COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A. Y SUBSIDIARIAS

COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A. Y SUBSIDIARIAS

Fecha de comité: 22 de diciembre de 2016 con EEFF1 _{al 30 de junio del 2016 Sector Minero, Perú}

Aspecto o Instrumento Clasificado Clasificación Perspectiva

Acciones Comunes Primera Clase, Nivel 1 Negativa

Acciones de Inversión Primera Clase, Nivel 1 Negativa

Equipo de Análisis

Rocío Zeballos

[email protected] [email protected] Emma Álvarez Grijalva (511) 208.2530

Primera Clase, Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado.

“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”

Racionalidad

En comité de clasificación de riesgo, PCR decidió ratificar la clasificación de “Primera Clase, Nivel 1” a las acciones comunes y de inversión de Compañía Minera Milpo S.A.A. La clasificación considera que el incierto contexto internacional asociado al precio de los metales sigue impactando en la generación de utilidades de Milpo; sin embargo, se rescata que la estrategia de reducción de costos y la mantención de niveles de producción orientados a zonas con mayor contenido de plata y plomo, han amortiguado en cierta medida el impacto del precio de los metales. De igual manera, se considera importante el adecuado nivel de endeudamiento y la sólida cobertura del servicio de deuda, que aunado a una sólida estrategia corporativa, a la capacidad de Milpo de reponer reservas y recursos y a la cartera de brownfields y greenfields, brindan señales positivas al mercado. PCR considera que la gestión de Milpo se encuentra en camino a consolidar las mejoras expuestas en los últimos periodos.

Resumen Ejecutivo

 Menor producción de finos en un escenario internacional negativo para las mineras. Milpo presentó una disminución de 3.17% A/A en la producción de finos debido a menores leyes de cabeza de zinc en Atacocha y Cerro Lindo, a pesar de un incremento de 5.97% en el mineral tratado entre las tres unidades mineras. La menor producción de finos y el complicado contexto internacional en el precio de los metales ha motivado que en los últimos trimestres se prioricen zonas de plomo y plata en Atacocha y El Porvenir debido al mejor desempeño de ambos metales. Los factores antes mencionados han menguado los ingresos por ventas; sin embargo, la disminución de gastos operativos ha favorecido la generación de utilidad operativa.

 Fortaleza patrimonial y sólida cobertura del servicio de deuda. La disminución en el precio de los metales ha impactado los márgenes de rentabilidad de Milpo en los últimos 12 meses, generando como consecuencia, un menor EBITDA. Sin embargo, se debe considerar que la reducción de costos y gastos operativos en los últimos periodos ha favorecido en la generación operativa en 8.36% respecto a junio 2015. En línea con lo anterior, la reducción de la deuda de corto plazo y de gastos financieros permitieron que Milpo mantenga un sólido ratio de cobertura del servicio de deuda de 7.77 veces. Por otra parte, el ratio de deuda financiera como parte del EBITDA fue de 1.87 veces. Si bien se muestran indicadores adecuados, la volatilidad de los mercados a nivel internacional podrían influir en los ingresos operativos de Milpo y en el resultado de estos ratios. PCR se mantendrá expectante de la evolución de estos indicadores.

 Milpo confirma su track record como productor minero de bajo costo. La compañía reflejó una disminución del cash cost consolidado al pasar de US$33.8/t (a junio 2015) hasta US$32.5/t (a junio 2016) debido principalmente al mayor nivel de mineral tratado, especialmente por parte de Cerro Lindo. Sin embargo, el análisis independiente de cada unidad minera, muestra mejoras solo en el cash cost de Cerro Lindo. Se debe mencionar el ahorro en suministros pues contrarrestaron el incremento de gastos de servicios prestados por terceros y cargas diversas de gestión en las 3 unidades mineras. Como consecuencia, los gastos de Milpo, según naturaleza, se incrementaron en 2.19%.

 Milpo confirmó su capacidad de reponer reservas y recursos. Como consecuencia de su intensa campaña de exploración en el 2015, la Compañía logró incrementar sus reservas de 7 a 8 años entre el 2014 y 2015. Por otra parte, de considerar reservas y recursos (medidos e indicados), el número de años se elevaría de 12 a 14 años. Bajo este criterio se confirma nuevamente la capacidad de Milpo en reponer inventarios, y va permitir ampliar los flujos futuros esperados de la mano con estrategias de la gerencia para un crecimiento sostenido.

 Estrategia corporativa sólida y en crecimiento. Milpo continúa ejecutando su estrategia de gestión basada en 5 pilares enfocados en: operaciones mineras y brownfields, que busca incrementar la productividad y capacidad de tratamiento de mineral; oficina corporativa, como proveedor de servicios estratégicos a toda la organización; proyectos cupríferos y polimetálicos, que busca alcanzar un crecimiento progresivo con un menor capex inicial y; M&A, enfocado en la búsqueda de activos estratégicos que se encuentre alineados con la estrategia de fortalecer y diversificar el portafolio de proyectos.  Respaldo del Grupo Económico Votorantim. Milpo cuenta con el respaldo del grupo económico Votorantim (Moody’s:

“Ba2”, S&P: “BB”, Fitch: “BBB-”), de origen brasilero, principal accionista a través de Votorantim Metais y principal cliente de la compañía. Dicho Grupo realiza inversiones en diferentes países de América Latina a través de sus diferentes divisiones de negocios. Se debe precisar que durante el último año, Votorantim ha visto recortada, de manera periódica, la clasificación de riesgo otorgada por agencias internacionales, como consecuencia del downgrade realizado a Brasil. Se entiende la exposición indirecta al riesgo económico y político que se da en Brasil.

Aspectos Fundamentales

Reseña

La Compañía Minera Milpo S.A.A. (Milpo) fue constituida el 6 de abril de 1949 y surgió como una Compañía familiar; sin embargo, a partir de 1999 se produjo un cambio en la política de la Compañía, mediante la cual se estableció una gerencia independiente. Continuando con los planes de expansión, a fines de octubre de 1999, Compañía Minera Milpo S.A. adquirió el 100% de las propiedades mineras que Glamis Gold Ltd. poseía en Antofagasta-Chile, dentro de las cuales se encontraba Minera Rayrock Ltda., propietaria de la mina de cobre Iván y de los derechos mineros de Sierra Valenzuela y otras propiedades a lo largo de las fajas de los yacimientos tipo cuprífero en el norte de Chile. Posteriormente, la Compañía adquirió otras empresas mineras y ejecutó proyectos mineros entre las cuales destacan las unidades mineras Chapi y Cerro Lindo. En el mes de marzo de 2008, los accionistas de la Compañía acordaron fusionar a la empresa subsidiaria Gestión Minera S.A. con Milpo.

Con fecha del 10 de noviembre de 2008, la Compañía adquirió indirectamente 233’788,781 acciones que representan el 69.75% de las acciones de “Clase A” del capital social de la Compañía Minera Atacocha S.A.A., dado que la Compañía asumió la titularidad del 100% de las acciones de Votorantim Andina Perú S.A.C. (hoy Milpo Andina Perú SAC), que a su vez es accionista directa de Atacocha.

Por su parte, con fecha 26 de marzo de 2010, en Junta Anual Obligatoria de Accionistas de Compañía Minera Atacocha S.A se aprobó la fusión de dicha subsidiaria con las siguientes compañías: Atagold, Calcios del Pacifico Sur S.A, Empresa Energética de Chaprìn S.A y Minera Sinaycocha S.A.C.

Actualmente, la Compañía exhibe un alcance internacional a través de la mantención de una diversidad de proyectos que le permitan mejorar y ampliar el actual nivel de producción. Presenta proyectos Greenfield Cupriferos como Magistral (Ancash) y Pukaqaqa (Huancavelica), Chapi (Arequipa) e Iván (Antofagasta, Chile). Además, cuenta con un portafolio de proyectos Greenfield Polimetálicos como Hilarión (Ancash), Aripuaná (Matto Grosso, Brasil), Shalipayco (Junín) y, Bongará y Chambará (ubicados en Amazonas, Perú). Adicional a ello, presenta proyectos Brownfield como son Chapi e Iván. Se debe mencionar que, tanto las actividades operativas como el desarrollo de iniciativas, se encuentran beneficiadas por el desarrollo de prácticas corporativas en términos de seguridad, ambiente, responsabilidad social y desarrollo de personas.

Son subsidiarias de Milpo con el 100% de participación las siguientes empresas:

 Milpo Andina Perú S.A.C.: Titular del 91.0% de las acciones comunes, Clase “A” de Compañía Minera Atacocha S.A.A. o Compañía Minera Atacocha S.A.A. (Atacocha): Titular del 100% de Minera Atasilver S.A.C. Se dedica a la exploración y

explotación de polimetálicos y es titular de la Unidad Minera Atacocha, ubicada en Pasco. El 10 de febrero de 2014, Atacocha absorbe a Minera Atasilver S.A.C. con la finalidad de reducir gastos administrativos.

o Unidad Minera El Porvenir. La Compañía Minera Milpo transfirió en Julio de 2014 el bloque patrimonial representado por los activos de la Unidad Minera El Porvenir a favor de Milpo Andina Perú. Dicho proceso tuvo como objeto que la gestión administrativa y operacional de cada Unidad Minera dentro del grupo se mantenga en personas jurídicas independientes.  Minera Rayrock Ltda.: Titular de la Mina y Refinería de cobre Iván, ubicada en Antofagasta – Chile y se dedica a la explotación

y tratamiento de los óxidos y sulfuros de cobre.

 Minera Pampa de Cobre S.A.: Titular de la Mina Chapi, ubicada en Moquegua y Arequipa, se dedica a la explotación de óxidos y sulfuros de cobre.

 Inca Pacific S.A.C.: Titular de las concesiones mineras del Proyecto Magistral, como consecuencia de la fusión por absorción que se llevo a cabo con la empresa Compañía de Minas Magistral S.A.C., que entró en vigencia el 17 de agosto de 2015.

Grupo Económico

La Compañía Votorantim Metais – Cajarmarquilla S.A. (Perú) ingresó al accionariado de Milpo en noviembre de 2005; y en agosto de 2008, debido a las diversas compras de acciones efectuadas en rueda de bolsa, incrementó su participación en la Compañía. El Grupo Económico Votorantim2, de origen brasilero, mantiene inversiones en diversos países de América Latina, destacando entre otras divisiones de negocio, sus inversiones en minería y metalurgia, cemento y concreto, así como papel y celulosa. En el

transcurso del último año, la calificación de riesgo otorgada a través de agencias internacionales ha sido recortada considerablemente como consecuencia del downgrade realizado a Brasil, país que concentra las operaciones de Votorantim.

Accionistas, Directorio y Estructura Administrativa

Como consecuencia de la oferta pública de adquisición de acciones de la sociedad que Votorantim Metais-Cajamarquilla S.A. lanzó al mercado con fecha 30 de junio del 2010, esta Compañía se convirtió en titular del 50.02% de las acciones de Milpo; es así que a partir del 05 de agosto del 2010, Milpo pertenece al grupo económico Votorantim. En adición, el 25 de junio 2015, Votorantim Metais lanzó una oferta pública de adquisición (OPA) por US$118 millones, y consistió en 130.9 millones de acciones con derecho a voto de Milpo a un precio de S/.2.85 por acción. Como consecuencia, la estructura accionarial es como sigue:

ESTRUCTURA ACCIONARIAL – JUNIO 2016

Accionistas Participación

Votorantim Metais – Cajarmarquilla S.A 80.24%

Votorantim Metais Investimentos Ltd 0.17%

Otros (menores al 5%) 19.59%

Total 100.00%

Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

A la fecha de la emisión del presente informe, el Directorio y las principales gerencias estaban conformadas por: DIRECTORIO Y PRINCIPALES GERENCIAS

Directores Cargo Gerentes Cargos

Ivo Ucovich Dorsner Presidente Víctor Gobitz Colchado Gerente General

José Agustín De Aliaga Fernandini Vicepresidente Juan Carlos Ortiz Zevallos

Gerente Corporativo de Operaciones Mario Antonio Bertoncini Director Claudia Torres Beltrán Gerente Corporativo de Finanzas

Tito Botelho Martins Junior Director Jean Pierre Padrón

Giraldo

Gerente Corporativo de DHO y Relaciones Institucionales

Rodolfo Javier Otero Nosiglia Director Enrique Garay Manyari Gerente Corporativo de Geología y Exploraciones

Gianfranco Castagnola Zúñiga Director

Jones Aparecido Belther Director

Felipe Guardiano Director

Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

Gobierno Corporativo

La Compañía Minera Milpo, mantiene como estrategia de negocio la sostenibilidad de sus operaciones y en base a ello han adaptado sus procesos, en alianza estratégica con Votorantim Metais desde el año 2010, en la generación de valor para todos los grupos de interés bajo un método de triple resultado (económico, social y ambiental). El gobierno corporativo engloba el cumplimiento de principios de responsabilidad para con los accionistas y stakeholders. Además, se encuentra basado en principios de transparencia, confianza, equidad, responsabilidad social, fluidez e integridad de la información. El trabajo realizado por Milpo ha sido valorado por séptimo año consecutivo por la Bolsa de Valores de Lima, donde cotiza la empresa y donde además forma parte de las diez empresas que conforman el índice de Buen Gobierno Corporativo3_, participando con el 5.09% del índice.

Desarrollos Recientes

 El 20 de diciembre de 2016, el directorio de Milpo aprobó la ejecución de una operación de “Silver Streaming” a ser realizada por Milpo UK limited por un total de US$ 250 millones por adelantado más un pago de 10% del precio futuro de mercado por un plazo de al menos 40 años.

 El 19 de diciembre de 2016, Milpo informó que el 17 de diciembre ha suscrito el contrato de Transferencia de Concesiones Mineras correspondiente al Proyecto Minero Magistral (ubicado en la provincia de Conchucos, Departamento de Ancash) con Activos Mineros S.A.C. Asimismo, se realizó el segundo pago a la comunidad Campesina de Conchucos por S/.10’150,000 por contrato de usufructuo.

 El 02 de diciembre de 2016, Milpo informó el cambio de CEO - Gerente General, por renuncia del Sr. Victor Esteban Gobitz Colchado y nombramiento del Sr. Tito Botelho Martins Junior, quien iniciará sus funciones a partir del 01 de enero del 2017.  El 27 de octubre de 2016, el Directorio de la Sociedad ha aprobado el lanzamiento de una oferta de compra de acciones

comunes con derecho a voto de propia emisión, bajo la modalidad “Orden de Compra con Difusión Pública”, dentro del mecanismo de Rueda de Bolsa de la BVL (“oferta”) hasta por 242’859,690 acciones en circulación, con un valor nominal de S/.1 cada una, representando el 18.54% del Capital Social (plazo de la oferta ampliado posteriormente hasta el 07 de diciembre de 2016). El 09 de diciembre de 2016, se informó que la Sociedad ha adquirido en la indicada Oferta el total de 36,007,434 acciones comunes, las mismas que representan el 2.75% del capital suscrito de la Sociedad.

 El 21 de setiembre de 2016, el Ministerio de Energía y Minas aprobó el Estudio de Impacto Ambiental (EIA) del Proyecto Minero Magistral, ubicado en la provincia de Conchucos, Departamento de Ancash.

 El 06 de mayo de 2016, Milpo ejerció su derecho de adquisición del 25% de participación del proyecto Shalipayco. De esta manera Milpo posee el 75% de acciones comunes del capital social de Compañía Minera Shalipayco S.A.C. Cabe recordar que el 09 de junio de 2015, el directorio de Milpo aprobó comprar una participación de 50% del proyecto, así como el derecho de adquisición del 25% adicional de participación en el mismo. La inversión fue de US$35 millones.

El IBGC es un indicador estadístico que tiene como objetivo reflejar el comportamiento de los precios de una cartera compuesta por las acciones más representativas de aquellas empresas emisoras que cumplan adecuadamente los Principios de Buen Gobierno para las Sociedades Peruanas y que, en adición, posean un nivel mínimo de liquidez establecido por la BVL.

 El 05 de mayo de 2016, Milpo informó a la SMV que en sesión de Directorio se aprobó incrementar hasta en US$3 millones adicionales el monto total aprobado para la realización de compras de acciones comunes. Se debe recordar que el 27 de agosto de 2015, el Directorio aprobó la realización de la recompra de acciones comunes de la Sociedad por un total de US$10 millones. Asimismo, el Directorio aprobó la compra de acciones comunes “Clase B” de la Compañía Minera Atacocha a través de su subsidiaria Milpo Andina Perú por un total de US$2 millones. Éstas últimas se realizaron en los siguientes meses.  El 12 de abril de 2016, Votorantim Metais realizó una operación de compra de 264’157,507 acciones comunes con derecho a

voto. De esta manera incrementó su participación de 60.07% a 80.24% del total de acciones comunes de la Sociedad.  El 31 de marzo de 2016, en Junta Obligatoria Anual de Accionistas, se aprobó la nueva política de dividendos. Ésta consiste

en distribuir el hasta el 100% de las utilidades de libre disposición generadas en cada ejercicio anual. La conveniencia de la distribución y el monto a distribuir serán definidos por el Directorio.

 El 31 de marzo de 2016, Fitch Ratings bajó la clasificación de riesgo de crédito corporativo, de “BBB” a “BBB-” con perspectiva negativa, siguiendo la clasificación de riesgo otorgada a Votorantim, accionista principal de Milpo.

 El 03 de marzo de 2016, en sesión de directorio, se acordó distribuir US$16’750,383.58 a cuenta de las utilidades del año 2015, a razón de US$0.012805 por cada acción común y US$0.012805 por cada acción de inversión.

 El 19 de febrero de 2016, Standard & Poor’s bajó la clasificación de riesgo de Milpo, de “BB+” a “BB” con perspectiva estable. La decisión se debe al recorte en la calificación a Votorantim, accionista principal de Milpo, como consecuencia del downgrade en la nota soberana de Brasil.

 El 18 de enero de 2016, Milpo informó a través de un Hecho de Importancia que se encuentra en la búsqueda de socios estratégicos que permitan el desarrollo del proyecto Hilarión mediante el uso de infraestructura existente, con el objetivo de generar sinergias de inversión y operacionales.

 El 19 de octubre de 2015, Milpo informó a Proinversión su decisión de ejercer la opción correspondiente al Proyecto Minero Magistral, presentando un Estudio de Factibilidad Bancable, elaborado por la firma Golder Associates Perú S.A. Una vez que se apruebe el Estudio por parte de Proinversión, se procederá con la suscripción del Contrato de Transferencia, que otorgará a Milpo las concesiones mineras del Proyecto.

 El 24 de setiembre de 2015, Victor Gobitz, gerente general de Milpo, informó que Milpo recibió una opinión favorable del MEM para el desarrollo del proyecto minero Michiquillay. Asimismo, informó que el siguiente paso es que Proinversión someta a evaluación la propuesta remitida para que recién se pueda declarar de interés la iniciativa privada y la fase de promoción.  El 04 de agosto de 2015, Milpo informó a la SMV que presentó a Proinversión una Iniciativa Privada Autosostenible (IPA) para

la Ejecución del proyecto minero Michiquillay, que será evaluado de acuerdo al D.L. N°1012.

 El 17 de julio de 2015, Votorantim Metais-Cajamarquilla S.A. incrementó su participación en Milpo al 59.89% producto de la Oferta Pública de Adquisición, que resultó en la compra de 130’975,829 acciones comunes al precio de S/.2.85. por acción.  El 12 de marzo de 2015, Milpo comunicó a la SMV que el Ministerio de Energía y Minas aprobó el Estudio de Impacto

Ambiental (EIA) del Proyecto Pukaqaqa. A julio 2014, dicho proyecto contaba con un inventario de recursos de 215 MTM.  El 28 de enero de 2015, la empresa informó la entrada en vigencia de los contratos de adquisición de participación de los

proyectos polimetálicos Aripuaná y Bongará y Chambará. La inversión en conjunto ascendió a US$53 millones. Operaciones y Estrategias

Operaciones

Milpo es una Compañía dedicada a la extracción, desarrollo y comercialización de minerales. En ese sentido, la minera cuenta actualmente con tres unidades polimetálicas en operación que producen concentrados de zinc, cobre y plomo con contenidos de plata y oro, los que la han convertido en una de las compañías mineras más importantes del país. Sus unidades mineras son: i) Cerro Lindo, localizada en el departamento de Ica, inició operaciones en el año 2007 y produce concentrados de zinc, cobre y plomo, con contenidos de oro y plata a través de la flotación de mineral en su propia planta concentradora. Para el desarrollo de sus operaciones se utiliza agua desalinizada, un sistema de filtrado de banda y de relave de pasta, así como la presencia de equipos electro mecánicos de última generación. La unidad inició sus operaciones con una capacidad de tratamiento de 5,000 tpd, pero luego logró ampliarla hasta en tres oportunidades: en el año 2011 la capacidad se incrementó a 10,000 tpd, en el año 2012 a 15,000 tpd y al finalizar el mes de junio 2014 se concluyó con la instalación de un tercer molino de bolas que le permitió asegurar la estabilidad de la operación y ampliar la capacidad de tratamiento a 17,000 tpd. En adición, a diciembre 2014 el MINEM autorizó el instrumento ambiental4 _{solicitado para la ampliación de la capacidad de procesamiento a 17,988 tpd; de esta manera Cerro} Lindo se convirtió en la operación subterránea polimetálica peruana de mayor capacidad de tratamiento. Es importante indicar que: (a) la empresa confirmó que está desarrollando los estudios y actividades para incrementar la capacidad a 20,000 tpd y (b) la expansión de la Unidad Cerro Lindo se desarrolló en línea a la estrategia de la compañía, con avances por etapas, CAPEX bajo y un periodo de recuperación menor, la cual continuará a futuro con el resto de los proyectos en cartera. En el 2015 se alcanzó la optimización a través del uso de equipos de carguío subterráneos de última tecnología y gran capacidad. ii) La Unidad El Porvenir se encuentra ubicada en el departamento de Pasco, produce concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenidos de oro y plata, a través de la flotación de mineral en su propia planta, el cual cuenta con sistemas modernos de izaje, chancado y concentración de mineral. Tiene una capacidad instalada de 5,600 tpd. iii) La Compañía Minera Atacocha fue adquirida por Milpo en noviembre 2008, de esta unidad se obtiene concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenidos de oro y plata a través de la flotación de mineral en su propia planta concentradora ubicada en Pasco.

El Sistema Nacional de Gestión Ambiental (SNGA) se crea con la finalidad de supervisar, integrar y coordinar la aplicación de políticas destinadas a la protección ambiental.

En el año 2013 se inició el plan de integración operacional de la Unidad Atacocha y la Unidad El Porvenir a través de la creación de una unidad denominada Complejo Minero de Pasco. En junio de 2014 se consolidó la primera etapa de integración administrativa, mientras que la segunda etapa fue culminada en el 2015 y consolidó la operación de ambas unidades mineras en un solo sistema de relaves para favorecer a un menor impacto ambiental. Asimismo, la tercera etapa fue culminada en el segundo trimestre del 2016 y consistió en el desarrollo de una nueva línea de transmisión de energía (138Kv) para ambas plantas. Por lo pronto, Milpo enfoca sus operaciones al desarrollo de la cuarta etapa, que consiste en la integración operativa subterránea y de procesamiento de ambas unidades mineras, el cual se realizaría a través de la unificación de las mismas mediante túneles subterráneos de aproximadamente 1.5 Km en una primer fase y de 2.1KM en una segunda fase, aprovechando la profundidad del Pique Picasso de la Unidad El Porvenir. Milpo espera que la cuarta y última etapa sea culminada para el 2017. Finalmente, es importante mencionar que el motivo de la integración obedece a la reducción del CAPEX destinado a ambas minas en búsqueda de una eficiencia en el capital allocation, ya que el objetivo es que los gastos por relaves y profundización de mina se den solo para una unidad (ambos activos) y de esta manera se obtenga un cash cost similar a la Unidad El Porvenir. No obstante, PCR no puede emitir opinión sobre los futuros beneficios para la Compañía debido a la ausencia de mayor información.

Adicional a lo mencionado, Milpo extraía cátodos de cobre a través de dos subsidiarias: (i) Minera Rayrock, que opera la Unidad Minera Iván (Antofagasta, Chile), y (ii) Minera Pampa de Cobre, que opera la Unidad Minera Chapi (Moquegua, Perú). La producción de Chapi fue suspendida temporalmente (abril 2012) debido a la presencia de sulfuros primaros que no podían ser aprovechados en el proceso de lixiviación, mientras que Iván debido a menores leyes minerales (noviembre 2012). Al corte del informe, la Compañía continúa definiendo las operaciones de ambas unidades para los siguientes periodos.

Producción

El mineral tratado por Milpo al primer semestre del 2016 registró un crecimiento de 5.97% (+302.84 M TM A/A) debido principalmente a la mayor capacidad de tratamiento por parte de Cerro Lindo (18,000 tpd), que incremento el mineral tratado en 9.47%. En contraste con este incremento, Atacocha presentó una disminución de 3.29% de mineral tratado y está asociado a la implementación del Glory Hole San Gerardo, que ha permitido acceder a mineral de plomo, plata y oro con bajo coste de minado y margen de operación positivo. La unidad viene revirtiendo estos resultados en los últimos trimestres mediante el incremento de producción de finos de plomo y contenidos de plata y oro. Por otra parte, la unidad minera de El Porvenir presentó un ligero incremento de 1.71% gracias a la priorización de zonas de plomo y plata con respecto a las zonas de zinc.

Por otra parte, se debe precisar que El Porvenir estuvo tratando mineral en un promedio de 5,849 tpd durante el primer semestre del 2016; es decir, por encima de su capacidad de 5,600 tpd. Asimismo, el promedio de mineral tratado en Cerro Lindo se ubicó en 19,682 tpd. Milpo considera que, a pesar de este incremento en los niveles de procesamiento, no se han sobre exigido los equipos utilizados ya que existe un margen de operación por sobre el valor nominal indicado por el fabricante.

UNIDADES OPERATIVAS

Unidad Minera Tipo Capacidad

tpd Mineral Tratado M TM 2T2016 2T2015 Variación Ene-Jun 2016 Ene-Jun 2015 Variación El Porvenir Subterránea 5,600 531.64 521.84 9.79 1.88% 1,063.96 1,046.03 17.93 1.71%

Cerro Lindo Subterránea 18,000 1,804.37 1,669.79 134.58 8.06% 3,580.27 3,270.63 309.65 9.47%

Atacocha Subterránea 4,400 357.52 357.95 -0.43 -0.12% 727.83 752.57 -24.74 -3.29%

TOTAL 28,000 2,693.52 2,549.58 143.94 5.65% 5,372.07 5,069.23 302.84 5.97%

Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

Con respecto a la producción de finos según unidad minera, Cerro Lindo presentó una disminución de 5.03 M tmf (-4.31% A/A), Atacocha presentó una disminución de 3.46 M tmf (-14.07% A/A) pero El Provenir tuvo un incremento de 2.79 M tmf (+7.21%). En lo que respecta a la producción de finos según metal, la producción de zinc disminuyó en 6.97% en el primer semestre respecto al mismo periodo del 2015 mientras que la producción de plomo y cobre crecieron en 6.91% y 12.28%, respectivamente. De esta manera, la producción de finos de zinc al primer semestre del 2016 fue de 128.37 M tmf, la producción de finos de cobre fue 20.90 M tmf y la producción de finos de plomo fue 25.04 M tmf. En consolidado, el concentrado en términos finos al primer semestre del 2016 fue de 174.31 M tmf y fue menor en 3.17% (-5.71 M tmf) con relación al mismo periodo del 2015.

PRODUCCIÓN POR UNIDAD MINERA (TMF) Producto

El Porvenir Cerro Lindo Atacocha Total

Variación Ene-Jun 2016 Ene-Jun 2015 Ene-Jun 2016 Ene-Jun 2015 Ene-Jun 2016 Ene-Jun 2015 Ene-Jun 2016 Ene-Jun 2015 Zinc (M tmf) 32.07 30.47 83.91 90.86 12.39 16.65 128.37 137.98 -9.61 -6.97% Plomo (M tmf) 9.05 7.52 7.34 8.30 8.65 7.60 25.04 23.42 1.62 6.91% Cobre (M tmf) 0.34 0.67 20.45 17.58 0.11 0.36 20.90 18.62 2.29 12.28% Total 41.45 38.66 111.70 116.74 21.15 24.62 174.31 180.02 -5.71 -3.17%

Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

En lo que respecta a los contenidos de plata se destaca la obtención de 2,138.09 oz durante el trimestre, y contribuyó a que durante los primeros 6 meses del año se presente un incremento de 10.41% respecto al mismo periodo del 2015. De igual manera los contenidos de oro en el trimestre fueron 7.06 oz y contribuyeron al incremento de 28.78% del semestre en comparación con el mismo periodo del 2015. Es preciso considerar que las unidades mineras de El Porvenir, Cerro Lindo y Atacocha aportaron con el 33.95%, 41.07% y 24.98% de contenidos de plata, respectivamente. Asimismo, las mismas unidades mineras aportaron con el 37.23%, 16.32% y 46.45% de contenidos de oro, respectivamente.

Producto

El Porvenir Cerro Lindo Atacocha Total

Variación Ene-Jun 2016 Ene-Jun 2015 Ene-Jun 2016 Ene-Jun 2015 Ene-Jun 2016 Ene-Jun 2015 Ene-Jun 2016 Ene-Jun 2015 Plata (oz) 1,417.58 1,203.45 1,715.06 1,703.83 1,042.87 874.62 4,175.51 3,781.91 393.60 10.41% Oro (oz) 4.64 4.24 2.03 1.91 5.78 3.52 12.45 9.67 2.78 28.78% Total 1,422.21 1,207.69 1,717.09 1,705.75 1,048.65 878.14 4,187.96 3,791.58 396.38 10.45%

Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

*Producción acumulada de toneladas métricas finas a la fecha de corte (junio).

A junio 2016, los tres clientes más importantes representaron el 35%, 23% y 18% de las ventas, y estos clientes están relacionados con el 99% de cuentas por cobrar. A junio 2015, los tres clientes representaron el 40%, 29% y 19% de las ventas y el 100% de las cuentas por cobrar.

Reservas y Recursos Mineros5

Durante el 2015, la Compañía continuó con su intensa campaña de exploración con más de 143,300 metros de perforación diamantina6, lo que derivó en el incremento de sus reservas de 7 a 8 años entre el 2014 y 2015. Por otra parte, de considerar reservas y recursos (medidos e indicados), el número de años se elevaría de 12 a 14 años. Bajo este criterio se confirma nuevamente la capacidad de Milpo en reponer inventarios.

EVOLUCIÓN DE LAS RESERVAS Y RECURSOS REPOSICIÓN DE RESERVAS

Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

Estrategia

Milpo y Subsidiarias han centrado su estrategia de crecimiento a largo plazo en 4 cimientos en los que se erige 5 pilares. Los cimientos son seguridad, medio ambiente, responsabilidad social y reputación, y gestión del talento. Sobre estos, se presenta el primer pilar, Oficina Corporativa, consolidada en el 2014 gracias a la implementación del Centro de Servicios Compartidos (CSC), brinda soporte administrativo a toda la organización. Actualmente se ejecuta el Sistema de Desarrollo de Personas para sustentar la estrategia de crecimiento de la empresa. El segundo pilar es el de Operaciones Mineras y Brownfields, Milpo continuó con el incremento en la producción de concentrados gracias a la producción a niveles de 18,000 tpd en Cerro Lindo y con miras a incrementar su producción a 20,000 tpd. Por otra parte, se culminó la segunda etapa de integración relacionado al sistema de disposición de relaves, iniciando la fase de pruebas durante el último trimestre del 2015 y comenzando operaciones a inicios del 2016. Milpo considera que el impacto económico de menores costos podrá verse reflejado en el 2016. Asimismo, el desarrollo de una nueva línea de transmisión de energía (138Kv) para ambas unidades en reemplazo de la antigua línea de 50Kv, culminó en el segundo trimestre del 2016. El tercer pilar recae en Operaciones Cupríferas, y está asociado a los proyectos Pukaqaqa y

5

Las reservas y recursos son calculados de manera anual por parte de la compañía. 6

Se exploraron 47,319 metros en Cerro Lindo, 50,301 metros en El Porvenir y 45,770 metros en Atacocha.

51 46 48 68 80 90 83 96 101 110 141 129 144 169 190 0 30 60 90 120 150 180 210 2011 2012 2013 2014 2015 M M T n

Recursos (Pd+Pb) Reservas (M+I)

68 10 20.4 80 7 años 8 años 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2014 Mineral Tratado 2015 Reposición de Reservas 2015 M M T n

EVOLUCIÓN DE LA PRODUCCIÓN DE FINOS POR UM EVOLUCIÓN DE LA PRODUCCIÓN DE FINOS POR UM

Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

143 202 221 231 117 112 80 76 82 79 39 41 55 56 51 45 25 21 -50 100 150 200 250 300 350 400 2012 2013 2014 2015 jun 15* jun 16* T M F

Atacocha El Porvenir Cerro Lindo

-30 60 90 120 150 180 2012 2013 2014 2015 _jun -15 jun -16 2012 2013 2014 2015 _jun -15 jun -16 2012 2013 2014 2015 _jun -15 jun -16

El Porvenir Cerro Lindo Atacocha Conc. Zinc Conc. Plomo Conc. Cobre

Magistral. En el caso de Pukaqaqa se aprobó el Estudio de Impacto Ambiental (EIA) en marzo del 2015 para una capacidad de 30,000 tpd; actualmente se realizan estudios de ingeniería para ejecutar una primera etapa de 10,000 tpd. En el caso de Magistral, se aprobó el EIA en setiembre del 2016 para una capacidad de 30,000 tpd; asimismo el estudio de factibilidad fue aprobado a 10,000 tpd. El cuarto pilar está relacionado a Proyectos Polimetálicos, destacando que en Aripuaná se contrató a la empresa Whorley Parsons para el desarrollo de un estudio de ingeniería esperando desarrollar una operación subterránea de 5,000 tpd. En el caso de Shalipayco se mantiene en proceso el análisis técnico de la mejor alternativa para el inicio de sus operaciones a niveles de 3,000 tpd. Por su parte, Hilarión se encuentran en proceso de definición mientras que en Bongará se espera que la construcción de la carretera, que permitirá la reducción de costos logísticos, sea culminada en los próximos meses. Finalmente, el quinto pilar es Mergers and Acquisitions (M&A) y está relacionado a la búsqueda de activos estratégicos para fortalecer y diversificar el portafolio de proyectos. En ese sentido, se debe recordar que en junio del 2015 se adquirió el 50% del proyecto Shalipayco por una inversión de US$35 millones y en mayo 2016 un 25% adicional. En el caso de la Iniciativa Privada Autosostenible (IPA) para la Ejecución del proyecto minero Michiquillay presentada a Proinversión, ésta aún se encuentra en proceso de evaluación. La iniciativa por Michiquillay busca viabilizar y poner en valor dicho proyecto con la ayuda del prestigio y experiencia de Milpo en desarrollar operaciones mineras con una reconocida preocupación por el cuidado del medio ambiente y desarrollo social. Finalmente, en Junta General de Accionistas celebrada en junio de 2015, se aprobó la recompra de acciones comunes por un total de US$ 10.0 millones y compras de acciones comunes Clase “B” de Compañía Minera Atacocha por un total de US$2.0 millones. Dichas operaciones se llevaron a cabo en periodos posteriores.

Inversiones (CAPEX)

Al cierre del primer semestre del 2016, el CAPEX de Milpo fue de US$ 44.5 MM y fue menor en US$ 15.5 MM respecto al mismo periodo del 2015. El 63.1% fue destinado a sostenimiento y otros mientras que el 36.9% restante a expansión. Se destacan las inversiones para el recrecimiento de la presa de relaves de El Porvenir, las inversiones relacionadas a la nueva línea de transmisión para las Unidades de Pasco y la profundización del pique de El Porvenir. Además, se considera la adquisición de nuevos equipos de carguío y acarreo en el interior de todas las unidades mineras, y a la vez para la modernización en la infraestructura de la planta desaladora de Cerro Lindo.

En resumen, en el periodo de análisis, el 43% del CAPEX fue destinado a El Porvenir, el 18% a Cerro Lindo, 3% a Atacocha, y 36% a Proyectos Greenfields y otros.

CAPEX 2T2016 2T2015 Variación Ene-Jun 2016 Ene-Jun 2015 Variación Expansión 15.2 35.9 -57.7% 16.4 36.3 -54.8% Sostenimiento y Otros 13.5 11.1 21.6% 28.1 23.7 18.6% TOTAL 28.7 47 -38.9% 44.5 60 -25.8%

Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

Proyectos Cupríferos

La cartera diversificada de proyectos cupríferos que posee Milpo son: Pukaqaqa, Magistral e Iván & Chapi.

El proyecto Pukaqaqa (Huancavelica) recibió la aprobación de su EIA en marzo 2015 por una capacidad de 30,000 tpd. Este proyecto contempla un nuevo modelo de negocio enfocado en Pukaqaqa Norte, en sectores de alta ley, en el cual Milpo está desarrollando los estudios de ingeniería para la ejecución de la primera etapa a 10,000 tpd, y a la vez se estudia la posibilidad de posibles sinergias operativas con otros activos similares y cercanos al proyecto. Con relación al proyecto Magistral (Ancash), Proinversión aprobó el Estudio de Factibilidad que considera una operación a 10,000 tpd pero con tasas de producción incremental y modular hasta alcanzarse los 30,000 tpd. Asimismo, en setiembre del 2016 el Ministerio de Energía y Minas (MEM) aprobó el EIA del proyecto. Cabe precisar que anteriormente se llegó a desarrollar la audiencia pública ante la comunidad de Conchucos. Finalmente, en el proyecto Ivan & Chapi se vino efectuando un análisis de recursos y se estudia la viabilidad de reiniciar la actividad extractiva mediante el minado subterráneo. De igual manera, el EIA para 3,000 tpd se encuentra pendiente de aprobación por parte del MEM. Milpo considera la posibilidad de una operación integral con recursos en Pampa Negra, a nivel de perfil.

Proyectos Polimetálicos

Los proyectos polimetálicos de Milpo son: Hilarión (Ancash-Perú), Aripuaná (Matto Grosso-Brasil), Bongará (Amazonas-Perú) y Shalipayco (Pasco-Perú). El proyecto Hilaríon se encuentra conformado por 53 concesiones que abarcan el yacimiento Hilarión, los Prospectos El padrino, Chaupijanca y San Martín y las anomalías Puntahuay y Solitajanca. Hilarión presenta cuerpos mineralizados de Zn-Pb-Ag, con contenido adicional de Cu a profundidad. Actualmente se están definiendo los posibles escenarios para una potencial puesta en operación mediante la asociación con algún tercero en búsqueda de optimizar el uso de infraestructura existente. Respecto al proyecto Aripuaná, Milpo adquirió el 7.7% de participación del proyecto y se contrató a la empresa Whorley Parsons para el desarrollo de un estudio de ingeniería para operar a 5,000 tpd. Durante el 2015 se presentó el EIA a la Secretaría de Estado de Medio Ambiente de Matto Grosso en Brasil. En el caso del proyecto Bongará, a fines del 2014, Milpo adquirió el 61% de participación del proyecto y el derecho de adquirir un adicional de 9%. El proyecto considera la exploración y eventual explotación minera en propiedades con evidencias de mineralización polimetálica del tipo MVT (Mississipi Valley Type). Actualmente se sigue construyendo la carretera que permitirá un mejor acceso al proyecto y reducirá costos logísticos; se espera que esté culminada en los próximos meses. Finalmente, Shalipayco es un proyecto que comprende una superficie de 21,000 hectáreas. Actualmente se continúan los análisis técnicos para su puesta en operación a niveles de 3,000 tpd. Asimismo se están buscando sinergias con las operaciones existentes en Pasco.

Eficiencia Operativa

El adverso escenario internacional reflejado en la volatilidad en el precio de los minerales durante los últimos períodos ha afectado a la generación de ingresos por ventas de Milpo; tal es así que a junio 2016 se registraron ingresos por US$ 330.47 MM y significó una disminución de 5.08% (-US$ 17.70 MM) respecto a junio 2015.

En adición a lo anterior es importante precisar que la producción de concentrados de zinc representa un gran porcentaje en los ingresos de Milpo. En ese sentido y considerando que el precio promedio del zinc descendió aproximadamente en 16% entre el primer semestre del 2015 y del 2016, los ingresos provenientes de la venta de concentrados de zinc disminuyeron en 13.02% (-US$ 21.92 MM) hasta alcanzar un total de (-US$ 146.41 MM. De igual manera, los ingresos provenientes de la venta de concentrados de cobre disminuyeron en 0.05% (-US$ 4.39 MM), mientras que los concentrados de plomo presentaron un crecimiento de 15.63% (+US$ 11.25 MM). Además, en este trimestre no se registraron ingresos por la venta de cátodos de cobre. Por otra parte, se debe mencionar que los concentrados se encuentran compuestos por dos o más minerales, encontrándose contenidos de plata en los concentrados de cobre y plomo y por lo cual la compañía recibe ingresos. Al periodo en evaluación los contenidos de plata fueron de 4.18 MM Oz y fue mayor en 10.41% respecto al mismo periodo del 2015.

Con relación a los ingresos que generó cada unidad minera, Cerro Lindo aportó con 64.9%, El Porvenir con 21.6% y Atacocha con 13.5% del total de ingresos percibidos por Milpo al cierre de junio 2016.

VENTAS TOTALES VENTAS POR CONCENTADO

*Con información consolidada a junio 2016. Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

*Con información consolidada a junio 2016. Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

Por otra parte, Milpo presenta una política de cobertura de precios de commodities con el fin de reducir la volatilidad del flujo de caja y consecuentemente de los márgenes operativos. Esta política está compuesta por contratos de cobertura con plazos máximos a 12 meses y cubren entre el 5% y el 45% de sus ventas mensuales, dependiendo del nivel en que se encuentren los precios futuros de los metales. A junio de 2016, Milpo obtuvo ingresos por este concepto ascendente a US$ 2.99 MM, y estuvo por debajo de los US$ 3.21 MM obtenido en similar periodo del 2015. Esto ingresos por derivados se muestran como parte de los ingresos por ventas.

VENTAS POR UNIDAD MINERA EN USD (A Junio 2016) EVOLUCIÓN DE INGRESOS POR METAL CONCENTRADO (USD)

Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

La utilidad operativa de Milpo ascendió a US$ 82.50 MM y significó un incremento de 8.36% (+US$ 6.37 MM) respecto a junio 2015, generando que el margen operacional del periodo se incremente de 21.87% a 24.96% en el mismo periodo de evaluación. Los factores que influyeron en este resultado son la disminución del costo de ventas y los gastos operativos netos, incluso luego de que los ingresos por ventas disminuyeran en 5.08% (-US$ 17.74 MM A/A) debido a la caída en el precio de los metales (zinc, cobre, plata y plomo) y a pesar de una mayor producción de finos de plomo y cobre. A mayor detalle se puede precisar que los costos por ventas disminuyeron en 4.42% (-US$ 10.09 MM) debido a las iniciativas de optimización de costos en las tres

346 ₃₃₀ -300 600 900 2012 2013 2014 2015 2016* jun-15 jun-16 M iles de T M , U SD M M En miles de TM En USD MM 414 472 496 479 227 247 227 40 58 69 76 42 39 42 128 142 158 154 79 72 79 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2012 2013 2014 2015 2016* jun-15 jun-16 M iles de T M F

Cátodos de Cobre Conc. Cobre (q) Conc. Plomo (q) Conc. Zinc (q)

21.6% 64.9% 13.5% El Porvenir Cerro Lindo Atacocha -40,000 80,000 120,000 160,000 200,000 240,000

jun 12 jun 13 jun 14 jun 15 jun 16 El Porvenir Cerro Lindo Atacocha Chapi e Ivan

unidades mineras, y los gastos operativos netos disminuyeron en 31.90% (-US$ 13.98 MM) anclado en menores gastos de venta (-US$ 3.00 MM) asociado a menores costos de transporte y almacenamiento, y a menores gastos de administración (-US$ 0.30 MM) como parte del plan de optimización de costos en la oficina corporativa y en la búsqueda de una organización más reducida y eficiente. Asimismo, se optimizó el gasto asociado a los Proyectos Greenfields permitiendo que los otros gastos disminuyan en 60.26%.

Con relación al cash cost, a junio 2016, Milpo alcanzó un gasto total de US$ 174.85 MM y significó un incremento de 2.19% (+US$ 3.75 MM) respecto a junio del 2015, sostenido principalmente en el gasto destinado a servicios prestados por contratistas en Atacocha (+US$ 1.96 MM), El Porvenir (+US$ 1.40 MM) y Cerro Lindo (+US$ 0.59 MM). El incremento en El Porvenir se debe a mayores gastos en metros de chimeneas, y en Atacocha debido a mayores servicios en la operación y al incremento del sostenimiento de aceros. Por su parte, se presentó un incremento total de US$ 0.51MM en cargas de personal y un incremento de US$ 0.90 en cargas diversas de gestión. En el primer caso asociado a otra remuneraciones y en el segundo caso asociado a la renovación de algunas pólizas de seguros de maquinaria y equipo. En contraste con lo anterior, se presentó una disminución en gastos de suministros en las 3 unidades mineras por un total de US$ 1.60 MM. De esta manera se logró amortiguar en cierta medida el incremento en las demás actividades.

Por otra parte, al desglosar los gastos por unidad minera obtendríamos que en Atacocha los gastos ascendieron a US$ 34.51 MM y presentaron un incremento de 2.20%. En el caso de El Porvenir sus gastos ascendieron a US$ 42.73 MM y presentaron un incremento de 3.38%. Finalmente, en el caso de Cerro Lindo sus gastos ascendieron a US$ 97.61 MM y presentaron un incremento de 1.68%. Al considerar los gastos de las 3 unidades mineras, se ha presentado un incremento de gastos operativos en 2.19% y podría suponer un incremento del cash cost de Milpo; sin embargo, considerando el nivel de TM procesadas como consolidado de todas las unidades mineras, se obtuvo como resultado un cash cost de US$ 32.5/t al cierre de junio 2016 y fue menor a los US$33.8/t obtenidos al cierre de junio 2015. Sin embargo, al analizar independientemente cada unidad minera, solo se obtendría una reducción en el cash cost de Cerro Lindo debido al nivel de concentrados producidos gracias a la culminación de su expansión. Como consecuencia su cash cost descendió de US$ 29.4/t a US$27.3/t a junio 2016. En contraste, el cash cost de El Porvenir aumentó de US$ 39.5/t a US$ 40.2/t mientras que el cash cost de Atacocha aumentó de US$ 44.9/t a US$47.4/t. En línea con lo mostrado anteriormente, es necesario destacar la importancia de Cerro Lindo como principal activo y generador de concentrados y beneficios para Milpo gracias a la estabilización del nivel de tratamiento de 18,000 tpd. De esta manera, el mantenimiento de un alto nivel de procesamiento de concentrados generó un cash cost que ayuda a la compañía a posicionarse como un productor de bajo costo.

Llegado a este punto es preciso mencionar que el efecto negativo del precio de los metales impactó en US$ 20.00 MM en el EBITDA, entre junio 2015 y junio 2016; sin embargo este efecto fue contrarrestado por la eficiencia en costos y por la mayor producción de concentrados. Sin embargo, a pesar de las medidas adoptadas, el EBITDA de la compañía presentó una disminución de 3.37% hasta alcanzar un total de US$ 120.70 MM, viéndose influido por los menores gastos de depreciación y amortización, los mismos que disminuyeron en 21.69%.

COSTO DE PRODUCCIÓN EN EFECTIVO POR TIPO PRODUCCIÓN DE CONCENTRADOS VS. CASH COST DEL PERIODO POR U.M.

*Con información consolidada a junio 2016.

Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR

Rendimiento Financiero

Las mejoras operativas se trasladaron a la utilidad neta de Milpo, que ascendió a US$ 54.86 MM y registró un incremento de 36.45% respecto a lo registrado en junio 2015, cuando se obtuvo una utilidad neta de US$ 40.21 MM. Cabe precisar que al periodo en evaluación se ha reconocido un menor pasivo por impuesto a la renta diferido, generando que el desembolso de impuesto a la renta disminuya de US$ 27.55 MM hasta US$ 17.93 MM entre junio 2015 y 2016. Llegado a este punto es importante mencionar la influencia del impuesto a la renta debido a que, según La Ley N°30296 publicada el 31 de diciembre de 2014, se estableció una reducción de la tasa del impuesto a la renta de tercera categoría de 30% a 28% para el ejercicio 2015 y 2016. Como consecuencia de lo anterior se obtuvo un margen neto de 16.60% (11.55% a junio 2015). Sin embargo, los indicadores de ROE y ROA se ubicaron en 7.46% y 3.95% respectivamente, inferior a lo obtenido a junio 2015 cuando se ubicaron en 12.41% y 6.38%, respectivamente. La razón de este resultado obedece a que el cálculo del ROE y ROA considera utilidades netas anualizadas que incorporan los resultados desfavorables de trimestres anteriores.

137 ₁₂₃ 189 202 105 101 105 72 129 95 92 44 46 44 43 46 46 42 22 21 22 6 10 9 7 4 3 4 0 50 100 150 200 250 300 350 2012 2013 2014 2015 2016* jun-15 jun-16 U SD M M

Servicios de Terceros Suministros

Cargas de Personal Cargas Diversas de Gestión

-20 40 60 0% 20% 40% 60% 80% 100%

jun 12 jun 13 jun 14 jun 15 jun 16

C as h C os t U SD /t m P a rt ic ip a c ió n e n la P ro d uc ció n

El Porvenir Cerro Lindo Atacocha El Porvenir (USD/tm) Cerro Lindo (USD/tm) Atacocha (USD/tm)

A criterio de PCR, Milpo y Subsidiarias se ha visto perjudicado por las negativas condiciones internacionales, especialmente en los últimos dos trimestre del 2015 pues en este periodo se dio la mayor disminución en el precio de los metales. Este efecto negativo se ha visto reflejado en sus resultados financieros a pesar de una mayor capacidad instalada en Cerro Lindo. Se considera que el avance en el proceso de integración de las unidades mineras El Porvenir y Atacocha, la búsqueda de eficiencias en costos y gastos corporativos, la capacidad de reponer reservas, los proyectos Brownfields y Greenfields, y una adecuada posición de liquidez, dan señales de la capacidad de Milpo de poder afrontar este escenario. No obstante, se entiende que la volatilidad presente en el precio de los metales se va trasladar al sector minero en el corto plazo y, como consecuencia, en los resultados e indicadores de la compañía; sin embargo, en el primer semestre del 2016 se ha observado una recuperación en el precio de los metales en comparación con lo visto a fines del 2015 pero aún siendo menores al promedio del año anterior. PCR se mantendrá al tanto de la evolución en el precio de las materias primas y su repercusión en los ingresos por ventas de la Compañía.

Liquidez

Milpo mantiene adecuados niveles de liquidez para hacer frente a sus obligaciones de corto plazo, esto debido a la obtención de un ratio corriente de 3.80 veces (3.46 veces al cierre del 2015) y una prueba ácida de 3.27 veces (2.87 veces al cierre del 2015). Este nivel se encuentra sostenido principalmente por la disminución de pasivos corrientes en contraste con el ligero incremento de activos corrientes. En lo que respecta a los activos corrientes, estos alcanzaron los US$ 606.35 MM y presentaron un incremento semestral de S$ 5.28 MM debido al incremento de cuentas por cobrar comerciales por un monto de US$ 30.89 MM respecto a diciembre 2015. Se destaca el incremento de US$ 18.21 MM en cuentas por cobrar a Votorantim Metais – Cajamarquilla7

, el mismo que representa el 81.36% del total de cuentas por cobrar comerciales y el 62.88% del total de cuentas por cobrar de Milpo. En contraste, se presentó una disminución trimestral de US$ 7.92 MM en caja y bancos debido a la disminución de US$ 57.39 MM en cuentas corrientes y a pesar del incremento de US$ 49.48 MM en depósitos a plazo. Al cierre de marzo, la cuenta estuvo compuesta por depósitos a plazo en un 73.52% y por cuentas corrientes en un 26.47%. Ambos depósitos están caracterizados por un mayor porcentaje en dólares debido a que es la moneda funcional de Milpo y en respuesta a la depreciación del sol en los últimos periodos. En ese sentido, se debe precisar que las cuentas corrientes en dólares disminuyeron semestralmente en US$ 68.09 MM mientras que los depósitos a plazo en dólares aumentaron en US$ 50.77 MM.

Con respecto a los pasivos corrientes, estos alcanzaron los US$ 159.66 MM y disminuyeron en US$ 14.23 MM (-8.18% con respecto al cierre del 2015) debido a que se hizo efectivo el pago de US$ 13.51 MM de cuentas por pagar a comerciales. De igual manera, se presentó una reducción de US$ 1.79 MM en la porción corriente de la deuda de largo plazo. Actualmente la deuda financiera corriente de Milpo asciende a US$ 5.83 MM y está compuesta por el pago de arrendamientos financieros por un monto de US$ 1.77 MM y por los intereses devengados de bonos corporativos por un monto de US$ 4.05 MM. Finalmente, se presentó una disminución de US$ 3.86 MM en el monto provisionado asociado a participación en las utilidades, quedando como restante el monto de US$ 7.39 MM; sin embargo, también se debe tener en cuenta el incremento de US$ 3.44 MM de provisiones por beneficio a empleados.

Finalmente, y conforme a lo expuesto anteriormente, el capital de trabajo neto de Milpo al cierre de junio 2016 fue de US$ 446.68 MM y representó un incremento de US$ 19.51 MM (+4.57%) respecto al cierre del 2015.

Por otra parte, el ciclo de conversión de efectivo8 fue de 1 día y evidenciaría una buena gestión del capital de trabajo traducida en una adecuada liquidez y la no necesidad de financiamiento para estos fines. Este resultado responde a la obtención de un promedio de cobro de 54 días (35 días a diciembre 2015) y un promedio de pago a proveedores de 93 días (102 días a diciembre 2015), mientras que los días de inventario en stock fueron de 40 días (41 días a diciembre 2015). En ese sentido, se expone la eficiencia de Milpo en la adecuada gestión de activos y pasivos, como parte del proceso de conversión de efectivo.

Solvencia

La estructura de deuda de Milpo tiene como consideración las inversiones a largo plazo y el componente de activo fijo considerable para las actividades mineras. Tal es así que en marzo 2013 se decidió la emisión de bonos internacionales por US$ 350.00 MM bajo la Regla 144A y la Regulación S de la United States Securities Act de 1933 en Luxemburgo. La emisión se dio con un vencimiento a 10 años, a una tasa de 4.625% y con amortización de intereses semestralmente. El riesgo asociado al endeudamiento a largo plazo se relaciona con la variación que puedan presentar las tasas de interés en el tiempo. Bajo esta consideración, es preciso mencionar que la totalidad de la deuda de Milpo se encuentra colocada a tasas fijas, lo que limita el impacto a sus flujos de efectivo pero enfrenta el riesgo de valor razonable del pasivo financiero. Sin embargo, Milpo considera que las tasas fijas de colocación no difieren significativamente de las tasas de mercado actuales, por lo que no debería presentarse un impacto adverso en sus resultados.

Con relación al activo no corriente, éste fue de US$ 679.62 MM y presentó un incremento semestral de US$ 8.36 MM (+1.24%). Dentro de las principales cuentas del activo no corriente se considera las inversiones en valores y está relacionado con los proyectos polimetálicos de Milpo. Una de estas inversiones en proyectos está asociada a la adquisición del 75% de participación del proyecto Shalipayco en los últimos periodos, considerando además que en el año 2014 ya se dio la adquisición de los proyectos Aripuaná, Bongará y Chambará. Se debe considerar que, en principio, los montos registrados en la cuenta de

7

Los contratos con VM Cajamarquilla, presentan términos de mercado y al poseer mayor periodo de cobro, se obtiene ingresos por intereses. Además, estas operaciones, cuentan con estudios de precios de transferencia.

inversiones en valores, luego son trasladados a la cuenta de activos intangibles dependiendo de la naturaleza económica del activo (proyecto minero) adquirido. En consecuencia, los pagos iniciales realizados por cada proyecto adquirido, se han venido trasladándose a la cuenta de intangibles una vez realizada la formalización de la emisión de valores a favor de Milpo. Por esta razón, la cuenta de inversiones en valores disminuyó en US$ 40.00 MM respecto a diciembre 2015 mientras que la cuenta de intangibles se incrementó en US$ 57.72 MM en el mismo periodo en evaluación.

Por otra parte, se registró una reducción de US$ 10.33 MM del activo fijo debido a una mayor depreciación en maquinaria y equipos diversos, que determinó que la cuenta finalice en US$ 408.39 MM. Llegado a este punto se debe precisar que al cierre del 2015, Milpo evaluó la recuperabilidad de sus inversiones en proyectos mineros considerando las actuales condiciones de mercado relacionado al precio de los minerales y de acuerdo a lo requerido por las Normas Internacionales de Información Financiera. Para esto, el valor recuperable de las Unidades Generadoras de Efectivo (UGE) fue determinado en base a cálculos del valor razonable menos los costos de disposición a través de las proyecciones de flujos de caja después de impuestos y asumiendo una serie de supuestos. Como resultado, Milpo determinó que el valor recuperable de sus UGE excede al valor en libro correspondiente, por lo que no fue necesario el reconocimiento de provisiones por deterioro.

En lo que respecta al pasivo no corriente, éste se encuentra conformado mínimamente por el impuesto a la renta diferido mientras que el 99.92% corresponde a las deudas de largo plazo, que incluye la deuda financiera (76.65%) y otras provisiones (23.35%). Se debe precisar que la deuda financiera no corriente descendió a US$ 340.92 MM (-1.03% vs. diciembre 2015) y está compuesta en un 99.9% por la parte no corriente de la emisión de bonos corporativos (US$ 340.89 MM). Respecto a las provisiones, estas ascienden a US$ 103.88 MM (+US$ 4.13 MM vs diciembre 2015) y están conformadas por provisiones para remediación ambiental y demandas legales y/o tributarias. En el caso de las provisiones para remediación ambiental y cierre de minas, se presentó un incremento de US$ 2.55 MM debido a la actualización del valor estimado de desembolsos esperados para estas actividades, determinando un monto de US$ 92.49 MM para este fin.

En el caso del patrimonio, este ascendió a US$ 681.14 MM (+US$ 28.81 MM respecto al cierre del 2015), caracterizado por el incremento de otras reservas de capital (+US$ 6.68 MM) y de los resultados acumulados (+US$ 31.32 MM). En este punto es importante mencionar el incremento del impuesto a los dividendos de 4.1% a 6.8% para las distribuciones de los ejercicios 2015 y 2016. En línea con lo mencionado, en Junta General de Accionistas celebrada el 3 de marzo del 2016, se aprobó el pago de dividendos a cuenta de las utilidades del ejercicio 2015 por la suma de US$ 16.75 MM, equivalente a la repartición de dividendos de US$ 0.012805 por cada acción, tanto acciones comunes como acciones de inversión.

Finalmente, se destaca que el apalancamiento patrimonial de Milpo oscila en el nivel de la unidad, situándose a la fecha de corte en 0.89 veces y registrando una disminución respecto al nivel de 0.95 veces registrado en diciembre 2015. Con referencia al ratio de cobertura de servicio de deuda9, este se ubicó en 7.77 veces, siendo mayor a lo obtenido al cierre del 2015 (7.31 veces) producto de la disminución de la deuda financiera de corto plazo. Por el lado de pay back10, aumentó ligeramente de 1.86 en el 2015 a 1.87 a la fecha de análisis.

INDICADORES DE SOLVENCIA NIVEL DE COBERTURA

Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR *Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda

Instrumentos Calificados

Acciones Comunes (MILPOC1)

A junio 2016 el capital social estuvo compuesto de 1,309,748,288 acciones comunes autorizadas, emitidas y pagadas, con un valor nominal de S/.1.00 por cada acción. Este nivel del capital social está relacionado con el incremento que se originó en el marco del programa de reinversión de utilidades, en marzo 2015, al capitalizar la suma de S/.214,232,239 aplicándose S/.210,785,719 al capital social y S/.3,446,520 a la cuenta de acciones de inversión. Con relación al desempeño de las acciones comunes de Milpo, al cierre de junio de 2016 el precio fue de S/.2.14 y registró un rendimiento Year To Date (YTD) de 36.52%. De

9

Ratio de cobertura de servicio de deuda = EBITDA / (Gastos Financieros + Deuda Financiera de Corto Plazo), últimos 12 meses. 10

Pay back = Deuda Financiera / EBITDA 12m

0.95 0.95 0.89 1.86 1.41 1.87 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 0 200 400 600 800

dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 jun-15 jun-16

U

SD

M

M

Pasivo Total Patrimonio Total

Pasivo Total / Patrimonio Deuda Financ./ EBITDA 12m

28.6 25.2 16.5 9.6 7.3 9.0 7.8 2011 2012 2013 2014 2015 jun-15 jun-16 -4 8 12 16 20 24 28 32 0 100 200 300 400 500 600 700 U SD M M

Gastos Financieros 12M Corto Plazo Deuda Estructural

esta manera, se amortiguaron las pérdidas que se venían registrando durante el 2015, cuando el precio de la acción alcanzó su nivel más bajo en diciembre 2015 al ubicarse en S/.1.60 y tuvo un rendimiento YTD de -29.21%. Por otra parte, la frecuencia de negociación, que refleja la liquidez de la acción en el mercado de valores, fue de 70% mientras que al cierre de marzo de 2016 fue de 93.33%.

Acciones de Inversión (MILPOI1)

En línea con lo mencionado anteriormente, las acciones de inversión son 21,415,462 con un valor nominal de S/.1.00 por acción. La ultima fecha de cotización fue el 17 de mayo de 2016 a un valor de S/ 1.50 y desde ese momento se mantuvo invariable. A junio 2016 se registró un rendimiento YTD de 28.70% y la frecuencia de negociación en el último mes fue nula.

EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN DE MILPOC1, MILPOI1 Y EL S&P/BVL BETA DE LA ACCIÓN MILPOC1 : 0.8165666

Fuente: BLOOMBERG/ Elaboración: PCR Fuente: BLOOMBERG/ Elaboración: PCR

El rendimiento de MILPOC1 en el primer semestre del 2016 esta correlacionado con la recuperación en el precio de los minerales en los mercado internacionales. De igual manera, el precio de la acción ha internalizado el incremento de participación patrimonial de Votorantim Metais a mediados del año pasado.

RENDIMIENTO DE MILPOC1, IGBVL Y MILPOI1 RENDIMIENTO DEL PLOMO, PLATA, ZINC Y COBRE

Fuente: Bloomberg / Elaboración: PCR Fuente: Bloomberg / Elaboración: PCR

Política de Dividendos

El 31 de marzo de 2016, la JGA aprobó una nueva política de dividendos, la misma que consiste en distribuir el 100% de las utilidades de libre disposición generadas en cada ejercicio anual. La conveniencia de la distribución y el monto a distribuir serán definidos por el Directorio en cada oportunidad, en base a la disponibilidad de fondos, al equilibrio financiero de la compañía y al plan de crecimiento de la misma. Asimismo, se precisó que la distribución de dividendos ocurrirá una vez al año luego de emitidos los EE.FF. auditados. Sin embargo, el Directorio tiene la facultad de acordar la distribución de dividendos a cuenta, en las oportunidades que considere apropiadas, de conformidad con lo establecido en la Ley General de Sociedades.

DIVIDENDOS

Fecha de Entrega Dividendo por Acción

Acciones Comunes En Efectivo En Acciones

Ejercicio 2014 US$ 0.014757 0.1919 Ejercicio 2015 US$ 0.020504 - Ejercicio 2016 US$ 0.012805 Acciones de Inversión Ejercicio 2014 US$ 0.014757 0.1918 Ejercicio 2015 US$ 0.020504 - Ejercicio 2016 US$ 0.012805

Fuente: Minera Milpo S.A.A. / Elaboración: PCR. 8000 10000 12000 14000 16000 18000 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0

mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16

S&P/ BVL, Bas e 30. 12. 199 1= 100 Perc io de C ierre S/ .

MILPOC1 MILPOI1 S&P/BVL

-10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20%

jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 MILPOC1 MILPOI1 S&P/BVL

-45% -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5%

jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16

COMPAÑÍA MINERA MILPO S.A.A. HISTORIAL DE CALIFICACIONES

dic-14 mar-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16

Acciones Comunes PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1

Acciones de Inversión PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1 PC N1

Perspectiva Estable Estable Estable Estable Negativa Negativa

dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 jun-15 jun-16

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (Miles USD)

Activo Corriente 371,136 333,663 570,544 649,333 601,068 627,474 606,347 Activo Corriente prueba ácida 272,887 207,719 460,752 541,385 499,745 527,431 522,724 Activo No Corriente 602,234 699,487 639,632 661,253 671,260 668,427 679,617 Activo Total 973,370 1,033,150 1,210,176 1,310,586 1,272,328 1,295,901 1,285,964 Pasivo Corriente 248,395 281,008 191,562 207,871 173,894 177,843 159,663 Pasivo No Corriente 229,350 255,425 455,536 453,019 446,105 451,804 445,164 Pasivo Total 477,745 536,433 647,098 660,890 619,999 629,647 604,827 Patrimonio Total 495,625 496,717 563,078 649,696 652,329 666,254 681,137 Deuda Financiera 154,497 161,974 371,055 361,545 352,100 358,386 346,751 Corto Plazo 10,311 13,929 14,129 9,686 7,622 8,520 5,828 Largo Plazo 144,186 148,045 356,926 351,859 344,478 349,866 340,923

ESTADO DE RESULTADOS (Miles USD)

Ventas Netas 737,889 690,974 720,164 758,117 625,559 348,171 330,467 Costo de Ventas 422,057 451,029 447,490 459,098 447,818 228,207 218,117 Utilidad Operativa 205,906 64,674 140,783 185,051 98,953 76,131 82,498 Utilidad Neta 139,964 17,598 65,670 104,252 36,170 40,206 54,863 INDICADORES FINANCIEROS Solvencia y Cobertura

Pasivo Corriente / Pasivo Total 0.52 0.52 0.30 0.31 0.28 0.28 0.26

Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0.48 0.48 0.70 0.69 0.72 0.72 0.74

Deuda Financiera / Pasivo Total 0.32 0.30 0.57 0.55 0.57 0.57 0.57

Deuda Financiera neta / Patrimonio -0.09 0.10 0.05 -0.12 -0.14 -0.13 -0.13

Pasivo Total / Patrimonio 0.96 1.08 1.15 1.02 0.95 0.95 0.89

Deuda Financiera / EBITDA 12m 0.28 0.28 0.70 1.28 1.86 1.41 1.87

EBITDA / (Gast F. + Deuda F CP) - 12m 28.64 25.23 16.50 9.64 7.31 9.03 7.77

Deuda CP / Deuda LP 0.07 0.09 0.04 0.03 0.02 0.02 0.02

Rentabilidad

Margen bruto (acum. en el periodo) 42.80% 34.73% 37.86% 39.44% 28.41% 34.46% 34.00% Margen operativo (acum. en el periodo) 27.90% 9.36% 19.55% 24.41% 15.82% 21.87% 24.96% Margen neto (acum. en el periodo) 18.97% 2.55% 9.12% 13.75% 5.78% 11.55% 16.60%

ROA (12 meses) 14.38% 1.70% 5.43% 7.95% 2.84% 6.38% 3.95% ROE (12 meses) 28.24% 3.54% 11.66% 16.05% 5.54% 12.41% 7.46% Liquidez Liquidez General 1.49 1.19 2.98 3.12 3.46 3.53 3.80 Prueba Ácida 1.10 0.74 2.41 2.60 2.87 2.97 3.27 Capital de Trabajo 122.74 52.66 378.98 441.46 427.17 449.63 446.68

Días Inventario en Stock 54 54 53 50 41 49 40

Días Promedio de Cobro 37 50 60 50 35 41 54

Ciclo Operativo 91 104 113 101 76 90 95

Días de Pago a Proveedores 70 74 80 86 102 84 93

Ciclo de Conversión de Efectivo 21 29 33 14 -26 6 1

INDICADORES DE MERCADO

MILPOC1

P/E 35.33 182.35 35.31 31.28 57.94 85.35 51.09

Precio / Valor Libro 9.98 6.46 4.12 5.02 3.21 5.15 4.11

Valor libro / Acción US$ 0.10 0.15 0.24 0.20 0.31 0.19 0.24

Book to Market Ratio (MM) 9.98 6.46 4.12 5.02 3.21 5.15 4.11

Capitalización bursátil (MM) 4,945.33 3,208.97 2,318.81 3,261.27 2,095.60 3,431.54 2,802.86

Frecuencia de negociación 86.67% 96.67% 90.00% 100.00% 46.67% 93.33% 70.00%

MILPOI1

P/E 0.53 4.59 0.50 0.34 0.71 0.84 0.59

Precio / Valor Libro 0.15 0.16 0.06 0.06 0.04 0.05 0.05

Valor libro / Acción US$ 6.66 6.14 17.03 18.17 25.38 19.82 21.20

Book to Market Ratio 0.15 0.16 0.06 0.06 0.04 0.05 0.05

Capitalización bursátil (MM) 74.39 80.86 33.06 35.76 25.70 33.62 32.12

Frecuencia de negociación 46.67% 0.00% 6.67% 10.00% 0.00% 40.00% 0.00%