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IAEF
MacroView S.A.
1. EL PRECEDENTE
• Herencia 2015: 4 eventos irremontables en un solo mandato
→ Déficits gemelos, precios relativos y estanflación.
• Mala Praxis: 4 errores
→ Unificación cambiaria apresurada, financiamiento en dólares de déficit primario en pesos, LEBAC para una inflación irrealista, subestimar
bimonetariedad (más blanqueo, fondo reparación histórica copa a provincias)
• Plan Perdurar para 2019
→ Seguir consiguiendo plata: 30 mil por año
→ Una economía “modesta” que va de a poquito pero está todos los días un poquito mejor
2. LA DISRUPCIÓN MACRO
HABÍA TRES “AGUJEROS”
LAS NECESIDADES DEL TESORO, LAS LEBAC DEL BCRA Y LA DEMANDA DE
DÓLARES DE LA GENTE: TRES US$ 30 mil M
• DESBALANCE FISCAL: el Tesoro necesitaba otros U$S 30 mil M
por año
→ Déficit primario (neto de “aporte” del BCRA)
→ Vencimientos de deuda (pesos y dólares, capital e intereses)
• DESBALANCE MONETARIO: el BCRA se endeudó por casi U$S 30
y pico mil M
→ Los “velociraptores” de las LEBAC.
• DESBALANCE MERCADO CAMBIARIO PRIVADO: se necesitaban
U$S 30 mil M por año
→ Exportación e importación empatan.
→ Atesoramiento y turismo demandan U$S 30 mil M por año.( 3 mil por mes piso)
El Tesoro no consiguió los 30 mil, los capitales golondrina emigraron. Con los tres “30 mil” tambaleando, el gobierno recurrió al FMI.
El sector privado se endeudó por U$S 30 mil M por año para financiarlo (préstamos, “bicicleta”, colocaciones, provincias, etc.)
El sector público tuvo que
endeudarse para financiar
U$S 30 mil Mal año.
El BCRA tuvo que
endeudarse para absorber
LA POSTURA DEL FMI FRENTE AL PROBLEMA ARGENTINO
A) Frente al problema fiscal (los 30 mil de Caputo): asistencia financiera como puente para volver a colocar deuda en los mercados.
→ Un súper-préstamo de U$S 50 mil M para 2018-2021, U$S 33 mil M para 18 meses de Macri (los primeros U$S 15 mil M contra nada).
→ Quedaba un faltante de U$S 8/9 mil M que el Gobierno tenía que conseguir en los mercados, más renovar toda la deuda de corto plazo (ejemplo LETES).
B) Frente al problema de LEBAC (los 30 mil que "inventó" Sturzenegger): desarme gradual.
→ Mecanismo inviable: el Tesoro tenía que endeudarse en pesos en un mercado
local pequeño, cancelarle Letras Intransferibles al BCRA y éste cancelar con los pesos las LEBAC.
C) Frente al problema del mercado cambiario y la bimonetariedad: que se acomodara el
tipo de cambio "a lo que tenga que valer".
→ Muy pocos dólares para vender en el mercado cambiario: casi nada para el BCRA y el “atajo acotado” de que el Tesoro venda dólares para financiar el déficit
primario.
Conclusión anticipada de dónde estamos: los mercados de capitales no se
abrieron. El desarme de LEBAC es mucho más engorroso y la bimonetariedad
M
ONTO DE LA ASISTENCIA US$ 50 MIL M
(MÁS US$ 5,6 MIL M DE BANCO MUNDIAL Y BID):
CRONOGRAMA ORIGINAL DE DESEMBOLSOS DEL ACUERDO
US$ MMFECHA MONTO
2018 Tesoro BCRA
20-jun 15 7,5 7,5 2,0 para intervención
15-sep 3 3,0 5,5 "vitrina" 15-dic 3 3,0 Total 2018 21 13,5 7,5 2019 15-mar 3 3,0 15-jun 3 3,0 15-sep 3 3,0 15-dic 3 3,0 Total 2019 12 12,0 Total 2020 12 Total 2021 6
Total Acuerdo Algo más de 50
DESTINO
Fuente: Macroview S.A. en base a Carta de Intención con el FMI 33 ¿Próximo gobierno o se adelanta a 2019? El Gobierno intenta destrabar el 5,5 + 2,0 para intervención cambiaria (adicional a otro 7,5 presupuestario) y/o rescate de Lebac hasta ahora sin
RESUMEN RESULTADOS, POST ACUERDO CON EL FMI
El Plan B del acuerdo con el Fondo no funcionó tal cual
preveían el Gobierno y el FMI
PRE FMI POST FMI
ENERO - MAYO JUNIO - AGOSTO
(5 meses) (3 meses)
VARIABLES CRÍTICAS
Suba del tipo de cambio nominal (%) 32% 60%
de 19 a 25 pesos de 25 a 40 pesos
Riesgo país (pb) de 350 a 521 puntos de 521 a 780 puntos VARIABLES DE POLÍTICA
Tasa de interés del BCRA (%) de 28,75 a 42,5 de 42,5 a 60
Ventas de dólares del Gobierno en el mercado 2.600 M 3.000 M cambiario - Promedio mensual (US$ M)
VARIABLES RESULTADO
Tasa de inflación interanual (%) 26,5% 34,4%
PBI (var. %) 0% -3%
Nivel de atesoramiento 2.500 M 3.200 M
3. DADOS LOS RESULTADOS, EL NUEVO PEDIDO AL FONDO
DEL 29 DE AGOSTO: ¿CÓMO SIGUE?
Pedido al Fondo
•
El Gobierno negocia con el FMI el
adelanto de los
desembolsos
de 2020 y 2021 a 2019: U$S 18 mil M: para
cerrar "definitivamente" la caja fiscal y el financiamiento
global 2019.
¿A cambio de qué? ¿Déficit primario cero?
Las urgencias del corto plazo
•
Además está en el corto plazo (de aquí a fin de año) el
problema de los
súper martes de LEBAC
y los
vencimientos quincenales de LETES: se necesitarían entre
U$S 5/6 mil M para bancar tanto el desarme de las
primeras (las no bancarias) y la renovación parcial de las
segundas (¿50/60%?).
COMO LLEGAR AL DE DÉFICIT PRIMARIO 0 EN 2019
El esfuerzo de gasto sería para que el déficit primario baje de 2,6 puntos del PBI de 2018 a la meta originalmente prevista de 1,3 puntos en 2019. Las retenciones harían el
“trabajo” de pasar de 1,3 a 0. Las dos cosas son necesarias.
% PBI Medidas
Déficit primario 2018 2,6
DE 2,7 A 1,3: con esfuerzo de gasto
+ Mayor gasto en Prestaciones Sociales 0,3
Se aplica fórmula de movilidad. Aumento de 2% en cantidades. Resto de gasto social crece como inflación.
INDEXADO POR INFLACIÓN
- Ahorro en gasto de capital -0,7 Ahorro del 50% real. DESPLOME DE LA OBRA PÚBLICA
- Ahorro en subsidios económicos -0,5
Traspaso Transporte Automotor (excluye J nac). Traspaso Tarifa Social Eléctrica.
Aumento gradual en cobertura de costos.
REQUIERE FUERTE SUBA DE TARIFAS
- Ahorro en gastos operativos -0,2
Congelamiento del ingreso de personal. Aumento salarial como la inflación. Ahorro del 20% en bienes y servicios.
- Ahorro en otros gastos corrientes -0,2 Ahorro del 20% real.
DE 1,3 A 0: con suba de ingresos
+ Ingresos adicionales -0,2 Rentas de propiedad, ingresos de capital
+ Adicional por derechos de exportación -1,1
$ 4 por dólar expo primarias $ 3 por dólar resto expo
Reducción al 18% alícuota complejo sojero.
Resultado primario 2019 0,0
Fuente: MacroView S.A. en base a Ministerio de Economía
DIFICULTA FUNCIONAMIENTO DEL ESTADO
LAS URGENCIAS DEL CORTO PLAZO: EL DESAFÍO QUINCENAL DE
RENOVAR LETES Y LOS SÚPER MARTES MENSUALES DE LEBAC
¿Cómo sigue todo esto de acá a fin de año?
Si el desarme de Lebac no bancarias (unos 460 mil M de pesos de acá a fin de año) replicara el mismo porcentaje de cambio de portafolio a dólares que el súper martes de
agosto, se requerían unos 2.500 / 3.000 M de dólares.
Si la renovación de Letes (unos 7.400 M de dólares de acá a fin de año) replicara el mismo porcentaje que en los últimos meses (alrededor de 2/3) se requerirían otros
2.500 / 3.000 M de dólares.
Total requerido de aquí a fin de año: entre 5.000 y 6.000 M de dólares.
Vencimientos de Lebac ($ MM) 19 de septiembre 436,4 17 de octubre 127,5 21 de noviembre 59,6 19 de diciembre 3,5 Stock total 627,0 Entidades bancarias 161,8 Resto de tenedores 465,3
Vencimientos de Letes (US$ M)
sep 2.051 oct 1.849 nov 2.447 dic 1.100 ene-19 2.011 feb 2.072 mar 913 abr 750 may 200 jun 0 jul 716 Total 14.109 7.447
DESAFÍO DE ATENUAR LA BIMONETARIEDAD ARGENTINA
Tranquilidad cambiaria "en serio" no es con el Gobierno vendiendo dólares ni con la tasa de interés en 60% anual
US$ M
Promedios mensuales JULIO AGOSTO
Demanda=oferta Demanda>oferta Atesoramiento 1.853 2.447 2.095 4.290 2.877 3.023 No Baja Minorista 1.453 1.868 1.434 3.439 2.224 2.386 Mayorista 401 579 661 850 653 637 Turismo neto 931 860 865 862 588 651 Demanda total 2.784 3.307 2.960 5.152 3.465 3.674
Comercio exterior (caja) 261 -175 499 519 1.192 652
Exportaciones 4.818 3.897 4.533 4.577 4.925 4.398 Importaciones -4.552 -4.072 -4.034 -4.058 -3.733 -3.746 "Carry-trade" 1.027 63 -1.606 -1.770 -1.640 -760 Préstamos empresas 669 492 535 231 14 42 Provincias 387 61 86 32 64 114 Entidades financieras 323 696 -1.382 742 154 290
Inversión extranjera directa 183 163 115 178 214 150
Resto (neto) -66 -100 -78 -401 -156 -30
Oferta privada total 2.784 1.200 -1.831 -469 -158 458
Ventas del BCRA* 0 2.107 4.791 3.553 1.326 52 2.326
Ventas del Tesoro 0 0 0 2.068 2.297 3.164 475
Fuente: MacroView S.A. en base a BCRA
*Neto de pagos por las operaciones de comercio exterior canalizadas por ALADI y SML.
Oferta "negativa" ÚLTIMOS 14 MESES
PRE-CORRIDA (2017+primer bimestre 2018)
MARZO ABRIL MAYO JUNIO
CÓMO SIGUE POST ACUERDO CON EL FMI
Incluye 800 M de
subastas Incluye 2.100 Mde subastas interrumpidas el Solo subastas , 10 de agosto
EL VALOR DEL DÓLAR EN LA ARGENTINA
TESTEANDO LOS 40 PESOS DE HOY
¿DÓNDE QUEDA EL NIVEL DE ACTIVIDAD?
¿CUÁNTO EMPEORA CON ESTA NUEVA DISRUPCIÓN?
“Año móvil” II 2018 – I 2019: -4,5 Muy basado en la mejor cosecha esperada
Fuente: Macroview en base a INDEC y CABA 4,2 1,5 1,8 2,6 3,4 1,7 1,6 2,4 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 4,5
Etapa I: dic 15-jun 16 Etapa II: jul 16-ene 17 Etapa III: feb 17-nov 17 Etapa IV: dic 17-jun 18 Nivel general
Núcleo
Inflación promedio mensual (%)
La aceleración por la unificación cambiaria
Al 20 y pico % anual con la núcleo
más alta
Al 20 y pico % anual con la general
más alta Un piso más alto. ¿Cuánta desaceleración y cuándo? abril 2,7, mayo 2,1 junio: 3,7 julio: 3,1 agosto: 4,0
sep-17 oct-17 nov-17 dic-17 1,9 1,5 1,4 3,1
LA TASA DE INFLACIÓN: ¿A DÓNDE VA?
General jun-17 21,9 dic-17 24,8 ene-18 25,0 feb-18 25,4 mar-18 25,4 abr-18 25,5 may-18 26,3 jun-18 29,5 jul-18 31,2 ago-18 (e) 34,6
dic-18 (e) 40 (3% mensual sep-dic)
. 43 (3,5% mensual sep-dic)
. 45,7 (4% mensual sep-dic)
.
