Escuela de Negocios
Licenciatura en Finanzas
Valuación de Walmart Stores, Inc
Alumno: Iann Schindler
Legajo: 27268
Director de Tesis: Diego Fernández Molero
Valuación de Wal-mart Stores inc.
Escuela de Administracion y Negocios Licenciatura en Finanzas
Alumno: Iann Schindler Legajo: 27268 DNI: 94124392
Director de Tesis: Diego Fernandez Molero
Indice
1. Resumen Ejecutivo ... 4
2. Descripción del Negocio ... 6
2.1 Historia ... 6
2.2 Estructura Accionaria ... 7
2.3 Estrategia ... 8
2.3.1 Estrategia en Línea ... 9
2.4 Unidades de Negocio ... 9
2.4.1 Walmart US ... 12
2.4.2 Walmart International ... 13
2.4.3 Sam´s Club ... 14
2.4.4 Contribución al Resultado ... 15
3. El Mercado ... 17
3.1 Historia y desarrollo ... 17
3.2 Punto de referencia la Compañía ... 18
3.3 Competencia ... 20
3.4 Ventaja Competitiva ... 24
3.5 Unidades de Negocio ... 25
3.6 Tiendas ... 28
3.7 Adquisición de Jet.com ... 32
4.Análisis Financiero ... 34
4.1 Estados Financieros ... 34
4.1.1 Análisis Vertical ... 34
4.1.2 Análisis Horizontal ... 38
4.2 Estado de Resultados ... 40
4.3 Ventas y Márgenes Operativos ... 41
4.4 ROA & ROE ... 45
4.5 Análisis de eficiencia ... 48
4.6 Ratios Financieros ... 49
4.6.1 Liquidez ... 49
4.6.2 Endeudamiento ... 50
5. Valuación ... 52
5.1 Flujo de Fondos Descontados ... 53
5.1.1 Supuestos de Crecimiento de Ventas ... 54
5.1.2 Margen Operativo ... 56
5.1.3 Amortización y Depreciación ... 56
5.1.4 CAPEX ... 57
5.1.5 Capital de Trabajo ... 59
5.1.6 W.A.C.C ... 62
5.2 Escenarios ... 68
5.2.1 Base ... 68
5.2.2 Optimista ... 69
5.2.3 Pesimista ... 70
5.3 Método de Múltiplos ... 71
6. Bibliografía ... 75
1. Resumen Ejecutivo
El propósito de este trabajo es llevar a cabo una valuación de Walmart Stores, Inc. a principalmente mediante dos métodos: por flujos de fondos descontados y por múltiplos. El primer método consiste en llegar a un rango de valuaciones utilizando supuestos para proyectar los futuros flujos de fondos de la compañía y tomar el valor actual de estos mismos utilizando una tasa que refleja el verdadero coste de capital aportado (el “Weighted Average Cost of Capital” o el W.A.C.C.). Este método mide la capacidad de generación de flujos de caja de la empresa disponible para los acreedores y accionistas de la empresa por sus actividades operativas luego de las inversiones de capital. Por otro lado, el método de valuación por múltiplos utiliza ratios calculados, como EV/VENTAS y EV/EBITDA, mediante la información de cuentas de resultados y otras métricas financieras de empresas comparables dentro de la misma industria de la empresa que se quiere valuar. De esta manera asignarle un rango de valuación de múltiplos para Walmart.
A lo largo de esta valuación también estudiaré sobre la historia del retail y los cambios que está atravesando este mercado. Además, pasaré por los momentos históricos más importantes de esta multinacional, comparándola contra sus principales y potenciales competidores. Por último, realizaré un análisis financiero sustentándome en diferentes ratios con el fin de analizar las tendencias que se puedan estar generando tanto en la empresa como en el mercado.
Este análisis sirve como propósito para determinar si el valor de la acción de Walmart que cotiza en el mercado (en nuestra fecha base de 31/01/2017) se encuentra sobrevalorada o subvalorada. Resulta relevante aclarar las limitaciones de los modelos a utilizar. La primera debilidad del método de DCF (siglas de flujos de fondos descontados en inglés) radica en la cantidad y calidad de los supuestos requeridos para poder proyectar los flujos de fondos futuros. En segundo lugar, se encuentra la problemática de determinar la tasa de descuento apropiada. Dado que el valor presente de los flujos de fondos es muy sensible a esta variable resulta de suma importancia determinarlo con precisión. Con respecto al método de múltiplos una desventaja es que los ratios de comparables pueden estar influenciadas por condiciones de mercados temporarios o factores no fundamentales. La elección de
empresas comparables debe ser apropiada y deberían reflejar empresas que sean similares en muchos aspectos operacionales y comerciales. En este caso en particular existe mucha información disponible de empresas comparables para Walmart que se verá más adelante en detalle.
A continuación, analizaré la situación financiera y competitiva de Walmart tomando en cuenta tanto factores cualitativos como cuantitativos con el fin de establecer un rango de valuación para esta empresa. Me adelanto a los resultados obtenidos mediante el método de flujos de caja descontados. Para este método supuse tres escenarios posibles; el escenario base, el escenario optimista y el escenario pesimista tomando distintos supuestos para llegar a un rango de valuación. Los supuestos planteados para cada escenario se pueden encontrar más adelante, pero los resultados obtenidos son los siguientes:
Tabla 1: Rango de valuación por DCF
Dentro del escenario optimista estimamos un valor por acción de $ 113,91, en el escenario base un valor por acción de $111,28 y en el escenario pesimista un valor de $107,6 por acción.
Con respecto al método de valuación por múltiplos, elegí comparar ciertos aspectos de la industria para poder usar un rango de múltiplos de EV sobre EBITDA y Ventas. Mediante el primer múltiplo, logré establecer un rango de EV entre 10X y 11X del EBITDA de la empresa. Entonces el rango de valores por acción mediante este método se ubica entre $92,98 y $103,54. Mediante el múltiplo de EV/Ventas decidí utilizar un rango de 0.5X y 0.55X de las ventas de Walmart lo cual arroja un valor por acción entre $65,51 y $73,32.
Tomando en cuenta que el valor de cierre de Walmart para 31/01/2017 es de
$66,74, entonces se puede concluir que el valor actual de la empresa esta levemente subvalorada. Los motivos por esto pueden ser debido a la creciente competencia del e- commerce (como Amazon) y la especulación de los inversionistas sobre la imposición
de cambios de las expectativas y tendencias de los consumidores. Es trascendental llevar un seguimiento en las políticas del uso de flujos de fondos para entender si la compañía realizará recompras de acciones, o bien, aumento en las inversiones con el objetivo de seguir creciendo a nivel internacional.
2. Descripción del Negocio 2.1 Historia
Walmart Stores inc es una compañía con sede en Bentonville, Arkansas fundada en el año 1962 por Sam Walton. El 2 de Julio de 1962 abrió el primer Walmart Discount city. En 1983, se abrió el primer Sam's Club, y en 1988 el primer supermercado.
En 1991, comenzaron su primera iniciativa internacional cuando iniciaron una empresa conjunta en México. Desde entonces, su presencia internacional se ha expandido y al 31 de enero de 2017, su segmento de Walmart International logró expandirse a 27 países. Durante los primeros 5 años, la empresa alcanzó a tener 24 tiendas a lo largo de Arkansas y unas ventas estimadas de $12,6 millones. Finalmente, las tiendas se incorporaron como Walmart Stores inc en 1969 y comenzaron a cotizar públicamente en el New York stock Exchange en 1971.
Por el lado del cambio tecnológico, en 2000 comenzaron su primera iniciativa de comercio electrónico creando walmart.com. Ese mismo año también fundaron samsclub.com. Desde entonces, su presencia digital ha seguido creciendo. En 2007, walmart.com lanzó su servicio “Site to Store”, que permite a sus clientes realizar una compra en línea y recoger su compra en las tiendas. En 2016, adquirieron jet.com en EE. UU, y formaron una alianza estratégica con JD.com en China. Luego de la compra de jet.com, adquirieron varios otros sitios de e-commerce de EE. UU.
Hoy en día la corporación multinacional alcanza los $481 mil millones de ventas en 2017 con una tasa crecimiento anual compuesta (CAGR de aquí en adelante) de 1,68% anual para los últimos 5 años y es la minorista más grande del mundo. También tiene un EBITDA de $32,8 mil millones con un margen de EBITDA sobre ventas del 6,76% y un CAGR para los últimos 5 años de -1,09%. La empresa ofrece la mayor oferta de empleo privado en el mundo con alrededor de 2 millones de empleados
globalmente y está dentro de las 10 empresas más valiosas del mundo con una capitalización de mercado de 267,89 mil millones de dólares.
2.2 Estructura Accionaria
Walmart es una Sociedad Anónima con domicilio fiscal en Delaware, que a partir de Marzo 2017 tiene un total de 3.292.377.090 acciones registradas en el U.S.
Securities and Exchange Commission de los cuales una gran proporción le pertenece a la familia Walton y en menor medida otros fondos e instituciones financieras.
La tenencia de la familia Walton está distribuida por Alice L. Walton, Jim C.
Walton y S. Robson Walton mediante Walton Enterprises LLC (un 43% con 1.415.891.131 acciones) y el John T. Walton Estate trust (un 5,3% del total con 174.563.205 acciones).
Las siguientes instituciones con mayor tenencia de acciones de la empresa son:
• The Vanguard Group, inc, el proveedor más grande del mundo de fondos comunes de inversión y el segundo proveedor más grande de ETFs con 72.714.226 acciones (3,32%).
• State Street Corporation, un holding de bancos y servicios financieros con sede en Boston con 72.714.226 acciones (2,37%).
• BlackRock Institutional Trust company, un fondo gestor de inversiones cuya base es en Nueva York con 42.171.892 acciones (1,37%).
• Las acciones restantes están distribuidas por otras instituciones financieras, bancos grandes e inversores minoristas.
2.3 Estrategia
Cada semana atienden a casi 270 millones de clientes mundialmente que visitan sus más de 11.700 tiendas ubicadas en 28 países, además de sus sitios de e-commerce presentes en 11 países.
La estrategia principal de la empresa es liderar en precios, ser competitivos en la variedad de productos ofrecidos y brindar una gran experiencia.
Esta estrategia de liderazgo en precios se diseñó con el objetivo de obtener la fidelidad de los clientes. A esta “filosofía”, según dice la compañía, la llaman EDLP, y su objetivo es que los clientes confíen en que sus precios no cambiarán bajo una actividad promocional frecuente. El bajo costo diario (“EDLC”) es fundamental para esta estrategia, por lo que se comprometen a controlar sus gastos para que esos ahorros de costos puedan transferírselos al consumidor.
La capacidad de ofrecer el producto por varios canales de ventas, le da la posibilidad a la compañía de brindar sus mercancías en cualquier momento y lugar. Se enfocan en que sus clientes tengan una excelente experiencia de compra tanto física como digital.
El año fiscal cierra el 31 de enero para sus operaciones en Estados Unidos y Canadá. Consolidan todas las demás operaciones generalmente usando un retraso de un mes y por año calendario. El año 2017 cerró con ventas netas de $481,317 mil millones.
Walmart tiene tres unidades de negocios diferentes. En primer lugar está Walmart US, la unidad con más antigüedad y la que mas contribuye a las ventas (y resultados netos) de la empresa. A su vez, Walmart US divide en tres sus operaciones;
Supermercados, Tiendas de Descuento y Mercados Vecinos. La segunda unidad es Walmart International que opera en 27 países. La estrategia de esta consiste en la expansión de tiendas y la mejora operativa. Por último se encuentra Sam’s Club, tienda exclusiva para miembros,
Para concluir, la estrategia principal de la compañía se basa en ser líderes de precios, y obtener la mayor porción del mercado posible. Para esto se hará foco en el crecimiento del segmento Internacional y en la forma de venta en línea.
2.3.1 Estrategia en línea
Cabe destacar que estas tres unidades de negocio mencionados anteriormente poseen ventas online. Sin embargo, el foco de la venta por este canal está en el país Norte Americano donde hace varios años lidera el mercado del retail. Por este motivo, la oportunidad de crecimiento se encuentra en el mercado en línea. En 2017, walmart.com lanzó el envío gratuito de dos días en más de 2 millones de artículos y creó una incubadora de empresas tecnológicas (Store N°8) con el objetivo de impulsar el comercio electrónico hacia adelante. Estos esfuerzos han logrado poder ofrecer multicanales de ventas en muchos mercados, incluyendo más de 1.100 puntos de recolección en EE.UU.
2.4 Unidades de Negocio
Como comenté anteriormente la compañía posee tres segmentos diferentes:
Walmart US, Walmart international, y Sam’s club. A diferencia de cualquier tienda normal de Walmart US o internacional, Sam’s Club requiere una membresía por parte de los clientes y generalmente venden en grandes cantidades. Este segmento de Walmart también sirve como proveedor de pequeños negocios y su viejo slogan era
“we’re in business for small businesses”.
Considero importante analizar estos segmentos por separado, con el fin de entender cuánto le aportan a la compañía cada uno de ellos. Para esto conformé, con datos del "Anual Report Walmart 2018”, la siguiente tabla que muestra la distribución de ventas y tiendas por unidad de negocio:
Tabla 2: Comparación de Segmentos
Para el 2017 Walmart US tuvo ventas netas por $ 308 mil millones, siendo este
el 64% del total. Luego, Walmart International cerró el año con $116 mil millones, representando el 24% de las ventas. Por último, Sam’s Club finalizó con $ 57 mil millones siendo estos el 12% del total de ventas. En el gráfico 1 podemos ver como se distribuyen las ventas.
Gráfico 1: Ventas por Segmento
Por otro lado, es interesante que el segmento que más aporta a los ingresos por venta no es el que más tiendas posee. Walmart US tiene el 40% de las tiendas de la compañía, siendo estas 4.672 (para el 2017). Walmart International con 6.363 tiendas, es el segmento con mayor porcentaje, siendo este el 54%. Y solamente el 6% de las tiendas de la compañía pertenecen al segmento de Sam’s Club, siendo estas 660. En el gráfico 2 se puede observar el porcentaje de tiendas de cada segmento.
Gráfico 2 : Tiendas por Segmento
Me parece un dato significativo la eficiencia de estos segmentos. Para poder
vemos que el segmento que más ventas tiene por metro cuadrado es el de Sam’s Club.
Esto es lógico ya que se dedica a hacer grandes ventas a miembros que luego revenderán. Al ser un segmento B2B se espera que sea el que más ventas tenga por pie cuadrado. Luego el segundo segmento con mejor performance es el Walmart US y por último Walmart International.
Gráfico 3: Ventas por pie²
Esta compañía cuenta con un total de 11.695 locales alrededor del mundo.
Dentro de los estados unidos existen 5.332 locales incluyendo los locales de Walmart US y Sam’s Club. Sin embargo, la mayor cantidad de locales proviene del sector Walmart International con un total de 6.363 locales distribuidos por: África, Argentina, Brasil, Canadá, Centro América, Chile, China, India, Japón, México y Reino Unido. En la siguiente tabla observamos la distribución de dichas tiendas por zona geográfica.
Tabla 3: Distribución de Tiendas
2.4.1 Walmart US
Walmart US es el segmento más grande y opera en tiendas minoristas en los 50 estados de EE.UU y Puerto Rico. Como mencione anteriormente, Walmart US se divide en; Supermercados (productos generales y comida), Tiendas de Descuento (productos generales y comida limitada), y Mercados Vecinos (solo comida). Walmart US, de los tres segmentos, es el más grande e históricamente ha tenido la mayor ganancia bruta como porcentaje de ventas netas ("tasa de beneficio bruto"). También es el que más ventas realizó.
Tabla 4: Cantidad de Estados
En la tabla 4 se puede observar en la cantidad de estados que se encuentra cada tipo de tienda, y el promedio de superficie que poseen en total. La tabla permite concluir que los supermercados son las que están presentes en la mayor cantidad de estados, y lógicamente, al ser las que mayor cantidad y diversidad de productos ofrecen, tienen en promedio la mayor superficie.
• La cantidad de Supermercados ha tenido un crecimiento de un poco más
• La cantidad de Tiendas de Descuento tuvo una caída del 18% (entre 2014-2017), cerrando un total de 93 tiendas, derivando en una cantidad total de 415 tiendas para 2017.
• Los Mercados Vecinos, a diferencia de las tiendas anteriores, tuvieron un aumento del 80%. Pasaron de 407 a 735 mercados entre 2014 y 2017.
Por lo que el aumento total de Tiendas (de todo tipo) en Walmart US entre 2014 y 2017 fue de 11%. Esta desagregación realizada anteriormente es importante para entender dónde está invirtiendo sus ganancias la compañía. Es lógico que la empresa invierta en lugares con menos superficie ya que esto implica un menor costo fijo de mantenimiento de dichos lugares. Hay que tener en cuenta que en este segmento la empresa desea expandirse para el e-commerce, es importante que el dinero esté invertido teniendo el desarrollo en línea en foco.
Walmart US brinda a sus clientes acceso a una amplia variedad de productos a través de su página de e-commerce, sitios web de diferentes marcas asociadas, y también a través de aplicaciones para el celular. Las familias de e-commerce de la empresa incluye walmart.com, jet.com, hayneedle.com, shoes.com, moosejaw.com, modcloth.com y bonobos.com. De esta manera ofrecen acceso a casi 75 millones de SKU (Stock Keeping Units) (incluidos los que se venden en Marketplace, una característica del sitio web que permite a terceros vender mercancías en walmart.com). Esta plataforma está integrada con las tiendas físicas a través de servicios como "Recolección de Walmart", "Recogida hoy" y en más de 1.100 ubicaciones de recolección de "Comestibles en línea" para proporcionar una oferta multicanal a los clientes.
2.4.2 Walmart International
Walmart International posee operaciones en 27 países fuera de los Estados Unidos y se divide en tres categorías principales: Minorista, Venta al por mayor y otros.
Estas categorías constan de muchos formatos, incluidos: supermercados, hipermercados, clubes de almacenes y cash & carry, así como por e-commerce.
Walmart International incluye tiendas físicas operadas por su propia compañía, siendo estas de propiedad absoluta en: Argentina, Brasil, Canadá, Chile, China, India, Japón y Reino Unido. Por otro lado, poseen filiales de propiedad mayoritaria operando
en África (que incluye Botsuana, Ghana, Kenia, Lesoto, Malawi, Mozambique, Namibia, Nigeria, Sudáfrica, Suazilandia, Tanzania, Uganda y Zambia), América Central (que incluye Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras y Nicaragua) y México. Las primeras varían en tamaño de 35.000 pies cuadrados a 185.000 pies cuadrados, y las segundas desde 8.900 pies cuadrados hasta 186.000 pies cuadrados. Otro, que incluye farmacias y tiendas de conveniencia que operan bajo varias pancartas en Brasil, México y el Reino Unido. Estas varían en tamaño hasta 2.400 pies cuadrados. Además, de forma limitada, Walmart International opera instituciones financieras que brindan crédito al consumidor.
Tabla 5: Tiendas por País
En esta tabla se encuentran la cantidad de tiendas que tiene cada país/región.
2.4.3 Sam´s Club
Sam's Club consta de clubes de almacenes solo para miembros y opera en 44 estados en los Estados Unidos y en Puerto Rico. Como un almacén solo para miembros
“Club”, el ingreso por membresía es un componente significativo del ingreso operativo del segmento. Sam's Club opera con una baja tasa de ganancia bruta y menores gastos operativos como porcentaje de las ventas netas que los otros segmentos.
Todas las membresías incluyen una tarjeta de cónyuge / hogar sin costo
proporciona $10 por cada $500 en compras de Sam's Club que califiquen hasta una recompensa en efectivo de $500 anualmente. La cantidad de ingresos obtenidos pueden utilizarse para compras, cuotas de membresía o canjearse por efectivo. Los miembros “Plus” también son elegibles para envío gratuito en la gran mayoría de los productos disponibles en línea, sin pedido mínimo.
Sam's Club brinda a sus miembros acceso a una amplia variedad de productos, incluidos aquellos que no se encuentran en sus clubes, mediante servicios en línea de samsclub.com y a través de aplicaciones de comercio móvil. Este canal de venta recibe en promedio 20,4 millones de visitantes únicos al mes y ofrece acceso a aproximadamente 59,000 SKU que le brindan al miembro la opción de entrega directa al hogar o al “club” a través de servicios como "Recogida en el club". El comercio minorista digital apoya a sus clubes físicos con capacidades como "Scan and Go", una solución de pago móvil que permite a los miembros omitir la línea de pago.
2.4.4 Contribución al Resultado
Me parece importante además de poder segmentar las ventas y la cantidad de tiendas que posee la empresa, poder analizar como estos segmentos contribuyen al resultado final. Se debería esperar que el mayor contribuidor sea Walmart US. De esta manera comparando los porcentajes de contribución con los porcentajes de ingresos podré estimar que segmento es más eficiente y cuáles tienen mayores costos.
En el siguiente gráfico, con los datos obtenidos "Annual Report Walmart 2018"
se observa el porcentaje de cada segmento en la composición del resultado:
Gráfico 5: Composición del Resultado
Comparando el porcentaje de ventas contra el del resultado, para cada segmento, se puede analizar que Walmart US es el segmento más eficiente. Esta unidad representa el 64% de las ventas, sin embargo aporta el 70,49% del resultado.
Esto podría deberse a que la empresa tiene la mayor cuota de mercado en los Estados Unidos. Es por esto que tienen mayor dominio de la cadena de suministros, obteniendo de esta manera una ventaja competitiva. Luego el segmento Internacional se ve una diferencia inversa con el anterior. Siendo de 24% el aporte en ventas, y del 22,87% en los resultados. Es posible que esto se deba a que, en este segmento, la compañía no es líder en todos los países. Esto genera que no se tenga dominio de la cadena de suministro haciendo que los costos se eleven, dando como consecuencia un menor resultado. Por último, el modelo de negocio de Sam’s Club no se basa en las ventas sino en las membresías, por lo que de esta manera se justifica la diferencia entre el 12% en ventas y el 6.64% de resultados.
Para concluir, la compañía deberá enfocarse en llevar la eficiencia del segmento US al Internacional, y seguir captando una mayor cuota de mercado en el e-commerce para poder imponerse sobre sus competidores.
3. El Mercado
3.1 Historia y desarrollo
El retail es un sector económico que abarca a las empresas que comercializan masivamente sus productos o servicios a grandes cantidades de clientes. Este sector industrial entrega productos al consumidor final.
En el negocio del retail se pueden incluir todas las tiendas o locales comerciales que su canal de venta es directo al público. Sin embargo, se lo suelen asociar a las grandes cadenas de locales comerciales dedicadas a la venta de productos de consumo masivo. El ejemplo más común lo componen los supermercados; otros comercios tradicionalmente asociados al retail son las tiendas por departamentos, casas de artículos para el hogar, ferreterías, farmacias, venta de indumentaria, librerías, entre muchas más.
Antiguamente los retailers comparaban en volumen y vendían para generar economías de escala, siendo más un negocio de cantidades y no tanto de márgenes.
Este modelo toma como supuesto que el consumidor debe presentarse en el local de forma física para comprar dichos productos. Sin embargo, en la actualidad el consumidor opta por otros canales de ventas, forzando que el retail tenga que redefinirse. Entonces, hoy en día, la definición estaría más cerca de ofrecer la solución de compra concreta que demanda su consumidor.
La industria del retail ha tenido grandes cambios y crecimientos. En un principio quienes se encargaban de vender ciertos productos eran comercios administrados por familias. Sin embargo, el mayor contraste con la actualidad es que prácticamente no existían comercios multi-rubros, es decir, un comercio solía comercializar solamente una categoría de productos (ropa, libros, etc.).
Los consumidores han cambiado su comportamiento a la hora de comprar debido al creciente uso de nuevos mercados digitales y canales de venta. Estos cambios deben ser considerados por las compañías de retail, ya que el lugar y tiempo de compra pasaron a ser variables fundamentales en la experiencia del consumidor. Se ve una tendencia clara, donde cada vez más, las personas ponderan más su tiempo. Como resultado se utiliza cada ves más de herramientas como el e-commerce para ejercer sus
compras. Esta nueva forma de comprar y vender llegó para quedarse, cambiando no solo el canal de venta, sino también el de promoción y comunicación.
El modelo de negocio actual de los retailers es cada vez menos eficiente, debido a los altos costos fijos en comparación con la venta en línea. Mediante el e-commerce se puede segmentar a los clientes de manera más específica haciendo más eficiente la oferta de los productos. Por lo que las empresas de este sector deberán replantearse cambios significativos para el cliente donde puedan volver a agregarle valor desde sus tiendas físicas y mantener su nivel de fidelización.
Estos cambios de hábitos en el consumidor, no se dan porque lo antiguos consumidores hayan cambiado. Se dan principalmente porque entraron en juego nuevos clientes, aquellos que han nacido con el cambio tecnológico. A estos nuevos consumidores ya no les atrae los locales físicos, sino que su único objetivo es tener una buena experiencia a la hora de comprar. Por lo que las empresas tendrán que empezar a enfocarse en brindar soluciones a estos nuevos clientes.
Una de las estrategias que se están utilizando son los Omni Channel, es decir, que exista un único canal de venta, haciendo este proceso lo más flexible posible dándole la posibilidad al consumidor de elegir de qué manera quiere ver, elegir, comprar, pagar, y retirar sus productos. Por ejemplo, pudiendo comprar de manera en línea y retirando de manera presencial; o comprando en locales físicos y que envíen el producto directo a la casa del consumidor.
En síntesis, es importante tener en cuenta que el consumidor ha evolucionado debido a cambios culturales generados, en parte, por los cambios tecnológicos. De esta manera ha cambiado todo el proceso de compra, siendo esencial tener en cuenta la oferta, la promoción, el pago, y el envío de los productos.
3.2 Punto de referencia de la Compañía
En Estados Unidos, Walmart US contiene el 20,7% (incluyendo Sam’s Club) del mercado en el segmento de supermercados, siendo quién posee la cuota más amplia entre todos sus competidores. Esto nos muestra la capacidad que tiene la empresa para generar un alto volumen de ventas.
Para entender mejor el crecimiento en ventas que tuvo la compañía en los últimos 20 años veamos la tabla N°6 y el gráfico N°6.
Tabla 6: Ventas y Cambios de Ventas (millones)
Gráfico 6: Ventas y Cambios de Ventas
Luego de analizar la tabla y el gráfico es posible concluir que las ventas han crecido en casi todos los años. Sin embargo, con dos tendencias diferentes. Entre 1998 y 2009 (inclusive) el crecimiento fue en promedio de 11%, pero después cayó a un valor
de 3%. Esta fuerte caída puede atribuirse a distintos factores. El primero claramente es la crisis inmobiliaria que desató una gran recesión en el 2009. Además, los cambios en el hábito del consumidor, y la presencia del líder absoluto del e-commerce como Amazon, pueden ser otros factores que generen un crecimiento más reducido.
3.3 Competencia
Como mencionamos anteriormente, Walmart Stores inc es la empresa más grande dentro de la industria de retail y groceries de USA y mundial. Esta empresa multinacional posee de ventajas competitivas debido a su gran tamaño. Sus economías de escala permiten vender una mayor variedad de productos a precios competitivos.
Para el año 2018 se estima ventas para la industria del retail mundial de aproximadamente $28,3 billones de dólares (con una tasa de crecimiento anual compuesta de 5,96%) y para los estados unidos $5,3 billones de dólares (con una tasa de crecimiento anual compuesta de 3,35%). A continuación, podemos ver los gráficos de evolución de las ventas para la industria de retail en los Estados Unidos y mundial.
Gráfico 7: Total de Ventas Mundial de Retail
Gráfico 8: Total de Ventas de Retail EEUU
Existe una gran cantidad de competidores para empresas como Walmart. Esto se debe a la gran variedad de productos y servicios que ofrece. Alimentos, indumentaria, tecnología, venta online, hasta bancos y empresas de envíos pueden ser competencia de esta compañía.
Por el lado de alimentos, podría ser desde una carnicería o verdulería de barrio, hasta Subway. Pasando por la indumentaria, marcas como Adidas o Nike. En el rubro de tecnología es posible que compita con las empresas de productos que ellos mismos venden.
A pesar del 20,7% de participación en el mercado de comestibles y alimentos que posee Walmart US, todavía no existen empresas con una cuota similar. Sin embargo es posible que existan competidores significativamente amenazantes en un futuro. Como es el caso de Target, que ha aumentado sus ofertas en varias categorías, comenzando una batalla en precios con el objetivo de quitarle parte de la cuota de mercado. Por otro lado, se encuentra Costco que ha logrado capturar un segmento de la demanda con un nivel adquisitivo mayor, quitándole potenciales clientes a Sam’s Club.
Estas acciones no han afectado aún a la compañía ya que tiene un posicionamiento muy fuerte en la oferta de productos, con un alto nivel de variedad y ofreciendo siempre un precio bajo. Sin embargo, la empresa debe seguir de cerca los pasos de estos jugadores.
La tabla 7 nos muestra diferentes indicadores del año 2017 que nos ayudarán a comparar a Walmart con sus competidores más cercanos:
Tabla 7: Comparación con la Competencia
En el año 2017 el líder del mercado (como se ve en el gráfico 9) es Walmart US con una cuota de mercado 20,7% (incluyendo Sam’s Club). De los competidores que tienen un modelo de negocios mas parecido al de Walmart le siguen: Kroger con 8,9%, Costco con 5,1% y luego Target con un 1,5%. En la tabla 7 se puede ver que Walmart supera ampliamente a sus competidores en volúmenes de ventas y esta por encima de la media en cuanto a márgenes operativos y de resultado neto. Target, a pesar de ser la empresa con menos volúmenes de ventas, se puede observar que lidera en cuanto a márgenes operativos y de resultados netos.
Gráfico 9: Cuota de Mercado US Groceries
En el segmento de la venta en línea, la amenaza de los competidores es mucho mayor. Aquí Walmart no está posicionado como líder del sector y además existe la presencia de un “monstruo” como lo es Amazon. Aunque todavía existan dificultades para competir en rubros como alimentos o farmacia, la competencia en otro tipo de productos es increíblemente fuerte. Es importante destacar que, aunque Walmart ha estado trabajando mucho en este segmento, el líder indiscutidamente es Amazon.
Por más que las ventas de Walmart estén incrementando (como veremos en mayor profundidad adelante), los márgenes operativos se están achicando a lo largo de los últimos años con una tasa de crecimiento anual compuesta de -1,09%. Una de las razones por lo cual sucede esto es por el creciente uso de e-commerce a la hora de hacer compras online en vez de en las tiendas físicas y las inversiones estratégicas de Walmart y otros retailers para afrontar este problema. Estas inversiones aumentan los costos generales y administrativos y de esta manera, reduciendo el margen operativo.
Una amenaza hacia la industria del retail es la incorporación de envíos de compras de Amazon (Amazon fresh) y su reciente adquisición de Wholefoods. A continuación, veremos el porcentaje mundial del uso de e-commerce en la industria del retail desde 2015 hasta 2017 y estimaciones para los años 2018-2021.
Gráfico 10: Cuota de e-commerce del Retail Mundial
Ante esta creciente amenaza Walmart invierte en formas de facilitar la experiencia de compras para sus clientes. Un ejemplo son la incorporación de “pick-up
rápida con su orden de compra en los locales. Otra medida de Walmart fue la adquisición de jet.com en agosto 2016 por $3,3 mil millones, un sitio de e-commerce similar a Amazon que promete precios competitivos.
3.4 Ventaja Competitiva
Según el reporte anual de Walmart, su capacidad para desarrollar y operar unidades en los lugares correctos, ofreciendo una experiencia omnicanal centrada en el cliente, determina en gran medida su posición competitiva dentro de la industria minorista. Han diseñado diferentes programas para cumplir con las presiones que la competencia de la industria genera. Estos programas (obtenidos del reporte anual de Walmart 2018) son:
• EDLP (Everyday Low Prices): filosofía de precios bajos para que sus clientes confíen en que sus precios no cambiarán bajo actividad promocional frecuente.
• EDLC (Everyday Low costs): compromiso de la empresa en controlar los gastos para que sus ahorros de costos puedan transferirse a sus cliente.
• Rollbacks: su compromiso de transferir los ahorros de costos al cliente bajando los precios de los productos seleccionados.
• Savings Catcher, Save Even More and Ad Match: estrategias para cumplir o estar por debajo del precio anunciado de un competidor.
• Walmart Pickup: el cliente realiza un pedido en línea y lo recoge de forma gratuita en una tienda.
• Pickup Today: el cliente realiza el pedido en línea y lo recoge en una tienda dentro de las cuatro horas de forma gratuita.
• Online Grocery: el cliente hace un pedido de comestibles en línea y lo entrega en su casa o lo recoge en una de las tiendas colaboradoras.
• Money Back Guarantee: compromiso de garantizar la calidad y la frescura de las frutas y verduras en sus tiendas ofreciéndole a clientes una garantía de devolución del 100 por ciento si no están satisfechos.
Gracias al e-commerce se le ofrece al cliente la posibilidad de realizar transacciones en un omni-canal integrando las plataformas online con las tiendas físicas.
A su vez Walmart International también opera, de manera limitada, operaciones de crédito al consumo. Compiten con otros por sitios donde puedan ubicar unidades nuevas o reubicadas. Su capacidad para desarrollar unidades en los lugares correctos y para ofrecer una experiencia centrada en el cliente (integrando las compras digitales y físicas) determina, en gran medida, su posición competitiva en los mercados donde opera. El liderazgo en precios es el foco principal de su modelo de negocio y siguen enfocados en llevar esta estrategia a este segmento. Además, tienen la capacidad para operar departamentos de alimentos de manera efectiva, teniendo un importante impacto en su posición competitiva en los mercados donde operan. En los mercados donde tienen e-commerce o aplicaciones móviles, les da una ventaja por sobre sus competidores, ya que tienen más canales de venta donde pueden ofrecer sus productos.
Sam's Club compite con otros clubes de almacenes solo para miembros, el mayor es Costco, también contra minoristas de descuento, supermercados minoristas y mayoristas, estaciones de gasolina también como minoristas digitales. Sam's Club ofrece productos de calidad de una gran variedad y tamaño a precios exclusivos para miembros de “Plus” y “Club”. Por último, su brazo online les da una ventaja por sobre los otros clubes de almacenes.
3.5 Unidades de Negocio
Como mencionamos anteriormente Walmart tiene diferentes segmentos Comenzó en 1962 en los Estados Unidos, luego en 1991, gracias a su gran crecimiento desembarcó en México, y de manera progresiva Walmart International se fue expandiendo para llegar a tener presencia en 27 países. Entonces es lógico que el crecimiento del negocio en los Estados Unidos pueda ser diferente al del resto del mundo.
En el gráfico N°11 se puede observar las ventas desagregadas por segmento entre 2008 y 2017. Esto nos permite entender aún mejor el crecimiento de cada uno de estos. Se puede observar los incrementos de ventas fueron mas constantes para Walmart US y Sam's Club, sin embargo las ventas de Walmart International tuvieron un incremento fuerte entre 2010 y 2013 y luego decae. Sam's Club lidera en el crecimiento de ventas con un CAGR de 2,86% para el período, seguido por Walmart US con un CAGR de 2,86% y luego Walmart International con 2,8%.
Gráfico 11: Evolución de Ventas por Segmento
Aquí es donde quiero que nos paremos ahora, en analizar los diferentes tipos de producto que ofrece la compañía, y lograr entender cuál es el que aporta más al ingreso. También resulta importante analizar la distribución de ventas de los distintos productos para cada unidad de la empresa.
En Walmart US el 56% de las ventas son de “Groceries” por lo que los comestibles son su categoría de producto más fuerte. Luego el 33% es de “General Merchandise” y el restante 11% pertenece a “Health & Wellness. En el siguiente gráfico puede verse esta relación.
Gráfico 12: Distribución de Ventas por Categoría
Gráfico 13: Distribución de Ventas por Categoría de Sam’s Club
Por otro lado, para Sam’s Club, el 59% de los ingresos provienen de “Grocery and consumables”. El 20% de las ventas provienen de “Fuel and other Categories”, el
9% en productos de “Home and apparel”, 6% en “Technology, office and entertainment” y el restante 6% en “Health and wellness”.
Al ser Groceries la categoría que más vende vamos a analizar cual es la posición de la compañía en dicho mercado. De esta manera podremos entender si además de ser líder en el mercado total, lleva la delantera en la categoría que más aporte en sus ingresos. Walmart US se posiciona en el primer lugar dentro de la industria del groceries con una cuota de mercado del 17,3% sin incluir el segmento de Sam’s club, que se posiciona en el quinto lugar de las ventas totales de la industria con un 3,4% de posicionamiento de mercado.
3.6 Tiendas
La política de tiendas a lo largo de los años ha ido cambiando en la compañía.
Claramente se ve un gran crecimiento de estas de la mano del crecimiento del negocio, sustentados en la teoría de que a más tiendas se obtendrían mayores ingresos. Sin embargo, esta dinámica ha cambiado en los últimos años y podemos asegurar que la variable crecimiento, ya no depende únicamente de puntos de ventas. Ahora existen otros factores que pueden ser más fuertes para el desarrollo de una empresa como el e-commerce. Es por este motivo que la compañía adquirió a Jet.com para posicionarse de manera más fuerte en este mercado. De esta compra hablaremos más adelante.
Dado que las tiendas físicas tienen un costo fijo muy elevado, la empresa está desarrollando sus ventas de manera en línea, apalancando su crecimiento en este tipo de venta reduciendo costos fijos. Es por este motivo que la estrategia de tiendas cambió, y puede verse en la siguiente tabla (extraída del reporte anual de Walmart 2018):
Tabla 8: Número de Tiendas en Walmart US
Aquí se puede ver como la cantidad total de nuevas tiendas en los Estados Unidos ha caído de 198 a 111 desde el 2014 a 2017. Lo particular es que en 2015 abrieron 316, y en 2016 abrieron 216, por lo que se evidencia un gran decrecimiento de estas. Específicamente la caída entre 2014 y 2017 fue del 44%.
Con el fin de entender un poco mejor la composición de estas aperturas vamos a subdividirlas por tipo de tienda, ya que en Walmart US existen tres tipos. Entonces estos serían: supermercados, tiendas de descuento, y tiendas vecinas.
La construcción de supermercados es cada vez menor, pasando de 72 a 38
“supercentros” construidos entre 2014 y 2017. Por otro lado vemos que la edificación de tiendas vecinas ha caído también pero menos que la de los “supercentros”, siendo esta caída de 122 a 73 tiendas creadas. El hecho de que Walmart se centre cada vez menos en construir tiendas, y a su vez que estas sean más pequeñas, nos indica que su estrategia esta cambiado. En el siguiente gráfico, obtenido de statista.com se termina de confirmar lo que venimos afirmando. Es evidente el cambio de rumbo a partir del 2015 en adelante. La cantidad de “supercentros” se mantiene relativamente constante, se ve un aumento de 407 a 639 en las tiendas vecinas y la cantidad total de tiendas casi no varía.
Gráfico 14: Crecimiento de tiendas US, desagregado por tipo
Por el lado de Walmart International, sabemos que al estar en diferentes países las estrategias de crecimiento pueden ir variando por el contexto económico de cada país. Sin embargo, haciendo un análisis general de todo el segmento vemos como la lógica del aumento de tiendas decreciente también está presente aquí. Esto quiere decir que del 2014 al 2017 cada vez se construyó menos. A continuación, vamos a ver una tabla del reporte anual de Walmart 2018 en la que podremos observar este crecimiento.
Tabla 9: Número de tiendas en Walmart International:
En el 2014 la tasa de crecimiento fue de 5,6%, 3% en 2015 , 0,16% en 2016 y por último, en 2017 la tasa de crecimiento de tiendas fue del 1%. Por lo que se ve una clara caída en el aumento de tienda nuevas.
En países como Argentina, Brasil, Chile, India y Japón, cayeron la cantidad total de puntos de venta. Sin embargo en África, Canadá, Centro América, China, México y Reino Unido, la cantidad total de tiendas aumentaron, pero siendo cada vez menor este acrecentamiento. Por lo que esto sigue explicando la política de la que estamos hablando.
Con esta estrategia Walmart International buscará lograr generar la eficiencia que posee en los Estados Unidos trasladándola al resto del mundo. Esto quiere decir, que están empezando a buscar un incremento en su negocio por el lado de la
eficiencia, apalancándose en su gran estructura y liderazgo del mercado para fortalecer su posición en el mercado en línea.
Por último, me parece relevante analizar cómo está compuesta la tenencia de estas tiendas. Entonces, según el reporte anual de Walmart:
• Walmart US es dueño del 85% de sus tiendas y alquila el 14%. Solamente posee dos propiedades operadas por terceros, siendo estos centros de distribución.
Por último, veintitrés centros de distribución no son ni operados por ellos, ni de su propiedad.
• Walmart International, en cambio, es dueño de solo un tercio de sus tiendas donde opera, alquilando casi las dos tercias partes restantes. Solamente once centros de distribución de su propiedad son operados por terceros. Por último,
tienen cuarenta y ocho centros de distribución operados por terceros sin ser de su propiedad.
• Sam’s Club posee la propiedad del 82% de sus tiendas operativas, siendo el 14%
las que alquila a terceros. Por último tienen diecinueve tiendas operados por terceros.
Por último, ponderando la cantidad de tiendas de cada segmento, Walmart posee el 57% de sus tiendas operativas. En el otro extremo, alquila el 42% de los puntos de venta. El 0,8% restante son centros de distribución, siendo el 83% de terceros y el 17% restante propios (operado por terceros).
Tabla 10: Posesión de Tiendas por Segmento
3.7 Adquisición de Jet.com
Con el fin de seguir mejorando la experiencia de compra de los usuarios, Walmart realizó fuertes inversiones para seguir fortaleciendo su canal de venta digital.
En septiembre de 2016, la Compañía completó la adquisición de jet.com, una compañía de e-commerce con sede en EE.UU. La integración de jet.com en el segmento de Walmart US se basa en
sinergias de talento, operaciones logísticas y acceso a una base de clientes más amplia.
El precio total de compra para la adquisición fue de $ 3,3 mil millones de los cuales $3 mil millones fueron en efectivo y el restante en acciones a los fundadores de la empresa.
Marc Lore (ex Amazon) es el líder y fundador de la compañía. La clave del éxito en el e-commerce, según Marc, es ganar en logística y en la cadena de suministros. La
mayoría de las plataformas del mercado son ineficientes porque el minorista con el precio más bajo generalmente gana el pedido, independientemente de su proximidad al cliente. Del otro lado, en Jet.com usan tecnología de carrito inteligente para permitir a los clientes ver cómo pueden ahorrar dinero en envíos y otros costos a medida que construyen cestas más grandes. Al comprender el destino del pedido, incentivan a los usuarios a comprar artículos que se enviarán juntos desde uno de sus centros de distribución, estratégicamente ubicados. A medida que estos costos sean transparentes, han generado incentivos para cambiar el comportamiento del consumidor con el fin de ahorrarles dinero y hacer que la transacción sea más económica para Walmart.
Walmart y Jet operan como marcas distintas. Jet indexa fuertemente con clientes jóvenes y tiende a servir a un cliente más urbano y rico que Walmart. Con las adquisiciones de ShoeBuy, Moosejaw y ModCloth, han ampliado la variedad y experiencia en categorías clave. De esta manera, atrayendo mas marcas de alta gama a su ecosistema para continuar impulsando el crecimiento.
La ventaja de Walmart ha sido siempre proporcionar los precios más bajos para atraer al cliente, además de ofrecerle calidad y variedad. Para seguir con esta propuesta de valor, el modelo de negocios de jet.com está alineado ya que cobran una membresía mensual y ofrecen los productos al costo. Se aumenta el descuento a medida que incrementa el tamaño del pedido. De esta manera se ofrecen productos a un excelente precio y el negocio es rentable.
Además, la compañía se centra en ser socialmente responsable, y esta adquisición fue por este camino ya que es mucho más sostenible enviar múltiples artículos en una caja a un cliente que múltiples cajas enviadas con artículos individuales. En el caso que la compra se desee retirar, Walmart se ha hecho dueño de más de 4.600 tiendas minoristas para apalancar a los clientes que desean inmediatez y que elijan recoger los productos pedidos en línea.
Aprovechando su escala en abastecimiento y envíos lanzaron el envío gratuito de dos días a la casa o local de un cliente, pudiendo comprar una gran variedad de artículos en Walmart.com para pedidos superiores a $ 35. Fue por esto que adquirieron
varios e-commerce, agregando experiencia clave y marcas en categorías de mayor margen.
4. Análisis Financiero 4.1 Estados Financieros
Con el objetivo de poder entender la “salud” de la empresa y en qué situación se encuentra, realizaremos un análisis financiero. En primer lugar nos enfocaremos en el balance de la empresa, haciendo un análisis vertical y horizontal.
El análisis vertical es de gran importancia a la hora de establecer si una empresa tiene una distribución de sus activos de acuerdo a las necesidades financieras y operativas.
El análisis horizontal nos ayuda a determinar la variación absoluta o relativa que haya sufrido cada partida de los estados financieros en un periodo respecto a otro. Es por esto que utilizaremos los últimos 6 años.
4.1.1 Análisis Vertical
El objetivo principal del análisis vertical es determinar que porcentaje ocupa cada cuenta dentro del balance. Por un lado se verá el porcentaje de cada cuenta de los activos de la empresa sobre los activos totales. Por otro lado se vera que porcentajes ocupan cada cuenta del pasivo o patrimonio neto sobre la suma total de estos dos.
Me parece importante remarcar que no existe un número al que hay que apuntar en cada cuenta para determinar si la compañía posee salud financiera o no, ya que dependiendo del sector e industria en la que compite los rangos serán completamente distintos. No es lo mismo un banco, una automotriz, una empresa tecnológica en crecimiento, o un supermercado.
Entonces, luego de haber analizado y calculado estos ratios para cada cuenta del balance, en cada uno de los 6 años de análisis, arribamos a las siguientes conclusiones:
• Activos Corrientes: Se ve que en promedio ha tenido 3,85% de su caja sobre el total, siendo su máximo valor en el 2015 con 4,48%, y su menor en el 2012 con 3,39%.
Tabla 11: Análisis vertical de Activos Corrientes
• Los inventarios son del 21,65% en el 2017, valor que representa el 74%
del total de los activos corrientes. Es por esto que podríamos decir que la mayor inversión en activos corrientes reside en mercadería.
• El activo corriente es el 29% del total del activo, por lo que podemos determinar cuenta de que la mayor parte los activos son activos fijos. Esto resulta lógico dado la cantidad de tiendas que posee la empresa.
• Propiedad y equipamiento: En estas cuentas se observa que en promedio se tiene un 85% del dinero invertido en propiedades y equipos. A comparación con la competencia, el valor de este ratio es menor. Esto puede deberse a la nueva estrategia tomada por la compañía en comprar tiendas bajo leasing y enfocarse en el canal online.
Tabla 12: Análisis Vertical de Activos Fijos
• Pasivos corrientes: Comenzando por las cuentas a pagar, estas en promedio han sido de 19%. Su valor máximo es en 2017, siendo del 20,84%. Se ve una tendencia al alcista en esta cuenta. Por el otro lado, los pasivos de muy corto plazo son del 0,55%, casi irrelevantes.
Tabla 13: Análisis Vertical de Pasivos Corrientes
• Pasivos no corrientes: En esta cuenta podemos ver que el promedio de deuda a largo plazo es de 2%. Podemos concluir que el capital de trabajo es financiado por los activos corrientes, y los proyectos seguramente con aporte de los socios o con resultados del negocio (datos que vemos a continuación).
• Patrimonio neto: En estas cuentas, lo más relevante son las ganancias retenidas. Se ve que en promedio fueron del 40%, por lo que es un indicio fuerte a que se harán grandes inversiones, ya que los resultados de los últimos tres años fueron mayores al promedio.
A continuación, el cuadro de análisis vertical completo (siguiente hoja):
Tabla 14: Análisis Vertical del Balance
4.1.2 Análisis Horizontal
• Activos corrientes: Se ve que en los últimos 6 años el efectivo sufrió algunos cambios. Por ejemplo, aumentando un 25% y 18%, en 2015 y 2013 respectivamente, y cayendo 4% y 6% en 2016 y 2014. Me parece importante recalcar que la empresa está siguiendo una política de reducir la cantidad de efectivo en los últimos dos años.
• Propiedad y equipamiento: El promedio de crecimiento es de 3%. Los primeros tres años con un crecimiento del casi 6% , y los siguientes tres cayendo a 1,22%.
Esto viene alineado de la estrategia de leasing y compra de tiendas mas pequeñas, con el objetivo de aumentar ventas por e-commerce.
• Pasivos corrientes: Teniendo un crecimiento promedio del 3% en cuentas a pagar. El mayor crecimiento se dio en 2017 con 7,65%, evidenciando que se ha decidido financiar parte del negocio con proveedores.
• Patrimonio neto: Este punto me parece muy interesante analizarlo, ya que las los resultados acumulados crecieron en promedio 5%. Esto puede significar que acumulan resultados para poder invertirlos en el futuro.
A continuación, el cuadro del análisis horizontal del balance contable de Walmart, entre 2012 y 2017 (siguiente hoja).
Tabla 15: Análisis Horizontal del Balance
4.2 Estados de Resultados
Al calcular los porcentajes que representa cada línea del cuadro de resultados contra los ingresos totales, podemos observar que el promedio en el costo de venta es de casi 75% para los seis años de análisis. Por lo tanto el promedio de margen bruto es del 25%. Luego pasando por los porcentajes de costos fijos sobre ventas, vemos que estos han tenido un aumento del 9,8% en los últimos 6 años. De esta manera Walmart paso de tener un ingreso operativo de 5,94% a 4,69%. Lo interesante de comparar aquí es el crecimiento que han tenido estas variables en los últimos dos años (2015-2017).
Los costos fijos aumentaron entre 2012 y 2015 apenas un 0,8%, y entre 2015-2017 más de un 8%. Para entender mejor estos cambios, deberíamos centraron en las acciones que ha tomado Walmart en los últimos dos años.
Por último, el resultado neto ha caído de 3,51% a 2,81%, teniendo una baja de casi el 20%. Esta caída está explicada principalmente por el aumento en los costos fijos.
A continuación, el cuadro de resultados de la compañía en el que me basé para hacer el análisis.
Tabla 16: Análisis Porcentual del EERR
4.3 Ventas y Márgenes Operativos
Continuando con el análisis anterior, vemos que las ventas netas han aumentado en promedio un 1,65%, pasando de $445 mil millones a $481 mil millones en 6 años. Lo que es interesante ver es la caída que sufrieron en el 2016.
Este crecimiento se viene ralentizando con los años, pasando de un aumento en el año 2013 del 4,9% a apenas un cambio del 0,56% en 2017. En el siguiente gráfico podemos ver cómo fue este aumento de las ventas nominalmente:
Gráfico 15: Ventas
En otros ingresos y membresías vemos un extraordinario aumento del 29,58%
en el año 2017.
Aunque las ventas hayan tenido un aumento en todos los años (excluyendo 2016) los “Same store sales” tienen una tendencia negativa, como puede observarse en el gráfico 16. Este indicador logra apartar el efecto en el aumento de tiendas en las ventas y nos permite ver la eficiencia de generar mayores ventas en los mismos locales.
Gráfico 16: Ventas en Mismas Tiendas
Esta tendencia negativa en las ventas de “Same store” influye en los márgenes
operativos de la empresa que veremos a continuación. Una posible razón por lo cual estos caen puede estar relacionada a la estrategia de la empresa para combatir el creciente consumo mediante el e-commerce. Esto incluye las disminuciones de los precios de sus productos para incentivar el consumo, las inversiones agresivas para aumentar sus ventas online y los aumentos salariales.
Con respecto al EBITDA puede observarse una tendencia alcista entre 2012 y 2015, sin embargo, cae de manera rotunda en 2016 y 2017. Para el último año fiscal el EBITDA es de $32,844 mil millones cuando hace dos años atrás había estado en
$36,320 mil millones. Para los últimos 5 años hubo un CAGR de -1,09%. Como mencione anteriormente los márgenes de EBITDA muestran una tendencia negativa y esto se debe a varios factores, como el crecimiento del e-commerce, las subas salariales y las inversiones estratégicas. En los reportes del último año fiscal el margen de EBITDA es de 6,76% cuando en 2012 era un 7,76%. A continuación, puede observarse estos datos en los gráficos 17,18.
Gráfico 17 y 18: EBITDA y margen
Con respecto al EBIT (Operating Income) de Walmart también podemos observar una tendencia negativa, pero con una disminución en mayor medida. El CAGR de los últimos 5 años es de -3,04%. El EBIT en el 2017 es de $22,764 mil millones y su margen sobre las ventas es de 4,69%.
Gráfico 19 y 20: EBIT y margen
Esta tendencia negativa en el EBIT se ve explicado por dos factores: la caída en el aumento de ventas, y por otro lado, el aumento en los costos fijos. Estos dos efectos al sumarse generan que entre 2012 y 2017, el margen operativo haya caído, en promedio 2,89%.
A continuación, el análisis horizontal del EERR.
Tabla 17: EERR horizontal
4.4 ROA & ROE
Con el propósito de comprender la eficiencia de la empresa con el uso de sus activos y de su patrimonio calcularemos el rendimiento del capital y de sus activos mediante el ROE y ROA.
El ROE de los últimos años tiene una tendencia negativa, para determinar las razones explícitas de esto usaremos el análisis DuPont para descomponer el ROE en 3 partes: net profit margin, asset turnover y financial leverage (o equity multiplier).
ROE = Net Profit Margin * Asset Turnover * Financial Leverage
ROE = Beneficio neto / Ventas * Ventas / Activos * Activos / Patrimonio
• Net Profit Margin: Es el porcentaje que representan los beneficio sobre el total de las ventas. Los productos con poca rotación, los que se venden en lapsos amplios de tiempo, suelen tener un alto margen. Las empresas que solo venden productos de este tipo dependen mucho de este margen. Por lo tanto si poseen mucha cantidad de activos podríamos afirmar que no utilizan de manera efectiva sus activos.
Debido a que el net profit margin disminuye a lo largo del período establecido podemos concluir que parte de la razón por la cual está cayendo el ROE de la empresa es que hay una pérdida de rentabilidad.
Las ventas aumentan en los últimos años, sin embargo los márgenes operativos están disminuyendo.
• Asset Turnover: Es el valor de ventas que se generan sobre el total de los activos. Cuando las empresas tienen un menor margen por cada venta realizada, como es el caso de Walmart (sector retail), suelen tener un nivel de rotación mayor. Por lo tanto se necesita vender grandes cantidades de productos para generar mayores resultados. Un producto con una rentabilidad baja y mucha rotación, es más rentable que un producto de gran margen y poca rotación. Un aumento en la rotación de los activos implica una mayor eficiencia con respecto a los usos de los activos. Es decir, con la misma cantidad de activos, la empresa obtiene mayores ingresos. Walmart presenta una mayor eficiencia con los usos de los activos ya que la rotación de activos aumenta durante el periodo establecido, como podemos ver en el siguiente cuadro.
Tabla 18: Rotación de Activos
• Financial Leverage: También conocido como multiplicador de capital, consiste en la posibilidad de financiar inversiones sin disponer de recursos propios. Para generar valor en una empresa es necesario poseer activos. Estos pueden ser financiados con capital propio o con deuda. Un aumento en este ratio implicaría más riesgo, dando como resultado un retorno sobre el patrimonio mayor para compensar por ese riesgo. Sin embargo, el financial leverage de la empresa disminuye entre 2012 y 2017, por lo cual implica un menor ROE.
En el siguiente cuadro se muestran los valores utilizados para calcular los ratios.
Es importante destacar que no son los mismos números que muestra el reporte anual de la empresa ya que la compañía toma los ingresos netos consolidados y no tiene en cuenta el interés no controlado. Además para calcular el valor de los activos utiliza el
promedio entre el valor inicial y el final de cada período. Igualmente, para analizar el cambio en el ROE ambos análisis sirven.
Estos tres factores que analizamos anteriormente, de manera agregada influyen en un declive en el ROE cuando en 2012 era de 20,72% y en 2017 un 16,94%.
Tabla 19: Análisis Dupont
Al igual que el ROE, el ROA también muestra una tendencia negativa. Este mismo se obtiene dividiendo el EBIT sobre el total de activos. Como establecí anteriormente esto se debe a la disminución del EBIT y sus respectivos márgenes. El ROA para el año fiscal 2017 es de 11,45%.
En el siguiente gráfico se ve los valores de ROE y ROA para los años 2012 – 2017.
Gráfico 21: Evolución ROE y ROA
4.5 Análisis de Eficiencia
Como una gran parte de las empresas en la industria de retail y supermercados, Walmart tiene un capital de trabajo negativo. Esto significa que sus pasivos corrientes son mayores que sus activos corrientes. Es por lo que las empresas como esta, pueden generar efectivo rápidamente y manejar eficientemente sus deudas de corto plazo expandiendo sus negocios con el crédito de sus proveedores. Del año 2012 hasta el año 2014, Walmart aumentó su capital de trabajo por más que esta sea negativa. Sin embargo, desde el año de 2014 hasta el 2017, Walmart logró reducir su capital de trabajo hasta $ -21,530 mil millones.
En el siguiente cuadro podemos observar el cambio en el Capital de Trabajo, valor que será utilizado posteriormente para calcular el valor de la empresa.
Tabla 20 y Gráfico 22: Capital de Trabajo
4.6 Ratios Financieros
Para finalizar el análisis financiero de la compañía, indagaremos un poco en los que son diferentes tipos de ratios que nos indicarán como es la “salud financiera” de la empresa. Comenzaremos analizando los ratios de liquidez, donde podremos verificar el grado de solvencia que tiene Walmart para hacerse cargo de sus obligaciones
crediticias. Luego pasaremos a analizar los ratios crediticios para saber cuál es el porcentaje de deuda sobre su capital o patrimonio. De esta manera podremos ver el apalancamiento financiero de la empresa.
4.6.1 Ratios de Liquidez Los ratios que analizaremos serán:
• Liquidez General: Activo Corriente / Pasivo Corriente. En este ratio el objetivo es entender la proporción de deudas a corto plazo que se pueden cubrir con elementos del activo corriente. En el caso de Walmart, este ratio es de 86% para 2017.
• Prueba ácida: (Activo Corriente – Inventario) / Pasivo Corriente. En este test no se tienen en cuenta los inventarios, por lo que se evalúa cuanto podría cubrir de sus deudas la compañía con sus activos más líquidos.
Este ratio excluye los inventarios ya que estos son los más difíciles de vender en caso de tener que afrontar estos compromisos financieros.
Para Walmart la prueba ácida es del 22%.
• Prueba defensiva: (Caja y Bancos / Pasivo Corriente). Este indicador nos muestra cuanto puede afrontar de sus deudas solo con los activos más líquidos que posee una empresa como el efectivo o equivalentes. En este caso este ratio es de 10%, por lo que Walmart puede pagar el 10%
de sus pasivos corrientes con lo que posee en esta cuenta contable.
En el siguiente cuadro se ven los ratios de liquidez para el año 2017:
Tabla 21: Ratios de Liquidez
4.6.2 Ratios de Endeudamiento
Como hemos visto anteriormente en el análisis Dupont, Walmart está disminuyendo su deuda. En el año 2017 la empresa tiene un ratio de Deuda/Patrimonio de 57,04%, una diferencia sustancial con respecto a su estructura de capital del año 2012 de 70,52%. Con el siguiente gráfico vamos a observar cómo disminuye su ratio de Deuda sobre Patrimonio:
Gráfico 23: Deuda sobre Patrimonio
