El papel de los establecimientos bancarios en la transmisión de la política monetaria

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(1)EL PAPEL DE LOS ESTABLECIMIENTOS BANCARIOS EN LA TRANSMISIÓN DE LA POLÍTICA MONETARIA. Arnold Jonathan Torres Sotelo [email protected] Universidad de los Andes Facultad de Economía Asesor: Dairo Estrada Abril de 2012. RESUMEN El objetivo de este documento es investigar la importancia del canal del crédito bancario de la política monetaria en una economía abierta y pequeña como la colombiana usando una base de datos individual de bancos. Se utiliza como instrumento de política monetaria la tasa de intervención del Banco de la República y un modelo de panel dinámico conocido como GMM propuesto por Arellano y Bover (1995) para la estimación de la función de oferta de créditos comerciales de los bancos durante el periodo 2002-2010. La evidencia empírica ha establecido que los cambios de política monetaria son significativos e influyen negativamente en la oferta de créditos bancarios, lo anterior ha sido el fundamento para corroborar la existencia del canal del crédito en Colombia. De igual manera, el tamaño de los bancos es una variable estadísticamente significativa en influenciar la oferta de créditos, situación que no se encontró en otras variables como la liquidez y el nivel de capital. En este sentido, se puede afirmar que la implementación de la política monetaria es eficiente al influenciar la actividad económica a través de la situación financiera de los bancos.. Palabras clave: política monetaria, canal del crédito. Calificación JEL: E5, E52, G21.. Tesis para obtener el grado de Magíster en Economía de la Universidad de los Andes. Agradezco a Dairo Estrada por su orientación y apoyo, a Fernán Ulate por sus valiosos aportes en el desarrollo de este documento. A mi familia y a Sandra Zamora por su apoyo incondicional.. 1.

(2) 1. Introducción. A medida que evoluciona el entorno en el que operan los bancos centrales, también lo hacen sus funciones. De acuerdo con el Banco de Pagos Internacionales (2009) el conjunto de funciones que constituye un banco central no está plenamente definido más allá del concepto básico de agencia que articula la política monetaria, proporciona los medios de liquidación y recientemente promueve la estabilidad financiera. Con respecto a la política monetaria, para un banco central es relevante identificar si sus instrumentos pueden llegar a influenciar la actividad del sector real, afectando la demanda agregada y la inflación, a través de los llamados canales de transmisión. Mishkin (1996) identificó cuatro canales de transmisión de la política monetaria: el canal de tasa de interés, el canal del crédito (compuesto por el canal crédito amplio y el canal del crédito bancario), el canal del tipo de cambio y el canal del precio de los activos. En particular, existen dos mecanismos a través de los cuales puede actuar el canal del crédito: el canal amplio del crédito y el canal del crédito bancario (Bernanke y Gertler, 1995). El primero se puede ver como un efecto de demanda y se presenta cuando un banco central, al modificar la tasa de interés de intervención, también afecta la posición financiera de los prestatarios haciendo que éstos asuman el incremento en la prima por financiación, restringiendo las posibilidades de endeudamiento y generando caídas en el consumo agregado y la inversión. El segundo está orientado a la oferta de créditos bancarios, es decir que; cambios en la política monetaria no afectan únicamente las tasas de interés sobres los créditos otorgados por los bancos, sino también la disponibilidad para proporcionar nuevos préstamos. En particular, si hay una política restrictiva, por ejemplo un incremento en los encajes obligatorios o en la tasa de intervención, se reducen los recursos disponibles para proporcionar fondos a los prestatarios (Rocabado y Gutiérrez, 2010) o se incrementan los costos de las fuentes de financiamiento alternativos a los depósitos (Vargas y Betancourt, 2008). La coyuntura económica colombiana, que se presentó durante el periodo 2002-2010 plantea un escenario único, por un lado el sistema de inflación objetivo permitió anclar las 2.

(3) expectativas de inflación generando mayor estabilidad macroeconómica. Por otro, la crisis financiera internacional 2008-2009 ha inducido a una caída prolongada en la tasa de intervención del banco central de Colombia, Banco de la República (BR), a niveles inusualmente bajos, cercanos al 3%. Tal contexto permite evaluar la reacción de los establecimientos bancarios del país en escenarios de tasas de intervención bajas. Esta investigación utiliza como proxy del instrumento de política monetaria, y a su vez de la tasa de intervención, la tasa interbancaria reportada diariamente por el Banco de la República.. Este estudio trata de responder dos preguntas: ¿la tasa de intervención afecta el comportamiento en la oferta de créditos?, y ¿qué variables del balance de las entidades importan a la hora de evaluar el impacto de la política monetaria?. En este sentido, a nivel microeconómico, se analizan los cambios en la política monetaria sobre el canal del crédito, para la oferta de créditos bancarios.. Es importante aclarar que en este trabajo se encuentran las relaciones que existen entre la tasa de política monetaria y la oferta de créditos bancarios, sin llegar hasta el efecto final que pueda tener sobre la demanda agregada y la inflación. No obstante, los resultados aquí presentados son un punto de partida hacia el análisis más amplio del canal de crédito. Se estudia únicamente la tasa de intervención como instrumento de política monetaria debido a que fue la herramienta más utilizada por el Banco de la República durante el período analizado. Esto teniendo en cuenta que desde junio de 2000 a mayo de 2007, es decir por un período de casi siete años, no se registraron variaciones en los requerimientos de encaje. El único cambio se da desde mayo de 2007 y hasta finales de 2008, cuando el Banco de la República impone un encaje marginal sobre los depósitos exigibles de los bancos. Esta investigación utiliza como proxy del instrumento de política monetaria, y a su vez de la tasa de intervención, la tasa interbancaria reportada diariamente por el Banco de la República.. Aunque Gómez y Grosz (2006) evaluaron una hipótesis similar para Colombia durante el período 1995-2000, en este documento no sólo se propone actualizar los resultados encontrados sino además utilizar un modelo de datos panel dinámico. La existencia del 3.

(4) canal del crédito bancario se examina mediante la estimación de la función de oferta de créditos utilizando los balances de todos los establecimientos bancarios del país durante el periodo 2002-2010.. Además de las variables de política monetaria y características de los bancos (tamaño, nivel de liquidez y capital), también se consideraran dentro del modelo variables que capturan el ambiente macroeconómico tales como el PIB y el flujo neto de capitales. En las estimaciones se utiliza el Método de Momentos Generalizados (MMG) propuesto por Arellano y Bond (1991), y ampliado por Blundell y Bond (1998). Esta técnica permite estimar la ecuación en primeras diferencias eliminando así los efectos fijos específicos de cada banco. Adicionalmente permite utilizar la variable endógena y las variables exógenas como variables instrumentales mediante la introducción de sus rezagos. Consistente con los resultados presentados en investigaciones en países en desarrollo, los resultados confirman la relación entre la oferta de crédito bancario y el instrumento de política monetaria, lo que permite afirmar que existe un canal del crédito para la cartera comercial en la economía colombiana. Lo mismo sucede con las interacciones entre la tasa interbancaria y las características de los bancos, reforzando así la hipótesis de efectos heterogéneos en la reacción de los establecimientos bancarios frente a cambios en la política monetaria. Particularmente, el tamaño de los bancos juega un papel relevante influenciando la oferta de créditos bancarios, situación que no se presenta para el nivel de liquidez y de capitalización. El resto de este documento se organiza de la siguiente forma. En la segunda sección se hace una revisión de la literatura relevante. A continuación, en la tercera sección se describen los antecedentes de la política monetaria y del mercado de crédito en Colombia. En la cuarta sección se presenta el marco teórico del canal del crédito bancario. Posteriormente, en la quinta sección se discute la estrategia empírica a emplear y en la sexta se muestran los resultados. Finalmente, en la séptima sección se resumen las principales conclusiones e implicaciones de política.. 4.

(5) 2. Revisión de literatura. El canal del crédito puede ser analizado desde dos perspectivas. La primera se concentra en el canal amplio del crédito y la segunda en el canal del crédito bancario. En lo referente al canal amplio del crédito se ha encontrado que su existencia afecta la posición de los deudores ante cambios en la política monetaria; una política contractiva puede disminuir la capacidad de los deudores para financiarse o incrementar los niveles de carga financiera (Karim et al. 2010). Por su parte el canal del crédito bancario, objeto de estudio en este documento, analiza cambios en la oferta de créditos bancarios frente a variaciones en la política monetaria. Uno de los primeros análisis empíricos del canal del crédito bancario fue realizado por Bernanke y Blinder (1992), quienes estimaron una ecuación de forma reducida de la oferta de créditos usando datos agregados. El papel de los establecimientos bancarios en la transmisión de la política monetaria se ha convertido en un tema de amplia discusión, estudiado principalmente en países desarrollados (Kashyap et al. 2000, Kishan y Opiela 2000, Erhman et al. 2001) y de creciente importancia para países en desarrollo. (Alfaro et al. 2003, Takeda et al. 2005, Karim et al. 2010), encontrando que la política monetaria puede tener efectos negativos en el crédito bancario y en últimas sobre el crecimiento económico. Los primeros autores en encontrar evidencia de la existencia de un canal del crédito bancario a nivel microeconómico son Kashyap et al. (1995, 2000). Ellos utilizan como instrumento de política monetaria la tasa de intervención del banco central y además demuestran que la política monetaria tiene efectos heterogéneos en el crecimiento del crédito bancario dependiendo del tamaño y del nivel de liquidez del banco, en Estados Unidos. Es decir que bancos pequeños e ilíquidos pueden tener dificultades para mantener su portafolio de créditos frente a una contracción monetaria. A partir de los resultados anteriores, Kishan y Opiela (2000) encuentran que también existe un efecto diferenciado por nivel de capitalización, es decir que bancos poco capitalizados tiene menos acceso a fondos diferentes a los depósitos y de esta forma están forzados a disminuir la oferta de créditos en mayor medida que los bancos mejor capitalizados.. 5.

(6) Siguiendo esta misma línea, Erhman et al. (2001) se pregunta si la evidencia del canal del crédito bancario encontrada en Estados Unidos también existe en diferentes países de la zona del euro, tales como Francia, Alemania, Italia y España. Los autores introducen un modelo de demanda agregada que explica la transmisión de la política monetaria a través del canal del crédito bancario para el periodo 1991-2000. Encuentran evidencia que soporta la existencia de este canal, que el nivel de liquidez y de capitalización de las entidades bancarias tiene un impacto positivo sobre la oferta de crédito, pero no encuentran ningún efecto relacionado con el tamaño de los bancos. Dentro de los estudios para economías emergentes, se destaca el trabajo de Takeda et al. (2005) quienes analizan el canal del crédito bancario en Brasil para el período 1994-20011. Los autores buscan probar la existencia de este canal utilizando la tasa de intervención del banco central y los requerimientos de reservas sobre los depósitos bancarios. Los resultados muestran que los cambios en la tasa de interés tienen un efecto negativo sobre la oferta de créditos. Sin embargo, no encuentran evidencia que los requerimientos de reservas tengan un impacto sobre la oferta de crédito. Finalmente, la interacción de la tasa de interés y las características de los bancos tienen un efecto positivo, lo que indica que los bancos más pequeños e ilíquidos tienen más dificultades para contrarrestar una política contractiva. Cabe señalar que en la literatura antes relacionada sigue la misma metodología de estimación, es decir el Método de Momentos Generalizados (MMG) introducido por Arellano y Bond (1991). Esta metodología produce estimaciones más robustas, que permiten utilizar la variable endógena y las variables exógenas como variables instrumentales mediante la introducción de sus rezagos, resolviendo así los problemas de endogeneidad que se presentan en modelos con un panel dinámico. En Colombia se destacan los estudios relacionados con el canal de la tasa de interés y del crédito bancario. En relación con este primer canal, Huertas et al. (2004), analizan el impacto del cambio en las tasas de interés de intervención del Banco de la República sobre 1. En Latinoamérica también se encuentran los estudios de Alfaro et al. (2003) para el sistema bancario de Chile. En este estudio a través de un modelo VAR se evidencia que el canal del crédito funciona como un mecanismo de transmisión de la política monetaria. Mayorga (2004) realiza un análisis de la función de impulso-respuesta para Costa Rica. Los resultados permiten indicar que el mecanismo de transmisión del crédito bancario al sector privado no tiene un efecto significativo en el producto.. 6.

(7) las diferentes tasas de interés del sistema financiero tanto activas como pasivas, durante el periodo 1995-2004. Los resultados mostraron que cambios en la tasa de intervención afectan directamente las tasas de fondeo de los establecimientos bancarios y a través de éstas las tasas de interés de crédito. Paralelamente a esta lógica, el trabajo de Becerra et al. (2008) encuentra que un choque en la tasa de interés de política monetaria tiene una relación directa con la tasa de interés interbancario y las tasas de mercado de los bancos comerciales. El estudio de Amaya (2005) es uno de los primeros trabajos en analizar el efecto diferenciado de los bancos a través del canal de la tasa de interés. En este trabajo, se analiza si las medidas de política por parte del Banco de la República son transmitidas sobre las tasas activas y pasivas del mercado para el periodo 1996-2004. Los resultados evidencian que la transmisión de la política monetaria hacia las tasas de colocación es rápida y que existen diferentes grados de transmisión en los bancos. Con respecto al canal del crédito bancario, el trabajo de Gómez y Grozs (2006) busca validar la existencia de este canal en Colombia y Argentina entre los años 1995 y 2005. Mientras en Argentina no se puede afirmar que el crédito bancario constituye un factor amplificador de los efectos de un choque de política monetaria, en Colombia se presenta evidencia de la existencia del canal del crédito bancario y del efecto heterogéneo de los agentes intermediarios del crédito de acuerdo a su nivel de capitalización y liquidez. Es relevante mencionar que los autores no estiman la función de oferta de créditos a través de un modelo dinámico, es decir que no se contempla el rezago de la variable dependiente dentro de las variables explicativas, bajo el supuesto de que los efectos de la demanda pueden ser capturados por las variables macroeconómicas y las características de los bancos. En contraste con el trabajo de Gómez y Grozs (2006), este documento pretende además de actualizar los resultados encontrados, implementar una modelo con panel dinámico estimado mediante el Método de Momentos Generalizados (MMG) introducido por Arellano y Bond (1991). Este tipo permitirá revaluar la efectividad de los instrumentos de política monetaria, así como identificar factores microeconómicos de los establecimientos bancarios que modifiquen el impacto de las medidas impartidas por el banco central. 7.

(8) 3. Antecedentes. Antes de iniciar con los hechos estilizados del comportamiento del crédito en Colombia, es conveniente analizar algunos conceptos relacionados con los instrumentos utilizados por la autoridad monetaria en Colombia.. 3.1 La política monetaria en Colombia. Al evaluar la experiencia internacional, se observa que los bancos centrales han tenido como función el manejo de la política monetaria de su país y como principales objetivos la estabilidad en los precios y el crecimiento económico. En Colombia, la institución encargada de ejecutar la política monetaria es el Banco de la República. A partir de la expedición de la constitución de 1991, el BR se consagra como una institución independiente cuya tarea es lograr una baja tasa de inflación en la economía. Desde esta época se pueden observar diferentes esquemas y estrategias para reducir la tasa de inflación. En el periodo 1992 -1999, la meta operativa del BR era el corredor de base monetaria teniendo como meta intermedia el crecimiento de la base monetaria y de M1. Por otro lado, la tasa de cambio flotaba dentro de bandas cambiarias deslizantes. Durante este período la Junta de Directiva del Banco de la República tenía como meta el control de los agregados monetarios; de modo tal que adoptó medidas para disminuir la volatilidad en la tasa interbancaria; de igual forma tomó medidas como la homogenización y reducción de los encajes para ejercer control sobre la variabilidad de las tasas de corto plazo (Anaya, 2008). A partir de 1999, se inicio un proceso de transición hacia inflación objetivo, en un contexto en el cual la habilidad para pronosticar la inflación y el conocimiento de los canales de transmisión de la política monetaria no eran muy profundos (Uribe, 2002). Al mismo tiempo, el BR decide abandonar el sistema de banda cambiaria y a finales de 1999 se pasó. 8.

(9) al modelo de libre flotación, y se eligió sustituir los corredores monetarios por la línea de referencia de la base monetaria.. Desde ese momento, las decisiones de política se comenzaron a establecer con base en la meta de inflación, en las cifras macroeconómicas y en los valores de la base monetaria (Huertas et al., 2005). Ahora bien, el instrumento de política que se implementó fueron las subastas de expansión (contracción), a través de las cuales suministra (contrae) liquidez al mercado a partir de la compra (venta) de títulos de deuda pública (Gómez et al., 2002).. Después de una etapa de transición, a partir del 2001, el BR implementa el esquema de metas de inflación objetivo. Este modelo pretende fijar las expectativas de los agentes anunciando un rango en el cual la inflación se debe encontrar al final de cada año. La Junta Directiva del Banco de la República se reúne periódicamente para definir la tasa de intervención, con el objetivo de establecer el rango en el cual se debería mover la tasa de interés interbancario, la cual genera variaciones sobre las expectativas de inflación, la tasa de cambio real y las tasas de interés de plazos más largos. En este sentido, es posible establecer que hoy en día el Banco de la República es una institución que emite y administra la moneda legal, ejerce la función de banquero de bancos y dirige las políticas monetaria, crediticia y cambiaria de un país. Dentro de sus objetivos, esta el alcanzar y mantener una tasa de inflación baja y estable, y de este modo lograr que el producto crezca alrededor de su tendencia de largo plazo. Otro instrumento de política monetaria es el encaje, que aunque poco se ha utilizado en los últimos diez años, se retomó en mayo de 2007 cuando por primera vez en siete años el Banco de la República impuso un encaje marginal sobre los depósitos exigibles de los bancos que fueran más líquidos, es decir, cuentas de ahorros, cuentas corrientes y los Certificados de Depósitos a Término (CDT) con un plazo menor o igual a dieciocho meses. Aunque el encaje marginal se desmonto a mediados de 2008, el Banco de la República retomó su uso con el fin de complementar la estrategia de fijación de la tasa de interés de corto plazo bajo un régimen de inflación objetivo. De esta forma, el banco central ha. 9.

(10) modificado el encaje ordinario y ha fijado encajes marginales para incidir sobre el crecimiento de la cartera del sector financiero de manera contracíclica (Bustamante, 2011).. Bajo este contexto, se puede señalar que el análisis de la política monetaria en Colombia tiene diferentes etapas. Ahora bien, este documento pretende analizar la efectividad de las medidas en un período caracterizado por un esquema de inflación objetivo, para lo cual se utilizará la tasa de intervención como principal instrumento de política monetaria. 3.2 El Mercado de Crédito en Colombia. En Colombia el mercado de crédito manejado por los establecimientos bancarios ha presentado tres fases durante los últimos años, a saber; crisis de los años noventa (19972002), estabilización y recuperación del crédito (2003-2007) y crisis financiera internacional (2008-2010).. A principios de la década de los noventa, la liberación financiera promovió la competencia en el sector financiero y permitió a los intermediarios mayor libertad en el manejo de operaciones de crédito. (Zárate et al. 2012). Sin embargo, los efectos del crecimiento acelerado de la cartera y la elevada carga financiera de los hogares no se hicieron esperar. A partir de 1998, se empezó a observar un deterioro en la salud del sistema financiero colombiano reflejado en la calidad de los créditos y en la solvencia de las entidades financieras.. Este período de estrés financiero llevó a una disminución en la intermediación financiera acompañado de una recomposición en el activo de las entidades. La participación de las inversiones, principalmente en títulos de deuda del Gobierno Nacional ganaron participación en el balance.. Durante los años 2003-2007, se presentó una fase de estabilización y recuperación del crédito bancario de la mano del crecimiento de la economía nacional. De otra parte, las inversiones de los bancos perdieron participación en el activo pasando de un 34% en 2006. 10.

(11) hasta el 17% a finales de 2008. Posteriormente, aunque se incremento el valor de inversiones, la relación con respecto a los activos se mantuvo entre el 20% y 25%.. En 2008 se puso a prueba la infraestructura del sistema financiero, luego de una reversión en los flujos de capital producto de la crisis internacional. En este contexto, la Junta Directiva del Banco de la República opto por una política anti-cíclica que implicó un rápido descenso de la tasa de interés de intervención. Esta medida fue adecuada en la medida que no existían descalces cambiarios de bancos y empresas, de forma tal que un ambiente de bajas tasas de interés de intervención y devaluación no se generaron efectos en el balance de las entidades financieras o presiones inflacionarias. (Vargas, 2011). 160. 75%. 140. 70%. 120. 60%. 80 55% 60. Porcentaje. 65%. 100. 50%. 40. Nivel real. 2010q3. 2010q1. 2009q3. 2009q1. 2008q3. 2008q1. 2007q3. 2007q1. 2006q3. 2006q1. 2005q3. 2005q1. 2004q3. 2004q1. 2003q3. 2003q1. 2002q3. 2002q1. 2001q3. 2001q1. 2000q3. 2000q1. 1999q3. 1999q1. 40% 1998q3. -. 1998q1. 45%. 1997q3. 20. 1997q1. Billones de pesos de diciembre de 2008. Gráfica 1 Cartera bruta como porcentaje de los activos. Cartera/Activos (Eje derecho). Fuente: cálculos propios basados en datos de la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC). Cifras en billones de pesos. 11.

(12) Gráfica 2 Inversiones como porcentaje de los activos 40,0% 35,0% 50 30,0% 40 25,0%. 30. 20,0% 15,0%. Porcentaje. Billones de pesos de diciembre de 2008. 60. 20 10,0% 10 5,0%. Nivel real. 2010q3. 2010q1. 2009q3. 2009q1. 2008q3. 2008q1. 2007q3. 2007q1. 2006q3. 2006q1. 2005q3. 2005q1. 2004q3. 2004q1. 2003q3. 2003q1. 2002q3. 2002q1. 2001q3. 2001q1. 2000q3. 2000q1. 1999q3. 1999q1. 1998q3. 1998q1. 1997q3. 0,0%. 1997q1. -. Inversiones/Activos (Eje derecho). Fuente: cálculos propios basados en datos de la SFC. Cifras en billones de pesos. Gráfica 3 Participación por tipo de cartera en establecimientos bancarios 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Cartera comercial. Cartera consumo. Cartera microcrédito. Cartera vivienda. Fuente: cálculos propios basados en datos de la SFC.. 12.

(13) Con respeto a la composición de la cartera de los establecimientos bancarios, se muestra que éstos están compuestos principalmente por créditos comerciales. En el Gráfico 3, se observa que dicha cartera en el periodo post-crisis contaba con una participación del 55 por ciento sobre el total de la cartera y a diciembre de 2010 ascendía al 64 por ciento. En contraste, la cartera de vivienda ha perdido participación al pasar de un 29 por ciento en el periodo post-crisis a apenas un 7 por ciento en 2010. Al mismo tiempo el crédito de consumo ha venido ganando participación alcanzando un 27 por ciento en el último año y la cartera de microcréditos un 3 por ciento.. Como se ilustra en el Gráfico 4, el crecimiento anual de la cartera bruta total tuvo una tendencia ascendente hasta finales de 2006, logrando una tasa de 23 por ciento. Posteriormente, se observa una caída pronunciada hasta finales de 2009, para luego presentar una tasa de crecimiento positiva alrededor del 15 por ciento a finales de 2010. Debido a que la cartera comercial es el segmento más preponderante en la cartera de los establecimientos bancarios, el comportamiento de la cartera total refleja en gran medida el ritmo de la cartera comercial.. En relación con la cartera de consumo, esta también tuvo un proceso de expansión y contracción pero mucho más pronunciado que la de la cartera comercial. De otra parte, la cartera de vivienda y microcrédito han tenido comportamientos asimétricos. En el primer caso, este portafolio se ha venido recuperando lentamente luego de la crisis financiera de los años noventa, la cual golpeó fuertemente el sector hipotecario. En el segundo, es evidente que pocas entidades han incursionado en este mercado, producto de la regulación la cual ha reglamentado los topes a las tasas de interés2, lo cual genera sobresaltos en las tasas de crecimiento de cartera a medida que más instituciones financieras entran a este mercado. En este sentido, es evidente que la cartera comercial y de consumo son portafolios que muestran un comportamiento más estructural.. De acuerdo con Estrada et al. (2011) los límites a las tasas de interés han llevado a una menor profundización del mercado del crédito. 2. 13.

(14) Con el fin de ilustrar las diferencias entre los tipos de establecimientos bancarios clasificados por nivel de activos, la Tabla 3 y 4 muestran la estructura general de balance al inicio y al final de la muestra. Uno de los aspectos que resalta es que los bancos más grandes3, representan más del 50% de los activos para el primer trimestre de 2002 y último trimestre de 2010. En la Tabla 4, también se puede observar que los bancos más grandes son los que tienen una menor proporción de capital y reservas. Esta situación se ha evidenciado para Estados Unidos (Kashyap y Stein 1995) y es coherente con el canal del crédito bancario, el cual sugiere que los bancos pequeños enfrentan mayores restricciones de liquidez, por lo cual los establecimientos bancarios de menor tamaño tienden a tener una posición más liquida para compensar los choques negativos de la política monetaria.. En el lado derecho del balance, se observa que en 2002 los depósitos representan aproximadamente el 73 % de los pasivos de los bancos grandes y 77% para los bancos medianos. Lo anterior, también es consistente con el canal del crédito bancario, debido a que los bancos grandes tienden a depender menos de los depósitos.. De otra parte, diferente a lo mencionado en el canal del crédito bancario, los bancos pequeños están mejor capitalizados que los bancos grandes. En las Tablas 4 y 5, se muestran que los bancos grandes tienden a ser menos líquidos y menos capitalizados que los bancos de menor tamaño. Lo anterior, puede presentarse debido a que los bancos grandes les prestan a clientes grandes cuya demanda por créditos es más elástica.. Ahora bien, las características expuestas muestran que existen diferencias significativas entre los distintos grupos de bancos; tanto por tamaño, como por su nivel de capital. En este sentido, este documento busca analizar los impactos que pueda tener la política monetaria sobre bancos con diferentes características.. Con el fin de tener una evidencia preliminar, se analizaran las relaciones que presentan el instrumento de política monetaria y el crecimiento de la cartera. En la Gráfica 5, se puede. 3. Cada muestra se dividió en tres partes, de acuerdo con el indicador de tamaño o de capital.. 14.

(15) observar que el crecimiento de la cartera total responde hacia la baja con cierto rezago luego de incrementos en la tasa de intervención.. Gráfico 4 Crecimiento anual de las cartera total vs Tasa de intervención 50,0%. 35,00%. 40,0%. 30,00%. 30,0% 25,00%. 20,0% 10,0%. 20,00% Oct-10. May-10. Jul-09. Dic-09. Feb-09. Abr-08. Sep-08. Jun-07. Nov-07. Ene-07. Ago-06. Oct-05. Mar-06. May-05. Jul-04. Dic-04. Feb-04. Abr-03. Sep-03. Jun-02. Nov-02. Ene-02. Ago-01. Oct-00. Mar-01. May-00. Jul-99. Dic-99. Feb-99. Abr-98. Sep-98. Jun-97. Nov-97. -10,0%. Ene-97. 0,0%. -20,0%. 15,00% 10,00%. -30,0% 5,00%. -40,0% -50,0%. 0,00%. Cartera total. Cartera de consumo. Cartera comercial. Cartera de vivienda. Tasa de intervención del BR (Eje derecho). Fuente: cálculos propios basados en datos de la SFC y del Banco de la República.. En cuanto a la política monetaria, es evidente que existe una fuerte relación entre la tasa de intervención y la tasa de crecimiento de la cartera4, lo que lleva a pensar en la existencia del canal del crédito bancario. Por ejemplo, el crecimiento de las carteras desde el primer trimestre del 2010, se vio precedido por una caída en la tasa de intervención del 10 por ciento al 3.5 por ciento entre el tercer trimestre de 2008 y el cuarto trimestre de 2009.. En cuanto a la interacción entre el crecimiento de la cartera bruta y el flujo de capitales neto que se ilustra en la Gráfica 5, se puede observar que existe una relación positiva5. Es decir que el crecimiento en la cartera responde positivamente a incrementos en el flujo de capitales. Lo anterior, significa que la liquidez de la economía es un factor que debe incorporarse en el análisis del canal del crédito bancario.. 4. La correlación entre la tasa de intervención y el crecimiento de la cartera de consumo es de -0.33, la cartera comercial por su lado tiene una correlación de -0.13. 5 La correlación entre el crecimiento real de la cartera bruta y el flujo de capitales neto es de 0.1087.. 15.

(16) Gráfico 5 Crecimiento real de la cartera bruta vs Flujo de capitales neto 40%. 6.000. 30%. 5.000. 2.000. 0% -10%. 1997q1 1997q3 1998q1 1998q3 1999q1 1999q3 2000q1 2000q3 2001q1 2001q3 2002q1 2002q3 2003q1 2003q3 2004q1 2004q3 2005q1 2005q3 2006q1 2006q3 2007q1 2007q3 2008q1 2008q3 2009q1 2009q3 2010q1 2010q3. Porcentaje. 3.000 10%. 1.000 -. -20%. (1.000). -30%. (2.000). Crecimiento de la cartera bruta. US$ Millones. 4.000. 20%. Flujo neto de capitales (Eje derecho). Fuente: cálculos propios basados en datos de la SFC y del Banco de la República. Cifras en millones de dólares estadounidenses. En relación con el plazo de los préstamos, es relevante mencionar que los bancos cumplirán un rol más importante en la transmisión de la política monetaria en la medida que los créditos se concentran en el corto plazo. Pruteanu (2004) mencionó que un porcentaje de préstamos de corto plazo igual o superior al 35 por ciento es una buena señal acerca de la importancia de los bancos en la transmisión de política monetaria. En el caso de la cartera comercial ordinaria de los establecimientos de crédito, en el Gráfico 6 se muestra que la proporción de créditos de corto plazo disminuyó del 66 por ciento en 2002 a 36 por ciento en 2010, en contraste los préstamos a más de 5 años se incrementaron alcanzando un 44 por ciento de participación. El anterior escenario permite inferir que aunque a principios de la década podía existir una transmisión de la política monetaria más fuerte, el nivel de créditos a corto plazo en los últimos años todavía presenta niveles adecuados que permiten que las decisiones de política del banco central influyan en la economía a través del canal de crédito bancario.. 16.

(17) Gráfica 6 Estructura de créditos por plazos 70% 60%. Porcentaje. 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2002. 2003 2004 2005 menores a 1 año 3-5 años. 2006 2007 2008 1-3 años mayores a 5 años. 2009. 2010. Fuente: cálculos propios basados en datos del Banco de la República. Cartera de comercial ordinaria con corte al mes de diciembre. 4 Marco teórico El modelo más utilizado para explicar el funcionamiento del canal del crédito bancario en la economía es el desarrollado por Stein (1998) y Ehrmann et al. (2001). Los autores proponen un modelo sencillo de demanda agregada, donde el mercado de los depósitos se determina por medio del equilibrio entre los depósitos ( ) y la cantidad de dinero ( ), ambas funciones de la tasa de interés ( ) fijada por el banco central, como se muestra en la ecuación 1, donde la variable. representa una constante: (1). El establecimiento bancario enfrenta una demanda por créditos ( ) que depende de la actividad económica ( ), la tasa de inflación ( ) y de forma inversa de la tasa nominal de los créditos ( ). (2) 17.

(18) De forma similar, la oferta de créditos de un establecimientos bancarios ( ) es una función de los depósitos ( ), de la tasa nominal de los créditos y de la tasas de interés de intervención del banco central ( ). Cuando un banco utiliza el mercado interbancario para obtener recursos, la tasa de interés del banco central es la variable que determina el costo de oportunidad de estos fondos, por ende la oferta de créditos estará determinar por: (3) En este modelo también se considera que los bancos tienen diferentes niveles de dependencia de los depósitos, es decir, que el choque de un cambio en los depósitos es menor cuando las variables particulares de las entidades financieras ( ), tales como la liquidez, el nivel de capital o de activos, son mayores. Dicha heterogeneidad se captura a través del coeficiente. , como se observa en la ecuación (4): (4). Igualando las ecuaciones de demanda (2) y oferta (3), y reemplazando (1) y (4) dentro del modelo se obtienen la condición de equilibrio (5): (5) Esta ecuación puede ser simplificada como se muestra en la ecuación (6). Donde el coeficiente de interés es. y captura la reacción de los créditos bancarios frente a. la política monetaria dada las características de las entidades financieras. Lo anterior, requiere que la elasticidad de tasa de interés de la demanda de créditos no depende de las características de los bancos. , por lo tanto el coeficiente. es igual para todos los. bancos. (6) El supuesto de una reacción homogénea de la demanda de créditos es determinante para identificar los efectos de la política monetaria sobre la oferta de préstamos. Este supuesto no toma en cuenta los casos donde, por ejemplo, los clientes de los bancos grandes o pequeños son más sensibles a los cambios en la tasa de interés. Dado que los créditos 18.

(19) bancarios son la principal fuente de financiamiento de las firmas en Colombia de acuerdo con Gómez y Grozs (2006), es factible este supuesto.. 5. Metodología Partiendo de la forma reducida del modelo presentada en la ecuación (6), es posible ampliar la especificación empírica permitiendo que el crecimiento de la oferta de créditos bancarios sea explicado por sus rezagos, la variable de política monetaria, la interacción de las características de los bancos con la política monetaria, el crecimiento del PIB, la inflación, el flujo neto de capitales, y por último el encaje como una medida alterna de política monetaria (Erhman 2001).. (7). La oferta de créditos. del banco en el periodo. está determinada por el rezago de la. variable dependiente. , la tasa interbancaria. , la interacción entre la tasa. interbancaria y las características de los bancos , la tasa de inflación (. el Producto Interno Bruto. ), el flujo de capitales neto (. encaje como otro instrumento de política monetaria efecto específico del banco, donde . Luego el error total es. , y. . De otra parte,. ), el es el. es el error residual, el cual. .. En consecuencia, los coeficientes de interés son aquellos que capturan los efectos del choque monetario, ( ) y los coeficientes de interacción ( ) entre la política monetaria y las características de los bancos6. Éste último busca demostrar que bancos más grandes, con mayor liquidez o con mayores niveles de capital, reaccionan menos frente al otorgamiento de créditos después de un choque monetario.. 6. El coeficiente de las características de los bancos (c) tiene una función ilustrativa, mostrando únicamente si existe una relación lineal entre el cambio en la oferta de créditos bancarios y las características de los bancos.. 19.

(20) En la especificación del modelo se utiliza como variable dependiente la tasa de crecimiento de los créditos teniendo en cuenta que se pretende evaluar la reacción de los establecimientos bancarios a cambios en la política monetaria mediante el ajuste en el otorgamiento de nuevos créditos, por ende se deben analizar las reacciones de corto plazo. Si por el contrario se quisieran analizar estas reacciones en el largo plazo, la especificación en niveles sería la más adecuada (Rocabado y Gutiérrez 2010). Así mismo, la literatura sobre el canal del crédito bancario ha sugerido algunas características de los bancos para determinar qué tan susceptibles son dichas entidades al canal del crédito (Karim et al. 2010). Estas variables como el tamaño del banco, el nivel de liquidez y de capitalización, se pueden definir como:. El tamaño de los establecimientos bancarios es calculado por el logaritmo de los activos totales de los establecimientos ( activos líquidos (. ). El nivel de liquidez es calculado como la razón entre. ) sobre el total de activos. Y por último, el índice de capitalización. está definida como el capital y las reservas. ) divido por los activos totales.. En la ecuación (7) se incluye el rezago de la variable dependiente, pues es factible pensar que cambios en la oferta de créditos de hoy esté correlacionada con lo sucedido en el periodo anterior. Sin embargo esta especificación genera problemas de endogeneidad, lo que implica que las estimaciones por MCO y efectos fijos no resultan consistentes, en la medida que existe correlación entre los regresores y el término de error. Para resolver este problema se utiliza el método de momentos generalizado (MMG) propuesto por Arellano y Bover (1995) y Blundell y Bond (1998). Esta metodología estima la ecuación en primeras diferencias eliminando así los efectos fijos específicos de cada 20.

(21) banco. Adicionalmente permite utilizar la variable endógena y las variables exógenas como variables instrumentales mediante la introducción de sus rezagos. En este estudio se efectuó una estimación en una etapa del Sistema GMM, sin embargo para revisar la robustez también se considero una estimación en dos etapas del sistema GMM7. El éxito de que un estimador de GMM sea insesgado, consistente y eficiente depende considerablemente de la adopción de unos instrumentos apropiados. En este sentido, existen dos pruebas sugeridas por Arellano y Bond (1991), Arellano y Bover (1995) y Blundell y Bond (1999). En primer lugar, la prueba de Hansen de sobreidentificación de restricciones, pone a prueba la validez general de los instrumentos. En segundo lugar, se evalúa la autocorrelación serial mediante la prueba de Sargan 8. En ambas pruebas, si se rechazan las dos hipótesis nulas se da soporte al modelo estimado. Existe una gran diversidad de trabajos empíricos que han tratado la existencia del canal del crédito bancario mediante la utilización de un modelo de datos panel dinámico. Los artículos de Kashyap y Stein (2000), De Haan (2001) y Takeda et al. (2005) son algunas de las publicaciones más relevantes, los cuales muestran que existe evidencia estadísticamente significativa de una relación positiva en la interacción del tamaño de los activos, nivel de liquidez y capitalización con la política monetaria. En este sentido, por ejemplo los bancos más pequeños, ilíquidos y menos capitalizados tiene menores capacidades para contrarrestar los efectos de una política monetaria contractiva. Los datos para demostrar la existencia del canal del crédito bancario en el país se obtuvieron de la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC). Todos los establecimientos bancarios están obligados a reportar a esta entidad su balance general conforme al Plan Único de Cuentas (PUC), lo que garantiza que la información obtenida reúne a todos los bancos y la metodología de reporte es comparable no sólo entre entidades, sino también en el tiempo. A partir de estos datos se construyó un panel de observaciones. 7. Arellano y Bond diseñaron la estimación GMM en una etapa y dos etapas. La diferencia entre éstas consiste en la especificación de una matriz de ponderadores. La estimación en dos etapas usa los residuos de la estimación de una etapa por lo que es más eficiente. (Rocabado y Gutiérrez 2010) 8 La prueba de Sarga estima la validez de los instrumentos. La hipótesis nula establece que las variables instrumentales están correlacionadas con los residuos y por tanto un rechazo de la hipótesis nula indica que los instrumentos son válidos.. 21.

(22) trimestrales para los establecimientos bancarios del país, de enero de 2002 a diciembre de 2010. Siguiendo a Amaya (2006) y Gómez y Gonzales (2006), como proxy del instrumento de política monetaria, y a su vez de la tasa de intervención, se usa la tasa interbancaria reportada diariamente por el Banco de la República. En el Gráfico 7 se observa que ambas siguen la misma tendencia, sin embargo, la tasa interbancaria proporciona una mayor variación, lo que permite que las estimaciones sean más robustas. Gráfica 7 Tasa de intervención del Banco de la República y tasa de interbancaria 12%. Porcentaje. 10% 8% 6% 4% 2%. tasa de intervención del Banco República. 2010q3. 2010q1. 2009q3. 2009q1. 2008q3. 2008q1. 2007q3. 2007q1. 2006q3. 2006q1. 2005q3. 2005q1. 2004q3. 2004q1. 2003q3. 2003q1. 2002q3. 2002q1. 0%. Tasa de interés interbancaria. Por otro lado, las demás variables de control macroeconómico como el PIB, la inflación, la tasa de desempleo y la tasa de cambio se obtienen del Departamento Administrativo Nacional de Estadística (DANE) y son reportadas trimestralmente. En el caso del flujo de capitales, este indicador es reportado trimestralmente por el Banco de la República. Las estadísticas descriptivas de estas variables se encuentran en la Tabla 1. Además se deben tener en cuenta las fusiones de los bancos que ocurrieron durante el período de análisis, esto con el fin de tener un panel balanceado y evitar posibles sesgos en las estimaciones que no estén siendo capturados por los efectos fijos. La estrategia utilizada sigue el trabajo de Hernando y Martínez-Pages (2001), cuando se trata de una fusión entre 22.

(23) bancos de tamaño similar9 se crea una nueva institución y se elimina las entidades fusionadas una vez se realiza la operación. Si se trata de una fusión de entidades con diferentes tamaños, por ejemplo cuando un banco grande compra uno pequeño, se suman las cuentas de ambas entidades y se toman como si fuera una desde el primer periodo de la muestra. En la Tabla 2 se muestran el tratamiento dado a cada una de las fusiones (Ver anexos). Tabla 1 Estadísticas descriptivas Variable. Observaciones. Media. Desviación estándar. Min. Max. Crecimiento anual de la cartera comercial. 577. 0.0679691. 0.3447381. -4.739271. 1.528763. Crecimiento anual de la cartera total. 577. 0.0574886. 0.3183176. -4.745016. 0.8162887. Crecimiento anual de la cartera de consumo. 532. 0.18735. 0.3184882. -4.753484. 1.085016. Tasa de Intervención. 701. 0.0645083. 0.0190091. 0.0297. 0.0999. Indicador de tamaño. 701. -9.49E-09. 1.170273. -4.562737. 2.029372. Indicador de liquidez. 701. 4.33E-10. 0.102292. -0.1929422. 0.6280071. Indicador de capital. 701. -3.77E-10. 0.0986036. -0.1032207. 0.8756355. Encaje (Dummy). 701. 0.1412268. 0.348504. 0. 1. Flujo Neto. 701. 1267.006. 1242.422. -258.4. 5240.7. Crecimiento del PIB real. 701. 107440.4. 15265.46. 84065. 135396. 0.0184. 0.0767. Inflación Anual 701 0.0535969 0.0159281 Fuente: cálculos propios basados en datos de la SFC y del Banco de la República.. 6. Resultados. Los principales resultados se reportan en la Tabla 5 luego de estimar el modelo de la ecuación (7), donde la variable dependiente es el crecimiento logarítmico del total de los créditos comerciales. En las tres columnas se estima un modelo simple donde se incluye el rezago de la variable dependiente; la tasa interbancaria como proxy del instrumento de política monetaria; la interacción de las características del banco tales como tamaño, 9. Se considera la fusión de entidades de tamaño similar, si el total de los activos de la fusión de los bancos es mayor que el 140% de alguna de las entidades fusionadas.. 23.

(24) liquidez y capitalización con la tasa interbancaria; el crecimiento de la economía; el flujo de capitales netos; el encaje y por último el indicador de la inflación. Para este caso se observa que la variable de política monetaria (tasa interbancaria) es negativa y estadísticamente significativo, lo que confirma la existencia de un canal del crédito bancario para la cartera comercial. Específicamente, un incremento en uno por ciento en la tasa interbancaria genera una disminución en 1.03 por ciento de la oferta de créditos. Lo mismo sucede con las interacciones entre la tasa interbancaria y las características de los bancos, reforzando así la hipótesis de efectos heterogéneos en la reacción de los establecimientos bancarios frente a cambios en la política monetaria. Para controlar por el entorno macroeconómico se incluyó dentro del modelo el crecimiento del PIB, la tasa de inflación, sin embargo los coeficientes de estas variables resultaron no ser significativos. De igual forma se utilizó el flujo neto de capitales para controlar por la liquidez de la economía Acorde a las predicciones del modelo, una política monetaria contractiva reduce el crecimiento de la oferta del crédito comercial. Al mismo tiempo el coeficiente de la interacción entre el tamaño del banco y la tasa interbancaria es positivo, lo que indica que bancos más grandes pueden contrarrestar mejor los efectos de la política monetaria. Por otra parte, las interacciones del nivel de liquidez y de capitalización no son estadísticamente significativas, lo que indica que la liquidez y el nivel de capitalización no influyen en la oferta de créditos de los bancos. El modelo de la ecuación (7) también se estimó tomando como variable dependiente el crecimiento logarítmico de la cartera de consumo y la cartera total (Ver Tabla 6 y 7 respectivamente). Los resultados indican que no existe evidencia estadística para afirmar que exista un canal del crédito bancario en la cartera de consumo, pues el coeficiente de la tasa interbancaria no es significativo, lo mismo sucede para las características de los bancos. Este hecho lleva a pensar que este segmento no reacciona tan fuerte como la cartera comercial, debida a que esta última no cuenta con restricciones en la definición de las tasas interés de colocación. En cuanto a la cartera total del sistema bancario, se puede observar 24.

(25) que la variable de política monetaria es negativa y significativa. De igual forma, la variable de interacción entre la tasa interbancaria y el indicador de tamaño es significativa y positiva. Este resultado es de esperar dado la participación de la cartera comercial en el total del portafolio. Los resultados de ambas pruebas, AR(2) y la prueba de Hansen para evaluar la validez de los instrumentos usados. Como se muestra en la Tabla 5, el p-valor del AR(2), prueba para evaluar la correlación serial y de la prueba de Hansen que examina la validez de los instrumentos son mayores a 0.10, lo que evidencia que son estadísticamente insignificantes al diez por ciento de significancia. Esto implica que el modelo empírico ha sido correctamente especificado porque no existe correlación serial (autocorrelación) en los errores transformados, y en los instrumentos usados en los modelos.. 7. Conclusiones. El papel del canal del crédito bancario en la transmisión de la política monetaria ha sido estudiado ampliamente en países desarrollados, sin embargo no ha sucedido lo mismo en economías pequeñas y abiertas. En este sentido, para llenar este vacío en la literatura, este documento está enfocado en el canal del crédito bancario de la política monetaria de Colombia a través de la estimación de la función de oferta de créditos en el marco de un panel de datos dinámicos.. En este trabajo se evidenció que una política monetaria expansionista/contraccionista afecta positivamente/negativamente la oferta de créditos, lo que permite concluir que los intermediarios financieros tienen un papel central como canal de transmisión de la política monetaria. Los resultados también muestran un efecto del tamaño de un banco sobre su oferta de créditos comerciales, específicamente se observó que bancos más grandes tiene mayor capacidad para mantener su portafolio de créditos frente a una medida contraccionista.. Con respecto a la cartera de consumo, no se evidencia ningún efecto de la política monetaria. En este sentido, es pertinente que el Banco de la República complemente sus 25.

(26) decisiones de política monetaria con medidas macroprudenciales con el fin de controlar un crecimiento de la cartera de consumo en casos en que la expansión del crédito este por fuera de su tendencia.. Esta investigación muestra diferentes puntos de análisis que deben estar dentro de la agenda del Banco de República a la hora de implementar los instrumentos de política monetaria. Primero, el canal del crédito bancario tiene un papel central en la transmisión de la política monetaria, en este sentido la autoridad tiene que monitorear la estabilidad de la tasa de interés para estabilizar la oferta de créditos. Lo anterior, ocurre porque cualquier cambio en el instrumento de política, afectara la oferta de créditos y consecuentemente afectará la inversión de las empresas y la actividad económica. Segundo, la autoridad monetaria debe ser consciente de los aspectos. microeconómicos del comportamiento de los. establecimientos bancarios para formular su política. Tercero, los ciclos en el crédito doméstico en Colombia han coincidido con ciclos en la misma dirección en los flujos externos de capital (Villar y Salamanca, 2005), situación que se ha hecho evidente en años recientes.. 26.

(27) Bibliografía Alfaro, R., Franken, H., García, C., & Jara, A. (2003). Bank lending channel and the monetary transmission mechanism: the case of chile. Amaya, C. (2006). Interest Rate Setting and the Colombian Monetary Transmission Mechanism. Ensayos sobre política económica , 48-97. Anaya, C. (2008). El mecanismo de transmisión del crédito bancario en Colombia. Arellano, M., & Bond, S. (1991). Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations. The Review of Economic Studies , 277-297. Asociación Nacional de Instituciones Financieras (ANIF). (2006). Fusiones y adquisiciones en el sector financiero colombiano: análisis y propuestas sobre la consolidación bancaria (1990-2006). Banco de la República. (Septiembre de 2010). Reporte de Estabilidad Financiera. Becerra, O., & Melo, L. F. (2008). Transmisión de tasas de interés bajo el esquema de metas de inflación. Evidencia para Colombia”. Borradores de Economía 519 . Bejarano, J., & Hamann, F. (2005). El Impacto de la Política Monetaria en Colombia: una Revisión de la Literatura. Borradores de Economía . Bernanke, B., & Gertler, M. (1995). Inside the black box: the credit channel of monetary policy transmission. Journal of economics perspectives , 21-48. Blundell, R., & Bond, S. (1998). Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel data models. Journal of Econometrics , 115-143. Bustamante, C. (2011). Política monetaria contracíclica y encaje bancario. Borradores de Economia (646). Clavijo, S. (2000). Reflexiones sobre política monetaria e inflación objetivo en Colombia. Borradores de Economía . De Haan, L. (2001). The credit channel in the Netherlands: evidence form bank balance sheets. Ehrmann, M., Gambacorta, L., Martínez Pagés, J., Sevestre, P., & Worms, A. (2001). Financial systems and the role of banks in monetary policy transmission in the euro area. Discussion paper - Economic Research Centre of the Deutsche Bundesbank .. 27.

(28) Estrada, D., Capera, L., & Murcia, A. (Marzo de 2011). Efectos de los límites a las tasas de interés sobre la profundización financiera. Reporte de Estabilidad Financiera . Gómez Gonzalez, J., & Grozs, F. (2006). Evidence of Bank Lending Channel for Argentina and Colombia. Cornell University and Banco de la República . Gómez, J. (2006). La política monetaria en Colombia. Borradores de Economía . Hernández, A., & Tolosa, J. (2001). La política monetaria en Colombia en la segunda mitad de los años noventa. Hernando, I., & Martínez Pagés, J. (2000). Is there a bank lending channel of monetary policy in Spain? Documento de Trabajo . Huertas, C., Jalil, M., Olarte, S., & Romero, J. V. (2004). Algunas consideraciones sobre el canal del crédito y la transmisión de tasas de interés en Colombia. Julio, J. M. (2001). Relación entre la tasa de intervención del Banco de la República y las tasas del mercado: una exploración empírica. Karim, Z., Saini, W., & Karim, B. (2010). Bank lending channel of monetary policy: dynamic panel data evidence from Malaysia. Kashyap, A., & Stein, J. (1995). The impact of monetary policy on bank balance sheets. Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy , 151-195. Kashyap, A., & Stein, J. (2000). What do a million observations on banks say about the transmission of monetary policy? American Economic Review , 407-428. Kishan, R., & Opiela, T. (2000). Bank size, bank capital and the bank lending channel. Journal of Money, Credit and Banking , 121-141. Melo, L. F., & Becerra, O. (2005). Medidas de riesgo, características y técnicas de medición: una aplicación del VaR y el ES a la tasa interbancaria de Colombia. Melo, L. F., & Becerra, O. (2008). Transmisión de tasas de interés bajo el esquema de metas de inflación: evidencia para Colombia. Borradores de Economía . Mishkin, F. (1996). The Channels of monetary transmission: lessons for monetary policy. NBER Working paper series 5464 . Morales, P., & Gómez Gonzáles, J. E. (2009). Bank Lending Channel of Monetary Policy: Evidence for Colombia, Using a Firms' Panel. Borradores de Economía . Posada, C., & Morales, C. (2007). La inflación y la política monetarua colombianos del período 1996-2006: una interpretación. 28.

(29) Pruteanu, A. (2004). The role of banks in the Czeh monetary policy transmission mechanism. Working paper series - Czech national bank . Restrepo, M. I., & Restrepo, D. (2006). ¿Existe el canal del crédito bancario?: evidencia para Colombia en el período 1995-2005. Rocabado, T., & Gutiérrez, S. (2010). El canal del crédito como mecanismo de transmisión de la política monetaria en Bolivia. Roodman, D. (2006). How to do xtabond2: an introduction to “Difference” and “System” GMM in Stata. Center for Global Development Working Paper Number 103 . Stein, J. (1998). An adverse-selection model of bank asset and liability management with implications for the transmission of monetary policy. Journal of Economics , 466-486. Uribe, J. D., Gómez, J., & Vargas, H. (2002). The implementation of inflation targeting in Colombia. Borradores de Economía, 202 . Vargas, H. (s.f.). Monetary policy and the Exchange rate in Colombia. Borradores de Economía 655 . Vargas, H., & Betancourt, Y. (2008). Encajes bancarios y la estrategia de inflación objetivo. Borradores de Economía - 533 . Villar, L., & Salamanca, D. (2005). Un modelo teórico sobre crédito, represión financiera y flujos de capital. Borradores de Economía, 323. Zárate, J. P., Cobo, A., & Gómez, J. E. (2012). Lecciones de las crisis financieras recientes para el diseño e implementación de las políticas monetaria y financiera en Colombia. Borradores de Economía . Zulkefly, A., Ngah, W., Saini, W., & Bakri, A. (2010). Bank lending channel of monetary policy: dynamic panel data evidence from Malaysia. Zuluaga, B. (2004). La política monetaria: teoría y caso colombiano.. 29.

(30) Anexos Tabla 2. Fusiones y adquisiciones de bancos. Periodo 2002 – 2010 Banco absorbente Davivienda. Banco absorbido. Fecha. Opción. Banco Superior Granbanco. 2006-Q1 2007-Q2. 1 2. Bankboston Megabanco. 2005-Q1 2006-Q3. 1 1. Banco Aliadas Banco Unión Colombiano. 2004-Q4 2006-Q1. 2 1. Tequendama S.A.. 2005-Q1. 2. Granahorrar S.A.. 2006-Q1. 2. Colmena. 2005-Q1. 2. Conavi. 2005-Q2. 1. Banco de Bogotá. Banco de Occidente. Sudameris BBVA Banco Caja Social Bancolombia. 30.

(31) Tabla 3. Descripción de la muestra de acuerdo a su nivel de activos. Fuente: cálculos propios basados en datos de la SFC Cifras a diciembre. 31.

(32) Tabla 4. Descripción de la muestra de acuerdo a su nivel de capitalización. Fuente: cálculos propios basados en datos de la SFC Cifras a diciembre. 32.

(33) Tabla 5. Función de oferta de créditos comerciales- Sistema MMG en dos etapas. Fuente: cálculos propios basados en datos de la SFC y del Banco de la República.. 33.

(34) Tabla 6. Función de oferta de créditos de consumo- Sistema MMG en dos etapas. Fuente: cálculos propios basados en datos de la SFC y del Banco de la República.. 34.

(35) Tabla 7. Función de oferta de créditos totales- Sistema MMG en dos etapas. Fuente: cálculos propios basados en datos de la SFC y del Banco de la República.. 35.

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