INSTITUTO POLITÉCNICO NACIONAL
ESCUELA SUPERIOR DE ECONOMÍA
SECCIÓN DE ESTUDIOS DE POSGRADO E INVESTIGACIÓN
MÉXICO, D.F., DICIEMBRE DE 2012
EFECTO DEL CORTO MONETARIO, PRECIOS Y LAS TASAS DE INTERÉS SOBRE EL COMPORTAMIENTO ECONÓMICO EN MÉXICO, UNA MODELACIÓN CON TÉCNICAS AUTORREGRESIVAS
T R A B A J O
QUE PARA OBTENER EL GRADO DE DOCTOR EN CIENCIAS ECONÓMICAS
P R E S E N T A
MIGUEL ÁNGEL MARTÍNEZ GARCÍA
2 ÍNDICE
Pág.
GLOSARIO 4
ÍNDICE DE CUADROS Y GRÁFICOS 13
RESUMEN 17
ABSTRACT 17
INTRODUCCIÓN 18
Capítulo I. MARCO TEÓRICO: TRANSMISIÓN DE POLÍTICA MONETARIA EN MÉXICO
I.1 Instrumentos 24
I.2 Mecanismos de Transmisión 27
I.3 Política Monetaria Mexicana 29
I.4 Saldos Acumulados como Instrumentos 31
I.5 Repercusión de la Política Monetaria (Cortos) sobre las Tasas de Interés 36 Capítulo II. ANÁLISIS DE LAS VARIABLES MACROECONOMICAS
EXPLICATIVAS Y SU RELACIÓN CON EL COMPORTAMIENTO DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO MEXICANO
II.1 Producto Interno Bruto 39
II.2 Tasas de Interés; Cete28 y Prime 40
II.3 Nivel de Exportaciones 42
II.4 Nivel de Precios al Consumidor 44
II.5 Sistemas de Saldos Acumulados 45
3 Pág.
Capítulo III DETERMINACIÓN ECONOMÉTRICA DE LA FUNCIÓN DE COMPORTAMIENTO DEL PRODUCTO INTERNO BRUTO MEXICANO
III.1 Análisis Econométrico 48
III.2 Metodología de Cointegración Johansen (1988,1991) 49 III.3 Discriminación de Variables mediante Niveles de Integración 51
III.4 Cointegración 55
III.5 Pruebas de Causalidad de Granger 60
III.6 Análisis de la Varianza mediante interacciones dinámicas;
Función de Impulso Respuesta 66
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES 68
BIBLIOGRAFÍA 70
4 GLOSARIO
A
Aplicación Econométrica; Obtener un modelo de regresión que describa la relación de una variable dependiente (Y), de otra (X) o más variables (Z,Q) independientes para hacer análisis económico de estructura, dinamismo, tendencia, predicción y planeación.
Autonomía Discrecional; tiene una importante ventaja: la flexibilidad. El Banco Central tiene que hacer frente a diversas circunstancias. Muchas de ellas imprevistas. En la mayoría de los países, el Banco Central actúa con una discreción casi total en la gestión de la política monetaria.
Aversión; Término referido a la situación en la que un ente, expuesto a alternativas con diferentes niveles de riesgo, preferirá aquella con el nivel de riesgo más bajo.
B
Banco de Información Económica; (BIE), es un sistema de consulta que funciona bajo un modelo jerárquico de descripciones sucesivas, donde el usuario puede navegar hasta llegar a los datos que desea consultar.
Banco de México; Por mandato constitucional, el Banco de México es una institución autónoma desde abril de 1994. Su objetivo prioritario es procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional. Las finalidades sustantivas del Banco de México son proveer a la economía del país de moneda nacional; instrumentar la política monetaria con el objetivo prioritario de procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional; promover el sano desarrollo del sistema financiero; y propiciar el buen funcionamiento de los sistemas de pago.
5 Bureau of Labor Statistics; es una unidad del Departamento de Trabajo de los Estados Unidos. Se trata de la investigación del gobierno de EE.UU. en el amplio campo de la economía del trabajo y estadísticas. El BLS es una agencia gubernamental estadística que recoge, procesa, analiza y difunde datos estadísticos esenciales para el público estadounidense, el Congreso de los EE.UU. y otras agencias federales, gobiernos estatales y locales, las empresas y los representantes sindicales. El BLS también sirve como un recurso estadístico del Departamento de Trabajo.
Bloomberg; es una compañía estadounidense que ofrece software financiero, datos y noticias. Tiene una tercera parte del mercado, similar a Thomson Reuters. Bloomberg LP fue fundada en 1981 por Michael Bloomberg (actual alcalde de la ciudad de Nueva York) con la ayuda de Thomas Secunda otros socios y antiguos compañeros trabajo de Michael Bloomberg en Salomon Brothers, con la ayuda de un 20% de inversión de Merrill Lynch.
C
Coeficiente; Factor numérico de un término algebraico. Un coeficiente en matemáticas es un factor multiplicativo vinculado a ciertos elementos, como una variable, un vector unitario, una función base, etcétera.
Cointegración; es una de las áreas más recientes de la econometría. Permite la posibilidad de estimar directamente las relaciones a largo plazo de manera simple y eficiente. Sin embargo, este tipo de análisis debe tomarse con mucho cuidado para evitar un mal empleo.
Corto; Instrumento para la conducción de la política monetaria utilizado por el Banco de México hasta 2005 en el Sistema de Saldos Acumulados, conocido coloquialmente como el
“corto”. Se trata de una medida de política monetaria que asume el Banco de México para limitar la liquidez en el mercado. Con esto la autoridad obliga a los bancos comerciales a
6 incrementar su saldo en la cuenta única que Banxico lleva para cada uno de ellos. Esto provoca de manera indirecta un aumento en las tasas de
interés y desalienta el consumo
Costos Económicos; Fluctuaciones recurrentes pero no periódicas en el nivel de actividad económica, ligadas generalmente a cambios tecnológicos, formación de expectativas, entre otros. Es la medida de lo que se debe dar o sacrificar para obtener o producir algo.
Crisis; es una coyuntura de cambios en cualquier aspecto de una realidad organizada pero inestable, sujeta a evolución; especialmente, la crisis de una estructura. Los cambios críticos, aunque previsibles, tienen siempre algún grado de incertidumbre en cuanto a su reversibilidad o grado de profundidad. Etapa de profundas perturbaciones que caracterizan una situación gravemente depresiva, dentro de un ciclo económico.
Cuentas Corrientes; es un contrato entre un banco y un cliente que establece que la entidad cumplirá las órdenes de pago de la persona de acuerdo a la cantidad de dinero que haya depositado o al crédito que haya acordado. Dicha cuenta puede ser abierta y administrada por una persona o por un grupo de personas; en este último caso, según las condiciones, todos los individuos pueden estar habilitados para operar.
D
Demanda; Consiste en cantidades de un bien que un consumidor está dispuesto a comprar a diferentes niveles de precios alternativos. En sentido agregado, es el uso que se le da a los bienes y servicios totales disponibles en una economía en un periodo determinado. Es igual al consumo más la inversión más el gasto del gobierno más las exportaciones.
7 E
Economía; Es la ciencia que estudia la forma en la cual asignan los recursos escasos entre los diversos usos que compiten por ellos con el propósito de satisfacer parte de los deseos ilimitados de los individuos.
Ecuación; Es una igualdad que contiene una o más incógnitas. Se conoce como miembros a las expresiones algebraicas que presentan datos (valores conocidos) y las incógnitas (los valores desconocidos) relacionados a través de operaciones matemáticas.
Expectativas Inflacionarias; Este fenómeno consiste en trasladar el aumento de precios hacia delante en el tiempo, esto es así ya que las personas esperan que la inflación continúe como en períodos anteriores. Así se genera un espiral inflacionario, en el que se indexan contratos, se aumentan los sueldos y los precios por expectativas o esperanza de comportamientos futuros.
F
Factores Estructurales; como la presencia de dominancia fiscal, la formación de expectativas de inflación, el régimen de tipo de cambio en operación, el grado de indexación de precios y el régimen monetario adoptado por el Banco Central.
Fluctuación Aleatoria; También llamado paseo aleatorio y que es el comportamiento de una variable que describe la ley de probabilidad para tomar el siguiente paso y con un intervalo de tiempo entre pasos subsecuentes.
Fluctuaciones Macroeconómicas; Movimientos originados por las variaciones en la oferta y en la demanda en el mercado, son movimientos alternos de aumento y disminución de precios.
8 Función Impulso-Respuesta; Esta función es simplemente la representación de medias móviles asociada con el modelo estimado y explica la respuesta del sistema a shocks en los componentes del vector de perturbaciones. La función impulso-respuesta traza la respuesta de las variables endógenas en el sistema ante un shock en los errores. Un cambio en el valor del coeficiente de la variable endógena cambiaría inmediatamente el valor de Y. Ello además cambiaría todos los valores futuros de las demás variables endógenas del sistema, debido a la estructura dinámica del sistema.
I
Inflación; Aumento generalizado del nivel de precios en una economía.
Índice Nacional de Precios al Consumidor; Esta variable presenta los principales indicadores de la evolución en los precios de diversos bienes y servicios producidos, puestos en el mercado por los diferentes sectores de la actividad económica. La fuente de estos indicadores está constituida por el Banco de México y el Instituto Nacional de Estadística y Geografía.
Instituto Nacional de Estadística y Geografía; (INEGI), institución que con acervo en el que destacan los indicadores económicos de coyuntura sobre los sectores económicos del país, así como sobre la ocupación y empleo, precios y comercio exterior, entre otros temas.
Interés; Es el precio pagado por el uso de un dinero prestado.
M
Mínimos Cuadrados Ordinarios; Uno de los puntos determinantes en la econometría se basa en el procesamiento estadístico y para ello el método de Mínimos Cuadrados Ordinarios MCO permite encontrar los Mejores Estimadores Lineales Insesgados, este método presenta muchas ventajas en cuanto a lo fácil de su uso y por lo adecuado del
9 planteamiento estadístico matemático que permite adecuarse a los supuestos para los modelos econométricos.
Modelo de Vectores Autorregresivos; (VAR) es una opción frecuente para el modelado y predicción de procesos estocásticos lineales. Es el estudio de las interacciones dinámicas de diferentes tipos de perturbaciones y controles fortuitos, y de hecho, los usos típicos de esta modelación reflejan esta motivación, se pasará al análisis de las funciones impulso- respuesta y de la descomposición de la varianza a fin de realizar evaluación de políticas y el análisis del poder predictivo del sistema.
N
Nivel de Precios; Valor de los bienes y servicios que se transan en una economía en un momento específico. Computado por alguna dependencia estatal sobre una base mensual, siendo esta la razón del costo de bienes de consumo específicos en cualquier periodo de un año al costo de aquellos artículos en el año base.
O
Objetivos Operacionales; los bancos centrales sí cuentan con los instrumentos necesarios para afectar de manera directa a un grupo de variables nominales que, a su vez, tienen impacto sobre los determinantes de la inflación y comprenden, entre otras, a las tasas de interés de corto plazo y a los saldos de las cuentas corrientes de la banca en el Banco Central
Oferta; distintas cantidades de un bien que los productores están dispuestos a ofrecer en un determinado tiempo a diferentes precios mientras el resto de variables se mantengan constantes. En sentido agregado, disponibilidad total de bienes y servicios en una economía en un periodo determinado. Y la oferta es igual al producto interno bruto más las importaciones.
10 P
Política Monetaria; El banco central fija la política monetaria. Su comité directivo se reúne periódicamente para evaluar la situación de la economía. Basándose en esta evaluación y en las predicciones de la futura situación económica, decide subir, bajar o no alterar los tipos de interés a corto plazo.
Proceso Inflacionario; Existen costos de mantener dinero en efectivo, por lo que los agentes económicos dedican más tiempo a analizar qué harán con sus saldos monetarios. El proceso inflacionario implica, para los comerciantes, costos reales para actualizar los precios. El incremento continuo del nivel general de precios tiene efectos redistributivos a favor de los deudores, en la puja distributiva los asalariados y todos aquellos que dependan de ingresos nominales fijos verán disminuir sus ingresos reales.
R
Raíz Unitaria; Para que en una serie de tiempo exista una raíz unitaria, la suma de los parámetros de las variables independientes en Modelo VAR, debe ser igual a uno, que indica una situación de No Estacionariedad, por lo que se dice que la variable estocástica dependiente tiene raíz unitaria.
Recesión Económica; Fase del ciclo económico caracterizado por una contracción o decrecimiento en consecuencias a negativas sobre los niveles del producto. El consumidor preso del temor por futuro económico, deja de gastar, la sociedad ya no consume, y al disminuirse el consumo, las empresas se quedan con un inventario que nadie quiere comprar, provocando el colapso del sector empresarial, llevando el despido de miles de trabajadores e inclusive al cierre de muchas empresas.
11 Regresión Econométrica; está relacionado con el estudio de la dependencia de una variable, llamada variable dependiente, con una o más variables adicionales, llamadas independientes, con la perspectiva de estimar el valor medio o promedio de la primera en términos conocidos de las segundas.
Reversión; Regreso de tendencia a su media
Ruido Blanco; Serie estacionaria con un proceso estocástico alrededor de una media y con una distribución normal. Sus propiedades son; shocks temporales y reversión a la media.
S
Series de tiempo; un conjunto de observaciones realizadas de modo secuencial en el tiempo. Los objetivos que se persiguen con el análisis de una serie de tiempo son diversos y pueden ser: descripción, explicación, predicción o control.
Shock Inflacionario; En la teoría de la inflación, la inflación generada por la demanda y la inflación generada por los costes son usualmente shocks de corto plazo. Sin embargo, una serie de tales shocks puede llevar a la gente a creer que la inflación es una característica permanente de la economía, en especial si estos son los suficientemente grandes. En este caso las personas modificaran su comportamiento económico basado en sus expectativas de una inflación más alta en el futuro.
T
Tasa de Fondeo; Instrumento monetario para un sobregiro de la banca en sus cuentas corrientes a través del “corto”, el cual tiene un cargo de dos veces la tasa de interés de fondeo interbancario, se induce un incremento de las tasas de interés de corto plazo. En el caso contrario, al aumentar el objetivo de saldos diarios Banxico proporciona mayor
12 liquidez a tasas de mercado, lo que constituye una señal de relajamiento monetario que induciría menores tasas de interés de corto plazo.
Tasa Objetivo; Ver Tasa de Fondeo
V
Variable económica; Nombre que puede adoptar cualquiera de los agregados macroeconómicos tales como; inversión, consumo, ahorro, gasto, etc., para su análisis en el tiempo y en el espacio.
Varianza; Medida del cuadrado de la distancia promedio entre la media y cada elemento de la población.
Volatilidad; Situación en la que el precio de un activo financiero está expuesto a fluctuaciones extremas, durante un corto período. El término volatilidad se utiliza para describir, en general, el grado de variabilidad de los factores que atañen al mercado financiero. Conforme crece la variabilidad de los diferentes indicadores (sean estos precios, rendimientos, etc.), se dice que son más volátiles.
13 ÍNDICE DE CUADROS Y GRÁFICAS
CUADROS pág.
Cuadro 1 Instrumentación de la Política Monetaria 25 Cuadro 2 Mecanismos de Transmisión de Política Monetaria 28 Cuadro 3 Tipificación de Variables Explicativas y Explicada 37
Cuadro 4 Niveles del Corto 45
Cuadro 5 Resultados de la Prueba “UNIT ROOT TEST, Orden I(1)” 50
Cuadro 6 Prueba de Causalidad “Granger” 52
Cuadro 7 Análisis de Cointegración Conjunta
(Resids, PIB y Cetes a 28d) 54
Cuadro 8 Análisis de Prueba Johansen
(PIB y Cetes a 28d) 55
Cuadro 9 Análisis de Cointegración Conjunta
(Resids, PIB y Tasa Prime) 56
Cuadro 10 Análisis de Prueba Johansen
(PIB y Tasa Prime) 56
Cuadro 11 Análisis de Cointegración Conjunta
(Resids, Tasa Prime y Cete a 28d) 57
Cuadro 12 Análisis de Prueba Johansen
(Tasa Prime y Cete28d) 57
Cuadro 13 Análisis de Prueba Johansen
(Exportaciones y Nivel de Precios) 58
14 Cuadro 14 Análisis de Prueba Johansen
(PIB y Corto) 59
Cuadro 15 Prueba de Causalidad “Granger” 60
Cuadro 16 Análisis de la Prueba Akaike 61
Cuadro 17 Estimación ECM PIB y Corto 62
15
GRÁFICAS pag.
Gráfica 1 Producto Interno Bruto Trimestral, 1995-2011
(Variación porcentual real anual) 39
Gráfica 2 Tasas de Interés CETES 28 días y PRIME 1995-2011
(Porciento Mercado Secundario, Trimestral) 41 Gráfica 3 Índice de Comercio Exterior Trimestral, 1995-2011 42 Gráfica 4 Índice Nacional de Precios al Consumidor
Trimestral, 1995-2011 (Variación porcentual anual) 43 Gráfica 5 Porcentaje del Objetivo de Saldos Acumulados respecto
a la Base Monetaria, 1995-2005 (Variación porcentual anual) 44 Gráfica 6 Nivel de Corto 1995 – 2011 (Trimestral) 46 Gráfica 7 Comportamiento del Producto Interno Bruto
en México 1995 – 2011 (Trimestral) 49
Gráfica 8 Comportamiento del INPC en México 1995 – 2011
(Trimestral) 49
Gráfica 9 Comportamiento de la Tasa Libre de Riesgo CETE28
en México 1995 – 2011 (Trimestral) 49
Gráfica 10 Comportamiento de la Tasa Libre de Riesgo PRIME
en USA 1995 – 2011 (Trimestral) 49
Gráfica 11 Comportamiento de CETE28 en I(1), 1995-2011
(Trimestral) 53
Gráfica 12 Comportamiento de CORTO en I(1), 1995-2011
(Trimestral) 53
Gráfica 13 Comportamiento de INPC en I(1), 1995-2011
(Trimestral) 53
Gráfica 14 Comportamiento de PIB en I(1), 1995-2011
(Trimestral) 53
Gráfica 15 Comportamiento de PRIME en I(1), 1995-2011
16
(Trimestral) 53
Gráfica 16 Estimación del Comportamiento de PIB contra el PIB
Observado mediante MCE, 1995-2011 (Trimestral) 65
Gráfica 17 Análisis Gráfico de Impulso – Respuesta ante Shocks
Estacionarios, 1995-2011 (Trimestral) 66
17 RESUMEN
El presente trabajo de investigación tiene como objetivo, demostrar que los saldos de las cuentas corrientes de la banca en el banco central bajo el objetivo conocido como “corto”, y el cual dejó de ser utilizado como instrumento de política monetaria desde 2005, es una variable que aún afecta de manera significativa y rezagada de largo plazo a la estructura del comportamiento del Producto Interno Bruto (PIB) en México. Para llevar a cabo dicha demostración, se utilizó el método de obtención de Vectores Autorregresivos (VAR) mediante la técnica de Johansen, el mecanismo de corrección de error y la función de impulso respuesta, considerando variables estacionarias explicativas tales como el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) y tasas libre de riesgo nacional e internacional (CETE28 y Prime).
ABSTRACT
The objective of this research is to show that the current account balances of banks with the central bank under the target known as "Short," and which ceased to be used as an instrument of monetary policy since 2005, is a variable that even affects in a significant and in a lagging way the long-term behavior of the Gross Domestic Product (GDP) in Mexico. To perform this demonstration, it was used the method of obtaining vector autoregression (VAR) technique by Johansen, Mechanism Error correction and impulse response function, considering stationary explanatory variables such as the National Consumer Price Index (INPC) and risk-free rates nationally and internationally (CETE28 and Prime, respectively).
18 INTRODUCCIÓN
A partir del 21 de enero de 2008, se implementaron oficialmente adecuaciones en la política monetaria para llevar a cabo un cambio hacia un objetivo operacional de tasas de interés, entre dichas adaptaciones destaca la eliminación del corto de las cuentas corrientes de la banca en el banco central, sustituyéndola por una tasa objetivo para las operaciones de fondeo bancario a plazo de un día. Dicha decisión se basó en el hecho de que la elección de un objetivo sobre las cuentas corrientes de la banca es conveniente durante años de alta volatilidad en los mercados financieros y cuando las tasas de interés de corto plazo eran las únicas referencias en el mercado de dinero. Sin embargo, una vez que se ha logrado en México la estabilidad de dichos mercados y la consolidación de las tasas de inflación en niveles bajos, es poco apropiado transmitir las señales de política monetaria exclusivamente a través del corto. Por otro lado, cabe mencionar que, pese a la decisión tomada en enero de 2008, el último movimiento de las tasas de fondeo interbancario relacionado con un cambio en el corto fue en febrero de 20051.
Con base a lo anterior, el desarrollo de la investigación tiene como objetivo demostrar que el CORTO (con base al comportamiento de Saldos Acumulados diarios promedio bajo observación trimestral respecto a la base monetaria), sigue siendo una variable con importante influencia en el Producto Interno Bruto (PIB), Bernanke (1983, 1986). Además, en el desarrollo del trabajo también se consideró analizar las variaciones principales en la estructura de tasas de interés tanto a nivel nacional como internacional (Cetes a 28 días y la tasa prime, respectivamente), con fechas posteriores a cambios en la postura de política monetaria, especialmente durante 1998, 1999, 2005 y 2009. Aunque, no es posible atribuir el comportamiento del PIB exclusivamente a las decisiones de política monetaria, se procedió también a descomponer el efecto en niveles de precio, como en tasas de rendimiento monetario tanto nacional e internacional, demostrando así su grado de significancia. Es necesario destacar que, mediante la aplicación de la prueba de causalidad
1Para mayor referencia, véase el documento oficial “Instrumentación de la Política Monetaria a través de un Objetivo Operacional de Tasas de Interés. Anexo 3 del informe sobre Inflación Julio-Septiembre 2007”, Banco de México.
19 con la técnica de Granger (1997), se encontró una causalidad entre las series económicas de tiempo denominadas prime, Cete28, corto e INPC, lo que llevó a una modelación de vectores autorregresivos mediante la técnica de Johansen (1991).
Los supuestos en este trabajo de investigación son:
1. La política monetaria en México, llevada a cabo en el pasado mediante el corto continúa presentado un peso importante en la actualidad sobre el comportamiento del PIB a través del tiempo.
2. Una restricción monetaria mediante los instrumentos utilizados llamados cortos, provocan reducción gradual en el crecimiento económico y de manera permanente las expectativas de inflación. El comportamiento ascendente del PIB, visto desde el punto de vista de crecimiento económico, provoca aumento en el nivel inflacionario, por lo que el aumento del nivel de tasas de interés de manera posteriori, es una medida indirecta para el control de precios.
3. Una perturbación en las variables de política monetaria mediante las tasas de interés, en especial la de Cete28 días (tasa libre de riesgo), tiene un efecto inicial negativo y estadísticamente significativo sobre el nivel de crecimiento económico.
Lo contrario a la tasa de interés estadounidense llamada prime, puesto que una disminución de esta tasa provoca mayor inversión extranjera en México, con la finalidad de que los inversionistas buscan mayor rendimiento del capital el cual es conseguido en México ante el aumento de la tasa Cete28.
La investigación está dividida en cuatro partes. La primera sección incluye la explicación teórica de la política monetaria y su aplicación en la economía. En la segunda parte se analiza la política monetaria en México referente a los cortos monetarios desde su aplicación. En la tercera sección, se desarrolla el modelo econométrico mediante la técnica del VAR bajo el esquema de variables no estacionarias, con la finalidad de determinar el efecto que tiene el corto en el PIB, así como también otras variables de importancia, tales como precios al consumidor y tasas de interés (nacional e internacional). Finalmente, en la cuarta sección; se presentan las conclusiones y recomendaciones a la presente investigación.
20 Capítulo I. MARCO TEÓRICO: LA TRANSMISIONES DE POLÍTICA MONETARIA EN MÉXICO
La política monetaria es el conjunto de acciones que toma el banco central para mantener el control de la cantidad de dinero en circulación en la economía, y con ello controlar la inflación.
Actualmente los bancos centrales modernos modifican la oferta monetaria comprando o vendiendo bonos; así, si el Banco Central quiere aumentar la cantidad de dinero en circulación en la economía comprará bonos y los paga creando dinero. Por otro lado, si lo que desea es retirar dinero de la economía vende bonos y retira de la circulación el dinero que recibe; estas operaciones descritas reciben el nombre de operaciones de mercado abierto.
Anteriormente los bancos centrales, utilizaban como instrumento de política monetaria la cantidad de dinero en circulación para alcanzar sus objetivos de inflación deseados. Hoy en día la mayoría de los bancos centrales hacen lo contrarío, es decir, primero establecen el tipo de interés que quieren alcanzar y posteriormente modifican la oferta monetaria para lograrlo.
Los gobiernos de todos los países del mundo, sin excepción, se han preocupado y se preocupan cada vez más, algunos en los dichos y otros en los hechos, por el progreso y bienestar de la población para lo cual implementan medidas de diferente naturaleza que se orienten a mejorar tanto el nivel material como la calidad de vida de sus gobernados. Sin embargo, aunque estos buenos propósitos se plantean como objetivos de las gestiones estatales (no hay gobierno que se proponga como meta disminuir el nivel de vida de los habitantes de la nación) no siempre se cumplen. Casi siempre la culpa se atribuye a la
“inestabilidad del entorno externo” en forma impersonal, de donde provienen las fuerzas malignas y perversas que no permiten lograr las metas planteadas en cuanto a crecimiento y desarrollo y, las menos, se atribuyen a variables de tipo interno ahora conocidas como la falta de “reformas estructurales”. En otros tiempos, cuando este tipo de reformas eran
21 políticamente viables de realizar y se pusieron en práctica, fueron “medidas dolorosas pero necesarias”.
El Banco de México (Banxico) ha realizado esfuerzos importantes para mejorar la calidad y frecuencia de la información sobre sus principales acciones en materia de política monetaria. Dichos esfuerzos tienen como objetivo que las decisiones de los agentes económicos se basen en mejor información. La manera en que el Banxico operaba en el mercado de dinero y la forma en que ejecutaba su política monetaria a través del Régimen de Saldos Diarios. Lo anterior con el fin de que los participantes en los mercados contaran con elementos que les permitan interpretar correctamente las acciones de política monetaria del Banco Central.
La experiencia mexicana y de muchos otros países, confirma que la contribución más eficaz que la política monetaria puede hacer al crecimiento sostenido del empleo y la actividad económica consiste en lograr la estabilidad del nivel general de precios. Por ello, la Constitución Política de los Estados Unidos Mexicanos establece que el objetivo prioritario del Banxico es procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda.
Los bancos centrales, sin embargo, no pueden controlar directamente el comportamiento de los precios de los bienes y servicios. De ahí que para lograr sus objetivos tengan que actuar a través de los mercados de dinero. Su participación en el mercado de dinero puede alterar temporalmente el comportamiento de las tasas de interés y éstas, a su vez, incidir sobre la demanda agregada y, a través de ella, sobre el nivel general de precios.
En el caso de México, el Banco Central ha establecido un esquema de objetivos de inflación como parte del esfuerzo por lograr la estabilidad del poder adquisitivo de la moneda. En este esquema tienen un papel fundamental el anuncio de metas explícitas de inflación de mediano y largo plazos. En la medida en que las perspectivas inflacionarias no se adecuen a las metas establecidas, el Banxico modificará su política monetaria para inducir un cambio de dirección del proceso inflacionario.
22 Con el fin de evaluar la evolución de las presiones inflacionarias el Banco Central da seguimiento a una serie de indicadores económicos, entre los cuales destacan; pronóstico de inflación, revisiones salariales, precios administrados y concertados por el sector público, entorno externo, tipo de cambio entre otros.
El Banxico debe reaccionar en forma oportuna ante los cambios en las variables económicas mencionadas que pudieran traducirse en mayores tasas de inflación en el futuro. La necesidad de reaccionar con oportunidad ante modificaciones en los indicadores económicos citados y anticiparse así a posibles aumentos de la inflación proviene de los rezagos que existen entre el momento en que se adoptan las acciones de política monetaria y su efecto sobre el nivel general de precios.
Las acciones de política monetaria del Banxico y la influencia que ejercen sobre el comportamiento de las tasas de interés tienen lugar a través del envío de señales al mercado de dinero. A continuación se describe la forma en que el Banxico interviene en el mercado de dinero y envía señales de política monetaria.
Referente a la descripción de Régimen de Saldos Diarios, las instituciones de crédito mantienen una cuenta corriente (cuenta única) en el Banxico. Este Instituto Central ha establecido un régimen de saldos diarios al manejo de dichas cuentas, en donde cada banco tiene el incentivo de procurar que el saldo de su cuenta corriente en el Instituto Central resulte de cero al finalizar el día. Esta conveniencia deriva de dos consideraciones:
por un lado, de resultar negativo dicho saldo, el banco en cuestión deberá pagar una tasa por el importe respectivo. En el caso inverso, de resultar positivo el saldo, el banco perderá el rendimiento que pudo haber obtenido de haber invertido los recursos respectivos.
El Régimen de Saldos Diarios está diseñado para crear los incentivos para que las instituciones de crédito no mantengan saldos positivos ni incurran en sobregiros en sus cuentas, así como para que procuren compensar con otros bancos sus sobrantes y faltantes de recursos a tasas de interés de mercado. Al cierre de cada día se cobra por los saldos diarios negativos una tasa de interés equivalente a dos veces una tasa representativa de las condiciones prevalecientes en el mercado de dinero. Esto, con la finalidad de que sean
23 equivalentes los costos en que incurran los bancos cuya cuenta registre un saldo positivo al final del día y los que deban pagar por no haber compensado sus sobregiros. Los costos son equivalentes ya que las instituciones con saldos diarios positivos incurren en un costo de oportunidad por no haber invertido estos recursos, equivalente a la tasa de fondeo del mercado. Por su parte, los bancos con saldos diarios negativos deben pagar al cierre del periodo dos veces la tasa representativa del mercado, pero a cambio se benefician de la inversión de los recursos obtenidos mediante el sobregiro.
De lo anterior se concluye que el costo neto es, en ambos casos, aproximadamente una vez la tasa de interés de mercado. El Banxico equilibra diariamente la oferta con la demanda de base monetaria a través de su intervención cotidiana en el mercado de dinero, evitando con ello que el faltante o el sobrante de liquidez afecten el nivel de las tasas de interés. Así las Señales de Política Monetaria, es que El Banxico interviene todos los días en el mercado de dinero, mediante subastas, ofreciendo créditos, depósitos, reportos y compras o ventas de valores gubernamentales.
El monto de estas intervenciones es fijado por el Banco Central de manera que la suma de los saldos de las cuentas corrientes de toda la banca finalice esa jornada en una cantidad determinada de antemano. El saldo objetivo de las cuentas corrientes de la banca es utilizado por el Banxico como indicador de sus intenciones de política monetaria. Con ese fin la Junta de Gobierno del Banco Central ha establecido una serie de fechas específicas para anunciar la cantidad a la que pretende llevar los “saldos diarios totales”
(SDT) de las cuentas corrientes de la banca al final del día. Dicho saldo objetivo estará en vigor a partir de su anuncio y en tanto no se modifique por la propia Junta de Gobierno en otra fecha. Cabe mencionar que los anuncios de política monetaria en fechas preestablecidas iniciaron en enero de 2003 con base en un calendario dado a conocer en el reporte de inflación del tercer trimestre del 2002.
De esta manera, por ejemplo, un objetivo de SDT negativo señalaría la intención del Banco Central de proporcionar a la banca los recursos demandados, de tal manera que solo una parte de éstos se ofrezcan a tasas de interés de mercado a través de sus operaciones en el mercado de dinero. Por otro lado, la parte correspondiente al saldo negativo se le
24 proporcionaría a una o varias instituciones de crédito a través del sobregiro en sus cuentas corrientes. El hecho de que el Banco Central no proporcionara la totalidad de los recursos a tasas de mercado podría inducir un alza en las tasas de interés, ya que las instituciones tratarían de evitar pagar la tasa del sobregiro, buscando obtener esos recursos en el mercado de dinero aun cuando ello implicara pagar tasas de interés más altas.
Un objetivo de SDT positivo reflejaría la intención del Banco Central de proporcionar a las instituciones de crédito a través de sus operaciones en el mercado de dinero una cantidad de recursos mayor a la requerida por el sistema, obligando así a que una o varias instituciones terminaran la jornada con saldos positivos no deseados en su cuenta única en el Instituto Central. Esto último, abstrayendo de otras influencias, podría provocar una baja en las tasas de interés, ya que las instituciones tratarían de evitar mantener dichos saldos aun cuando esto implicara prestar los mencionados recursos a tasas de interés más bajas.
Finalmente, un objetivo de SDT igual a cero implicaría la intención del Banco Central de satisfacer la demanda de billetes a tasas de interés de mercado y, por lo tanto, proporcionar los recursos suficientes para que ningún banco se viera obligado a incurrir en sobregiros o a acumular saldos positivos no deseados al finalizar el periodo de cómputo.
De esta explicación se infiere que el Banxico siempre proporciona el crédito suficiente para atender plenamente la demanda de billetes y monedas, incluso cuando adopta un SDT objetivo negativo2. Sólo que en este último caso, parte de ese crédito es otorgado mediante un sobregiro en la cuenta corriente de uno o más bancos.
I.1. Instrumentos
Los instrumentos de política monetaria son todas las acciones que lleva a cabo el banco central en los mercados financieros para lograr la estabilidad de precios. Banxico se encarga de regular el sector monetario de la economía en México, Aguilar (1997), por ejemplo: dinero, precios, tasas de interés, y tipo de cambio; es decir, se encarga del control
2 Con base a la Conducción de la Política Monetaria del Banco de México a través del Régimen de Saldos Diarios emitida por Banxico.
25 Instrumentación de la
Política Monetaria en México
Cambio en la Oferta de Base
Monetaria
Cambio en el Crédito Interno Neto del Banco de
México
= Cambio en la Demanda de Base
Monetaria
Cambio en la Oferta de Base
Monetaria
Cambio en la Demanda de Base Monetaria que el Banco de México Satisface
a Tasas de Interés de Mercado
Cambio en el Crédito Interno Neto del
Banco de México
-Cambio en la Oferta de Base Monetaria.
-Cambio en la Demanda de Base Monetaria que el Banco de
México Satisface a Tasas de Interés Superiores a las de Mercado (Monto del
“Corto”).
de la cantidad de dinero en circulación y del crédito y las tasas de interés en la economía, Bernanke (1992,1995), tal y como se muestra en el Cuadro 1. El dinero en circulación se controla mediante la emisión de moneda, mecanismo que es el instrumento principal de la política monetaria. En segundo lugar dado que Banxico no tiene control directo del crédito, ya que este es otorgado por los bancos comerciales, entonces cuenta con instrumentos indirectos que le permiten influir en él, como son el crédito a los bancos privados y operaciones de mercado abierto. Las operaciones de mercado consisten en la compra y venta de valores gubernamentales, entre los más conocidos se encuentran la colocación de Certificados de la Tesorería (CETES)
.
Fuente: Elaboración propia con base a información de Banxico (www.banxico.org.mx)
En varias ocasiones Banxico ha optado por el uso de instrumentos indirectos, ya que permiten a la autoridad monetaria actuar con mayor eficacia y flexibilidad, especialmente en un entorno en el cual las transacciones de los mercados financieros son cada vez más complejas. Dichas condiciones dependen de los términos en los que Banxico realiza sus operaciones de mercado abierto (tasas de interés, plazo y/o tipo de instrumentos) y de las
Cuadro 1: Instrumentación de la Política Monetaria
26 características del manejo de las cuentas corrientes que mantiene la banca comercial en Banxico (capacidad de sobregiro, tasas de interés de penalización o de remuneración).
La crisis de 1994, forzó la libre flotación del tipo de cambio por un lado, y por el otro, terminó con la política mediante la cual el Banxico determinaba las tasas de interés, en la cual intervenía diariamente mediante operaciones de mercado abierto. Los hechos antes mencionados, provocaron a principios de 1995 un incremento de la volatilidad de las tasas de interés, y dificultó las operaciones de mercado abierto.
Debido a este esquema de inestabilidad financiera, Banxico decidió manifestar su postura de política monetaria a través de señales, por medio de las cuales modificaba su participación en el mercado de dinero, coadyuvando la operación flexible del mercado cambiario y de dinero, que a su vez hizo posible disminuir el efecto de las perturbaciones externas sobre la actividad productiva nacional.
En marzo de 1995, Banxico adopto el régimen de Saldos Acumulados. En este régimen el Banco Central registrar sobregiros en las cuentas corrientes de los bancos comerciales, al cierre de las operaciones del día, con la condición de que mantengan un saldo acumulado mayor o igual a cero, al término de un periodo de 28 días.
Cuando termina cada periodo de medición Banxico, suma los saldos positivos diarios para cada banco, mantenidos en su cuenta corriente, y se resta el total de sobregiros diarios incurridos, lo que se llama saldo acumulado de cuenta corriente. Si el resultado del cálculo anterior corresponde a un sobregiro neto, para una institución de crédito, Banxico, le cobrará sobre dicho monto dos veces la tasa de interés de Cete28 días prevaleciente en el mercado; en el caso contrario, si un banco registra un saldo positivo acumulado en el periodo de medición, este incurre en un costo indirecto, ya que al no pagar, el banco incurre en el costo de oportunidad de tener esos recursos ociosos; es por ello que conviene a la banca mantener sus cuentas corrientes un saldo acumulado igual a cero.
Como se puede observar Banxico tiene una ardua tarea día a día, por mantener la estabilidad de los precios, y que a lo largo de los años ha tenido que modificar la forma en que utiliza sus instrumentos de política monetaria. En el siguiente apartado se dará una
27 pequeña explicación sobre los efectos de transmisión de la política monetaria, ya que al cambiar de un instrumento a otro, o de modificar los usos del mismo los efectos macroeconómicos tienen diferente impacto en el PIB.
I.2 Mecanismos de Transmisión
La política monetaria tiene la capacidad de afectar positiva o negativamente a los agregados macroeconómicos, dicha afectación se encuentra en función de los objetivos de política que se tengan y del entorno económico del país. En el Cuadro 2 se observa que los mecanismos de transmisión de política monetaria se pueden dividir en dos etapas, la primera, el banco central utiliza la tasa de interés de corto plazo, en la segunda, los principales elementos se dividen en cuatro canales, a través de los cuales, la tasa de interés de corto plazo, puede influir en la demanda y oferta agregada, y finalmente en los precios (inflación), Bernanke (1998). Por lo que dichos canales funcionan de la siguiente manera:
Canal de tasas de interés. Ante un incremento de la tasa de interés real se desincentivan los rubros de gasto en la economía, porque desincentiva la inversión; además de que también aumenta el costo de oportunidad del consumo, por lo que este tiende a disminuir.
Canal de crédito. Un incremento en la tasa de interés encarece el costo del crédito por lo que su demanda disminuye. También se puede dar una disminución de la oferta de crédito, en virtud, de que una tasa de interés mayor puede implicar mayor riesgo de recuperación de cartera, por lo que los intermediarios financieros reaccionarán racionando el crédito; de ambas formas, una disminución del consumo y la inversión provocará una disminución en la demanda agregada y por ende de la inflación.
Canal de tipo de cambio. El incremento de las tasas de interés hace más atractivos los activos financieros domésticos nacionales, lo que puede dar lugar a una apreciación del tipo de cambio nominal y una reasignación del gasto en la economía, debido a que se abaratan las importaciones, y tiende a disminuir la demanda agregada y eventualmente la inflación. Una apreciación del tipo de cambio, indica una disminución en el costo de los
28 insumos importados, lo que se traduce en una disminución de los costos para las empresas, disminuyendo la inflación.
Fuente: [en línea] “Efectos de la Política Monetaria sobre la Economía”. Disponible en la página web http://www.banxico.org.mx.
Canal del precio de los activos. Un incremento en las tasas de interés puede hacer más atractiva la inversión en bonos, disminuyendo la demanda de acciones, por lo que su valor disminuirá. Ante la caída del valor de mercado de las empresas, estas no podrán acceder a financiamiento, conduciendo a una menor demanda agregada y disminución de la inflación.
Canal de expectativas. Las expectativas de inflación tienen efectos sobre las tasas de interés, porque es en base a estas que los agentes económicos realizan el proceso por el cual determinan sus precios.
Cuadro 2: Mecanismos de Transmisión de Política Monetaria
Tasas de interés de Corto Plazo
Acciones del Banco Central
Canal del Tipo de Cambio Canal del Precio de
otros Activos Canal del Crédito Canal de Tasas de
Interés
Expectativas
Demanda Agregada
Oferta Agregada Precios
29 El mecanismo de transmisión de la política monetaria en México y las expectativas de los agentes económicos en dicho proceso, indican que la política monetaria tendrá mayores posibilidades de propiciar una disminución de la inflación cuando no se limite tan sólo a restringir las condiciones monetarias a fin de compensar las presiones inflacionarias derivadas de mayores expectativas de inflación y de un incremento en la percepción de riesgo país, sino cuando la restricción monetaria más que compense dichos fenómenos y se correlacione con otras variables que intervienen en el crecimiento del PIB como lo son el CORTO, tasa de interés Cete28 días a nivel nacional, la tasa PRIME a nivel internacional y los niveles de precio al consumidor como el INPC .
Como se puede observar, la política monetaria tiene un peso importante en el PIB, ya que si bien no tiene control directo sobre el crédito, las decisiones de política monetaria sí modifican las expectativas de los agentes económicos, como las tasas de interés y el tipo de cambio, afectando, finalmente a la Demanda Agregada.
I.3 Política Monetaria Mexicana
En México la política monetaria está a cargo de Banxico, el cual de acuerdo con el Artículo 28 (1857) de nuestra carta magna da sustento al banco central, con dos objetivos: 1) conservar el poder adquisitivo de la moneda y 2) fortalecer la rectoría del desarrollo nacional. El primer objetivo lo lleva a cabo por el uso de dos instrumentos: la tasa de interés y/o el tipo de cambio. Es importante destacar que una de las mayores contribuciones de los bancos centrales ha sido el objetivo explícito de procurar la estabilidad de precios y, en el caso de México, coadyuvar al crecimiento económico.
Es a partir de 1993 cuando, se realizan reformas a la constitución y otras leyes con el fin de otorgar autonomía a Banxico, con el objetivo de contar con una Institución dentro del Estado comprometida con la estabilidad de precios, hecho que le permite al Banco Central actuar como contrapeso de la administración pública. Sin embargo, las autoridades monetarias no controlan directamente la inflación, ni la velocidad de dinero, ya que esta
30 última es el resultado de un sinnúmero de operaciones y transacciones que se realizan en la economía.
Fue a partir de 1994 en que el Banxico utilizó como instrumento de política monetaria, para afectar las tasas de interés, la determinación diaria de un objetivo para saldo acumulado de las cuentas corrientes de la banca comercial en el Banco Central; el anuncio de dicho objetivo tenía como finalidad mandar una señal sobre la postura monetaria del Banxico, así un objetivo de saldos acumulados negativos (cortos) se utilizó como una restricción monetaria que se traducía como un aviso de incremento en las tasas de interés para el mercado de dinero; de tal manera que un objetivo de saldos acumulados igual a cero implicaba una postura neutral; un objetivo de saldos acumulado positivo o largo era indicativo de un relajamiento monetario (señal de disminución en las tasas de interés).
No obstante, sería poco probable que un cambio en el objetivo de saldos acumulados se debiera únicamente a un efecto de política monetaria activa, aun cuando las tasas de interés hubieran sufrido incrementos en respuesta a acontecimientos observables y descontados por los mercados, el ajuste en la postura monetaria induciría aumentos adicionales en dichas tasas. Por su parte, el anuncio de un cambio en la postura de política monetaria en respuesta a presiones inflacionarias no descontadas por el mercado a satisfacción del Instituto Central, ocasionaría además de un incremento en las tasas de interés, una reacción simultánea en otras variables de mercado que repercutirían en las tasas de interés.
El corto vino a reforzar movimientos en dichas tasas producto del propio ajuste del mercado. Cuando la autoridad monetaria tenga una percepción preocupante sobre la evolución futura de la inflación (como sucedió en enero de 2000), o bien buscar una meta de inflación menor que la esperada por el mercado, puede elegir restringir su postura monetaria. En el siguiente aparatado se analizará el funcionamiento del uso de saldos acumulados como instrumento de política monetaria.
31 I.4. Saldos acumulados como instrumentos.
En esta sección se describe el contexto bajo el cual se anunciaron las modificaciones al objetivo de saldos acumulados, así como su impacto sobre las tasas de interés para analizar la experiencia reciente con el uso del corto como instrumento de política monetaria. En la mayoría de los casos, las tasas de interés a todos sus plazos se han incrementado después de la ampliación del corto, Castellanos (2000).
La descripción neutral de esta política que modificó la postura de política monetaria no pretende hacer ningún tipo de evaluación sobre la conveniencia de su adopción o de su no adopción, simplemente demuestra que aunada a otras variables, el corto, puede seguir siendo un instrumento eficaz, a pesar de que la mayoría de especialistas abogan por su rechazo, asegurando que es una intervención negativa a las fuerzas del mercado. En el trabajo solo se describirá el entorno en el cual se dieron dichas modificaciones, así como el comportamiento de las tasas de interés en fechas anteriores y posteriores a la variación del corto.
Es a partir de 1995 que Banxico adoptó como principal instrumento de política monetaria el régimen de saldos acumulados debido a la adopción del régimen cambiario de libre flotación. Dicho régimen tiene la finalidad de contar con un mecanismo para enviar señales a los participantes en los mercados financieros, sin determinar con ello, los niveles de tasas de interés o de tipo de cambio. Dichas señales son transmitidas a través del mercado de dinero; esta participación puede alterar temporalmente las tasas de interés y también influir en la demanda agregada.
El régimen de saldos acumulados es un instrumento mediante el cual Banxico transmite señales al mercado de dinero; así en el caso de la aplicación de un corto los efectos que se observan en el mercado de dinero y cambiario son: un aumento en las tasas de interés, y una apreciación del tipo de cambio. El que el tipo de cambio se aprecie es porque el aumento de las tasas de interés internas en relación con las externas hace más rentables las inversiones en moneda nacional, lo que atrae inversión extranjera.
32 La apreciación cambiaria también incide en un déficit en la balanza de pagos debido a que provoca una disminución de las exportaciones, abaratamiento de las importaciones y del pago de la deuda externa. Es por ello que cuando se aplica un corto las expectativas de inflación de los agentes económicos son a la baja.
El corto fue un instrumento muy útil para Banxico, porque permitió que los choques en los mercados se distribuyan y se absorban mediante movimientos en las tasas de interés de corto plazo y en el tipo de cambio. La política monetaria mediante el corto también ha sido de gran utilidad especialmente en periodos de alta volatilidad.
I.4.1. Historial de los CORTOS, durante 1998.
Entre los objetivos más importantes del banco central destaca, el control del circulante, las tasas de interés y las condiciones crediticias. En este año la inflación fue moderada presentando una disminución de 18.61% en 2008 a 4% en 2003 y una tasa de crecimiento económico de 4.9% que fue superior a la tasa promedio de 1.8% observada en 2003 Elvira Hernández Roldán (2005).
Cabe destacar que el año 1998 se caracterizó por presentar una alta volatilidad en los mercados internacionales, producida principalmente por la crisis asiática y la caída de los precios; expectativas de un menor crecimiento económico, el déficit en cuenta corriente y altas presiones inflacionarias. Es a partir de esta situación que durante marzo de este mismo año el Banxico, comenzó a restringir la política monetaria, mediante la cual la postura monetaria paso de ser neutral a restrictiva al imponerse un corto de 20 millones de pesos, con el objetivo de incrementar las tasas de interés reflejadas en los títulos gubernamentales Cete28.
Debido al ambiente de incertidumbre creado por los acontecimientos internacionales, se presionó al mercado cambiario y por ende las expectativas de inflación, que se vieron afectadas negativamente, como consecuencia del alza en los precios de la masa y la tortilla. Por lo que en junio de ese mismo año el Banxico amplio el corto de 20 a 30 m.p.
33 Ya en agosto, con la moratoria rusa, se produjeron fuertes presiones en la cotización de la moneda nacional, por lo que Banxico restringió progresivamente su postura sobre política monetaria en la cual el corto pasó de 30 a 50 m.p. Cabe destacar que en este año, la posición del Banxico, pasó de ser acreedora a deudora, creando con esto un debilitamiento de la efectividad del corto para influir en el alza de las tasas de interés; es por ello, que Banxico tuvo que buscar otras alternativas para incrementar la efectividad de este instrumento.
Con la finalidad de contar con una posición acreedora, respecto al mercado de dinero, Banxico, hizo una declaratoria mediante la cual, a partir del 2 de septiembre, las instituciones de crédito estaban obligadas a constituir un depósito en el Banco Central, a un plazo indefinido, por 1,250 m.p. diarios hasta llegar a 25,000 m.p., mismo que sería remunerado a la tasa de interés interbancaria de equilibrio (TIIE) a 28 días. Con la finalidad de evitar que dicho depósito implicara un sobregiro de las instituciones crediticias con el Banxico, este último anunció que repondría toda la liquidez que se llegase a retirar por esta vía mediante operaciones de mercado abierto a muy corto plazo, hecho que permitió reforzar la efectividad del corto para inducir incrementos en las tasas de interés, Deleire (1994).
El ambiente de incertidumbre causado por las condiciones externas dio como resultado un incremento en las tasas de interés. Las economías emergentes fueron las que se encontraron más vulnerables, en particular, la economía brasileña, aunque también existía el miedo al contagio a la economía mexicana, lo que presiono aún más al mercado cambiario; ante dicha incertidumbre, el 10 de septiembre, la Comisión de cambios decretó una venta discrecional de 278 millones de dólares, en adición a los 200 millones de dólares que se subastan de manera automática cuando el tipo de cambio se deprecia durante el día en más de 2 por ciento. Sin embargo, pese a dichas medidas, se agudizaron las presiones sobre el mercado cambiario, porque algunos inversionistas cubrían sus posiciones de riesgo en Brasil a través de posiciones cortas en pesos mexicanos.
Por lo anterior, el banco central, amplio el corto de 70 a 100 m.p., esta restricción monetaria, junto con las medidas que fortalecieron la efectividad del corto, produjeron un
34 sensible incremento de las tasas de interés. Estas medidas y la situación internacional más favorable, contribuyeron a revertir la depreciación del tipo de cambio y a estabilizar las expectativas inflacionarias. Lo que trajo consigo la gradual reducción de las tasas de interés.
No obstante, ante el impacto inflacionario de la turbulencia financiera, el 30 de noviembre Banxico decidió intensificar nuevamente la restricción monetaria, pasando el corto de 100 a 130 m.p. Esto se dio para frenar la inercia de las expectativas de inflación y para hacer frente al impacto inflacionario de los incrementos en los precios públicos (realizados para contrarrestar los menores ingresos por la exportación de crudo). La restricción monetaria buscaba aumentar las posibilidades de alcanzar la meta de inflación del 13% anual para 1999. Por ello, se puede decir que esta ampliación del CORTO es cualitativamente distinta a las anteriores.
Tras la restricción monetaria del 30 de noviembre, las tasas de interés registraron un incremento significativo. Los incrementos en las tasas de interés de corto plazo encarecieron las posiciones cortas en moneda nacional, lo que redujo la especulación sobre la posible depreciación del tipo de cambio. Es importante destacar que tres semanas después del anuncio de la ampliación del corto, las tasas de interés, en todos sus plazos, se encontraban en niveles inferiores a los registrados antes de dicho anuncio. Esta decisión de política monetaria, aunada al mejoramiento del entorno internacional, ilustra cómo el objetivo de saldos acumulados puede, a través de la inducción de incrementos temporales en las tasas de interés, reducir las expectativas de inflación permitiendo con ello la reducción gradual de las tasas de interés.
En noviembre, nuevamente el Banxico decidió intensificar la restricción monetaria, debido al impacto inflacionario de la turbulencia financiera; pasando el corto de 100 a 130 m.p., con el objetivo de aumentar las posibilidades de alcanzar la meta de inflación de 13 por ciento para 1999.
35 I.4.2 Historial de los CORTOS, durante 1999 y 2000.
En enero de 1999, hubo un incremento del corto de 130 m.p. a 160 m.p. está decisión de política monetaria se debió, principalmente, a que el problema cambiario de Brasil, representaba un factor de riesgo para las economías emergentes, especialmente para América Latina. Con esta medida se buscaba coadyuvar incrementos en las tasas de interés, frenar la depreciación del peso, y asegurar la posibilidad de tener una inflación de 13 por ciento al cierre del año. Tras el anuncio de corto y bajo un entorno evidentemente volátil, las tasas de interés incrementaron aún más.
Semanas después de la ampliación del corto, hubo una reducción de la incertidumbre en los mercados internacionales, permitiendo la apreciación del tipo de cambio y la reducción gradual de las tasas de interés, tanto nominal como real. Para los siguientes meses las expectativas de inflación publicadas por Información Selectiva (Infosel), pasaron de 17.1% el 27 de noviembre a 16.4% el 18 de diciembre.
En febrero, el Banxico, decidió colocar valores gubernamentales de largo plazo (Bondes), a través de operaciones de mercado abierto, con la finalidad de que la banca comercial realizará un segundo depósito obligatorio. Con dicho depósito, y la venta de títulos a largo plazo, el Banco Central deseaba retirar liquidez del mercado de dinero a largo plazo, y la compensa con operaciones de mercado abierto de corto plazo; lo que permite mantener una posición acreedora diaria del Banxico, respecto al mercado de dinero.
La meta de inflación para el año 2000 fue, que la inflación no excediera de 10 por ciento. También Banxico anunció su intención de lograr que en 2003 la inflación del país coincidiese con la de los principales socios comerciales de México. Por ello se tomó la decisión de ampliar el corto de 160 m.p. a 180 m.p. el 18 de enero.
De acuerdo con la breve descripción de la aplicación del corto monetario, como instrumento para controlar la inflación, se puede decir, que las modificaciones de la postura de política monetaria en los últimos años se han presentado bajo diversas condiciones internas y externas. Si se considera que el régimen cambiario de libre flotación y la libre
36 determinación de las tasas de interés permiten que el mercado se ajuste, en el año 2000, la colocación de Cete28 a 6 meses y aun año se realizó con menor frecuencia que en años anteriores, y con mayores emisiones.
I.4.3. Historial de los CORTOS hasta el 2005
Banxico continuó con su política restrictiva en el primer semestre de 2005 con el objetivo de alcanzar su meta inflacionaria de 3%, para logar esto, confirmo su política objetivo de saldos diarios y mantuvo el corto monetario de tal forma que las tasas de interés y el tipo de cambio se fueron ajustando de acuerdo a la oferta y demanda de dinero. En el segundo trimestre Banxico mantuvo su política monetaria restrictiva, e incremento el corto monetario de 69 m.p. a 79 m.p. diarios. Es importante destacar que a partir de 2005 el Banxico dejo de utilizar el corto sustituyéndolo por la tasa de fondeo a un día.
I.5. Recuperación de la política monetaria (cortos) sobre las tasas de interés
Como ya se ha mencionado en los apartados anteriores, el Banco Central fija la tasa de interés que desea alcanzar y posteriormente modifica la oferta monetaria para lograrlo. Así, una disminución en la tasa de interés provoca un aumento en la demanda monetaria por parte de la población, bajando de esta manera el incentivo al ahorro e inversión, lo que refleja en el tiempo un aumento del nivel de precios al consumo por mayor liquidez, y como resultado provoca el aumento de la inflación. Por otro lado, un alza de la tasa de interés ocasiona un incremento en el ahorro e inversión, reflejando en el tiempo una mayor producción y ajuste de los precios por medio de costos de producción.
En los siguientes aparatados se desarrolla la aplicación de un modelo, que demuestre que la tasa de interés (Cete28), la variable externa como la prime, y por otra parte el PIB, son afectados de manera importante por el corto monetario, Díaz de León (2000).
37 Hoy, casi todos los especialistas, atacan al corto clasificándolo como una variable inefectiva de la política monetaria. Este trabajo demostrará lo contrario. Tal vez la confusión se deba a que el comportamiento de ambas variables, muestran una alta dispersión; sin embargo, en etapas más avanzadas se observa una posibilidad de que las series cointegren, esto es, que en el largo plazo existe una relación de equilibrio entre las series aunque en el corto plazo se muestre un desequilibrio. Por ello, el Modelo de Corrección de Error (MCE) se puede utilizar como corrector de dicho desequilibrio.
