Fundamentos
La solvencia de El Comercio Paraguayo es calificada “BBB-” sustentada en un Margen de Solvencia de 1,11 veces, a junio de 2012. Conforme a la regulación vigente, ello le permite acceder a la calificación señalada.
No obstante, en los últimos años El Comercio Paraguayo se ha visto afectada por diversos siniestros de seguros de caución que, producto de insuficiencia en las protecciones de reaseguro debieron ser respaldados mediante la configuración de fideicomisos en reemplazo imperfecto del reaseguro. Este esquema fue aprobado por el regulador, permitiendo trasladar las provisiones de contingencia de pérdidas a patrimonios separados de la aseguradora. Estos resguardos fueron respaldados por carteras de activos debidamente evaluados por la regulación vigente. De esta forma, las protecciones otorgadas por las pólizas de caución y sujetas a demandas judiciales se encuentran garantizadas.
Como resultado de los siniestros de caución enfrentados por la aseguradora, desde diciembre de 2010 el regulador ha mantenido una intervención denominada de “Regularización Técnica”, sin desplazamiento de la administración. Durante todo este periodo la aseguradora ha mantenido un normal desarrollo de sus operaciones.
La aseguradora pertenece a la familia Elizeche, vinculada a la industria aseguradora desde hace más de 50 años.
La cartera de seguros de El Comercio Paraguayo se compone principalmente de pólizas de Automóviles, Caución y Responsabilidad Civil. La participación global de la compañía se ha mantenido estable, en el rango intermedio de las aseguradoras del país.
El desempeño técnico de su cartera de negocios es ajustado. En 2011/2012 la siniestralidad directa ha alcanzado niveles muy elevados, producto de una alta siniestralidad en Automóviles e Incendio. Con excepción de las operaciones de Caución no
reaseguradas, la compañía respalda su accionar con colocaciones externas, concentradas en cuatro reaseguradores de prestigio internacional y con capacidades suficientes para sustentar su crecimiento.
Su eficiencia es satisfactoria y refleja un nivel de gasto neto medianamente estable. La estructura operacional y comercial es liviana, colaborando a mantener niveles de gasto acotado. No obstante, altas comisiones de comercialización reflejan una elevada exposición a la gestión de sus principales distribuidores.
Su estructura financiera evidencia presiones, con un endeudamiento al alza producto de las reservas generadas por el crecimiento de sus negocios y un uso reducido del reaseguro. La disminución de su patrimonio también ha jugado en contra. Históricamente la liquidez ha sido estrecha, utilizando eficientemente los flujos de pago de sus clientes para respaldar sus obligaciones contractuales. En los últimos años se aprecia un incremento importante en la proporción de créditos vencidos, que pone luz de alerta respecto de la capacidad de generación de flujos de caja. La elevada exposición al dólar y la fuerte volatilidad del tipo de cambio han expuesto a la aseguradora a volatilidades en resultados. En el ejercicio 2012, generó ingresos suficientes para cubrir el déficit técnico de sus principales líneas.
Tendencia: Sensible
La tendencia de corto plazo es calificada “Sensible”. Ello debiera definirse una vez que Feller Rate cuente con los antecedentes suficientes para evaluar los efectos patrimoniales que se deriven de una nueva demanda judicial efectuada por el Ministerio de Obras Públicas y Comunicaciones en contra de la aseguradora. Producto de ello se constituyó un nuevo fideicomiso, que se encuentra en etapa de revisión y cruce por parte del regulador respecto de la exposición cubierta.
FACTORES SUBYACENTES A LA CALIFICACION
Fortalezas Riesgos
Presencia del regulador en la administración colabora a respaldar su normal desempeño operacional. Entorno regulatorio colabora a respaldar la solvencia.
Industria altamente competitiva. Baja diversificación de cartera.
Importante deterioro de su estructura financiera. Pérdidas en los últimos años reducen su soporte patrimonial.
Alto nivel de morosidad en su cartera de créditos. Baja formalización de procesos internos. Inversiones muy expuestas al tipo de cambio. Indicador de margen de solvencia ajustado. Dic. 2011 Octubre 2012
Solvencia - BBB- py
Tendencia - Sensible
* Detalle de calificaciones en Anexo.
Indicadores Relevantes Millones de guaraníes. Cierre de Junio 2010 2011 2012 Prima Directa 30.703 38.441 46.325 Resultado Técnico 7.909 10.577 10.700 Resultado de Operación 137 962 -1.881 Utilidad -292 -997 354 Total Activos 48.754 57.363 62.018 Inversiones 15.400 16.880 22.955 Patrimonio 11.027 10.551 11.137 Part. Mercado 3,4% 3,5% 3,5%
Gasto Explot / Prima Directa 16,4% 15,4% 16,3% Utilidad / Prima Directa -1,0% -2,6% 0,8%
Rentabilidad Patrimonial -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2008 2009 2010 2011 2012 INDUSTRIA EL COMERCIO Endeudamiento Total 0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 2008 2009 2010 2011 2012 INDUSTRIA EL COMERCIO
Analista: Esteban Peñailillo M.
[email protected] (562) 757-0474
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Solvencia BBB- py
Tendencia Sensible
Administración
Administración ligada a la propiedad de la aseguradora.
La aseguradora es administrada por sus propios controladores, la familia Elizeche, que mantienen cargos de directores ejecutivos en las principales áreas de la compañía. La administración se concentra en dos áreas relevantes. La gestión técnico comercial, a cargo de Manuel Gamarra Elizeche, y la gestión de administración y finanzas, liderada por Mercedes Elizeche. En la gestión de siniestros participa Hugo Elizeche, en tanto que la presidencia está a cargo de Victoria Elizeche.
Como es natural, la administración participa activamente en la gestión diaria de operaciones, de suscripción, de cheques para pagos de siniestros o gastos administrativos, de gestión de inversiones. Estas operaciones deben llevar la firma de dos directores ejecutivos, estando también autorizado a firmar don Federico Díaz, actualmente responsable de la gestión financiero contable de la compañía.
Estructuras administrativas mezcladas con la propiedad son comunes en el mercado de seguros del Paraguay. A juicio de Feller Rate este perfil organizacional conlleva algunos riesgos y la presencia de potenciales conflictos de interés, exponiendo a la aseguradora a debilidades operacionales y comerciales. Esto último está vinculado por ejemplo, a la posibilidad de la administración de obtener comisiones por intermediación de seguros, lo que introduce un fuerte conflicto de interés respecto de los accionistas pasivos.
Por otra parte, contar con una administración ligada a los controladores reduce la necesidad de formalizar fuertes procedimientos de control interno, lo que puede limitar la concurrencia de procesos adheridos a las mejores prácticas de gobierno corporativo.
Por ello, fortalecer la administración con posiciones más independientes y con el diseño de procesos más formales de operación del seguro puede colaborar a dar un marco de desempeño más alineado con las mejores prácticas aseguradoras.
Contingencias
La compañía ha enfrentado diversos cuestionamientos por parte del regulador.
Desde diciembre de 2010 el regulador ha mantenido una intervención denominada de “Regularización Técnica” sin desplazamiento de la administración. Durante todo este periodo la aseguradora ha mantenido un normal desarrollo de sus operaciones En los últimos años dos irregularidades, que datan desde 2010 en adelante, ambas de relevancia, han obligado a la constituir fideicomisos en una figura de remplazo imperfecto del reaseguro. Con ello el patrimonio de El Comercio Paraguayo no se ha visto afectado. Según la información pública entregada por el regulador, El Comercio Paraguayo “ha retenido riesgos (seguros de caución) contra garantías en sustitución imperfecta del reaseguro”, en un comienzo por la póliza de caución por la administración de un juego de azar contratada por Mepshow y luego a causa de cúmulos no cubiertos por el reasegurador, que generaron un exceso de retención en una póliza de caución por la construcción de una ruta vial.
En el caso de la póliza de caución que cubría la administración de juegos de azar, fue contratada por Mepshow, siendo el beneficiario de la póliza la Comisión Nacional de Juegos de Azar Conajzar. La administración de El Comercio Paraguayo señaló que la póliza original no pudo ser colocada en el mercado externo producto de la crisis internacional desatada a fines de 2008, en donde algunos reaseguradores del ramo caución dejaron de suscribir este tipo de riesgos. En 2009 con la nueva normativa de reaseguro implementada por la SIS la compañía procedió a respaldar esta retención con un fondo fiduciario compuesto por bienes de Jorge Escobar Barboza, operador inicial de Mepshow. A comienzos de 2011 y producto de desordenes administrativos, la concesión de Mepshow pasó a manos de Juan Carlos Wasmosy, quien remplazó el antiguo fondo fiduciario con uno nuevo, compuesto de bienes raíces personales y depósitos bancarios. La constitución de este fondo y la evaluación de estos bienes fueron autorizadas por el regulador, bajo la forma de “reaseguro imperfecto”, lo que permitió mantener el margen de solvencia de la compañía.
Producto del cambio de administración de Mepshow a comienzos de 2011, el pago del canon mensual a Conajzar se retrasó durante tres meses, por lo que la póliza se ejecutó y El Comercio Paraguayo debió
PERFIL DE NEGOCIOS
Cartera de riesgos atomizados de baja severidad automotriz combinada con riesgos relevantes de caución de obras públicas.
Propiedad
Tras el fallecimiento en 2003, de su presidente y dueño Oscar Elizeche, actualmente la composición de la aseguradora está dividida en diversos miembros de esa familia, donde Hugo Elizeche es el mayor accionista no mayoritario.
El Comercio Paraguayo es la más antigua aseguradora del mercado del Paraguay. Se fundó en 1920 en Argentina y se trasladó a Paraguay en 1940, bajo el control de Swiss Re, quien participó en la propiedad hasta la década de los años 70. La familia Elizeche manifiesta mantener una estrecha relación con Swiss Re.
Participación de Mº y Variación Prima Directa
3,0% 3,1% 3,2% 3,3% 3,4% 3,5% 3,6% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2008 2009 2010 2011 2012
Part. de mº (eje der.) INDUSTRIA SG (eje izq) EL COMERCIO (eje izq)
Solvencia BBB- py
Tendencia Sensible
pagar este canon a Conajzar. No obstante, la administración de la aseguradora señaló que recuperaban estos montos mensualmente días después de cada vencimiento, luego de la recaudación que efectuaba Mepshow de sus juegos de azar, ciclo que Feller Rate pudo verificar en la contabilidad de resultados de la propia aseguradora. Actualmente la situación está regularizada, y se encuentra en análisis la disminución de la cobertura de la póliza, ante lo cual se suscribiría una nueva, entrando a una nueva etapa de revaluación y reaseguro, de menor exposición eventual. Entre Conajzar y Mepshow se están analizando potenciales multas, que no afectarían a la aseguradora.
En 2011 la administración de la aseguradora debió enfrentar otro siniestro de caución, esta vez por la quiebra de las empresas que estaban construyendo la Ruta XIII (Consorcio COTAFEL). La póliza original no pudo ser colocada facultativamente ya que los reaseguradores detectaron la existencia de cúmulos de riesgo por asegurado. Producto de dificultades de la constructora sobrevino su quiebra y la aseguradora decidió anular la póliza ya que adujo que se cambiaron las condiciones de construcción.
Según información proporcionada por la administración, el MOPC volvió a licitar uno de los tramos, después de cancelar el contrato inicial. Para esta nueva licitación se emitió otra póliza de seguro cubierta esta vez íntegramente por Everest como reasegurador. El tramo previo se fue a litigio entre el Ministerio y la empresa contratista, lo que impidió a la aseguradora anular la póliza. Esta mantenía como capital asegurado Gs 17.000 millones cubriendo el anticipo y el fiel cumplimiento de contrato. El reaseguro de este contrato correspondía en parte a Odyssey y a MAPFRE Re, quedando una parte no cubierta, como se ha señalado.
Ante la contingencia judicial el regulador obligó a la aseguradora a provisionar la exposición en riesgo, debiendo cubrir la porción no reasegurada mediante un fideicomiso ascendente a Gs 6.160 millones, en su mayor parte constituida por pagarés de los accionistas de El Comercio Paraguayo. Actualmente la obra continúa en construcción por las nuevas empresas adjudicadas. Para esta operación el regulador aceptó la figura de fideicomiso, bajo el concepto de “reaseguro imperfecto”, lo que permitió mantener un margen de solvencia sobre el mínimo regulatorio y la continuidad de negocios.
Con respecto a la situación legal de la licitación vial, recientemente el MOPC demandó a El Comercio Paraguayo y otras 14 aseguradoras, por el pago de los anticipos del primer contrato de la ruta vial. Ante esto, la aseguradora se vio nuevamente presionada patrimonialmente. El regulador está evaluando las contingencias y los soportes adicionales que la aseguradora entregó, mediante la constitución de un nuevo fideicomiso, en Financiera del Rio, cuyo monto y composición asciende a unos Gs 6.600 millones aproximadamente.
En la demanda se citaría a 15 aseguradoras, que toman parte en la póliza en coaseguro. La porción más relevante la tiene El Comercio.
Estrategia
Plan de negocios privilegia seguros atomizados y buenas relaciones de los dueños.
La estrategia de negocios de la administración consiste en explotar los buenos vínculos con el sector industrial y gubernamental del país, explotando además los seguros atomizados de automóviles y otros nichos menos relevantes.
La compañía ha continuado creciendo en el ramo caución, en donde mantienen una fuerte posición competitiva.
Renovadas inversiones en obras públicas que el gobierno está implementando y la necesidad de asegurar la ejecución de estas constituyen un polo de negocios relevante. También planean seguir operando con concesionarios automotrices, rentabilizar las inversiones iniciales en estos canales y explotar estas carteras de clientes con otro tipo de seguros.
Producto del crecimiento en los últimos años se han debido efectuar mejoras en infraestructura destinadas a fortalecer la calidad de servicio.
La experiencia, conocimiento del mercado y los contactos comerciales de su administración son un factor relevante en el desempeño de negocios de El Comercio Paraguayo.
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Tendencia Sensible
Posición competitiva
Incrementado levemente su participación de mercado global. En algunos segmentos es un actor relevante.
Paraguay presenta un mercado de seguros con una facturación cercana a los USD 300 millones, la mitad de sus negocios están relacionados con el riesgo Automóviles, lo que unido a precios muy competitivos y, una fuerte correlación entre la dinámica comercial y los canales de corretaje lo vuelve un mercado muy abierto, competitivo y de márgenes netos acotados.
En los últimos años la compañía ha incrementado levemente su participación de mercado, experimentando un crecimiento en línea con el mercado. La favorable evolución del parque automotriz y del segmento Caución ha colaborado a mantener una posición estable. Además de su especialización en Vehículos, Trasporte Internacional y Caución la aseguradora mantiene pólizas de Ingeniería asociadas a la construcción de obras públicas.
La cartera de negocios medida en base a prima directa se compone principalmente de Automóvil, seguido por Caución y por Responsabilidad Civil. La comercialización es realizada principalmente por agentes propios y por el canal de concesionarios automotrices con los que mantienen alianzas.
La participación de mercado global alcanza un 3,5%. Sus participaciones de mercado más relevantes las alcanza en Responsabilidad Civil, con un 14,3% y en Caución, con un 12,2%, mientras que en el ramo Automóviles llega al 4,6%.
Su cartera retenida se concentra principalmente en Automóviles. Esto, porque sus principales cuentas de Caución y Responsabilidad Civil presentan una baja retención, siendo actualmente muy relevante el apoyo de reaseguro.
Diversificación de Cartera Prima Directa
Junio 2012 Automóvil 64,0% Resp Civil 13,2% Caución 13,0% Incendio 3,4% Riesgos Tecnicos 2,0% Transporte 1,9% Otros 2,5%
Diversificación de Cartera Prima Retenida
Junio 2012 Automóvil 86,8% Caución 4,8% Resp Civil 4,7% Incendio 1,0% Transporte 0,8% Otros 1,8%
Solvencia BBB- py
Tendencia Sensible
Estructura Financiera
Indicador de solvencia muy cercano al mínimo permitido
La estructura de activos del Comercio Paraguayo se compone principalmente de inversiones financieras y una cartera de créditos técnicos.
Sus inversiones, 37% de los activos totales, alcanzan los Gs 22.950 millones y se componen en un 39% de terrenos y bienes raíces. El 61% restante se compone de certificados de depósitos de ahorro de bancos y financieras de la plaza local con una duración promedio de 1,1 años, una tasa promedio de 6,6% para los depósitos en dólares y un 13,2% para los depósitos en guaraníes. Se mantiene el 89% de sus inversiones en dólares. La cartera está diversificada principalmente en un 24% por instrumentos de Financiera Interfisa, un 21% del Banco Amambay, un 17% de Banco Regional y un 15% de Financiera del Rio. Dentro de sus principales inversiones Feller Rate Paraguay califica a Banco Regional en AA-py/estable. Como se ha señalado, la aseguradora no cuenta con políticas formales. Entre ellas, se ve afectada la gestión de las inversiones. Con todo, como es común en el desempeño de El Comercio, las decisiones son tomadas por la administración de finanzas directamente.
La cartera de créditos técnicos vencidos es muy elevada. Se ha deteriorado significativamente en los últimos dos años, pasando del 5,7% de la cartera al cierre de junio 2010 al 30% del total al cierre de junio 2012. Dificultad en el cobro de las pólizas en regiones al interior del Paraguay, en especial en el segmento de automóviles se ha traducido en un alza importante de provisiones por incobrables. El fuerte peso relativo de la cartera de créditos técnicos hace que la gestión y eficiencia de esta cobranza sea muy relevante, ya que su debilidad genera un impacto en provisiones, en resultados y en el flujo de caja. Al cierre de junio 2012 la aseguradora manifestó una debilitada posición de liquidez, alejándose del promedio de la industria. Producto de alzas en las primas adeudadas a reaseguradores, del incremento en las provisiones técnicas de seguros de vehículos y de la presión sobre la cobranza, la cobertura de liquidez sufrió un deterioro. Por ello, es relevante lograr una pronta recuperación de la efectividad de la cobranza regional.
Sus pasivos se componen principalmente de provisiones técnicas de seguros y deudores por reaseguro. Su composición se ha mantenido estable en los últimos años.
Producto del crecimiento de negocios el endeudamiento ha estado aumentando sostenidamente. También han contribuido las pérdidas patrimoniales reduciendo el patrimonio de la compañía. Su endeudamiento alcanzó a 4,6 veces al cierre de junio 2012 siendo la más elevada del espectro. La industria alcanzó un indicador de 1,7 veces.
La compañía no cuenta con una política de dividendos formal, no obstante los accionistas acuerdan repartir dividendos en la medida que se generen utilidades. Buena parte de los accionistas son ejecutivos de la compañía obteniendo comisiones de intermediación por la comercialización de seguros, reduciendo la necesidad de dividendos.
La compañía mantiene un indicador de margen de solvencia muy por debajo del promedio de la industria, alcanzando su patrimonio no comprometido sobre patrimonio requerido a 1,11 veces al cierre de junio 2012, conforme a los reportes regulatorios, situándola en el nivel inferior del espectro asegurador de Paraguay. Ello refleja una fuerte debilidad patrimonial y casi nulo espacio de flexibilidad para soportar eventuales impactos de pérdidas no proyectadas.
Este índice regulatorio constituye una medición medianamente dinámica del grado de solvencia de cada aseguradora, intentando incorporar factores de riesgo como la retención, la evolución de la siniestralidad, la dinámica del crecimiento, y el respaldo de las inversiones. No obstante, existen algunos aspectos cualitativos que no necesariamente se reflejan en índices de solvencia, que pudieran afectar la capacidad de pago futura de una aseguradora. Por ejemplo, la presencia de políticas de administración, de gestión financiera y técnica, de reaseguro, formales y adecuadamente supervisadas son, a juicio de Feller Rate, un apoyo significativo a la calidad crediticia de una entidad financiera y aseguradora.
Estructura de Activos Junio 2012 Dispon 5,1% Cred Tecn Vig.
28,5% Cred Tecn Venc. 12,3% Inver 37,0% Act Difer 14,0% Otros 3,1% Estructura de Pasivos Junio 2012 Deud Reas Ext 15,9% Deud Inter 5,6% Prov Téc Seg 36,7% Prov Téc Sin 11,0% Util Dif 4,8% Patrim 18,0% Otros 8,0% Posición de Liquidez 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1,0 1,1 2008 2009 2010 2011 2012 INDUSTRIA EL COMERCIO
Liquidez: Dispon + Invers / Prov Tecn Seg + Deudas Reas y Coas
Reservas Técnicas / Patrimonio
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 2008 2009 2010 2011 2012 INDUSTRIA EL COMERCIO
PERFIL FINANCIERO Alto endeudamiento, bajos niveles de liquidez y de
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Tendencia Sensible
Eficiencia y Rentabilidad
Alta volatilidad en sus resultados producto de su exposición al tipo de cambio.
Dada su estructura comercial la compañía mantiene un relevante nivel de gasto operacional. No obstante, una estructura administrativa encabezada por sus propios dueños permite ahorros en costos e incentiva un fuerte control de los gastos. Esta característica se ve reflejada en su indicador de gasto de explotación sobre primas, que alcanza a junio 2012 un 16%, nivel menor al promedio de la industria, que supera el 22%.
El gasto neto de la aseguradora se ha incrementado, alcanzando en 2012 un 47%. No obstante, se mantiene en niveles por debajo del promedio de la industria, que alcanza al 53%. Este incremento refleja mayores gastos de producción, por sobre los de su prima retenida neta, en parte explicadas por los altos gastos de intermediación que suponen los canales de venta de seguros de automóviles.
Las comisiones de comercialización representan un egreso importante de producción, especialmente en el seguro de automóviles, que consume una alta porción de ese concepto.
Producto de su exposición al tipo de cambio la rentabilidad de la cartera de inversiones es altamente volátil. Entre 2010 y 2011 el rendimiento de la cartera de inversiones fue negativo, recuperándose en 2011/2012, alcanzando un 10,6% de rentabilidad, nivel levemente menor al promedio del mercado que rentó un 11,2%, también influenciado favorablemente por la exposición al tipo de cambio. Para el periodo 2011/2012 las utilidades de inversiones cubrieron las pérdidas técnicas de seguros, permitiendo alcanzar una acotada rentabilidad patrimonial.
En 2009/2010 y 2010/2011 El Comercio Paraguayo ha reportado pérdidas, en buena medida asociadas a desfavorables desempeños en inversiones en dólares. Durante el periodo 2011/2012 la variación cambiaria afectó positivamente los resultados de la compañía.
Históricamente los resultados operacionales han reportado ingresos muy acotados o negativos, reflejando exposición a ajustes de la siniestralidad retenida. En buena medida refleja exposición a la siniestralidad de Automóviles, cartera donde El Comercio reporta una tasa de costo relativamente elevada en comparación al mercado.
Los resultados al cierre de junio 2012 reportaron una utilidad de Gs 354 millones, con resultados técnicos menos costos de explotación deficitarios en Gs 1.881 millones, mientras que la cartera de inversiones aportó Gs 2.437 millones en utilidades, logrando revertir las pérdidas de la operación.
Así, la gestión patrimonial de la aseguradora refleja una elevada dependencia al escenario cambiario, en tanto que su trayectoria operacional es altamente fluctuante. Ello refleja, entre otros riesgos, un probablemente reducido compromiso de la administración en la obtención de retornos técnicos retenidos estables y adecuados. Sin duda que desde la perspectiva del reasegurador ello no puede ser permanente, dado que se perdería el soporte requerido. Sin embargo, desde la visión del accionista pasivo pueden surgir dudas respecto del conflicto de interés que puede suponer una gestión expuesta a la obtención de comisiones por ventas.
Gasto Explotación sobre Primas
13% 15% 17% 19% 21% 23% 25% 2008 2009 2010 2011 2012 INDUSTRIA EL COMERCIO Gasto Neto 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 2008 2009 2010 2011 2012 INDUSTRIA EL COMERCIO
Utilidad sobre Primas
-4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2008 2009 2010 2011 2012 INDUSTRIA EL COMERCIO Retorno Inversiones -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2008 2009 2010 2011 2012 INDUSTRIA EL COMERCIO
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Tendencia Sensible
Resultados técnicos
Acotados retornos técnicos. Siniestralidad con tendencia al alza y muy por sobre el promedio del mercado.
El margen técnico de la aseguradora ha disminuido a niveles cercanos al 23%, menor al promedio de la industria que supera el 43%, niveles de rentabilidad que reflejan alta exposición a cambios en los costos de su cartera de automóviles. Privilegiar la relación de largo plazo con el canal y el cliente final, en un mercado muy competitivo y acotadamente racional en la determinación de precios, está suponiendo ajustes y exposiciones elevadas a cambios en la siniestralidad.
La siniestralidad global retenida de su cartera ha presentado un aumento sostenido en los últimos años con una fuerte alza en 2012, desalineándose con la tendencia de mercado que se ha mantenido a la baja. La principal fuente de ajustes a la siniestralidad neta se encuentra en el segmento de automóviles e incendio. La retención de la compañía ha disminuido en los últimos años, alcanzando un 75% a junio 2012, nivel levemente por debajo del mercado que alcanza un 79%. No obstante, históricamente la prima retenida neta a patrimonio de la compañía se ha mantenido por sobre el nivel de mercado, experimentando alzas significativas, de 1,9 veces en 2007 a 3,1 veces a junio 2012. La industria se mantiene en niveles cercanos a 1,6 veces. El fuerte incremento de la prima retenida de El Comercio y un patrimonio neto afectado por las pérdidas de los dos ejercicios anteriores han impedido mantener índices más alineados con la tendencia estable de la industria. Esta mayor exposición patrimonial y, un perfil de negocios y de reaseguro que reflejan escenarios de debilidad en el control interno suponen niveles de riesgo adicionales que son incorporados a la evaluación crediticia de Feller Rate.
Reaseguro
Reaseguro imperfecto en algunas coberturas.
La Superintendencia de Seguros de Paraguay mantiene normas específicas sobre el reaseguro que deben mantener las compañías de seguro para operar. La norma permite un máximo de 5% de retención del patrimonio por todo riesgo y 10% en caso del ramo incendio, la que se considera neta de reaseguro, lo que supere esto se deberá sumar al margen de solvencia exigido.
La compañía mantiene su programa de reaseguro principalmente con Everest y Odyssey, en donde sólo cuentan con un contrato cuota parte y excedente para la mayor parte de las líneas con excepción de Automóviles, en donde mantienen sólo un contrato de exceso de pérdida con el mismo reasegurador. Las insuficiencias en las colocaciones de reaseguro de algunos riesgos obligaron a la compañía a realizar fideicomisos fiduciarios como garantía de respaldo, que han sido finalmente aceptadas por el regulador como una figura de “reaseguro imperfecto”.
Margen Técnico 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2008 2009 2010 2011 2012 INDUSTRIA EL COMERCIO Siniestralidad Neta 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 2008 2009 2010 2011 2012 INDUSTRIA EL COMERCIO Retención 70% 72% 74% 76% 78% 80% 82% 2008 2009 2010 2011 2012 INDUSTRIA EL COMERCIO
Prima Retenida Neta / Patrimonio
0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 2008 2009 2010 2011 2012 INDUSTRIA EL COMERCIO DESEMPEÑO DE LA CARTERA DE RIESGOS
Riesgos atomizados y con bajo control de siniestros. Esquema de reaseguro inadecuado en algunas
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ANEXOS
EL COMERCIO PARAGUAYO S.A.
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Características relevantes de la industria de seguros en Paraguay Marco normativo y legal muy profundo y técnico.
Régimen de solvencia es claro y objetivo.
Retornos patrimoniales: mejora en 2011/2012: ROE 23%.
Eficiencia baja. Gasto neto: 53%, alto impacto de las comisiones y gastos de producción.
Portafolio de inversiones muy simple y controlado. Escasas posibilidades de diversificación por tipo de inversiones. Cierta concentración por emisor. Liquidez adecuada. Alta exposición a activos en dólares se refleja en ajustes patrimoniales por variaciones del tipo de cambio.
— ESTRUCTURA COMPETITIVA
Exclusividad de giro de las 34 aseguradoras participantes. Numerosas aseguradoras de larga data.
Algunas fusiones anteriores, hoy nuevas fusiones y posibles adquisiciones.
Aseguradoras internacionales: Mapfre de España, Sancor de Argentina. Una aseguradora cautiva en el sector agrícola. Hay poco espacio para que nuevas aseguradoras internacionales intenten entrar al mercado via crecimiento orgánico. Se aprecia concentración en las 10 principales aseguradoras (acumulan un 65% del primaje).
— PRODUCTOS Y TARIFAS.
Libertad de tarifas y modelos de pólizas. Precios de seguros no indexados a ajustes por inflación, aunque hay coberturas en dólares. Principales negocios: Automóviles 49%, Agrícola 5%, Vida 12%, Incendio 8%.
El resto es diversificado en varios riesgos relacionados con el sector industrial y comercial.
Aumenta el peso relativo de los negocios masivos, del retail financiero, con aportes relevantes en primas, pero muy bajos retornos operacionales. Creciente importancia de los seguros de vida que respaldan el riesgo de muerte del deudor de los créditos del sector financiero.
Mayor relevancia de los seguros colectivos de Vida y Salud para empresas y sus trabajadores.
— REASEGURO ACTIVO:
Mecanismo equivalente a un sistema de retrocesión local de reaseguro genera riesgo sistémico o de industria. Costumbre más arraigada en sectores medianos y pequeños del sector, genera mayor riesgo potencial.
Se recurre al contrato de exceso de pérdida operacional como fuente de reaseguro, lo que es coherente con una siniestralidad de baja frecuencia y severidad acotada. Permite cumplir con exigente normativa de retención del país.
El sujeto aceptante del reaseguro activo que se vea expuesto al consumo de su capacidad operativa se expone al cierre de los mercados externos y a cambios en precios de las protecciones.
EL sujeto cedente se expone al riesgo crediticio y de falta de capacidad de reaseguro de las entidades pares.
— REASEGURO EXTRANJERO
Es el soporte más utilizado, es adecuado y muy controlado por el regulador.
Hay cierta exposición a colocaciones a través de brokers que merecen mayor evaluación.
Los procesos regulatorios de validación del reaseguro son muy profundos y acuciosos, reflejando la necesidad de mantener un amplio control sobre el sector. Capacidades requeridas acotadas, limitan el riesgo de exposición a cambios de ciclos.
Acotada incidencia de riesgos severos y cúmulos, excepto en Seguro Agrícola, expuesto a la rigurosidad del clima. Retornos del reasegurador mínimamente expuestos a la recuperación de largo plazo.
Octubre 2012
Solvencia BBB- py
— ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA INDUSTRIA:
Coherente con el ciclo de negocios de seguros sobre la propiedad y con las normas contables imperantes.
Liquidez: activos disponibles más inversiones, respecto de las reservas técnicas más primas por pagar al reasegurador: es algo ajustada y al límite, reflejando que el capital de trabajo se sustenta en el ciclo de la cobranza de las primas y reaseguros.
Principales pasivos son provisiones técnicas de seguros, por primas no devengadas, de siniestros en proceso, de primas por pagar a reaseguradores.
Pasivos con terceros son poco relevantes y corresponden a cuentas por pagar del giro mayoritariamente. No se autoriza la deuda financiera para capital de trabajo. El patrimonio está constituido fundamentalmente por el capital social y reservas.
Los resultados acumulados son negativos en 9 aseguradoras, la mayor partida corresponde a Sancor, el resto de menor tamaño relativo. Siete entidades reportan utilidades acumuladas, destacando Mapfre con Gr 53.880 millones, el resto irrelevante. Del total, 18 aseguradoras no reportan utilidades acumuladas, reflejando capitalización parcial o total de sus retornos anuales y retiro de dividendos.
— APALANCAMIENTO:
Pasivo exigible/Patrimonio: 1,73 veces (63% según medición Paraguay: Pasivos/Activos).
El apalancamiento de la gran mayoría de las aseguradoras oscila por debajo de las dos veces, y un amplio segmento está bajo una vez, lo que refleja la existencia de excedentes de patrimonio.
Por otra parte, la exposición patrimonial a prima retenida neta es también acotada, 1,6 veces a junio 2012,
La dispersión es bastante elevada, pero sesgada a segmentos más bien conservadores, sólo 12 aseguradoras presentan índices superiores a la media de la industria. Tres aseguradoras alcanzan niveles sobre tres veces.
— RENTABILIDAD:
Los retornos patrimoniales promedio son satisfactorios (23%), pero con alta dispersión.
Entre 2006 y 2012 la utilidad/prima directa ha mostrado variaciones de cierta relevancia, entre 1% y 7%, mostrando en todo caso una evolución positiva.
El segmento de aseguradoras de retorno mayor al promedio del mercado (15 aseguradoras) representa el 71% de las utilidades retenidas, logrando un índice del 30%. El otro segmento (19 aseguradoras) renta sólo un 14%
Rendimiento medio de inversiones es alto (11%), pero muy volátil.
— EFICIENCIA:
Estructuras operacionales relativamente similares, han permitido responder a las exigencias de información y desempeño.
Mediciones de eficiencia sobre primas y sobre gastos de producción permiten apreciar cierta sobredotación de gastos, brecha que debiera corregirse con crecimiento o vía una consolidación de empresas.
Los índices de gasto son bastante estables a través de los 5 años de revisión, el gasto neto promedio de la industria se perfila en torno al 53%. El gasto explotación a primas es también bastante estable, en torno al 22%.
— ADMINISTRACIÓN:
La experiencia existente se basa en el conocimiento adquirido en aseguradoras extranjeras, reaseguradores, brokers de reaseguro.
Las estructuras de administración son funcionales pero sobretodo muy concentradas en pocos ejecutivos de mucha experiencia. Algunos con participación en la propiedad. Esquemas de compensación sobre la base de la comercialización genera conflictos de interés en la gestión y propiedad, que exponen a las aseguradoras a resultados adversos o errores técnicos.
— ACCIONISTAS.
Las aseguradoras pertenecen mayormente a accionistas locales, que muchas veces participan en la administración de las aseguradoras.
Ausencia de formalidad en el diseño de marcos y reglas de funcionamiento, por ejemplo, políticas de: inversiones, dividendos, apalancamiento, suscripción, reaseguro y procesos operacionales y seguridad informática.
La profesionalización de la actividad se ha centrado en aquellas instituciones de mayor tamaño, donde el perfil de sus accionistas los condiciona a gestionar los riesgos como parte de una cultura organizacional.
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ANEXOS
EL COMERCIO PARAGUAYO S.A.
INFORME DE CALIFICACION – Octubre 2012Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.py
Resumen de balances compañías de seguros comparables Paraguay
Compañias Medianas Paraguaya Tajy El Comercio G. General La Rural Panal Regional Rumbos Sancor Seguridad TOTAL TOTAL
TOTAL ACTIVOS 76.332 48.274 62.018 47.076 56.885 33.083 46.898 76.403 61.360 63.081 571.408 1.771.135 Disponibilidad 6.601 3.181 3.143 3.709 4.389 7.644 4.064 9.663 7.235 5.503 55.132 212.769 Créditos Técnicos Vigentes 31.770 12.820 17.661 13.574 11.561 9.282 12.601 24.100 34.349 17.434 185.152 542.742 Inversiones 9.757 21.607 22.955 21.377 5.691 13.352 12.748 27.865 3.231 18.774 157.356 589.987 Bienes de Uso 334 2.381 639 793 31.213 1.312 6.476 6.046 1.131 13.100 63.424 125.070 Activos Diferidos 17.872 6.369 8.686 4.657 2.404 863 8.911 5.851 10.188 4.277 70.079 225.925
TOTAL PASIVOS 58.941 29.327 50.881 31.827 36.723 15.060 30.945 49.746 41.235 42.526 387.211 1.120.979 Deudas por Reaseguros 9.898 3.994 10.058 382 3.279 418 1.324 3.102 9.379 1.258 43.091 95.974 Deudas con Intermediarios 2.447 1.810 3.474 2.913 1.171 281 2.304 3.962 3.694 2.515 24.571 75.838 Obligaciones Administrativas 1.790 1.093 1.763 2.280 6.937 1.122 2.990 1.745 2.413 2.491 24.624 55.034 Provisiones Técnicas de Seguros 28.107 19.558 22.780 20.935 17.595 10.040 19.928 22.406 21.610 28.020 210.979 632.349 Provisiones Técnicas por Siniestros 2.140 2.076 6.845 3.463 5.726 2.789 2.464 13.707 1.661 4.407 45.279 129.846
TOTAL PATRIMONIO NETO 17.390 18.947 11.137 15.249 20.162 18.022 15.952 26.657 20.126 20.554 184.197 650.156 Capital Social 14.800 14.595 5.000 5.000 10.714 12.000 6.000 12.150 4.000 14.350 98.609 325.812 Reservas 556 885 8.498 4.801 4.720 717 3.448 8.621 347 3.545 36.140 105.445 Resultados Acumulados 155 - - 2.715 - 21 - - 619 - - 17.230 - 113 - 20.501 24.841 Resultados del Ejercicio 1.879 3.395 354 4.970 4.707 5.305 6.222 5.886 - 401 2.759 35.076 148.434
INDICADORES
Reserv Tec / Pat Neto 1,74 1,14 2,66 1,60 1,16 0,71 1,40 1,35 1,16 1,58 1,39 1,17 Pas Ex / Pat Neto 3,39 1,55 4,57 2,09 1,82 0,84 1,94 1,87 2,05 2,07 2,10 1,72 Liquidez 0,33 1,05 0,78 1,17 0,47 2,00 0,79 1,34 0,34 0,82 0,79 1,07
Créditos Vencidos/ Total Créditos 16,8% 2,0% 30,2% 9,6% 4,3% 0,0% 5,7% 9,8% 9,3% 8,3% 11,8% 7,3%
ROE 10,8% 17,9% 3,2% 32,6% 23,3% 29,4% 39,0% 22,1% -2,0% 13,4% 19,0% 22,8%
ROA 2,5% 7,0% 0,6% 10,6% 8,3% 16,0% 13,3% 7,7% -0,7% 4,4% 6,1% 8,4%
Resumen de estados financieros compañías de seguros comparables Paraguay
Compañias Medianas Paraguaya Tajy El Comercio G. General La Rural Panal Regional Rumbos Sancor Seguridad SEGMENTO INDUSTRIA
Primas Directas 54.543 50.924 46.325 37.436 38.614 30.972 35.841 49.514 38.956 54.278 437.402 1.317.601
Primas Reaseguros Aceptadas Local 2.305 15 283 1.949 607 442 734 2.007 0 70 8.413 20.488
Desafectación de Provisiones Técnicas por Siniestros 2.647 2.089 6.694 2.814 4.535 2.116 3.030 1.396 927 2.247 28.494 66.786
Recupero de Siniestros 294 646 222 167 213 121 322 361 100 1.487 3.934 17.218
Siniestros Recuperados Reaseguros Cedidos 14.544 41.528 2.190 1.300 1.265 2.075 5.938 1.799 27.766 2.459 100.865 361.905
Primas Reaseguros Cedidos -32.846 -10.960 -12.447 -814 -3.175 -4.149 -10.771 -9.714 -12.838 -2.584 -100.298 -309.720
Constitución Provis. Técn. de Seguros 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -1.183 -1.183 -1.190
Constitución Provis. Técn. por Siniestros -3.334 -2.913 -8.456 -4.135 -3.796 -2.535 -2.810 -4.257 -1.621 -3.926 -37.783 -89.824
Siniestros -17.807 -58.503 -23.814 -16.244 -15.513 -11.548 -17.659 -16.033 -44.331 -26.184 -247.636 -794.968
Gastos Liquidación de Siniestro, Salvataje y Recupero -403 -251 -297 -260 -226 -322 -269 -40 0 -1.958 -4.027 -7.852
Siniestros Reaseguros Aceptados Local 0 0 0 -414 -706 -17 -153 -669 0 -4 -1.964 -5.210
TOTAL RESULTADO TECNICO 191 1.187 2.437 1.526 690 1.745 1.993 2.851 4.231 1.280 18.132 66.133
Reintegro de Gastos de Producción 2.033 1.159 5.406 2.394 19 707 1.167 1.272 476 1.940 16.572 45.709
Otros Ingresos por Reaseguros Cedidos 8.236 2.270 3.169 0 454 805 7.468 2.497 3.755 1.007 29.660 61.605
Desafectación de Provisiones 581 831 511 720 504 111 370 685 3.172 381 7.865 18.646
Gastos de Producción -15.455 -8.282 -10.847 -9.618 -4.162 -2.316 -7.324 -11.787 -6.704 -9.237 -85.731 -271.651
Gastos de Cesión de Reaseguros -994 -2.578 -389 -1.442 -1.752 -968 -2.669 -328 -1.598 -4.288 -17.004 -32.688
Gastos Técnicos de Explotación -14.343 -12.683 -7.571 -8.838 -11.777 -12.098 -8.549 -12.440 -9.072 -12.595 -109.966 -291.887
Constitución de Provisiones -1.574 -1.295 -3.056 -1.692 -1.096 -225 -512 -1.535 -3.719 -1.041 -15.744 -32.062
OTROS RESULTADOS TÉCNICOS -21.263 -20.211 -12.581 -17.808 -17.149 -13.380 -9.317 -20.800 -13.625 -23.340 -169.475 -483.783
RESULTADO OPERATIVO - 21.072- 19.025- 10.144- 16.282 - 16.459 - 11.635 - 7.324 - 17.949 - 9.394 - 22.060 - 151.343- 417.650
RESULTADOS EXTRA ORDINARIOS NETOS 3.262 211 102 120 8 390 76 306 100 96 4.671 9.968
RESULTADO DE INVERSION 191 1.187 2.437 1.526 690 1.745 1.993 2.851 4.231 1.280 18.132 66.133
IMPUESTO -253 -367 -305 -667 -660 -605 -732 -836 -65 -492 -4.982 -20.501
UTILIDAD 1.879 3.395 354 4.970 4.707 5.305 6.222 5.886 -401 2.759 35.076 148.434
INDICADORES
Participación de Mercado 4,1% 3,9% 3,5% 2,8% 2,9% 2,4% 2,7% 3,8% 3,0% 4,1% 33,2% 100,0%
Resultado Tecnico / Prima Directa 36,6% 44,3% 23,1% 58,2% 56,5% 55,4% 39,6% 49,2% 23,0% 46,5% 42,7% 43,7%
Gasto Exp / Prima Directa 26,3% 24,9% 16,3% 23,6% 30,5% 39,1% 23,9% 25,1% 23,3% 23,2% 25,1% 22,2%
Margen Oper / Prima Directa -2,4% 4,6% -4,1% 10,7% 12,1% 12,2% 13,6% 7,2% -12,0% 3,5% 3,9% 7,0%
Utilidad / Prima Directa 3,4% 6,7% 0,8% 13,3% 12,2% 17,1% 17,4% 11,9% -1,0% 5,1% 8,0% 11,3%
Gasto Neto 95,7% 53,8% 46,6% 52,3% 48,4% 54,6% 44,0% 52,9% 52,1% 52,3% 54,1% 52,8%
Res Inversiones / Utilidad 10,1% 35,0% 688,9% 30,7% 14,7% 32,9% 32,0% 48,4% -1056,2% 46,4% 51,7% 44,6%
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ANEXOS
EL COMERCIO PARAGUAYO S.A.
INFORME DE CALIFICACION – Octubre 2012Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.py
Calificadora: Feller Rate Clasificadora de Riesgo Ltda.
www.feller-rate.com.py
Av. Brasilia 236 c/José Berges, Asunción, Paraguay
Tel: (595) 21 200633 // Fax: (595) 21 200633 // Email: [email protected]
Entidad Calificación Local
El Comercio Paraguayo S.A. Solvencia BBB-py
Tendencia Sensible
NOTA: La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender, mantener un determinado valor o realizar una inversión, ni un aval o garantía de una inversión y su emisor.
Mayor información sobre esta calificación en:
www.feller-rate.com.py
Metodología y procedimiento de calificación
La metodología de calificación para compañías de seguros está disponible en http://www.feller-rate.com.py/docs/pymetseguros.pdf
En tanto, el procedimiento de calificación podrá encontrarlo en http://www.feller-rate.com.py/docs/pyproceso.pdf
Nomenclatura
BBB: Corresponde a aquellas compañías de seguros que cuentan con suficiente capacidad de cumplimiento de sus compromisos en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en la compañía de seguros, en la industria a que pertenece o en la economía. La nomenclatura (-) se utiliza para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.
Para mayor información sobre el significado detallado de todas las categorías de calificación visite http://www.feller-rate.com.py/gp/nomenclatura2.htm
Descripción general de la información empleada en el proceso de calificación
La evaluación practicada por Feller Rate se realizó sobre la base de un análisis de la información pública de la compañía y de aquella provista voluntariamente por ella. Específicamente, en este caso se consideró la siguiente información:
Estructura organizacional Estrategia competitiva Desempeño técnico Reaseguro
Estructura financiera e inversiones Eficiencia y rentabilidad Solvencia global Administración y propiedad
Relación Matriz-Filial y solvencia del controlador
También incluyó reuniones con la administración superior y con unidades comerciales, operativas, de riesgo y control. Cabe mencionar, que no es responsabilidad de la firma evaluadora la verificación de la autenticidad de los antecedentes.
ALVARO FELLER SCHLEYER GONZALO OYARCE COLLAO OSCAR MEJÍAS LARRAÍN
p. CONSEJO DE CALIFICACIÓN p. CONSEJO DE CALIFICACIÓN p. CONSEJO DE CALIFICACIÓN
La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información.
La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender, mantener un determinado valor o realizar una inversión, ni un aval o garantía de una inversión y su emisor. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información que éste ha hecho pública o ha remitido a la Comisión Nacional de Valores o al Banco Central del Paraguay y en aquella que ha sido aportada voluntariamente por el emisor, no siendo responsabilidad de la firma evaluadora la verificación de la autenticidad de la misma.
