REPÚBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA UNIVERSIDAD CENTRAL DE VENEZUELA FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y SOCIALES
ESCUELA DE ESTUDIOS INTERNACIONALES METODOLOGÍA
SECCIÓN: 22
LOS WARRANTS Y SU INFLUENCIA EN LA CRISIS FINANCIERA
Autor: Karla Elizabeth Losada Hernández Profesor: Jorge Pérez
UNIVERSIDAD CENTRAL DE VENEZUELA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y SOCIALES ESCUELA DE ESTUDIOS INTERNACIONALES
METODOLOGÍA
LOS WARRANTS Y SU INFLUENCIA EN LA CRISIS FINANCIERA
Autor: Karla Losada Profesor: Jorge Pérez Fecha: Noviembre 2011 RESUMEN
La crisis financiera que ha venido afectando la economía no fue producto únicamente de una crisis hipotecaria y la explosión de una burbuja bursátil, puesto que un cumulo amplio de factores contribuyeron a su expansión y profundidad. El objetivo de este ensayo consta de hacer entender el papel dinámico de los warrants en el aumento paulatino de la tensión en el mercado financiero, al pautar el incremente de riesgos e inestabilidad de unos títulos de valores sobre los bonos basura, que ya habían demarcado una pauta negativa en los procesos y resultados económicos que han venido oscureciendo las comercializaciones presentes. Mediante un proceso de investigación cualitativa fenomenológica, basada en un análisis de causa-método macroeconómico bajo las instrucciones del libro de Macroeconomía escrito por Sloman y acudiendo a las paginas oficiales del Fondo Monetario Internacional, así como el Manual de los warrants, se ha llegado a la conclusión de que el incremento porcentual de la crisis se debe al empleo de diversas políticas y un conglomerado de fenómenos económicos.
UNIVERSIDAD CENTRAL DE VENEZUELA FACULTY OF SOCIAL AND ECONOMIC SCIENCES
SCHOOL OF INTERNATIONAL STUDIES METHODOLOGY
WARRANTS AND ITS INFLUENCE ON THE FINANCIAL CRISIS
Author: Karla Losada Teacher: George Pérez Date: November 2011
ABSTRAC
The financial crisis that has been affecting the economy wasn't product only a mortgage crisis and the explosion of a stock market bubble, since a cumulo broad factors contributed to its expansion and depth. The objective of this essay has to understand the dynamic role of warrants in the gradual increase in tension in the financial market, the advertising the increased risks and and instability of a few titles of values on the junk bonds, which had already demarcated a negative pattern in processes and economic results that have been obscuring the present vendors. Through a phenomenological qualitative research process, based on a macroeconomic analysis of causa-método under the instructions of the macroeconomics book by Sloman and going to pages officers of the International Monetary Fund, as well as the Manual of the warrants, has reached the conclusion that the percentage increase of the crisis is due to the use of various policies and a conglomerate of economic phenomena.
UNIVERSIDAD CENTRAL DE VENEZUELA
FACULTÉ DES SCIENCES ÉCONOMIQUES ET SOCIALES SCHOOL OF INTERNATIONAL STUDIES
MÉTHODOLOGIE
MANDATS ET SON INFLUENCE SUR LA CRISE FINANCIÈRE
Auteur: Karla Losada Enseignant: George Pérez Date: Novembre 2011
RÉSUMÉ
La crise financière qui a été qui affectent l'économie n'a pas été produit seulement une crise hypothécaire et l'explosion d'un marché boursier bulle, puisqu'un cumulo grands facteurs ont contribué à son expansion et de la profondeur. L'objectif de cet essai a comprendre le rôle dynamique des mandats dans l'accroissement progressif de tension dans le marché financier, la publicité les risques accrus et et l'instabilité des quelques titres de valeurs sur les obligations pourries, qui avait déjà délimité une tendance négative dans les processus et les résultats économiques qui ont été obscurcissant les vendeurs présents. Grâce à une recherche qualitative phénoménologique processus, basée sur une analyse macroéconomique de causa-método sous les instructions du livre macroéconomie par Sloman et aller aux agents de pages du Fonds monétaire International, ainsi que le Manuel des mandats, a tiré la conclusion que le pourcentage d'augmentation de la crise est due à l'utilisation de diverses politiques et un conglomérat de phénomènes économiques.
INTRODUCCIÓN
Después de la Segunda Guerra Mundial las relaciones económicas internacionales en un clima de proteccionismo, perseguían facilitar la reconstrucción de las economías de postguerra al mismo tiempo, que se desarrollaba el sistema de cambios pactado en Bretton Woods en 1944. Sistema que buscaba crear un clima de estabilidad cambiaría que permitiera el aumento del comercio internacional y de las operaciones financieras internacionales.
Con ese objetivo de progresiva liberalización económica se fortaleció el proceso de negociación internacional de carácter multilateral, a través de los organismos creados al efecto al finalizar la conciencia: el Fondo Monetario Internacional (FMI), el Banco Mundial, el Acuerdo General sobre Aranceles Aduaneros y Comercio (GATT) hoy convertido en la Organización Mundial de Comercio (OMC), la Organización de Cooperación y Desarrollo Económico (OCDE) creada en 1961 como heredera de la originaria Organización Europea de Cooperación de la Economía (OECE) y, posteriormente, en 1964, la Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD).
Esa reglamentación de los mercados de capitales se utilizaba como un instrumento de política macroeconómica , y en ocasiones de política social, a través de la bonificación de prestamos o la creación de lineas de crédito para determinados ámbitos.
Sin embargo, a finales de los años sesenta se inicia un proceso de mundialización de los mercados de capitales que requería tanto la liberalización de la circulación de capitales, como la prestación de servicios financieros y la libertad de establecimiento.
A finales de los sesenta, como anticipado el final de los acuerdos de Bretton Woods los tipos de intereses comenzaron a subir provocando unas perdidas a los bancos que tenían concedidos prestamos a largo plazo a un tipo de interés fijo y que estaban financiados por depósitos a corto. Los prestamos en eorodivisas comenzaron a tomar en 1969 la forma de créditos renovables (roll over) y sus tipos de interés si ligaron a un indicio determinado al mismo tiempo que se incorporaba un diferencial o margen de beneficios.
Posteriormente, ya en los 80, los prestamos comenzaron a ser titulados de tal manera que al poder sacarlos de sus balances, los bandos podían recibir unas comisiones o vender activos financieros mientras conservaban el capital. Los mercados domésticos contemplaron un auge de lis mercados secundarios de prestamos en la forma de activos financieros fungibles y negociables garantizados por prestamos que no eran ni fungibles ni negociables.
Los resultados se reflejaran en la conclusión, y las preguntas presentadas a lo largo den ensayo, resaltando las variadas causas que produjeron el incremento paulatino de la crisis financiera.
El nuevo ámbito propiciado por la desreglamentación financiera ha permitido un notable incremento de la movilidad internacional de capitales, facilitando una mejor aplicación de los recursos a escala mundial, una mayor diversificación de riesgos y un estimulo al crecimiento de la economía de los mercados emergentes. Por lo tanto, el ahorro de los países de la OCDE ha podido obtener mayores rendimientos que los que habrían obtenido en los mercados financieros de origen.
Es frecuente que se tributa una mayor inestabilidad de los mercados capitales al proceso de desregulación financiera Este es una afirmación que solo es cierta en parte, en la medida en que no se puede negar su contribución a unas fluctuaciones excesivas del mercado, pro no puede olvidarse el protagonismo que ostenta la practica de determinadas políticas macroeconomías como las políticas presupuestarias expansivas.
Las innovaciones producidas en los mercados financieros a lo largo de la década de los años ochenta se pueden clasificar según un informe de aquella época realizado por el Banco Internacional de Pagos. No se puede dejar de mencionar la titulación de activos que aplica el agrupamiento de prestamos y venta de títulos respaldados por dichos prestamos, como factor importante en la innovación financiera de los 80.
1. ¿Cómo se gobierna el Fondo Monetario Internacional (FMI)?
Al finalizar la Segunda Guerra Mundial, durante el período de la posguerra, se realizaron una serie de esfuerzos para crear instituciones que garantizaran la creación de un marco de cooperación entre todos los países del mundo; logrando con ello el nacimiento, en la Conferencia Monetaria y Financiera de las Naciones Unidas celebrada en New Hampshire en 1944, del Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional. Este último tenía como objetivo principal, según el Convenio Constitutivo del Fondo Monetario Internacional, a coordinación y el control del Sistema Monetario Internacional, mediante el fomento de políticas que facilitaran la estabilidad cambiaria y la promoción del comercio internacional, erradicando el proteccionismo que se había instaurado desde el período de 1914 a 1945, el cual había sido una de las causas principales que dieron origen la Gran Depresión de1930.
La creación de este tipo de instituciones, logró que los sistemas comerciales y financieros del mundo se hayan transformado, gracias al abandono de los controles generalizados de la posguerra, en una estructura más próxima a un sistema de mercados libres globalizados, en donde las políticas de libre cambio, que limitaban cada vez más al Estado a intervenir en el Mercado Internacional, fueran el eje principal en la creación de dicha estructura, que ayudaría a el establecimiento de un escenario de estabilidad económica para aquellos países que habían sufrido grandes repercusiones producto de la crisis de los 30.
establece quienes son los países miembros fundadores y los demás países miembros que integrarán el Fondo; haciendo una clara diferenciación entre aquellos que poseen la mayoría de las acciones (países industrializados) y los que tienen la minoría de las acciones (países en desarrollo), de acuerdo a la cantidad que establece el pago de las cuotas de suscripción.
Este bloque dividido según el número de acciones que poseen los países miembros, va ser el eje principal para el entendimiento de la forma de gobierno que se ejerce en el Fondo Monetario Internacional, ya que según lo establecido en las secciones del artículo III y XII del Convenio, existe una clara relación entre la cuota que se le asigna a un país y su participación en el capital del Fondo, además del número de votos que le corresponde. Pero dicha cuota se tiene que construir a través de una fórmula, que en un principio fue establecida en Bretton Woods, pero que años más tarde se ha tenido que modificar, para integrar nuevas variables que sirvan para el cálculo de las cuotas correspondientes a cada país, las cuales pueden hacer que su grado de participación sea mayor o menor.
Dichas variables económicas que son de gran influencia para el cálculo de las cuotas de cada miembro, se van a ir diferenciando de acuerdo al grado de desarrollo que presente un integrante del fondo; tal cual lo expresa Houtven (2002) en donde explica que:
El ingreso nacional se convirtió en un factor de gran peso en la fórmula para la mayoría de los países industriales y otros países grandes, mientras que los pagos corrientes y la variabilidad de los ingresos corrientes se convirtieron en componentes importantes para las pequeñas economías abiertas y para la mayoría de los países en desarrollo (pág. 5).
países con mayor participación y aquellos con menor participación; ya que para poder aumentar la cuota de cada país, y en consecuencia su participación, se toma en consideración diversas variables que demuestren un claro crecimiento de su economía, haciendo con ello que los países industrializados sigan con una cantidad superior de participación, aunque el FMI establezca un aumento selectivo de la cuota de algunas economías que se encuentren en crecimiento, en vista que los países con la mayoría de las acciones siempre votarán para que el aumento sea equiproporcional, es decir, general y así sus cuotas relativas no disminuyan, sin tomar en cuenta que estos aumentos totales pueden llegar a alcanzar cifras superiores al 70%.
En general el nivel de participación que tienen los países industrializados en el Fondo Monetario Internacional es superior al 55%, dejando para aquellos países en proceso de desarrollo alrededor del 40% de la misma, a pesar ellos son un número mayor en cantidad de países, según datos recolectados por Houtven (2002); pero esta desigual relación viene dada por la sección quinta del artículo XII del Convenio Constitutivo, en donde se expresa que cada país miembro tiene 250 votos básicos, más un voto adicional por cada porción de su cuota equivalente a cien mil Derechos Especiales Giros, colocando en desventaja a las economías emergentes.
1.1 ¿Cómo está organizado el Fondo Monetario Internacional y las reglas que lo regulan?
El Fondo Monetario internacional, como toda organización, está regido por una estructura de funcionamiento que lleva a cabo cada una de las funciones establecidas en el Convenio Constitutivo; y la misma se encuentra expresa en el Artículo XII de Organización y Dirección de dicho convenio.
El principal eslabón que se encuentra liderizando el organigrama del Fondo Monetario internacional es la Junta de Gobernadores, que está formada por un gobernador titular y un suplente nombrados por cada país miembro en la forma que éste determine. Los gobernadores titulares y los suplentes desempeñarán sus cargos hasta que se haga un nuevo nombramiento; y es importante mencionar que los suplentes no pueden votar sino en ausencia del titular correspondiente. Dentro de las atribuciones que le corresponden a la junta, se encuentra la referida a la celebración de todas las reuniones que ella establezca pertinente o que convoque el Directorio Ejecutivo y el establecimiento de las comisiones que considere pertinentes. Es importante recalcar que el procedimiento en la toma de decisiones en dicha junta dependerá de la cantidad de voto que tenga cada gobernador, según el miembro que represente.
El segundo escalafón que le sigue a la junta es el Directorio Ejecutivo que tendrá a su cargo las operaciones generales del Fondo, por lo que ejercerá todas las facultades que en él delegue la Junta de Gobernadores; este directorio estará integrado por los directores ejecutivos, de los cuales cinco serán electos por los cinco países miembros con mayores cuotas y quinces serán electos por el resto de los países por orden de importancia según el número de cuotas que posean; todos estos directores serán presididos por el Director Gerente.
empate. Podrá participar en las reuniones de la Junta de Gobernadores, pero no votará en ellas. Este cargo ocupa el rango más alto de los funcionarios de la Institución.
Al final de la estructura jerárquica se encuentra el personal correspondiente, que labora en las demás funciones que realiza en Fondo para su correcto desenvolvimiento. Es importante mencionar que en caso de aplicarse las disposiciones del anexo D del convenio, además de tener el ochenta y cinco por ciento de la totalidad de los votos de la Junta de Gobernadores, se puede dar la figura de un Consejo.
El Fondo Monetario Internacional, además de poseer una estructura organizada por ser una institución financiera, también tiene una serie de normas que se encargan de regularlo en el ejercicio de sus funciones, las cuales están establecidas no sólo en el Convenio Constitutivo, sino en los Estatutos y Reglamentos del Fondo Monetario Internacional, que sirven como complemento del anterior; además dichas disposiciones reglamentarias o financieras que son necesarias para la gestión del Fondo, son dictadas por el Directorio Ejecutivo mediante una autorización por parte de la Junta de Gobernadores,
De igual forma el FMI trabaja en conjunto con el Comité de Basilea de Supervición Bancaria, para la instauración de una serie de normas que ayuden a regular el sistema financiero internacional, para lograr la solidez de los mismos.
2. Características Principales de los Warrants.
a su dueño la opción de comprar (Call) o vender (Put), una cantidad de activo subyacente, si lo desea, a un precio fijo, de ejercicio o strike, hasta una fecha determinada, a cambio del pago de un precio o prima; estos titulos provienen de la Societe Generales. Ahora, habiendo precisado brevemente su concepto sera mas sencillo entender el conjunto de caractiristicas que los conformas, las cuales se expondran seguidamente:
• Un warrant, al igual que una acción, es un título valor, por lo que no se puede realizar la venta hasta que no se adquiera con anticipación; dicho título es totalmente negociable, es decir, se puede comprar o vender infinidad de veces, con el riesgo de obtener el beneficio o la pérdida correspondiente.
• El warrant es un producto que deriva de la existencia previa de otro activo, es decir, es un instrumento financiero derivado, denominado activo sibyacente.
• Este activo subyacente puede ser cualquier tipo de activo financiero: índice, acción, tipo de interés, divisas, cestas de acciones, obligaciones, materiasprimas, etc.
• Un warrant tiene fijado desde su emisión el activo subyacente, el precio de ejercicio y el vencimiento. Al mismo tiempo, se conoce la cantidad de activo subyacente a que da derecho cada warrant, denominado “Ratio”. De esta forma,si el ratio de un warrant sobre un activo subyacente es 0,50 significa que un warrant da derecho a comprar o vender media unidad de activo subyacente.
• Al comprar un warrant se adquiere el derecho, no la obligación, a comprar o vender el activo subyacente.
• La prima depende de varios parámetros: el precio de ejercicio, el precio delactivo subyacente, la volatilidad, el tiempo a vencimiento, el tipo de interés y losdividendos.
• La diferencia más importante entre la inversión directa en el activo subyacente yla inversión en warrants radica en que el desembolso realizado para comprar unwarrant es menor que el desembolso para adquirir el Activo Subyacente,obteniendo el mismo beneficio o pérdida.
• “Ejercitar” un warrant es hacer efectivo el derecho a comprar o vender el activosubyacente. Cuando se ejercita un warrant, la liquidación puede hacerse o bienpor entrega física del activo subyacente contra el pago del precio de ejercicio, obien por entrega financiera, esto es, liquidar por diferencias entre el precio demercado del activo subyacente el día que se ejercita y el precio de ejercicio. (Societe General, 2011).
3. ¿Cómo influyeron los warrants en la crisis financiera?
Los prestatarios o deudores al existir la posibilidad de titulizar un préstamo que ellos quieren contraer disponen de unos activos muchos mas líquidos que ahora pueden vender. Esto ultimo, debería provocar un estrechamiento del diferencial entre tipos de interés de los prestamos y los tipos de interés sin riesgo; estrechamiento que aumentara conforme se incrementa la competencia entre los intermediario financieros.
intermediación de vencimientos mientes el riesgo de los prestamistas.
En la época de los 80 cuando las dificultades económicas incrementaban, los bonos a tipo de interés variable (FRNs) vieron caer su influencia conseguida en la década precedente en favor de bonos convertibles y de los bonos con warrants, que permitiría adquirir un numero determinado de acciones de la sociedad emisora a un precio y durante un plazo prefijados. Esta combinación de bono mas warrants permitía que aquel tuviese un cupón menor, además de que el dinero recibido por la compra de las acciones a las que daban derecho los warrants podía utilizarlo la empresa para amortizar los bonos.
A diferencia de los activos financieros cuya entrega se hace en el mismo instante en el que son adquiridos y que se negocian en los mercados de contado, existen otro tipo de contratos sobre activos financieros que implican su entrega en algún momento futuro del tiempo a pasar de que se hayan adquirido en la actualidad. El precio de este tipo de contratos dependerá, o derivara, del precio del activo financiero subyacente al que hacen referencia , por ello se les denomina instrumentos financieros derivados y, consecuentemente, a los mercados donde se negocian se les conoce como mercados de derivados. Los años ochenta vieron desarrollarse este tipo de productos y mercados hasta unos niveles realmente increíbles, tal es así, que tuvieron gran influencia en el crash de los mercados de valores de octubre de 1987 y en discusión, posterior, sobre la separación entre la economía real a la economía financiera.
CONCLUSIÓN
La crisis financiera hizo su aparición en publico el 3 de agosto del 2007 con la quiebra del décimo banco hipotecario de Estados Unidos American Home Mortgage, aunque llevaba bastante tiempo dando muestras de inminente aparición y el banco central americano era consciente de ello. La primera reacción fue un tensionamiento de la curva de tipos de interés y la actuación automática de los bancos centrales inyectando liquidez. A partir de ese momento todos empezamos a oír hablar de las hipotecas subprime y la crisis empezó de denominarse la crisis de las subprime.
En los siguientes meses, se consideró que la crisis era una crisis de liquidez y por lo tanto las actuaciones de los bancos centrales facilitando la liquidez necesaria al sistema, debería ayudar al proceso de ajuste necesario del mercado de forma ordenada. Obviamente, cuando se produce un shock de liquidez como el actual, todos estos diferentes aspectos de la liquidez quedan afectados; a los Bancos Centrales les resulta mucho más difícil trasmitir la política monetaria y anclar las expectativas de inflación, a los inversores les complica sus decisiones de inversión al incrementarse la volatilidad y los spreads de los activos que negocian, a la vez que se reducen los volúmenes negociados. Por último los balances de las instituciones financieras se resienten y resulta más complicado y costoso obtener financiación.
Liquidez es confianza y riesgos cuantificables. La incertidumbre, la falta de información y de transparencia son los principales enemigos de la liquidez. Lo que empezó siendo una crisis de liquidez, se empieza a convertir en una crisis de confianza a partir de los meses de febrero y marzo de 2008 con la nacionalización del Northern Rock en UK y la caída de Bear Stearns. Confianza que se va a ir deteriorando en los meses posteriores.
en los tipos de interés y la falta de liquidez, es necesario describir las causas que han provocado esta situación. El problema de las hipotecas sólo ha sido la chispa que ha encendido la mecha de otros problemas de gran trascendencia que existían y existen en el sistema financiero global.
Una de las principales causas macroeconómicas son los desequilibrios globales. El exceso de ahorro de los países exportadores de petróleo y materias primas, unido al modelo exportador de los países asiáticos que han acumulado ingentes cantidades de activos denominados en divisas extranjeras ha provocado lo que Bernake denominó “global saving glut”.
REFERENCIA
Impresas:
Sloman, J. (2001). Introducción a la Macroeconomía, era. ed. Prentice Hall
Electrónicas
Societe Generale. (2011). Manual completo para la inversión en Warrants.
Página web disponible en:
http://www.cotizalia.com/warrants/manual_warrants.pdf
Leo Van Houtven. (2002). Comó se gobierna el FMI: Toma de decisiones, control constitucional, transparencia y rendinción de cuentas. Fondo Monetario Internacional. Página web disponible en: http://www.imf.org/external/pubs/ft/pam/pam53/spa/pam53s.pdf
Fondo Monetario Internacional (2011). Convenio constitutivo del Fondo Monetario Internacional. Página web disponible en: http://www.imf.org/external/pubs/ft/aa/spa/index.htm
