo a su potencial. Lo único que pueden hacer es mover la masa monetaria.
Hay tres maneras de mover la curva de la masa monetaria. Algunos hacen mayor énfasis en una, y otros mayores énfasis en otra. Así que las tres herramientas empiezan con una tasa de interés. Esla tasa de interés que cobra a los bancos comerciales cuando les presta dinero, la llaman la tasa de descuento. Si un banco comercial, decide un día que no tienen suficiente efectivo para sus necesidades, pueden acudir a la Banco Central (BC) y pedir un préstamo a corto plazo, y el BC les cobrará por ello. Esa no es la tasa que vemos en la gráfica, es una tasa de corto plazo que surge del movimiento de la oferta y la demanda en mercados financieros libres. Pero el BC fija la tasa que cobra a los bancos cuando les presta. Y esa tasa se convierte en una especie de base para el sistema.
Si el BC cobra a los bancos muy poco cuando les presta, estarán dispuestos a prestar más dinero. Por tanto, la masa monetaria en circulación en el país se incrementará cuando el BC recorte su tasa de descuento. Ahora, si el BC decide cobrarles más dinero cuando les presta, esos bancos estarán menos dispuestos a utilizar todo su efectivo y luego tener que pedir prestado a la Reserva Federal. Entonces la masa monetaria, el dinero que prestan y circula en el sistema, se reducirá. Así que mover la tasa de descuento cambia la curva de la masa monetaria, y ocasiona que cambie la tasa de interés.
Ahora la segunda herramienta que tienen es algo llamado encaje legal. Algunos países lo llaman coeficiente de caja. Es la cantidad de dinero que tienen que mantener los bancos comerciales en una cuenta especial de del BC, para garantizar todos sus pasivos de cuentas. Piensa en todo el dinero que todos nosotros juntos hemos colocado en bancos comerciales de nuestro país. Estamos dejándolo allí, y queremos usarlo en el momento que queramos usarlo. Ellos no saben cuándo lo pediremos, así que quizás llevamos nuestra cuenta corriente a cero, quizás tengamos un balance muy grande. Los bancos comerciales deben estar en capacidad de darnos ese dinero cuando lo necesitemos. Sin embargo, el BC no obliga a los bancos a tener todo ese dinero en la cuenta con ellos, pero les dice que se queden con un cierto porcentaje de todos esos pasivos en una cuenta conmigo.
Eso no garantiza que la gente tendrá su dinero. Digamos que el encaje legal es del 10%. Significa que, si las personas van corriendo al banco a sacar todo su dinero, sólo el 10% de ese dinero estará necesariamente allí. El resto está cubierto por fondos de garantía de depósitos que tienen todos los países. El FDIC es el de los Estados Unidos, y es que, si cae un banco el gobierno, con dinero de los impuestos, nos pagará por el dinero que no podamos obtener. Pero este encaje legal que controla la Reserva Federal es simplemente para tener algún control sobre cuánto dinero tienen los bancos allá en esas cuentas corrientes. Entonces imagina que este encaje legal se aumenta.
O digamos que el encaje legal es de 10%, y el BC lo baja a 8. Entonces esos bancos dirían cielos, tengo 10% en mi cuenta con la Reserva Federal, y ahora sólo necesito 8% para garantizar mis pasivos en depósitos. Tomaré ese 2% adicional y lo voy a prestar. Así que la curva de la masa monetaria se mueve hacia la derecha. Y puedes ver que, en este gráfico, la tasa de interés cae en un mercado abierto.
La tercera es la que usamos más y es la que he mencionado que fue descubierta por accidente por la Reserva Federal en los años 20, y se llama operaciones de mercado abierto. Es la herramienta más común, es utilizada cada día en la mayoría de los países por los bancos centrales para mover la curva de la masa monetaria.
Así es como funciona: Si regresamos a la semana anterior, recuerda que los bancos comerciales compran muchos bonos en el mercado secundario. Compran títulos públicos para guardar sus ahorros, para obtener un pago de intereses sobre su dinero cuando lo necesiten. Entonces estos bancos tienen un montón de bonos. Y están dispuestos a comprar bonos en cualquier momento, y están dispuestos a vender bonos en cualquier momento. Así que el BC utiliza esta disposición de los bancos para aumentar o reducir su inventario de bonos. Y ellos, cada día ellos y otros bancos centrales entran en el sistema bancario a través de una pequeña ventana virtual, y dicen hoy estamos comprando bonos. Normalmente sólo son títulos públicos de su propio país. Hoy estamos comprando bonos, cuando compran esos bonos, los bancos comerciales vienen y se los entregan al banco central.
El BC les paga con efectivo. Así que en teoría tenemos dinero entrando al sistema. Ahora, es posible que los bancos simplemente lo guarden en sus reservas. Nos los prestan. No saldrá. Pero normalmente los bancos tomarán el efectivo que el BC les ha dado por los bonos y prestarán una parte y aumentará la masa monetaria.
Ahora, de la misma forma, el BC podría también abrir su ventana virtual y decir: hoy estamos vendiendo bonos. Y de nuevo, ponen un cierto precio. Está bien. Regresa al principio de ésta. Hoy estamos vendiendo bonos. Así que los bancos que quisieran tener, que quieran tener un bono, de acuerdo, un bono adicional, van a la ventana virtual. Le pagan con efectivo a la Reserva Federal, quien les vende el bono.
Y se lo quedan, y en algún momento pueden comprar y venderlo de nuevo en el mercado secundario. Pero dense cuenta de que el efectivo ha ingresado en el BC. El BC lo ha sacado de circulación. Lo que sucede es que la curva de la masa monetaria por aquí en el gráfico se desplaza a la izquierda, y la tasa de interés cambia Esto es algo que el BC hacen, cada día. Pueden hacerlo en cantidades enormes. Pueden hacerlo en pequeñas cantidades. Y están constantemente ajustando la curva de la masa monetaria que vemos en el diagrama, que es su única herramienta. su única herramienta real. Las tres herramientas están dirigidas a esto. Están ajustando la curva de la masa monetaria para que las tasas de interés vayan al lugar donde la quieren llevar, y por tanto tener una influencia sobre la economía.
¿Qué sucede con las tasas de interés? Con el uso de la herramienta de operaciones de mercado abierto
Lo que sabes que sucedería cuando el banco central compra bonos, están quitando los bonos a los bancos comerciales, y pagándoles en efectivo. La masa monetaria va a crecer, así que la curva de la masa monetaria se desplaza hacia la derecha, y el equilibrio, la tasa de interés de equilibrio va a caer.
El banco central incrementa el encaje legal para los bancos comerciales del sistema, ¿Qué sucede con la masa monetaria?
prestar todo porque tienen que sacar dinero y agregarlo a esas reservas para cumplir con el encaje legal. La curva de la masa monetaria se desplazará a la derecha y los intereses subirán.
El banco central reduce la tasa de descuento, ¿Qué sucede con la masa monetaria?
De acuerdo, recuerda que la tasa de descuento es la tasa que el banco central cobra a los bancos comerciales cuando les presta dinero, y a veces necesitan hacerlo, préstamos de muy corto plazo para cumplir con sus necesidades de liquidez. Entonces los bancos estarán más dispuestos a prestar todo lo que tengan. No estarán preocupados que tendrán que ir al banco central, pagar un montón de dinero para pedirle prestado. Entonces la curva de la masa monetaria, la curva vertical, se desplaza a la derecha, y la tasa de interés cae.
¿Cómo la política monetaria trabaja a través de todo el ciclo y en qué tiempos falla?
Una vez que el banco central ha movido la curva de la masa monetaria, ¿cómo se ve afectada la economía? ¿Cómo hace este movimiento en la oferta monetaria para llegar a los distintos niveles del PIB?
Cuando incrementa las tasas de interés al disminuir la masa monetaria, el siguiente paso será la disminución de la inversión. La demanda agregada se desplaza hacia la izquierda y el PIB disminuye, o el PIB baja hasta su potencial y luego cae la inflación. De nuevo, la cadena de eventos empieza cuando el banco central cambia la masa monetaria, en este caso reducirían la masa monetaria, esto ocasiona que suban las tasas de interés. Como resultado caerá la inversión y por tanto el PIB o el crecimiento del PIB disminuiría hacia su potencial.
Llamamos esta serie de eventos una política monetaria restrictiva, su objetivo es reducir la actividad en la economía para que vaya hasta su potencial, para que sea más estable. Ahora la situación contraria sería que el banco central quisiera expandir la economía. Y eso sucedería si la economía está en una brecha recesiva, la que identificamos hace un par de semanas. Entonces hay un PIB que está muy bajo en una brecha recesiva, y el banco central quiere hacerlo crecer. ¿Como se logra esto? Pues va por la misma serie de acontecimiento. Lo único que puede hacer es influir la masa monetaria. Así que, en este caso, que es el que se ilustra en el gráfico, en este caso incrementaría la masa monetaria a través de alguna de sus tres herramientas. El resultado sería una caída de las tasas de interés.
El siguiente paso sería que los inversores inviertan más, lo cual desplazaría la demanda agregada hacia la derecha. Y el resultado final sería que el PIB o el crecimiento del PIB se aceleraría y la economía saldría de la brecha recesiva hasta su potencial. Puedes ver que con la política monetaria también tenemos una restrictiva y una expansiva tal como con la política fiscal. En la política restrictiva están reduciendo la masa monetaria para subir la tasa de interés y reducir el PIB.
Con una política expansiva están incrementando la masa monetaria para poder bajar la tasa de interés y expandir el PIB hasta su potencial. Sin embargo, lo que es interesante que veamos es como los bancos centrales cambian las tasas de interés en las distintas economías.
Y ahora lo que están comparando aquí es la tasa de interés con el crecimiento del PIB. Esto no es exactamente de lo que hemos estado hablando, pero nos da una pista respecto a si la política monetaria es expansiva o restrictiva en estos países en distintos momentos.
de crecimiento real del PIB sin inflación es aproximadamente igual a la tasa de interés real, la tasa de interés menos inflación, entonces la política monetaria no está generando ningún efecto, es neutral.
En cambio, si encontramos que el crecimiento real del PIB está por debajo de la tasa de interés, entonces la política monetaria es restrictiva. Está tratando de reducir el crecimiento en la economía, tratando de reducir la brecha inflacionaria.
Si, en el tercer caso, el crecimiento real del PIB está por encima de la tasa de interés real, entonces el efecto de la política monetaria es expansivo. Está dando espacio a la economía para crecer más y para que el PIB suba hasta su potencial.
¿Qué es lo bueno y lo malo sobre la política monetaria? Pues, el mayor problema que puedes ver si lo ves desde la perspectiva de los eventos de los que hemos hablado, donde tenemos aquí la masa monetaria. Ésta influye sobre la tasa de interés que a su vez influencia la demanda agregada, y ésta determina el PIB. Si lo ves desde esta perspectiva, que podemos llamar mecanismo de transmisión, te das cuenta de que a veces la política monetaria no es muy efectiva. Imaginemos una situación en la que el banco central quisiera aumentar el PIB porque la economía está en una brecha recesiva grande. Lo único que puede hacer, la única cosa que sabemos que puede hacer, es incrementar la masa monetaria, pero imaginemos que cuando incrementan la masa monetaria, quizás baja la tasa de interés. Bien, pues este sería el segundo paso en nuestro mecanismo de transmisión.
Pero imaginemos que las personas en la economía en realidad no quieren pedir prestado dinero porque la recesión se ve bastante profunda, no saben cuándo saldremos de ella. O imagina que los bancos comerciales en realidad no quieren prestar dinero. Porque no están seguros de que sus préstamos sean buenos en primer lugar. Y no quieren prestar más porque ellos no, ellos no quieren crear más préstamos malos. Entonces, puedes ver que la política monetaria se rompería, incrementaría la masa monetaria, puedes hacer eso puesto que eres el banco central. Quizás incluso las tasas de interés caerían. Pero quizás esas tasas de interés más bajas no llegarían al resto del mecanismo de transmisión, para afectar al PIB. Están haciendo todo lo que pueden: y no está aumentando el PIB. ¿Qué más pueden hacer? Y aquí es donde puede que escuches un término que hayas leído muchas veces en las noticias: la expansión cuantitativa. La expansión cuantitativa es una respuesta a una de las debilidades de la política monetaria, que es que a veces no podemos, en una brecha recesiva, no podemos lograr que el cambio en la masa monetaria de hecho afecte la economía. Así que, esa es una debilidad, y podríamos decir en general que la política monetaria funciona bastante bien en brechas inflacionarias. Pero funciona menos en brechas recesivas por este problema. Lo que a Ben Bernanke le gustaba decir es que no puedes empujar un hilo. Muy bien. Cuando tiras de un hilo hacia ti, como haces en una brecha inflacionaria, tratando de reducir los niveles de PIB, eso funciona. Los bancos responden. Pero cuando intentas empujar el hilo, bajo una situación en la que la economía está en una brecha recesiva, y como banco central estás intentando elevar el PIB, a veces el hilo sólo se arruga, y nunca llegas a tu objetivo.
hacer, y el momento en que de hecho afecta la economía puede ser bastante largo. Quizás 12 meses, quizás 18. Toma un tiempo. Esta es otra debilidad de la política monetaria.
La gran fortaleza de la política monetaria es que las personas que están decidiendo qué hacer con la economía no son funcionarios electos. De hecho, son economistas experimentados con una gran capacidad técnica. Muchos de ellos son economistas con un PHD. Muchos de ellos son los mejores economistas con PHD, puesto que los trabajos en bancos centrales son muy prestigiosos, y por tanto tenemos personas que son verdaderos especialistas que no tienen una agenda política. Porque no tienen que preocuparse acerca de cuál es el partido que gobierna y quién gana elecciones. Y todo su pensamiento se vuelca sobre cuál es el PIB potencial, y ¿cómo podemos llevar allí a la economía? Ese es su único objetivo. Así que esta es la gran fortaleza de la política monetaria. Y cuando los bancos centrales son verdaderamente independientes, este es un gran capital para ellos puesto que realmente pueden concentrarse en estabilizar la economía y llevarla donde debe ir. Si una cosa no funciona, intentarán algo más Y este es su único objetivo, y su única razón para trabajar donde lo hacen.
