Operaciones
de
Afinamiento
de
la
Política Monetaria ejecutadas por
Política
Monetaria
ejecutadas
por
el
Banco
Central
de
Costa
Rica
P
t ió d l B
C
t l d C t Ri
Presentación
del
Banco
Central
de
Costa
Rica
para
la
Audiencia
de
la
VI
Reunión
de
Operadores de Mercado Abierto
Operadores
de
Mercado
Abierto
La
Paz,
Bolivia
Abril
2012
Índice
Índice
I.
Antecedentes.
II. Precondiciones
de
Implementación
de
Metas
de
Inflación
y
y
contexto
económico.
III. Estrategia
de
Control
Monetario:
Organización
del
Mercado
Integrado
g
de
Liquidez
q
(MIL).
(
)
IV. Desempeño
del
Mercado
Integrado
de
Liquidez
(MIL).
V Política Financiera
V. Política
Financiera.
Antecedentes
Antecedentes
La preocupación por la estabilidad de precios como objetivo
fundamental de la política monetaria llevó al Banco Central de Costa
fundamental de la política monetaria llevó al Banco Central de Costa
Rica (BCCR) a replantear su régimen monetario y a migrar de manera
gradual hacia un esquema basado en metas de inflación, cuyos
resultados han sido alentadores en países que lo han adoptado
resultados han sido alentadores en países que lo han adoptado.
En enero del 2005 la Junta Directiva del BCCR aprobó el proyecto de
modernización de la política monetaria denominado “Esquema de
Meta Explícita de Inflación para Costa Rica” (EMEICR).
La implementación de la misma ha requerido seguir varios procesos
II.
PRECONDICIONES
DE
IMPLEMENTACIÓN
DE
METAS
DE
INFLACIÓN
INFLACIÓN
Precondiciones
de
Implementación
de
d
fl
ó
Metas
de
Inflación
•
Transición a un Régimen de Cambio de Flotación Administrada
•
Transición
a
un
Régimen
de
Cambio
de
Flotación
Administrada
–
Desde
un
Régimen
de
Banda
Cambiaria
(que
ha
estado
vigente
desde
2006,
aunque
no
limitado
a
este
tipo
de
operaciones
cambiarias).
Antes
de
2009
regía
un
Sistema
de
Crawling
Peg
(25
años).
•
Mejorar Canales de Comunicación
Mejorar
Canales
de
Comunicación
–
Divulgación
de
políticas,
estadísticas,
información
de
mercados,
entre
otros.
–
Decisiones
estratégicas:
• Depósito electrónico a plazo (señalar tasas en transición, vigente desde 2005).
• Ofertas en firme bid‐ask de divisas en la plataforma mayorista (integrar plazas, vigente desde 2007).
• Permitir al público (mayorista y minorista) negociar divisas (en plataforma mayorista, vigente desde 2009).
•
Redefinición
de
Políticas
para
Administración
de
Pasivos
–
Definición
de
un
tramo
de
afinamiento
de
la
política
monetaria
con
operaciones
pasivas
y
activas
(aprobado en 2009, pero pendiente de implementación plena). Previamente, se tenía una
(aprobado
en
2009,
pero
pendiente
de
implementación
plena).
Previamente,
se
tenía
una
facilidad
de
inyección
en
repo
(tasa
lombarda)
en
plataforma
de
Bolsa
Nacional
Valores
(BNV)
y
mecanismos
de
captación
a
corto
plazo
en
plataformas
propias.
•
Organizar
un
Mercado
de
Dinero
–
Decisión
estratégica
para
agrupar
un
mercado
segmentado
que
prevalecía
(principalmente
en
Contexto Económico Nacional
Contexto
Económico
Nacional
–
Pérdidas
en
el
Balance
:
BC
con
pérdidas
al
usar
deuda
propia
para
política
monetaria
monetaria.
–
Dolarización
:
Alta
(principalmente
financiera).
–
Alta
Inflación
:
Expectativas
ancladas
al
ritmo
de
la
depreciación
del
colón
y
la
devaluación
histórica
de
las
minidevaluaciones.
–
Déficit
Cuenta
Corriente
de
Balanza
de
Pagos
g
:
Dependencia
p
del
ahorro
externo
por
déficit
en
la
cuenta
corriente
(de
hecho,
déficit
gemelos).
–
Finanzas
Públicas
:
Superávit
primario
del
gobierno
solo
temporal
(2008).
En
2009
se
enfrentó
recesión
mundial
con
aumento
del
gasto
g
público.
p
–
Ciclo
Económico
Mundial
:
Recesión
mundial
y
en
general
exposición
por
crisis
Contexto de Política Monetaria
Contexto
de
Política
Monetaria
•
Banco Central aprobó el Programa Macroeconómico para el bienio 2011
‐
2012, que
planteó como objetivo alcanzar una tasa de inflación interanual en diciembre del
2011 de 5% y en diciembre del 2012 de 4%, en ambos casos con un rango de
tolerancia de un punto porcentual (± 1 p.p.). Para el Programa de 2012, en enero
anterior se replanteó el objetivo y se mantuvo en 5% ((± 1 p.p.).
.
•
De esta forma, el principal reto de política para el 2011 fue procurar una
disminución de la inflación observada en el 2010, que al término del año registró
una variación de 5,8% (con una meta del 6%). Por su parte, el registro de variación
interanual del 2011 fue de 4,7% (diciembre 2011). Es decir, en ambos años se
lió l
cumplió la meta.
•
A pesar de los logros en el desempeño de la meta de inflación, las decisiones de
política monetaria continuaron orientadas a controlar la misma, con acciones
d
h
l fl
b l d d
b
d
l
tendientes a avanzar hacia la flexibilidad cambiaria y adoptar la nueva estrategia
de control monetario, con el fin de que la tasa de interés de corto plazo (tasa de
política monetaria) constituya el principal instrumento de la política monetaria;
ello sin perjudicar la estabilidad externa ni descuidar sus objetivos subsidiarios.
Contexto de Política Cambiaria
Contexto
de
Política
Cambiaria
–
Programa de Fortalecimiento de Reservas Internacionales Netas
(
US$600 millones
durante 2010 y 2011)
(
US$600 millones
durante 2010 y 2011).
•
Programa divulgado, pero la intervención diaria no anunciada.
•
Compras Outright en Spot (tiempo real).
–
Programa de Acumulación de Reservas Internacionales 2012‐2013
(hasta por un máximo de
US$1.500 millones
).
•
Programa divulgado, pero la intervención diaria no anunciada.
•
Compras Outright en Spot (tiempo real).
Compras Outright en Spot (tiempo real).
La política pretende mantener una posición sólida como blindaje
ante la exposición de una crisis financiera internacional. El cálculo
p
es acorde a buscar una relación de reservas a PIB del 13%, acorde a
la de países con características económicas similares.
III.
ESTRATEGIA
DE
CONTROL
MONETARIO:
IMPLEMENTACIÓN
DEL MERCADO INTEGRADO DE
DEL
MERCADO
INTEGRADO
DE
Estrategia de Control Monetario
Estrategia de Control Monetario
•
En Junio de 2011, el BCCR acordó iniciar una nueva estrategia de
control monetario, en la cual la tasa de interés de corto plazo
,
p
constituye el principal instrumento de política monetaria.
•
El esquema busca reducir la volatilidad de la tasa de interés del
Mercado de Dinero organizado por el BCCR (MIL), mediante
intervenciones diarias, es decir inyectando o drenando liquidez a un
día plazo de manera activa (en subasta), según lo requieran las
condiciones de liquidez.
condiciones de liquidez.
•
El propósito de dicha intervención es ubicar la tasa promedio del
MIL en los linderos de la TPM. Para ello se dispuso:
p
–
Modificar el concepto de una tasa de política monetaria (TPM).
–
Crear instrumentos para la intervención del BCCR en plataforma MIL.
Mercado Integrado de Liquidez: Organización
Mercado Integrado de Liquidez: Organización
Concepto de la TPM y Corredor de tasas de interés
Anteriormente, la TPM era la tasa de interés a la cual el BCCR facilitaba recursos a un día plazo (créditos) en el MIL. Sin embargo, la nueva estrategia requiere que ésta sea una tasa de interés de referencia, a partir de la cual se defina el espectro de tasas de interés de los diversos instrumentos de captación e inyección de liquidez en el MIL.
La amplitud del corredor de tasas de interés para las operaciones del Banco Central en el MIL fue definida en 200 puntos base. La amplitud del corredor de tasas de interés para las operaciones del Banco Central en el MIL fue definida en 200 puntos base. Dado que la TPM es el punto de referencia para la determinación de las tasas de interés de este corredor, la tasa de interés de las facilidades permanentes de crédito y depósito fueron definidas como TPM más 100 puntos base y TPM menos 100 puntos base, en ese orden. Actualmente, se ha establecido la TPM en 5% y el corredor a 1 día en 4% y 6% para contracción e inyección, respectivamente.
Instrumentos para la intervención del Banco Central en el MIL
Se crearon instrumentos para que el BCCR intervenga en el MIL. La intervención en dicho mercado se realiza mediante Operaciones Diferidas de Liquidez (ODL) de inyección y contracción ofrecidas en subastas (Overnight, 7 días y 14 días).
l d ó d l d l l á d b í l
• Si las operaciones son de inyección de liquidez, el Banco Central está dispuesto a recibir como mínimo la TPM.
• Si las operaciones son de contracción de liquidez está dispuesto a pagar, como máximo, la TPM.
Mercado Integrado de Liquidez: Reglas
Mercado Integrado de Liquidez: Reglas
• Ejercicio Diario Seguimiento de Liquidez (EDSL): La División Económica realiza la proyección diaria del saldo de la liquidez del sistema financiero nacional con el propósito de identificar las principales fuentes de contracción e inyección de liquidez primaria cuyo resultado neto es determinante en la decisión de intervención diaria. Con este dato, BCCR podría actuar discrecionalmente en ese mercado de negociación de dinero para evitar excesos o faltantes de liquidez que pudieran crear desvíos significativos de la tasa promedio de las operaciones a un día plazo de los participantes distintos al BCCR en el MIL con respecto a la TPM. La instrucción se remite a la mesa de OMAs quien ejecuta.
• Producto: Operaciones Diferidas de Liquidez (ODL), se trata de un diseño similar a un repo, aunque no idéntico, por cuanto la organización de mercados de repo son encargados a las bolsas de valores, de acuerdo a la Ley del Mercado de Valores. Las modalidades son: garantizadas y no garantizadas. Para cada caso en moneda nacional y en Dólares de los EUA.
• Plazos: 1 a 90 días naturales. BCCR opera normalmente hasta 14 días, pero en contingencia puede ampliarlo hasta 30 días.
• Participantes: Todos los que operan bajo alguna supervisión oficial (bancaria, mercado de valores, pensiones o seguros). Las casas de bolsa pueden participar, siempre y cuando operen órdenes por cuenta propia y no de terceros.
• Colateral: Valores emitidos por el BCCR y el MHDA, que procedan de emisiones estandarizadas. Las garantías se valoran tres veces al día a precios de mercado y responden por el 90% de su valor de mercado Además cuando la moneda de la garantía veces al día a precios de mercado y responden por el 90% de su valor de mercado. Además, cuando la moneda de la garantía no corresponda con la moneda de la operación negociada, se debe aportar un 10% adicional de cobertura por riesgo cambiario, calculado sobre el monto neto de la exposición por moneda.
• Horarios de facilidades permanentes: 8 a.m. a 6 p.m. (horario bancario).
• Horarios de Subastas: 2 p.m. (Overnight), 3 p.m. (7 días) y 3:30 p.m. (14 días).
V.
DESEMPEÑO
DEL
MERCADO
INTEGRADO
DE
LIQUIDEZ
(MIL)
Desempeño del MIL en el 2011 (I)
Desempeño
del
MIL
en
el
2011
(I)
El
MIL
presentó
p
dos
etapas
p
durante
2011:
•
El primer cuatrimestre se caracterizó por una elevada liquidez
(parcialmente explicada por la monetización de operaciones
bi i
i t b
d
US$366
ill
US$244
ill
cambiarias intrabanda por US$366 millones y US$244 millones
en la defensa del “piso”).
•
La
tasa
de
interés
p
promedio
muy
y
cercana
al
rendimiento
de
la
Facilidad
Permanente
de
Depósito
(“piso”
del
corredor
de
tasas
de
interés).
A i id d
d id d
d
Desempeño del MIL en el 2011 (II)
Desempeño
del
MIL
en
el
2011
(II)
La
segunda
etapa
durante
2011:
•
Implementación del corredor (reducción de la TPM implícita?).
•
En este periodo se estabilizó la tasa de interés del muy corto
plazo en los linderos de la TPM
plazo, en los linderos de la TPM.
•
Aumento en el volumen de negociación en MIL y el volumen
de transacciones entre entidades diferentes al BCCR.
•
El MIL representa en la actualidad cerca del 80% del volumen
total del mercado de dinero.
El primer trimestre del 2012 mantuvo el mismo patrón de la
Desempeño del MIL: Rendimientos 2011‐12
Desempeño del MIL: Rendimientos 2011 12
Desempeño
del
Mercado
de
Dinero:
R
di i
C l
(2011)
Rendimientos
en
Colones
(2011)
TPM Promedio pond MEDI Promedio pond MIL Promedio pond RREP
23.0 13.0 18.0 3.0 8.0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 03/01/201 17/01/201 31/01/201 14/02/201 28/02/201 14/03/201 28/03/201 12/04/201 28/04/201 12/05/201 26/05/201 09/06/201 23/06/201 07/07/201 21/07/201 08/08/201 23/08/201 06/09/201 21/09/201 05/10/201 20/10/201 03/11/201 17/11/201 01/12/201 15/12/201 29/12/201 F t BCCR BNV Fuente: BCCR y BNV.
