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del 20 al 24 de septiembre
México
27 de septiembre de 2021
Reporte Económico 12 de febrero de 2019 Contactos
Paulina Villanueva Asociada de Economía
Edgar González Asociado de Economía [email protected]
Felix Boni
Director General de Análisis Económico
En las noticias nacionales, comentamos sobre la oferta y demanda agregada al 2T21, la inflación en la primera quincena de septiembre y los ingresos de empresas comerciales al por menor en julio. En las internacionales, comentamos sobre la decisión de política monetaria de la Fed
Noticias Nacionales
Oferta y demanda agregada al 2T21
De acuerdo con los datos publicados por el Instituto Nacional de Estadística y Geografía (INEGI), la demanda agregada registró una desaceleración, al mostrar un alza trimestral (t/t) de 1.2% en el segundo trimestre de 2021 (2T21), en contraste con el aumento de 2%
t/t en el trimestre inmediato anterior (1T21); lo anterior se debe principalmente a una desaceleración en los principales componentes de la demanda interna. Además, como se puede observar en la tabla inferior, la demanda agregada muestra una considerable desaceleración desde el cuarto trimestre de 2020 (4T20).
Evolución del PIB en términos reales por oferta y demanda al 2T21
2T21 2T20 1T21 2T21 3T20 4T20 1T21 2T21 Demanda Total1_/ 24,545 -21.7% -2.0% 23.3% 13.5% 5.2% 2.0% 1.2%
Importaciones 6,588 -29.5% 0.6% 35.3% 16.8% 9.5% 5.5% 0.2%
PIB (valor agregado)1_/ 17,965 -18.8% -2.7% 19.5% 12.7% 3.3% 1.1% 1.5%
Consumo Privado 12,104 -21.1% -3.3% 22.3% 10.8% 5.2% 3.0% 1.9%
Consumo Público 2,296 2.0% -0.6% 3.7% 0.3% -0.1% 0.8% 2.6%
Formación Bruta de Capital Fijo 3,188 -33.8% -5.5% 34.2% 22.7% 3.8% 4.8% 0.5%
Formación Bruta Privada 2,758 -36.7% -5.3% 39.6% 26.3% 4.0% 6.0% 0.2%
Formación Bruta Pública 435 -11.8% -5.9% 5.2% 0.5% 2.3% 0.0% 2.3%
Var. de Existencias 93 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
Exportaciones 6,882 -30.7% -4.0% 41.8% 39.9% 1.2% -2.8% 2.9%
Exportaciones netas 294 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
Sector Público Total 2,731 -0.5% -1.5% 3.9% 0.3% 0.3% 0.7% 2.5%
Demanda Interna* 17,686 -20.8% -2.9% 21.3% 11.1% 4.1% 3.3% 1.5%
Demanda total bruta* 24,568 -23.5% -3.2% 26.4% 18.3% 3.2% 1.5% 1.9%
Ajustes1_/ -15 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
PIB (método del gasto)1_/ 17,980 -21.2% -4.6% 23.4% 18.8% 1.1% 0.1% 2.5%
Fuente: HR Ratings con información del INEGI (ajustada por estacionalidad) en mil millones de pesos reales de 2013.
Monto Cambios anuales Cambios trimestrales
1_/ El PIB calculado por el método del valor agregado se expresa como la suma del valor agregado de cada una de las tres divisiones de la actividad económica: primaria (agropecuario), secundaria (industrial) y terciaria (servicios) más los impuestos netos. El PIB calculado por el método del gasto es la suma, antes de ajustes, del consumo privado, el consumo del gobierno, la formación bruta de capital fijo, la variación de existencias y las exportaciones (oferta/demanda) menos las importaciones. Los ajustes representan la necesidad de reconciliar el PIB por el método de gasto al PIB por el método del valor agregado. La Demanda Total en el primer renglón es el dato emitido por el INEGI e incluye ciertas discrepancias con la suma de los componentes de la oferta/demanda.
*La demanda interna es el consumo más inversión (fija y cambio de existencias). La demanda total bruta es la demanda interna más las exportaciones. La demanda total bruta no incluye ciertas discrepancias y por lo tanto no es igual a la Demanda Total publicado por el INEGI. Estas dos métricas y los Ajustes son elaborados por HR Ratings con base en las cifras emitidas por el INEGI.
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27 de septiembre de 2021 Por componentes de la demanda destaca que el consumo privado moderó su avance, ya que pasó de un alza de 3.0% t/t en el primer trimestre a un aumento de 1.9% t/t entre abril y junio. Por su parte, la formación bruta de capital fijo (inversión) registró una fuerte desaceleración, al mostrar un crecimiento de 0.5% t/t vs. el notable aumento de 4.8% t/t observado durante 1T21. Al interior, resaltamos el mesurado avance de la inversión privada de únicamente 0.2% t/t, que contrasta con la considerable alza en el 1T21 (+6.0% t/t). Los datos tanto de consumo como de inversión sugieren que los motores que han impulsado la recuperación económica hasta el momento están perdiendo impulso.Por el contrario, las exportaciones reflejaron un crecimiento de 2.9% t/t, lo que logró revertir la caída de 2.8% t/t observada en el 1T21, en línea con el mayor dinamismo de las exportaciones totales mexicanas, particularmente las no petroleras, relacionado con la sólida recuperación de la economía estadounidense observada en el 2T del año.
Recordemos que las exportaciones del primer trimestre se vieron severamente afectadas por las disrupciones ocasionadas en las cadenas de suministro globales y por la tormenta invernal ocurrida en febrero en el sur de Texas. En contraste, las importaciones sufrieron una desaceleración importante con un avance de 0.2% t/t vs. el incremento de 5.5% t/t observado en el trimestre inmediato anterior.
Inflación en la primera quincena de septiembre
Durante la primera quincena de septiembre (1q), la inflación mostró una aceleración de 0.42% respecto a la quincena inmediata anterior (q/q). Lo anterior provocó que la inflación anual se acelerara de 5.60% a 5.87%, que es el nivel más alto desde la 1q de junio (+6.02%), por encima del consenso que anticipaba un crecimiento anual de 5.72%1. Con el dato de la primera quincena de septiembre se acumulan dos quincenas consecutivas de alzas.
Para el cierre del año mantenemos nuestra expectativa de que la inflación general cerrará el año en 6.0% anual, mientras que para la política monetaria estimamos dos incrementos adicionales de 25 puntos base (pb) en lo que resta del año, lo que llevaría la tasa a 5.0%
al cierre de 2021. Estas estimaciones ponderan el actual entorno de inflación y las diferencias entre las opiniones de los miembros de la junta de gobierno del Banco de México.
Por componentes, destaca que la inflación anual del subíndice subyacente continúa registrando presiones inflacionarias. Como se puede observar en la tabla inferior, esta registró una inflación anual de 4.92%, lo que la ubicó como la cifra más alta desde noviembre de 2017 (+4.95% a/a). En términos quincenales, el componente subyacente mostró la inflación más alta para una primera quincena de septiembre desde 2016, ubicándose en 0.31% q/q.
Al interior del subíndice subyacente, siguen presentes los problemas de costos, ya que estos se trasladaron a los precios de las mercancías, con una inflación de 0.43% q/q, lo que generó un aumento de inflación anual de mercancías, que pasó de 5.99% a/a a 6.27%
a/a, consecuencia de los mayores costos de transporte y los problemas de desabasto, lo cual se reflejó en los incrementos de genéricos importantes, como el gas domésticos LP (+2.26% q/q), la gasolina de bajo octanaje (+0.38% q/q) y los automóviles (+0.64% q/q).
Asimismo, en línea con lo que hemos anticipado, la inflación de alimentos y bebidas procesados continúa mostrando fuertes presiones, al registrar un alza de 0.41% q/q,
1 Con base en la mediana de las estimaciones consultadas por Bloomberg.
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27 de septiembre de 2021 mientras que las mercancías no alimenticias avanzaron de 5.34% a 5.64% a/a, lo que denota un mayor dinamismo, después de haber atravesado la peor etapa de la tercera ola de confinamiento. Del lado de los servicios, estos han mostrado un comportamiento muy similar a las quincenas anteriores, con una inflación anual inmóvil de 3.41%.Por su parte, el subíndice de precios no subyacente reflejó un incremento quincenal de 0.76% q/q, que aumentó la inflación anual a 8.86%. Lo anterior se encuentra relacionado con la aceleración en las tarifas autorizadas por el gobierno y la energía de 0.63% q/q, particularmente en los energéticos (+0.81% q/q y 10.77% a/a). Del lado de los productos agropecuarios, estos mostraron un alza quincenal de 0.92%, para reflejar una inflación anual de 10%.
Ingresos de empresas comerciales al por menor en julio
Con base en datos ajustados por estacionalidad, los ingresos de las empresas comerciales al por menor mostraron su segunda contracción consecutiva, al registrar una caída de 0.43% mensual (m/m), lo que indica un deterioro de la demanda interna, el cual consideramos se encuentra relacionado con el inicio de la tercera ola de contagios por COVID-19.
Al interior se observa que de los nueve subsectores que comprenden las ventas al por menor, únicamente dos mostraron incrementos mensuales: los artículos para el cuidado de la salud (+3.3% m/m) y, en menor medida, las ventas en tiendas departamentales y autoservicio (+0.7% m/m). En contraste, subsectores con importantes pesos como ventas de vehículos y abarrotes registraron contracciones (-1.7% m/m y -1.8% m/m, respectivamente).
En línea con lo anterior, los costos de ventas cayeron moderadamente en 0.29% m/m y acumularon dos meses de contracciones. Del lado de las remuneraciones medias, estas mostraron un repunte de 2.1% m/m, lo que no logró mitigar la fuerte caída registrada en el mes inmediato anterior de 5.6% m/m. Por su parte, el personal ocupado mostró un
Inflación quincenal y anual de los principales componentes del INPC
1Q Sep 2019
1Q Sep 2020
1Q Sep 2021
1Q Ago 2021
2Q Ago 2021
1Q Sep 2021
INPC 0.17% 0.16% 0.42% 5.58% 5.60% 5.87%
Subyacente 0.19% 0.17% 0.31% 4.78% 4.77% 4.92%
No subyacente 0.13% 0.15% 0.76% 8.08% 8.20% 8.86%
Mercancías 0.21% 0.16% 0.43% 5.99% 5.99% 6.27%
Alimentos y bebidas 0.23% 0.16% 0.41% 6.45% 6.57% 6.84%
Resto 0.20% 0.16% 0.45% 5.49% 5.34% 5.64%
Servicios subyacentes 0.16% 0.17% 0.17% 3.44% 3.41% 3.41%
Vivienda 0.11% 0.05% 0.12% 2.14% 2.19% 2.25%
Educación (colegiaturas) 1.91% 1.11% 1.15% 1.83% 2.00% 2.04%
Resto -0.18% 0.07% 0.01% 4.94% 4.80% 4.74%
Agropecuarios 0.02% 0.17% 0.92% 8.70% 9.19% 10.01%
Frutas y Verduras 0.03% 0.08% 2.39% 5.65% 6.24% 8.70%
Ganadería 0.01% 0.25% -0.30% 11.32% 11.76% 11.15%
Energía & Tarifas Autorizados 0.21% 0.14% 0.63% 7.58% 7.42% 7.95%
Energía 0.28% 0.07% 0.81% 10.17% 9.96% 10.77%
Tarifas Autorizadas 0.06% 0.30% 0.22% 2.01% 1.97% 1.89%
Fuente: HR Ratings con datos del INEGI.
Variación quincenal Variación Anual Concepto
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27 de septiembre de 2021 mesurado incremento de 0.16% m/m, posterior al estancamiento registrado en mayo y junio.Finalmente, el nivel de recuperación de las ventas minoristas se ubica en 98.1% respecto al nivel prepandemia2. No obstante, es posible que este muestre un estancamiento durante agosto, como consecuencia de la etapa más severa de la tercera ola de la pandemia, lo que obligó a varios estados a cambiar de semáforo epidemiológico y establecer medidas más restrictivas que podrían haber afectado las dinámicas de consumo y gasto de los hogares durante ese mes.
Noticias Internacionales
Decisión de política monetaria de la Reserva Federal (Fed)
El Comité de Mercado Abierto de la Fed (FOCM) mantuvo sin cambios el objetivo de las tasas de interés en un rango de 0.00%-0.25%, así como el ritmo de compra de activos. En cuanto al mensaje, el FOMC estableció una probable reducción del monto mensual de inyecciones de liquidez a partir de noviembre y dejó entrever que las compras de activos podrían concluir a mediados del próximo año.
Dentro del anuncio, destaca la actualización del diagrama de puntos (dot plot), en el cual se señala que la Fed podría empezar a aumentar las tasas de interés durante 2022, mientras que anteriormente se había indicado que la primera subida de tasas iniciaría hasta 2023. Lo anterior sugiere que a más miembros dentro del Comité les preocupa que las presiones inflacionarias se conviertan en un problema mayor.
En cuanto a las proyecciones económicas, estas se modificaron, aumentaron moderadamente sus expectativas de inflación y contienen una expectativa de crecimiento menor para 2021 respecto a las estimaciones de junio, toda vez que el potencial de crecimiento de largo plazo de la economía se mantiene en torno al 1.8% anual. También se prevé que la tasa de desempleo descienda a 3.5% en 2023 y se iguale al mínimo de 50 años que existía antes del inicio de la pandemia, como podemos apreciar en la siguiente tabla.
2 HR Ratings considera el nivel prepandemia como el promedio de los meses de enero y febrero de 2020.
Mensual Trim. jun.-21 jul.-21 abr.-21 jul.-21
Personal ocupado total 2.39% 3.21% -0.01% 0.16% 0.54% -0.14% 95.76%
Remuneración media 3.60% 4.23% -5.56% 2.08% -0.60% 4.11% 101.67%
Costo de ventas 11.30% 19.99% -0.55% -0.29% 2.82% 1.05% 98.42%
Ingresos por suministros 10.04% 18.38% -0.76% -0.43% 3.65% 0.58% 98.11%
Fuente: HR Ratings basado en información del INEGI. Cifras ajustadas por estacionalidad.
1. Refiere al ultimo mes y trimestre reportado vs. el mismo mes y trimestre al año anterior.
Evolución de las empresas comerciales al por menor a julio Cambio anual
julio1 Mensual
Concepto
Cambio vs.
pre- pandemia3 Trimestral
Cambio Periodo Anterior 2
2. La información mensual es el cambio respecto al mes inmediato anterior. El trimestral se refiere a los últimos tres meses contra los tres meses inmediatos anteriores
3. Refiere a la relación del último mes reportado vs. el promedio de la actividad mensual de enero y febrero de 2020.
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27 de septiembre de 2021Proyecciones económicas de la Fed*
Variable 2021 2022 2023 2024 Largo
plazo
Proyección actual 5.9% 3.8% 2.5% 2.0% 1.8%
Proyección de junio 7.0% 3.3% 2.4% 1.8%
Proyección actual 4.8% 3.8% 3.5% 3.5% 4.0%
Proyección de junio 4.5% 3.8% 3.5% 4.0%
Proyección actual 4.2% 2.2% 2.2% 2.1% 2.0%
Proyección de junio 3.4% 2.1% 2.2% 2.0%
Proyección actual 3.7% 2.3% 2.2% 2.1% n.d.
Proyección de junio 3.0% 2.1% 2.1% n.d.
Proyección actual 0.1% 0.3% 1.0% 1.8% 2.5%
Proyección de junio 0.1% 0.1% 0.6% 2.5%
*Se utiliza la mediana de las proyecciones individuales de los miembros de la junta de gobierno de la Fed y de los presidentes de los Bancos pertenecientes a la Fed.
**Se refiere a la tasa de los fondos federales.
Crecimiento real del PIB
Tasa de desempleo
Inflación PCE
Inflación subyacente PCE
Trayectoria apropiada de la política monetaria**
Fuente: HR Ratings con datos de la Reserva Federal de Estados Unidos.
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27 de septiembre de 2021Movimientos en los Mercados
Reportes en esta semana
Información relevante 17-Sep 24-Sep Cambio Finales de 2021*
Tipo de cambio 20.02 20.05 (+) 3 centavos 20.04
Tasa de referencia de EUA 0.08% 0.08% - 0.09%
Nota de Tesoro de EUA a 10 años 1.35% 1.45% (+) 10 puntos base 1.54%
Tasa de referencia de México 4.50% 4.50% - 5.00%
Bono M de 10 años 7.00% 7.18% (+) 18 puntos base 6.89%
Fuente: HR Ratings con información de Bloomberg.
*Proyecciones de HR Ratings. Para el caso de la tasa de referencia de EUA se toma el punto medio.
Reporte económico Fecha de publicación
Indicador Global de la Actividad Económica a julio Lunes, 27 de septiembre Balanza comercial de mercancías en agosto Lunes, 27 de septiembre Encuesta Nacional de Ocupación y Empleo en agosto Martes, 28 de septiembre Reporte de finanzas públicas en agosto Jueves, 30 de septiembre Decisión de política monetaria del Banco de México Jueves, 30 de septiembre Financiamiento de la banca comercial en agosto Jueves, 30 de septiembre Minutas de política monetaria de la Fed Jueves, 30 de septiembre Ingreso y gasto personal de EUA en agosto Viernes, 1 de octubre Fuente: HR Ratings con base en el calendario de publicaciones del INEGI, Banco de México, BEA, y FRED.
Calendario del 27 de septiembre al 1 de octubre de 2021
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27 de septiembre de 2021HR Ratings Contactos Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración
Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130
[email protected] [email protected]
Director General
Pedro Latapí +52 55 8647 3845
Análisis
Dirección General de Análisis / Análisis Económico FP Quirografarias / Deuda Soberana / Análisis Económico
Felix Boni +52 55 1500 3133 Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139
[email protected] [email protected]
Álvaro Rodríguez +52 55 1500 3147
FP Estructuradas / Infraestructura Deuda Corporativa / ABS
Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 Luis Miranda +52 52 1500 3146
[email protected] [email protected]
Roberto Soto +52 55 1500 3148 Heinz Cederborg +52 55 8647 3834
[email protected] [email protected]
Instituciones Financieras / ABS
Angel García +52 55 1253 6549
Akira Hirata +52 55 8647 3837
Regulación
Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento
Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Alejandra Medina +52 55 1500 0761
[email protected] [email protected]
Negocios Operaciones
Dirección General de Desarrollo de Negocios
Dirección de Operaciones
Francisco Valle +52 55 1500 3134 Daniela Dosal +52 55 1253 6541
[email protected] [email protected]
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México
27 de septiembre de 2021México: Guillermo González Camarena No.1200, piso 10, Colonia Centro de Ciudad Santa Fe, Del. Álvaro Obregón, C.P. 01210, Ciudad de México, Tel. 52 (55) 1500 3130.
Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1(212) 220 5735.
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