Innovacion Financiera con el IBR
Derivados
20/09/2013
Índice
Que es un OIS?
Ejemplos de OIS en el mundo.
Que beneficios le trae al mercado una curva OIS
Estrategias de trading y hedging para el inversor
Que es un OIS?
La sigla OIS hace referencia a lo que en el mercado se conoce como
Overnight Index Swap. La curva de swaps en IBR se encuadra en esta categoría:
– El índice IBR (Indicador Bancario de Referencia) es una tasa interbancaria
de plazo no superior a 1 día hábil.
– El swap tiene dos “patas”: una tasa fija y una tasa flotante (IBR). Esta
ultima se compone de manera diaria (de ahí el nombre overnight index) por un plazo determinado al final del cual las partes se intercambian los
intereses resultantes de las tasas y el nocional que forman parte de cada parte del swap:
Pagador de IBR
Pagador de Tasa Fija
Que es un OIS? Ejemplos en el mundo
La curva OIS en USD utiliza la Fed Funds como el indicador overnight .
La curva OIS en EUR utiliza las transacciones interbancarias
efectivamente transadas en el mercado (EONIA).
En Latinoamérica se encuentra Chile que utiliza un índice llamado Cámara
que efectivamente es resultado de la tasa al cual se negocian los
prestamos interbancarios en Santiago.
Los mercados de swaps mas grandes del mundo siguen utilizando un tasa
flotante superior a la tasa diaria (por ejemplo 3M Libor en la curva swaps
de USD) pero eso tiene que ver mucho con la mayor historia que tienen
estas curvas sobre el OIS y por ende la cantidad de operaciones
Beneficios de una curva OIS - Crédito
La crisis desatada en el “credit crunch’ de 08/2007 y la caída de Lehman
en el 2008 reflejo que el riesgo de prestar a 1 día o a 3 meses no era lo
mismo. Como lo refleja el siguiente grafico del spread Fed Funds vs 3M
Libor:
Beneficios de una curva OIS
Como consecuencia de lo anterior, la curva OIS refleja mejor el verdadero
costo de fondeo sin considerar el riesgo crediticio del sistema financiero.
Los problemas generados por la manipulación de las tasas Libor han
demostrado que una tasa efectivamente transada en el mercado versus una opinión le da mucha mas credibilidad a la curva swap. En el caso de la IBR, el hecho de ser publicada por el Banco Central le da una credibilidad aun mayor.
Los bancos centrales fijan sus políticas monetarias en base a una tasa de
intervención que generalmente es de 1 día, como lo es en el caso del Banco de la Republica. Una modificación de dicha tasa impacta inmediatamente en la IBR y por ende en la curva OIS.
Estrategias de Trading
Política Monetaria: se pueden tomar posiciones dependiendo de la visión que
uno tenga sobre que hará el Banco Central con respecto a su tasa de intervención.
Cobertura: el inversor que cuenta con una posición larga en TES y le
preocupa una suba de tasas en el corto plazo puede protegerse (“hedge”) pagando tasa fija en la curva OIS.
Spread: también contra TES pero en este caso para especular en una
ampliación o reducción de la diferencia de tasas entre la curva OIS y el TES de un plazo especifico.
Operaciones de curva: los inversores pueden especular en el aplanamiento o
Estrategias de Trading – Política monetaria
Antes de la curva IBR, solo existía la cross currency swap USDCOP (tasa
fija en COP contra Libor de 6M). Esta curva no captaba perfectamente la
tasa esperada de intervención debido a factores que no tenían nada que
ver con la política monetaria del Banco de la Republica (el costo del
fondeo en USD por ejemplo).
Hoy en día, la operatoria en swaps de IBR es aproximadamente 4 veces
mayor que en la cross currency.
Estrategias de Trading – Política Monetaria
Se pueden hacer ejercicios sobre cuando y cuanto varia la tasa de
intervención del Banco Central y estimar, en base a las expectativas de
cada uno, si la curva esta bien valuada (fair value), cara (se descuenta
mas recortes de lo esperado) o barato (la curva esta descontando
demasiadas subas o ningún recorte por ejemplo)
Los valores arriba mostrados son simplemente un ejercicio y no representan una opinión de Barclays ni del disertante sobre expectativas de política monetaria del Banco de la Republica.
Estrategias de Trading – TES
Comprar TES y cubrir el riesgo de tasa con swaps, quedando solo con el
riesgo crediticio.
Vale aclarar que esta estrategia no es percibida de igual manera por el
offshore como por el inversor local debido a como se mide el riesgo
crediticio del Soberano.
Estrategias de Trading – Trade de Curva
Permite al inversor hacer apuestas sobre la pendiente de la curva.
Pueden ser como la diferencia entre un plazo y otro o sobre la pendiente
de la curva forward. En este ultimo caso, representaría una apuesta sobre
expectativas de tasa en el futuro y se conocen como FRA’s (Forward Rate
Agreements).
Los trades mas comunes de los FRA’s son 1y1y (un año comenzando en
un año), 2y1y (1 año comenzando en 2 años) y 5y5y. El siguiente grafico
muestra la IBR de un mes proyectada en la curva forward.
Futura evolución de este mercado
La curva swap de IBR ha tenido una muy buena evolución en el ultimo año y
es de esperar que no solo gane mayor liquidez sino que surjan sobre el mismo nuevos productos.
El que estimo se desarrolle (el cual ya lo esta haciendo de manera incipiente)
es el cross currency basis swap. Estas curvas cross currency son en general una diferencia de tasas flotante (3m USD Libor contra 3m JPY Tibor por
ejemplo). En Latinoamérica ya se cotizan de esta manera en Chile y México. Lo que estamos viendo es la construcción de una curva 6M IBR contra 6M Libor.
Los contratos de futuros de IBR (ya existentes) deberían empezar a tener
mayor dinamismo a medida que la curva swap gane volumen y siguiendo la tendencia mundial de llevar estos productos a operarse a través de Cámaras de Compensación.
