Estudio de Rentabilidad del Subsector de Aceite de Palma 1

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Estudio de Rentabilidad del Subsector de Aceite de Palma

Autores:

Leidy Johana Correa Perdomo Cristian Molina Cely Santiago Alonso Moncada Ruiz Yeimi Alexandra Saganome Soto

Proyecto de trabajo de grado presentado como requisito para optar al título de:

Profesional en Finanzas y Negocios Internacionales

Tutor (a): Nairo Yovany Rodríguez Cabrera Candidato a Doctor en Administración Gerencial

Línea de Investigación:

EGE Grupo de Estudio en Gestión Empresarial

Fundación Universitaria Panamericana Ciencias Empresariales Finanzas y Negocios Internacionales

Bogotá, Colombia 2018

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Agradecimientos

Agradecemos a Dios por ser nuestro guía principal y darnos la fortaleza para continuar cada día, a nuestras familias por estar presentes en todo el proceso y su apoyo incondicional cada vez que lo necesitamos, y a nuestro tutor Nairo Yovany Rodríguez Cabrera por su dedicación, sus excelentes recomendaciones y orientación pertinente para el desarrollo de nuestra investigación.

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Declaración

Los autores certifican que el presente trabajo es de su autoría, para su elaboración se han respetado las normas de citación tipo APA, de fuentes textuales y de parafraseo de la misma forma que las cita de citas y se declara que ninguna copia textual supera las 400 palabras. Por tanto, no se ha incurrido en ninguna forma de plagio, ni por similitud ni por identidad. Los autores son responsables del contenido y de los juicios y opiniones emitidas.

Se autoriza a los interesados a consultar y reproducir parcialmente el contenido del trabajo de investigación titulado Estudio de Rentabilidad del Subsector de Aceite de Palma, siempre que se haga la respectiva cita bibliográfica que dé crédito al trabajo, sus autores y otros.

Investigadores:

Estudiantes

Leidy Johana Correa Perdomo, Cristian Molina Cely, Santiago Alonso Moncada Ruiz y Yeimi Alexandra Saganome Soto

Profesor

Nairo Yovany Rodríguez Cabrera

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Resumen

Esta investigación expone la propuesta de constituir el Aceite de Palma en un subyacente en el mercado de futuros del mercado de capitales de Colombia, teniendo en cuenta que el sector palmero actualmente tiene un auge en el país por su crecimiento de consumo destacado en los últimos años. Partiendo de esto, se procede a realizar un análisis de indicadores financieros (indicadores de pérdidas y ganancias, indicadores de balance, indicadores de endeudamiento, indicadores de eficiencia, indicadores de liquidez, indicador Z-score) los cuales miden la rentabilidad y productividad del sector Palmicultor, determinando que este sector cuenta con el potencial para aumentar su crecimiento en el mercado internacional. Es por esto que se decide realizar un análisis entre Colombia, Ecuador y Brasil ya que son los países productores de Aceite de Palma líderes en Suramérica, con este comparativo se obtiene que el sector Palmicultor de Colombia puede suplir la demanda interna y adicional cuenta con la capacidad de ampliar su producción destinada a las exportaciones. Por consiguiente, se opta por la formulación de una propuesta al sector palmero que genere una fuente de ingresos para aumentar e incentivar el desarrollo de su producción en los siguientes años, por esta razón se desarrolla el estudio para la conformación del Aceite de Palma en un subyacente del mercado de futuros de Colombia y se obtiene que este sector cumple con las características pertinentes para transarse como un futuro.

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Palabras Clave

Aceite de Palma, Aceites y Grasas, Mercado de Capitales, Futuros, Subyacente, Indicador Financiero, Rentabilidad, Ventas, Rentabilidad Neta, Rentabilidad Bruta, Rentabilidad Operativa, Rentabilidad Sobre Activo, Rentabilidad Sobre Patrimonio, Endeudamiento, Apalancamiento, Rotación de Cartera, Rotación de Inventarios, Rotación de Proveedores, Razón Corriente, Prueba Ácida, Capital de Trabajo, Indicador Z-Score.

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Abstract

This research exposes the proposal to constitute the Palm Oil as an underlying in the futures market of the capital market of Colombia, considering that the palm oil sector currently has a boom in the country for its growth in consumption highlighted in recent years. Based on this, an analysis of financial indicators is carried out (gains and losses indicators, balance indicators, indebtedness indicator, efficiency indicators, liquidity indicators, Z-score indicator) which measure the return and productivity of the sector Palm, determining that this sector has the potential to increase its growth in the international market. This is why it is decide to carry out an analysis between Colombia, Ecuador and Brazil since they are countries the palm oil

producer leaders in South America, with this comparative, it gets that the sector Palm of Colombia it can supply the internal demand and additional has the capacity to expand its production destined to exports. Therefore, it develops a proposal to the palm sector that generates a source of income to increase and encourage the development of its production in the next years. For this reason, it develops the conformation of the Palm Oil in an underlying of the Colombian futures market and it gets that this sector it has the relevant characteristics to be trade as a future.

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Keywords

Palm Oil, Oils and Fats, Capital Market, Futures, Underlying, Financial Indicators, Cost Effectiveness, Sales, Net Return, Gross Return, Operational Return, Return On Assets, Return On Equity, Indebtedness, Leverage, Portfolio Turnover, Inventory Turnover, Providers Turnover, Current Ratio, Acid-Test Ratio, Working Capital, Z-Score indicator.

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Tabla de contenido

1. Planteamiento de la Pregunta de Investigación ... 16

1.1 Planteamiento del Problema de Investigación ... 16

2. Introducción ... 18

3. Justificación ... 21

4. Objetivos ... 23

4.1 Objetivo general ... 23

4.2 Objetivos específicos... 23

5. Metodología Propuesta ... 24

6. Marco Teórico ... 29

6.1 El Mercado de Capitales ... 29

6.1.1 Características. ... 30

6.1.2 Estructura. ... 31

6.2 Futuros Financieros ... 32

6.2.1 Definición y características. ... 32

6.3 Activo Subyacente... 33

6.4 Aceite de Palma ... 34

6.4.1 La importancia económica de los aceites y grasas... 35

6.4.2 Palma de aceite en Colombia. ... 36

6.4.3 Fruto de la palma de aceite. ... 37

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6.4.4 Usos comestibles y no comestibles del aceite de palma. ... 38

6.4.5 Colombia primer productor de biodiesel de palma en América latina. ... 40

6.4.6 La agroindustria de la palma en Colombia (Aceite de palma)... 41

6.4.7 Descripción del sector palmero en Colombia. ... 42

7. Marco Conceptual ... 43

7.1 Las Razones o Indicadores Financieros ... 43

7.1.1 Indicadores de rendimiento. ... 44

7.1.2 Indicadores de endeudamiento. ... 47

7.1.3 Indicadores de actividad. ... 49

7.1.4 Indicadores de liquidez. ... 51

7.1.5 Indicador Z-score. ... 53

8. Marco legal ... 55

8.1 Ley 964 de 2005 ... 55

8.2 Circular Única Del Mercado De Derivados De La Bolsa De Valores De Colombia S.A. . 57

9. Rentabilidad Del Sector Palmicultor En Colombia ... 62

9.1 Indicadores de P & G ... 64

9.1.1 Ventas. ... 64

9.1.2 Utilidad. ... 66

9.1.3 Rentabilidad neta. ... 69

9.1.4 Rentabilidad bruta. ... 71

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9.1.5 Rentabilidad operativa. ... 73

9.2 Indicadores de Balance... 76

9.2.1 Rentabilidad sobre activo. ... 76

9.2.2 Rentabilidad sobre el patrimonio. ... 79

9.3 Indicador de Endeudamiento ... 81

9.3.1 Endeudamiento y apalancamiento. ... 81

9.4 Indicadores de Eficiencia ... 84

9.4.1 Rotación de cartera. ... 84

9.4.2 Rotación de inventarios. ... 87

9.4.3 Rotación de proveedores. ... 89

9.5 Indicadores de Liquidez ... 91

9.5.1 Razón corriente. ... 91

9.5.2 Prueba ácida. ... 93

9.5.3 Capital de trabajo. ... 95

9.6 Indicador Z-score ... 97

10. Comparación de los Indicadores de Rentabilidad entre Colombia, Ecuador y Brasil ... 101

10.1 Indicadores Macros del Aceite de Palma ... 101

10.1.1 Producción de aceite de palma. ... 102

10.1.2 Consumo de aceite de palma... 103

10.1.3 Rendimiento del cultivo de palma de aceite. ... 104

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10.1.4 Área en producción en aceite de palma. ... 105

10.1.5 Exportaciones. ... 106

10.2 Indicadores Internos ... 108

10.2.1 Indicadores de P & G (Colombia- Ecuador). ... 108

10.2.2 Indicadores financieros. ... 114

11. Constitución del Aceite de Palma en un Subyacente en el Mercado de Futuros de Colombia ... 121

11.1 Mercado de Capitales en Colombia ... 121

11.1.1 Cuadro comparativo: Futuros, Forwards, Opciones y Swaps: ... 123

11.2 Mercado de Futuros ... 126

11.2.1 Funcionamiento de un futuro. ... 126

11.2.2 Posición larga y posición corta en un futuro. ... 127

11.2.3 Beneficios de un futuro para el sector palmicultor. ... 131

11.2.4 Negociación del mercado de futuros... 132

12. Conclusiones ... 135

13. Recomendaciones ... 137

14. Referencias Bibliográficas ... 139

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Listado de Tablas

Tabla 1: Usos comestibles, Listado tomado de (Corporación Centro de Investigación en Palma de

Aceite, 2018, párr. 5) ... 39

Tabla 2: Usos no comestibles Listado tomado de (Corporación Centro de Investigación en Palma de Aceite, 2018, párr. 7)... 40

Tabla 3: Sesión de Negociación Contrato de Futuros, Elaboración propia con referencia de (Bolsa de Valores de Colombia, 2018, p. 26) ... 57

Tabla 4: Indicador Z-score, Datos GESTOR 2018 ... 97

Tabla 5: Elaboración propia, Fuente: OilWorld ... 102

Tabla 10: Elaboración propia con referencia de Granel, (2018) ... 123

Comentado [OFR1]: Título de tablas

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Listado de Ilustraciones

Ilustración 1: Horario de Sesiones de Negociación de Futuros, Elaboración propia con referencia

de (Bolsa de Valores de Colombia, 2018, p. 28,29) ... 58

Ilustración 2: Indicadores Financieros del Sector Palmero de Colombia, Datos GESTOR, 2018. ... 63

Ilustración 3: Elaboración propia, Datos GESTOR, 2018. ... 64

Ilustración 4: Elaboración propia, Datos GESTOR, 2018 ... 66

Ilustración 17: Elaboración propia, Datos GESTOR, 2018……….108

Ilustración 18: Elaboración propia, Datos fedapal, 2017 ... 110

Ilustración 20: Elaboración propia, Datos fedapal, 2017 ... 113

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Ilustración 21: Elaboración propia, Datos fedapal, 2017 y Datos GESTOR, 2018 ... 114

Ilustración 24: Elaboración propia, Posición Larga ... 129

Ilustración 25: Elaboración propia, Posición Corta ... 130

Comentado [OFR2]: Título de ilustraciones

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1. Planteamiento de la Pregunta de Investigación

¿Cómo constituir el aceite de palma en un subyacente en el mercado de futuros del mercado de capitales de Colombia?

1.1 Planteamiento del Problema de Investigación

En la Unipanamericana – Fundación Universitaria Panamericana de Bogotá, jornada nocturna entre el mes de septiembre y noviembre del año 2017, debido a un trabajo de investigación para la materia Economía Colombiana Contemporánea en el cual la temática a desarrollar tenía como fin analizar las nueve ramas de actividad de Colombia (1. Agropecuaria, 2. Explotación de minas y canteras, 3. Industrias manufactureras, 4. Suministro de electricidad gas y agua, 5. Construcción, 6. Comercio, reparación, restaurantes y hoteles, 7. Transporte, almacenamiento y comunicaciones, 8. Establecimientos financieros, 9. Actividades de servicios sociales, comunales y personales) y conocer la variación que tuvo en los últimos cinco años, dado los resultados obtenidos se observa una disminución significativa para el año 2016.

Haciendo énfasis en esta situación se realiza un planteamiento que favorezca a la economía del país por medio de una de sus nueve ramas de actividad; teniendo en cuenta la gran

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biodiversidad que Colombia posee por su ubicación geográfica dentro de la zona tropical, se escoge el sector agrícola ya que es el que presenta mayor posibilidad de desarrollo y producción, reconociendo que el “65.8 por ciento de este sector no es utilizado para el cultivo o siembra de productos”(Manchego, 2016).

A partir de esta información, se procede a una consulta sobre el sector agrícola en Colombia y sus subsectores destacados a nivel mundial, posterior a la búsqueda, se encuentra que “Colombia es el principal productor de Aceite de Palma en Latinoamérica y el cuarto productor en el mundo”(Procolombia, 2018), esto conlleva a la profundización del sector palmero y sus derivados, al tener en cuenta su gran impacto en la economía.

Al identificar el potencial económico del Aceite de Palma en Colombia y el mundo, se decide investigar el debido proceso para constituirlo en un subyacente en el mercado de futuros del mercado de capitales, ya que actualmente no se encuentra registrado como un futuro y sus propiedades permiten llevarlo a este mercado teniendo en cuenta su tiempo de producción y la diversificación que presenta esta materia después de su transformación industrial con diferentes fines como lo son “Procesamiento Industrial de Aceites y Grasas e Industria

Oleoquímica.”(Fedepalma, 2013)

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2. Introducción

La presente investigación tiene como fin la constitución del Aceite de Palma en un subyacente en el mercado de futuros del mercado de capitales de Colombia, a partir de un estudio de rentabilidad realizado al sector palmero en el país, donde se determina el potencial que maneja el sector y su competitividad para incorporarse en este mercado. Para proceder con este estudio se tuvieron en cuenta datos relevantes de la economía colombiana, más

específicamente la importancia que han manejado los aceites y grasas en los últimos años.

De acuerdo a un informe de la Federación Nacional de Cultivadores de Palma

(Fedepalma) se destaca que Colombia es el primer productor de Aceite de Palma de Suramérica y el cuarto a nivel mundial, datos estadísticos indican que desde el año 2004 el Aceite de Palma aumenta su producción mundial debido al alto consumo, de la misma forma las exportaciones de este aceite en Colombia llegaron a representar más del 60% de la oferta total de los aceites y grasas; la razón de tal comportamiento obedece a que la Palma de Aceite es la que mayor producción de aceite genera por hectárea (Fedepalma, 2013).

Con base a los datos mencionados anteriormente, se decide proponer la incorporación del Aceite de Palma en un subyacente en el mercado de futuros de Colombia con la intención de crear una nueva fuente de ingresos para el sector palmero y de esta forma asegurar la producción de aceite que se encuentre en desarrollo, con el objetivo de incentivar la demanda en el sector conllevando a resultados positivos reflejados en el PIB del país.

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Por consiguiente, se efectúa el desarrollo de la investigación en tres fases las cuales son encargadas de brindar, organizar y justificar la información que dará cumplimiento a la

propuesta. De tal manera, se plantea en primer lugar analizar la rentabilidad del sector productor de Aceite de Palma en Colombia mediante los indicadores financieros (indicadores de pérdidas y ganancias, indicadores de balance, indicadores de endeudamiento, indicadores de eficiencia, indicadores de liquidez, indicador Z-score) que se encargan de medir el comportamiento del sector Palmero en el país y determinar la competitividad que tiene en el mercado.

Seguido a esto, se da paso a la segunda parte de esta investigación, la cual consiste en llevar la producción colombiana de Aceite de Palma a una comparación internacional con otros países productores de este aceite, en este caso se delimita a los cinco primeros países de Suramérica productores de Aceite de Palma, es decir; primer lugar Colombia, seguido de Ecuador y Brasil. Esta comparación se basará en analizar los tres países a partir de indicadores macro y una comparación con indicadores internos entre Colombia y Ecuador, no se toma a Brasil en esta parte comparativa debido a que no se obtiene información suficiente para argumentar su postura de rentabilidad.

Finalmente, al obtener resultados positivos partiendo del análisis del sector Palmero entre Colombia, Ecuador y Brasil se da pie a la última fase de esta investigación, la cual corresponde a la propuesta de constituir el Aceite de Palma en un subyacente en el mercado de futuros de Colombia, partiendo de los buenos niveles de productividad y rendimiento mencionados y desarrollados en las fases anteriores, así que, en esta última parte se desarrollan los lineamientos para establecer esta constitución, profundizando en el debido proceso para la conformación de un futuro en Colombia y haciendo claridad en por qué debería constituirse el Aceite de Palma como un futuro, teniendo en cuenta que se encuentra la posibilidad de otros derivados financieros con

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características similares, este segmento final concreta el objetivo general de esta investigación la cual es, formular una propuesta para constituir el Aceite de Palma en un subyacente en el mercado de futuros del mercado de capitales de Colombia.

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3. Justificación

Según un informe general del sector Palmicultor encontrado en la Federación Nacional de Cultivadores de Palma de Aceite (Fedepalma) se destacó la evolución que ha presentado, posicionando a Colombia en los primeros cinco lugares a nivel mundial y a nivel suramericano en primer lugar. Lo cual atrapa la atención y se decide investigar más a fondo este tema llevando a realizar una investigación correspondiente a la información del subsector y cifras del mismo, donde se toma como referencia la página de la Federación Nacional de Cultivadores de Palma de Aceite (Fedepalma), la cual brinda la información del sector de aceite de palma en Colombia, también el Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE), donde se encuentra un documento con los datos de las zonas en fase de siembra, fase de crecimiento y en fase productiva, el cual ayuda a argumentar el tema de investigación basado en datos reales del sector.

Por consiguiente, se procede a realizar la búsqueda de las empresas productoras de aceite de palma en Colombia, donde se identifica un listado de las empresas de extracción de aceite de palma tomado de la superintendencia de sociedades del año 2012, observando que para dicho año hay 65 empresas registradas ante cámara de comercio; debido a que la información esta desactualizada, se decide ingresar a Gestor para buscar la cantidad de empresas productoras de aceites y grasas en Colombia, este refleja información de indicadores hasta el año 2016.

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Al realizar la identificación de las empresas en Gestor, se observa que hay 140 empresas en la clasificación de aceites y grasas, dichas empresas son comercializadoras, productoras y distribuidoras, esto conlleva a la búsqueda de palma de aceite en la página de la superintendencia de sociedades, aquí se encuentra un documento con el estado de resultados el cual contiene el listado de todas las empresas del sector de palma de aceite de Colombia. Se descarga una base de datos el día 3 de marzo de 2018 de las empresas actualizadas hasta el año 2016, a su vez se hace un filtro de cuales empresas del sector son productoras de aceites y grasas, dando como resultado 81 empresas.

Continuando con este proceso se filtran las 81 empresas encontradas en la

Superintendencia de Sociedades en la base de datos de Gestor, se identifican en su totalidad y se crea una nueva clasificación en Gestor para delimitar la población de 140 a 81 empresas productoras de aceites y grasas.

Con la unificación de los datos, se lleva la investigación a un enfoque más preciso, donde se procede a realizar la comparación de la rentabilidad de aceite de palma de Colombia con otros países productores en el continente de Suramérica, en el cual se toma a Brasil y Ecuador respectivamente como principales países según la fuente OilWorld (Alemania), Fedepalma (Colombia) y Fedapal (Ecuador) se toma el ranking de producción de aceite de palma en el mundo del año 2017 de los primeros 10 países, en el cual se encuentra Colombia en cuarto lugar y Ecuador en séptimo lugar, y teniendo en cuenta los primeros cinco países del ranking a nivel Latinoamérica se encuentra a Colombia en primer lugar, seguido de Ecuador y Brasil de cuarto lugar, basándose en el estudio de los indicadores de rentabilidad, se formulará una propuesta para constituir el aceite de palma en un subyacente en el mercado de futuros del mercado de capitales de Colombia.

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4. Objetivos

4.1 Objetivo general

Formular una propuesta para constituir el aceite de palma en un subyacente en el mercado de futuros del mercado de capitales en Colombia.

4.2 Objetivos específicos

 Analizar la rentabilidad del sector productor de Aceite de Palma en Colombia.

 Realizar el análisis comparativo de la rentabilidad del sector productor de Aceite de Palma entre Colombia, Ecuador y Brasil.

 Desarrollar los lineamientos para establecer el Aceite de Palma en un subyacente en el mercado de futuros del mercado de capitales de Colombia.

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5. Metodología Propuesta

La presente investigación maneja un enfoque cuantitativo, el cual explica Sampieri, (2014) como un proceso secuencial y probatorio. Las etapas llevan un orden específico, y siempre una conlleva al siguiente paso. Se parte de una idea que comienza a delimitarse para definir objetivos y preguntas en la investigación, esto determina la estructura teórica que se desarrollará a lo largo del trabajo. Al plantear las preguntas se establecen diferentes hipótesis y variables, a partir de esto se procede a la utilización de métodos estadísticos, para el análisis de los datos obtenidos y lograr precisar conclusiones respecto a las hipótesis planteadas.

Según el enfoque cuantitativo explicado por Roberto Hernández Sampieri anteriormente, se determina las fases para desarrollar la investigación de la constitución del Aceite de Palma en un subyacente en el mercado de futuros del mercado de capitales de Colombia, las cuales se mencionarán a continuación:

La primer fase corresponde a la idea, esta comienza con la búsqueda respectiva de la información de datos, cifras y antecedentes con referencia al sector Palmicultor colombiano que ayuden a delimitar el tema central, empezando con la recolección de los datos, ubicando un informe de Fedepalma con referencia al “Análisis financiero del sector Palmicultor y la industria relacionada” el cual abarca desde el año 2011 hasta el año 2015, evidenciando la estabilidad económica que presencia y la evolución del sector en el transcurso de los años.

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Como segunda fase, se da paso al planteamiento de la pregunta problema según Hernández Sampieri , ¿Cómo constituir el aceite de palma en un subyacente en el mercado de futuros del mercado de capitales de Colombia? con el surgimiento de esta pregunta, se decide revisar la literatura e indagar los datos del sector Palmicultor con referencia a las empresas que pertenecen a este gremio, como lo indica Hernández Sampieri en su libro Metodología de la investigación, “la investigación plantea un problema de estudio delimitado y concreto sobre el fenómeno”, lo que conlleva a partir de esta premisa a tomar un rumbo en esta investigación con el fin de dar respuesta a la pregunta planteada (Sampieri, 2014).

Continuando con la tercera fase de esta metodología la cual se basa en la “Revisión de la literatura y desarrollo del marco teórico”, se toma el informe de Fedepalma, el cual brinda información de producción, consumo, inventarios, ventas, exportaciones y en general como se encuentra el sector Palmicultor en el país, sin embargo, se determina que la información no es suficiente para la delimitación del tema.

Se procede con la cuarta fase “Visualización del alcance del estudio”, donde se determina el fin de la investigación, es decir, que se espera como conclusión del desarrollo de la pregunta problema con base al sector Palmicultor, que beneficios se presentan para este gremio en cuanto a su rentabilidad y estabilidad, que impacto genera en la economía del país y como sería el funcionamiento para ampliar el mercado de aceite de palma en Colombia.

Se continúa con la quinta fase “Elaboración de hipótesis y definición de variables”, guiando a la problemática inicial a definir las variables del problema, como lo son los indicadores de rentabilidad del sector, la afectación del mercado directamente al sector, la comparación con otros países y como sería el funcionamiento del aceite de palma en el mercado

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de futuros, y a plantear la hipótesis de cómo se encuentra la economía del subsector de aceite de palma para llevarlo al mercado de capitales en Colombia.

Se da paso a la sexta fase “Desarrollo del diseño de investigación”, donde se determinan los siguientes objetivos, analizar la rentabilidad del sector productor de aceite de palma en Colombia, según los indicadores que brinda Gestor, seguido de realizar el análisis comparativo de la rentabilidad del sector productor de aceite de palma entre Colombia, Ecuador y Brasil y por último formular la propuesta para constituir el aceite de palma en un subyacente en el mercado de futuros del mercado de capitales de Colombia. En relación al diseño planteado previamente se determina el alcance de la investigación siendo esta correlacional, como lo explica Sampieri, (2014) este estudio tiene como objetivo conocer la relación que existe entre dos o más conceptos, categorías o variables en una muestra o contexto en particular; para evaluar el grado de

asociación entre dos o más variables en los estudios correlaciónales se mide cada una de éstas, y después se cuantifican, analizan y establecen las vinculaciones.

De esta forma, se da paso a la séptima fase “Definición y selección de la muestra”, es así como se da pie a la búsqueda de la información concreta de las empresas de este gremio y sus respectivos indicadores de rentabilidad, para esto se determina que las empresas son reguladas por la Superintendencia de sociedades, lo que conlleva a la búsqueda de la información en esta institución, donde se inicia la definición y selección de la muestra según un informe con el listado de las empresas del sector palmero en Colombia hasta el año 2016, demostrando que hay registradas 25.215 empresas, de las cuales 140 corresponden a la sección de empresas

productoras, comercializadoras, transformadoras y distribuidoras de aceite de palma.

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Continuando, con la octava fase “Recolección de los datos”, se construye un filtro para identificar las empresas productoras, pues de estas es de donde se va a corroborar la hipótesis según la rentabilidad que presentan sus indicadores financieros, encontrando el resultado de 81 empresas productoras del sector palmero colombiano, estas son comparadas con la base de datos de Gestor (Sistema que administra información Financiera de más de 45.000 empresas

Colombianas, que permite realizar análisis sectoriales y empresariales para determinar fortalezas y debilidades financieras de los mismos) este sistema presenta la clasificación en el sector real, del subsector industria agrícola, el derivado de aceites y grasas, el cual presenta información de las empresas que pertenecen al gremio de aceite de palma, y en este se crea un nuevo segmento en este sistema, donde son identificadas las 81 empresas productoras de aceite de palma que salieron como resultado de la página de la Superintendencia de Sociedades, presentando los datos de los indicadores financieros, los cuales son la base para el desarrollo de la investigación.

Siguiendo con el proceso, se encuentra la novena fase “Análisis de los datos” en donde se toma la información recolectada, y se realiza la interpretación correspondiente de los datos obtenidos del sector Palmicultor, donde se busca conocer cómo se encuentra el sector en cuanto a su rentabilidad, estabilidad, producción, endeudamiento y eficiencia de procesos, para realizar el comparativo con Brasil y Ecuador, ya que presentan condiciones similares en la producción de aceite de palma.

Por último, la décima fase “Elaboración del reporte de resultados”, con el estudio cuantitativo realizado en la investigación, se genera el reporte de los resultados donde se confirma la rentabilidad del sector de aceite de palma en Colombia, lo que muestra el potencial del sector para ser negociado por medio del mercado de futuros, lo que ayuda a dar respuesta a la pregunta problema y lleva a la investigación a formular una propuesta en donde es viable

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constituir el aceite de palma en un subyacente en el mercado de futuros del mercado de capitales de Colombia.

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6. Marco Teórico

A continuación, se presenta la estructura, las características, el funcionamiento y la aplicación que contiene el mercado de capitales, los futuros y los activos subyacentes ya que son los principales temas a abordar dentro de la investigación, los cuales aclaran la idea de la constitución del Aceite de Palma en un subyacente en el mercado de futuros del mercado de capitales de Colombia, dando cumplimiento al objetivo general planteado.

6.1 El Mercado de Capitales

Su propósito es atender las necesidades de inversión, lo cual presupone una transferencia de recursos a largo plazo; dicha transferencia es la que origina el crecimiento del sector real. Para cumplir con este objetivo el mercado de capitales cuenta con una estructura interna de entidades especializadas en el manejo de estos recursos, entre las cuales se destacan los bancos, las compañías de financiamiento comercial, las corporaciones financieras, las sociedades fiduciarias y las bolsas de valores. Estas entidades se encargan de canalizar los recursos provenientes del ahorro de las familias hacia la inversión requerida por el sector empresarial de un país. Esa es la función básica del mercado de capitales (Granados, 2012, p. 21). La investigación ha demostrado que es importante que el sector Palmicultor, este dentro del mercado de capitales ya que es en este donde se distribuyen los riesgos, los recursos de capital, entre otros factores; y además es un

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mercado que cuenta con unos mecanismos estandarizados que le permiten ser un elemento de ahorro e inversión. (Granados, 2012, p.23)

6.1.1 Características.

Las principales características del mercado de capitales son:

 Aglomera los recursos de los ahorradores.

 Ofrece numerosas alternativas de inversión a corto y largo plazo.

 Reduce los costos de transacción por economías de escala en la movilización de recursos.

 Las entidades partícipes constantemente reportan información, facilitando la toma de decisiones y el seguimiento permanente.

 El ofrecimiento de un mayor número de alternativas de inversión reduce los riesgos y diversifica el portafolio.

 El mercado de capitales es el principal motor de crecimiento. Entre más eficiente sea la transferencia de recursos, habrá mayor crecimiento.

(Granados, 2012, p.23)

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6.1.2 Estructura.

Este mercado, al igual que el sistema financiero, cuenta con su propia estructura, en esencia la conforman dos tipos básicos de mercados: el mercado intermediado y el mercado no intermediado, tal como se puede observar a continuación. (Granados, 2012, p.23)

Intermediado

 Compañías de financiamiento Comercial

 Corporaciones financieras

 Bancos Comerciales

 Sociedades fiduciarias

No intermediado

 Instrumentos de renta fija

 Acciones

 Derivados

(Granados, 2012, p.23)

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6.2 Futuros Financieros

6.2.1 Definición y características.

Los futuros son productos derivados que pueden ser usados como un instrumento para la formación eficiente de precios en el mercado de los diferentes activos y como un medio de protección o cobertura contra riesgos de especulación o de inversión. Mediante un contrato de futuros, las partes contratantes adquieren la obligación de comprar o vender activos, financieros o reales (también conocidos como commodities) en una fecha futura especificada de antemano y a un precio que se acuerda entre las partes en el momento la firma del contrato. (Granados, 2012, p.204)

Un contrato de futuros está totalmente estandarizado, es decir, en él se especifica claramente el activo a negociar y sus características, el lugar donde ha de ser entregado, el monto de la negociación, el plazo para hacer la entro, etc.; el precio es el único factor considerado variable dentro este tipo de contratos. Existe una marcada tendencia a confundir los contratos a plazo (forward) con los contratos de futuros, porque en ambos casos existe un compromiso de comprador, a pagar en una fecha futura, un precio acordado a cambio de un activo, real o financiero, sobre el cual se firma el contrato. (Granados, 2012, p.204)

Sin embargo, existen tres características básicas para diferenciar estos dos tipos de contratos: la estandarización, el sistema prudencial y la cámara de compensación.

 La estandarización se refiere a que los contratos de futuros que se negocian

corresponden todos a la misma cantidad, calidad y fecha, es decir, cantidad y la fecha

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son estándares en este tipo de contratos, cosa que no sucede con los forwards, ya que estos son contratos más a la medida de comprador y/o vendedor. (Granados, 2012, p.205)

 El sistema prudencial garantiza el cumplimiento del contrato o, dicho de otra forma, elimina por completo el riesgo de incumplimiento, esto gracias a la labor de manejo de márgenes y su valuación diaria, lo cual reduce las pérdidas potenciales por los cambios diarios en los precios de los contratos, eliminando casi en su totalidad el riesgo de incumplimiento. (Granados, 2012, p.205)

El concepto de futuros es fundamental para la investigación ya que es a este mercado al que cual se desea llegar para la incorporación del Aceite de Palma, siendo este mercado el que más se adapta para el tipo de producto que se está estudiando, permitiendo abarcar nuevos mercados para el sector Palmicultor debido a que el Aceite de Palma cuenta con las características para lograrlo y adicional presenta un alto potencial.

6.3 Activo Subyacente

Un activo subyacente es aquel activo financiero sobre el que caen contratos financieros, es decir, el valor de referencia de determinados derivados financieros. Como sabemos, en finanzas existen productos como futuros, opciones, warrants, swaps y otros productos que no son activos por sí mismos, sino que dependen de la cotización, evolución y precio de otro activo concreto, este activo se denomina activo subyacente. El activo subyacente es el origen sobre el que se deriva el valor de los contratos (instrumentos) financieros. (Economipedia, 2018).

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Los “subyacentes” pueden tener diferentes esencias, dependiendo de las necesidades y características de los particulares o empresas que compran o venden derivados. Pueden tener forma de un bien físico (como el oro, la plata o determinados cultivos de alto valor), de un tipo de interés de un bono nacional, de una cartera de activos (como los índices bursátiles) o de un activo financiero (divisas o títulos, una acción o varias cotizadas en bolsa). (Gerencie, 2017, párr.5)

Con todo, podemos afirmar que los activos “subyacentes” son los que ponen la base para una opción o para un contrato de futuro. Las opciones son productos derivados donde abonas una cantidad y con bastante frecuencia ofreces una garantía. De esta manera, se fija un acuerdo de beneficios y pérdidas. Aunque los beneficios sean limitados, las pérdidas, al estar pactadas según el valor de lo abonado previamente, no son exageradas. En el caso de los “futuros” no hay que pagar nada, aunque hay que garantizar su disposición. Con los “futuros” tenemos la obligación de pagar sobre los derivados que adquiramos. El riesgo es amplio, pero los beneficios son mucho más elevados que en el caso de las opciones. (Gerencie, 2017, párr. 6) Dado lo anterior, se determina que las caracteristicas del aceite de palma corresponden como un subyacente por ser un cultivo de alto valor en Colombia.

6.4 Aceite de Palma

A continuación, se darán a conocer las principales características de la Palma de Aceite y sus derivados, se realizará una profundización sobre esta planta dando a conocer la importancia y el gran impacto que genera en el sector Agroindustrial. Se mencionarán elementos significativos tales como: el momento desde el cual se introdujo en Colombia, las zonas de producción a nivel

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nacional, los diferentes usos comestibles y no comestibles con los que cuenta el aceite de palma, como se encuentra actualmente el sector palmero desde la perspectiva económica y la amplia gama de mercados en los que incursiona, destacándose el Biodiesel de Palma en el que Colombia es el primer productor.

6.4.1 La importancia económica de los aceites y grasas.

En los últimos 30 años del siglo XX, el consumo promedio de aceites y grasas en el mundo aumento de 53 a 73 gramos diarios por persona. Sin embargo, las cifras varían significativamente al comparar dicho consumo por países o regiones: el de los países

desarrollados duplica al de los países en desarrollo; se especula Entre 2012 y 2050 el consumo mundial de aceites y grasas podía duplicarse y llegar a 350 millones de toneladas. Esto muestra el dinamismo del mercado internacional de tales productos. (Fedepalma, 2013, p. 27)

Los aceites vegetales más importantes en cuanto a la oferta y consumo en el mercado mundial son los de palma, soya, canola (colza), girasol algodón, palmiste (almendra de la palma), maní, coco, oliva y maíz. También son significativas económicamente las semillas de lino y ricino. Hasta 2003, el aceite de mayor consumo en el mundo era el que provenía de la soya, pero a partir del 2004 es el aceite de palma, cuya producción mundial prácticamente se duplico entre el 2000 y 2008; y para 2011, los aceites del fruto y de la almendra de la palma ya participaban con 30% del consumo mundial de aceites y grasas. (Fedepalma, 2013, p. 28)

En cuanto a las exportaciones en 2011, estos aceites sumaban algo más de 42 millones de toneladas, que representaban más de 60% de la oferta total de los 17 principales aceites y grasas

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en el mercado internacional. Dicho comportamiento tiene relación con el hecho de que la palma es la especie oleaginosa que más aceite genera por unidad de superficie, ningún otro cultivo oleaginoso llega a producir una tonelada de aceite por hectárea; en cambio, la palma produce hoy día, en promedio mundial, 4 toneladas de aceite por hectárea.(Fedepalma, 2013, p. 28)

6.4.2 Palma de aceite en Colombia.

La palma de aceite Elaeis Guineensis se introdujo en Colombia hace más de 80 años, y su explotación comercial comenzó en los años 50 del siglo pasado como parte de una apuesta gubernamental para lograr el autoabastecimiento de aceites y grasas del país. Medio siglo después, la producción palmera se establece como uno de los renglones más importantes de la economía agrícola colombiana. Uno de los factores que ha logrado el rendimiento en la producción de Palma de Aceite en Colombia tiene que ver con la zona intertropical en la que se ubica, donde amplias extensiones del territorio ofrecen las condiciones de clima y suelo que requiere la especie para desarrollarse y expresar mejor su potencial productivo. (Fedepalma, 2013, p. 28)En Colombia existen cuatro zonas de producción de aceite de palma a nivel nacional:

 Zona Oriental: Departamentos del Meta, Cundinamarca, Casanare, Vichada y Arauca. Con presencia 36 municipios y comprendiendo un área de 181.543 establecidas.

 Zona Norte: Departamentos Antioquia (norte), Atlántico, Bolívar (norte), Cesar, Chocó, Córdoba, La Guajira, Sucre y Magdalena. Presente en 59 municipios y con un total de 123.330 establecidas.

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 Zona Central: Departamento de Antioquia (sur), Bolívar (sur), Caldas, Cesar, Cundinamarca, Norte de Santander y Santander. Con presencia en 37 municipios y con un total de 143.557 establecidas.

 Zona Sur Occidental: Departamentos de Nariño, Caquetá y Cauca. Con presencia en 3 municipios y un total de 17.754 establecidas. (Minagricultura, 2017, p. 4)

6.4.3 Fruto de la palma de aceite.

Los frutos de la palma son de suma importancia económica, porque de su pulpa se obtiene el aceite crudo de palma, y de su almendra, el aceite crudo de palmiste. Asimismo, en el proceso de extracción de dichos aceites resultan diversos subproductos (o biomasa) cuyo aprovechamiento ha brindado nuevas oportunidades de valor agregado al negocio palmero.

(Fedepalma, 2013, p 46, 47)

Esta investigación se enfatiza en el aceite crudo de palma, el cual representa entre 40 y 50% del peso de cada fruto individual y entre 19 y 25% de los racimos que se obtienen en los cultivos comerciales. Una hectárea de cultivo adulto, con excelente material genético, manejado con alto nivel tecnológico y las mejores condiciones agroecológicas, podría rendir cerca de 7 toneladas anuales de aceite crudo. (Fedepalma, 2013, p. 277)

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6.4.4 Usos comestibles y no comestibles del aceite de palma.

 Usos comestibles

El aceite obtenido es utilizado como materia prima por las empresas refinadoras quienes lo utilizan fundamentalmente en la producción de aceites para mesa y cocina, margarinas, mantecas, jabones y es de igual utilidad en la industria del cuero, del acero y de textiles (Unipalma S.A, 2018, párr. 3). Debido a su composición balanceada y a su valor nutritivo, el aceite de palma tiene gran versatilidad y es una materia prima altamente valorada en el ámbito de la industria colombiana de alimentos. De hecho, la mayor parte de la producción nacional de este aceite se destina a la fabricación de comestible. (Fedepalma, 2013, p. 301)En el listado que se encuentra a continuación se resumen sus múltiples usos como comestible:

-Aceite para freír -Crema para café

-Margarinas para panadería y repostería

-Salsas y aderezos

-Margarinas de mesa -Mayonesas

-Mantecas industriales -Sustituto de la manteca de cacao

-Pastillaje -Sustituto de la grasa de la leche

-Confitería -Mantequilla de maní

-Galletería -Alimento directo para animales

-Helados -Concentrados para animales

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Tabla 1: Usos comestibles, Listado tomado de (Corporación Centro de Investigación en Palma de Aceite, 2018, párr. 5)

 Usos no comestibles

Los aceites de palma tienen usos no comestibles de gran valor económico y en muchos casos sustituyen al petróleo. El aceite de Palma sirve de manera especial en la fabricación de productos oleoquímicos como los ácidos grasos, esteres grasos, alcoholes grasos, compuestos de nitrógeno grasos y glicerol, y en los últimos tiempos ha venido tomando fuerza la utilización del biocombustible. (Corporación Centro de Investigación en Palma de Aceite, 2018, párr. 7)Entre las aplicaciones no comestibles de los aceites de palma cuentan:

-Biodiesel -Grasa para lubricar la maquinaria empleada

en la producción de comestibles

-Jabones de uso doméstico y detergentes -Grasa para engrasar moldes y equipos de fabricación de pan

-Barro de perforación -Grasas para la protección de tanques, tuberías o similares, que operan al descubierto

-Aceite de palma epoxidado, útil como plastificante y esterilizador en la industria plástica, en especial para el PVC

-Laminación en frío de las planchas de acero

-Goma -Láminas de estaño

-Velas -Ácidos para lubricar fibras en la industria

textil.

-Cosméticos -Combustibles

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-Tintas para impresión -Jabones metálicos, para la fabricación de grasas lubricantes y secadores metálicos Tabla 2: Usos no comestibles Listado tomado de (Corporación Centro de Investigación en Palma de Aceite, 2018, párr. 7)

6.4.5 Colombia primer productor de biodiesel de palma en América latina.

En el país, la producción de biodiesel de palma comenzó en el 2007, tras la inauguración de la primera planta de procesamiento de este combustible. Hoy día operan ocho plantas más, ubicadas en la región Caribe, el Magdalena Medio, el altiplano Cundiboyacense y los llanos Orientales. Así, Colombia cuenta con la capacidad de producir cerca de 600 mil toneladas de biodiesel de palma al año. Este desarrollo ha sido posible gracias al programa de fomento de biocombustibles emprendido por el gobierno nacional desde 2002, que incluye un detallado marco legal e incentivos de diversa índole, y que fue elaborado a partir de la identificación de los biocombustibles como productos de alto valor con los cuales se buscaría diversificar la

producción agropecuaria y conquistar nuevos mercados para la misma. (Fedepalma, 2013, p.

318)

En Colombia hoy, el biodiesel de palma se consume mezclado con diesel (ACPM) en proporción de 10%, y se está planteando la posibilidad de llegar a proporciones de 15% y 20%, pues el área ya sembrada puede asegurar el abastecimiento de la materia prima necesaria para obtener dichas mezclas. Además, las investigaciones realizadas desde el 2002, con vehículos de trasporte de pasajeros y de carga, han demostrado que el biodiesel de la palma colombiana tiene

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un excelente desempeño y es amigable con los motores y con el medio ambiente (Fedepalma, 2013, p. 320)

6.4.6 La agroindustria de la palma en Colombia (Aceite de palma).

La agroindustria en Colombia tiene un alto potencial gracias al agro, considerado por la FAO (Organización de las Naciones Unidas para la Alimentación y la Agricultura) como una de las pocas despensas por desarrollar en el mundo. Agroindustrias como la Palma de Aceite y el de la caña Azúcar genera empleo, comprometidos con la sostenibilidad ambiental, social y

económica y les apuestan a los biocombustibles. (Federación Nacional de Cultivadores de Palma de Aceite, 2018, p. 1)

La revista Dinero elogió al sector ya que independientemente de la desaceleración que vivió el país el año pasado no fue generalizado y quizás una de las principales excepciones fue la agroindustria de la palma. En 2017 produjo 1’623.000 toneladas, 42% más que un año atrás, gracias a un buen clima, la maduración del sector, las buenas prácticas y el desarrollo

de tecnología propia. Es más, el año pasado la palma se ubicó como el segundo renglón agrícola, después del café, no solo porque ocupa 500.000 hectáreas, sino porque es la principal fuente de ingresos de 150 municipios. Jens Mesa Dishington, presidente de Fedepalma, gremio del sector, que está cumpliendo 55 años, no duda en afirmar que gran parte del buen desempeño se debe al trabajo de Cenipalma, el centro de investigación del sector, el cual ha ayudado a aumentar la productividad, que es el factor de sostenibilidad de cualquier actividad económica (Dinero, 2018, párr. 1;3)

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6.4.7 Descripción del sector palmero en Colombia.

El sector palmero sigue en auge tal como lo afirma Jens Mesa Dishington presidente de Fedepalma, Para 2018 la proyección de Fedepalma es superar el millón 633 mil toneladas de aceite de palma crudo que produjo en 2017 y continuar siendo el primer productor de aceite de palma de Suramérica y el cuarto a nivel mundial. El sector Palmicultor tiene 6.000 productores organizados en 65 núcleos palmeros con planta extractora en operación, presentes en 152 municipios y 21 departamentos del país, la palma es el segundo cultivo permanente de Colombia después del café y aporta el 9% al PIB del país. Para el año 2017 el sector Palmicultor le contribuyó al país con la producción de un 1’633.000 toneladas de aceite de palma crudo lo que significó un aumento del 42% con respecto a la obtenida en 2016. (Contexto ganadero, 2018, párr. 1,8)

En 2017, los principales destinos de exportación corresponden a países de la Unión Europea: Holanda (53 %), Alemania (6 %), España (5 %), Italia (4 %) y Francia (2 %). Otros destinos importantes de exportación fueron México (12 %), Brasil (10 %), República Dominicana (5 %) y Guatemala (1 %). Es preciso anotar que los principales destinos de exportación (Unión Europea y México) cuentan con condiciones de libre acceso para los aceites de palma colombianos. Lo anterior permite concluir que la mayor parte de las exportaciones de aceite de palma de Colombia se benefician de las condiciones favorables alcanzadas por nuestro país en los Tratados de Libre Comercio (TLC) para acceder a los mercados de exportación.

(Áreas de Economia y de Gestión Comercial Estrategica , 2017, p. 6)

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7. Marco Conceptual

En este marco se expondrán diferentes indicadores financieros los cuales determinarán la postura económica del sector palmero, siendo la guía para determinar en qué nivel de

rendimiento y productividad se encuentra el Aceite de Palma en Colombia, también son base para realizar los análisis correspondientes y llegar a definir las dinámicas que presentó el sector Palmicultor según la interpretación del concepto de cada indicador financiero y de esta forma poder establecer de qué manera aportan o afectan la rentabilidad del sector. También se realizará la conceptualización del mercado de capitales y las definiciones que abarcan la constitución del Aceite de Palma en un subyacente en el mercado de Futuros de Colombia, las cuales son apoyo y herramientas fundamentales de la investigación.

7.1 Las Razones o Indicadores Financieros

El análisis por razones o indicadores señala los puntos fuertes y débiles de un negocio e indica probabilidades y tendencias. También enfoca la atención del analista sobre determinadas relaciones que requieren posterior y más profunda investigación. Teóricamente se podrían establecer relaciones entre cualquier cuenta del balance general con otra del mismo balance o del estado de pérdidas y ganancias. Pero no todas estas relaciones tendrían sentido lógico. Por este motivo se ha seleccionado una serie de razones o indicadores que se pueden utilizar, y dentro de

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los cuales el analista debe escoger los que más le convengan según su caso. (Anaya, 1996, p.

143-144)

7.1.1 Indicadores de rendimiento.

Denominados también indicadores de rentabilidad o lucratividad, sirven para medir la efectividad de la administración de la empresa para controlar los costos y gastos y, de esta manera, convertir las ventas en utilidades, gracias a estos indicadores se podrá obtener la información necesaria en el sector Palmero para determinar la rentabilidad sobre patrimonio y sobre activos, a partir de los siguientes:

7.1.1.1 Ventas.

Lawrence J. Gitman, (2012) Sostienen, que la entrada clave en el proceso de planeación financiera a corto plazo es el pronóstico de ventas. Esta predicción de las ventas de la empresa durante cierto periodo se elabora generalmente en el departamento de marketing. De acuerdo con el pronóstico de ventas, el gerente financiero calcula los flujos de efectivo mensuales generados por los ingresos de ventas proyectadas y los desembolsos relacionados con la producción, el inventario y las ventas. Este indicador ayuda a identificar las ventas obtenidas durante los últimos diez años en el sector palmero y así realizar un análisis comparativo con Ecuador y Brasil para definir cuál de estos presenta mayor rentabilidad.

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7.1.1.2 Rentabilidad neta.

Lawrence J. Gitman, (2012) indican que, “la rentabilidad neta mide el porcentaje que queda de cada peso de ventas después de que se dedujeron todos los costos y gastos, incluyendo los intereses, impuestos y dividendos de acciones preferentes” (p75), en relacion a lo que afirma Anaya, (1996) la rentabilidad neta está condicionada, por el monto de los ingresos y egresos no operacionales y por la provisión para impuesto de renta. Así, entonces dependiendo de la importancia relativa de cada uno de los anteriores renglones, el margen neto puede ser inferior, superior o igual al margen operacional. Los resultados arrojados de la rentabilidad neta para el sector palmero ayudan a determinar la utilidad real y así establecer si se está trabajando de manera eficiente.

7.1.1.3 Rentabilidad bruta.

Lawrence J. Gitman, (2012) determinan que el margen de utilidad bruta mide el

porcentaje que queda de cada peso de ventas después de que la empresa pagó sus bienes. Cuanto más alto es el margen de utilidad bruta, mejor, ya que es menor el costo relativo de la mercancía vendida. Dentro de la investigación este cálculo es relevante ya que ayudará a determinar si las empresas productoras de aceite de palma cuentan con suficientes fondos para cubrir sus obligaciones a corto o largo plazo.

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7.1.1.4 Rentabilidad operativa.

Este indicador establece la relación entre la utilidad operacional y las ventas totales (ingresos operacionales). Mide el rendimiento de los activos operacionales de la empresa en el desarrollo de su objeto social. Este indicador debe compararse con el costo ponderado de capital a la hora de evaluar la verdadera rentabilidad de la empresa (Váquiro, 2013). Dicho en otras palabras, Anaya, (1996) “El margen operacional tiene gran importancia dentro del estudio de la rentabilidad de una empresa puesto que indica si el negocio es o no lucrativo, en sí mismo, independientemente de la forma como ha sido financiado” (p189). Para el trabajo en desarrollo se puede decir que este indicador define si el sector palmero es una industria rentable, y así tener una visión más clara del potencial con el que cuenta para realizar una inversión en este sector.

7.1.1.5 Rentabilidad sobre activo (ROA).

El ROA es la capacidad de la empresa para producir beneficios por medio del lucro de los activos. Al momento de efectuar la interpretación, el rendimiento de los activos muestra la utilidad que se ha producido por la inversión; para dicho indicador no se tiene en cuenta la financiación a la que se ha tenido que incurrir para la adquisición de los activos. Sumado a lo anterior, el indicador ROA es un mecanismo para estimar el grado de eficiencia de los activos totales de una empresa. En una interpretación simplificada, el rendimiento de los activos muestra la capacidad de los activos que tiene una empresa para generar renta por ellos mismos

(ACTUALICESE , 2016, párr. 4,5). Este indicador ayuda a determinar si ha sido eficiente la

(47)

inversión a los activos en el sector Palmicultor para el mantenimiento y desarrollo de los cultivos de la palma de aceite, la infraestructura, la maquinaria entre otros y determinar el porcentaje de utilidad que estos generan.

7.1.1.6 Rentabilidad sobre patrimonio (ROE).

Según Anaya,(1996) este indicador conviene tener en cuenta algunos factores que pueden modificar los resultados y que se pueden ignorar algunos expertos aconcejan que se tome, para efecto de este calculo el patrimonio neto tangible, es decir, que se excluyan las valorizaciones, puesto que estan no son todavia reales, hasta que no se venda el activo valorizado.

7.1.2 Indicadores de endeudamiento.

Con los índices de endeudamiento y apalancamiento que se nombran a continuación es posible establecer la viabilidad de tener cierto nivel de endeudamiento y el grado de

participación que tiene el mismo dentro de la composición financiera de la entidad. Además, son útiles para determinar, tanto para los acreedores como para los socios u propietarios, el nivel de riesgo que tienen sus inversiones y la probabilidad de que las mismas sean recuperables.

(Actualicese, 2015, párr. 2).

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7.1.2.1 Endeudamiento.

Como lo afirma Anaya, (1996), los indicadores de endeudamiento tienen por objeto medir en qué grado y de que forman participan los acreedores dentro del financiamiento de la empresa.

De la misma manera se trata de establecer el riesgo que corren tales acreedores, el riesgo de los dueños y la convivencia o inconveniencia de un determinado nivel de endeudamiento para la empresa. Para el desarrollo de la investigación se han tomado como referencia los últimos diez años para analizar el comportamiento y el nivel de endeudamiento con el que cuenta el sector palmero ya que esta información es muy útil para detectar el nivel de riesgo que poseen las empresas que lo conforman.

7.1.2.2 Apalancamiento.

El apalancamiento financiero se usa con la esperanza de aumentar el rendimiento para el accionista ordinario. Se dice que un apalancamiento favorable o positivo ocurre cuando la empresa usa fondos obtenidos a un costo fijo (fondos obtenidos emitiendo deuda con una tasa de interés fija o acciones preferenciales con una tasa de dividendos constante) para ganar más que el costo de financiamiento fijo pagado. Cualesquiera ganancias restantes después de cumplir con los costos fijos de financiamiento pertenecen a los accionistas ordinarios. Un apalancamiento desfavorable o negativo ocurre cuando la empresa no gana tanto como los costos fijos de financiamiento. Lo favorable del apalancamiento financiero, o del “comercio sobre el capital

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accionario”, como en ocasiones se le llama, se juzga en términos de su efecto sobre las utilidades por acción para los accionistas ordinarios (James C. Van Horne, 2010, p. 427).

7.1.3 Indicadores de actividad.

Estos indicadores, llamados también indicadores de rotación, miden la eficiencia con la que la empresa usa sus activos y la agilidad para recuperar el capital invertido, se debe tener en cuenta que el fin de cualquier compañía es minimizar costos de inversión y maximizar la productividad en el menor tiempo posible. Con estos indicadores se encontrará la facilidad de recuperación de inversión que maneja el sector palmero y su óptimo rendimiento. A continuación se menciona la forma de controlar estos indicadores de actividad (Anaya, 1996)

7.1.3.1 Rotación cartera.

Anaya, (1996) y Hurtado, (2010) afirman que, este indicador establece el número de veces que las cuentas por cobrar giran, en promedio, en un periodo determinado de tiempo, generalmente un año. De esta forma se determinará cuantas veces al año el sector Palmero obtiene entradas por parte de las cuentas por cobrar y se verificará si consta de un proceso eficiente en la rotación de cartera, llevará a concluir si se requieren establecer medidas en caso de no cumplir con el mínimo requerido para manejar una buena rotación.

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7.1.3.2 Rotación de inventarios.

Para el cálculo de las rotaciones, cuando se quiere discriminar lo que sucede con cada uno de los inventarios, es necesario contar con estados de pérdidas y ganancias detallados, en los cuales aparezcan claramente los valores correspondientes a los inventarios iníciales y finales, el costo de la materia prima utilizada, el costo de la producción y el costo de las ventas. (Anaya, 1996, p. 175) En el sector palmero este indicador conduce a analizar el comportamiento del inventario anualmente, de esta forma se determinan las veces en las que entra y sale la producción del Aceite de Palma.

7.1.3.3 Rotación de proveedores.

El resultado del indicador de rotación de proveedores debe estar enmarcado entre dos parámetros, dependiendo del tipo de negocio. Así, igualmente podría ser indicativo de riesgo que dicho indicador estuviera muy debajo o muy por encima de lo establecido. Una rotación de proveedores muy ágil, con menor número de días que la rotación de cartera o la rotación de inventario, puede indicar poco poder de negociación de la empresa frente a sus recursos diferentes, seguramente costosos. Sin embargo, es necesario tener en cuenta el efecto de los descuentos por pronto pago que pueden otorgar los proveedores los cuales pueden conducir a una rotación muy rápida, situación en la que la empresa puede compensar el costo de financiarse con otra fuente por el valor del descuento. (Anaya, 1996, p.186)

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La rotación lenta de proveedores, aunque puede significar alto poder de negociación frente a los proveedores y, por lo tanto, facilidad de obtener financiación a bajo costo, también puede indicar falta de capacidad de pago para atender estos pasivos, es decir, dificultades de la empresa para atender adecuadamente a sus proveedores (Anaya, 1996, p.186). En el sector Palmicultor este indicador ayudará a identificar la relación que existe con la rotación de cartera y la rotación de inventarios y así poder definir si realmente se tiene una buena gestión en el ciclo operativo de las empresas productoras de Aceite de Palma.

7.1.4 Indicadores de liquidez.

Según Anaya,(1996) estos indicadores son necesarios para medir la capacidad con la que cuentan las empresas para cancelar sus obligaciones a corto plazo, establecen la facilidad o dificultad que presentan las compañías para pagar sus pasivos corrientes con el producto de convertir a efectivo sus activos corrientes. Esta prueba, ayuda a la investigación indicando si el sector productor de palma podría llegar a cancelar sus obligaciones en el menor tiempo posible con el producto de la liquidación del activo corriente. Los indicadores más comúnmente utilizados para realizar este análisis son los siguientes:

Comentado [OFR3]: espacios

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7.1.4.1 Razón corriente.

Anaya, (1996) plantea que el punto principal de análisis es la capacidad de la empresa para cubrir sus obligaciones corrientes, guardando un cierto margen de seguridad en previsión de alguna reducción o pérdida en el valor de los activos corrientes. Entonces se puede decir que este indicador entre más alto se considera mejor y puede comenzarse a considerarlo bueno a partir de la relación 1:1. De la misma forma Hurtado,( 2010) indica que este indicador se basa en la disponibilidad que tenga la empresa para afrontar sus compromisos a corto plazo. Este indicador se implementa en el proyecto investigativo para medir la suficiencia con la que cuenta el sector palmero para resguardar las obligaciones al momento que se requiera.

7.1.4.2 Prueba ácida.

Se conoce también con el nombre de liquidez seca, Anaya, (1996) y Hurtado, (2010) se refieren a que este indicador pretende verificar la capacidad de la empresa para cancelar sus obligaciones corrientes omitiendo la venta de sus existencias, es decir, básicamente con sus saldos de efectivo, el producido de sus cuentas por cobrar, sus inversiones temporales y algún otro activo de fácil liquidación, diferente a los inventarios. Con este indicador se define si el sector palmero puede partir de cubrir las obligaciones haciendo a un lado el efectivo producido por sus existencias y optar por diferentes factores generadores de ingresos.

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7.1.4.3 Capital de trabajo.

Anaya, (1996) afirma que el Capital de trabajo no es propiamente un indicador sino más bien una forma de apreciar de manera cuantitativa (en pesos) los resultados de la razón corriente.

Dicho de otro modo, este cálculo expresa en términos de valor lo que la razón corriente presenta como una relación. Dicho en otras palabras según el capital de trabajo indica el valor que le quedaría a la empresa, después de haber pagado todos sus pasivos de corto plazo, según (Instituto Nacional de Contadores Públicos (INCP), 2012). Con este indicador se puede verificar el dinero con el que cuenta el sector palmero después de haber pagado sus obligaciones financieras a corto plazo, esto permitirá que se tomen decisiones respecto a inversión.

7.1.5 Indicador Z-score.

El objetivo perseguido por este modelo de análisis discriminante multivariante consiste en asignar unos pesos estadísticos predeterminados a un conjunto de variables (atributos de la solicitud del préstamo) para generar una medida numérica conocida como score. Esta medida toma un valor que se compara con un determinado umbral de forma que si la magnitud es superior al punto de ruptura se considera que la solicitud es adecuada y la entidad,

consiguientemente, concedería el crédito. Esta selección de prestatarios responde a un problema de optimización para minimizar el error de clasificación a partir de la combinación de

información de tipo cualitativo y cuantitativo, simultáneamente. El procedimiento empleado consiste en estimar los coeficientes de las variables de la función de discriminación lineal o,

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dicho de otro modo, buscar los pesos de ponderación de las variables utilizadas como inputs de tal modo que se obtenga el resultado más efectivo en términos de discriminación (Ruza, 2013, p.22). Para la investigación ayudará a determinar el riesgo que pueden llegar a presentar las empresas del sector Palmicultor frente a la quiebra o insolvencia empresarial.

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8. Marco legal

Esta marco procederá con la profundización del efecto legal sobre todo lo relacionado con el mercado de futuros en Colombia, los lineamientos a seguir, la regulación que se maneja en el país según la Ley 964 de 2005 para todas aquellas actividades en las cuales se involucren la inversión de recursos captados del público mediante valores, también se partirá de la

normatividad regida por la Circular Única del Mercado de Derivados de la Bolsa de Valores de Colombia S.A, la cual se encargará de brindar y complementar los parámetros que requiere la negociación de futuros en Colombia.

8.1 Ley 964 de 2005

Según Artículo 2º de la Ley 964 de 2005. Será valor todo derecho negociable cuando tenga por efecto la captación de recursos de público, en los futuros será aplicable según Parágrafo 3° en el cual involucra a los derivados financieros resaltando que estos mismos sean estandarizados y se puedan transar en la bolsa de valores u otros sistemas de negociación. Cabe indicar que los productos mencionados solo podrán ser ofrecidos al público después de hacer la inscripción en el Registro Nacional de Valores y Emisores. (Congreso de Colombia, 2017)

Según Artículo 3° de la Ley 964 de 2005. Colombia reconoce cuales son las actividades del mercado de valores, en el literal e) se indica: “La administración de sistemas de negociación

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o de registro de valores, futuros, opciones y demás derivados” (Congreso de Colombia, 2017, p.

4) el cual confirma que los futuros son parte de las actividades del mercado de valores.

Según Artículo 4° de la Ley 964 de 2005. El gobierno nacional intervendrá en las actividades del mercado de valores, por medio de normal generales, de las cuales el literal k) es el que involucra el mercado de futuros indicando: Dictar normas relacionadas con el gobierno corporativo de las bolsas de valores, de los sistemas de negociación de valores, de las bolsas de futuros y opciones, de las bolsas de bienes y productos agropecuarios, agroindustriales o de otros commodities, de los depósitos centralizados de valores y de las cámaras de riesgo central de contra parte. (Congreso de Colombia, 2017, p. 7)

Según Artículo 7° y 8° de la Ley 964 de 2005. El Sistema Integral De Información Del Mercado De Valores (SIMEV). Es el sistema que usa la Superintendencia de valores para permitir el suministro de información al mercado, el cual implica derechos de inscripción y cuotas que se deberán pagar a la superintendencia de Valores, la Superintendencia calculará las respectivas contribuciones que se deben realizar según el monto total del presupuesto de funcionamiento e inversión de cada entidad en el año respectivo, para el mercado de futuros el literal a) indica que se cobrará a cada agente una tarifa calculada como porcentaje del valor total de las operaciones de la respectiva actividad del año fiscal anterior. (Congreso de Colombia, 2017, p. 8,10)

Según Artículo 75° de la Ley 964 de 2005. Parágrafo 3, literal 1) Los contratos de futuros se encuentran dentro de las entidades sometidas a inspección y vigilancia permanente de la Superintendencia de Valores bajo orden del Gobierno Nacional, igualmente el Gobierno Nacional podrá someter a inspección y vigilancia a las personas que realicen las actividades