Febrero 2007
Informe de
Inflación
El análisis en el Informe de Inflación se basó en el trabajo de la División Económica
del Banco Central de Costa Rica. Este informe fue conocido por el Presidente, el día
28 de febrero, 2007.
ADVERTENCIA
La redacción de este informe se realizó con las cifras disponibles a diciembre, 2006 y
están sujetas a revisiones
El contenido de esta publicación puede reproducirse libremente siempre que se cite la
fuente. La versión electrónica puede encontrarse en:
http://www.bccr.fi.cr/ndie/informe_inflacion.htm
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Tabla de Contenido
Presentación ... 6
Resumen del Informe 1... 7
1.1 Evolución Reciente de la Inflación ... 7
1.2 Desempeño Macroeconómico Durante el 2006... 8
1.3 Modificación del Régimen Cambiario de Costa Rica: de Minidevaluaciones a Banda Cambiaria ... 12
1.4 El esquema de la Política Monetaria del BCCR en un Contexto de Mayor Flexibilidad Cambiaria... 17
1.5 Proyecciones y Balance de Riesgos... 20
Evolución Reciente de la Economía 2 ... 23
2.1.Inflación ... 23
2.2 Producción, demanda agregada y mercado laboral ... 26
2.3 Transacciones con el resto del mundo... 39
2.4 Sector Fiscal ... 40
2.5 Sector monetario... 44
2.6 Tipo de cambio... 46
Modificación del Régimen Cambiario de Costa Rica: ..de Minidevaluaciones a Banda Cambiaria 3 ... 50
3.1 Abandono del Régimen de Minidevaluaciones ... 50
3.2 Principales Acciones para la Adopción del Régimen de Banda Cambiaria ... 53
3.3 Adopción de los Acuerdos de Junta Directiva sobre el Nuevo Régimen Cambiario... 60
3.4 Comportamiento del Mercado Cambiario Durante la Vigencia de la Banda Cambiaria ... 66
3.5 Valoración general de los primeros resultados obtenidos con el esquema de bandas cambiarias. ... 77
El Esquema de la Política Monetaria del BCCR en un Contexto de Mayor Flexibilidad Cambiaria 4 ... 80
4.1 La Tasa de Interés como Instrumento de la Política Monetaria ... 82
4.2 Ámbito de Acción de la Política Monetaria... 86
4.3 El Papel de la Modelación Macroeconómica y las Encuestas sobre Expectativas de Inflación ... 87
4.4 El déficit del Banco Central y la efectividad de la política monetaria... 98
Proyecciones y Balance de Riesgos 5... 101
5.1 Proyecciones Combinadas para Diciembre del 2007 y 2008... 101
5.2 Balance de Riesgos ... 102
5.3 Principales Resultados de las Encuestas Trimestral y Mensual sobre Expectativas de Inflación... 104
Índice de Recuadros
Recuadro 1
El Producto Potencial y La Brecha del Producto 28
Recuadro 2
El Régimen de Banda Cambiaria en Costa Rica 67
Recuadro 3
Tasa de Interés Real Neutral de la Economía 84
Recuadro 4
Modelo Macroeconómico de Proyección Trimestral del Banco Central de Costa Rica 88 Recuadro 5
Presentación
El Banco Central de Costa Rica (BCCR) presenta el Informe de Inflación correspondiente al primer semestre del 2007. En esta oportunidad, el informe aborda como tema central el esquema de la política monetaria en un contexto de mayor flexibilidad cambiaria.
El año 2006 se caracterizó no solo por un favorable desempeño de la economía costarricense, sino que también se puede catalogar como un año de trascendental importancia en el avance del proyecto del Banco Central de migrar hacia un sistema monetario de Metas de Inflación. Este favorable entorno macroeconómico ha permitido una rápida consolidación de las principales medidas de política monetaria y cambiaria llevadas a cabo por esta Institución con el objetivo de incrementar la efectividad de la política monetaria y con ello alcanzar tasas de inflación bajas y estables.
Tal y como se detalló en Informes anteriores, las medidas en el campo monetario buscaron fortalecer el uso de la tasa de interés como principal mecanismo de transmisión y mejorar también la efectividad del encaje legal como instrumento de control monetario. Por su parte, y estrechamente vinculado con el fortalecimiento de la tasa de interés como instrumento de la política monetaria, las medidas en materia cambiaria implicaron la modificación del régimen cambiario de minidevaluaciones para adoptar uno de bandas cambiarias.
Dado que la flexibilización cambiaria es un elemento crítico dentro del funcionamiento de un esquema de Metas de Inflación, en esta edición también se incluye, a manera de preámbulo del tema central, un capítulo que resume los principales elementos alrededor de la modificación del régimen cambiario así como de los principales aspectos que se rescatan de la evolución del tipo de cambio durante los últimos meses, en este nuevo contexto de mayor flexibilidad.
El análisis de la información macroeconómica, tanto a nivel interno como externo, permiten al Banco Central prever un comportamiento favorable en el crecimiento de los precios internos para el 2007 y, en el tanto se empiecen solucionar algunos elementos de naturaleza estructural como el nivel de las pérdidas de la Institución, la aspiración del Banco Central sería hacer converger en el mediano plazo la tasa de inflación a las tasas que presentan nuestros principales socios comerciales.
Sin lugar a dudas, el año 2007 constituye un reto importante no solo para propiciar las condiciones que permitan consolidar las medidas que ya han sido adoptadas por el Banco Central para la adopción de un nuevo esquema de política monetaria, sino también seguir avanzando para alcanzar el objetivo fundamental propuesto en esta reforma, cual es el de disminuir y estabilizar la tasa de inflación.
El Informe de Inflación, como parte de esta estrategia, seguirá enfocado en cumplir su objetivo de promover en todo momento la transparencia y la comunicación de las acciones de política del BCCR a los agentes económicos con el fin de lograr una adecuada formación de sus expectativas. Asimismo, ello también contribuirá a enriquecer el nivel del debate público en torno a la evolución de la economía y a las perspectivas del comportamiento de la inflación.
Francisco de Paula Gutiérrez G. Presidente
Resumen del Informe 1
1.1 Evolución Reciente de la Inflación
Los principales indicadores de precios al consumidor (IPC e ISI) registraron al cierre del 2006 e inicios del 2007 una marcada desaceleración en relación con igual período del año precedente.
La inflación, medida por la variación anual del Índice de Precios al Consumidor (IPC), fue de un 9,4% al cierre del 2006, cifra que no solo fue inferior a la meta de un 11% establecida en el Programa Monetario para el 2006, sino que también fue el menor resultado de cierre de año registrado desde 1993. La tendencia desacelerada de la inflación continuó reflejándose en el IPC de enero 2007, ya que la tasa anual fue de 9,2% inferior en 4 puntos porcentuales con respecto al mismo mes del año anterior. En lo que se refiere al Índice Subyacente de Inflación (ISI), que representa de mejor manera la tendencia de mediano plazo de la inflación general, alcanzó una variación acumulada a diciembre 2006 de 10,6%, cifra inferior en 4 puntos porcentuales a la del 2005. La tasa anual del ISI de enero 2007 de un 10,2% continuó mostrando una desaceleración en la inflación subyacente cuando se le compara con el 13,6% observado en el mes de enero del 2006.
Este satisfactorio desempeño de la inflación se asocia, principalmente, con la reducción del efecto directo de choques de oferta de origen externo e interno, la menor devaluación del colón respecto al dólar estadounidense y el comportamiento a la baja de las expectativas inflacionarias por parte de los agentes económicos.
8 Asimismo, la disciplina fiscal observada en el 2006 fue un elemento decisivo en el logro de la meta de inflación, toda vez que el menor gasto público aunado a las mejoras en la recaudación tributaria, contribuyeron a reducir las presiones sobre la demanda agregada de la economía. Lo anterior permitió un incremento en el saldo promedio de los depósitos del Gobierno en moneda nacional en la Institución, lo que coadyuvó los esfuerzos de absorción de la Autoridad Monetaria. Por su parte, en el 2006 también el Banco Central procuró mejorar la efectividad de sus instrumentos de control monetario y dio pasos importantes en materia cambiaria en procura de una mayor flexibilidad para la determinación del tipo de cambio, y con ello otorgar mayor efectividad a la institución para ejecutar la política monetaria.
1.2 Desempeño Macroeconómico Durante el 2006
En el 2006 se destaca, por una parte, la satisfactoria evolución de los principales indicadores económicos y, por otra, la modificación, luego de 22 años, del régimen cambiario de las minidevaluaciones por el de bandas cambiarias. El Banco Central procura con esta modificación del régimen cambiario así como con otras medidas de política monetaria, mejorar la efectividad de esta última con el objetivo último de reducir, de manera sostenida, la tasa de inflación.
a) Producción y demanda agregada.
Se estima que en el 2006 el Producto Interno Bruto se expandió a un ritmo de 7,9% a precios constantes. La dinámica de la actividad económica en el 2006 motivó que la tasa de crecimiento observada en ese año superara a la tasa de crecimiento promedio de la economía
costarricense de los últimos quince años, situación que se ha presentado desde el segundo semestre del 2005.
Este vigoroso crecimiento se concentró principalmente en las industrias productoras de bienes y la construcción, aunque algunos servicios también exhibieron tasas de crecimiento elevadas. El impulso de la actividad económica fue la confluencia de factores coyunturales que, particularmente, incidieron de manera favorable sobre la oferta de bienes exportables, así como otros de carácter más permanente.
Se estima que en el 2006 la demanda global creció un 9,9%. Analizando cada uno de sus componentes, la demanda externa se incrementó un 12,6% y aportó 4,5 puntos porcentuales al crecimiento del gasto global, mientras que la demanda interna experimentó un crecimiento de un 8,4% superior en poco más de tres puntos porcentuales al observado un año antes.
Se considera que este fuerte crecimiento de la demanda global no se tradujo en presiones inflacionarias, ya que buena parte de esta mayor demanda fue canalizada hacia el sector externo por medio de un incremento de las importaciones.
b) Operaciones con el resto del mundo.
El déficit en cuenta corriente de la balanza de pagos para el 2006, se ubicó en un 4,9% del PIB, cifra similar a la observada en el año precedente.
A pesar de este resultado deficitario como consecuencia de las principales transacciones comerciales y financieras con el resto del mundo, el país continuó accediendo a mayores influjos netos de capital sobretodo orientados al sector
10 privado. Esta tendencia permitió no solo cubrir este resultado deficitario sino además que el Banco Central aumentara sus activos externos en $1.033 millones, cifra que incorpora los $231,9 millones de la deuda de Nicaragua.
De esta forma, al finalizar el 2006, las reservas internacionales netas se ubicaron en $3.115 millones, equivalente al 14,3% del PIB.
c) Sector fiscal.
En el año 2006 se observó una mejora generalizada en el resultado financiero de todos los subsectores que componen el Sector Público Global Reducido (SPGR). El SPGR mostró un déficit acumulado de 0,21% del PIB, resultado que contrasta con el 1,89% de déficit mostrado en igual período del año anterior.
El Gobierno Central disminuyó su déficit acumulado en 0,89% puntos porcentuales del PIB, como consecuencia de un comportamiento más favorable de los ingresos en relación con los gastos.
Por su parte, el déficit base devengado del Banco Central ascendió a un 1,2% del PIB, dos décimas menor que el observado en el 2005, ello a pesar del mayor esfuerzo que debió efectuar la Institución para desmonetizar los recursos provenientes de operaciones con el sector externo.
d) Sector monetario.
Al finalizar el 2006 los principales agregados monetarios mostraron tasas de crecimiento superiores a las observadas en años previos.
Particularmente, la emisión monetaria aumentó un 24,4%, tasa que supera el incremento en el producto nominal y en cerca de 5 puntos porcentuales la variación observada en el 2005.
Los agregados monetarios mostraron en el 2006 indicios de un incipiente proceso de desdolarización de la economía costarricense. Contrario a la tendencia observada en los últimos doce años, este año marcó un punto de inflexión en donde los agentes económicos revirtieron su preferencia a favor de instrumentos financieros denominados en dólares. En lo que respecta al crédito total del sistema bancario, este creció un 19,3%. El efecto expansivo del crédito concedido al sector privado, el cual creció un 27,7%, fue parcialmente compensado con una disminución del financiamiento al sector público de un 22,7%, como consecuencia de un mayor monto de depósitos del Gobierno en el sistema bancario. De igual manera y relacionado con el proceso de desdolarización observado en la economía durante el 2006, este comportamiento también quedó reflejado en la evolución del crédito al sector privado concedido por la banca comercial.
e) Tipo de cambio.
Hasta el 16 de octubre del 2006 el Banco Central de Costa Rica aplicó una política cambiaria sustentada en el esquema de minidevaluaciones. El ajuste promedio diario en el tipo de cambio nominal de 13 céntimos diarios durante los primeros nueve meses y medio del año pasado, significó un incremento del precio del dólar y devaluación nominal del colón de 5,2% y 4,9%, respectivamente.
12 En el nuevo régimen el tipo de cambio al público (mercado minorista) registró una apreciación nominal del colón de 1,1%, al ubicarse el precio de la divisa, medido por el Tipo de Cambio de Referencia promedio compra-venta, en ¢ 517,90 al cierre de diciembre del 2006. Por su parte, el tipo de cambio en el Mercado de Monedas Extranjeras (MONEX) o mercado mayorista, registró similar apreciación de la moneda nacional en los primeros dos meses y medio de vigencia de las bandas cambiarias.
1.3 Modificación del Régimen Cambiario de Costa Rica: de Minidevaluaciones a Banda Cambiaria
a) Abandono del régimen de minidevaluaciones.
Si bien se reconoce que el régimen de minidevaluaciones que estuvo vigente en Costa Rica desde 1984 tuvo éxito en mantener una relativa estabilidad externa durante las dos últimas décadas, disminuyendo la incertidumbre en la toma de decisiones por parte de los agentes económicos, también es cierto que ese régimen ha reducido la efectividad de la política monetaria que ejecuta el Banco Central y ha generado costos y vulnerabilidades principalmente en el sector financiero.
Durante los últimos cuatro años, tanto en los Informes de Inflación, medios de comunicación colectiva y en su sitio Web, el Banco Central ha llevado a cabo una labor de difusión de sus planes de migrar hacia un régimen monetario de metas de inflación y hacia un sistema de banda cambiaria, como transición para implementar un esquema de flotación administrada en un mediano plazo.
Este tipo de esquemas monetarios exigen como precondición fundamental un escaso control cambiario, en procura de aumentar el control y la efectividad de los instrumentos de política monetaria para el combate de la inflación.
La estrategia que se ha venido diseñando para establecer un sistema de flexibilidad cambiaria amplia en un mediano plazo ha partido de tres premisas básicas: flexibilidad, gradualidad y transparencia.
b) Principales acciones para la adopción del régimen de banda cambiaria.
Dentro de las acciones en los campos normativo, operativo y tecnológico tendentes a contar con una plataforma que permita un accionar más adecuado de la entidad y del mercado bajo un esquema cambiario más flexible y eficiente, pueden identificarse las siguientes:
• Adopción de un margen de intermediación cambiaria por parte del Banco Central en sus operaciones con las entidades autorizadas en el MONED.
• Aprobación del Reglamento para las Operaciones Cambiarias de Contado.
• Aprobación del Reglamento para Operaciones con Derivados Cambiarios.
• El funcionamiento del Mercado de Monedas Extranjeras (MONEX).
c) Adopción de los acuerdos de Junta Directiva sobre el nuevo régimen cambiario.
La Junta Directiva del Banco Central, mediante Artículo 5 del Acta de la Sesión 5300-2006, celebrada el 13 de octubre del 2006, acordó establecer, a
14 partir del 17 de octubre, un régimen cambiario de bandas de tipo deslizante y de amplitud inicial moderada pero creciente, como primera etapa de la estrategia de ir dando al mercado una mayor participación en la determinación del precio de la divisa.
Bajo este nuevo esquema cambiario, los tipos de cambio al público continúan, como antes, siendo determinados por el mercado en razón de que la normativa cambiaria vigente mantuvo la disposición que permite a las entidades autorizadas establecer los márgenes de intermediación (diferencia entre los tipos de cambio de venta y de compra de la divisa), lo cual en la práctica significa que pueden fijar libremente los precios al público. Es la competencia entre las entidades y la mayor información con la que cuenta ahora el público, aunado a la presencia permanente del Banco Central comprando y vendiendo divisas a sus precios de política en el mercado mayorista, lo que hace que los precios ofrecidos por las entidades sean similares y los márgenes de intermediación reducidos.
d) Regulación de las operaciones con el Sector Público no Bancario (SPNB).
La Junta Directiva del Banco Central, mediante Artículo 7 del Acta de la Sesión 5300-2006, celebrada el 13 de octubre del 2006, acordó lo concerniente a los tipos de cambio a los que realizarán sus transacciones de compra y de venta de divisas las instituciones del Sector Público no Bancario, según lo establece el Artículo 10 del Reglamento para las Operaciones Cambiarias de Contado. En este sentido se acordó que, dependiendo del monto de sus transacciones diarias de compra-venta de divisas, las instituciones del SPNB pudieran realizarlas a través de los
bancos comerciales del Estado (operaciones inferiores a US$ 100.000,oo), o únicamente a través del Banco Central (si la transacción superara los US$ 100.000,oo o fuera un monto mensual superior a los US$10.000.000.oo).
Adicionalmente, la Junta Directiva, mediante Artículo 7 del Acta de la Sesión 5310-2006, celebrada el 20 de diciembre del 2006, dispuso modificar el acuerdo en cuestión a fin de permitir que el Banco Central pudiera suplir, de manera total o parcial y haciendo uso de sus reservas monetarias internacionales, aquellos requerimientos de divisas, en el evento en que considerara que el acervo de reservas internacionales en poder de la Institución excedía aquel nivel que estimara adecuado con base en consideraciones técnicas.
e) Metodología de cálculo del Tipo de Cambio de Referencia.
La Junta Directiva, mediante Artículo 6 del Acta de la Sesión 5300-2006, celebrada el 13 de octubre del 2006, acordó dejar establecido que los tipos de cambio de referencia de compra y de venta serían calculados por el Banco Central como un promedio de los tipos de cambio anunciados el día anterior en ventanilla de las entidades autorizadas a participar en el mercado cambiario, ponderado por el tiempo en que cada tipo de cambio estuvo vigente en el lapso comprendido entre las dos y las cinco de la tarde, según los informes enviados diariamente por cada entidad al Banco Central, y por la participación relativa de éstas en el volumen negociado con el público.
16 f) Comportamiento del mercado cambiario durante la vigencia de la banda cambiaria.
La entrada en vigencia del nuevo régimen de banda cambiaria conllevó variaciones importantes en los tipos de cambio que las entidades autorizadas establecen para el público en el mercado “minorista”.
Fue así como las cotizaciones de compra al público comenzaron a situarse en niveles cercanos al “piso” de la banda cambiaria e inclusive cayeron por debajo de esa cotización, y las de venta descendieron hasta valores cercanos a los ¢519 por dólar, lo que significó una apreciación en los tipos de cambio de compra y de venta de alrededor de 1,0% y de 0,7%, calculada con base en los correspondientes Tipos de Cambio de Referencia al cierre de diciembre del 2006 con respecto a los niveles del último día de las minidevaluaciones. Las importantes variaciones de los tipos de cambio de compra y de venta al inicio del esquema de banda cambiaria por parte de algunas de las entidades
provocaron1 que el margen de
intermediación cambiaria se incrementara desde ¢2,33 por dólar negociado el día último de las minidevaluaciones hasta ¢5,31 en el segundo día del nuevo sistema. Ese margen fue reduciéndose paulatinamente hasta alcanzar alrededor de ¢2,67 al cierre de diciembre del 2006, diferencial bastante similar al que rigió bajo el régimen cambiario anterior.
Lo anterior permite afirmar que si bien el margen se incrementó al inicio del nuevo régimen la competencia en el mercado cambiario, obligó a las entidades a ajustarlos a niveles ligeramente
1 Calculado como promedio simple para negociaciones con el público en las ventanillas físicas y electrónicas y en las plataformas de servicios con clientes preferenciales.
superiores a los existentes cuando operaba el esquema de minidevaluaciones.
En resumen, la evidencia registrada en los primeros dos meses y medio de vigencia del nuevo esquema cambiario muestra una mayor competencia entre las entidades y más amplia información hacia el público sobre la negociación de moneda extranjera en el mercado de cambios. Estos elementos han contribuido a que los precios para la moneda extranjera sean bastante similares entre las entidades y los márgenes de intermediación relativamente reducidos, aún cuando incorporan ahora algún cargo por el mayor riesgo cambiario en que incurren las entidades y algunos costos de intermediación que no se hacían explícitos al cliente en el precio de la moneda extranjera bajo la normativa cambiaria anterior.
1.4 El esquema de la Política Monetaria del BCCR en un Contexto de Mayor Flexibilidad Cambiaria
a) La tasa de interés como instrumento de la política monetaria.
El BCCR ha realizado cambios en su forma de ejecución de la política monetaria, los cuales marcan una etapa de transición hacia un esquema de Metas de Inflación. Un requisito fundamental del esquema de Metas de Inflación es poseer un instrumento monetario de manejo independiente, típicamente una tasa de interés cuyos movimientos se transmitan de manera eficiente al resto de la curva de rendimientos y en especial a plazos que tengan mayor relación con la actividad económica y por ende con la inflación. En este sentido, el BCCR ha realizado ajustes en materia de tasas de interés y continuará realizándolos, con el
18 fin de mejorar el mecanismo de transmisión de este instrumento.
Desde el punto de vista de la consistencia de las acciones de política que la Institución ha venido tomando en aras de adoptar el esquema de Metas de Inflación, durante el 2007 se continuará avanzando en el proceso de ir adoptando la tasa de interés como instrumento de la política monetaria.
Desde el punto de vista operativo y dado el marco teórico que respalda el enfoque de los determinantes de la inflación en el corto plazo, el Banco Central efectuará revisiones periódicas en su tasa de interés de política en función del nivel de la tasa de interés real, las expectativas de inflación y el desvío de las proyecciones de inflación con respecto a la meta de inflación planteada en el Programa Macroeconómico.
b) Ámbito de acción de la política monetaria.
La literatura señala la idoneidad de escoger una tasa de interés de menor plazo posible para evitar especulaciones desestabilizadoras. Por consiguiente, la intervención que hacen los Bancos Centrales en los mercados de dinero, se traduce en la gestión de la liquidez total de la economía en el muy corto plazo con la inyección o sustracción de dinero, con el objetivo de controlar la tasa de interés de referencia para el mercado financiero.
En el contexto actual de transición hacia un esquema de Metas de Inflación, el Banco Central pretende lograr por un lado, que la tasa de política afecte las tasas de interés de las transacciones entre los intermediarios financieros, para que se modifiquen de forma consistente con la tasa de política y, por otro lado, que la difusión efectiva de esos cambios se transmitan hacia los tramos cortos de la
curva de rendimientos de los intermediarios financieros, para que posteriormente afecte a los tramos más largos de dicha curva.
No obstante lo anterior, esta Institución también es consciente de que todavía existen algunas limitaciones para que se pueda avanzar con mayor celeridad en este tipo de reformas. Las dos principales son las pérdidas del Banco Central y los excesos de liquidez existentes en la economía derivados de las operaciones en el mercado de cambios.
c) El papel de la modelación macroeconómica y las Encuestas sobre Expectativas de Inflación. Los esquemas de Metas de Inflación descansan fuertemente sobre el conocimiento que se posea acerca de los principales canales de comunicación e interdependencia entre los distintos sectores económicos de la economía (monetario, financiero, real) así como también de los efectos que se producen sobre la evolución macroeconómica interna como consecuencia de la interrelación de la economía con el sector externo (resultado de la balanza de pagos, tasas de interés internacionales, términos de intercambio, por ejemplo). Con base en los desarrollos efectuados hasta el momento con el Modelo Macroeconómico de Proyección Trimestral del Banco Central de Costa Rica (MMPT), se han identificado tres canales principales de transmisión de las acciones de política que constituyen la base del diseño de la política monetaria para el período 2007-2008: i) el canal de expectativas de los agentes económicos, ii) el canal de la tasa de interés y iii) el canal del tipo de cambio.
20 Asimismo, el Banco Central continuará las labores relacionadas con la investigación y depuración de los modelos existentes para el pronóstico de la inflación como un elemento fundamental para delinear las acciones de política ante los cambios previstos en el entorno macroeconómico tanto a nivel nacional como internacional.
En lo que se refiere a las Encuestas sobre Perspectivas Económicas y la Encuesta Mensual sobre Expectativas de Inflación, dada la importancia de la evolución de las expectativas de inflación dentro de un esquema de Metas de Inflación y el papel que desempeña esta variable dentro de los principales mecanismos de transmisión de las políticas llevadas a cabo por parte del Banco Central en este nuevo contexto de política monetaria, en la actualidad se le asigna una gran importancia a su recolección y análisis por medio de los instrumentos desarrollados durante los últimos cuatro años.
1.5 Proyecciones y Balance de Riesgos.
Bajo un escenario pasivo, es decir, sin medidas de política, la técnica de la combinación de proyecciones de inflación utilizada por el Banco Central de Costa Rica con información observada a enero del 2007, dan por resultado inflaciones anuales del 8,0% en el 2007 y 2008 (ver cuadro adjunto).
Los supuestos relevantes bajo los cuales descansan dichas proyecciones son los siguientes:
i) La tasa de interés mundial se estima en 4,98% durante el horizonte de proyección. Figura 1 : Combinación de Proyecciones de Inflación
-tasas interanuales-0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 1997 .01 1997 .06 1997 .11 1998 .04 1998 .09 1999 .02 1999 .07 1999 .12 2000 .05 2000 .10 2001 .03 2001 .08 2002 .01 2002 .06 2002 .11 2003 .04 2003 .09 2004 .02 2004 .07 2004 .12 2005 .05 2005 .10 2006 .03 2006 .08 2007 .01 2007 .06 2007 .11 2008 .04 2008 .09 % 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 %
Media Límite superior (por ciento)
90 50 50 90
Con información al mes de: Inflación interanual a diciembre 2007
Diciembre 2005 10.3 11.3 11.9 12.6 13.5 Enero 2006 9.6 10.6 11.3 11.9 12.7 Febrero 2006 9.7 10.6 11.2 11.9 12.8 Marzo 2006 9.1 10.0 10.7 11.4 12.5 Abril 2006 8.7 9.7 10.4 11.0 12.0 Mayo 2006 9.2 10.0 10.6 11.2 12.1 Junio 2006 9.4 10.4 11.0 11.6 12.4 Julio 2006 9.4 10.2 10.8 11.4 12.2 Agosto 2006 9.1 10.0 10.6 11.2 12.0 Setiembre 2006 8.9 9.7 10.4 11.0 11.7 Octubre 2006 8.0 8.9 9.5 10.1 11.0 Noviembre 2006 7.5 8.4 9.0 9.6 10.3 Diciembre 2006 7.6 8.4 8.9 9.5 10.3 Enero 2007 6.4 7.3 8.0 8.6 9.4
Con información al mes de: Inflación interanual a diciembre 2008
Diciembre 2006 7.6 8.5 9.1 9.7 10.5
Enero 2007 6.5 7.4 8.0 8.6 9.5
Nota. Las proyecciones combinadas se obtienen de promediar las proyecciones de los modelos ARMA, VAR, Petróleo, Ingenuo , Pass Through y TP. Este último se incluye a partir de abril de 2004.
Cuadro 1. Proyecciones combinadas de inflación interanual a diciembre 2007 y diciembre 2008 y sus actualizaciones Límite inferior (por ciento)
ii) El precio promedio del barril del petróleo se estimó en $58,5 para 2007 y $61 para 2008.
Alternativamente, los resultados de la combinación de proyecciones de inflación se muestran en el diagrama de abanico adjunto, el cual representa la probabilidad de las proyecciones de inflación para los 24 meses siguientes.
En un escenario activo, es decir, con las acciones de política que la Institución llevará a cabo en los próximos meses y que anunció en el Programa Macroeconómico 2007-2008, la meta de inflación del BCCR para el 2007 es de 8% y para el 2008 es de 6%.
Balance de Riesgos
El cumplimiento de la meta inflacionaria del BCCR para el 2007 y 2008 está condicionado por algunos elementos cuya ocurrencia es incierta y, por tanto, constituyen un riesgo de su logro. Estos factores son: i) la evolución del precio internacional del petróleo, ii) la disciplina fiscal, iii) los flujos de capital y iv) la capitalización del BCCR:
Principales resultados de las Encuestas Trimestral y Mensual sobre Expectativas de Inflación.
La Encuesta Trimestral sobre
Perspectivas Económicas correspondiente al IV trimestre del 2006
y la Encuesta Mensual de Expectativas de Inflación confirman la tendencia observada durante todo el año pasado en lo que se refiere a una desaceleración de las expectativas de inflación por parte de los agentes económicos. Las expectativas de inflación de los encuestados muestran una mayor desaceleración conforme se amplía el horizonte de consulta.
22 Por su parte, el Índice de Confianza para la Inversión según los Analistas Económicos (ICAE) sigue mostrando una tendencia al alza en la confianza para la inversión. El valor del ICAE alcanzó un nivel de 67,4 el cual se encuentra por encima del valor del trimestre precedente en casi tres puntos y es el mayor nivel alcanzado desde el segundo trimestre del 2004.
Inflación Interanual 6 8 10 12 14 16 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 % IPC ISI
Evolución Reciente de la Economía 2
Al cierre del 2006 los principales indicadores económicos mostraron resultados satisfactorios. A su vez, el BCCR continuó realizando cambios en términos de la política monetaria y cambiaria, el más relevante fue la modificación del régimen cambiario de las minidevaluaciones por el de bandas cambiarias. La Institución procura con esas modificaciones mejorar la efectividad de la política monetaria, con el objetivo último de reducir la inflación. Seguidamente se presenta el detalle de los principales resultados del 2006.2.1. Inflación
Los principales indicadores de precios al consumidor (IPC e ISI) registraron al cierre del 2006 e inicios del 2007 una marcada desaceleración en relación con igual periodo del año precedente. Este resultado se asocia principalmente con la reducción del efecto directo de choques de oferta de origen externo e interno, la menor devaluación del colón respecto al dólar estadounidense y el comportamiento a la baja de las expectativas inflacionarias.
Asimismo, la disciplina fiscal observada en el 2006 fue un elemento decisivo en el logro de la meta de inflación, toda vez que el menor gasto público aunado a las mejoras en la recaudación tributaria, contribuyeron a reducir las presiones sobre la demanda agregada de la economía. Por su parte, en el 2006 también el Banco Central procuró mejorar la efectividad de sus instrumentos de control monetario y dio pasos importantes en materia cambiaria en procura de una mayor flexibilidad para la determinación del tipo de cambio, y con ello otorgar mayor efectividad a la institución para ejecutar la política monetaria.
24
Precios del BRENT y del coctel
0 20 40 60 80 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 % COCTEL U.K.BRENT
El Programa Monetario para el 2006 planteó como objetivo una inflación de 11%, medida por la variación del Índice de Precios al Consumidor (IPC), ello implicaba bajar el ritmo inflacionario en más de tres puntos porcentuales (puntos porcentuales.) en relación con lo observado un año atrás. En diciembre del 2006 los resultados fueron más que satisfactorios pues la inflación alcanzó un 9,4%, cifra que no solo es inferior a esa meta, sino también el menor resultado de cierre de año registrado desde 1993. La tendencia desacelerada de la inflación continuó reflejándose en el IPC de enero 2007, la tasa anual fue de 9,2% inferior en 4 puntos porcentuales. con respecto al mismo mes del año anterior.
Entre los factores de índole externo destaca la disminución en el crecimiento del precio de los combustibles en el mercado internacional. Los hidrocarburos presentaron un incremento de 20%, un año atrás fue de 42% tomando como referencia el precio medio por barril de petróleo correspondiente al Brent. Entre las condiciones favorables internas por el lado de la oferta se señala un ciclo favorable en la producción agrícola, lo cual se reflejó en una caída de 10 puntos porcentuales. en la evolución de los precios agrícolas con respecto al año inmediato anterior (14%).
El incremento acumulado de los precios de los bienes transables del IPC a diciembre 2006 fue de 9,5% comparado con el 18% de un año atrás. Este comportamiento se explica por la disminución o desaparición de choques de oferta de origen externo junto a un menor incremento en la variación nominal del tipo de cambio2.
2 El tipo de cambio del colón respecto al dólar estadounidense creció cuatro puntos porcentuales. menos en el 2006 en relación con el 2005.
Se considera que la baja de las expectativas inflacionarias en razón de la disciplina fiscal observada antes y después del cambio de gobierno3 y las medidas de política monetaria4 y cambiaria aplicadas por el BCCR5,
contribuyeron a reducir la inflación manifiesta en el IPC. Reducir las expectativas inflacionarias de los agentes económicos es un componente importante para desacelerar el ritmo inflacionario en el corto plazo.
La presión sobre los precios por el lado de la demanda interna estuvo presente durante el 2006, dada la brecha positiva del crecimiento del producto con respecto a su nivel potencial. La actividad económica se estima creció un 7,9% en términos reales en el 2006, tasa que se considera alta si se compara con la tasa de crecimiento anual del producto potencial de la economía costarricense que se estima en 4,3%. En el Recuadro No 1 se incluye una nota metodológica acerca del concepto del producto potencial y de cómo se estima el Banco Central dicho indicador para el caso de la economía costarricense.
Sin embargo, ésta mayor demanda interna no necesariamente se manifestó en presiones inflacionarias, pues una porción importante de esta demanda fue atendida con bienes importados.
3 Una de las manifestaciones de la disciplina fiscal fue el incremento en los depósitos del Gobierno en la Institución, elemento que apoyó la tarea de absorción monetaria por parte del Banco Central. Al cierre del 2006 el saldo de estos depósitos en moneda nacional mostró un incremento de más de un 80% con respecto al 2005 y, alcanzó un 1,1% del PIB.
4 Las medidas buscaron fortalecer el uso de la tasa de interés como mecanismo de transmisión y mejorar la efectividad del encaje como instrumento de control monetario.
5 En materia cambiaria realizó importantes ajustes, los más significativos relacionados con la modificación del régimen cambiario de minidevaluaciones a uno de bandas cambiarias.
7 El producto potencial es aquel nivel de producción que la economía es capaz de alcanzar con los factores productivos existentes sin provocar presiones inflacionarias.
26 En efecto, la variación en el precio del componente no transable del IPC, cuya determinación está vinculada con factores de demanda interna, también se moderó y registró una tasa de 9,8% al cierre del 2006, casi tres puntos porcentuales. menos que el año previo. El Índice Subyacente de Inflación (ISI), que representa de mejor manera la tendencia de mediano plazo de la inflación general, alcanzó una variación acumulada a diciembre 2006 de 10,6%, cifra inferior en 4 puntos porcentuales. a la del 2005. Este comportamiento se reflejó en la evolución de los precios de los bienes, en especial los alimentos. El componente alimenticio alcanzó un crecimiento durante el 2006 de 13,4%, resultado inferior en 6,2 puntos porcentuales. al del año previo. La tasa anual del ISI de enero 2007 (10,2%, 13,6% en enero 2006) continuó mostrando una desaceleración en la inflación subyacente.
2.2 Producción, demanda agregada y mercado laboral
El crecimiento económico observado en el 2006 estuvo condicionado en buena medidaparte por factores de carácter transitorio que se prevé tenderán a desvanecerse en el 2007, aunque también estuvieron presentes otros de naturaleza más permanente, los cuales en conjunto permitieron que el crecimiento económico, medido por el PIB, alcanzara casi un 8%. Fue así como la producción aumentó a un ritmo superior al del producto potencial, lo que complementado con otros indicadores evidenció una brecha de producto y, en consecuencia, posibles excesos de demanda que no se tradujeron en presiones inflacionarias, toda vez que fueron satisfechos mayormente con importaciones.
2.2.1 Producción
Se estima que en el 2006 el Producto Interno Bruto se expandió a un ritmo de 7,9% a precios constantes. La dinámica de la actividad económica en el 2006 motivó que el crecimiento económico excediera la evolución del PIB potencial, situación que se ha presentado desde el segundo semestre del 2005 (véase Recuadro N°1); el crecimiento económico se caracterizó por la confluencia de factores coyunturales, que particularmente incidieron de manera favorable sobre la oferta de bienes exportables, así como de elementos más permanentes que se espera continuarán brindando vigor a la producción en el corto plazo. Los elementos transitorios denotaron un mayor aporte al crecimiento, por lo que al irse mitigando en el futuro próximo es de esperar reduzcan la brecha de producto observada, ello en el tanto las presiones de demanda de carácter más permanente continúen encontrando escape por la vía de las importaciones o cedan ante la influencia de la política monetaria aplicada.
El vigoroso incremento de la producción se concentró particularmente en las industrias productoras de bienes y la construcción, aunque algunos servicios también exhibieron tasas de crecimiento elevadas. El análisis por industrias permite identificar que el principal aporte al crecimiento económico en el año en comentario provino de la manufactura, seguida por las actividades de Transporte, almacenaje y comunicaciones y la agropecuaria, en ese orden.
La información disponible permite estimar el crecimiento del valor agregado de la actividad manufacturera en un 12,5%, lo cual obedeció, en buena proporción, al ritmo de incremento de la
28 Industria Electrónica de Alta Tecnología (IEAT). La IEAT inició la producción y comercialización de un nuevo producto, el cual, según la información suministrada, no implicará fuertes incrementos ulteriores de la producción, por lo que el impacto de esta industria en el crecimiento del PIB tendería a moderarse en el futuro cercano. Adicionalmente, la actividad manufacturera excluida la IEAT también reflejó un aporte al crecimiento económico preponderante aunque menos vigoroso. A ese crecimiento contribuyeron tanto el resto de las empresas ubicadas en las zonas francas como el grupo de firmas medianas y grandes no amparadas a regímenes especiales de comercio.
Recuadro 1: El Producto Potencial y la Brecha del Producto
El producto potencial7 y la brecha del producto8 son conceptos ampliamente utilizados en los bancos centrales que han adoptado el régimen de Metas de Inflación, para la conducción de su política monetaria. En el contexto de la “Nueva Síntesis Keynesiana”, la relevancia de la brecha del producto se asocia con la necesidad de entender la relación entre la evolución del ciclo del producto y su efecto sobre el nivel de precios de la economía.
Como parte del entendimiento del fenómeno inflacionario en el corto plazo, un número creciente de bancos centrales han dedicado recursos a la estimación de “modelos estructurales” en donde la brecha del producto y las expectativas de inflación, son las variables críticas en la explicación de la dinámica inflacionaria.
En un esfuerzo por contar con herramientas analíticas contemporáneas, el BCCR elaboró el Modelo Macroeconómico de Proyecciones Trimestrales (MMPT) mediante el cual analiza el comportamiento (de corto plazo) de la tasa de inflación. Dicho modelo, incorpora lo que la literatura denomina la “Curva de Phillips Neokeynesiana” según la cual la inflación es explicada por presiones de demanda (brecha del producto) y por las expectativas inflacionarias de los agentes económicos. La importancia de una adecuada estimación del producto potencial implica obtener un indicador confiable de la brecha del producto, lo cual constituye un elemento crítico para identificar presiones inflacionarias o deflacionarias y guiar así la conducción de la política monetaria del banco central.
1.Métodos de estimación del Producto Potencial
En vista de que el producto potencial es una variable no observable, independientemente del método de estimación siempre existirá algún grado de incertidumbre en cuanto a la precisión de la estimación. Además, de lo anterior existen otras fuentes de incertidumbre, en particular las asociadas a las características
8 En la práctica, la brecha del producto se aproxima como la diferencia entre el producto observado y el producto potencial expresada como un porcentaje del producto potencial.
de la información estadística disponible sobre el producto efectivo (preliminar o definitiva). Los métodos de estimación del producto potencial pueden clasificarse en dos grandes grupos de acuerdo a su énfasis, según se muestra en el cuadro 1:
Cuadro No.1 Métodos de Estimación
del Producto Potencial Énfasis en Técnicas
Estadísticas
Énfasis en Teoría Económica • Encuestas • Ley de Okun • Tendencia lineal y
segmentada • Función de Producción • Filtros univariados y multivariados (Hodrick-Prescott, Baxter-King, Kalman) • Vectores Autorregresivos Estructurales • Método de Picos
Los métodos que tratan de determinar el producto potencial a partir de la estimación de una función de producción son conceptualmente superiores pues permiten, a partir de una especificación basada en la teoría económica, identificar los determinantes estructurales (de largo plazo) de su nivel. Sin embargo, estas técnicas son muy demandantes en cuanto al detalle de la información requerida y los procedimientos econométricos que garanticen la obtención de estimaciones robustas.
En forma complementaria se cuenta con métodos estadísticos que tratan de estimar el producto potencial, en el entendido de que la tendencia del producto observado refleja la capacidad de crecimiento de largo plazo. Estos métodos dada su naturaleza de análisis de series de tiempo, están basados en procedimientos estadísticos (univariados y multivariados); tienen la ventaja de requerir menos información en contraste con la estimación de funciones de producción.
Las técnicas univariadas aproximan la tendencia empleando únicamente la información contenida en la serie de producción; entre ellos, el más conocido es el filtro de Hodrick-Prescott.
30
Las técnicas multivariadas incorporan información adicional con algún criterio basado en la teoría económica, sin que profundicen en la relación entre el crecimiento económico y sus determinantes.
2.Estimaciones del Producto Potencial para Costa Rica
El Banco Central de Costa Rica ha realizado estimaciones9 del producto potencial y la brecha del producto, aplicando algunos de los métodos indicados en el apartado anterior. Como se menciona en el Recuadro 4 de este informe, el MMPT del BCCR utiliza una estimación del producto potencial obtenida a través de la aplicación de un filtro. La brecha del producto se aproxima de la siguiente forma: d t pot t d pot b t t pot t y : Producto Observado y : Producto Potencial y y y y − =⎛⎜ ⎞⎟ ⎝ ⎠
9 Muñoz S., Evelyn y Rojas S. Mario A. (2005). Mediciones de la brecha del producto y estimaciones de la Curva de Phillips para la economía costarricense. Nota Técnica. DIE-02-2005-NT.
Azofeifa V., Ana Georgina; Alexander W. Hoffmaister; Jorge Madrigal B.; Mario A. Rojas S.; Mariano Segura A. y Edwin Tenorio Ch. (2000). Inflación y Brecha en la Producción. Nota de investigación Nº 1-00.
Por ejemplo, para el año 2006, se estimó que la brecha en la producción fue en promedio 1.5%, lo cual se interpreta como que el nivel observado de producción fue en promedio 1.5% superior al nivel del producto potencial. Este resultado indica la presencia de presiones de demanda sobre la capacidad instalada de la economía. Así, dados los rezagos entre la brecha de producción y la inflación, de no realizar acciones correctivas, estos excesos se podrían manifestar en presiones inflacionarias en los próximos trimestres.10
10 Una práctica común de los bancos centrales es estimar el producto potencial y la brecha en de producción con más de un método, lo cual está en la agenda de investigación del Banco Central de Costa Rica.
La aceleración de la producción del resto de empresas ubicadas en las zonas francas se asocia al aumento de la demanda proveniente de los Estados Unidos y en general al elevado crecimiento económico de ese país y mundial en el 2006, las previsiones de las agencias internacionales perfilan una desaceleración de la actividad económica mundial en el corto plazo, por lo que cabría esperar una moderación de la tasa de variación de la producción de manufacturas por esa vía, no obstante, es importante acotar que los empresarios encuestados han manifestado optimismo respecto a la evolución de su producción para el 2007 y más bien prevén una aceleración del crecimiento. Por su parte, el incremento de la producción de las empresas medianas y grandes se sustentó en las exportaciones, principalmente a Centroamérica y el Caribe, así como en una mayor demanda en el mercado local en particular por insumos para la construcción y de embalaje para la exportación de banano, piña y productos manufacturados, entre otros, aunque algunas actividades productoras de bienes finales de consumo también reportaron un comportamiento más dinámico. En general se considera que la trayectoria observada de la producción manufacturera en el corto plazo estará principalmente supeditada al derrotero que finalmente muestren las economías de Estados Unidos y Centroamérica, así como las actividades agrícolas y la construcción.
El crecimiento de la producción de la industria de Transportes, almacenaje y comunicaciones, aunque ligeramente desacelerado debido al estancamiento de las actividades relacionadas con el turismo (9% en el 2006 y 10,1% el año anterior), continuó presentando un perfil que en el pasado ha probado ser permanente, pues se sustentó principalmente en el crecimiento de los servicios de comunicaciones, particularmente Internet y telefonía celular, adicionalmente, el dinamismo del comercio exterior influenció el comportamiento acelerado de las actividades relacionadas con el trasiego de importaciones y exportaciones, las características de la evolución de esta industria en el 2006 hacen presumir que continuará su trayectoria expansiva en el corto plazo.
La actividad agropecuaria denotó una fuerte revitalización en el 2006 al alcanzar un crecimiento de 10,6%, el más alto en más de una década. Dicho incremento se concentró principalmente en la producción de piña y de banano, productos en los que se observaron tanto mejoras en la productividad como algunos factores de carácter
32 crecimiento a pesar de los bajos precios internacionales de la fruta, sobre el que influyó una mejora en la productividad como la ampliación del área sembrada, sin embargo, cabe acotar que en el futuro cercano no se prevé un aumento significativo del área sembrada que pudiera tener incidencia importante sobre el volumen de producción y que hiciera sostenible la elevada tasa de incremento registrada en el 2006. Por su parte, el mercado del banano se benefició tanto de una mayor productividad asociada a programas de rehabilitación de fincas como a las favorables condiciones climáticas en el país, lo que permitió que la producción se incrementara un 24,1%; sus ventas al exterior se vieron favorecidas por el efecto de los huracanes del año 2005 sobre los principales países competidores. Es importante acotar que el fenómeno El Niño podría afectar la producción agrícola en los meses venideros, lo que imprimirá mayor moderación a la evolución de esta actividad.
A pesar de que el aporte directo de la industria de la construcción al incremento del PIB no fue tan elevado como el de las actividades ya comentadas (0,5 p.p.) en razón de la elevada tasa de variación de su valor agregado (14,8%) y de su característica de dinamizar la producción de otras industrias, ejemplo de ello es lo ya expresado en relación con la actividad manufacturera, que incide sobre la presión de demanda que enfrentan esas otras industrias, resulta importante comentar su evolución. En el 2006 la construcción se vio particularmente favorecida por el continuado influjo de la inversión extranjera directa tanto inmobiliaria como de otra índole y por la demanda de los sectores internos apoyados por el financiamiento bancario
que alcanzó un 41,533%11 en términos reales. Lo anterior
redundó principalmente en la edificación de viviendas, locales comerciales y bodegas en diversas áreas del Valle Central, Guanacaste y Puntarenas. El dinamismo observado en la construcción se espera continúe avanzando en el futuro cercano acrecentado por la inversión pública.
11 La tasa de variación se calculó mediante la comparación del monto de nuevas colocaciones correspondientes al lapso comprendido
Demanda global y aporte de sus componentes a precios constantes
-4,0% -2,0% 0,0% 2,0% 4,0% 6,0% 8,0% 10,0% 12,0% 2001 2002 2003 2004 2005 2006
D.INTERNA D.EXTERNA D.GLOB A L
2.2.2 Demanda Agregada
Se estima que en el 2006 la demanda global creció un 9,9 %, sus componentes interno y externo mostraron un notorio dinamismo. De esta forma, la demanda externa se incrementó en un 12,6 % y aportó 4,5 puntos porcentuales al crecimiento del gasto global, mientras que la demanda interna reflejó un fuerte repunte en su tasa de variación (8,4%) superior en poco más de 3 puntos porcentuales al observado un año antes. Aparte del vigor de la demanda de bienes de exportación observado en el 2006, sobre el cual incidieron, entre otros, algunos factores de carácter temporal ya comentados, la demanda global se sustentó en la confianza de los consumidores y de los empresarios que imprimieron robustez al consumo y la inversión. La demanda externa evidenció el crecimiento de los bienes de la agricultura y la manufactura, pues los servicios turísticos más bien se estancaron en el año en comentario. Las exportaciones de bienes avanzaron a un ritmo de 15,4% a precios constantes, casi tres puntos porcentuales más que el incremento observado en el 2005, mientras que los servicios reflejaron una variación de 1,8% muy por debajo del promedio visto en los últimos tres años (10,3%). Es importante señalar que las exportaciones, excluidas las realizadas por las firmas amparadas a los regímenes especiales de comercio, se incrementaron en un 15,7%, lo que implicó una vigorosa recuperación, luego que en los tres años precedentes promediaron un crecimiento en torno al 5%, tras el comportamiento subyacen los factores ya comentados en relación con los productos agrícolas y manufacturados. Asímismo, las ventas externas de los regímenes especiales crecieron un 15,4%, tres puntos porcentuales menos que lo observado el año anterior, ello como consecuencia de la desaceleración de las producción exportableexportaciones de la IEAT, aunque continuó aumentando a una tasa muy elevada, y del resto de las zonas francas 6,3% (7,3% un año antes), mientas que las exportaciones del régimen de perfeccionamiento activo mostraron un marcado repunte.
34 -1,0 -0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 T a s a de v a ri a c ión % y puntos po rc entual es
B ienes y serv. impo rtado s B ienes de o rigen nacio nal Servicio s Impuesto s
Consum o privado y aporte a la tasa de variación según com ponentes
Por su parte, el consumo privado se incrementó 5,6%, 2 puntos porcentuales más que la tasa observada en el 2005. Ha sido particularmente importante el repunte del consumo de bienes de origen importado en especial
duraderos12, en consecuencia, la evolución de los bienes y
servicios importados explicó representó el 46% de la tasa de variación observada para el gasto de consumo privado; a su vez, los bienes agropecuarios también exhibieron una moderada aceleración posiblemente motivada por las bajas en los precios de algunos productos agrícolas, mientras que los manufacturados mantuvieron una evolución similar a la del año anterior, sobre lo que parece haber pesado las ventajas competitivas que ofrecen algunos mercados externos, particularmente en lo concerniente a vestuario y calzado. En este sentido, la satisfacción del consumo por la vía importada constituyó un medio de escape a la presión de demanda generada por las exportaciones y la inversión en nuevas
construcciones13, Adicionalmente han contribuido al
incremento del consumo, las comunicaciones y los servicios de hotelería y restaurantes, los cuales aumentaron a una tasa superior a la media observada para el consumo privado.
Algunos de los factores que explican el dinamismo del consumo privado son los siguientes: los datos de la Encuesta de Hogares de Propósitos Múltiples indican que el ingreso de las familias aumentó en términos reales en los dos últimos años, en el 2005 (3,5%) principalmente por el aumento en el número de ocupados y en el 2006 tanto por el incremento en la ocupación como en el
ingreso real (7,1%)14. En el tanto las familias estén
percibiendo esas dos mejoras a su ingreso como permanentes, se sentirán motivadas a incrementar su consumo.
12 El 35,4% del aumento en las importaciones de bienes de consumo correspondió a vehículos, motos, bicicletas y llantas, el 23,7% lo
aportaron los artículos de vestuario, calzado y deportes, los electrodomésticos, muebles, y equipos de cómputo y medición contribuyeron con el 17,4%, mientras que los productos farmacéuticos y medicamentes aportaron un 7,6% a dicho aumento, los rubros mencionados explicaron el 84,1% del crecimiento observado en las compras externas de bienes de consumo.
13 No obstante, debe tenerse en cuenta que aún esta vía puede alimentar presiones inflacionarias en la medida en que una elevada
demanda por productos importados podría exacerbar los márgenes comerciales y con ello afectar el IPC, los datos disponibles sobre márgenes de comercio hacen percibir que esta situación es más factible en el caso de los medicamentos, productos farmacéuticos, electrodomésticos y muebles.
Con datos a noviembre de 2006 se observó que las nuevas colocaciones de crédito para consumo se incrementaron un 14,1% en términos reales.
Fortalecimiento de los consumidores en la evolución de la economía nacional. Cabe mencionar que que el índice de confianza obtenido en la última Encuesta de Confianza del Consumidor (Nov. 2006) alcanzó su nivel más alto desde septiembre de 2002, el aumento del indicador ha sido generalizado pues se registró en todos los niveles de educación, ingreso y gasto discrecional. Esta información conjuntamente con la evolución del consumo en el 2006, permiten colegir que a futuro existen elementos que mantendrían dinámico el consumo de los hogares, el cual podría satisfacerse a partir de los excesos observados en los agregados monetarios.
Complementariamente contribuyeron al dinamismo del consumo privado los bajos niveles de las tasas de interés pasivas reales, que habrían motivado a algunos hogares ha destinar alguna proporción de su ahorro financiero al consumo, dentro de la que estarían los recursos provenientes del fondo de capitalización laboral, este efecto no es perceptible en los datos de riqueza financiera del sector privado debido a los influjos de inversión extranjera inmobiliaria que más que compensaron la salida de ahorro financiero debido a arbitrajes de tasas de interés.
Cabe mencionar además que la última Encuesta de Confianza del Consumidor (Nov. 2006) indica que la confianza de los consumidores en la economía nacional se ha fortalecido, de forma que el índice respectivo alcanzó su nivel más alto desde septiembre de 2002, el aumento del indicador ha sido generalizado pues se registró en todos los niveles de educación, ingreso y gasto discrecional. Esta información conjuntamente con la evolución del consumo en el 2006, permiten colegir que a futuro existen elementos que mantendrían dinámico el consumo de los hogares, el cual podría satisfacerse a partir de los excesos observados en los agregados monetarios.
36 Formación Bruta de Capital fijo
Apo rte a la variación según componentes
-4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 2001 2002 2003 2004 2005 2006
M A QUINA RIA Y EQUIP O NUEVA S CONSTRUCCIONES
FORM A CION B RUTA DE CA P ITA L FIJO
La inversión en capital fijo creció en promedio un 9,3 %, tanto las nuevas construcciones como la adquisición de maquinaria y equipo aportaron de manera importante a ese resultado. En las nuevas construcciones destaca la inversión privada con un aumento del 15,3 % y una contribución al crecimiento de la formación bruta de capital fijo del 47,3 %; casi el 70% de esas nuevas edificaciones corresponde a vivienda, seguida de lejos por los locales comerciales y bodegas. Cerca de un 30% de las edificaciones se está llevando a cabo en las provincias de Guanacaste y Puntarenas, lo cual se asocia con la inversión extranjera inmobiliaria. El perfil de la inversión en construcción, altamente orientado a la vivienda, contribuye poco a ampliar la capacidad productiva de la economía y más a generar presiones inflacionarias. Al respecto cabe acotar que el empleo en construcción se ha incrementado en un 9%, según la encuesta de hogares y el mercado está mostrando alguna escasez de mano de obra especializada; es posible que esta situación se agudice elen el 2007 año entrante en la medida en que el sector público desarrolle sus programas de construcción incluidos los relacionados con concesiones y continúe la afluencia de capitales inmobiliarios del exterior. Las obras públicas más bien mostraron un descenso en el 2006 (6,4%) debido principalmente a menores inversiones en telecomunicaciones, carreteras, hospitales y proyectos hidroeléctricos.
La formación de capital en equipos y maquinaria creció un 9,2 %, principalmente impulsada por la adquisición de equipo de transporte (autobuses, camiones recolectores de basura y vehículos para transportar mercadería), seguida por equipo profesional y científico e instrumentos y aparatos para medicina principalmente importados por la CCSS y algunos hospitales privados, aparatos para análisis físico y químico propio de laboratorios y otros aparatos electrónicos para medición, computadoras y maquinaria para procesar metales. Las zonas francas más bien redujeron de manera importante sus compras de maquinaria y equipo respecto al año anterior, sobre lo que pesó el comportamiento de la IEAT, pues el resto de empresas del régimen más bien incrementaron su equipamiento, principalmente en instrumentos de medida, control y precisión y reveladores de carga, entre otros.
2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 2003 2004 2005 2006 -6 -4 -2 0 2 4 6 8
Tasa de variació n del empleo Tasa de var.del ing.real de lo s ho gares Tasa de desemp.abierto
Tasa de subemp.invisible Tasa de subemp.visible
Algunos indicadores del m ercado laboral e ingreso real de los hogares
Es de esperar que el aumento de la inversión en maquinaria por segundo año consecutivo incremente la capacidad productiva de la economía reduciendo a futuro el impacto de la demanda sobre la inflación, lo cual se conjunta con el hecho de que la mayor parte de los equipos son importados, por lo que por esa vía tampoco genera presiones inflacionarias.
Dos factores podrían estar explicando el dinamismo de la inversión en maquinaria y equipo: el incremento en la confianza de los empresarios en relación con la demanda futura y la reducción en las tasas de interés pasivas reales y el estancamiento de las activas.
El primer factor se sustenta en el índice empresarial de percepción (IEP) elaborado por la Unión Costarricense de Cámaras y Asociaciones de la Empresa Privada (UCCAEP), que refleja la apreciación de los empresarios sobre la situación de la empresa en el trimestre anterior a la encuesta, el cual se aceleró en el 2006 con un fuerte incremento en el IV trimestre, adicionalmente el índice empresarial de confianza (IEC), que mide la confianza de los empresarios para el trimestre siguiente también se mantiene elevado. El elemento mencionado, en conjunto con el avance observado de la demanda y la trayectoria de las tasas de interés reales, que habrían reducido el costo de oportunidad de la inversión, contribuyen a explicar el comportamiento de la formación bruta en capital fijo y, además, brindan elementos que justifican la evolución de los inventarios. De esta forma, la variación de existencias excluidas las correspondientes a la IEAT, alcanzó un 1,7% de la oferta global de bienes, casi un punto porcentual superior a lo observado en el 2005.
2.2.3 Mercado Laboral
Durante el año 2006 se ha incrementado la creación de empleo en la economía. Los datos de la Encuesta de Hogares de Propósitos Múltiples indican que en la comparación entre Julio 2006 y Julio 2005, el número de personas ocupadas se incrementó en un 3%, mientras que la información proveniente de la Caja Costarricense de Seguro Social ubica el incremento en los puestos de
trabajo en ese mismo lapso en un 7,9%15.
15 Debe tenerse presente que la encuesta mide el número de personas ocupadas, en tanto que el dato de la CCSS reporta puestos de
trabajo. En principio este segundo dato debería ser superior al número de ocupados de la encuesta debido a que una misma persona puede desempeñar varios puestos de trabajo. No obstante la relación entre ambas magnitudes es de sólo un 62%, lo cual se atribuye a que no todos los trabajadores están asegurados.
38 Tasa de subempleo invisible total y
según regiones 0 1 2 3 4 5 6 7 2002 2003 2004 2005 % PAÍS CENTRAL CHOROTEGA PÁCIFICO CENTRAL BRUNCA HUETAR ATLÁNTICA
La tendencia de ambos indicadores está reflejando el vigor del PIB en particular en algunas de las industrias más dinámicas como la construcción, la explotación de minas y canteras, los transportes, almacenaje y comunicaciones, entre otras.
Otros indicadores laborales tienden a confirmar la reducción de holguras en el mercado de trabajo, entre ellos, la tasa de desempleo abierto se redujo en 6 décimas pasando de un 6,6% a un 6,0% entre el 2005 y el 2006 (la más baja de los últimos cinco años), frente a una fuerza laboral que se expandió un 2,3% en el año.
Adicionalmente, el desempleo visible16 bajó tres décimas
y el invisible17 aumentó casi un punto porcentual al
ubicarse en un 3,8%.
Los indicadores de subempleo resultan particularmente importantes en esta coyuntura, pues están reflejando efectos contrarios de la presión de demanda sobre el mercado laboral, pues por un lado se redujo la proporción del número de personas que desean trabajar más horas (subempleo visible), lo que está en consonancia con la evolución del empleo y por el otro aumenta el de aquellas que perciben salarios inferiores al mínimo de ley (subempleo invisible). El fenómeno conjunto se ha evidenciado en las regiones Central, Chorotega, Pacífico Central y Brunca, lo cual se asocia principalmente con el repunte de las construcciones financiadas por la inversión inmobiliaria y la creación de nuevos servicios para atender las necesidades de los no residentes. Por su parte, el subempleo invisible ha sido principalmente notorio en la región Huetar Norte, que se relaciona con la producción de piña y tubérculos cuyos precios han sufrido fuertes vaivenes en el mercado externo, y aunque el fenómeno debe ser estudiado con mayor profundidad, la hipótesis que se plantea es que la situación apunta a un mejoramiento de los excedentes de explotación en detrimento del trabajo asalariado18.
16 “Se refiere a las personas ocupadas que trabajan habitualmente menos de un total de 47 horas por semana en su ocupación principal y
en su ocupación secundaria (si la tienen), que desean trabajar más horas por semana y están disponibles para hacerlo, pero no lo hacen porque no consiguen más trabajo asalariado o más trabajo independiente.” (Fuente INEC. “Encuesta de Hogares de Propósitos Múltiples Cifras Básicas sobre Fuerza de trabajo Julio 2006”.
17 “Se refiere a las personas ocupadas que trabajan habitualmente un total de 47 horas o más por semana en su ocupación principal y en
su ocupación secundaria (si la tienen), y su ingreso primario mensual es inferior a un mínimo establecido que es el salario mínimo minimorum vigente en el momento de la encuesta, el cual fue de ¢122.694 para julio de 2006. (Fuente Ibíd. nota anterior).
18 Este último fenómeno podría estarse produciendo y no ser detectado por la encuesta en aquellos casos en los asalariados perciben un
Balanza de Pagos de Costa Rica
Cifras en millones de dólares
2005 2006 Cuenta Corriente -971,0 -1.088,0 Balanza Comercial -2.728,5 -3.357,0 Exportaciones Fob 7.099,5 8.250,3 Importaciones Cif -9.828,0 -11.607,3 Servicios 1.702,0 1.832,7 Renta -214,9 103,9 Transferencias corrientes 270,4 332,3
Cuenta de Capital y Financiera 1.364,4 2.121,8
Capital Público -48,7 -76,7 Capital Privado 1.413,2 2.198,5 IED 636,5 1.060,8 Inversión Inmobiliaria 224,5 350,0 Resto 552,1 787,7 Activos de Reserva 1/ -393,5 -1.033,8 1/ (- aumento, + disminución)
En todo caso, el aumento del subempleo invisible reduce las presiones que los excesos de demanda infringen a la inflación y minimizan la incidencia de los otros indicadores sobre la evolución del mercado laboral y su impacto sobre los costos de producción y finalmente sobre los precios al consumidor.
2.3 Transacciones con el resto del mundo
El déficit en cuenta corriente de la balanza de pagos para el 2006, se ubicó en 4,9% del PIB similar al observado en el año precedente. En este resultado sobresalieron los siguientes aspectos:
i) Las mercancías generales aumentarron un 18,8%,
comportamiento explicado por el dinamismo de las ventas externas de banano, de productos no tradicionales como piña y melón, y de productos industriales, de la industria alimentaria y productos químicos. De igual forma, las exportaciones de empresas amparadas a los regímenes especiales, registraron un importante dinamismo.
ii) Las compras externas de bienes presentaron un
crecimiento del 18,1% impulsadas por las mercancías regulares y de regímenes especiales. En el primer grupo sobresale la mayor factura petrolera ($251,5 millones) propiciada por el aumento de cerca de $9 en el precio del cóctel así como del 8,7% en la demanda. Otros productos que dinamizaron las importaciones fueron los vehículos, la fundición de hierro y acero, y los plásticos y sus manufacturas, entre otros.
iii) Si bien el aporte de servicios sigue siendo muy
importante, el turismo no creció en el 2006. No obstante, otros servicios como los empresariales, los call centres y de informática e información, mantuvieron su dinamismo.
23 En diciembre 2006, la Junta Directiva del Banco Central de Costa Rica dispuso reclasificar, a partir del último día hábil del año, el
monto documentado de la deuda que Nicaragua mantiene con el país ($231,9 millones) y que estaba incluido en el saldo de las reservas monetarias internacionales.
