Balanza Comercial a septiembre de 2016

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28 de octubre de 2016 Contactos Mireille García Asociada [email protected] Alfonso Sales Asociado [email protected] Felix Boni

Director General de Análisis [email protected]

HR Ratings comenta respecto a la balanza comercial a septiembre:

continúa

mostrando

recuperación

en

las

exportaciones

manufactureras y cierta mejoría en el balance de Pemex.

Con base en la información ajustada por estacionalidad, publicada por el INEGI, los resultados a septiembre muestran que continúa la recuperación de la balanza comercial en términos trimestrales. Las exportaciones totales en el 3T16 presentaron un incremento anualizado de 17.0% respecto al 2T16, mientras que las importaciones se incrementaron 13.6% anualizado en el mismo periodo.

En cuanto a las exportaciones, el sector manufacturero continúa mostrando un buen desempeño en el trimestre anualizado a septiembre, en el que se incrementaron 13.0%, comparado con el incremento anualizado de 2.3% observado en el 2T16. Por su parte, las importaciones no-petroleras en este periodo registraron una mejoría, en particular las de bienes intermedios y bienes de capital, que se incrementaron en 10.3% y 25.3% respectivamente, en términos anualizados. Lo anterior es un dato positivo para la economía, ya que el aumento de las importaciones no-petroleras de bienes intermedios refleja fortaleza en el sector manufacturero, mientras que los bienes de capital favorecen la productividad en el largo plazo.

Adicionalmente, se observa que continúa la caída en las importaciones no-petroleras de bienes de consumo, aunque a una tasa mucho menor, pasando de una contracción anualizada de 15.1% en el 2T16 a una contracción de 7.3% anualizado en el 3T16 (Tabla 2 del Anexo). La reducción observada en los últimos meses es relevante, ya que parece estarse traduciendo en una sustitución de este tipo de bienes por aquéllos de origen nacional. Con base en la información trimestral del consumo privado a julio, se observó un incremento anualizado de 9.9% en el consumo de bienes domésticos, mientras que, en el trimestre a abril, ésta había registrado una caída de 2.9% anualizado.

Los resultados de las exportaciones manufactureras, así como de las importaciones no-petroleras de bienes intermedios y de capital observadas en los últimos meses (con base en información trimestral anualizada), comienzan a reflejar un cambio de tendencia en las métricas de los últimos doce meses (UDM) como se observa en la Gráfica 2.

En cuanto al balance de Pemex, en septiembre se observó un superávit de US$26m, lo que es relevante ya que desde noviembre de 2015 se habían registrado déficits en su balance (a excepción de mayo de este año, en el que se registró un superávit de US$9m). Aunque en términos de los UDM a septiembre, se observa un deterioro en este balance, al pasar de un superávit de US$1,939m en 2015 a un déficit de US$1,974 en este año; es importante señalar que dicho déficit se ha ido reduciendo, después de alcanzar su déficit más alto en los UDM a junio (US$2,351m). El deterioro mencionado es resultado de la reducción en el valor de las exportaciones, que se han visto afectadas principalmente por la caída en los precios del crudo (Tablas 1 y 4 del Anexo).

Tendencias de Exportaciones e Importaciones

Las exportaciones manufactureras continúan registrando un avance importante en el 3T16, en el cual presentaron un crecimiento de 13.0% anualizado, respecto al 2T16 (2.3% anualizado). El avance observado en el último trimestre sigue siendo impulsado tanto por

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el desempeño del sector automotriz, que creció 8.9% anualizado en el 3T16 respecto al 2T16, como por el resto de las exportaciones manufactureras, las cuales avanzaron 15.2% anualizado en el mismo trimestre. Estos resultados contribuyeron a que las exportaciones no-petroleras en el 3T16 crecieran 16.3% anualizado respecto al 2T16 (Tabla 2 del Anexo) Así, el desempeño de las exportaciones manufactureras en los últimos meses, con información trimestral anualizada, ha empezado a tener un efecto visible en las métricas con base en información de los UDM, como se observa en la Gráfica 1 y en la Tabla 3 del Anexo. Las exportaciones totales, por primera vez desde marzo de 2015, han revertido la tendencia a la baja que venían presentando, en gran parte debido al impulso que han tenido el resto de las exportaciones manufactureras durante el tercer trimestre. En el caso de las exportaciones automotrices, aún no se observa un cambio de tendencia; sin embargo, la caída se ha detenido.

En cuanto a las importaciones no-petroleras, las de consumo continúan contrayéndose, aunque a una tasa menor, pasando de una caída de 15.1% anualizado en el 2T16, a una reducción de 7.3% anualizado en el 3T16. De acuerdo con la información observada en nuestro reporte de consumo privado a julio1_{, los incrementos en el consumo de bienes}

domésticos sugieren que se está llevando a cabo un proceso de sustitución de bienes importados por bienes de origen nacional, ya que, en el último dato de los tres últimos meses a julio, se observa un incremento de 9.9% en el consumo de bienes de origen nacional. Lo anterior podrá ser confirmado si en los posteriores reportes de balanza comercial y de consumo privado se continúan registrando caídas en las importaciones de bienes de consumo no-petroleras, así como incrementos relevantes en el consumo de bienes de origen nacional.

1_{https://www.hrratings.com/es/our_outlook?combo=1}

Gráfica 1: Exportaciones Manufactureras: cambios UDM con información desestacionalizada

Fuente: HR Ratings con información de INEGI.

-4% -1% 2% 5% 8% 11% 14% 17% se p. -1 2 di c. -1 2 m ar .-1 3 ju n. -1 3 se p. -1 3 di c. -1 3 m ar .-1 4 ju n. -1 4 se p. -1 4 di c. -1 4 m ar .-1 5 ju n. -1 5 se p. -1 5 di c. -1 5 m ar .-1 6 ju n. -1 6 se p. -1 6 Totales Automotríz Otros

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Por su parte, las importaciones de bienes intermedios crecieron 11.3% anualizado en el 3T16 frente al 2T16, después de haber registrado un decremento de 0.5% en este último. Respecto a las importaciones de capital continúan mostrando incrementos importantes, en el 3T16 el incremento fue de 25.2% anualizado, mientras que en el 2T16 había sido de 4.51% anualizado. Aunque en términos de balance se buscaría un decremento cada vez mayor de las importaciones, el incremento de éstas es relevante para la economía: en el caso de las importaciones de bienes intermedios, porque se traducirán en mayores exportaciones en el futuro próximo; y en el caso de las importaciones de capital, porque impactan positivamente la productividad de la economía en el largo plazo.

La Gráfica 2 y la Tabla 3 del Anexo muestran el desempeño de las importaciones no-petroleras y de las exportaciones manufactureras con información de los UDM. El avance positivo que han mostrado tanto las exportaciones manufactureras como las importaciones no-petroleras de bienes intermedios, con información trimestral anualizada, se ve reflejado en las métricas de UDM, en donde se observa una tendencia al alza que continuaría si en la información trimestral anualizada continúan observándose crecimientos similares a los que se han registrado hasta ahora. En cuanto a las importaciones no-petroleras de bienes de capital, los relevantes incrementos observados en la información trimestral aún no han sido suficientes para revertir la caída que se muestra en términos de los UDM, aunque sí han contribuido a que sea menos pronunciada a partir de julio de este año.

Balances Comerciales

El déficit de la balanza comercial en los UDM a septiembre se incrementó 35.1% respecto al mismo periodo del año previo, llegando a US$16,198m. No obstante, como se muestra en la Gráfica 3, a partir de mayo se ha observado una reducción de este déficit, lo que representa un dato positivo. Esta reducción continúa siendo reflejo de la caída en las exportaciones totales, aunque a una tasa menor (4.7% en los UDM a septiembre vs. 5.5%

Gráfica 2: Cambio anual UDM en componentes del comercio de mercancías

Fuente: HR Ratings con información del INEGI.

(4%) (2%) 1% 4% 6% 9% 11% 14% 16% se p. -1 2 di c. -1 2 m ar .-1 3 ju n. -1 3 se p. -1 3 di c. -1 3 m ar .-1 4 ju n. -1 4 se p. -1 4 di c. -1 4 m ar .-1 5 ju n. -1 5 se p. -1 5 di c. -1 5 m ar .-1 6 ju n. -1 6 se p. -1 6 Exp. Manufactureras

Imp. de Bienes Inter. No-Petroleros Imp. de Bienes de Cons. No Petroleros Imp. de Bienes de Capital

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en los UDM a junio), principalmente de las exportaciones petroleras, y de la caída de las importaciones totales (3.5% en los UDM a septiembre vs. 2.8% en los UDM a junio) también derivado de las importaciones petroleras.

En cuanto al superávit del balance productivo2_{, en los UDM a septiembre tuvo una caída}

de 4.6% respecto al mismo periodo de 2015, llegando a US$77,740m. Aunque en los últimos meses se han observado reducciones en el superávit del balance productivo en términos de los UDM, esta métrica se mantiene estable como se observa en la Gráfica 3, ya que la caída de las exportaciones no-petroleras y de las importaciones de bienes intermedios no-petroleros es cada vez menor.

Por su parte, el balance de energía presentó un déficit de US$12,070m en los UDM a septiembre, con un incremento de 35.9% respecto al mismo periodo del año anterior. Como se observa en la Gráfica 3, el balance petrolero continúa cayendo debido a que las exportaciones e importaciones petroleras continúan reduciéndose (34.9% y 15.5% respectivamente, en los UDM a septiembre); no obstante, la contracción de las exportaciones petroleras se ha reducido de manera importante, pasando de una caída de 42.8% en los UDM a junio a una caída de 34.9% en los UDM a septiembre.

2_{El Balance Productivo se calcula como la diferencia entre las exportaciones no-petroleras y las}

importaciones de bienes intermedios no-petroleras.

Gráfica 3: Balanzas comerciales de mercancías UDM (en miles de millones de USD)

Fuente: HR Ratings con datos estacionalizados del INEGI. *Incluye petróleo crudo, petrolíferos, petroquímicos y gas natural.

**Exportaciones no-energía menos importaciones de productos intermedios no-petroleros.

50 55 60 65 70 75 80 85 (21) (18) (15) (12) (9) (6) (3) 0 3 6 9 12 15 se p. -1 2 di c. -1 2 m ar .-1 3 ju n. -1 3 se p. -1 3 di c. -1 3 m ar .-1 4 ju n. -1 4 se p. -1 4 di c. -1 4 m ar .-1 5 ju n. -1 5 se p. -1 5 di c. -1 5 m ar .-1 6 ju n. -1 6 se p. -1 6 M ill ar es M ill ar es de Mercancías de Energía*

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Entorno de Pemex

En septiembre, el balance de Pemex presentó un superávit de US$29m, lo que resulta importante, ya que el mes anterior en el que registró un superávit mayor fue en octubre de 2015. En términos de los UDM a septiembre, el balance de Pemex registró un déficit de US$1,974m frente al superávit de US$1,939m registrado en el mismo periodo de 2015. A pesar de este resultado, es importante mencionar que el déficit registrado en los UDM a septiembre es 16% menor al observado en los UDM a junio, en el que se registró su mayor déficit, equivalente a US$2,351m. El déficit de los UDM a septiembre se deriva de la contracción del valor de sus exportaciones en 35.1%, así como de sus importaciones en 21.2% (Tabla 4 del Anexo).

En cuanto a las exportaciones, el volumen de las exportaciones de crudo (que representan la mayor parte de las exportaciones totales de Pemex), se ha reducido en 0.8% en los UDM a septiembre frente al mismo periodo de 2015, llegando a 1.17 millones de barriles por día, mientras que el precio de estas ha pasado de US$50.83 por barril en los UDM a septiembre de 2015, a US$33.87 por barril en los UDM a septiembre de este año, lo que ha impactado de manera importante al valor de las exportaciones de Pemex. Adicionalmente, es importante mencionar que aun cuando el valor de las exportaciones continúa deteriorándose, este es cada vez menor al pasar de una contracción de 46.1% en los UDM a junio, a la contracción de 35.1% observada en los UDM a septiembre. La Gráfica 4 presenta la evolución que han tenido las exportaciones de crudo en términos de los UDM, donde se observa una disminución cada vez menor, lo que representa una mejora. Adicionalmente, en la Gráfica 5 se observa que el precio de la mezcla mexicana se ha mantenido relativamente estable en lo que va de esta segunda mitad del año, en comparación con las caídas observadas en la segunda mitad del año previo.

Gráfica 4: Pemex volumen de exportaciones de crudo e importaciones de petrolíferos (UDM)

Fuente: HR Ratings con información de Pemex.

350 400 450 500 550 600 650 -12% -7% -2% 3% 8% 13% 18% 23% se p. -1 2 di c. -1 2 m ar .-1 3 ju n. -1 3 se p. -1 3 di c. -1 3 m ar .-1 4 ju n. -1 4 se p. -1 4 di c. -1 4 m ar .-1 5 ju n. -1 5 se p. -1 5 di c. -1 5 m ar .-1 6 ju n. -1 6 se p. -1 6

Cambio en exp. crudo Cambio en imp. de petrolíferos Diferencial (miles de bpd: escala der.)

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En cuanto al valor de las importaciones de Pemex, se observa que en los UDM a septiembre se redujo en 21.2%. Esta reducción de igual forma se ha visto impactada por el volumen y el precio de los petrolíferos, que representan la mayor parte de las importaciones totales de Pemex. En términos de volumen, éstas se incrementaron 3.6% en este periodo, lo cual no es completamente negativo si se compara con el incremento de 9.9% registrado en los UDM a junio. Por otro lado, el precio de los petrolíferos importados pasó de US$78.94 por barril en los UDM a septiembre de 2015 a USD$58.96 por barril, que, aunque también representa un precio menor, se encuentra por arriba del precio de exportación e impacta de manera negativa al balance de Pemex (Gráfica 4 y Tabla 4 del Anexo).

Gráfica 5: Precios mensuales de las exportaciones e importaciones de Pemex (USDpb)

15 18 20 23 25 28 30 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 se p. -1 2 di c. -1 2 m ar .-1 3 ju n. -1 3 se p. -1 3 di c. -1 3 m ar .-1 4 ju n. -1 4 se p. -1 4 di c. -1 4 m ar .-1 5 ju n. -1 5 se p. -1 5 di c. -1 5 m ar .-1 6 ju n. -1 6 se p. -1 6 Mezcla Mexicana Import. Petrolíferos Diferencial UDM (escala der.)

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ANEXO

Tabla 1: Comercio de mercancías a agosto (en milliones de USD)

sep-15 ago-16 sep-16 Agosto Septiembre

Exportaciones Totales 32,187 32,417 32,620 4.5% 1.3% Petroleras 1,790 1,751 1,893 -8.2% 5.7% Manufactureras 29,134 29,355 29,325 4.8% 0.7% No-manufactureras 1,262 1,311 1,403 20.7% 11.1% Importaciones Totales 33,661 34,330 34,228 1.5% 1.7% Bienes de consumo 4,906 4,639 4,755 -15.4% -3.1% Petroleras 1,022 984 1,171 -43.3% 14.5% No-Petroleras 3,884 3,655 3,584 -2.5% -7.7% Bienes intermedios 25,150 26,090 25,821 4.6% 2.7% Petroleras 1,631 1,805 1,903 -9.7% 16.7% No-Petroleras 23,520 24,284 23,918 5.9% 1.7% Bienes de capital 3,605 3,601 3,651 5.7% 1.3% Importaciones Energéticas 2,653 2,790 3,074 -25.3% 15.8%

Balanza Comercial de mercancías (1,474 ) (1,913 ) (1,608 ) -32.2% 9.0%

Balanza Petrolera* (863 ) (1,038 ) (1,181 ) -43.2% 36.9%

Balance Pemex (183 ) (49 ) 26 -70.1% n.a.

Balanza no-Petrolera** (612 ) (875 ) (427 ) -11.9% -30.2%

Balanza Productiva*** 6,877 6,381 6,809 3.6% -1.0%

Export. de crudo (millones de bpd) 1.17 1.26 1.43 0.0% 21.9%

Precio de exportación (USDpb) 37.93 38.19 37.90 -3.8% -0.1%

Import. de petrolíferos (mill. de bpd) 0.78 0.78 0.83 4.0% 6.3%

Precio de import. de petrolif (USDpb) 63.97 61.69 62.35 -16.6% -2.5%

Fuente: HR Ratings con información del INEGI y Pemex.

*Exportaciones petroleras menos importaciones de productos petroleros, gas natural y petroquímicos.

**Excluye export. petroleras e import. relacionadas a energía tales como: gas natural, gasolina y prod. petroquímicos. ***Exportaciones no-petroleras menos importaciones de bienes intermedios no-petroleras.

Cambio anual

Tabla 2: Comercio de mercancías no-petrolero (3MPM en millones de USD)

Año Trim.

Periodo trimestral sep-15 jun-16 sep-16 anterior anterior**

Exportaciones Manufactureras 28,595 27,385 28,237 -1.25% 13.03%

Automotriz 9,623 9,202 9,399 -2.32% 8.87%

Otras 18,973 18,183 18,837 -0.71% 15.18%

Agrícolas & Minería 1,465 1,444 1,698 15.89% 91.34%

Exportaciones totales 30,061 28,829 29,935 -0.42% 16.25% Importaciones no-petroleras 30,422 29,191 29,878 -1.79% 9.75% Bienes Intermedios 23,275 22,491 23,051 -0.96% 10.33% Bienes de Consumo 3,623 3,400 3,337 -7.91% -7.30% Bienes de Capital 3,524 3,300 3,491 -0.96% 25.23% Balance Productivo* 6,786 6,338 6,884 1.45% 39.18%

Balance no-petrolero -362 -362 57 n.a. n.a.

Fuente: HR Ratings con información del INEGI. Información ajustada por estacionalidad. *Exportaciones no-petroleras menos importaciones de bienes intermedios no-petroleras. **Cambio anualizado trimestre inmediatamente anterior.

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Tabla 3: Comercio de mercancías UDM a agosto (en milliones de USD)

sep-15 jun-16 sep-16 Junio Septiembre

Exportaciones Totales 387,354 370,049 369,146 -5.50% -4.70% Petroleras 27,287 18,289 17,764 -42.78% -34.90% Manufactureras 342,560 334,168 333,091 -2.35% -2.76% Automotriz 114,792 112,375 111,705 -1.53% -2.69% Otras Manufactureras 227,767 221,793 221,386 -2.76% -2.80% Otros no-Petroleras 17,507 17,593 18,291 0.97% 4.48% Importaciones Totales 399,346 387,714 385,344 -2.77% -3.51%

Petroleras & relacionadas 36,172 30,571 29,834 -17.04% -17.52%

Consumo no-Petroleras 42,958 42,523 41,663 -0.74% -3.01%

Bienes Intermedios no-Petroleros 278,582 274,315 273,642 -1.36% -1.77%

Bienes de Capital 41,635 40,305 40,204 -1.65% -3.44%

Balance Total -11,993 -17,665 -16,198 146.08% 35.06%

Balance Petrolero -8,885 -12,282 -12,070 151.22% 35.85%

Balance no-Petrolero -3,107 -5,383 -4,128 135.10% 32.83%

Balance Productivo* 81,485 77,446 77,740 -5.01% -4.60%

Bienes Interm no-petrol/Export. Man. 81.3% 82.1% 82.2% 1.01% 1.02%

Automotriz a Manufactureras 33.5% 33.6% 33.5% 0.84% 0.08%

Fuente: HR Ratings con información del INEGI, serie desestacionalizada.

*Exportaciones no-petroleras menos importaciones de bienes intermedios no-petroleras.

Cambio anual

Tabla 4: Balanza comercial de Pemex UDM (en millones de USD)

sep-15 jun-16 sep-16 Junio Septiembre

Exportaciones Pemex 25,250 16,559 16,399 -46.1% -35.1%

Crudo 21,967 14,670 14,564 -44.6% -33.7%

Otras 3,282 1,889 1,835 -55.6% -44.1%

Importaciones Pemex 23,311 18,910 18,373 -22.6% -21.2%

Petrolíferos 21,202 17,051 16,416 -23.1% -22.6%

Gas natural y otras 2,109 1,858 1,958 -18.1% -7.2%

Balance 1,939 -2,351 -1,974 n.a. n.a.

Exportaciones de crudo (millones bpd) 1.18 1.16 1.17 0.1% -0.8%

Importaciones Petrolíferos (mbpd) 0.74 0.75 0.76 9.9% 3.6%

Precio de crudo (USDpb) 50.83 34.63 33.87 -28.11 -16.96

Precio de Petrolíferos Imp. (USDpb) 78.94 61.78 58.86 -26.73 -20.08

Dif. en el precio de imp y crudo 28.11 27.15 24.99 1.38 -3.11

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HR Ratings Alta Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

[email protected]

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones

Felix Boni +52 55 1500 3133 Álvaro Rangel +52 55 8647 3835

Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546

Roberto Ballinez +52 55 1500 3143

[email protected]

Deuda Corporativa / ABS Metodologías

Luis Quintero +52 55 1500 3146 Karla Rivas +52 55 1500 0762

José Luis Cano +52 55 1500 0763

[email protected]

Regulación

Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Claudia Ramírez +52 55 1500 0761

Rafael Colado +52 55 1500 3817

[email protected]

Negocios

Dirección de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.

Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.

HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).