José Luis Alfonso López UAM.
ANÁLISIS DE ESTADOS
FINANCIEROS:
CAPÍTULO 1: NOCIONES PRELIMINARES, OBJETIVOS E
INSTRUMENTOS
La Contabilidad, como el principal sistema de información de la empresa, puede ser considerada como una secuencia de procesos:
captación de hechos de naturaleza económico-financiera, apoyados en documentos, facturas, albaranes y otros;
ordenación, clasificación, representación de los anteriores hechos al objeto de sintetizarlos en informes mediante la agregación contable; esto es el método contable, siendo el objetivo final la obtención de información agregada y relevante transcrita en documentos que reciben la denominación genérica de estados contables;
comunicación y suministro de los estados contables elaborados por la empresa a favor de los demandantes de la información.
Los diferentes usuarios, destinatarios de la información contenida en los estados contables, analizarán e interpretarán dicha información al objeto de tomar decisiones.
Entre otros usuarios, se encuentran los analistas y la propia empresa emisora de la información, cuyas decisiones generarán nuevas líneas de actuación y, a su vez, nuevos hechos que serán captados, produciéndose así un reciclaje o retroalimentación de la información (feedback).
En relación con el anterior aspecto, Beaver, W.H. (1989)1 considera que la corporación
constituida por los analistas financieros elabora un tipo de información determinante o final para la toma de decisiones de inversión o desinversión, a partir de la información contable publicada por las empresas junto con otros datos y conocimientos adquiridos, esto es, información primaria. Esta información determinante se basa en pronósticos, que serán juzgados en función de hechos ocurridos después de la publicación de aquéllos.
El estudio de la información elaborada se efectúa mediante la aplicación de herramientas de análisis que permitan dar una opinión sobre la situación económico-financiera de la empresa y de los resultados obtenidos, así como de las expectativas futuras.
1.1. Concepto y objeto del análisis de estados contables.
la empresa, de acuerdo con los principales intereses de los diferentes agentes sociales actuales o potenciales que participan o deseen participar en la actividad empresarial de manera directa o indirecta.
La información contable es utilizada por distintos usuarios y del interés particular de cada uno de ellos dependerá el enfoque que tendrá que efectuar el encargado de realizar el análisis. Así:
Los acreedores y proveedores estarán interesados en la liquidez a corto plazo de la empresa;
Los obligacionistas y prestamistas estarán interesados en la capacidad de pago de intereses periódicos y de devolución del principal de las deudas, grado de endeudamiento, solvencia etc.;
Los accionistas, socios e inversores potenciales estarán interesados en conocer la rentabilidad financiera sobre los recursos propios, su propia rentabilidad, la política de dividendos, la estabilidad de las ganancias.
Asimismo, en la capacidad de autogenerar recursos, autofinanciación y crecimiento; y, como conjunción de estas variables, el valor de la empresa, etc..
Los trabajadores estarán interesados en conocer su contribución a la renta generada por la actividad empresarial; del valor añadido por la empresa, ¿qué parte se corresponde con los empleados?. Estarán interesados, también, en la solvencia y en la capacidad de autogenerar recursos.
La dirección estará interesada en, además de los aspectos anteriores, la rentabilidad económica de las inversiones, grado de cumplimiento de los objetivos establecidos, la eficacia en la asignación de recursos, el coste de los recursos financieros utilizados, maximizar el valor de la empresa, etc.;
Los auditores hacen determinadas comprobaciones en la realización de su trabajo al objeto de detectar supuestas anomalías; a título de ejemplo, a efectos de la evaluación de cobertura sobre clientes potencialmente morosos se calcula el periodo medio de cobro.
Evaluación del principio de empresa en funcionamiento si la solvencia de la empresa en cuestión es débil; en caso de que existan problemas de liquidez a lo largo de un periodo dilatado de tiempo, peligra la continuidad de la empresa.
Evaluación del endeudamiento, capacidad de autogenerar recursos financieros, etc...
Concretamente, según la opinión de Termes Carrero, R. (1991) los analistas financieros juegan un papel muy importante en el mercado de títulos-valores; no sólo examinan la información contable externa publicada por la empresa, también tratan de predecir beneficios por acción futuros, cotizaciones futuras, etc...
Otros agentes interesados en la marcha de la actividad empresarial:
* los clientes, al objeto de asegurarse el suministro de bienes o servicios por la empresa; y, cómo no, estarán interesados en la solvencia de la empresa para que no suspenda pagos.
* la administración pública, además de evaluar la situación de la empresa respecto a sus impuestos, velará por el mantenimiento de la actividad, de los puestos de trabajo; recomendación o exigencia de calidad medioambiental, etc..
* las empresas competidoras estarán interesadas en aquellos aspectos a mejorar.
1.2. Fuentes de información.
Para llevar a cabo el cumplimiento del objeto del análisis se ha de contar con diversas fuentes de información:
Balance de situación.
Estado o Cuenta de Pérdidas y Ganancias.
Estado de Cambios en el Patrimonio Neto.
Estado de Flujos de Efectivo.
Memoria.
Informe de Gestión.
Informe de Auditoría.Por lo general, la información elaborada y publicada por la empresa no es suficiente; el balance y la cuenta de resultados presentan ciertos defectos:
El Balance como el estado contable que refleja en un momento dado la situación económico-financiera de la empresa, presenta diversas limitaciones a efectos de su utilización para el análisis:
* Los componentes de inversión y financiación están expresados en saldos; poco o nada nos dice acerca de cómo se han llegado a dichos saldos.
* La evaluación de la solvencia de una empresa a través de un balance suele ser difícil, ya que aquélla es un concepto dinámico y los componentes del balance son de naturaleza estática.
consecuencias que se derivan: inversiones infravaloradas, beneficios nominales sobrevalorados, riesgo de descapitalización, etc..
De ahí la necesidad de que las empresas presenten balances ajustados de la inflación.
El Comité de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB) propone a través de las Normas Internacionales Contables (NIC) y Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) que algunos inmovilizados, concretamente los materiales e intangibles, figuren valorados al valor razonable (fair value), criterio que conforme al PGC2007 no es admitido para dichos activos.
Respecto a la Cuenta o Estado de Pérdidas y Ganancias, el concepto del beneficio es relativo; debido a la variedad de ajustes a practicar en la determinación del resultado del periodo, se duda de su utilidad a efectos de evaluar la rentabilidad económica y financiera de la empresa.
Existen una serie de cargas de naturaleza interna cuya cuantificación no es clara: amortizaciones de inmovilizados, pérdidas por deterioro del valor de activos; se reconocen beneficios sobre determinados activos financieros sin que todavía no se hubieran vendido o dados de baja, etc.
Es posible que en situaciones de crisis económica y financiera el concepto de beneficio pueda que sea relativo ante una situación de escasa liquidez, siendo necesario, al objeto de hacer comparaciones, respecto a varios periodos y con otras empresas del sector, considerar el flujo neto de tesorería por operaciones corrientes.
Es necesario, analizar el Estado de Flujos de Tesorería3 para paliar los defectos de Cuenta o
Estado de Resultados.
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En la actualidad, debido a la importancia de los grupos de empresas y aquellas otras empresas con varias líneas de negocio y con operatividad en diversos mercados geográficos, es necesaria una información segmentada por actividades y/o por mercados geográficos, al objeto de la evaluación sobre la contribución del resultado de cada segmento respecto al total, así como los medios dispuestos en cada segmento, al objeto de desarrollar el análisis económico, evaluar el nivel de eficiencia, grado de rentabilidad, etc.., de cada segmento.
3 La Asociación Española de Contabilidad y Administración de Empresas (AECA) emitió en enero de
1998 el Documento nº 20, de la Serie de Principios Contables, sobre el Estado de Flujos de Tesorería, siendo los ponentes: J.A. Gonzalo Angulo y J.L. Alfonso López.
Por ello, es necesaria la elaboración de estados contables segmentados. De momento, las empresas españolas no presentan información segmentada un poco completa, salvo excepciones. El Plan General de Contabilidad de 1990, tan sólo enuncia que se presente, a través de una nota complementaria en la Memoria, información segmentada sobre la cifra de negocios o ingresos principales, y que, en caso de que sea perjudicial su publicación para la entidad emisora, se suspende dicha información.
No obstante, la Comisión creada para la reforma de la Contabilidad en España, presidida por el prof. J.A. Gonzalo Angulo, cuyos resultados aparecen publicados en el Libro para la reforma de la Contabilidad en España4, propone que las empresas grandes y las que coticen Bolsa, presenten
estados segmentados conforme a los criterios establecidos por el IASB (Comité de Normas Internacionales de Contabilidad)5, ajustándose a la Norma Internacional Contable nº 14, sobre Información financiera por segmentos.
Con el advenimiento del nuevo Plan Contable adaptado a la normativa contable internacional (PGC2007), se introduce la nota 25 en la Memoria, sobre Información Segmentada, que acompaña a los estados financieros (Balance, Pérdidas y Ganancias, Estado de Cambios en el Patrimonio Neto y Estado de Flujos de Efectivo).
La nota 25 establece que la empresa informará de la distribución del importe neto de la cifra de negocios correspondiente a sus actividades ordinarias, por categorías de actividades, así como por mercados geográficos, en la medida en que, desde el punto de vista de la organización de la venta de productos y de la prestación de servicios u otros ingresos correspondientes a las actividades ordinarias de la empresa, esas categorías y mercados difieran entre sí de una forma considerable.
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Por otro lado, el suministro de información contable hacia el exterior con periodicidad de un año, no resulta apropiado ya que dicha información deja de ser oportuna y, por consiguiente, la utilidad de la misma se reduce considerablemente; de ahí la necesidad de elaborar información contable para periodos inferiores al año. En la actualidad, las empresas que cotizan en Bolsa están obligadas a presentar información intermedia por semestres.
En la actualidad, exigimos que formulen estados contables intermedios por trimestres, a publicar en menos de treinta días, a partir del término del trimestre, ya que, como usuarios, el periodo de seis meses nos parece largo.
No se requiere el mismo detalle que para las cuentas anuales, basta que sea abreviado pero relevante y completo.
Al igual que con los estados segmentados, la Comisión para la Reforma de la Contabilidad, propone que se sigan las directrices contempladas por el IASB6
4 INSTITUTO DE CONTABILIDAD Y AUDITORÍA DE CUENTAS (icac).Capítulo 15 sobre
Recomendaciones y Conclusiones. Madrid, 2002
5 INTERNATIONAL ACCOUNTING STANDARD BOARD: NIC (IAS) nº 14: Información financiera por
segmentos. Londres. (revisada en 1997)
6 INTERNATIONAL ACCOUNTING STANDARD BOARD: NIC (IAS) nº 34: Información financiera
b) Con qué bancos opera la empresa; hay bancos de primera línea que seleccionan cuidadosamente a su clientela.
c) Si existe una dependencia alta de algún proveedor de materias primas o mercaderías.
d) Si el personal es altamente cualificado o fácilmente sustituible.
e) En qué contexto se mueve la empresa dentro de la economía; si existen precios regulados por la Administración Pública o, por el contrario, son libres; características del sector al que pertenece, si es monopolio, oligopolio, fuerte competencia, etc.; si la empresa se beneficia de políticas fiscales por establecerse en zonas de urgente reindustrialización, fomento de empleo, etc..
f) Si existen restricciones al comercio exterior realizado por la empresa, tanto en lo que respecta a importaciones de factores como a exportaciones de productos; vulnerabilidad de los tipos de cambio.
g) Tipología de los productos o servicios suministrados por la empresa; si son competitivos o, por el contrario, se encuentran obsoletos; áreas geográficas en las que opera, etc...
h) Si el entorno económico se encuentra en una situación de crisis generalizada o no.
i) Grado de dependencia de la Administración Pública en cuanto al retraso de los cobros por ventas o prestación de servicios a la misma.
j) Existencia de penalizaciones en concepto de impuestos especiales sobre los productos elaborados por la empresa; mencionamos, entre otras, las empresas del sector cervecero, vinos especiales y licores, tabacos, etc..
k) Existencia de una normativa específica que puede afectar al futuro de las empresas de un determinado sector.
Se observó a finales de los 1990, el efecto que sobre el sector eléctrico tuvo el nuevo marco regulador, llamado Protocolo Eléctrico, que modifica el Marco Legal Estable de 1987; uno de los efectos de dicho Protocolo, es la reducción futura de los ingresos por la disminución de las tarifas, junto con una mayor liberalización; se prevé que a partir de 1998, y sucesivos ejercicios, una bajada del 2%; y en consecuencia, aumentará el riesgo y la incertidumbre, dejando de considerar a las acciones de estas empresas como tradicionalmente seguras; etc..
Es necesario observar el comportamiento de las variables macroeconómicas que afecta, de manera directa o indirectamente, en la actividad de la empresa objeto del análisis.
Asimismo, es necesario observar la evolución del sistema económico y financiero de aquellos países extranjeros o áreas económicas internacionales que pueden afectar a aquellas empresas españolas que han invertido en dichos países o áreas.
1.3. Instrumentos de análisis.
Para cumplir con el objetivo principal del análisis, interpretación y predicción sobre la actividad empresarial, se utilizan una serie de instrumentos y técnicas que se agrupan en:
1.3.1. Ratios, porcentajes, coeficientes e índices.
Este tipo de análisis ha sido el más utilizado y tiene sus orígenes a finales del siglo XIX.
Se entiende por ratio a la relación entre un valor con respecto a otro tomado como base; por Índice, al porcentaje que representa la evolución, temporal y comparada, de un elemento tomando como base un valor de referencia, que puede ser el del primer periodo a analizar, el de la empresa líder o el medio del sector.
Mediante los ratios permite homogeneizar los datos de una empresa correspondientes a un periodo para ser comparados con los de otros periodos, esto es, análisis intraempresarial; ser comparados con los de la empresa líder u otras de la competencia, análisis interempresarial; ser comparados con la media del sector, análisis sectorial; y ser comparados con estándares fijados por la empresa o establecidos por el analista.
Para extraer conclusiones veraces mediante el empleo de ratios, éstos deben reunir, a nuestro entender, las siguientes características:
* Se han de emplear pocos y que sean significativos; un número excesivo de ellos entorpece la labor de análisis; han de utilizarse aquéllos que sean relevantes a los fines del análisis.
* No han de utilizarse ratios aislados; el estudio ha de ser completo y exhaustivo sin caer en la servidumbre de un excesivo número de ellos.
* Los ratios no son autosuficientes; se ha de completar el análisis con herramientas e información adicionales, habida cuenta de las limitaciones de los ratios en sí mismos; no obstante, los analistas, en base a su experiencia y criterio, podrán establecer ratios estándares y considerarlos como referencia.
* Para que el análisis mediante ratios tenga una mayor validez es conveniente efectuar comparaciones con la media sectorial o con los datos de la empresa líder.
objetividad, procesar la información en su conjunto para obtener las medias del sector o subsector y publicación de los resultados, es la Central de Balances del Banco de España.
Existen publicaciones al respecto a nivel autonómico: Castilla y León, Cataluña, Canarias.
2. En el ámbito privado, destacamos la obra titulada Libro de Normas y Ratios Financieros, elaborado por la empresa DUN & BRADSTREET ESPAÑA, S.A.7:
Este libro se considera único a nivel de España en cuanto al objeto y objetivo de su contenido.
El objeto de la obra es la recopilación de los estados contables tradicionales, balance de situación y cuenta de pérdidas y ganancias, formulados por empresas españolas, correspondientes a los tres últimos ejercicios, y depositados en los Registros Mercantiles.
En la próxima edición, se incluirán los balances y cuentas de pérdidas y ganancias correspondientes al ejercicio 2009, que en su mayoría serán depositados en los Registros Mercantiles a lo largo de la primavera-verano de 2010 estando disponibles a partir de septiembre de 2010.
El número de empresas seleccionadas se considera bastante suficiente y representativo de la población empresarial española; el tamaño de la muestra, que en el ejercicio 1994 estaba compuesta por 212.237 empresas, se ha ido reduciendo a partir de 1995, en aras a la mejora de la representatividad; que los valores de las magnitudes contables, coeficientes, ratios, etc., sean los más ajustados a las medias o medianas representativas de cada sector de actividad; pueda que utilizando mayor número se consiga valores inferiores y con alta dispersión o desviación típica.
No se tienen en cuenta los balances y cuentas de pérdidas y ganancias de entidades de crédito (bancos, cajas de ahorros y otras entidades de intermediación financiera) y de 7 Los primeros informes comerciales datan desde 1841, año de fundación de la DUN & BRADSTREET
CORPORATION, en New York.
En Europa, se estableció en Londres en 1859; y en España, en 1903.
Actualmente, la elaboración de esta publicación en España es uno de los múltiples productos (Duns 50.000 Principales Empresas Españolas, Catalunya 20.000 Principal Empreses Catalanes) y servicios suministrados a diversos tipos de clientela (servicios de información comercial, servicios de marketing y aplicaciones de bases de datos, servicios de gestión de cuentas a cobrar, servicios de consultoría, etc.).
Asimismo, elabora otras publicaciones similares al libro que vamos a comentar en diversos países: Alemania, Austria, Bélgica, Dinamarca, Finlandia, Francia, Holanda, Hungría, Israel, Italia, etc.; China, Hong Kong, India, Japón, Malasia, Singapur, Taiwan; Australia y Nueva Zelanda; Sudáfrica; Argentina, Canadá, EEUU, Perú.
empresas y otras entidades del sector del seguro, debido a que los formatos de los estados contables, así como las características y peculiaridades de ambos sectores son bastantes diferentes respecto del resto de las empresas consideradas.
La etapa de agrupación de los estados contables tratados ha sido posterior a la etapa de clasificación en función de la actividad empresarial realizada, y en el caso de empresas con múltiples actividades, han sido encuadradas en el sector representativo de las principales líneas de negocio.
La clasificación de las empresas españolas ha sido adoptada según los criterios de la Standard Industrial Classification (SIC), al objeto de realizar análisis comparativos con sectores homólogos de otros paÍses.
El contenido de la publicación, se resumen en:
balance y cuenta de pérdidas y ganancias tipo de cada sector de actividad; dieciseis ratios sectoriales, con su mediana, cuartil superior y cuartil inferior;
gráficos sobre la evolución del fondo de maniobra, composición del activo en inmovilizado
y activo circulante, y evolución de los ingresos principales de explotación o cifra de negocios.
**** **** ****
1.3.2. Mediante diferencias de rúbricas, trozos o partes de los estados contables.
Al objeto de observar si se verifican ciertos equilibrios, basta con calcular diferencias de cuentas, partidas o agrupaciones de partidas homogéneas, tales como evaluar el grado de solvencia mediante la diferencia entre el activo y pasivo circulantes, y de otro modo, comparando los orígenes netos por operaciones corrientes con las aplicaciones de operaciones permanentes relacionadas con la financiación básica; el grado de autofinanciación de las inversiones comparando el montante de orígenes netos por operaciones corrientes o recursos procedentes de las operaciones, con el montante de las aplicaciones al inmovilizado; etc..
1.3.3. Mediante el empleo de métodos econométricos y técnicas estadísticas.
Al objeto de llegar a conocer los valores que tomarán diversas variables en el futuro a través del comportamiento pasado; esto es, a partir de series temporales o transversales de datos de otras diversas variables, predecir el alcance en el futuro.
De manera más concreta, se emplean para la determinación del parámetro ß (beta), representativo del riesgo sistemático asociado a cada título-acción cotizable en Bolsa; predicción de dividendos futuros; estimación del valor bursátil de la acción a corto y largo plazo.
Asimismo, para el desarrollo del análisis multivariable se emplean modelos econométricos para la estimación de los parámetros que acompañan a las variables, coeficientes o ratios establecidos en la definición de la ecuación, etc...
1.3.4. El análisis por descomposición.
dicho presupuesto, como un estado contable más y dentro de un conjunto denominado previsión financiera.
Las decisiones que adoptan los diversos agentes que actúan en aquellos países donde se exija a las empresas el estado de flujos de tesorería, son de mayor calidad, debido a las ventajas o beneficios de carácter informativo que suministra la formulación y publicación de dicho estado contable .
El mercado de valores en España no es lo eficiente que debería ser, ya que, entre otras cuestiones, no existe la obligación de informar sobre los flujos de tesorería, dando lugar a que determinados profesionales, analistas financieros y agencias de valores, tengan que estimarlos y vender esa información a otros usuarios o inversores.
1.4. Áreas de análisis.
Podemos parcelar el análisis en varias áreas en función de los objetivos y de las fuentes de información para el análisis.
1.4.1. Análisis patrimonial y de la solvencia.
Es el área más antigua; su origen se remonta en torno a 1890 y el lugar de implantación, USA.
Lo principal o sustancial de este análisis es determinar la garantía que la empresa ofrece a sus prestamistas, proveedores, acreedores y terceras personas; conocer el grado de liquidez para solventar las obligaciones inmediatas.
Evaluar el grado de endeudamiento y si existe equilibrio financiero.
También, a través de este análisis se observan la composición, comparación y tendencia de las diferentes inversiones y fuentes de financiación.
El estado contable básico en que se apoya es el balance de situación.
1.4.2. Análisis económico.
Se estudia a la empresa en su aspecto dinámico; se observa la evolución de los diferentes componentes de resultados y de los márgenes.
Asimismo, se analiza el periodo medio de maduración de la empresa, la productividad de algunos factores y la eficiencia comercial.
El estado contable fundamental en el que se apoya este área de análisis es la Cuenta de Pérdidas y Ganancias.
1.4.3. Análisis financiero.
Se entiende por análisis financiero, en sentido amplio, a todo tipo de estudio, interpretación y análisis de la información contable externa suministrada por la empresa.
En sentido estricto, puede entenderse como aquella parcela encargada de la evaluación de la rentabilidad de las inversiones y de los recursos propios, así como el coste de los recursos financieros utilizados.
Asimismo se encarga de la valoración de la empresa como un todo en su conjunto.
Para ello, se toman los datos contenidos en el Balance, Cuenta de resultados y otros estados contables, como el Estado de Orígenes y Aplicaciones de Fondos o Cuadro de Financiación, Estado de Flujos de Tesorería o de Efectivo, etc..
1.5. El diagnóstico sobre la empresa.
El diagnóstico es el resultado de la aplicación de las diversas herramientas de análisis, qué aspectos se muestran fuertes o, por el contrario, débiles o negativos.
Para obtener un buen diagnóstico sobre la actividad empresarial, el proceso del análisis ha de ser completo, riguroso, sobre los últimos datos o los más actuales y establecer unas predicciones mínimas.
En relación con los aspectos débiles o negativos, arbitrar medidas para cambiar la tendencia.
Los analistas financieros juegan un papel importante; una de sus facetas o tareas consiste en emitir pronósticos de beneficios por acción y estimar cuál sería la cotización del título a corto plazo y a más de un año.
En nuestro país, existen revistas y periódicos de carácter económico-financiero8 que publican las
conclusiones de analistas, con el objetivo de facilitar la toma de decisiones de inversores y otros usuarios. El margen de error entre los pronósticos y las magnitudes reales, transcurrido el periodo, ha de ser pequeño; en caso contrario, no se suscribirían dichas revistas y el trabajo realizado por los analistas quedaría en entredicho.
8 Las más usuales desde inicios de los 2000: Inversión, Dinero, Actualidad Económica, Dinero, etc.. En cuanto a periódicos, los más representativos: Cinco Días y Expansión, Gaceta de los Negocios, País-Negocios, etc.
ACTIVO
X1
X2
X3
ACTIVO NO CORRIENTE
1.055.000
1.235.000
1.380.000
Inmovilizado intangible 130.000 110.000 90.000
Desarrollo 70.000 65.000 60.000
Patentes y marcas 200.000 200.000 200.000
Amortización acumulada -140.000 -155.000 -170.000
Inmovilizado material 560.000 925.000 1.020.000
Terrenos y construcciones 400000 600000 600000
Maquinaria 235000 400000 500000
Mobiliario 100000 150000 200000
Amortización acumulada -175000 -225000 -280000
Inversiones financieras a largo plazo 365.000 200.000 270.000
Créditos a largo plazo 325000 150000 120000
Participaciones en instrumentos de patrimonio neto
40000 50000 150000
ACTIVO CORRIENTE
795.000
1.165.000
1.320.000
Existencias 330.000 490.000 600.000
Materias primas y auxiliares 80000 100000 120000
Productos en curso 160000 190000 230000
Productos terminados 90000 200000 250000
Clientes y deudores 325.000 475.000 570.000
Clientes 200000 300000 325000
Clientes, efectos comerciales cobrar 150000 200000 275000
Deterioro del valor de créditos por operaciones comerciales
-25000 -25000 -30000
Efectivo - Tesorería 140.000 200.000 150.000
Bancos, cuentas corrientes 140000 200000 150000
PATRIMONIO NETO Y PASIVO
X1
X2
X3
PATRIMONIO NETO
1.249.750
1.471.475
1.726.400
Recursos propios 1.249.750 1.471.475 1.726.400
Capital social 900000 1000000 1000000
Reservas 275000 325000 487000
Pérdidas y ganancias (beneficio neto) 74750 146475 239400
PASIVO
600.250
928.525
973.600
Pasivo no corriente
400.000 520.000 570.000Obligaciones y bonos 400000 520000 570000
Pasivo corriente
200250
408525
403.600
Deudas con entidades de crédito 50000 80000 70000
Proveedores 100000 238000 201000
Acreedores varios 10000 20000 30000
Hacienda Pública acreedora por el impuesto
sobre sociedades 40250 70.525 102.600
TOTAL
1.850.000
2.400.000
2.700.000
Distribución del beneficio neto
X1
X2
X3
Pérdidas y ganancias (beneficio neto) (Distribución) (en €)
a reservas 44.750 126.475 199.400
a dividendos 30.000 20.000 40.000
Respecto a la acción:
X1
X2
X3
Valor nominal (en €) 1.000 1.000 1.000
Cotización al 30-12- (en €) 1.250 1.400 1.500
ESTADO DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS
X1
X2
X3
A) ACTIVIDADES CONTINUAS
EXPLOTACIÓN:
Ventas netas
1.400.000
1.800.000
2.300.000
Variación de existencias de productos
30.000
140.000
90.000
.variación de productos en curso
60.000 30.000 40.000.variación de productos terminados
-30.000 110.000 50.000Coste de materias primas y otros materiales
-390.000
-580.000
-680.000
. Compras
400.000 600.000 700.000.variación de existencias de materias primas y otros
-10.000 -20.000 -20.000
Ingresos accesorios 10.000 11.000 16.000
Gastos de personal -300.000 -400.000 -500.000
Servicios exteriores -430.000 -510.000 -620.000
.suministros 200.000 250.000 300.000 .transportes y fletes 50.000 60.000 80.000
.gastos diversos
180.000 200.000 240.000Tributos -90.000 -105.000 -110.000 Otros gastos de explotación -10.000 -10.000 -15.000
.pérdidas de créditos comerciales incobrables
(clientes)
0 10.000 10.000
.variación del deterioro de créditos por operaciones
comerciales
10.000 5.000
Amortización de inmovilizados -60.000 -70.000 -75.000
.amortización de inmovilizado intangible
20.000 20.000 20.000.amortización de inmovilizado material
40.000 50.000 55.000A.1. RESULTADO DE EXPLOTACIÓN (I) 160.000 276.000 406.000
FINANCIERO:
INGRESOS FINANCIEROS
5000
6000
5000
Ingresos de participaciones en capital (dividendos) 500 600 1.000 Ingresos de créditos a largo plazo 4.500 5.400 4.000
GASTOS FINANCIEROS
-50.000
-65.000
-69.000
Gastos financieros-Intereses de obligaciones y bonos y deudas con entidades de crédito
-50.000 -65.000 -69.000
A.2. RESULTADO FINANCIERO (II)
-45.000
-59.000
-64.000
A.3. RESULTADO DE ACTIVIDADES CONTINUAS
(BACAT)
115.000
217.000
342.000
Impuesto sobre beneficios (tipos 35% X1, 32,5% X2, 30%
X3) -40.250 -70.525 -102.600
A.4. RESULTADO NETO DE ACTIVIDADES
CONTINUAS (BNAC)
74.750
146.475
239.400
B) ACTIVIDADES INTERRUMPIDAS
RESULTADO NETO DE ACTIVIDADES
INTERRUMPIDAS O DISCONTINUAS (BNAI)
0
0
0
ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO (en euros)
X1
X2
X3
A. FLUJO NETO DE EFECTIVO POR OPERACIONES CORRIENTES:
49.750 84.750 109.050
A.1. DE EXPLOTACIÓN: 120.000 184.000 249.000
COBROS: 1.305.000 1.651.000 2.206.000
de clientes 1.295.000 1.640.000 2.190.000
.por ingresos accesorios 10.000 11.000 16.000
PAGOS: -1.185.000 -1.467.000 -1.957.000
a proveedores 375.000 462.000 737.000
por servicios exteriores 420.000 500.000 610.000
por tributos 90.000 105.000 110.000
por gastos de personal 300.000 400.000 500.000
A.2. DE NATURALEZA FINANCIERA: -45.000 -59.000 -64.000
COBROS: 5.000 6.000 5.000
de ingresos de participaciones en capital 500 600 1.000
de ingresos de créditos a largo plazo 4.500 5.400 4.000
PAGOS: -50.000 -65.000 -69.000
de intereses de obligaciones y bonos 50.000 65.000 69.000
A.3. PAGOS POR EL IMPUESTO SOBRE BENEFICIOS: -25.250 -40.250 -75.950
B. FLUJO NETO DE EFECTIVO POR ACTIVIDADES INVERSORAS:
-89.000 -250.000 -220.000
B.1. PAGOS: -89.000 -425.000 -250.000
.de adquisiciones de inmovilizado material 49.000 415.000 150.000
.de adquisiciones de inmovilizado financiero 40.000 10.000 100.000
B.2. COBROS: 0 175.000 30.000
C. FLUJO NETO DE EFECTIVO POR ACTIVIDADES FINANCIERAS:
49.250 225.250 60.950
C.1. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio neto propio 100.000 105.250 40.950
de accionistas 100.000 105.250 40.950
C.2. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero -30.000 150.000 40.000
cobro por emisión de nuevas obligaciones y bonos 220.000 150.000
aumento neto de deudas a corto plazo (cobro neto) 20.000 30.000
pagos por cancelación de obligaciones y bonos -50.000 -100.000 -100.000
disminución neta de deudas a corto plazo (pago neto) -10.000
C.3. Pagos por dividendos -20.750 -30.000 -20.000
dividendos satisfechos -20.750 -30.000 -20.000
otras remuneraciones
FLUJO NETO DE EFECTIVO TOTAL DEL EJERCICIO (A+B+C)
10.000 60.000 -50.000
CAPÍTULO 2: ANÁLISIS PATRIMONIAL
El análisis patrimonial estudia la estructura y composición de la riqueza de la empresa, sus variaciones y tendencias en sus dos perspectivas, la del destino de los recursos obtenidos (inversión) y la del origen de dichos recursos (financiación).
El objetivo es extraer la máxima información sobre la configuración de las distintas masas del balance y de su evolución a través del tiempo.
Se trata de buscar el por qué de la situación actual, examinando los ejercicios precedentes, y deducir el probable desarrollo futuro. De otro modo, los balances se han de estudiar en dos aspectos: retrospectivo, ya que las decisiones tomadas en el pasado conforman el presente, y prospectivo, predecir el futuro mediante extrapolaciones y modelos econométricos.
2.1. Análisis de la estructura del activo.
El activo es la representación de las inversiones clasificadas según un determinado orden de liquidez; de acuerdo con el modelo de balance del Plan General de Contabilidad, las partidas del activo se ordenan, por lo general, de menor a mayor grado de proximidad respecto a su conversión en dinero.
Una manera de conocer la estructura del activo es la de expresar cada una de las partidas en porcentaje sobre el total del mismo, esto es el análisis vertical.
Una vez realizada la observación de los porcentajes a nivel individual, se agruparán los mismos en subgrupos; posteriormente, en conjuntos de mayor agregación (por ejemplo, inmovilizado, existencias, activo monetario a corto plazo y tesorería) hasta llegar a las dos grandes masas del activo: activo fijo y circulante.
A su vez, los porcentajes se comparan a lo largo de varios periodos, esto es, el análisis horizontal.
Asimismo se comparan estos porcentajes, individuales y agregados, con los de la empresa líder, empresas del mismo sector y con la media del sector, comparación interempresarial y sectorial.
Se puede observar en este tipo de análisis:
La transformación de inmovilizado en circulante y viceversa; si se transforma el activo circulante en fijo, se supone que la empresa se encuentra en una etapa de desarrollo.
Reducción considerable de otras partidas; en épocas de crisis es probable que la tesorería y las inversiones financieras temporales desciendan paulatinamente.
Si el inmovilizado y el activo circulante se reducen, es muy probable que la empresa se encuentre en una fase crítica, salvo que haya sufrido una escisión.Veamos la aplicación del enunciado anexo:
ACTIVO
X1 (%)
X2 (%)
X3 (%)
ACTIVO NO CORRIENTE
57,03%
51,46%
51,11%
Inmovilizado intangible
7,03%
4,58%
3,33%
Desarrollo
3,78%
2,71%
2,22%
Patentes y marcas
10,81%
8,33%
7,41%
Amortización acumulada
-7,57%
-6,46%
-6,30%
Inmovilizado material
30,27%
38,54%
37,78%
Terrenos y construcciones
21,62%
25,00%
22,22%
Maquinaria
12,70%
16,67%
18,52%
Mobiliario
5,41%
6,25%
7,41%
Amortización acumulada
-9,46%
-9,38%
-10,37%
Inversiones financieras a largo plazo
19,73%
8,33%
10,00%
Créditos a largo plazo
17,57%
6,25%
4,44%
Participaciones en instrumentos de patrimonio neto
2,16%
2,08%
5,56%
ACTIVO CORRIENTE
42,97%
48,54%
48,89%
Existencias
17,84%
20,42%
22,22%
Materias primas y auxiliares
4,32%
4,17%
4,44%
Productos en curso
8,65%
7,92%
8,52%
Productos terminados
4,86%
8,33%
9,26%
Clientes y deudores
17,57%
19,79%
21,11%
Clientes
10,81%
12,50%
12,04%
Clientes, efectos comerciales cobrar
8,11%
8,33%
10,19%
Deterioro del valor de créditos por operaciones
comerciales
-1,35%
-1,04%
-1,11%
Efectivo - Tesorería
7,57%
8,33%
5,56%
Bancos, cuentas corrientes
7,57%
8,33%
5,56%
TOTAL
100,00% 100,00%
100,00%
ventas como consecuencia de una crisis generalizada, pérdida de cuota de mercado u obsolescencia de sus productos.
* Se produce una sensible transformación del inmovilizado financiero en inmovilizado material en los años X1 y X3; es probable que se esté en una fase de crecimiento.
* Por grandes masas patrimoniales, el activo no corriente o fijo neto pierde peso específico, pues de 57,03% en X1, se pasa al 51,46% en X2 y 51,11% en X3; por contra, el corriente aumenta debido a las existencias de productos terminados.
Si el activo corriente aumenta del mismo modo que la cifra de ventas netas o cifra de negocios, es probable que la empresa se encuentre en una fase de desarrollo y con beneficios.
* Se observa una disminución del inmovilizado intangible, patentes y marcas, quizás se esté hipotecando el futuro de la empresa. Las empresas han de estar continuamente investigando sobre nuevos productos, servicios o procesos, al objeto de asegurarse su supervivencia.
Si la empresa no dispone de medios materiales y humanos propios, que financie proyectos de I + D realizados por centros universitarios y otros. En el supuesto de no disponer de suficientes recursos financieros para dedicarlos a actividades de I + D, que promueva la creación de Agrupaciones de Interés Económico (AIE), junto con otras empresas, tanto a nivel nacional como a nivel de la Unión Europea (AEIE).
Participamos de la opinión que una de las causas del elevado porcentaje del paro en España, se encuentra en el bajo índice de actividades en investigación y desarrollo existente hasta 2010.
Además, conviene precisar lo siguiente:
Hay que observar, en primer lugar, la evolución de las existencias de productos terminados junto con los ingresos por ventas netas, para salir de la incertidumbre en relación con la variación significativa de las existencias de productos terminados:Ventas netas o cifra de negocios
* si se mantiene o aumenta este coeficiente, en principio, el aumento de estocaje no supone problemas;
* si toma una tendencia decreciente, bastante por debajo de la media del sector, encierra algún problema o peligro.
X1 X2 X3
Ventas netas productos
[1] 1.400.000 1.800.000 2.400.000
Existencias media
productos [2] (120.000 + 90.000)/2 =105.000 (90.000 + 200.000)/2 =145.000 (200.000 + 250.000)/2 =225.000
Rotación ventas/existencias
medias [1]/[2]
13,33 12,41 10,66
Rotación ventas/existencias
finales [1]/Ef
1.400.000/90.000 =
15,56 1.800.000/200.000 =9,00 2.400.000/250.000 =9.60
Si una empresa posee un escaso inmovilizado, puede imposibilitar el atender o hacer frente a unas expectativas de crecimiento.
Si una empresa posee un excesivo inmovilizado, pueda que haga disminuir la rentabilidad porque aumentan las amortizaciones, riesgo de obsolescencia, costes de mantenimiento y gastos generales, sin considerar las cargas financieras de un supuesto mayor endeudamiento cuyos recursos se encuentran materializados en dicho inmovilizado.
Conviene examinar la antigüedad del inmovilizado material mediante el coeficiente:Se recomienda que, en general, sea inferior al 40%-45%.
X1 X2 X3
[1] 175.000 225.000 280.000
[2] 735.000 1.150.000 1.300.000
Coeficiente envejecimiento del
Inmov. Material
0,238 0,196 0,215
---mantenimiento que, en un periodo próximo, conducirá a una etapa recesiva.
A veces, se emplean para el análisis de la estructura del activo los llamados números índices, que permiten observar la tendencia de cada partida, asignando el valor 100 a los importes del periodo tomado como base:
ACTIVO (indices)
X1
X2
X3
ACTIVO NO CORRIENTE
100%
117% 131%
Inmovilizado intangible
100%
85%
69%
Desarrollo
100%
93%
86%
Patentes y marcas
100%
100% 100%
Amortización acumulada
100%
111% 121%
Inmovilizado material
100%
165% 182%
Terrenos y construcciones
100%
150% 150%
Maquinaria
100%
170% 213%
Mobiliario
100%
150% 200%
Amortización acumulada
100%
129% 160%
Inversiones financieras a largo plazo
100%
55%
74%
Créditos a largo plazo
100%
46%
37%
Participaciones en instrumentos de patrimonio neto
100%
125% 375%
ACTIVO CORRIENTE
100%
147% 166%
Existencias
100%
148% 122%
Materias primas y auxiliares
100%
125% 150%
Productos en curso
100%
119% 144%
Productos terminados
100%
222% 278%
Clientes y deudores
100%
146% 175%
Clientes
100%
150% 163%
Clientes, efectos comerciales cobrar
100%
133% 183%
Deterioro del valor de créditos por operaciones comerciales
100%
100% 120%
Efectivo - Tesorería
100%
143% 107%
Bancos, cuentas corrientes
100%
143% 107%
Valor “n” - Valor “0”
In/0 = --- * 100 + 100
TOTAL
100%
130% 146%
2.2. Análisis de la estructura del pasivo.
El pasivo representa las diversas fuentes de financiación clasificadas atendiendo al grado de exigibilidad; según el modelo de balance del Plan General de Contabilidad, las partidas del pasivo se ordenan de menor a mayor grado de proximidad respecto a la cancelación, devolución o reembolso.
Al igual que con el activo, cada una de las fuentes de financiación se expresarán en términos porcentuales respecto al total del pasivo; estos porcentajes individuales se agrupan en subgrupos; posteriormente se agrupan en conjuntos de mayor agregación: recursos propios, recursos ajenos o exigible a largo plazo y en recursos ajenos o exigible a corto plazo; hasta llegar al máximo nivel de agregación: financiación básica y pasivo circulante.
Estos porcentajes, individuales o agregados, se comparan con los de otros periodos, con los previstos para el periodo, con los de la empresa líder, con otras del mismo sector y con la media sectorial.
Conviene hacer las siguientes consideraciones acerca de las siguientes partidas de la financiación:
Es necesario desagregar el saldo de la cuenta de Pérdidas y Ganancias del periodo, en la parte que pasa a engrosar las reservas y en la parte exigible vía dividendos.
Las provisiones para riesgos y gastos se consideran deudas a largo y corto plazo, según el grado de exigibilidad; lo que es más, se consideran pasivos retribuidos..Lo más importante, en nuestra opinión, es observar la tendencia de las reservas; si una empresa no se autofinancia lo suficiente no podrá acometer nuevas inversiones, a no ser que recurra al endeudamiento; ahora bien, no debe abusarse de la deuda, ni aun en la tesitura de tipos de intereses bajos, ya que puede llegar un momento en que el volumen de la deuda sea asfixiante, siendo difícil la cancelación, estando la empresa condenada al fracaso y, el único modo de eludir la difícil situación es recurriendo a las ampliaciones de capital.
Veamos la aplicación de nuestro enunciado anexo:
PATRIMONIO NETO Y PASIVO (en %)
X1
X2
X3
PATRIMONIO NETO
67,55%
61,31%
63,94%
Recursos propios
67,55%
61,31%
63,94%
Capital social 48,65% 41,67% 37,04%
Reservas 14,86% 13,54% 18,04%
Pérdidas y ganancias (beneficio neto) 4,04% 6,10% 8,87%
PASIVO
32,45% 38,69% 36,06%Pasivo no corriente
21,62% 21,67% 21,11%Obligaciones y bonos 21,62% 21,67% 21,11%
Pasivo corriente
10,82%
17,02%
14,95%
Deudas con entidades de crédito 2,70% 3,33% 2,59%
Proveedores 5,41% 9,92% 7,44%
Acreedores varios 0,54% 0,83% 1,11%
Hacienda Pública acreedora impuesto sobre sociedades 2,18% 2,94% 3,80%
TOTAL
100,00% 100,00% 100,00%PATRIMONIO NETO Y PASIVO (con el
beneficio distribuido) (*)
X1
X2
X3
PATRIMONIO NETO
1219750
1451475
1686400
Recursos propios 1219750 1451475 1686400
Capital social 900000 1000000 1000000
Reservas 275000 325000 487000
Reservas (autofinanciación del ejercicio) 44.750 126.475 199.400
PASIVO
630250
948525
1013600
Pasivo no corriente
400000 520000 570000Obligaciones y bonos 400000 520000 570000
Deudas con entidades de crédito 50000 80000 70000
Proveedores 100000 238000 201000
Acreedores varios 10000 20000 30000
Hacienda Pública acreedor impuesto sobre
sociedades 40250 70.525 102.600
Dividendo activo a pagar (*) 30.000 20.000 40.000
TOTAL
1850000
2400000
2700000
PATRIMONIO NETO Y PASIVO (en %) (con el
beneficio distribuido o aplicado)
X1
X2
X3
PATRIMONIO NETO
65,93% 60,48%
62,46%
Recursos propios
65,93% 60,48%
62,46%
Capital social 48,65% 41,67% 37,04%
Reservas 14,86% 13,54% 18,04%
Reservas (autofinanciación del ejercicio) 2,42% 5,27% 7,39%
PASIVO
34,07% 39,52% 37,54%Pasivo no corriente
21,62% 21,67% 21,11%Obligaciones y bonos 21,62% 21,67% 21,11%
Pasivo corriente
12,45% 17,86%
16,43%
Deudas con entidades de crédito 2,70% 3,33% 2,59%
Proveedores 5,41% 9,92% 7,44%
Acreedores varios 0,54% 0,83% 1,11%
Hacienda Pública acreedora impuesto sobre sociedades 2,18% 2,94% 3,80%
Dividendo activo a pagar (*) 1,62% 0,83% 1,48%
TOTAL
100,00%100,00
% 100,00%
De su observación señalamos:
* Gran importancia de los recursos propios respecto al total de los recursos, en más de un 60%.
efectivamente en una fase expansiva.
En etapas críticas o de crisis, se constata que la cifra de recursos propios disminuye debido a la obtención de pérdidas y aumenta la financiación a corto plazo con proveedores, acreedores diversos, hacienda pública, etc..
También se emplean los números índices para observar mejor la evolución de las partidas a lo largo del tiempo.
2.3. Correlaciones patrimoniales.
Se podrán estudiar diversos aspectos de la empresa mediante relaciones de partidas o agrupaciones de partidas del activo con las de pasivo, o entre sí.
2.3.1. Coeficiente de endeudamiento.
El empresario necesita utilizar el concurso de recursos ajenos cuando sus posibilidades financieras sean insuficientes para crear, desarrollar o, simplemente, mantener la actividad de la empresa; se decía: "...los créditos son el alma del comercio...".
Desde el punto de vista financiero, es preferible acudir al mercado crediticio, siempre que el coste financiero sea inferior a la rentabilidad obtenida por la empresa a través de sus inversiones y, además, que, con ello, no se pierda autonomía financiera o independencia.
Esta política dependerá de las condiciones en que se conciertan los préstamos, claro está, si los créditos son enteramente nominales, la empresa como deudora o prestataria puede beneficiarse, además, de los efectos de la inflación.
El coeficiente de endeudamiento se obtiene mediante la división del exigible total de la empresa entre los recursos propios; ahora bien, habrá que deducir de los recursos propios los gastos de establecimiento, los gastos de formalización de deudas y de emisión de empréstitos por no tener ningún valor para la empresa, la porción del capital no desembolsada, tanto exigida como no exigida, las acciones propias en cartera.
Del mismo modo, habrá que deducir del exigible a largo plazo, los gastos por intereses diferidos, porque en el valor de reembolso de aquél figuran los intereses que se van a devengar en el futuro.
En cuanto a ingresos a distribuir en varios ejercicios, existen algunos, no fácilmente vinculables a activos y pasivos específicos que, a efectos de este coeficiente, se integrarán, por lo general, en su 70% a los recursos propios y el 30% en recursos ajenos o acreedores a largo plazo, por el impuesto sobre beneficios diferido latente (Alfonso López, 1995)9. La entrada en vigor del PGC2007, ha
supuesto, entre otras novedades, la consideración de las subvenciones de capital, donaciones de capital, ajustes de valor sobre determinados activos, etc., como nuevos componentes del patrimonio neto pero con una particularidad, que los importes han de ser rebajados por el efecto impositivo (actualmente el 30%), en concepto de pasivo por diferencias temporarias imponibles o activos por diferencias temporarias deducibles, en su caso.
Si se analizan estados contables consolidados o de grupos de empresas, se añadirán a los recursos propios o patrimonio de la sociedad dominante el importe de socios externos10 .
Un coeficiente de este tipo, al igual que otros, se podrá calificar de bueno o malo según arroje un valor u otro en función del tipo de empresa o sector para el que se determine. Si, de cualquier forma, este ratio es elevado nos indica que la empresa posee poca autonomía financiera, y será más costosa la consecución de nuevos recursos ajenos al poseer un riesgo financiero elevado. Por el contrario, una disminución de este coeficiente representa un alivio en la presión que ocasionan las deudas, y esto se puede conseguir elevando el capital, incrementando el grado de autofinanciación, disminuyendo el exigible, transformando el exigible en recursos propios, etc..
donde:
Pasivo (RAefectivos)= (0,35; 0,325; 0,30) Ingresos a distribuir en varios ejercicios + Recursos ajenos o
exigible valorados en base al método del tipo de interés efectivo (exceptuando los Ajustes por periodificación que figuran en el pasivo, más concretamente, los ingresos anticipados))
Patrimonio neto (RPefectivos) = Recursos propios + socios externos + (0,65; 0,625; 0,70) Ingresos a
distribuir en varios ejercicios (en su caso) - accionistas desembolsos pendientes- acciones propias + - Ajustes por valoración de activos y pasivos + ingresos a distribuir en varios ejercicios, netos del efecto impositivo.
Con la entrada en vigor del PGC2007, los importes que corresponden con los pasivos y el patrimonio neto se ajustan a lo que de verdad representan si someterlos a ajustes.
X1 X2 X3
Pasivo (RAefectivos) 400.000 + 200.250 =
600.250 € 520.000 + 408.525 =928.425 € 570.000 + 403.600=973.600 €
9 ALFONSO LÓPEZ, J.L.: Análisis de estados contables. Ediciones Académicas - Universidad Autónoma de Madrid. Madrid, 1995. 10 En socios externos se incluye la porción de los recursos propios de las sociedades filiales o dependientes correspondientes a los
accionistas minoritarios de las mismas. Esta partida no se considera en sentido estricto recursos propios para la entidad económico-financiera del grupo, como si una única empresa con sucursales; tampoco se consideran recursos ajenos o deudas porque dicha porción no es exigible. Entendemos que se consideran recursos propios adicionales puestos a disposición del grupo o sociedad dominante.
Pasivos (Recursos Ajenosefectivos)
Como opción, se puede considerar los dividendos a pagar como deuda a corto plazo y menor importe de recursos propios.
Se observa un incremento importante en X2 y una reducción poco considerable en X3 con respecto al reflejado en X2. El grado de endeudamiento óptimo sería aquél que minimizase el coste de los recursos financieros utilizados.
Una variante del coeficiente de endeudamiento total o genérico es la que considera aquellas deudas o recursos ajenos que devenguen intereses o deudas retribuidas, esto es, excluyendo algunas partidas del pasivo, las fianzas y depósitos recibidos, proveedores, acreedores diversos, hacienda pública acreedora por diversos impuestos, etc..
De ello, se derivaría el coeficiente de endeudamiento con COSTE o RETRIBUIDO:
X1 X2 X3
Pasivos retribuidos (Recursos
Ajenos efectivos-coste) [1] 400.000 + 50.000 =450.000 € 520.000 + 80.000 =600.000 € 570.000 + 70.000 =640.000 €
Patrimonio neto (Recursos
Propios efectivos) [2] 1.249.750 € 1.471.475 € 1.726.400 €
Coeficiente endeudamiento con
coste financiero [1]/[2] 0,3601 0,4078 0,3707
Con la opción de deducir a los recursos propios los dividendos a pagar, el coeficiente aumentaría ligeramente.
La media de las empresas españolas para los años que se indican11:
11 Cálculos propios, tomando como fuente los cuadros generales agregado de empresas no financieras, publicados por la Central de
Balances del Banco de España.
Se han considerado las magnitudes Financiación ajena con coste a largo plazo (financiación de entidades de crédito a largo plazo y obligaciones y otros valores negociables a largo plazo), Financiación ajena a corto plazo con coste y Provisión para pensiones, deducidos los gastos financieros diferidos y diferencias negativas de cambio activadas; en cuanto a Recursos propios efectivos, Recursos propios (incluidas subvenciones de capital) deducidos el 0,35 de Subvenciones de capital y Gastos de establecimiento, de formalización de deudas y otros gastos a distribuir.
Pasivos retribuidos (Recursos Ajenos efectivos-coste)
La experiencia bancaria aconsejaba que las cantidades prestadas estuvieran cubiertas o garantizadas en una proporción alrededor del doble de recursos propios, es decir, que el valor de este coeficiente estuviese cercano al 50%, lo cual es una falacia. En general, los valores adecuados dependerán del sector al que pertenece la empresa; el intervalo de aceptación puede estar entre el 50% y 150%.
El inverso de este coeficiente se le denomina Coeficiente de autonomía financiera.
2.3.2. Endeudamiento con coste sobre activos reales.
Uno de los coeficientes adecuados para evaluar el volumen de la deuda retribuida es el definido como endeudamiento sobre activos:
Según el modelo de balance del PGC 1990, del activo total había que detraer los activos ficticios: gastos de establecimiento - gastos a distribuir en varios ejercicios - acciones propias - accionistas por desembolsos pendientes, etc..
El anterior coeficiente se denomina, por diversos analistas, apalancamiento sobre activos.
X1 X2 X3
Pasivos retribuidos (Recursos
Ajenos efectivos-coste) [1] 400.000 + 50.000 =450.000 € 520.000 + 80.000 =600.000 € 570.000 + 70.000 =640.000 €
Activo real neto [2] 1.850.000 € 2.400.000 € 2.700.000 €
Endeudamiento sobre activos reales o Coeficiente apalancamiento sobre activos
0,2432 0,2500 0,2370
Se recomienda que este coeficiente, en general, no supere el 60% o 70%, en caso contrario, podría ser peligroso por el alto riesgo financiero soportado por la empresa.
Más adelante, en un capítulo posterior, se estudiará el riesgo financiero y el coeficiente de apalancamiento financiero, Lf, como medida del riesgo financiero en base a conceptos y
magnitudes de la cuenta de pérdidas y ganancias.
REGLAS ORIENTATIVAS:
Pasivo retribuido (Recursos Ajenos efectivos-coste)
b) Una empresa emplea recursos ajenos por las siguientes razones:
* Los intereses suelen ser fijos, mientras que sean menores que el rendimiento obtenido por las inversiones, la diferencia irá a incrementar la retribución de los recursos propios. Es decir, la inversión financiada con recursos ajenos generará una rentabilidad superior al coste de la deuda, con lo cual aumentarán los beneficios con idéntica cantidad de recursos propios.
* Los intereses son deducibles fiscalmente, mientras que la retribución sobre los recursos propios, no.
* Se evita que el que suministre recursos ajenos tenga participación en los órganos de gestión.
* Se beneficia de los efectos de la inflación; si el principal de las deudas y los intereses son fijos, se obtienen ganancias monetarias.
Consideremos el siguiente ejemplo:
Una empresa con recursos propios por importe de 5.000.000 €., genera por término medio un beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT) de 1.000.000 €.. Se requiere duplicar su capacidad necesitando obtener nuevos recursos por valor de 5.000.000 €. y se prevé duplicar su beneficio antes de intereses e impuestos, pasando a ser de 2.000.000 €.
Las vías de financiación para obtener los recursos son:
a) Ampliación de capital.
b) Mediante un préstamo bancario a 5 años y con un tipo de interés del 12% anual.
**** **** ****
a) Según la primera alternativa, antes de la ampliación, el beneficio bruto o antes de impuestos es de 1.000.000 €. y en ausencia de intereses:
BAIT = BAT = 1.000.000 €
.la rentabilidad bruta sobre patrimonio neto (recursos propios):
BAT 1.000.000 €
--- = 20% Patrimonio Neto ó Recursos propios 5.000.000 €
.la rentabilidad neta sobre recursos propios:
Patrimonio Neto ó Recursos propios 5.000.000 €
Después de la ampliación de capital y puesta en funcionamiento de las nuevas inversiones:
BAIT = BAT = 2.000.000
.la rentabilidad bruta sobre patrimonio neto o recursos propios:
2.000.000 €
---= 20% 10.000.000 €
.la rentabilidad neta sobre recursos propios:
2.000.000*(1-0,30)
--- = 14% 10.000.000 €
b) Según la segunda alternativa, antes de la obtención de recursos a través del préstamo, las rentabilidades bruta y neta sobre los recursos propios son 20% y 13%, respectivamente.
Después de la obtención de recursos procedentes del préstamo y puesta en funcionamiento de las nuevas inversiones:
BAIT = 2.000.000 €
BAT = 2.000.000 - 0,12 * 5.000.000 = 1.400.000 €
.la rentabilidad bruta sobre recursos propios:
1.400.000 €
--- = 28% 5.000.000 €
. la rentabilidad neta sobre recursos propios:
1.400.000*(1-0,30)
--- = 19,60% 5.000.000 €
Observamos que con recursos obtenidos mediante deuda aumenta la rentabilidad de los recursos propios; no obstante, el coeficiente de endeudamiento pasa de ser nulo a 100%.
c) Los prestamistas cuentan con la protección de los contratos de préstamos, la garantía prendaria sobre activos específicos.
pertenecientes a la cuenta o estado de pérdidas y ganancias y estado de flujos de efectivo – tesorería.
2.3.3.1. Ratio de cobertura de intereses.
Relaciona el beneficio de explotación respecto al coste de la deuda retribuida (pasivos fianncieros).
Se suele admitir que el endeudamiento a soportar sea aquél que origine el siguiente ratio de cobertura de intereses superior o igual a 3:
(*) en caso de empresas holding o dominantes de grupos de sociedades, las cuales el montante de las
inversiones financieras es considerable, conviene añadir al beneficio de explotación los ingresos financieros de participaciones en capital de empresas del grupo y asociadas.
(**) se debe incluir las diferencias de cambio en moneda extranjera relacionadas con el endeudamiento en
moneda extranjera; en caso de signo negativo, se agregan a los intereses, y en caso de signo positivo, aligera la carga por intereses.
Cuanto mayor sea el endeudamiento, tanto más disminuye la cobertura de cargas financieras. Es natural que la empresa no podrá endeudarse a lo máximo, tendrá que llegar a un límite que no podría soportarlo:
RCI X1 X2 X3
Beneficio de
explotación [1] 160.000 276.000 406.000
Intereses de deudas
[2] 50.000 65.000 69.000
Ratio cobertura de intereses [1]/[2]
3,20 4,25 5,88
Vemos que en todos los periodos supera el valor de 3 y va aumentando.
2.3.3.2. Ratio de cobertura del pago de intereses
Como variante del coeficiente anterior, podemos emplear magnitudes del estado de flujos de efectivo o tesorería. Es básico generar beneficios adecuados, pero más importante es la autogeneración de recursos líquidos que hagan frente a los pagos inmediatos12:
12 ALFONSO LÓPEZ, J.L. Y PIZARRO MONTERO, T.M.: Presentación y análisis de estados contables: una visión práctica. Ediciones
Ciencias Sociales. Madrid, 1991. Capítulo 3.
Flujo neto de tesorería por operaciones corrientes + Pagos de intereses de deudas
+ Pago de impuesto sobre beneficios [1]
RCPIntereses =--- ---Pagos de intereses de deudas [2]
Beneficio de explotación (*)
Su aplicación:
RCPIntereses X1 X2 X3
[ 1 ] 49.750 + 50.000 +
25.250
84.750 + 65.000 + 40.250
109.050 + 69.000 + 75.950
Pago de intereses de deudas
50.000 65.000 69.000
RCPIntereses 2,50 2,92 3,68
Se recomienda que supere 2 ó 3. A nivel sectorial, comparación con la media del sector o con las empresas líderes del sector.
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En caso que los anteriores ratios reflejaran valores inferiores a los considerados como mínimos, en referencia al sector, la empresa tendría que refinanciar los intereses de sus deudas; esto no sucede para la empresa de referencia, al contrario, cada vez aumenta la holgura para hacer frente a las cargas financieras, existen recursos más que suficientes para satisfacerlas.
2.3.3.3. Ratio de cobertura de reembolso de deudas consideradas como pasivos financieros.
Podemos plantear otro ratio, similar al anterior, que, además de cubrir el pago de intereses, cubra el reembolso o liquidación de los pasivos financieros en el ejercicio; para ello, podemos considerar magnitud de cobertura el flujo neto de efectivo de explotación propiamente dicho.
RCRDeudas y pago de
intereses (*) X1 X2 X3
[1] 120.000 € 184.000 € 249.000 €
Flujo neto de efectivo de explotación (propiamente dicho) [1]
RCRDeudas = --->> 1 (*) Reembolso o liquidación de pasivos financieros
a largo y corto plazo
