Noviembre 2018
Observatorio
El crecimiento del PIB de la EZ se desaceleró más de lo esperado en
el 3T18, hasta el 0,2%,
con sorpresas negativas en Alemania e Italia.
Los datos de actividad hasta septiembre sugieren que
el deterioro
significativo de las exportaciones netas podría haber pesado sobre el
Zona euro: El crecimiento se recuperará en el 4T18, pero la
preocupación por la desaceleración del próximo año aumenta
crecimiento. La demanda interna se mantuvo sólida
, excepto en Alemania, debido a la
disrupción del sector automoción que afectó tanto a la inversión como al consumo.
En octubre, los datos de confianza disminuyeron nuevamente
, principalmente en el sector
manufacturero.
Todavía se encuentra en territorio expansivo,
pero existe una creciente
preocupación por los efectos negativos de la elevada incertidumbre sobre la actividad.
Nuestro modelo MICA-BBVA
proyecta un ligero repunte en el crecimiento, pero a un ritmo
moderado
(alrededor de 0,3% t/t en el 4T18 tras 0,4% en promedio en 1S18).
Esto, junto
con las cifras decepcionantes en 3T18, pone un pequeño sesgo a la baja en
nuestra
previsión de crecimiento del PIB
del 2% en 2018 y del 1,7% en 2019.
Es probable que la
incertidumbre política sobre
Brexit
y la política fiscal italiana
aumente el
resto del año.
La subida de los precios de la energía ha mantenido la inflación en torno al 2%, pero la
tasas subyacente se mantiene en niveles bajos.
Seguimos esperando una tendencia gradual
al alza de la inflación subyacente en los próximos meses, impulsada por el aumento de los
PIB, contribuciones por componente
(%, t/t)PIB y previsiones MICA
(%, t/t)El crecimiento se desaceleró 0,2pp hasta 0,2% t/t en 3T18. Aún no se dispone de la
descomposición por componentes, pero el deterioro de las exportaciones netas podría haber lastrado el crecimiento. La demanda interna debería seguir siendo sólida, excepto en Alemania, debido al impacto negativo de la disrupción del sector de la automoción vinculada a la normativa medioambiental, tanto en inversión como en consumo.
Fuerte desaceleración en la Eurozona en 3T18, en parte transitoria,
pero los datos recientes sugieren un menor crecimiento hacia adelante
Fuente: Eurostat y BBVA Research -1,5 -0,5 0,5 1,5 2,5 3 T 1 4 4 T 1 4 1 T 1 5 2 T 1 5 3 T 1 5 4 T 1 5 1 T 1 6 2 T 1 6 3 T 1 6 4 T 1 6 1 T 1 7 2 T 1 7 3 T 1 7 4 T 1 7 1 T 1 8 2 T 1 8 3 T 1 8
Consumo privado Consumo público
FBC F Inventarios
Exportaciones netas PIB Real
0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 di c -1 4 ju n -1 5 di c -1 5 jun -16 di c -1 6 jun -17 d ic -1 7 jun -18 di c -1 8 IC 20% IC 40% IC 60% Observado
El crecimiento disminuyó por países, con sorpresas negativas en
Alemania e Italia
PIB, contribución por componentes
(%t/t, pp) -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% -0,8% -0,6% -0,4% -0,2% 0,0% 0,2% 0,4% 0,6% 0,8% 1,0% 1,2% 1,4% 3 T 1 7 4 T 1 7 1 T 1 8 2 T 1 8 3 T 1 8 3 T 1 7 4 T 1 7 1 T 1 8 2 T 1 8 3 T 1 8 3 T 1 7 4 T 1 7 1 T 1 8 2 T 1 8 3 T 1 8 3 T 1 7 4 T 1 7 1 T 1 8 2 T 1 8 3 T 1 8 Al e ma n ia F ra n ci a It a li a Es p a ñ aAlemania Francia Italia España Dif. Nivel respecto 2008 (%)
Consumo final FBCF Inventarios Exportaciones netas
Dif. Nivel respecto 2008 (%) PIB real (%t/t) PIB Eurozona (%t/t)
Los PMIs mantuvieron su tendencia a la baja en octubre, lo que suscita
preocupación por su efecto negativo sobre la actividad
PIB y PMI
(nivel, %t/t)Encuesta de confianza económica CE
(nivel)Fuente: Eurostat, Comisión Europea y BBVA Research
Los PMI finales de octubre señalan nuevos descensos tanto en el sector manufacturero como en el de servicios. Más importante aún, los principales indicadores -principalmente la confianza empresarial y los nuevos pedidos- están alcanzando mínimos, ya que la incertidumbre en torno a
las conversaciones del Brexit y las negociaciones comerciales entre EEUU y China podrían estar
afectando a la confianza y la inversión. 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 50 52 54 56 58 60 62 oc t-16 en e-17 ab r-1 7 jul -17 oc t-17 en e-18 ab r-1 8 jul -18 oc t-18
PIB Real (%t/t) PMI
PMI Servicios PMI Manufacturas
PMIs nivel PIB (% t/t)
-30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 80 85 90 95 100 105 110 115 120 o c t-1 2 a b r-1 3 o c t-1 3 a b r-1 4 oc t-1 4 a b r-1 5 o c t-1 5 a b r-1 6 o c t-1 6 a b r-1 7 oc t-1 7 a b r-1 8 o c t-1 8
ESI (eje izq) Industrial (eje der.)
Los PMIs de manufacturas descienden en los países de la Eurozona
frente a los de servicios que aguantan, salvo en Italia
PMI
(nivel)Fuente: IHS Markit y BBVA Research 48 50 52 54 56 58 60 62 64 o ct -1 8 o ct -1 8 o ct -1 8 o ct -1 8 1T18 2T18 3T18 4T18 1T18 2T18 3T18 4T18 1T18 2T18 3T18 4T18 1T18 2T18 3T18 4T18
Alemania Francia Italia España
PMI Compuesto PMI Manufacturero PMI Servicios
5 5 5 5 5 5 5 5
A pesar del repunte de agosto y de la moderada caída de septiembre, la
producción industrial se mantuvo estable en 3T18
Producción Industrial
(Nivel, % t/t)PI en bienes de capital, inversión en
maquinaria y equipo y capacidad utilizada
(%t/t; %)La producción industrial se estancó en 3T18 ya que las caídas de los bienes de consumo duraderos e intermedios compensaron el repunte de los bienes de capital y de la energía. La
incertidumbre en torno a los aranceles en los automóviles y la probabilidad de un Brexit
condicionan la inversión, mientras que la nueva normativa de la UE sobre emisiones de los automóviles ha tenido un impacto en el sector del automóvil, especialmente en Alemania.
78 79 80 81 82 83 84 85 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 o c t-1 4 e n e -1 5 a b r-1 5 ju l-1 5 o c t-1 5 e n e -1 6 a b r-1 6 ju l-1 6 o c t-1 6 e n e -1 7 a b r-1 7 ju l-1 7 o c t-1 7 e n e -1 8 a b r-1 8 ju l-1 8 o c t-1 8
Inversión M&E (%t/t) IP Capital (%t/t) Capacidad utilizada (%) Capacidad utilizada (%) Inv. M&E; IP capital (%t/t) -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 96 98 100 102 104 106 108 110 s ep -14 di c -1 4 ma r-1 5 jun -15 s ep -15 di c -1 5 ma r-1 6 jun -16 s ep -16 di c -1 6 ma r-1 7 jun -17 s ep -17 d ic -1 7 ma r-1 8 jun -18 s e p -1 8 IPI (2015=100) IPI (%t/t) IPI (nivel) IPI (% t/t)
Las exportaciones decepcionaron en septiembre, pero se aceleraron
ligeramente en 3T18
Balanza comercial
(€Mm; %PIB)Exportaciones por destino
(%a/a; pp)Las exportaciones disminuyeron en septiembre (-1,6% m/m), compensando en parte el repunte de agosto. El apoyo a la demanda mundial se mantiene, pero se está moderando, mientras que la preocupación surge de la menor demanda de China más allá del efecto transitorio negativo del cambio en la regulación de las emisiones de los automóviles.
0,7 0,9 0,6 0,8 0,7 0,9 0,9 0,9 0,90,9 0,8 0,8 0,9 0,9 0,7 0,6 0,5 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1,0 140 150 160 170 180 190 200 s e p-1 4 e n e -1 5 m a y -1 5 s e p-1 5 e n e -1 6 m a y -1 6 s e p -1 6 e n e -1 7 m a y -1 7 s e p -1 7 e n e -1 8 m a y -1 8 s e p -1 8
Exportaciones Importaciones Balanza comercial (%PIB)
Exportaciones, importaciones
Balanza comercial (% PIB)
-6 -4 -2 0 2 4 6 3T1 4 4T1 4 1T1 5 2T1 5 3T1 5 4T1 5 1T1 6 2T1 6 3T1 6 4T1 6 1T1 7 2T1 7 3T1 7 4T1 7 1T1 8 2T1 8 3T1 8 Intra UE EE.UU.
China Asia Ex. China
LatAm Resto del Mundo
Las ventas al por menor se estancaron en septiembre. La tendencia
sigue siendo sólida, pero ha perdido algo de fuerza en el último año
Ventas minoristas y confianza del
Consumidor
(%t/t, puntos)Ventas minoristas y masa salarial
(%a/a; pp)Las ventas minoristas se estancaron en el conjunto de 3T18, lo que se esperaba tras el fuerte incremento del trimestre anterior. La mejora del mercado laboral, el aumento gradual de los salarios y la moderación de los precios de la energía deberían seguir apuntalando el consumo privado en los próximos trimestres.
-3 -2 -1 0 1 2 3 4 1T1 2 3T1 2 1T1 3 3T1 3 1T1 4 3T1 4 1T1 5 3T1 5 1T1 6 3T1 6 1T1 7 3T1 7 1T1 8 3T1 8
% Variación Salario Real Empleados
Masa Salarial Real Ventas minoristas
Fuente: Eurostat y BBVA Research 0.9 1.2 0.9 0.4 -0.1 0.7 0.2 0.5 1.0 0.4 0.8 0.3 0.4 0.1 0.8 0.0 -14.0 -12.0 -10.0 -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 oc t-14 en e-15 a b r-1 5 jul -15 oc t-15 en e-16 ab r-1 6 ju l-1 6 oc t-16 en e-17 ab r-1 7 jul -17 o c t-17 en e-18 ab r-1 8 jul -18 oc t-18
Ventas minoristas (%t/t) Confianza Consumidor
Ventas minoristas (% t/t)
Confianza del consumidor
La tasa de desempleo se mantuvo prácticamente sin cambios en
septiembre
Tasa de desempleo por país
(%)Cambio en el desempleo anual por
género y edad
(millones de personas)
La tasa de desempleo se mantuvo estable en el 8,1% en septiembre por tercer mes consecutivo, interrumpiendo la tendencia a la baja de los últimos cinco años. A pesar de las diferencias significativas entre países, el tensionamiento del mercado de trabajo debería dar lugar a presiones salariales al alza en los próximos trimestres.
0 2 4 6 8 10 12 14 16 18
sep-17 ago-18 sep-18
Eurozona Alemania Francia Italia España
Fuente: Eurostat y BBVA Research
-1.8 -1.6 -1.4 -1.2 -1.0 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 s ep -15 di c -1 5 ma r-1 6 jun -16 s ep -16 di c -1 6 ma r-1 7 jun -17 s e p -1 7 di c -1 7 ma r-1 8 jun -18 s ep -18
Mujeres 25-74Y Hombres 25-74Y Hombres < 25Y Mujeres < 25Y
La inflación podría mantenerse en torno al 2% por los mayores precios
de la energía, pero la subyacente se mantiene baja
Inflación y contribución por
Componentes
(%a/a, pp)
Inflación subyacente y media recortada
(%a/a)La inflación subió ligeramente en octubre (0,1 puntos porcentuales hasta el 2,2% anual) debido a los mayores precios de la energía, junto con la inflación subyacente (+0,1 puntos porcentuales a 1,2% anual), impulsada por los mayores precios de los servicios y de los bienes industriales no energéticos. -1,5 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 oc t-16 di c -1 6 fe b-17 ab r-1 7 jun -17 ag o-17 oc t-17 di c -1 7 fe b-18 ab r-1 8 jun -18 a g o -1 8 oc t-18
Servicios BB. Industriales no energéticos
Alimentos elaborados Energía
Alimentos frescos IPCA (% a/a)
Fuente: Eurostat y BBVA Research
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 oc t-06 oc t-07 oc t-08 oc t-09 oc t-10 oc t-11 oc t-12 oc t-13 o c t-14 oc t-15 oc t-16 oc t-17 oc t-18
La inflación general aumentó en todos los países impulsada por los
precios de la energía, pero las diferencias en la subyacente aumentan
Inflación general y subyacente
(% a/a) 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 O c t-1 8 oc t-18 oc t-18 oc t-18 oc t-18 4T17 1T18 2T18 3T18 4T18 4T17 1T18 2T18 3T18 4T18 4T17 1T18 2T18 3T18 4T18 4T17 1T18 2T18 3T18 4T18 4T17 1T18 2T18 3T18 4T18Eurozona Alemania Francia Italia España
General Subyacente 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5
La Comisión declarará que Italia no cumple (finales de noviembre) Proceso de desviación significativa Depósito de hasta el 0,2% del PIB
Este proceso es ex post. Puede activarse cuando se conozca si se desvían de los objetivos a medio plazo.
Proceso de déficit excesivo
Este proceso es ex-ante. El Consejo da nuevas recomendaciones, plazos y objetivos
3-6 meses para cumplir. Depende de la gravedad ¿Toma Italia medidas eficaces? No Sí Final del PDE Multa del 0,2% (hasta el 0,5% del PIB) Congelar los fondos estructurales Escenario más probable Italia toma medidas eficaces Para sancionar el déficit que se está negociando (2019), sería necesario esperar hasta octubre de 2020. Se observa una desviación significativa La CE manda una recomendación para corregir la desviación en 5 o 3 meses El Consejo aprueba la propuesta de la Comisión de que no se han tomado las medidas oportunas
¿Qué podemos esperar de la UE con respecto a Italia?
Noviembre
24 Declaración política sobre las futuras relaciones entre la UE y el Reino Unido25 Consejo Europeo extraordinario para refrendar el acuerdo de salida ¿El voto de censura de May? Improbable o fallido
Diciembre
13-14 Consejo Europeo
Se aprueba.
Siguientes pasos:
Voto en el Parlamento Europeo
(>375 de 751 Votos)
2019
Voto del consejo europeo
(al menos 20 países que representen el 65% de la población de la UE)
21-22 Marzo. Última reunión UE-UK
29 Marzo. Período de transición hasta diciembre de 2020 con sólo una prórroga indefinida.
Backstop: El Reino Unido en la unión aduanera
14 El gabinete del Reino Unido aprobó el acuerdo con la UE
? Voto en el Parlamento del Reino Unido (preferiblemente antes de Navidad)
No se aprueba.
Varias opciones:
21 días para proponer un nuevo plan No hay cambios en la aritmética parlamentaria Fuerte posición de la UE, pero el Reino Unidopodría cambiar sus líneas rojas y l a UE podría acordar una declaración política que
esbozara una relación más estrecha en el
futuro.
Elecciones generales
- May podría pedir una votación parlamentaria (2/3 diputados) - Mayoría simple de los diputados
(no confianza en el gobierno) - Derogación del Fix Term Act
Los cambios en la aritmética parlamentaria podrían permitir
la aprobación de un acuerdo
El gobierno laborista podría buscar un Brexit significativamente más suave o un nuevo referéndum Referéndum Grandes obstáculos - A través de la elección de un gobierno laborista -El Parlamento podría pedir
al gobierno que organice una segunda votación
Sin acuerdo (Reglas de la OMC)
Mini acuerdos durante el período transitorio, pero también podría darse un
Brexit muy duro Podría ser necesaria una prórroga del Art. 50; Es
posible una salida sin acuerdo
Mayor incertidumbre política: Los obstáculos políticos en Reino Unido
Noviembre 2018
