Descripción Resumida. Puntos Sobresalientes

(1)

Prohibida la reproducción total o parcial sin permiso de MicroRate Inc.

La calificación que se otorga no implica recomendación para comprar, vender o mantener valores y/o instrumentos de la entidad calificada.

Financiera El Comercio

Institución Supervisada

Contactos MicroRate:

Carlos Ayón.

[email protected] Gabriel Miranda [email protected]

Telf. +51(1) 442-5050

www.microrate.com

CALIFICACIÓN β+

Fecha de Visita Marzo 2007

Calificación Anterior β+

Fecha Calific. Anterior Diciembre 2005 Perspectiva a Futuro Estable

α+

α

α- β+

β

β- γ+

γ

α ++

γ

El Comercio

Dic-05 Dic-06

Cartera Bruta* $13,350 $20,138

Número de prestatarios 27,113 37,253

ROE** 14.1% 10.9%

Rendimiento de Cartera 39.1% 45.4%

Cartera en Riesgo 5.0% 5.3%

Gastos Operativos 21.6% 26.1%

Saldo de Crédito por Cliente $492 $541

Prestatarios por Empleado 54 75

Principales Indicadores de Desempeño

* (000 $) ** Ajustado.

4ta Calificación PARAGUAY

Informe a Diciembre del 2006

Descripción Resumida

Financiera El Comercio es la quinta financiera (por tamaño de cartera) del sistema financiero paraguayo, con 30 años de experiencia. Sin embargo, desde 1990 se profundizó su estrategia de posicionamiento en el negocio del microcrédito.

Bajo una metodología de crédito individual, dentro del ámbito urbano y rural, administra una cartera de US$ 20.1 millones, atendiendo a más de 37 mil clientes, con una red de 21 agencias concentradas en la región oriental del país. Su principal fuente de fondeo son los depósitos del público, con más de 8,900 clientes.

Puntos Sobresalientes

P^OSITIVO

• Buena metodología crediticia con adecuados sistemas de control interno

• Importante red de puntos de atención con sólido posicionamiento

• Plana gerencial y directiva estable y capacitada

• Buenos niveles de liquidez

NEGATIVO

• Débil sistema de cobranza con altos niveles de castigos

• Baja productividad del personal.

• Mercado con topes sobre la tasa de interés y con creciente competencia

(2)

FINANCIERA EL COMERCIO Fuentes de Fondos

1%

67%

12% 20%

Ptmos Comerciales Ptmos Subsidiados Depósitos del Público Patrimonio

Calificación de Desempeño¹

26.1%

10%

20%

30%

40%

50%

60% 75

35 75 115 155 195 235 275

10.9%

2%

7%

12%

17%

22%

27%

32%

5.3%

0%

3%

6%

9%

12%

15%

Indice de Gastos Operativos Prestatarios por Empleado ROE*

Cartera en Riesgo

Valor promedio en la muestra comparativa

*

ROE Ajustado para eliminar subsidios y diferencias contables entre las IMFs.

El ROE no ajustado asciende a 30.9%

DébilExcelente

1 Sólo los ratios Gastos Operativos y ROE han sido comparados con IMFs con préstamo promedio mayor a US$500; los demás ratios con el promedio de las 47 IMFs evaluadas por MicroRate.

PARAGUAY Diciembre 2006

Fundamentos de Calificación

Financiera El Comercio ha desarrollado una sólida estructura organizativa que comienza a mostrar sus resultados. Uno de ellos, está referido a la mejora paulatina de sus niveles de productividad a pesar de haber incrementado su personal en forma significativa.

Aspecto positivo, es el desempeño profesional de sus gerentes, accionistas y directivos a pesar de tener vínculos familiares, poco usual en este tipo de instituciones. En efecto, no se observan problemas de gobernabilidad y la Gerencia General trabaja coordinadamente con la Junta Directiva, caracterizada por su activa participación y compromiso. Además, la incorporación societaria de Acción Internacional, refuerza este manejo incorporando un miembro en el Directorio con experiencia internacional.

La asistencia técnica provista por ACCION, ha permitido desarrollar una metodología adecuada en el sector rural.

Sin embargo, existen algunas debilidades en las operaciones urbanas. Su mayor debilidad se encuentra en el sistema de cobranza, actualmente manejado externamente.

Financiera El Comercio ha logrado mantener los niveles generales de calidad de cartera, aunque concentra mayor cartera riesgosa en las operaciones urbanas. Sin embargo, mejoras en su política de provisiones han permitido una mayor cobertura del riesgo.

El Comercio ha logrado un importante posicionamiento en un mercado cada vez más competitivo, convirtiéndose en la institución con la mayor red de atención y cobertura en el país. Esto representa una gran ventaja para sus operaciones pasivas, logrando financiarse principalmente con depósitos del público en su mayoría en moneda local.

Sin embargo, el incremento de las tasas pasivas en el mercado, acompañado del aumento del costo operativo por su ambicioso plan de expansión, han reducido su margen operativo. De esta manera, la mayor parte de su rentabilidad es resultado de comisiones por cobranzas y transferencias internacionales.

(3)

Contexto

PERFIL DEL PAIS Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06

Inflación Anual 10.5% 14.2% 4.3% 9.9% 12.5%

Devaluación Anual 50.6% -13.9% 2.2% -2.1% -15.2%

Tasa de Cambio, fin del periodo/US$ 7,103.6 6,115.0 6,250.0 6,119.9 5,190.0

Tasa de Depósito Promedio 24.2% 8.0% 5.1% 1.7% 11.1%

Crecimiento Anual del PIB* -2.3% 2.6% 4.1% 2.7% 4.0%

Fuente: International Finance Statistic

* Para los periodos del 2004, 2005 y 2006 las cifras fueron tomadas del Banco Central de Paraguay

Paraguay presenta una economía pequeña, basada principalmente en la exportación agropecuaria (soya, algodón y ganado vacuno) y netamente importadora, manteniendo un fuerte vínculo comercial con los grandes países vecinos, Brasil y Argentina.

Los indicadores reflejan un mayor dinamismo en la economía paraguaya, observándose un incremento moderado del PIB, resultado de un comportamiento favorable de las principales actividades económicas.

Sin embargo, la inflación presenta niveles relativamente altos (entre los mayores de la región).

Además, la fuerte apreciación de la moneda local (guaraní), ha motivado a los agentes económicos a preferir operaciones en moneda nacional.

La recesión del periodo 2001-2002 generó un incremento de las tasas de pobreza y extrema pobreza según estudios del Banco Mundial². Estos mejoraron con la recuperación de la economía incrementándose la tasa de empleo, con una concentración en el sector informal y rural.

El sistema financiero, compuesto por trece bancos, catorce financieras y un banco de fomento estatal, mostró un comportamiento favorable en el 2006. El crecimiento de los depósitos, expansión de las colocaciones y reducción importante de la tasa de morosidad, evidenció a un sector bancario más consolidado. Esto demuestra la confianza que va recuperando el público en la banca local, caracterizada históricamente por recurrentes crisis financieras. Existen topes a las tasas activas impuestas por el Banco Central³, parcialmente compensados con comisiones.

Sector Microfinanciero.

2 La tasa de pobreza y extrema pobreza a Diciembre del 2005 representa el 38% y 22% de la población respectivamente.

3Las tasas activas pueden fijarse hasta en un 50% por encima de las tasas de referencia determinadas por el Banco Central.

Las comisiones adicionales se ajustan hasta el equivalente a cinco jornales mínimos ó US$35 dólares (antes el tope alcanzaba los US$50 dólares).

Para el mercado microfinanciero local no existe un marco legal específico. Existen parámetros referenciales para definir microempresa como el tamaño de activos y volumen de ventas (no mayores a US$20 mil y US$100 mil, respectivamente), que resultan comparativamente altos para el tamaño tradicional de este tipo de negocio. Como apoyo a la evaluación crediticia, dos centrales de riesgo (una facilitada por el Banco Central y otra privada) informan sobre el historial de clientes

La competencia es relativamente alta, sobre todo en las zonas urbanas. Un gran número de financieras reguladas se especializan en microcrédito, seguidas por las cooperativas (no reguladas), y una aún tímida incursión de la banca. Entre las microfinancieras más competidoras figuran El Comercio, Familiar, Interfisa y Visión seguidas de un gran número de cooperativas de ahorro y crédito. A Dic-06 El Comercio se ubica en el quinto lugar por tamaño de cartera en el sistema financiero. En promedio, las microfinancieras lograron un crecimiento anual de 16% en depósitos y cartera con respecto al 2005;

aunque con un aumento en morosidad⁴ (6% en Dic- 05 versus 7.3% a Dic-06).

Cartera e Indicadores de Morosidad y Rentablidad

(Diciembre 2006)

20 24 28

55 62

85

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

Financ. El Comercio Financ. Atlas

INTERFISA Financ. Familiar

Financ. Visión Otras financieras*

US$

(millones)

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

Cartera morosidad ROE

Fuente: Superintendencia de Bancos. Boletín Dic-06

4 Incluye sólo cartera vencida mayor a 60 días sin incluir créditos refinanciados

(4)

Operaciones Microfinancieras

PERFIL DE LA COMPAÑIA (US$'000) Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06

Cartera Bruta $6,456 $8,167 $9,456 $13,350 $20,138

Cambio Anual de Cartera Bruta -38.2% 26.5% 15.8% 41.2% 50.9%

Número de Prestatarios 21,617 21,617 20,876 27,113 37,253

Cambio Anual en Numero de Prestatarios 22.8% 0.0% -3.4% 29.9% 37.4%

Número de Préstamos Vigentes 22,653 22,915 22,979 30,309 40,258 Promedio Saldo de Creditos-Por Prestatario (u.) 299 378 453 492 541

Activo Total $8,870 $11,883 $13,795 $17,721 $29,152

Patrimonio $1,391 $2,221 $3,001 $3,775 $5,567

Ingreso Neto -$230 $468 $854 $1,109 $1,442

Personal Total 161 143 155 213 297

Retorno Sobre Patrimonio Promedio -11.7% 25.9% 32.7% 32.7% 30.9%

Gastos Operativos / Cartera Bruta Promedio 16.0% 19.4% 19.6% 21.6% 26.1%

Cartera en Riesgo / Cartera Bruta 18.3% 9.5% 7.3% 5.0% 5.3%

Número de Prestatarios/ Analista 93 115 128 172 222 Número de Prestatarios/ Total Personal 30 40 41 54 75

Rendimiento de la Cartera 35.0% 43.7% 41.2% 39.1% 45.4%

Financiera EL COMERCIO muestra un crecimiento sostenido en los últimos periodos, resultado de una metodología crediticia adecuada y mejoras en el control interno.

Mantiene una cartera de US$ 20.1 millones y más de 37 mil clientes distribuidos en 21 agencias enfocadas siempre en el nicho más bajo del microcrédito.

Atiende principalmente las zonas rurales y en menor grado las urbanas (abarcando toda la región oriental del país) con una estrategia centrada en el crédito para la microempresa como principal producto.

Además viene ampliando su cobertura con 4 nuevas agencias y 9 puntos de atención (dedicados exclusivamente al servicio de giros y remesas).

Se aprecia un incremento en el número de clientes (38% con respecto a Dic-05) con préstamos cada vez más altos, impulsando ligeramente el crédito promedio (US$ 492 a Dic-05 a US$ 541 a Dic-06).

US$(000) % Nº %

Microempresa 1,907 9.5% 717 1.9% $2,660 11.6%

Agropecuario 7,879 39.1% 13,849 37.2% $569 4.2%

Pequeña Empresa 4,149 20.6% 240 0.6% $17,286 3.6%

Consumo 3,572 17.7% 15,059 40.4% $237 7.9%

Vivienda 2,631 13.1% 7,388 19.8% $356 2.8%

Total 20,138 100% 37,253 100% $541 5.3%

*Saldo de créditos con atrasos mayores a 30 días más refinanciados Clientes Cartera en

Riesgo %*

Detalle de Cartera a Diciembre 2006

Producto Cartera Crédito

Promedio

La oferta crediticia es diversificada y está compuesta principalmente por la Microempresa (49% de la cartera). Otorga créditos por montos hasta US$ 12 mil y a un plazo máximo de 18 meses. Aquí se incluye el crédito agropecuario (agrícola-ganadero), con una metodología que adapta el plazo y

frecuencia de pago al ciclo del negocio.

Los créditos para la Pequeña Empresa se otorgan a partir de los US$ 12 mil (con plazo máximo de 24 meses) mediante un análisis riguroso de la capacidad de pago, además de requerir garantías reales.

Ofrece créditos de Consumo de libre disposición para asalariados principalmente. Estos incluyen tarjetas de crédito atendiendo también a algunos microempresarios independientes.

Desde el 2005 ofrece créditos para mejora de la vivienda, tanto para asalariados como para microempresarios.

Además, para fidelizar a sus mejores clientes, ofrece créditos paralelos y recurrentes (ampliaciones), luego de haber pagado hasta el 70% del crédito original.

Las colocaciones se realizan en moneda local y extranjera (dólares), observándose un incremento en la participación de la cartera en moneda local (76%

a Dic-05 versus 79.3% a Dic-06) mejorando la rentabilidad de las operaciones al cobrar tasas más altas.

A pesar de la presión generada por la competencia y a la restricción de tasas (Ver Contexto), se aprecia una tendencia en incrementar sus tasas activas. Así, se ofrecen tasas de interés diferenciadas por producto, plazos y moneda. A Dic-06 la tasa cobrada es de 44% en moneda local y 14% en moneda extranjera, además de una comisión⁵ administrativa al momento del desembolso.

5 Comisión de hasta 15% para moneda local y hasta el 10%

para moneda extrajera.

(5)

Desglose de Cartera por Plazo Pactado

21% 23%

68% 64%

11% 13%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Dic-05 Dic-06

Créditos pactados > a 12 meses Créditos pactados entre 6 - 12 meses Créditos pactados < a 6 meses

La cartera se concentra en créditos menores a US$

1,000 (93% del total de los créditos colocados).

Además, el 87% de los créditos fueron pactados en plazos menores a los 12 meses, agilizando la rotación de la cartera y favorece el calce de plazos (Ver Situación financiera).

A esto se añaden otros servicios no financieros como el cobro de remesas, bajo la licencia de Western Union y operaciones de cambio de moneda.

Se observa un eficiente sistema de distribución de autonomías (cerca del 95% de las operaciones son aprobadas en las agencias en montos hasta US$

2,000), promoviendo una rápida atención al cliente⁶. A pesar que es bastante competitiva para el sector, resulta lenta en comparación a microfinancieras líderes evaluadas por MicroRate⁷. Esta agilidad se ve reforzada gracias a la flexibilidad del sistema informático (Ver sistema de Información Gerencial) permitiendo aprobar operaciones a los Gerentes Regionales desde zonas remotas.

Durante la visita se pudo apreciar una adecuada metodología, enfocada en la capacidad de pago y con comités participativos. Además cuenta con dos centrales de riesgo que refuerzan el análisis cualitativo del cliente. Sin embargo, se observó pequeñas debilidades principalmente en el manejo de conceptos financieros y análisis de ratios. Los analistas atienden todos los productos a excepción de los créditos de consumo. Estos últimos son atendidos por el personal de plataforma (atención al cliente).

Además, resulta positivo el control operativo en todos los niveles, desde Jefes de Agencia y Gerentes Regionales hasta el auditor interno (Ver Organización y Gerencia).

6 En promedio, el proceso demora entre 3 a 4 días, desde la entrega de la documentación hasta el desembolso del crédito.

7En promedio demoran sólo dos días.

Operaciones de Depósitos.

La solidez y la confianza en la institución permitieron un crecimiento de 52% en captación de depósitos con respecto al 2005, siendo ésta la principal fuente de financiamiento de El COMERCIO. De esta manera cuenta con más de 8,900 clientes y más de 9,500 cuentas pasivas.

La institución brinda el servicio de ahorro corriente y deposito a plazo fijo (26% y 74% del total de depósitos). Estos productos se ofertan en moneda local y extranjera (dólares), existiendo mayor preferencia por los depósitos en moneda local por parte del público.

Así se observa una mayor participación de depósitos en esa moneda (de 75% a Dic-05 vs 81% a Dic-06) y un incremento de las tasas pasivas, afectando el costo de fondeo (Ver Situación Financiera).

A Dic-06 la tasa en moneda local es 12.4% y 1.1%

para depósitos a plazo y ahorro corriente, respectivamente. La tasa pagada en moneda extranjera es de 3.12% y 0.2% para depósitos a plazo y ahorro corriente, respectivamente.

Por otro lado, persiste el riesgo de volatilidad, debido a que la mayor parte de los depósitos vencen en el corto plazo (89% de los depósitos a plazo fijo y de ahorro corriente). Sin embargo, no existe riesgo de concentración de depósitos dado que los 20 principales clientes representan sólo el 7.5% de los depósitos.

(6)

Calidad de Cartera

Durante el último período el nivel de calidad de la cartera se ha mantenido estable, síntoma de la consolidación de la metodología crediticia. Así, la cartera en riesgo⁸ representa el 5.3% de la cartera bruta, similar al nivel de 5.0% observado en Dic-05, aunque por encima de la muestra MicroRate⁹ (4.7%

a Jun-06).

Analizando la calidad por producto, se aprecia un deterioro de la calidad de la Microempresa¹⁰. Esto es resultado de una mayor participación de este producto en zonas urbanas, incidiendo en el ligero incremento de la cartera en riesgo global.

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Evolución de Cartera en Riesgo y

Castigos

Castigos / Cartera Bruta

Cartera en Riesgo / Cartera Bruta

Los castigos alcanzan el 2.5% de la cartera bruta, manteniéndose por encima del promedio de la muestra MicroRate (0.9% a Jun-06). Cabe destacar que los castigos se ejecutan a partir de los 180 días de mora, siempre que se compruebe que el cliente no tiene intención de pago y previa autorización de la Gerencia. Además, se observa que a Dic-06, el 27% de la cartera en riesgo presenta más de 180 días de mora.

La prioridad puesta en el análisis sobre la capacidad de pago e historial crediticio del cliente ha fortalecido la evaluación de los créditos. También ha resultado relevante impulsar la cobranza desde el primer día de atraso del cliente, recompensando económicamente el esfuerzo de analistas y jefes de agencia.

Por otro lado reciben apoyo por medio de llamadas telefónicas al cliente por parte de la empresa de

8 Saldos de créditos con atraso mayor a 30 días, más refinanciados.

9 Comprende 47 Instituciones Microfinancieras en América Latina.

10Cartera en riesgo se ncrementó de 4.0% a Dic-05 a 5.0% a Dic-06.

recuperaciones¹¹ pero sólo durante los primeros 30 días de mora. De esta manera, los analistas se encuentran apoyados sólo por el Gerente de la Sucursal y sin apoyo legal que permita mejorar el nivel de recuperación durante la cobranza. Además, existe un sistema estándar de cartas de cobranza poco efectivas por carecer de credibilidad ante los clientes.

Las gestiones de recuperación se agotan al momento del castigo, donde el crédito es vendido a la empresa de recuperaciones.

Por otro lado, las operaciones riesgosas como las refinanciaciones son controladas y solamente aprobadas por instancias superiores que alcanzan a las Gerencias de Riesgos y Créditos.

La cobertura por provisiones resulta aceptable (105% de la cartera en riesgo a Dic-06), más aún, considerando que el 15% de la cartera mantiene garantías reales.

Organización y Gerencia

En el último año, EL COMERCIO ha reforzado su estructura orgánica, estableciendo las bases para un fuerte crecimiento. Aspecto positivo, es el fortalecimiento de sus órganos de control, acorde a la ampliación de su red de puntos de atención.

El Gerente General con experiencia previa en banca, se desempeñó anteriormente como gerente Financiero desde inicios de la institución y aún mantiene algunas funciones de este cargo. Viene realizando una gestión admirable, en forma coordinada con la Gerencia de Administración y Finanzas y la Gerencia Comercial. Adicionalmente, tiene a su cargo a las gerencias de Riesgos, Tecnología, Operaciones y Recursos Humanos.

La Gerencia de Administración y Finanzas está a cargo de una profesional licenciada en Administración y Contabilidad con amplia experiencia en el sistema financiero. Mantiene un monitoreo financiero constante y tiene a su cargo las áreas de Contabilidad y Tesorería.

La Gerencia Comercial se encuentra a cargo de un contador con experiencia previa en banca de consumo. Sin embargo, ha sabido entender las particularidades del negocio del microcrédito, logrando impulsar las colocaciones mediante la oferta de productos a la medida de los clientes.

11 Sistemas y Gestiones S.A de propiedad de Financiera El Comercio y sus accionistas.

(7)

El Gerente de Riesgos con amplia experiencia en microfinanzas se incorporó a la institución a inicios del 2006 y ha venido desarrollando varias políticas de control. Adicionalmente, interviene en la aprobación de las operaciones de mayor riesgo y cuenta con una asistente, manteniendo un manejo estadístico bastante eficiente.

La Gerente de Operaciones trabaja de la mano con el Gerente Comercial manteniendo un manejo bastante eficiente de las operaciones permitiendo el rápido desembolso y control de las mismas.

El Gerente de Recursos Humanos es un profesional en Administración con amplia experiencia. Viene realizando importantes cambios en la política salarial y en la capacitación de analistas a fin de reducir los índices de rotación.

Adicionalmente, Auditoría Interna está dirigida por un profesional con amplia experiencia. Reporta directamente a la Junta Directiva y viene mostrando un desempeño bastante eficiente.

Personal y Productividad

La institución muestra una ligera mejora en sus índices de productividad, sin embargo estos aún son bastante deficientes para poder conseguir economías de escala que permita mejorar sus niveles de gastos operativos.

Así, la productividad por analista alcanza los 222 clientes por analista, por debajo del promedio de la muestra de MicroRate (292 clientes a Jun-06). Cabe destacar que los mejores niveles de productividad se observaron en las agencias de las zonas rurales, donde por la dispersión de los clientes, manejan un sistema de zonificación por analista. Sin embargo, en las zonas urbanas no se había aplicado este sistema, mostrando menores niveles de productividad.

Productividad vs Gastos Operativos

- 50 100 150 200 250

Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Productividad

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Gastos Operativos

Número de Prestatarios/ Total Personal Número de Prestatarios/ Analista

Gastos Operativos / Cartera Bruta Promedio

Asimismo, al mantener una estructura orgánica bastante grande para atender tanto las operaciones activas como pasivas y los diversos servicios

ofrecidos, los niveles de productividad por empleado resultan bastante bajos. Así, atienden 68 clientes por empleado por debajo de la muestra de MicroRate (124 clientes a Jun-06).

Cabe destacar que ante la fuerte rotación de personal, la institución incrementó los sueldos de los analistas de crédito hasta niveles bastante competitivos reduciendo la deserción de analistas hasta en 13%¹². Los sueldos constan de un componente variable dependiente de un sistema de incentivos que considera la morosidad, colocación y cartera como principales componentes.

Sin embargo, se observó que las áreas administrativas aún mantenían niveles salariales relativamente bajos a pesar que se venían dando incrementos progresivos, originando una rotación del 14% del personal en estas áreas.

Resulta positivo el ambiente laboral generado en la institución, que permite un trabajo en equipo observado en todas las instancias, desde las altas gerencias que mantienen permanentes comités para coordinar labores en las diversas áreas, como en las agencias donde se observa una labor bastante organizada.

Sin embargo, los incrementos salariales y el reforzamiento organizacional con el incremento de 39% del personal, incrementaron los gastos de personal en 85%. En consecuencia, los gastos operativos se incrementaron hasta 26.1% con respecto a la cartera bruta promedio, por encima de la muestra de MicroRate (23.5% a Jun-06).

Sistema de Información Gerencial

Por varios años, el sistema informático (SIBASE) ha venido mejorando. En la actualidad, resulta adecuado para el tamaño de la institución y posee la capacidad de soportar un eventual crecimiento de operaciones.

El sistema posee las ventajas de velocidad, flexibilidad y seguridad en el manejo de información. Con un sistema modular e integrado posibilita una oportuna emisión de los estados financieros. La flexibilidad en el manejo de información facilita el uso de reportes gerenciales.

Asimismo, al contar con asistencia remota, permite al usuario verificar la información del cliente y realizar la aprobación del crédito desde cualquier agencia. Por último, presenta buenos niveles de seguridad que restringe el acceso de información por usuario.

12Medido como cantidad de analistas que renuncian frente al total de analistas al inicio del período.

(8)

Las agencias se encuentran interconectadas, registrando en línea cada transacción. La base de datos se encuentra centralizada en un solo servidor principal, generando respaldos que se realizan a diario y mensualmente, almacenándose en la institución. Además, se cuenta con un plan de contingencia que implica resguardar la información en un servidor alternativo.

Gobierno y Posicionamiento Estratégico

Accionista % Part.

Accion Gateway Fund L.L.C. 17.01%

González de Heisecke, María Adela 15.10%

Heisecke Rivarola, Carlos A. 15.09%

Rivarola de Velilla, Teresa 12.88%

Heisecke Velazquez, Cristian J. 10.54%

Otros accionistas con menos de 7% de particip. Individual 29.38%

Total 100.00%

EL Comercio nació hace treinta años orientado a atender a la Pequeña empresa. Desde el año 2000 realiza una reorientación de sus operaciones hacia el nicho de la micro y pequeña empresa, operando con transparencia en el mercado financiero paraguayo.

En la actualidad, se ubica en el quinto lugar en cartera del total de financieras reguladas concentrando su cartera en el sector de la Microempresa.

La institución se ubica en la zona sur-oriental del país, con presencia en las principales ciudades comerciales. Muestra una estrategia bien definida, enfocada principalmente en zonas rurales. Así, la participación de la cartera no debe exceder, por decisión de la Junta Directiva, del 70% y 30% en el sector rural y urbano respectivamente.

En efecto, se observa un buen posicionamiento, principalmente en el mercado agropecuario, gracias a su amplia cobertura geográfica. La estrategia con miras al fututo está bien definida, buscando posicionarse como la institución financiera con la mayor red de oficinas de Paraguay.

Busca centrarse en el nicho de mercado con créditos de US$500 aproximadamente, tanto en las zonas urbanas y rurales (donde espera posicionarse como líder), atendiendo en menor grado otros segmentos como pequeña empresa.

La Junta Directiva, compuesta por cinco miembros, resulta estable y altamente comprometida con la

institución. Está conformada por empresarios locales y profesionales con amplia experiencia en el sector financiero. Se realizan reuniones mensuales con la fin de llevar un monitoreo de la institución y tratar temas estratégicos. El Presidente de la Junta cuenta con varios años al frente de la institución, mostrando capacidad y bastante compromiso.

La visión que transmite la Junta es de convertirse en una microfinanciera líder reconocida por su impacto social positivo en la comunidad. Cumple con su misión de ofrecer sus productos financieros sobretodo a personas y empresas de bajos ingresos, por medio de una organización estable y capacitada.

La composición accionarial se encuentra liderada por ACCION Internacional, institución con larga trayectoria en microfinanzas, cuyo ingreso en el año 2005 con capital y apoyo en consultoría permitió un fortalecimiento institucional. Participa en la Junta sólo con un miembro y no interviene directamente en las operaciones de la institución.

Existe un claro compromiso de los accionistas en reforzar el capital, aprobándose por ejemplo la capitalización del 52% de las utilidades del 2006.

Asimismo, EL COMERCIO es accionista en Bancard, empresa administradora de tarjetas de crédito; Sistemas y Gestiones S.A., una empresa de cobranza de créditos y Pronet S.A., una empresa de sistemas de cobranza electrónica.

Con el objetivo de seguir incrementando su presencia en sus mercados actuales, cada vez más competitivos, EL COMERCIO mantiene una estrategia clara para ampliar su red de puntos de atención. Así, tiene previsto abrir nuevas sucursales, que le permita incrementar su base actual de clientes y ampliar sus captaciones.

De esta manera, la institución espera incrementar su cartera en 50% para el 2007, para lo cual cuenta con los recursos necesarios..

(9)

Situación Financiera

INDICES FINANCIEROS Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06

Adecuación de Patrimonio

Deuda / Patrimonio 4.9 3.9 3.4 3.4 3.9

Calidad de Activos

Cartera en riesgo / Cartera bruta 18.3% 9.5% 7.3% 5.0% 5.3%

Castigos/ Cartera bruta 19.5% 6.6% 3.2% 2.1% 2.5%

Provisiones / Cartera en riesgo 52.2% 45.9% 66.7% 77.3% 104.6%

Gasto de provisiones / Cartera bruta promedio 11.6% 4.4% 5.4% 3.6% 8.5%

Gerencia

Gastos de operación / Cartera bruta promedio 16.0% 19.4% 19.6% 21.6% 26.1%

Número de Prestatarios/ Analista 93 115 128 172 222 Número de Prestatarios/ Total Personal 30 40 41 54 75 Rendimiento

Ingreso neto / Patrimonio promedio -11.7% 25.9% 32.7% 32.7% 30.9%

Ingreso neto / Activo promedio -2.0% 4.5% 6.7% 7.0% 6.2%

Rendimiento de cartera 35.0% 43.7% 41.2% 39.1% 45.4%

Costo de fondeo 14.2% 15.5% 9.7% 6.8% 7.7%

Liquidez

Caja y Bancos + Inv. Temporales / Cartera Bruta 29.3% 34.7% 37.2% 25.1% 36.0%

Pese a los importantes ingresos percibidos en el último período por operaciones diversas (remesas y cambio de moneda), se observa una importante reducción de la rentabilidad resultado del estrechamiento del margen operativo¹³. Sin embargo, es positivo el elevado nivel de liquidez y un conservador apalancamiento que permitirá sustentar el crecimiento de cartera.

En efecto, el ROE se redujo en el último periodo, pasando de 32.7% a Dic-05 a 30.9% a Dic-06.

Asimismo, analizando el ROE ajustado se observa una caída (de 14.1% a 10.9% en el mismo periodo).

Este ajuste se explica principalmente por el ajuste de inflación y de intereses devengados (Ver Ajustes Financieros).

Además, se observa una tendencia decreciente de la rentabilidad sobre sus activos (ROA), aunque aún se mantiene por encima de la muestra MicroRate¹⁴. Cabe destacar el importante incremento en los ingresos por servicios de remesas, cambio de moneda y recuperaciones de cartera incobrable.

Estos favorecieron los niveles de rentabilidad, representando el 86% de su resultado neto.

Aspecto positivo, es el mejor manejo del rendimiento de cartera. En efecto, a pesar de la reducción en los límites legales impuestos sobre la tasa de interés activa (Ver Contexto), el rendimiento de cartera tuvo un importante incremento durante

13 Rendimiento de cartera menos gastos de provisiones, operativos y financieros.

14El promedio de ROA es 5% según muestra MicroRate, para instituciones con préstamo promedio mayor a US$ 500.

el último periodo, como efecto de una mayor participación de la cartera en moneda local.

Por otro lado, en el último período la institución decidió invertir en su infraestructura organizativa incrementando los costos (Ver Organización y Gerencia). Así, los gastos operativos se incrementaron con respecto a Dic-05, manteniéndose por encima de la muestra MicroRate (23.5% a Jun-06). Esto explica en gran medida los limitados resultados generados por sus operaciones crediticias. En consecuencia, es prioritario aumentar los niveles de eficiencia operativa mediante el incremento de productividad.

Composición del Margen Operativo Neto y ROE

5.7%

32.7% 30.9%

6.9%

-6.7%

3.5% 2.7%

32.7%

25.9%

-11.7%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06

Gastos de Operación Gastos de Provisiones Gastos Financieros Rendimiento de la Cartera

Margen Operativo Neto ROE

Los gastos de provisión mostraron el mismo efecto, aumentando en más del doble (3.6% a Dic-05 a 8.5% a Dic-06). Esto se explica debido a un cambio en su política de provisiones que genera una mayor cobertura de riesgo, por encima de la exigida por el

(10)

Análisis de Liquidez

en US$(000) MN ME MN ME MN ME MN ME

Caja y Bancos 4,549 1,936 - - - - - - Inversiones 383 - - - 249 - 203 170 Cartera 7,168 1,669 6,023 2,317 3,037 344 412 17 Otros - 48 - - 1,062 - - - Total 12,100 3,653 6,023 2,317 4,349 344 615 187 Obligaciones con el Público 6,329 1,832 3,061 1,417 3,189 650 1,982 21 Adeudos y Obligaciones Financieras 45 5 56 151 146 295 915 2,059 Otros 275 279 138 140 138 140 - - Total 6,650 2,116 3,255 1,708 3,473 1,085 2,898 2,080 Brecha 5,450 1,537 2,768 609 875 (741) (2,283) (1,893) Brecha Acumulada 5,450 1,537 8,218 2,147 9,094 1,406 6,811 (487) Financiera El Comercio - Dic-06

Hasta 3 meses Hasta 6 meses Hasta 12 meses >1 año

BCP¹⁵, incrementando los gastos de provisiones voluntarias sujetas a impuestos.

Los gastos financieros se incrementaron pero en menor proporción como resultado de un aumento de las tasas pasivas, y un considerable incremento de los depósitos en moneda local (Ver operaciones de Depósito).

De esta manera, pese al incremento del rendimiento de la cartera, se aprecia una importante reducción del margen operativo neto (de 6.9% a Dic-05 a 2.7% a Dic-06).

La estructura financiera está compuesta principalmente por depósitos del público (67% del total de pasivos) a un costo comparativamente más bajo. Los préstamos mayormente subsidiados, mantienen una baja participación (12%), concentrados en pocos proveedores de fondos locales e internacionales, en su mayoría a largo plazo, en moneda extranjera (Ver cuadro de adeudados). Entre éstos, se observa una mayor apertura hacia proveedores locales (Citibank, BBVA Banco, Banco Continental).

Participación de Adeudos

Fondo de Cooperación Española (AECI)* 28%

Corporación Interamericana de Inversiones* 28%

Agencia Financiera de Desarrollo 17%

Citibank 10%

BBVA Banco 8%

Banco Continental 8%

Fondo garantia de depositos* 1%

* Fondos Subsidiados

Además, el ratio de apalancamiento (Deuda/Patrimonio) se incrementó a 3.9 veces, pese al fortalecimiento del patrimonio al capitalizar el 52% de las utilidades (Ver Gobierno y Posicionamiento).

Por otro lado, la institución presenta un elevado nivel de liquidez (disponible/cartera bruta) en 36%

15Banco Central de Paraguay

a Dic-06 equivalente al 39% de disponibilidad sobre los depósitos. Esto le permite solventar su crecimiento, además de tener capacidad de afrontar cualquier contingencia inmediata.

La institución no enfrenta riesgo de descalce por plazo (Ver cuadro adjunto) a pesar que concentra el 77% de los pasivos a corto plazo. Esto se debe a la alta concentración de su cartera en vencimientos menores a un año. Sin embargo, se aprecia un ligero descalce en moneda extranjera.

Además, se observa que el 45% de adeudos fueron pactados a tasa variable (equivalente al 8% de la cartera), representando un bajo riesgo de tasas de interés.

En conclusión, EL COMERCIO presenta una posición financiera sólida, con una estructura financiera adecuada para sustentar su crecimiento para el 2007. Con una estructura organizativa adecuada, queda como reto mejorar su eficiencia operativa y con ello sus niveles de rentabilidad vía economías de escala.

Futuro

• Se proyecta un crecimiento de la cartera de 50%

para el 2007, dando mayor énfasis en las zonas urbanas.

• Se viene evaluando un proyecto piloto para incursionar en banca Comunal, con el fin de ampliar el nicho de mercado atendido.

• Actualmente se está evaluando la posibilidad de ofrecer productos crediticios para los receptores de remesas.

(11)

BALANCE GENERAL (US$’000) Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06

ACTIVO

Caja y Bancos 1,447 2,513 3,180 2,803 6,460 Inversiones Temporarias 442 324 334 546 799 Cartera Neta 5,840 7,810 8,994 12,833 19,030 Cartera Bruta 6,456 8,167 9,456 13,350 20,138 Cartera Vigente 5,276 7,389 8,764 12,682 19,079 Cartera en Riesgo 1,180 779 692 668 1,059 Provisiones para Préstamos Dudosos 616 357 462 516 1,108 Intereses Devengados Por Cobrar 218 292 309 514 922 Otros Activos Corrientes 159 83 94 213 684 Activo Corriente 8,105 11,023 12,911 16,909 27,896

Inversiones de Largo Plazo 320 379 394 123 221 Activo Fijo 445 482 491 689 1,035 Otros Activos - - - - -

Total Activo 8,870 11,883 13,795 17,721 29,152

PASIVOS

Ahorros 1,690 2,180 858 2,042 4,772 Depósitos a Plazo Fijo, Corto Plazo 3,612 4,053 6,523 4,757 11,609 Obligaciones, Corto Plazo 0 (0) - 13 622 Otros Pasivos, Corto Plazo 729 925 473 988 1,800 Pasivo Corriente 6,031 7,158 7,854 7,801 18,803

Depósitos a Plazo Fijo, Largo Plazo 497 721 1,940 5,149 1,819 Obligaciones, Largo Plazo 951 1,784 1,000 997 2,962 Cuasicapital - - - - - Otros Pasivos, Largo Plazo - - - - - Total Pasivo 7,479 9,663 10,793 13,947 23,585

PATRIMONIO

Capital 1,273 1,479 1,600 1,961 2,890 Ganancias (Pérdidas) Periodo (230) 468 854 1,109 1,442 Resultado de Ejercicios Anteriores - (46) - - - Otras Cuentas de Capital 348 320 547 705 1,235 Total Patrimonio 1,391 2,221 3,001 3,775 5,567

Total Pasivo y Patrimonio 8,870 11,883 13,795 17,721 29,152

Fuente de los Estados Financieros: Reportes de

Gerencia EEFF Auditados EEFF Auditados EEFF Auditados EEFF Auditados

(12)

ESTADO DE RESULTADOS (US$’000) Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06

Ingresos de Intereses y Comisiones 2,961 3,192 3,631 4,458 7,597 Intereses Percibidos 2,743 2,900 3,322 3,944 6,675 Intereses Devengados 218 292 309 514 922 Gastos de Intereses y Comisiones 1,199 1,202 923 797 1,344 Ingreso Financiero Neto 1,762 1,991 2,708 3,661 6,252

Provisión para Préstamos Dudosos 982 321 477 415 1,426 Ingreso Financiero, Después de Provisión 780 1,669 2,232 3,246 4,827

Gastos Operativos 1,348 1,416 1,729 2,460 4,367

Personal 796 890 943 1,289 2,387

Otros Gastos Operativos 552 526 786 1,171 1,980 Ingreso Neto de Operaciones (568) 253 503 785 460

Otros Ingresos 385 466 316 668 1,362 Ingresos de Inversiones 58 106 51 49 124 Otro Ingresos No Extraordinarios 327 360 265 619 1,238

Otros Gastos 48 233 23 179 140 Ajuste por el Efecto de Inflación - - - - - Otros Gastos No Extraordinarios 48 233 23 179 140 Ingresos No Operativos Netos (231) 486 797 1,274 1,682

Extraordinarios 1 (0) 30 8 4 Ingresos Extraordinarios 1 - 30 8 4 Gastos Extraordinarios - 0 - - - Resultado Antes de Impuestos (230) 485 827 1,282 1,686 Impuestos - 18 106 173 244

Resultado (230) 468 722 1,109 1,442

Fuente de los Estados Financieros: Reportes de

Gerencia EEFF Auditados EEFF Auditados EEFF Auditados EEFF Auditados

(13)

Ajustes Financieros

Los Estados Financieros son presentados de acuerdo a un formato común, pero no fueron ajustados por diferentes políticas de contabilización y tampoco por subsidios. Para permitir una comparación entre instituciones microfinancieras, las tablas a continuación muestran indicadores de desempeño, basados en estados financieros ajustados. Los ajustes están concentrados en las siguientes áreas: ajuste por inflación en caso la institución no lo realice, intereses por colocaciones, los cuales son reconocidos sólo por el método de efectivo, castigos y provisiones por colocaciones, las cuales son recalculadas en base a una fórmula generalmente aceptada como prudente para carteras con las características típicas de una microfinanciera¹⁶ y el ajuste por fondos subsidiados¹⁷.

MicroRate efectuó ajustes por intereses devengados (US$408 mil), inflación (US$476 mil) y fondos subsidiados (US$ 48 mil). Así, el resultado neto se redujo de US$ 1,442 mil a US$ 511 mil, reduciendo el ROE de 30.9% a 10.9%.

16 MicroRate castiga préstamos en mora > 180 días y recalcula las provisiones de acuerdo con lo siguiente:

1-30 días 10%

31-60 días 30%

61-90 días 60%

> 90 días 100%

Refinanciados 50%

Refinanciados con > 1 día mora 100%

17 MicroRate toma la tasa de depósitos del FMI/Estadísticas Financieras Internacionales como tasa mínima de mercado para préstamos en moneda local. Para pasivo en US$, el LIBOR a un año +2% y la tasa preferencial se utilizan para los préstamos a corto y largo plazo respectivamente. La diferencia entre la tasa mínima del mercado y la tasa cobrada por los fondos se aplica a la media de los fondos en balance y es imputada como un gasto financiero adicional.

(14)

TABLA DE COMPARACIONES AJUSTADA (US$'000)

Periodo: Junio 2006*

MINIMO 1ER.

QUARTIL PROMEDIO MEDIANA 3ER.

QUARTIL MAXIMO (Indicadores de resultados son acumulados Jul-05 a Jun-06)

Cartera de Préstamos

Cartera Bruta $422 $6,060 $36,857 $18,087 $43,756 $191,710

Cambio Anual Cartera Bruta -0.3% 26.1% 39.4% 37.9% 48.4% 115.0%

Número de Préstamos Vigentes 323 10,283 39,380 28,225 57,344 150,319

Cambio Anual en Número de Préstamos Vigentes -1.9% 17.0% 30.0% 28.8% 39.4% 70.1%

Número de Prestatarios 323 10,551 48,049 26,327 57,549 516,872

Cambio Anual en Número de Prestatarios -1.9% 15.0% 29.5% 27.0% 40.2% 82.6%

Saldo promedio de Prestatarios -Montos en Unidades $126 $433 $850 $784 $1,159 $2,651

Cartera en Riesgo / Cartera Bruta 0.0% 2.3% 4.7% 4.2% 6.3% 17.1%

Castigos / Cartera Bruta Promedio 0.0% 0.1% 0.9% 0.7% 1.2% 6.5%

Provisiones No Ajustadas / Cartera en Riesgo no Ajustada 42.2% 86.4% 113.3% 100.4% 112.7% 413.2%

Gasto de Provisiones / Cartera Promedio 0.2% 1.5% 2.4% 2.2% 3.2% 7.6%

Indicadores de Productividad

Gastos operativos / Cartera bruta promedio 9.0% 14.6% 23.5% 18.4% 26.6% 67.9%

Número de Prestatarios por Oficial de Credito 106 193 292 262 332 648 Número de Prestatarios/Total Personal 34 79 124 101 170 293

Rendimiento de Cartera 20.0% 32.6% 41.1% 36.1% 46.3% 95.2%

Gasto de personal /Cartera bruta promedio 4.8% 7.8% 13.6% 11.2% 15.7% 43.4%

Oficiales de crédito / Total personal 27.0% 34.3% 42.5% 41.7% 49.9% 63.8%

Sueldo variable / Sueldo base 0.0% 10.8% 39.7% 31.0% 60.0% 173.8%

Personal con < 12 meses en la empresa 0.0% 26.6% 34.5% 33.5% 44.7% 53.9%

Relaciones Financieras

Pasivo / Patrimonio 0.2 1.4 3.1 3.6 4.2 8.5

Patrimonio/Activo 10.0% 18.1% 30.3% 21.0% 39.3% 80.6%

Ingreso Neto / Patrimonio promedio (ROE) 2.1% 8.6% 18.0% 15.2% 25.9% 57.8%

Ingreso Neto / Activo promedio (ROA) 0.3% 2.5% 5.0% 4.0% 6.0% 20.1%

Gasto de interes no Ajustado/ Cartera bruta promedio 0.1% 5.5% 7.4% 8.1% 9.5% 14.0%

Gasto de interes no Ajustado / Oblig. financieras promedio 0.2% 6.7% 9.1% 9.1% 11.2% 17.6%

(Disp + Inv temporarias) / Cartera Bruta 1.7% 9.8% 19.8% 16.0% 25.3% 88.0%

Montos Absolutos

Ingresos por Intereses y Comisiones $158 $2,053 $11,926 $5,880 $13,645 $144,931

Resultado Neto $36 $227 $2,281 $536 $1,622 $42,010

Activo Total $515 $7,505 $45,883 $22,477 $51,314 $251,476

Depósitos $0 $0 $14,682 $0 $14,929 $126,118

Fondos Financieros (excluye Depósitos) $324 $3,332 $19,269 $9,035 $19,991 $155,562

Patrimonio $162 $2,951 $9,891 $4,732 $11,364 $86,202

* Información disponible más reciente.

BASADA EN 47 INSTITUCIONES LATINOAMERICANAS DE MICROFINANCIAMIENTO