Universidad de La Salle Universidad de La Salle
Ciencia Unisalle Ciencia Unisalle
Finanzas y Comercio Internacional Facultad de Ciencias Económicas y Sociales
2014
Formulación de una estrategia de cobertura financiera para una Formulación de una estrategia de cobertura financiera para una empresa del sector arrocero colombiano: estudio de caso
empresa del sector arrocero colombiano: estudio de caso 2008-2013
2008-2013
Jeisson Fernando Monroy Cifuentes Universidad de La Salle, Bogotá
Juan Felipe Moreno Garzón Universidad de La Salle, Bogotá
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Citación recomendada Citación recomendada
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FORMULACIÓN DE UNA ESTRATEGIA DE COBERTURA FINANCIERA PARA UNA EMPRESA DEL SECTOR ARROCERO COLOMBIANO: ESTUDIO DE CASO
(2008-2013)
JEISSON FERNANDO MONROY CIFUENTES JUAN FELIPE MORENO GARZÓN
UNIVERSIDAD DE LA SALLE
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y SOCIALES FINANZAS Y COMERCIO INTERNACIONAL
TRABAJO DE GRADO BOGOTÁ, D.C
2014
FORMULACIÓN DE UNA ESTRATEGIA DE COBERTURA FINANCIERA PARA UNA EMPRESA DEL SECTOR ARROCERO COLOMBIANO: ESTUDIO DE CASO
(2008-2013)
Trabajo De Grado Presentado Por:
JEISSON FERNANDO MONROY CIFUENTES JUAN FELIPE MORENO GARZÓN
UNIVERSIDAD DE LA SALLE
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y SOCIALES FINANZAS Y COMERCIO INTERNACIONAL
TRABAJO DE GRADO
Dirigido Por:
CARLOS ERNESTO RAMOS ORTIZ
En cumplimiento de los requisitos para optar por el título de profesional de Finanzas y Comercio Internacional
BOGOTÁ, D.C 2014
AGRADECIMIENTOS
Agradecemos primero que todo a Dios, por brindarnos las distintas cualidades y facultades a lo largo de este camino de formación y guiarnos de manera adecuada en la consecución
de nuestros objetivos.
Agradecemos a nuestros padres y hermanos por acompañar nuestros procesos, formarnos en valores y brindarnos todas aquellas herramientas de vida, que nos han permitido
afrontar de manera adecuada los retos personales y educativos.
Agradecemos a todos nuestros seres queridos, por ser parte de este proceso y ser un apoyo en los momentos fáciles y difíciles que hemos tenido que atravesar.
Agradecemos a la Universidad de la Salle y todo su cuerpo docente y administrativo, por habernos permitido un espacio en el que durante cinco años llevamos a cabo un proceso
profesional de alta calidad.
Agradecemos al docente Carlos Ramos Ortiz por su interés, colaboración y compromiso en acompañar y dirigir el desarrollo de esta investigación.
Agradecemos al docente Jhon Jairo Roa por su atención y colaboración en la recopilación de la información y en el desarrollo de la presente investigación.
Agradecemos a los señores Sandra Avellaneda, Edwin García y Carolina López por su interés en la investigación y su colaboración constante en la recopilación de la
información necesaria para esta.
TABLA DE CONTENIDO
RESUMEN ... 9
ABSTRACT ... 10
INTRODUCCIÓN ... 11
CAPÍTULO 1 ... 13
ANTECEDENTES ... 13
CAPÍTULO 2 ... 20
MARCO TEÓRICO ... 20
2.1 Teoría de la Maximización del Beneficio ... 20
2.2 Teoría de Futuros ... 20
2.3 Teorías de Cobertura ... 23
2.4 Modelo del Mínimo Riesgo: Eldor, Zilcha y Benninga ... 23
2.5 Teoría de Costos ... 24
CAPITULO 3 ... 26
METODOLOGÍA ... 26
3.1 SET DE DATOS ... 29
CAPITULO 4 ... 33
CARACTERIZACIÓN SECTOR ARROCERO. ... 33
4.1 ANÁLISIS DE VARIABLES. ... 35
CAPITULO 5 ... 38
EVALUACIÓN DE RELACIÓN DE LOS PRECIOS Y VARIABLES EMPRESARIALES ... 38
CAPITULO 6 ... 43
APLICACIÓN DE COBERTURA DE COSTOS A LA EMPRESA MOLINOS ROA ... 43
6.1 Modelo de Cobertura de Eldor, Zilcha y Beninga... 45
6.2 Cobertura (100%) ... 50
6.3 Cobertura (30%) ... 52
CAPITULO 7 ... 54
ANÁLISIS DE BENEFICIOS TRAS APLICACIÓN DE METODOS DE COBERTURA. 54 7.1 INDICADORES DE RENTABILIDAD. ... 54
CAPÍTULO 8 ... 57
CONCLUSIONES ... 57
REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS ... 63
ANEXOS ... 66
LISTA DE GRÁFICAS
Gráfica N° 1: Proceso Metodológico. Primera Etapa ... 27
Gráfica N° 2: Proceso Metodológico. Segunda Etapa ... 28
Gráfica N° 3: Proceso Metodológico. Tercera Etapa ... 29
Gráfica N° 4: Producción Arroz por Zona Geográfica: Toneladas ... 33
Gráfica N° 5: Importaciones Arroz: Blanco - Paddy Seco: Toneladas ... 35
Gráfica N° 6: Consumo Nacional De Arroz (Kilogramos) ... 37
Gráfica N° 7: Variación Precio Nacional del Arroz Paddy Vs Variación Precio Internacional del Arroz Paddy ... 38
Gráfica N° 8: Variación Precio Arroz Paddy Vs Variación Precios Arroz Blanco ... 39
Gráfica N° 9: Comportamiento De Las Variaciones Del Precio Nacional Arroz Paddy Vs Variaciones De Los Ingresos Operacionales De Molinos Roa. ... 41
Gráfica N° 10: Costos Operacionales Vs Ingresos Vs Utilidad Neta Roa: Miles de Pesos ... 42
Gráfica N° 11: Variaciones Precio Nacional Arroz Paddy Vs Variaciones Costos Operacionales ... 42
Gráfica N° 12: Estrategia de Cobertura Empresarial ... 44
Gráfica N° 13: Comparativo de Eldor, Zilcha y Beninga – Sin Cobertura: Pesos Colombianos ... 50
Gráfica N° 14: Comparativo Cobertura (100%) – Sin Cobertura: Pesos Colombianos ... 51
Gráfica N° 15: Comparativo Cobertura (30%) – Sin Cobertura: Pesos Colombianos ... 53
Gráfica N° 16: Margen Bruto Molinos Roa (%) – Antes y Después de la aplicación de la cobertura ... 54
Gráfica N° 17: Costos Anuales Molinos Roa (Compra Arroz Paddy) - Miles de Pesos... 55
Gráfica N° 18: Retorno sobre el patrimonio y sobre los activos - Molinos Roa. (%). Antes y después de la aplicación de la cobertura ... 56
LISTA DE ECUACIONES
Ecuación N° 1... 21
Ecuación N° 2... 21
Ecuación N° 3... 21
Ecuación N° 4... 22
Ecuación N° 5... 22
Ecuación N° 6... 22
Ecuación N° 7... 22
Ecuación N° 8... 22
Ecuación N° 9... 23
Ecuación N° 10... 24
Ecuación N° 11... 24
Ecuación N° 12... 25
Ecuación N° 13... 32
Ecuación N° 14... 32
Ecuación N° 15... 32
Ecuación N° 16... 32
Ecuación N° 17... 46
Ecuación N° 18... 47
Ecuación N° 19... 48
Ecuación N° 20... 50
Ecuación N° 21... 52
LISTA DE TABLAS Tabla N° 1: Especificaciones del contrato ... 44
Tabla N° 2: Precios Históricos Spot y Futuro del arroz paddy. 2007 – 2013. ... 45
Tabla N° 3: Resultados aplicación modelo Eldor, Zilcha y Benninga. ... 47
Tabla N° 4: Función de costos y resultados de cobertura. ... 48
Tabla N° 5: Comparativo de costos. Aplicación de cobertura. ... 49
Tabla N° 6: Comparativo de costos. Aplicación de cobertura. (h* = 1). ... 51
Tabla N° 7: Comparativo de costos. Aplicación de cobertura. (h* = 0,3). ... 52
LISTA DE ANEXOS Anexo N° 1: Analisis de Sensibilidad Variables Precio - Empresa ... 66
Anexo N° 2: Función de costos y resultados de cobertura. (h* = 1). ... 66
Anexo N° 3: Función de costos y resultados de cobertura. (h* = 0,3). ... 67
Anexo N° 4: Margen Operacional y Margen Neto con y sin cobertura ... 68
Anexo N° 5: Desviación de los Costos. ... 68
9 RESUMEN
Existen diferentes factores que inciden en la variación de los ingresos de las empresas del sector arrocero, entre estos se cuenta la variación en los precios de la materia prima utilizada en el proceso de molinería. Debido a esto, se hace necesario el análisis de diferentes alternativas que permitan mitigar el impacto que tiene esta relación en los resultados obtenidos por la actividad. Por medio de la ejecución de las estrategias de cobertura de riesgo, se busca estabilizar los costos de la organización inherentes a la compra de arroz paddy a los productores colombianos, estimando la cantidad de toneladas que deben ser adquiridas por este medio y finalmente la influencia que tiene su uso en los resultados de la compañía – expresados en indicadores financieros calculados a partir de la información contable de la empresa.
Para llevar a cabo el presente estudio, se ha tomado en consideración la información referente a la actividad económica de la empresa Molinos ROA, empresa líder en el sector dado su alto nivel de participación que según López (2014) oscila entre el 15 y el 20% del total del mercado arrocero nacional. A partir del examen de su situación económica y financiera, se propone la participación en contratos a futuro en el cual el activo subyacente es el arroz paddy que Molinos ROA utiliza para la transformación de este en arroz blanco. Por otro lado, debido a que en Colombia no existe un mercado consolidado de negociación de instrumentos derivados del comportamiento de activos, es preciso realizar el análisis por medio de la negociación en la CBOT (Chicago Board of Trade), el cual es el espacio que presenta el mayor volumen en este tipo de transacciones en el mundo. Tras la realización de la investigación se concluye que la empresa molinera del sector arrocero puede obtener beneficios tras la utilización de métodos cobertura, en este caso contratos de futuros.
Beneficios reflejados en el mejoramiento de indicadores de rentabilidad de la organización, mediante la reducción de los niveles de costos inherentes a la compra de materia prima.
Palabras Clave: Cobertura, Riesgo de mercado, Mercado de futuros, Arroz paddy Clasificación JEL: G10, G13, G14, G15
10 ABSTRACT
Several factors affect the variation of revenues of companies in the rice sector, among these, we can found the variation between the prices of raw materials used in the milling process.
Because of this, the analysis of alternatives to mitigate the impact of this relationship on the results of the activity is necessary. Through the implementation of strategies for hedging, it seeks to stabilize the organization costs inherent in buying paddy rice to colombian producers, estimating the number of tons to be acquired in this way, and finally the influence of the hedging in the results of the company - expressed in financial indicators calculated from the financial information of the company.
To carry out this study, we have taken into account the information concerning the economic activity of the company “Molinos ROA”, industry-leading company given its high level of participation as López (2014) said, it fluctuate between 15 and 20% of the total national rice market. From an examination of the economic and financial situation, participation in futures contracts where the underlying asset is the ROA paddy rice mills used for transforming it into white rice is proposed. Furthermore, because there is no established market for trading derivatives assets in Colombia, it is necessary to perform the analysis by means of trading at the CBOT (Chicago Board of Trade), which is the space that has the highest volume in such transactions around the world.
After performing the investigation it was concluded that the milling company in the rice sector can profit after hedging methods used in this case futures contracts. Benefits reflected in improved profitability indicators of the organization, through reducing the levels of costs associated with the purchase of raw material.
Keywords: Hedging, Market risk, Futures Market, Paddy rice.
11 INTRODUCCIÓN
Colombia se ha caracterizado por ser un país que concentra su producción en bienes agrícolas, y presenta un alto grado de potencialidad para posicionarse como un importante exportador, asimismo la importancia del sector arrocero en el total de la producción nacional agrícola, radica en que es el principal sector en valor económico de cultivos cortos. De esta manera, según Leibovich (2013) si se aplica una reestructuración de las políticas de inversión en este sector se impulsaría la competitividad de este a través del incremento de los flujos de inversión provenientes de empresas privadas y de la reestructuración de las posibilidades de financiamiento otorgadas a los productores, logrando así obtener mejores resultados para la actividad productiva. Al respecto, la Federación Nacional de Arroceros (Fedearroz, 2012) expone: “Todo esto sugiere que el cultivo de arroz en Colombia tiene el potencial para mejorar su competitividad con base en los conocimientos acumulados por la investigación y la experiencia adquirida en el proceso de transferencia de tecnología”.
Sin embargo, la producción y el precio del cereal han tenido un comportamiento variable en los últimos cinco años evidenciados en el incremento de las importaciones por concepto del TLC con Estados Unidos, el aumento sostenido del contrabando del cereal desde Ecuador y Venezuela (Ver Gráfica N° 5), como lo afirma el informe desarrollado por Gómez et al. para Fedesarrollo (2013) y la compra por parte de la industria nacional del 100% de la producción y la reducción del consumo local del producto. Adicionalmente la Superintendencia de Industria y Comercio (2010) expone que las grandes amenazas corresponden al monopolio de la industria por parte de las grandes empresas y a la deficiencia de tecnología en los sistemas de siembra y cosecha. En este sentido, la desaparición de las pequeñas empresas a causa de estas falencias, impide responder de manera adecuada ante estas amenazas, acompañado de la despreocupación por parte del Ministerio de Agricultura y del Gobierno.
De acuerdo a lo anterior, es preciso evaluar la pertinencia de plantear un método de cobertura que permita mitigar el riesgo de mercado y estabilizar el ingreso de las empresas del sector arrocero colombiano. Estas medidas no solo deben procurar la protección del empresario sino reflejar a largo plazo bienestar a la sociedad y al país en general, de forma que apunte hacia un desarrollo sustentable de la economía. En este sentido, la pertinencia de la investigación
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radica en exponer a las empresas del sector arrocero el método de cobertura de riesgo que sería adecuado para la protección de su producción ante las fluctuaciones del precio. De acuerdo a lo anterior la presente se fundamenta en las siguientes preguntas de investigación:
¿Es posible realizar coberturas para una empresa del sector arrocero mediante futuros de arroz listados en la CBOT?
En este sentido, el objetivo general que se pretende desarrollar es el de proponer una estrategia de cobertura con futuros de arroz listados en la CBOT que permitan cubrir el riesgo de mercado para la producción de arroz en el país. Según lo dicho, se propone realizar primero un análisis del comportamiento del sector arrocero en los últimos cinco años, con el fin de identificar la importancia que tiene en la producción agrícola colombiana. En segundo lugar se evaluará el impacto de la variación de los precios nacionales e internacionales del arroz sobre los ingresos de una empresa del sector arrocero colombiano. En este orden, se propone luego ilustrar qué modelo de cobertura es apropiado para cubrir el riesgo de mercado en una empresa del sector arrocero de acuerdo a sus características. Para finalmente exponer el beneficio real que percibirá la empresa productora de arroz al implementar métodos de cobertura de riesgo de mercado. Por lo cual, se plantea la siguiente hipótesis: si se realizan coberturas con futuros de arroz listados en la CBOT, se estabilizaran los ingresos de las empresas del sector arrocero colombiano.
En síntesis, la presente investigación tendrá la siguiente ruta capitular: en el capítulo 1 se expondrán las investigaciones realizadas por otros autores que sirven de referencia para el desarrollo de la presente, capítulo 2 el Marco Teórico, capítulo 3 la descripción de la metodología empleada, en el capítulo 4 se hará una caracterización del sector arrocero colombiano evaluando las importaciones y exportaciones, la producción y el consumo de arroz en Colombia, en el capítulo 5 se expondrá el comportamiento de los precios nacionales e internacionales del arroz, con el fin de evaluar la relación con los datos financieros de la empresa seleccionada para el estudio de caso, en el capítulo 6 se desarrollará el Modelo de Cobertura para la empresa Molinos Roa, cuyos resultados serán expuestos en el capítulo 7 donde se evaluarán los beneficios que la empresa podría percibir con la aplicación de la estrategia de cobertura. Finalmente, en el capítulo 8 se presentarán las conclusiones a las que se ha llegado con el desarrollo de la investigación.
13 CAPÍTULO 1
ANTECEDENTES
Temas afines al propuesto en este documento, han sido analizados con anterioridad en otras investigaciones con el fin de responder interrogantes acerca de la temática. Estos trabajos han profundizado en la implementación de los derivados en mercados de commodities, en la importancia que tiene su aplicación en la consecución de objetivos económicos como la rentabilidad y la cobertura de riesgos inherentes a la actividad productiva y a las fluctuaciones que puedan presentarse en el mercado. Entre los trabajos de investigación que responden a situaciones como las anteriormente mencionadas se destacan:
Inicialmente, en el proyecto de Barros, Mendieta y Soriano (2011) los investigadores buscan describir los conceptos y las estrategias que pueden adoptarse cuando se habla de derivados y la importancia que tienen estos métodos en el plan exportador ecuatoriano, esto frente a las dificultades que se vienen presentando en la economía y específicamente en el sector cafetero, lo anterior teniendo en cuenta la reducción de la producción y la volatilidad del mercado internacional que trae como resultado caídas en los precios. Los investigadores realizan una descripción del sector cafetero y su posición con respecto a otros mercados como el colombiano, el mexicano y el indonesio, países que tradicionalmente tienen una mayor participación en el mercado respecto a la producción de este bien.
Adicionalmente, se presenta la viabilidad de la aplicación de opciones y de futuros como mecanismos de cobertura y mitigación del riesgo mediante el uso de datos cuantitativos recolectados por los investigadores – particularmente el histórico de precios spot del café entre los años 2002 y 2013 y los precios de cierre de los contratos de futuros de la bolsa de New York – con el objetivo de realizar una comparación entre estos y proponer las estrategias de cobertura pertinentes. Acto seguido, se proponen dos posibilidades de cobertura partiendo de una estrategia activa y una pasiva que pueden ser aplicadas dependiendo de las características del mercado ecuatoriano. Por medio del primer método - estrategia pasiva – se busca la participación de los exportadores de café ecuatorianos en contratos estructurados de café de acuerdo a la duración de estos y propendiendo por escoger el que se ajuste con mayor exactitud a la capacidad de producción y la estacionalidad de las cosechas.
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En lo que se refiere a la estrategia activa de cobertura los autores parten del supuesto de la existencia de un riesgo base calculado por medio de la formula (Ps – Pf) siendo Ps y Pf el precio spot y el precio del futuro respectivamente, realizando un análisis de la volatilidad de los precios del café intentando determinar cuál es el impacto de esta en los retornos esperados por el exportador. Para esto, los autores hacen uso de modelos de varianza condicionada entre los cuales se encuentran el EGARCH, el TGARCH y el GARCH, llegando a la conclusión de la existencia de varianzas heterocedásticas entre los precios del café. Los autores llegan a la conclusión de que es posible mejorar el rendimiento y las utilidades cuando se participa en el mercado de derivados - encontrando una probabilidad del 85% de obtener mejores resultados. Además, se reafirma la importancia de la apertura de espacios para la negociación de los derivados pues estos esfuerzos pueden reflejarse en beneficios para empresarios y productores.
Adicionalmente, en el trabajo de Doporto y Michelena (2011), se busca explicar los principales factores de la volatilidad de los precios de los commodities y el impacto en sus exportaciones; la metodología utilizada consistió en una revisión bibliográfica que permitiera entender la relación entre la volatilidad y los mercados financieros, luego se identifican los factores que influyen en la volatilidad de commodities agrícolas por medio de modelos auto – regresivos aplicados de diferentes factores (inflación, tasa de interés, precios de otros bienes, etc). Como conclusión se habla de una conjunción de elementos que afectan la volatilidad y aunque se menciona la posibilidad de establecer políticas gubernamentales para minimizar esos riesgos, no consiguen establecer una relación entre la volatilidad de los precios de los commodities agrícolas y el comportamiento de sus exportaciones.
Por otra parte, en la investigación de Arias, Espinosa, Caro, Méndez y Sarmiento (2012) se quiere dar a comprender la pertinencia de aplicar métodos de coberturas del riesgo a sectores y productos específicos como el Maíz. La metodología utilizada consistió en analizar las distintas condiciones y ventajas del uso de futuros en el mercado de commodities en Colombia mediante indicadores macroeconómicos, realizando una comparación con otros países latinoamericanos y la manera en que se han implementado mecanismos de cobertura.
De igual manera, los investigadores realizan un recuento histórico de la evolución de los mercados de futuros buscando aclarar sus orígenes en las primeras actividades comerciales
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de compra y venta con arreglos a futuro. Además, se realiza una explicación de las características determinantes de los mercados de futuros y sus funciones al intentar reducir el riesgo implícito en la generación de precios en el mercado o simplemente al pretender determinar con la mayor exactitud los precios de bienes (en este caso commodities) en el futuro.
Posteriormente, se exponen las características y la estructuración del mercado de futuros y de las cámaras de compensación, ya que estas últimas tienen la finalidad de garantizar el correcto funcionamiento y aplicación de los contratos en el mercado. De esta manera, se puede evidenciar la importancia de la aplicación de los futuros para una economía, con el propósito de obtener mayores ganancias con menores montos de inversión, utilizándolos como métodos de cobertura de riesgo por cambios en los precios y de riesgos de insolvencia por parte de la integración de las cámaras de compensación. Finalmente, exponen la pertinencia de comprender la naturaleza del mercado Colombiano y de las principales variables económicas: la inflación, el PIB, la inversión extranjera, el tipo de cambio y la coyuntura económica.
Según lo anterior, se concluye que la aplicación de estos mecanismos pueden generar múltiples beneficios al igual que como lo exponen Barros, Mendieta y Soriano (2011) en su investigación. Sin embargo, en esta investigación proponen o destacan puntos adicionales como que estos beneficios sólo pueden lograrse siempre y cuando estén secundados por un sistema financiero estable, una Bolsa de Valores eficiente y una producción eficaz de los bienes agrícolas, teniendo en cuenta los nuevos retos de la economía colombiana entre los cuales se encuentra la firma de tratados de libre comercio específicamente con países con alto poder económico como Estados Unidos y Canadá.
De igual manera, en la investigación de Curcio, De Jesús, Quirolo, Vilker (2009) se pretende determinar los factores que tienen mayor influencia en los precios de los commodities. En este sentido, los autores presentan algunas generalidades de las economías latinoamericanas, proporcionando ciertos datos estadísticos de producción de commodities en diferentes países, logrando afirmar que una de las características más significativas de la economía latinoamericana es la poca diversificación de sus exportaciones y que por esta razón es más
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sensible a los cambios que se han venido presentando, en particular en los precios de los commodities del mercado.
De acuerdo a lo anterior, los autores afirman que dentro de los principales determinantes se encuentran el ciclo de liquidez – causado por los aumentos y disminuciones de la demanda de commodities en búsqueda de una dinamización de la economía por medio de la aplicación de políticas monetarias expansivas –, los cambios en las tasas de interés – llegando a la conclusión que los precios de productos provenientes de la ganadería y algunos de la minería son bastante sensibles a los cambios en la tasa de interés, teniendo una relación inversa entre las tasas y el nivel de precios de los commodities –, el tipo de cambio y la actividad industrial, entre otros.
A continuación, los autores realizan el análisis econométrico del impacto que tienen estos factores – anteriormente mencionados – por medio de la recolección de datos históricos correspondientes al índice de precios en los países latinoamericanos, en el periodo comprendido entre los años 2001 y 2010. Luego, se hacen los análisis correspondientes a la estacionariedad y la cointegración, con el fin de determinar si estos factores están correlacionados con el comportamiento de los precios de los commodities.
Como resultado de la investigación encontraron que las tasas de interés y la debilidad en su control, pueden generar problemas de volatilidad del precio de los commodities (convirtiendo a los bonos y a otros activos en mejores oportunidades de obtener rentabilidad) por lo que encuentran a manera de solución, la compra de contratos a futuros permitiendo reducir la incertidumbre de cambios en los precios y el impacto que tiene la tasa de cambio.
Adicionalmente, el trabajo de Cárcamo y Franco (2012) plantea el cálculo de la estimación de los rendimientos de conveniencia y de los precios teóricos de futuros sobre commodities para el mercado colombiano debido a la importancia que tiene la mitigación del riesgo para exportadores, productores y cualquier otro agente que tenga relación con la comercialización y obtención de estos productos. Lo anterior, debido a que no existe en Colombia un mercado de derivados que satisfaga las necesidades de los agentes mencionados con anterioridad. Para esto, los autores toman la información correspondiente al precio internacional del aceite de palma, indicadores de clima y los inventarios del producto, aplicando diferentes postulados
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teóricos provenientes de algunos autores que han trabajado el tema como Kaldor, Working, Venegas, Brennan y Díaz, con el fin de determinar si bien no un precio teórico y los rendimientos de conveniencia exactos, unas bandas sobre las cuales teóricamente deben comportarse estos.
Se llega a la conclusión de que por medio de este análisis es posible determinar la factibilidad de la creación de un mercado de derivados en Colombia, teniendo en cuenta que para los autores existen diferentes factores que determinan la viabilidad de este, como los precios de futuros sobre tasas de cambio y sobre el commodity en el exterior, las tasas de interés y la capacidad de almacenamiento de los productores. Adicionalmente, Cárcamo y Franco (2012) encontraron que la ausencia de un mercado de futuros sobre commodities se convierte en un problema ya que reduce las posibilidades de cobertura para los productores nacionales.
Además, se concluye que dadas las condiciones de la economía colombiana, se hace necesario el estudio de estos derivados para proteger y promover un desarrollo del sector y de la economía en su conjunto. Finalmente, se determina que el modelo presentado en el texto puede ser aplicado no sólo a los sectores agrícolas sino a cualquier otro sector que tenga condiciones similares y que haya desarrollado un mercado internacional.
Por otro lado, Sierra y Londoño (2010) en su trabajo buscan determinar las principales razones que tienen las empresas no financieras para el uso de derivados basándose en los efectos que presentan estos en la reducción de la sensibilidad de las ganancias a cambios en el mercado. Para esto, los investigadores realizan la aplicación de un modelo econométrico, específicamente un modelo de regresión logística, basándose en las hipótesis de otros autores – Martram, Brown y Fehle – con el fin de determinar cuáles eran los factores que más influenciaban el uso de derivados en las empresas siendo aplicados en los componentes que eran considerados como determinantes, entre estos se pueden identificar el estrés financiero, el grado de sofisticación de la empresa (que se estructuran a partir de otras variables como empresariales, comerciales, gerenciales, etc.) y finalmente un modelo que incluye una combinación de los anteriores. Finalmente, se llega a la conclusión al igual que en el trabajo de Cárcamo y Franco (2012) de que las empresas que más utilizan los derivados son las organizaciones que tengan relación con el mundo exterior. Sin embargo, en esta investigación se hace referencia a la manera de financiación u operaciones comerciales – con un coeficiente
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de correlación de 1,37 – y el conocimiento que se tiene del funcionamiento de los derivados – con un coeficiente de correlación equivalente al 0,8. Lo anterior es relevante debido a la naturaleza de las operaciones comerciales colombianas y a la falta de profundización del mercado nacional en este tipo de productos.
Igualmente, en la investigación realizada por Trespalacios, Rendón y Pantoja (2012) se plantea una estrategia de cobertura estática por medio de la participación en contratos a plazo (o forward) para una industria específica como lo es la industria energética (mercados eléctricos). Este estudio realizó un análisis estocástico y la aplicación de simulaciones por medio del método Montecarlo. Lo que se propone en la investigación es aplicar una estrategia conocida como comprar y mantener (Buy and Hold) aplicados en mercados con poca liquidez. Lo anterior, teniendo en cuenta el supuesto de que los inversionistas son adversos al riesgo. En los resultados se evidencia que la cantidad y el plazo del bien a cubrir tienen una relación directa con la cantidad de contratos necesarios. Los autores encuentran que al aumentar la correlación se debe también aumentar la cantidad de contratos con el fin de equilibrar la relación con el riesgo asumido teniendo como escenario ideal el obtener una correlación negativa – que se conforma en una cobertura natural. Finalmente, se llega a la conclusión que dependiendo de si la prima de riesgo es positiva o negativa, deberá tomar la decisión de vender contratos a un plazo de vencimiento mayor, respondiendo al primer escenario.
De igual manera, el trabajo de Díaz, Macías, y Luna (2014) examina la posibilidad de formular una estrategia de cobertura efectiva para la el mercado energético colombiano. Para esto, los autores realizaron un análisis de los precios históricos de la energía eléctrica con el fin de determinar su volatilidad por medio de los modelos econométricos ARIMA y ARCH – GARCH con el fin de determinar con exactitud la volatilidad. Además, en este trabajo se hace uso del método de VaR (valor en riesgo) para determinar cuál es el valor que está expuesto al riesgo cuando se toma una postura en el mercado o en este caso sobre el cuál es el valor que debe ser cubierto por medio de la estrategia propuesta.
Para lograr lo anterior, el autor propone la implementación de una opción barrera, específicamente una opción call (con características correspondientes a las call up – in que se hacen efectivas cuando el precio spot alcance la barrera seleccionada por los tomadores.
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A modo de conclusión, los autores encontraron que las estrategias de cobertura deben ser aplicadas preferiblemente en el corto plazo pues, cuando se mantienen por un largo periodo se presenta una mayor volatilidad, finalmente los autores afirman que es un ejercicio teórico pues en Colombia no existe un mercado de opciones en el cual puedan ser implementados.
Finalmente, el trabajo de Quevedo (2013) realiza la aplicación de diferentes modelos y estrategias de cobertura a la actividad productiva de la empresa Riopaila Castilla, con el objetivo de estabilizar los ingresos de la compañía y generar un beneficio de la participación en esta actividad. Para esto, la autora hace uso de los datos financieros – balances y estados de resultados – de la compañía y de los precios spot y del futuro correspondiente al azúcar.
Acto seguido, se realiza la implementación de diferentes modelos de cobertura entre los que se encuentra los métodos de Heifner y Benninga et al, con el objetivo de evaluar su impacto sobre los ingresos de la compañía. En el trabajo se realiza la comparación de diferentes estrategias que vinculan distintos niveles de cobertura – denominado como ratio de cobertura – y se hace un estudio regresivo de los efectos de aplicar estos métodos, posteriormente la autora lleva a cabo una comparación de los efectos para las distintas opciones que se expusieron a lo largo del texto. Como conclusión, se encontró que el modelo que representa mejores resultados para la compañía es el de Benninga, Eldor y Zilcha ya que los ingresos promedio cuando se aplica la cobertura son aproximadamente 35% más altos que la desviación de los mismos, por lo cual se puede afirmar que la aplicación de métodos de cobertura (como la inversión en futuros), representa beneficios reales a las compañías en el sector azucarero.
20 CAPÍTULO 2
MARCO TEÓRICO
En el desarrollo de esta investigación se hace uso de teorías que permiten fundamentar la implementación de mecanismos de cobertura. En este sentido, es posible destacar algunos autores cuyo desarrollo teórico es importante abordar para que sirva como contribución a la realización de esta investigación. De los temas que son pertinentes para abordar es preciso destacar y ubicar los que se expondrán a continuación.
2.1 Teoría de la Maximización del Beneficio
El Hedging o cobertura, según lo define Working (1953) en su Teoría de la Maximización del Beneficio es la realización simultanea de transacciones compensadas tanto en el mercado de contado como a futuros, con el fin de mitigar el riesgo por cambios adversos de precios de los activos negociados. (Citado por Palma, 2009). Como lo menciona Hull (2012), los coberturistas pueden reducir los riesgos inherentes a su actividad económica mediante contratos a plazos y opciones. De igual manera, este autor explica en qué consisten los fondos de cobertura, en los cuales se invierten capitales a favor de los clientes con alta complejidad financiera, estos fondos implican el uso de derivados para establecer una posición de especulación o arbitraje. Los argumentos a favor de la cobertura que se pueden encontrar en la teoría de Hull están basados en que para las empresas es difícil debido a sus capacidades, valorar y predecir los cambios de las condiciones del mercado en que negociaran. Es decir, variaciones de tipos de cambio, tasas de interés y de los precios de los bienes que se pretenden cubrir. De esta manera, los métodos de cobertura permiten que las empresas estén preparadas de cierta manera para estos comportamientos “sorpresivos” del mercado.
2.2 Teoría de Futuros
Debido a lo anterior, se hace necesario aclarar que los contratos de futuros según lo explica Hull (2012), son aquellos acuerdos para comprar o vender un activo en una fecha determinada a un precio específico. De igual manera, el autor ubica la Bolsa de Chicago como el mercado de futuros más grande e importante de los Estados Unidos para la negociación de compradores y vendedores de activos a futuro. El uso de un contrato de futuro resulta útil para la reducción del riesgo, sin embargo como lo expone Hull (2012) su uso no implica que se obtendrán mayores beneficios en términos de ingresos que al no usarlos. Es decir, que en
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ocasiones el uso de estos métodos tiene como finalidad encontrar una estabilidad de los beneficios mediante una mitigación eficiente de los riesgos, percibiendo las menores perdidas posibles.
Hull permite que se clarifiquen las distinciones de cubrirse ante el riesgo con contratos de futuros y opciones, explicando claramente que las opciones exigen el pago de una comisión por adelantado. De esta manera, las opciones son mecanismos de protección que permiten percibir beneficios ante los cambios favorables de los precios, mientras los contratos de futuros se diseñan con el fin de neutralizar el riesgo al fijar el precio que se recibirá o pagará por el activo subyacente. Por lo tanto, cuando un especulador utiliza contratos de futuros, la posibilidad de que se perciban ganancias o pérdidas es muy alta, mientras que en el caso de las opciones sus pérdidas se limitan al valor pagado por estas.
De esta manera, el trabajo de Hull (2012) empieza con la generalización de la manera en que se calcula el valor del precio de un contrato en un periodo de tiempo determinado en el futuro, basándose en la teoría de Cost of Carry estableciendo que la forma general de conocer dicho valor es la siguiente:
Ecuación N° 1 Siendo So el precio de un contrato sobre un activo de inversión cualquiera, r una tasa libre de riesgo – que debe ser incluida debido a que este valor debe reflejar la posibilidad de invertir en un activo libre de riesgo si los rendimientos del activo no son los esperados – y finalmente, siendo T el plazo sobre el cual se hace la valoración del activo. A partir de esta formulación inicial se desprende la metodología para la valoración de futuros de acuerdo a los lineamientos del autor.
De esta metodología se derivan dos análisis que deben ser realizados cuando se habla de contratos sobre activos, la revisión de los rendimientos o de ingresos que otorga el activo a su poseedor. Para esto, el autor propone la implementación de dos fórmulas que expresen el reconocimiento de estos ingresos.
Ecuación N° 2 Ecuación N° 3 Fo=SoerT
Fo= (So-I)erT → Ingreso conocido.
Fo=Soe(r-q)T → Rendimiento conocido.
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Teniendo en cuenta que, un ingreso conocido se denomina en efectivo o “cash” y que un rendimiento conocido, normalmente, se determina como una tasa – cuando esa tasa está definida con una composición continua. A partir de estas ecuaciones podemos determinar que un contrato a plazo sobre un activo, indica su venta o compra. Sin embargo, durante el periodo de análisis sobre el cual se va a hacer la valoración, se determina que la tenencia del contrato muestra los beneficios adjuntos a la posesión del subyacente. De esta manera, es posible valuar los contratos a plazo (cuando se toma una posición larga o de compra del contrato) por medio de la fórmula que se determina a continuación, y que incluye el precio de entrega del contrato (K):
Ecuación N° 4 Teniendo que si existen rendimientos conocidos como los anteriormente descritos, la formula deberá adaptarse a las nuevas condiciones del contrato, teniendo en cuenta el K que se introdujo:
Ecuación N° 5 Ecuación N° 6
Con respecto a la valuación de commodities, Hull (2012) señala que deben tenerse en cuenta otros aspectos entre los cuales se encuentran los costos de almacenamiento y los rendimientos de conveniencia. Los primeros se definen como el costo de mantener los activos – en este caso commodities – en almacenamiento, para su utilización, venta o préstamo en el futuro;
es necesario que la valoración incluya este factor dentro del procedimiento. Por otro lado, los rendimientos de conveniencia indican la posibilidad de obtener beneficios por la tenencia del commodity en físico, o por la compra de un contrato de futuro sobre el commodity en cuestión. Según esto, la valoración también debería incluir esta medición.
Ecuación N° 7 Ecuación N° 8
El primer grupo de ecuaciones indica en el primer caso cuando los costos de almacenamiento representan un ingreso negativo conocido, mientras que el segundo caso indica cuando este costo de almacenamiento representa un rendimiento negativo conocido (se incluyen en la
𝐟 = (𝐒𝐨 − 𝐊)𝐞−𝐫𝐓
𝐅𝐨 = (𝐒𝐨 − 𝐈 − 𝐊)𝐞𝐫𝐓 → Ingreso conocido.
𝐅𝐨 = 𝐒𝐨𝐞−𝐪𝐓− 𝐊𝐞−𝐫𝐓 → Rendimiento conocido.
𝐅𝐨 = (𝐒𝐨 + 𝐔)𝐞𝐫𝐓 o 𝐅𝐨 = 𝐒𝐨𝐞(𝐫+𝐮)𝐓 𝐅𝐨 = 𝐒𝐨𝐞(𝐫+𝐮−𝐲)𝐓
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ecuación con signo positivo pues este valor debe ser adicionado al momento de hacer la valoración). En adición, el segundo grupo de ecuaciones incluye el cálculo de los rendimientos de conveniencia, en los cuales se indica cual es la tasa de rendimiento que espera un tenedor de commodities (físico) en contraste a lo que gana cuando tiene un contrato de futuro sobre el commodity.
2.3 Teorías de Cobertura
Por otro lado, Hieronymus (1997) sustenta y argumenta la importancia de la creación del mercado de futuros en su trabajo Economics Of Futures Trading, indicando que su creación no se llevó a cabo de un solo golpe y como un proceso ajeno a las demás dinámicas comerciales – “Los mercados de futuros no fueron inventados e impuestos en el sistema existente, sino que fueron desarrollados por la necesidad de dar cumplimiento a las funciones comerciales que el actual sistema comercial era incapaz de cumplir de forma adecuada. Estos mercados no comienzan como una forma separada o alternativa de hacer negocios sino como una extensión de las practicas existentes” -. Apoyando de esta manera lo que Veljanovski (1986) definía como un medio eficiente para transferir los derechos contractuales sometidos al precio. De esta manera se expresa la importancia del mercado de futuros frente a fluctuaciones del precio tanto en los mercados de contado como en los de plazo. (Citado por Palma (2009, pág. 89)).
2.4 Modelo del Mínimo Riesgo: Eldor, Zilcha y Benninga
El modelo de Eldor, Zilcha y Benninga (1984) presenta una formulación de coberturas para productores de commodities agrícolas, en este caso, el agente que va a participar de la cobertura no toma en consideración el precio spot del commodity en el momento inicial, puesto que para su participación no se hace necesaria la tenencia de la producción del bien, sino que la cobertura se plantea con anticipación; es decir que la preocupación del productor radica en el precio futuro de su producción y no en el actual.
Ecuación N° 9 De acuerdo a esto, se puede evidenciar que π representa la función de ingreso, teniendo en cuenta la posición en el activo (spot) y en futuros. Además, es posible de acuerdo a la anterior formula determinar que el productor planea la venta de cierta cantidad de unidades de
𝛑 = 𝐗𝐬∗ 𝐒𝟐+ 𝐗𝐟∗ (𝐅𝟐− 𝐅𝟏)
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cualquier commodity (Xs) y busca cubrirse con cierta cantidad contratos de futuros sobre el mismo commodity (Xf).
Por lo tanto, se hace posible el cálculo del nivel óptimo de contratos con el cual cubrir el riesgo inherente a la volatilidad de los precios – tanto spot como de los futuros, lo anterior por medio de la integración de la formulación inicial y el de la formula correspondiente a la varianza de la misma.
Ecuación N° 10 Obteniendo, por medio del cálculo de la derivada de la varianza – anteriormente especificada – con respecto a las cantidades de commodities cubiertas con futuros (Xf) lo que se deriva en la formula denominada como “optimal hedge ratio” o razón optima de cobertura:
Ecuación N° 11
La cual, después de su cálculo se debe multiplicar por las cantidades que serán cosechadas con el fin de determinar la proporción de la producción que debe ser cubierta. El agente espera vender XS unidades de un commodity en el momento 2 y elige cubrirse en el momento 1 mediante la venta con futuros de XF unidades, con fecha de entrega en un momento 3 posterior; p indica la función ingreso del individuo en el momento 2 de su posición combinada spot y en futuros:
2.5 Teoría de Costos
En lo que se refiere a los costos y su caracterización, se puede exponer lo recogido en la Microeconomía de Pindick y Rubinfeld (1996) dentro de los costos de producción de una empresa. De esta manera, se presenta el supuesto básico de que los costos en que incurre una empresa dependen de su nivel de producción y que es posible que varíen con el tiempo. En este sentido, se hace primordial la definición del termino costo; según lo presenta Pindick en su libro se pueden distinguir los costes económicos de los costes contables, los primeros analizados con el fin de tener una perspectiva hacia el futuro de la empresa buscando reducirlos con la reorganización de la compañía y el mejoramiento de su rentabilidad, los segundos incluyen elementos de análisis financiero de la evolución del activo y los pasivos evaluando los resultados pasados.
𝐕𝐀𝐑(𝛑) = 𝐗𝐬𝟐∗ 𝛔𝐒𝟐𝟐 + 𝐗𝐅𝟐∗ 𝛔𝐟𝟐𝟐 + 𝟐 ∗ 𝐗𝐬∗ 𝐗𝐟∗ 𝛔𝐒𝟐∗𝐅𝟐
𝒉 ∗ = 𝝈𝒔𝟐;𝒇𝟐 𝝈𝒇𝟐𝟐
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CT = CF + CV*Q
De igual manera, presenta los componentes de la función de costos de una organización, donde: costos totales es igual a la suma de los costos fijos y costos variables. Los costos fijos son aquellos costos que no varían con el nivel de producción como gastos en mantenimiento de planta, y deben pagarse aunque no haya producción. Los costos variables como su nombre lo indica cambian de acuerdo a variaciones en la producción comprendiendo gastos en sueldos, salarios y materias primas. Sin embargo, es preciso hacer referencia a que la clasificación de los gastos de la empresa en estos dos componentes depende del horizonte temporal de esta, ya que si es un horizonte temporal corto la mayoría de los costos son fijos, puesto que la empresa básicamente está obligada al pago de las materias primas y la nómina;
mientras que en un horizonte largo de tiempo los costos tienden a ser variables dado que se puede variar la cantidad de materias primas compradas. De acuerdo a lo anterior, se obtiene la ecuación fundamental de la teoría de costos:
Ecuación N° 12
Donde CT son los Costos Totales, CF son los Costos Fijos, CV son costos variables y Q las cantidades producidas por la empresa.
26 CAPITULO 3
METODOLOGÍA
Con el fin de dar respuesta a la pregunta de investigación se hizo uso de métodos cuantitativos que permitan conocer la relación de distintas variables planteadas, buscando implementar y/o aplicar un método de cobertura de riesgo a una empresa del sector arrocero.
De esta manera, se considera que la presente investigación es de carácter correlacional, teniendo en cuenta que se llevará a cabo por medio de un Estudio de Caso aplicado a la empresa colombiana Molinos ROA.
En este sentido, se consideró que la empresa cuente con la disponibilidad de la información y con las siguientes características: un significativo porcentaje de mercado dentro del sector, volúmenes de ventas, la capacidad de la producción de arroz para abastecer la demanda nacional, las importaciones y exportaciones de arroz según su participación en el mercado.
Se ha llevado a cabo la siguiente metodología, con el fin de comprender las distintas particularidades que se presentan en las empresas del sector arrocero colombiano:
Por medio de la recolección de datos históricos y estadísticos del comportamiento del sector en fuentes secundarias (DANE, TradeMap, DNP, Fedesarrollo, Fedearroz, Oryza, etc.) durante el periodo comprendido entre los años 2000-2013, se llevó a cabo un análisis cuantitativo, que permitió determinar el comportamiento que ha tenido el sector en los últimos cinco años. De esta manera, fue posible evaluar el cambio en la producción, los ingresos y las utilidades del sector, dadas las nuevas condiciones del mercado. Asimismo, podrá evidenciarse la participación y la importancia del sector arrocero sobre la producción agrícola colombiana.
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Gráfica N° 1: Proceso Metodológico. Primera Etapa
Fuente: Elaboración Propia
Adicionalmente, se realizó una búsqueda de información en fuentes primarias por medio de la visita a funcionarios de las empresas y entidades relacionadas con el sector (Fedearroz, Induarroz, Molinos Roa), para conocer cuál ha sido el impacto de las variaciones de los precios del arroz y de otros fenómenos de carácter nacional e internacional, sobre las cifras financieras de la empresa en términos de producción del cereal. De esta manera, al obtener la información financiera, se logrará comprender si al interior de este se realiza una gestión adecuada de los riesgos con el fin de estabilizar los ingresos de la compañía, como lo demuestra en su investigación Quevedo (2013) al realizar el análisis de los indicadores financieros de una empresa del sector azucarero para determinar la gestión de esta frente al riesgo de mercado. Para lograr este objetivo se recurrirá a herramientas como entrevistas, con quienes pertenezcan al sector y tengan conocimiento acerca de las particularidades de la actividad. De esta manera, mediante el análisis de razones financieras aplicadas a los balances y estados de resultados se determinará la correlación existente entre las variaciones de los precios del arroz paddy y los ingresos que se perciben en la producción de arroz, entre el
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precio del arroz paddy nacional y el internacional, entre los precios nacionales del paddy y los costos de la empresa y entre los precios del arroz blanco nacional y el arroz paddy nacional. Reconociendo qué tipo de variables influyen en mayor proporción en los resultados obtenidos por la empresa.
Gráfica N° 2: Proceso Metodológico. Segunda Etapa
Fuente: Elaboración Propia
Posteriormente, se realizó una investigación de carácter exploratorio que permita saber dadas las condiciones del sector, si se están empleando mecanismos o no para la cobertura frente al riesgo del mercado. De esta manera, se reconocerán las limitaciones o motivaciones que han dado lugar al planteamiento o valoración de estas alternativas.
Es con base en la información histórica recolectada y por medio del análisis de la literatura, que se pretende lograr el planteamiento de un modelo de cobertura aplicados a los costos de la empresa – en este caso a los costos inherentes a la compra de materia prima necesaria para el desarrollo de su actividad productiva, esto teniendo en cuenta los ingresos del sector y la posibilidad de acceder a futuros de arroz.
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Gráfica N° 3: Proceso Metodológico. Tercera Etapa
Fuente: Elaboración Propia
Lo que se busca es realizar un análisis tipo Backtesting, que permita reconocer los beneficios potenciales de la aplicación de una cobertura, dada la imposibilidad de obtener información como los ingresos de una empresa en el futuro. Finalmente, consolidando los resultados obtenidos, tras la aplicación del modelo, se hará un análisis de los beneficios reales que puede percibir un productor, si toma la opción de realizar una cobertura por medio de futuros y el impacto que tendría sobre sus ingresos.
3.1 SET DE DATOS
Para el desarrollo del modelo de cobertura se hizo necesario la recolección de los datos financieros y económicos del sector y de la empresa seleccionada para el estudio de caso (Molinos Roa). En lo que se refiere a los datos para la caracterización del sector:
Importaciones, Exportaciones, Consumo Nacional de Arroz e Ingresos del Sector, fueron tomados de fuentes como FEDEARROZ, TRADEMAP y DANE, todos estos datos recolectados tienen una periodicidad anual desde el año 2000 hasta el año 2013 o hasta el año 2014 en algunos casos. En el caso de los datos encontrados en TRADEMAP, se utilizó la nomenclatura arancelaria N° 100610 que corresponde al producto arroz con cascara (arroz paddy).
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Por otro lado, los datos que se recolectaron para el desarrollo de las razones financieras, la clasificación de los costos, los ingresos de la empresa y para conocer el comportamiento de esta: Estados de Resultados y Balance General, fueron tomados de la Superintendencia de Sociedades; estos datos están dados con una periodicidad anual, y la unidad de medida son miles de pesos colombianos. Los datos fueron tomados desde el año 2000 hasta el año 2013.
Asimismo, la información correspondiente los históricos del precio nacional y del precio internacional del arroz fueron tomados de FEDEARROZ y de ORYZA respectivamente; el primero está dado en pesos colombiano por tonelada y el segundo es el promedio de los precios internacionales de referencia (Estados Unidos, Tailandia y Vietnam) en dólares americanos.
Por otro lado, los datos cualitativos recolectados para la realización de la presente investigación, se obtuvieron mediante la entrevista a funcionarios de entidades relevantes para el sector como: Federación Nacional de Arroceros, Induarroz y Molinos Roa. En este sentido, a continuación se presenta el proceso llevado a cabo en esta etapa de la investigación:
Ante la negativa recibida por algunos empresas del sector arrocero (Diana, Roa y Florhuila) vía telefónica acerca de la facilitación de información financiera mensual o trimestral por parte de ellas, argumentando que eso iría en contra de las políticas de la empresa. En una entrevista con los señores Edwin García y John Jairo Roa pertenecientes al área de investigaciones económicas de la federación. En primer lugar, Roa (2014), quiso aportar a la presente investigación, alguna información afín como un estudio realizado por el en colaboración de otros investigadores acerca de la viabilidad de la implementación de métodos de cobertura a commodities en el país. De igual manera, García (2014) indico tras escuchar la descripción de la investigación, que la intención del proyecto era interesante pero que Fedearroz no podía aparte de servir de asesores de datos sobre el sector, guiar la investigación dirigida hacia la posible implementación de una posible cobertura al sector o una empresa del sector como lo presenta el anteproyecto realizado. Sin embargo García y Roa (2014) aceptaron seguir el proceso de la investigación, con la disposición de resolver cualquier inquietud y socializar el resultado del proyecto.
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De acuerdo a lo anterior, García (2014) indicó que Induarroz podría ser la institución apropiada para encaminar la investigación y recoger los datos que se requerían para el desarrollo de esta. Sin embargo, Sandra Avellaneda (2014) subdirectora de la Cámara Induarroz reiteró que ella no podía aportar los datos requeridos de las empresas, dado que ni la misma cámara tiene acceso a esos datos. De esta manera, Avellaneda (2014) facilitó a la investigación las bases de datos de los Estados Financieros de las empresas requeridas tal y como se encuentran en la Superintendencia de Sociedades (datos anuales). De igual manera, Avellaneda (2014) aseguró que colaboraría en el transcurso de la investigación.
Por otro lado López (2014), Gerente de Marketing de Molinos Roa, brindó un panorama más amplio del negocio del arroz en Colombia, explicando algunas de las curiosidades más importantes del sector y de las condiciones del mercado tales como las preferencias del consumidor, los estándares de consumo, periodos de mayor producción en el país y la gran afectación a la empresa y al sector frente al ingreso ilegal del cereal desde Venezuela y Ecuador. López (2014) indicó de nuevo que era imposible que la empresa facilitara la información financiera como la requería la investigación. Sin embargo, López (2014) aportó datos cualitativos del mercado que permitieron realizar una mejor caracterización de la investigación y la interpretación de los datos cuantitativos que posteriormente se recolectaron y se transformaron para su posterior análisis.
3.1.1 TRANSFORMACIÓN DE DATOS.
Con el fin de determinar la relación existente entre los ingresos de la organización, los costos de las materias primas necesarias para su producción y el método de cobertura empleado en el presente trabajo, se hace necesario la transformación de los datos en relación con su periodicidad (en este caso, las variables se encuentran en una periodicidad anual lo que genera dificultades para realizar un estudio de estas) pues las diferencias existentes generan una imposibilidad para lograr resultados confiables del análisis que se va a efectuar.
Es por lo anterior, que se hace uso de la metodología de “Puente Browniano” especificada en el trabajo de Ruiz y Valderrama (1992) y desarrollo en la metodología de investigación implementada por Carmona y Criollo (2013) por medio de la cual, en un primer momento se realiza una simulación basada en el método Montecarlo con el objetivo de obtener valores
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aleatorios que al ser expuestos a un nivel de riesgo determinado (lambda) arrojaran los índices que serán aplicados a – en este caso – los ingresos anuales de la empresa. Estos datos resultados de la simulación corresponden a una serie de valores que para el caso de la presente investigación pueden tomar valores entre -1 y 1 debido a la necesidad de simular las variaciones en los ingresos de la compañía que no responden únicamente a un comportamiento creciente.
Ecuación N° 13 Acto seguido, se realiza una aplicación de los resultados obtenidos por medio de la simulación (obtención de aleatorios), al nivel de confianza o λ que representa el nivel de certeza que se pretende posea el modelo, en este caso, al aplicar el 95% de confianza al modelo se busca que este tenga un 5% de incertidumbre con respecto al comportamiento real de la variable objeto del modelo.
Ecuación N° 14 Al obtener este resultado, se debe aplicar a los datos originales de la variable sobre la cual se busca transformar su periodicidad – por una menor – con el fin de simular un cambio histórico en la variable (determinado por el índice de variación) que responda a la volatilidad y a la naturaleza de la variable en estudio, como se evidencia en la ecuación No 15.
Ecuación N° 15 Finalmente, se debe reducir esta variable de acuerdo en la proporción en la cual se busca realizar la transformación, siendo n el número de periodos comprendidos dentro de la unidad a la cual se desea llegar con la aplicación de la metodología.
Ecuación N° 16 Aleatorio = -1 < x < 1
Índice de variación (variable Y) = x * λ
Y (anual) = (x * λ) * Y1
𝐘(𝐭𝐫𝐢𝐦𝐞𝐬𝐭𝐫𝐚𝐥) = (𝐱 ∗ 𝛌) ∗ 𝐘𝟏 𝟒
33 CAPITULO 4
CARACTERIZACIÓN SECTOR ARROCERO.
El sector arrocero presenta gran importancia para la economía agrícola del país, esto sustentado por Ramírez, Gómez y Becerra (2013) que argumentan que además del potencial que el cereal tiene en el mercado, este juega un papel muy importante en la canasta familiar sobre todo de los estratos más bajos de la economía. Sin embargo, el sector ha presentado varias debilidades en cuanto a la competitividad del precio que se fija para el consumidor final, dada la gran diferencia con el precio del arroz proveniente de Venezuela y Ecuador de manera ilegal.
Es necesario hacer énfasis en que en Colombia, la producción de arroz se divide en tres procesos o eslabones como lo denomina la investigación realizada por Fedesarrollo (2013), estos procesos son llevados a cabo con el fin de transformar la materia prima – arroz verde o paddy – en el producto terminado que es dirigido al consumo humano o como insumo en la producción de nuevos productos. Como se dijo, el primer proceso en la cadena de producción es la cosecha, recolección y tratamiento del arroz verde, actividad que en Colombia se realiza principalmente en los departamentos del Meta, Casanare, Tolima y el Huila.
Gráfica N° 4: Producción Arroz por Zona Geográfica: Toneladas
Fuente: Elaboración propia. Con datos recuperados de Fedearroz (2014)
De esta manera, en la Gráfica N° 4 se puede evidenciar que la concentración de la producción de arroz paddy en Colombia se encuentra en el centro del país y en los llanos orientales con una producción anual en promedio de 877.634,71 y 764.040,50 toneladas respectivamente
0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
CENTRO LLANOS CAUCA NORTE SANTANDERES
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desde el año 2000 al 2013. En este sentido, estas dos zonas cuentan con una participación histórica alrededor del 78%, en contraste a la baja participación de la Zona Cauca, Norte y Santander sobre el total de la producción nacional.
Asimismo, en el trabajo de Espinal, Martínez y Acevedo (2005) se afirma que el arroz paddy que es cosechado y vendido como insumo a las molineras llega con un porcentaje de humedad del 18% al 25% por lo cual se hace necesario que para ser procesado, se realice una limpieza con el fin de extraer la humedad – alcanzando un nivel de 13% - y separar el producto de las impurezas con las que puedan provenir de los sembradíos, comprendiendo la primera fase del proceso.
La segunda fase del proceso de producción es la molinería del arroz Paddy, el resultado de este proceso es la obtención del arroz blanco y de otros productos derivados – como arroz integral y harina de pulimento - que son utilizados en la fabricación de diversos productos.
La ubicación de las empresas especializadas en este eslabón de la producción se encuentra en su mayoría en los mismos departamentos donde tradicionalmente se ubican los cultivos de arroz verde (paddy) con el fin de minimizar los costos incurridos por el transporte de la materia prima y para tener una mejor relación con los proveedores. De esta actividad surgen diferentes tipos de arroz de acuerdo a su calidad, entre estos tipos podemos encontrar el arroz de primera calidad – con un porcentaje de grano partido inferior al 10% - y el de segunda – con un porcentaje de grano partido superior al 10% (Superintendencia de Industria y Comercio, 2012).
El último proceso de la producción de arroz en Colombia es la comercialización y distribución del producto terminado, en este caso, muchas de las empresas que se dedican a la molinería tienen departamentos que se encargan de este tercer eslabón, es el caso de Molino ROA, Diana Corporación y Florhuila por nombrar algunas de las organizaciones que siguen este modelo. En este sentido, identificando las distintas debilidades del sector Ramírez, Gómez y Becerra (2013) exponen que estas radican en que la compra del arroz paddy estructura un oligopsonio y la venta del arroz blanco como un oligopolio, esto sustentado en que la toma de decisiones y la participación dentro del sector y el mercado son limitadas.
35 4.1 ANÁLISIS DE VARIABLES.
Con el fin de determinar la importancia y la dinámica del sector arrocero, en el presente apartado se realizará una caracterización de los principales factores que son determinantes al momento de llevar a cabo una cobertura financiera para una empresa perteneciente a este sector. Es por esto, que se analizan los siguientes elementos: (1) Importaciones colombianas de arroz paddy, (2) consumo nacional de arroz blanco, y (3) producción del producto por zona geográfica y por sistema de producción.
Para comenzar, cabe explicar que la balanza comercial con respecto a este producto en particular no presenta una dinámica relevante debido en parte a las políticas restrictivas que se han impuesto para proteger la industria nacional, prueba de esto son los bajos niveles de importación y la ausencia de exportaciones que trae como conclusión una relaciones comerciales completamente direccionadas hacia el comercio con Estados Unidos, en el caso de las importaciones. La siguiente información fue recuperada del portal TradeMap por medio del cual se realiza la consulta partiendo de la nomenclatura arancelaria correspondiente al arroz paddy (N° 100610).
Gráfica N° 5: Importaciones Arroz: Blanco - Paddy Seco: Toneladas
Fuente: Elaboración Propia. Con datos recuperados de Fedearroz(2014)
0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000
2 0 0 0 2 0 0 1 2 0 0 2 2 0 0 3 2 0 0 4 2 0 0 5 2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 ARROZ BLANCO ARROZ PADDY SECO
