Finanzas Corporativas

www.fitchratings.com Fecha de Publicación www.fitchca.com Noviembre 6, 2013

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Servicios / El Salvador

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Bolsa de Valores de El Salvador, S.A. de C.V.

BVES

Informe de Clasificación

Factores Clave de las Clasificaciones

Importancia de la Entidad en el Mercado: BVES es la única entidad del país que facilita el acceso al mercado de emisiones de deuda privada doméstica, emisiones de acciones y operaciones de reporto; además es dueña de la única central de depósito de valores del país. Sólida Posición de Mercado: BVES posee una posición ventajosa en un mercado con barreras altas de entrada; que hacen poco atractiva la entrada de otra bolsa de valores a operar en El Salvador. La competencia que enfrenta la BVES resulta de las alternativas de inversión y de financiamiento disponibles en el sistema financiero; así como de otras fuentes, tanto en el mercado local como en el internacional.

Inexistencia de Deuda Financiera: El perfil financiero de BVES ha sido tradicionalmente conservador, basado en un patrimonio sólido respecto a su operatividad y al fondeo de actividades de inversión por medio de flujo operativo sin utilizar deuda.

Continuidad del Negocio: El volumen transado durante el primer semestre 2013 alcanzó USD$1,692.2 millones; un 16.3% superior a lo transado en el primer semestre del 2012. Este crecimiento se deriva, principalmente, de emisiones en mercado primario. Este mercado mostró un volumen transado de USD$394.0 millones; el doble de lo transado en el primer semestre de 2012 (USD$189.4 millones). Este dinamismo en el mercado primario refleja el resultado de los planes de acción de la BVES para facilitar el desarrollo del mercado de valores.

Oportunidades de Negocio: Fitch Ratings considera que la BVES podría verse favorecida por las oportunidades de negocio que se deriven de proyectos implementados, como Mercado Global (instrumentos renta fija y renta variable) y el proyecto de integración de las bolsas de Costa Rica, Panamá y El Salvador. Además, la Ley de Fondos de Inversión -que se espera se apruebe durante 2013- contribuiría a ofrecer alternativas nuevas de inversión en el mercado bursátil salvadoreño.

Sensibilidad de las Clasificaciones

Cambios en el Entorno que Incidan en los Fundamentos Actuales de la Clasificación: Un entorno económico adverso, que impacte el volumen transado, aunado a la existencia de deuda financiera (que influya negativamente en la capacidad de pago de sus obligaciones) podría afectar su clasificación.

Financiamiento Vía Deuda con Costo: La clasificación también podría cambiar según el nivel de deuda que asuma BVES respecto a su nivel de EBITDA, su carga financiera, y su perfil de vencimiento.

Clasificaciones*

Nacional Actual Anterior

Emisor EAAA(slv) EAAA(slv)

Perspectiva Estable Estable * El sufijo (slv) indica que se trata de una clasificación nacional en El Salvador. Las escalas de clasificación utilizadas en El Salvador son las establecidas en la Ley del Mercado de Valores y en las Normas Técnicas Sobre Obligaciones de las Sociedades Clasificadoras de riesgo. Las clasificaciones en la escala de Fitch se presentan al final de este reporte.

Consejo Ordinario de Clasificación (Octubre 29, 2013) Resumen Financiero BVES(miles de USD) 30 jun 2013 30 jun 2012 Activos Totales 5,721.9 5,081.0 Patrimonio Total ** 5,226.0 4,760.0 Ingresos Totales 1,573.0 1,031.0 Margen EBITDA (%) 35.5% 8.3% EBITDA 558.0 86.0

**Incluye participación minoritaria. Fuente: BVES, Estados financieros intermedios no auditados al 30 de junio 2013.

Informes Relacionados

Reporte de Riesgo de la Central de Depósito de Valores, S.A. de C.V. (Octubre 29, 2013).

Reporte de Riesgo Soberano de El Salvador (Julio 24, 2013). Analistas Vanessa Villalobos +(506) 2296-9182 [email protected] Allan Lewis +(506) 2296-9182 [email protected]

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Liquidez y Estructura de Deuda

La BVES no cuenta con pasivos de tipo oneroso. BVES posee un saldo en efectivo y de inversiones transitorias por USD$3.7 MM al 30 de junio 2013 (USD$3.6MM al 31 de diciembre 2012); monto equivalente a 64.5% del total de activos. Durante los últimos 5 años al cierre 2012, la caja e inversiones propias han representado un 64.9% del total de activos; lo que otorga a BVES una liquidez suficiente para cubrir sus requerimientos operativos.

La BVES no posee planes de aumentar el uso de recursos de terceros a través de préstamos bancarios o de la emisión de bonos, por lo que las medidas de crédito de la entidad variarían según los resultados de operación de la misma. Fitch no espera un cambio en la estrategia financiera de la BVES, caracterizada por fondeo mediante recursos propios o deuda sin costo financiero.

Perfil

BVES se constituyó en septiembre de 1989 como sociedad anónima por un plazo indefinido, de conformidad con las leyes de la República de El Salvador. Inició operaciones en abril de 1992. BVES es una entidad que organiza al mercado de valores en la República de El Salvador; es responsable de brindar a los participantes en el mercado bursátil una plataforma de servicios y un marco regulatorio acorde a los requerimientos legales dictados por la Superintendencia del Sistema Financiero de Valores. A través de su subsidiaria, Central de Depósito de Valores, S.A. de C.V. (Cedeval) [AA+(slv) por Fitch] ofrece servicios de depósito, custodia y administración de valores mediante un sistema electrónico, desde 1998.

El mercado natural de BVES es El Salvador. La entidad organiza el mercado bursátil y ofrece sus servicios a través de las 11 casas de bolsa y 32 agentes corredores, los cuales utilizan las plataformas informáticas y de servicios de BVES. Asimismo, ha establecido convenios con las bolsas de valores de la región, con el fin de integrar y ampliar el mercado, buscar nuevas oportunidades y nuevos negocios para sus participantes. Así, ha establecido convenios de cooperación con las bolsas de valores de Guatemala, Honduras, Costa Rica y Panamá, así como un convenio de colaboración con España y México.

Los servicios ofrecidos por BVES abarcan: administración de sesiones de negociación, liquidación de operaciones, apoyo y consultas de trámites legales, marketing bursátil para emisores, apoyo técnico sobre nuevos productos y servicios, colaboración en búsqueda de nuevos emisores e inscripción de nuevos instrumentos.

Por su parte, Cedeval ha establecido convenios y operaciones con todas las centrales de depósito y custodia de Centroamérica, con Clearstream Banking y con la firma estadounidense JP Morgan. Esto le permite ofrecer un mejor servicio a sus clientes y le facilita la custodia de valores a nivel internacional.

Estrategia

La estrategia de la BVES se enfoca a incrementar las oportunidades de negocio, al implementar proyectos para incentivar el acercamiento de nuevos emisores y de los participantes actuales; así como ampliar la oferta de productos bursátiles y continuar con la difusión de la cultura bursátil.

Los planes de acción de la BVES, en vías de promover una mayor participación de emisores en mercado bursátil, han contribuido a la incursión de nuevos emisores y de figuras de inversión. Para 2013, se podría aprobar la Ley de Fondos de Inversión, la cual contribuiría a ofrecer alternativas nuevas de inversión en el mercado bursátil salvadoreño.

BVES ha desarrollado varios proyectos claves, entre los que se encuentran: desarrollar productos de financiamiento bursátiles para distintos posibles emisores (emisores financieros Metodologías Relacionadas

Metodología de Calificación de Empresas No Financieras registrada en la Superintendencia del Sistema Financiero (Diciembre 22, 2011).

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no bancarios, autónomas, municipalidades, pymes); establecer un registro de emisores regionales para permitir la colocación en el mercado primario; relanzar el Proyecto de Inscripción de Valores del Mercado Global. Adicionalmente, la BVES continúa desarrollando el proyecto Alianza de Mercados de Centroamérica (Amerca).

Resultado del desarrollo y de la promoción de nuevos productos bursátiles, por parte de la BVES, se han registrado y colocado nuevas titularizaciones durante el primer semestre 2013. La Comisión Ejecutiva Portuaria Autónoma de El Salvador (CEPA) colocó USD$58 millones, y el Fondo de Conservación Vial (Fovial) realizó la colocación de su primer fondo de titularización por USD4$5 millones, de los USD$100 aprobados que son parte del programa de emisión de Titularización. La colocación del segundo fondo por parte de Fovial podría realizarse a finales del presente año. Durante 2012, se registraron y colocaron tres nuevas titularizaciones: la de Club de Playa Salinitas por USD$43.9 millones, recursos para la pymes por medio de la captación de Apoyo Integral por USD$15.8 millones, y Alcaldía Municipal de Sonsonate por USD$12.5 millones.

El mercado bursátil salvadoreño se ha convertido en una importante plaza bursátil para las emisores regionales que buscan diversificar su fondeo. En el mercado secundario se ha tenido la participación del Instituto Costarricense de Electricidad, Refinería de Petróleo de Costa Rica, y del Banco Centroamericano de Integración Económica (todos estos emisores clasificados „EAAA(slv)‟ y „AAA(cri)‟, Perspectiva Estable por Fitch); además de la participación del Banco Internacional de Costa Rica y de Global Bank Corporation y Subsidiarias S.A. (ambas entidades clasificadas EAA+(slv), Perspectiva Estable por Fitch). Se espera el registro de otros emisores potenciales de la región centroamericana. Este interés de los emisores -por captar en diferentes mercados- marca un importante precedente para la futura implementación del Proyecto Amerca, el cual busca integrar los mercados bursátiles de El Salvador, Costa Rica y Panamá.

El trabajo conjunto que ha logrado la BVES con otros participantes del mercado para promover el desarrollo del mercado bursátil ha sido destacable; como la Superintendencia del Sistema Financiero de Valores (SSF) y el Banco Central de Reserva (BCR). Se ha logrado la inscripción de nuevos valores, revisiones de normativas y la presentación de proyectos de ley. Por otra parte, en vías de velar por la continuidad del negocio y la gestión de riesgos inherentes a la operativa, la BVES -conjuntamente con la Cedeval- diseñó e implementó el Sistema Integral de Riesgos, a partir de 2012.Adicionalmente, se crearon los Comités de Riesgos, el de Auditoría, y el de Conductas.

BVES ha efectuado un papel predominante en el mercado, en aras de educar tanto a los actuales como potenciales inversionistas; además ha ofrecido capacitación técnica a corredores, personal operativo de las casas corredoras de bolsa y a emisores.

Fitch considera que BVES ha desempeñado un importante papel como organizador del mercado; dirige sus esfuerzos para lograr una integración y un acercamiento con los diversos participantes, promueve la incursión de nuevas emisiones y participa activamente en la educación del inversionista.

Operaciones

BVES facilita las operaciones bursátiles en los mercados domésticos de deuda pública y privada, accionario y reportos. Los ingresos operativos de la entidad provienen de operaciones y liquidaciones en el mercado bursátil, y por servicios de administración de valores y custodia.

El volumen transado durante el primer semestre 2013 alcanzó USD$1,692.2 millones; un 16.3% superior a lo transado en primer semestre de 2012. Las operaciones por mercado comprenden: 52.2% operaciones de reportos, 23.3% mercado primario, 13.8% mercado secundario, y 10.8% operaciones internacionales.

2,347 990 1,196 1,704 1,455 1,692 0.0 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 2,500.0 Volumen transado 1S 2008 1S 2009 1S 2010 1S 2011 IS 2012 IS 2013

Fuente: Elaboración propia con datos de BVES

BVES: Volumen Transado (Cifras en millones de USD)

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El crecimiento en volumen transado del semestre, comparativamente con mismo período en 2012, se deriva principalmente de emisiones en mercado primario. Este mercado mostró un volumen transado de USD$394.0 millones; el doble de lo transado en el primer semestre de 2012 (USD$189.4 millones). La participación del sector privado, del 74%, dominó las colocaciones en el mercado primario.

Fitch considera positivo el desarrollo del mercado bursátil salvadoreño alcanzado por la BVES. Esto a través de la atracción de nuevos participantes al mercado bursátil y de la canalización de recursos mediante instrumentos de inversión; de los cuales, recientemente se destaca el mayor volumen transado mediante la figura de titularización.

Un mayor dinamismo en los volúmenes transados a partir de 2011 ha variado la participación por mercado, comparativamente a lo observado en años 2007 y 2008 (previo a la crisis financiera). El mercado primario tuvo una participación del 23.3% del total transado en el IS 2013; superior al 13.2% promedio observado en los primeros semestres de los períodos 2009 al 2012, e inclusive por arriba del promedio del 14.4% antes de la crisis en los períodos del primer semestre del 2007 y 2008. Otros mercados que destacan una mayor participación son el mercado secundario y el de operaciones internacionales, con una participación conjunta del 24.5% en el primer semestre2013 (20.4% en el primer semestre 2012, y 8.1% promedio entre el primer semestre 2007 y primer semestre 2008).

El sector público continúa liderando la participación en el mercado bursátil, con un 74% en el primer semestre 2013; sin embargo, muestra una menor participación en comparación a los semestres de años anteriores, cuando el sector público mantuvo participaciones por arriba del 85%, debido a las nuevas emisiones del sector privado.

0 250 500 750 1000 1250 1500 1750 2000

Reportos Mercado Primario Mercado Secundario Operaciones

internacionales Acciones 1S 2008 1S 2009 1S 2010

1S 2011 IS 2012 IS 2013 BVES: Volumen Transado

(Cifras en millones de USD)

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Respecto a los ingresos de operación por operaciones bursátiles, el total de ingresos operativos de la BVES al 30 de junio de 2013 es de USD$1,573 miles, los cuales consolidan los ingresos por operaciones bursátiles, por servicios de su subsidiaria Cedeval (servicios de depósitos, custodia, desmaterialización, y administración de acciones), y otros ingresos, con una participación de USD$1,003 mil, USD$555 mil, y USD$15 mil, respectivamente.

Por su parte, al 30 de junio 2013, Cedeval (subsidiaria de BVES) muestra un saldo custodiado por USD$5,827.2 millones; del cual, un 66.4% corresponde a custodia local y un 33.6% a custodia internacional. A la misma fecha, del total custodiado, un 86.3% del saldo se concentra en dos tipos de clientes: las administradoras de fondos de pensiones (51.4%) y las casas corredoras de bolsa (34.9%).1

Posición Competitiva

Aunque la Ley de Mercado de Valores de El Salvador deja abierta la posibilidad de autorizar la operación de otras bolsas de valores y/o centrales de depósito, custodia y administración de valores -hasta la fecha- sólo BVES y Cedeval han funcionado como tales. La posición de ambas entidades se explica en las economías de escala del negocio y el tamaño del mercado;

1

Para mayores detalles e información sobre Cedeval consulte el reporte de clasificación a esta misma fecha, disponible en el sitio www.fitchca.com.

BVES: Volumen Transado por Sector

(Cifras semestrales acumuladas al 30 de junio)

Millones de USD Jun 2013 Jun 2012 Jun 2011 Jun 2010

Semestre Semestre Semestre Semestre

Total público 1,252.2 1,252.6 1,494.8 1,048.0

Total privado 439.6 202.7 187.6 148.0

Accionario 0.2 0.2 21.4 0.4

Total volumen transado 1,692.0 1,455.4 1,703.8 1,196.4

Fuente:Elaboración propia con información de BVES Total público

Mercado primario 103.4 86.0 140.5 110.9

Mercado secundario 182.2 85.1 180.9 56.3

Reportos 797.6 951.7 968.1 754.3

Operaciones internacionales 169.0 129.7 205.3 126.5

Total sector público 1,252.2 1,252.6 1,494.8 1,048.0

Total privado

Mercado primario 290.3 103.4 30.9 43.4

Mercado secundario 50.8 50.2 107.3 25.4

Reportos 85.5 17.8 22.2 57.1

Operaciones internacionales 13.0 31.3 27.1 22.1

Total sector privado 439.6 202.7 187.6 148.0

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factores que hacen ineficiente e impráctico que más de una compañía preste estos servicios en el país.

BVES enfrenta la competencia del sistema financiero local en la canalización del ahorro. Por otra parte, se ha generado una oportunidad de negocio ante la crisis financiera mundial. Esta última ha incrementado el interés por inversiones locales, dadas las altas volatilidades de los mercados internacionales; lo que reduce el impacto de la competencia de los llamados

“brokers de maletín”, que facilitan las operaciones transfronterizas.

Fitch considera que el buen desarrollo de las funciones de la BVES se podrían ver beneficiadas mediante la dinámica en el mercado, gracias a los negocios que se han generado a partir de la aprobación de la Ley de Titularización; y a futuro, por la Ley de Fondos de Inversión, que se aprobaría durante 2013.

Perfil Financiero

Los ingresos de operación consolidan las comisiones por operaciones bursátiles, y los servicios de custodia; que conjuntamente alcanzaron USD$1,573.0 miles en el primer semestre 2013, un 52.6% superior al primer semestre 2012. Por fuente de ingreso, el aporte de operaciones bursátiles fue de 63.8% durante el primer semestre 2013 (60.5% en el primer semestre 2012); muy superior al porcentaje promedio de contribución de 49.4% de los períodos del primer semestre 2009 al 2012. El resto lo aportan los servicios de custodia (35.3%) y otros ingresos diversos (1.0%) durante el primer semestre 2013. En forma segregada, los ingresos por operaciones bursátiles crecieron un 95.1% al totalizar USD$1,003.0 en el primer semestre 2013; mientras que los servicios de custodia presentaron un repunte de 14.2%. Este comportamiento refleja la significativa contribución en ingresos, resultado de mayores transacciones en mercado primario durante 2013.

El margen EBITDA ha presentado fluctuaciones significativas durante los últimos períodos; principalmente entre el 2008 y 2010. Durante esos períodos se obtuvieron estrechos márgenes e inclusive márgenes negativos. En 2011, se reversó este comportamiento de forma positiva. Los indicadores financieros del primer semestre 2013 muestran un significativo fortalecimiento, al obtenerse un 35.5% margen EBITDA (producto de un importante crecimiento en ingresos operativos y de un control de gastos de operación, que presentaron un incremento de 7.6% en el semestre).

La estructura de gastos operativos comprende los gastos por operación bursátil y por servicios de custodia, y los gastos generales y de personal; este último rubro es el más relevante de la estructura de gastos, con una participación del total de gastos operativos de 79.0% en junio 2013 (83.3% al 31 de diciembre de 2012).

El flujo de efectivo de la compañía se beneficia por la inexistencia de deuda financiera con costo, control de gastos de personal, e inversión limitada a necesidades de operación del negocio e inversiones financieras propias. El flujo de actividades de inversión del año se cubrió con recursos propios.

-66 279 86 558 -8.3% 23.6% 8.3% 35.5% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% -250 0 250 500 750 1,000 1,250 1,500 1,750 IS 2010 IS 2011 IS 2012 IS 2013 Ingresos operativos EBITDA Margen EBITDA

BVES - Ingresos Operativos, EBITDA, Margen EBITDA

(en miles de USD)

Fuente: Elaboración propia con información de BVES

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El flujo proveniente de operación fue de USD$560 mil durante el primer semestre 2013; inclusive fue superior al flujo de operación anual de 2012 de USD$408 mil. Las actividades de inversión de la BVES del primer semestre 2013 fueron por compra de activo fijo, por un total de USD$54 mil. La variación de flujo de caja total, durante el año, fue de USD$170 mil; al destinarse fondos para inversiones de cartera propia, para un saldo en caja de USD$435 mil a junio 2013 (USD$266 mil a finales de 2012). Una importante fuente de ingresos no operativo corresponde a los ingresos financieros por inversiones de cartera propia; cuyo saldo, a junio 2013, se mantuvo muy similar al cierre de diciembre 2012, con un saldo alrededor de USD$3.3 millones. Al semestre contribuyó con ingresos financieros por USD$89 mil (USD$164 mil durante todo año 2012).

BVES no posee una política de dividendos establecida. En la Asamblea de Accionistas de febrero 2013 se decretó un dividendo por acción de USD$3.5; un total de USD$350,000 en concepto de pago de dividendos.

BVES posee una estructura de capital sólida, al estar constituida en 8.7% por pasivos (sin costo) y 91.3% por patrimonio al 30 de junio del 2013. El capital social se mantiene sin variación, en USD$3,200 mil. Por otra parte, el patrimonio incluye el rubro de cambios en valor justo de inversiones financieras por -US$133mil (-US$116 mil al 31 de diciembre 2012), las cuales se materializarían en pérdidas, únicamente, en el caso de estas inversiones se liquiden a precios de mercado inferiores al precio de cuando fueron adquiridos.

El capital social de la entidad suma USD$3.2 millones; equivalentes a un monto de 100.000 acciones comunes y nominativas. El total del capital social es fijo, las acciones son desmaterializadas y se encuentran depositadas en la Central de Depósito de Valores, S.A. de C.V. Las acciones de BVES son negociables en el mercado; por última vez se tranzan durante enero y febrero 2010.

La BVES no tiene una política de dividendos definida. En la Asamblea de Accionistas de febrero 2013 se decretó un dividendo por USD$3.5 por acción (mismo nivel decretado en 2008); correspondiente a un pago de USD$350,000. Los pagos por dividendos, en años anteriores, fueron de USD$3.0 por acción en 2012 (pago de USD$300,000), USD$1.0 en el 2011, USD$2.00 por acción en el 2010, USD$1.0 por acción en el 2009, y USD$3.5 por acción en el 2008.

Clasificaciones en Escala de Fitch

La clasificación de riesgo vigente en escala de Fitch se detalla a continuación: --Clasificación de emisor de largo plazo: „AAA(slv)‟;

Perspectiva Estable. 231.0 171.0 137.0 164.0 140.0 178.0 8.2% 6.3% 5.1% _4.9% 5.2% 5.5% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 0 250 500 750 1,000 1,250 1,500 1,750 2,000 2,250 2,500 2,750 3,000 3,250 3,500 3,750 2008 2009 2010 2011 2012 IS 2013* Cartera propia Ingresos financieros

Rentabilidad cartera al cierre del período

BVES - Cartera Propia Cierre Período, Ingresos Financieros

(en miles de USD)

* Saldo cartera a junio 2013 e ingresos financieros anualizados. Fuente: Elaboración propia con información de BVES

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Resumen Financiero (Cifra en miles de dólares)

30 jun 2013 (*) 30 jun 2012 (*) 30 jun 2011(*) 30 jun 2010 (*) 2012 2011 2010 2009 2008 Indicadores Financieros

EBITDA/Intereses Financieros(X) - - -

-(EBITDA-Inv. en Act. Fijo)/Intereses Financieros(X) - - -

-Deuda Financiera Total/EBITDA (X) - - - -0.6 - - - - 1.6

Deuda Financiera Neta/EBITDA (X) - - - 47.0 - - - - -33.7

Deuda Financiera Total/Capitalización (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.8% 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 3.0%

Resultados Ingresos Netos 1,573.0 1,031.0 1,181.9 795.0 2,623.0 2,359.0 1,696.0 2,210.0 2,191.0 %Cambio 52.6% -12.8% 48.7% -5.6% 11.2% 39.1% -23.3% 0.9% -12.6% EBITDA 558.0 86.0 278.7 (66.0) 462.0 409.0 (34.0) 220.0 85.0 Margen EBITDA (%) 35.5% 8.3% 23.6% -8.3% 17.6% 17.3% -2.0% 10.0% 3.9% Depreciación y Amortización 39.0 35.0 33.3 42.0 70.0 66.0 79.0 98.0 88.0 EBIT 519.0 51.0 245.5 (108.0) 392.0 343.0 (113.0) 122.0 (3.0) Intereses Financieros 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

Costo de Financiamiento Estimado (%)* 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Utilidad Neta 443.0 108.0 257.0 (35.0) 431.0 383.0 43.0 520.0 244.4 Retorno sobre Patrimonio Promedio(%) 8.5% 2.2% 5.3% -0.8% 8.5% 8.0% 0.9% 11.3% 5.4%

Flujo de Caja

Flujo de Caja Operativo 482.0 140.0 289.3 8.0 503.0 449.0 122.0 618.0 332.4 Variación del Capital de Trabajo 78.0 (144.0) 63.7 (81.0) (95.0) 63.0 (142.0) (89.0) (178.0) Flujo de Caja Operativo Neto 560.0 (4.0) 353.0 (73.0) 408.0 512.0 (20.0) 529.0 154.0 Inversiones de Capital 0.0 5.0 0.0 (4.0) (69.0) (105.0) (21.0) (23.0) (103.0) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 Otras Inversiones, Neto (40.0) (256.0) (24.2) 333.0 (563.0) (10.0) 62.0 104.0 173.0

Variación Neta de Deuda 0.0 0.0 1.2 0.0 0.0 10.0 0.0 0.0 0.0

Variación Neta de Capital 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 41.0

Pago de Dividendos (350.0) (300.0) (100.0) (200.0) (300.0) (100.0) (200.0) (100.0) (391.0) Otros Financiamientos, Neto 0.0 0.0 0.0 0.0 (24.0) 0.0 0.0 0.0 0.0 Variación Neta de Caja y Valores Líquidos 170.0 (555.0) 230.0 56.0 (548.0) 307.0 (179.0) 510.0 (126.0)

Flujo de Caja Disponible** 356.7 (53.0) 342.4 (151.0) 298.0 367.0 (197.0) 108.0 (196.0)

Balance

Caja e Inversiones Corrientes 3,692.9 3,176.0 3,393.0 3,138.0 3,603.0 3,518.0 3,192.0 3,399.0 3,006.1 Activos Totales 5,721.9 5,081.0 5,099.6 4,800.0 5,559.0 5,342.0 4,955.0 5,132.0 4,770.1 Deuda Financiera Corto Plazo 0.0 2.0 1.2 37.0 0.0 3.0 0.0 0.0 0.0 Deuda Financiera Largo Plazo 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 137.4 Obligaciones Financieras Fuera de Balance†

Deuda Financiera Total‡ 0.0 2.0 1.2 37.0 0.0 3.0 0.0 0.0 137.4 Patrimonio (Incl. Participación Minoritaria) 5,226.0 4,760.0 4,811.8 4,566.0 5,152.0 4,953.0 4,666.0 4,791.0 4,389.0 Capitalización 5,226.0 4,762.0 4,813.0 4,603.0 5,152.0 4,956.0 4,666.0 4,791.0 4,526.4

Liquidez

Deuda Corto Plazo/Deuda Financiera Total (%) - - -

-Caja e Inversiones Corrientes/Deuda Corto Plazo (X) - - - -EBITDA/(Deuda Corto Plazo + Intereses Financieros) (X) - - -

-Otros Indicadores

Volumen transado (millones de USD) 1,692.0 1,455.4 1,706.0 1,196.4 3,418.9 3,555.6 2,590.9 2,695.7 4,485.1 Valores en depósito (millones de USD) 5,827.2 5,264.0 5,208.5 4,838.8 5,704.2 5,216.7 4,753.6 4,948.5 4,737.3

*Co sto de Financiamiento Estimado = Intereses Financiero s / Deuda Financiera To tal P ro medio . **Flujo de Caja Libre=EB ITDA -Intereses Financiero s-Variació n en Capital de Trabajo - Inv. en Activos Fijos. †Incluye arrendamientos operacionales multiplicado por ocho, y otros tipos de obligaciones con características de deuda financiera. ‡Deuda Financiera Total incluye Obligaciones Financieras Fuera de Balance. Capitalización = Deuda Financiera Total + Patrimonio (Incl. Participación M inoritaria) EB ITDA =Resultado de Operació n + Depreciació n y A mo rtizació n

Finanzas Corporativas

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La clasificación nacional „EAAA‟ corresponde a aquellas entidades que cuentan con la más alta capacidad de pago de sus obligaciones en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada ante posibles cambios en la entidad, en la industria a que pertenece o en la economía. Los factores de riesgo son insignificantes.

Dentro de una escala de clasificación se podrán utilizar los signos “+” y “-”, para diferenciar los instrumentos con mayor o menor riesgo dentro de su categoría. El signo “+” indica un nivel menor de riesgo, mientras que el signo “-” indica un nivel mayor de riesgo.

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