Capítulo 10
Técnicas de
elaboración del
presupuesto de
capital
Objetivos de aprendizaje
OA1 Comprender los elementos clave del proceso de
elaboración del presupuesto de capital.
OA2 Calcular, interpretar y evaluar el periodo de
recuperación de la inversión.
Objetivos de aprendizaje (cont.)
OA4 Calcular, interpretar y evaluar la tasa interna de
rendimiento (TIR).
OA5 Usar los perfiles del valor presente neto para
comparar las técnicas VPN y TIR.
OA6 Analizar el VPN y la TIR en términos de las
Introducción a la elaboración
del presupuesto de capital
La
elaboración del presupuesto de capital
es el proceso de
evaluación y selección de las inversiones a largo plazo que
son congruentes con la meta de maximización de la
riqueza de los dueños de la empresa.
Una
inversión de capital
es un desembolso de fondos que
realiza la empresa, del cual se espera que genere beneficios
durante un periodo
mayor de
un año.
Introducción a la elaboración del
presupuesto de capital: Pasos del proceso
El proceso de elaboración del presupuesto de capital consiste en cinco pasos interrelacionados:
1. Elaboración de propuestas. Las propuestas de nuevos proyectos de inversión se realizan en todos los niveles de una organización de negocios y son revisadas por el personal de finanzas.
2. Revisión y análisis. Los gerentes financieros efectúan revisiones y análisis formales para evaluar las ventajas de las propuestas de inversión.
3. Toma de decisiones. Las empresas normalmente delegan la toma de decisiones acerca de inversiones de capital de acuerdo con ciertos límites de dinero.
4. Implementación. Después de la autorización, se realizan los desembolsos y se implementan los proyectos. Los desembolsos de un proyecto grande ocurren comúnmente en fases.
Introducción a la elaboración del
presupuesto de capital: Terminología
básica
Proyectos independientes contra proyectos mutuamente
excluyentes
– Los proyectos independientes son aquellos cuyos flujos de
efectivo no están relacionados entre sí; la aprobación de un proyecto no impide que los otros se sigan tomando en cuenta.
– Los proyectos mutuamente excluyentes son aquellos que
Introducción a la elaboración del
presupuesto de capital: Terminología
básica (cont.)
Fondos ilimitados contra racionamiento del capital
– Fondos ilimitados es un término que se refiere a la situación
financiera en la que una compañía puede aceptar todos los
proyectos independientes que ofrecen un rendimiento aceptable.
– Racionamiento de capital es la situación financiera en la que
Introducción a la elaboración del
presupuesto de capital: Terminología
básica (cont.)
Enfoque de aceptación-rechazo contra enfoque de
clasificación
– El enfoque de aceptación-rechazo implica evaluar las
propuestas de inversión de capital para determinar si cumplen con el criterio mínimo de aceptación de la empresa.
– El enfoque de clasificación implica la clasificación de los
Técnicas de elaboración del
presupuesto de capital
Bennett Company, una empresa mediana, fabricante de
piezas de metal, actualmente está considerando dos
proyectos: el proyecto A requiere una inversión inicial de
$42,000; el proyecto B requiere una inversión inicial de
$45,000. La tabla 10.1 presenta los flujos de efectivo
© 2012 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.
10-10
10-12
Periodo de recuperación de la
inversión
El periodo de recuperación de la inversión es el tiempo requerido para que una compañía recupere su inversión inicial en un proyecto, calculado a partir de las entradas de efectivo.
Criterios de decisión:
– La administración determina el periodo de recuperación máximo aceptable de la inversión.
– Si el periodo de recuperación de la inversión es menor que el periodo de recuperación máximo aceptable, se acepta el
proyecto.
– Si el periodo de recuperación de la inversión es mayor que el periodo de recuperación máximo aceptable, se rechaza el
Periodo de recuperación de la
inversión (cont.)
Con los datos de la tabla 10.1 podemos calcular el periodo de recuperación de la inversión de los proyectos A y B de Bennett Company.
– Para el proyecto A, que es una anualidad, el periodo de recuperación de la inversión es de 3.0 años ($42,000 de inversión inicial ÷ $14,000 de entrada de efectivo anual).
– Como el proyecto B genera un flujo mixto de entradas de efectivo, el cálculo de su periodo de recuperación de la inversión no está bien definido.
• En el año 1, la empresa recuperará $28,000 de su inversión inicial de $45,000.
• Al término del año 2, se habrán recuperado $40,000 ($28,000 del año 1 + $12,000 del año 2).
• Al final del año 3, se habrán recuperado $50,000.
• Se necesita solo el 50% de la entrada de efectivo de $10,000 del año 3 para completar la recuperación de la inversión inicial de $45,000.
Periodo de recuperación de la inversión:
Ventajas y desventajas del análisis de periodos de recuperación
Las grandes empresas usan el enfoque del periodo de recuperación de la inversión para evaluar proyectos de menor envergadura, y las empresas pequeñas lo usan para evaluar la mayoría de los proyectos.
Su gran aceptación se debe a la sencillez de los cálculos que implica y a su atractiva dosis de intuición.
Al medir la rapidez con que la firma recupera su inversión inicial, el periodo de recuperación de la inversión también considera de manera implícita el momento en que ocurren los flujos de efectivo y, por lo tanto, el valor del dinero en el tiempo.
En vista de que se puede considerar como una medida de exposición al
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10-15 Periodo de recuperación de la inversión:
Ventajas y desventajas del análisis de periodos de recuperación (cont.)
La principal debilidad del periodo de recuperación de la inversión reside en que el periodo adecuado de recuperación es un lapso definido subjetivamente.
– No puede determinarse considerando la meta de maximización de la riqueza porque no se basa en el descuento de los flujos de efectivo para determinar si estos incrementan el valor de la empresa.
Una segunda debilidad es que este método no toma totalmente en cuenta el factor tiempo en el valor del dinero.
Una tercera desventaja del periodo de recuperación de la inversión es que no considera los flujos de efectivo que ocurren después del
Enfoque en la práctica
Limitaciones en el análisis de la recuperación de la inversión
– Si bien es fácil de calcular y de comprender, la sencillez del periodo de recuperación también implica algunas desventajas. – Cualesquiera que sean las debilidades del método del periodo de
recuperación de la inversión para evaluar los proyectos de
capital, la sencillez del mismo permite utilizarlo en conjunto con otras medidas más complejas.
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Ejemplo de finanzas personales
Seema Mehdi está evaluando una inversión de $20,000 para
obtener un 5% de interés sobre la renta de una propiedad. Seema
está en el nivel fiscal del 25%.
– Su agente inmobiliario le explicó la oferta y estima
conservadoramente que Seema debería recibir entre $4,000 y $6,000 anualmente en efectivo por el 5% de interés sobre la propiedad.
– El cálculo del periodo de recuperación de la inversión de Seema inicia con el cálculo del intervalo del flujo de efectivo anual después de
Ejemplo de finanzas personales (cont.)
Seema Mehdi está evaluando una inversión de $20,000 para
obtener un 5% de interés sobre la renta de una propiedad. Seema
está en el nivel fiscal del 25%.
Tabla 10.2 Flujos de efectivo relevantes y
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Valor presente neto (VPN)
El
valor presente neto (VPN)
es la técnica más
desarrollada de elaboración del presupuesto de capital; se
calcula restando la inversión inicial de un proyecto del valor
presente de sus flujos de entrada de efectivo descontados a
una tasa equivalente al costo de capital de la empresa.
Valor presente neto (VPN) (cont.)
Criterios de decisión:
–
Si el VPN es
mayor que
$0, el proyecto
se acepta
.
–
Si el VPN es
menor que
$0, el proyecto
se rechaza
.
Si el VPN es mayor que $0, la empresa ganará un
rendimiento mayor que su costo de capital. Esta acción
Valor presente neto (VPN) (cont.)
Valor presente neto: VPN y el índice
de rentabilidad
Para un proyecto que tiene una salida inicial de efectivo seguida
de entradas de efectivo, el índice de rentabilidad (IR)
simplemente es igual al valor presente de las entradas de efectivo
dividido entre las salidas iniciales de efectivo:
Cuando las empresas usan el índice de rentabilidad para evaluar
las oportunidades de inversión, la regla que siguen para tomar
Valor presente neto: VPN y el índice
de rentabilidad (cont.)
Podemos remitirnos a la figura 10.2, la cual muestra
el valor presente de los flujos de entrada de efectivo
para los proyectos A y B, para calcular el IR de las
opciones de inversión de Bennett:
Valor presente neto: VPN y valor
económico agregado
El valor económico agregado (EVA, por las siglas de economic value
added), una marca registrada de la empresa consultora Stern Stewart
& Co., es otro “primo cercano” del método del VPN.
El método EVA inicia del mismo modo que el de VPN (calculando los flujos de efectivo netos de un proyecto).
Sin embargo, el enfoque EVA resta de esos flujos de efectivo una cantidad establecida para reflejar el rendimiento que los
inversionistas de la empresa demandan sobre el proyecto.
El método EVA determina si un proyecto gana un rendimiento
económico puro, una utilidad que es mayor que la tasa competitiva
Valor presente neto: VPN y valor
económico agregado
Suponga que los costos iniciales de cierto proyecto son de
$1,000,000, pero después genera entradas de efectivo netas
anuales de $120,000 (a perpetuidad). Si el costo de capital
de la empresa es del 10%, entonces el VPN y el EVA del
proyecto son:
Tasa interna de rendimiento (TIR)
La tasa interna de rendimiento (TIR) es una técnica de
elaboración del presupuesto de capital; es la tasa de
descuento que iguala el VPN de una oportunidad de
inversión con $0 (debido a que el valor presente de las
entradas de efectivo es igual a la inversión inicial); es la tasa
de rendimiento que ganará la empresa si invierte en el
Tasa interna de rendimiento (TIR)
Criterios de decisión:
–
Si la TIR es
mayor que
el costo de capital,
se acepta
el
proyecto.
–
Si la TIR es
menor que
el costo de capital,
se rechaza
el
proyecto.
Estos criterios garantizan que la empresa gane por lo menos su
Figura 10.3a Cálculo de las TIR de las
Figura 10.3b Cálculo de las TIR de las
10-34
Cálculo de la tasa interna de
rendimiento (TIR) (cont.)
Al calcular la TIR usando la función preprogramada de una
calculadora financiera, las teclas para cada proyecto son las mismas que las utilizadas en el cálculo del VPN, excepto que las dos últimas teclas del VPN (I y después NPV) se reemplazan por la tecla IRR
(internal rate of return).
Si comparamos las TIR de los proyectos A y B que se presentan en la figura 10.3 con el costo de capital del 10% de Bennett Company, vemos que ambos proyectos son aceptables porque
– TIRA = 19.9% > 10.0% del costo de capital
– TIRB = 21.7% > 10.0% del costo de capital
Cálculo de la tasa interna de
rendimiento (TIR) (cont.)
Es interesante observar en el ejemplo anterior que la TIR
sugiere que el proyecto B, con una TIR del 21.7%, tiene
preferencia sobre el proyecto A, el cual posee una TIR del
19.9%.
Esto entra en conflicto con las clasificaciones del VPN
obtenidas en un ejemplo anterior.
Tales conflictos suelen ser comunes.
Ejemplo de finanzas personales
Tony DiLorenzo está evaluando una oportunidad de inversión. Considera que su inversión debe ganar un rendimiento compuesto anual mínimo después de impuestos del 9% para ser aceptable. La inversión inicial de Tony sería de $7,500, y espera recibir flujos de efectivo anuales después de impuestos de $500 por año en cada uno de los primeros 4 años, seguidos por $700 anuales al final de los
años 5 a 8. Tiene planeado vender la inversión al final del año 8 y obtener $9,000 después de impuestos.
– Tony obtiene la TIR de la inversión de 9.54%.
Comparación de las técnicas del VPN y la
TIR: Perfiles del valor presente neto
Los proyectos se comparan gráficamente diseñando
perfiles
del valor presente neto
que representan los VPN del
proyecto a diversas tasas de descuento.
Para elaborar los perfiles del valor presente neto de los dos
proyectos de Bennett Company, A y B, el primer paso
Tabla 10.4
Figura 10.4
Comparación de las técnicas del VPN y la
TIR: Clasificaciones conflictivas
Las clasificaciones conflictivas son discrepancias en la clasificación asignada a un proyecto por el valor presente neto (VPN) y la tasa interna de rendimiento (TIR), resultantes de las diferencias en la magnitud de los flujos de efectivo y el momento en que ocurren.
Una de las causas subyacentes de las clasificaciones conflictivas son los diferentes supuestos implícitos respecto de la reinversión de las
entradas de efectivo intermedias, es decir, las entradas de efectivo que se reciben antes del término de un proyecto.
El VPN supone que las entradas de efectivo intermedias se reinvierten al costo de capital, mientras que la TIR supone que se reinvierten a la
Comparación de las técnicas del VPN y la
TIR: Clasificaciones conflictivas (cont.)
Se espera que un proyecto que requiere $170,000 de
inversión inicial genere entradas de efectivo operativas de
$52,000, $78,000 y $100,000. El VPN del proyecto al 10%
es $16,867 y su TIR es del 15%. La tabla 10.5 muestra el
cálculo del valor futuro del proyecto al final del año de vida
3, suponiendo tasas de rendimiento del 10% (su costo de
Comparación de las técnicas del VPN y la
TIR: Clasificaciones conflictivas (cont.)
Si el valor futuro de cada caso de la tabla 10.5 se
Comparación de las técnicas del VPN y la TIR: Ritmo del flujo de efectivo
Otra razón por la que los métodos TIR y VPN pueden dar por
resultado clasificaciones diferentes de las opciones de inversión
tiene que ver con las diferencias en el ritmo de los flujos de
efectivo.
– Cuando una gran parte de los flujos de efectivo de un proyecto se dan al principio de su vida, el VPN del proyecto no es particularmente sensible a los cambios en la tasa de descuento.
– Por otro lado, el VPN de los proyectos con flujos de efectivo que se den más adelante fluctuarán más con los cambios en la tasa de
descuento.
Tabla 10.7
Clasificación de los proyectos A y B
Comparación de las técnicas del VPN y la
TIR: Magnitud de la inversión inicial
El problema de escala ocurre cuando dos proyectos son muy
diferentes en términos de la cantidad de dinero que se requiere
invertir en cada uno.
– En estos casos, los métodos de la TIR y el VPN clasifican los proyectos de manera diferente.
– El enfoque de la TIR (y el método del índice de rentabilidad) pueden favorecer proyectos pequeños con altos rendimientos (como el préstamo de $2 que se convierte en $3)
– El enfoque del VPN favorece la inversión que reditúa más dinero para el inversionista (como la inversión de $1,000 que genera
Comparación de las técnicas del VPN y la
TIR: ¿Cuál es el mejor método?
Desde un punto de vista puramente teórico, el VPN es el mejor método de elaboración del presupuesto de capital porque:
– El VPN mide cuánta riqueza crea un proyecto para los inversionistas (o cuánta riqueza destruye cuando el VPN es negativo).
– Ciertas propiedades matemáticas pueden ocasionar que un proyecto con un patrón no convencional de flujos de efectivo tenga múltiples TIR, es decir, más de una tasa interna de rendimiento. El número
máximo de TIR para un proyecto es igual a su número de cambios de signo en sus flujos de efectivo.
Los hechos hablan
¿Qué métodos usan en realidad las compañías?
– En una investigación reciente se preguntó a los gerentes financieros de diversas empresas qué métodos usaban para evaluar los proyectos de inversión de capital.
– Los métodos más utilizados fueron los enfoques de la TIR y el VPN, empleados por el 76 y 75% (respectivamente) de los
gerentes financieros encuestados.
Enfoque en la ética
Consideraciones no financieras en la selección de proyectos
– Para la mayoría de las empresas, las consideraciones éticas están relacionadas en primer lugar con la reducción de los riesgos
potenciales asociados con un proyecto.
– Otra manera de incorporar consideraciones no financieras a la evaluación de proyectos de capital es tomar en cuenta el efecto probable de las decisiones sobre las partes implicadas que no son accionistas, como los empleados, los clientes, la comunidad local y los proveedores.
– ¿Cuáles son los riesgos potenciales que enfrenta una compañía cuando el comportamiento de sus empleados carece de ética?
Revisión de los objetivos de
aprendizaje
OA1 Comprender los elementos clave del proceso de elaboración del presupuesto de capital.
– Las técnicas de elaboración de presupuesto de capital son herramientas que se utilizan para evaluar la factibilidad de los proyectos y determinar su clasificación. Cuando se aplican a los flujos de efectivo relevantes de cada proyecto, señalan los desembolsos de capital que son
Revisión de los objetivos de
aprendizaje (cont.)
OA2 Calcular, interpretar y evaluar el periodo de recuperación de la inversión.
Revisión de los objetivos de
aprendizaje (cont.)
OA3 Calcular, interpretar y evaluar el valor presente neto (VPN) y el valor económico agregado (EVA).
– El VPN mide la cantidad de valor creado por un proyecto determinado; solo son aceptables los proyectos con VPN positivo. La tasa a la cual se
descuentan los flujos de efectivo en el cálculo del VPN se conoce como tasa de descuento, rendimiento requerido, costo de capital o costo de
oportunidad. Cualquiera que sea el nombre que se le dé, esta tasa representa el rendimiento mínimo que debe ganar un proyecto para que la empresa siga conservando su valor de mercado.
– El método del EVA inicia del mismo modo que el VPN (calculando los flujos de efectivo netos del proyecto). Sin embargo, en el enfoque del EVA se
Revisión de los objetivos de
aprendizaje (cont.)
OA4 Calcular, interpretar y evaluar la tasa interna de rendimiento (TIR).
– Al igual que el VPN, la TIR es una técnica de elaboración del
Revisión de los objetivos de
aprendizaje (cont.)
OA5 Usar los perfiles del valor presente neto para comparar las técnicas VPN y TIR.
– El perfil del valor presente neto es una gráfica que identifica los VPN de los proyectos para varias tasas de descuento. Un perfil VPN se prepara desarrollando varias coordenadas para la tasa de descuento y el valor presente neto (incluyendo tasas de descuento del 0%, el costo de capital y la TIR de cada proyecto) y luego
Revisión de los objetivos de
aprendizaje (cont.)
OA6 Analizar el VPN y la TIR en términos de las clasificaciones
conflictivas y las fortalezas teóricas y prácticas de cada método.
– Las clasificaciones conflictivas de los proyectos que surgen de los métodos del VPN y la TIR a menudo se deben a las diferencias en el supuesto de la tasa de reinversión, y de las magnitudes y los tiempos de los flujos de efectivo. El VPN supone la reinversión de las entradas de efectivo intermedias a costos de capital más conservadores; la TIR supone las reinversiones a la TIR del proyecto. Sobre una base teórica, se prefiere el VPN por encima de la TIR ya que el VPN supone la tasa de reinversión más conservadora y no muestra el problema de múltiples TIR, que ocurre cuando se calcula la tasa interna de rendimiento de
flujos de efectivo no convencionales. Se usa más la TIR porque es congruente con la preferencia por las tasas de rendimiento, y los
