CEMENTOS PACASMAYO S.A.A. Y SUBSIDIARIAS
Fecha de Comité : 02 de septiembre 2015 con EEFF al 31 de marzo de 20151 Sector Industrial, Perú
Aspecto o Instrumento Clasificado Clasificación Perspectiva
Acciones Comunes Primera Clase, Nivel 1 Estable
Acciones de Inversión Primera Clase, Nivel 1 Estable
Equipo de Análisis
Jemil Luis Castro C. [email protected]
Mary Carmen Gutiérrez E.
[email protected] (511) 208.2530
Primera Clase, Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categoría son probablemente las más seguras, estables y menos riesgosas del mercado. Muestran una muy buena capacidad de generación de utilidades y liquidez en el mercado.
“La información empleada en la presente clasificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de dicha información. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.”
Racionalidad
En comité de clasificación de riesgo, PCR acordó ratificar la clasificación de “Primera clase, Nivel 1” tanto a las acciones comunes como a las acciones de inversión. Esta decisión ha tomado en cuenta que Cementos Pacasmayo S.A.A. y Subsidiarias (el “Grupo”) posee un fuerte posicionamiento en la región norte del país dada su condición de único fabricante de cemento, y si bien las ventas netas han experimentado un menor crecimiento, a raíz de una coyuntura económica menos favorable, su utilidad operativa y neta se han incrementado, las cuales han mejorado sus ratios de cobertura y solvencia.
Resumen Ejecutivo
Los fundamentos específicos sobre los cuales se basa la clasificación otorgada a Cementos Pacasmayo S.A.A. y Subsidiarias (en adelante “el Grupo”), son los siguientes:
Sólido posicionamiento en la región norte. Cementos Pacasmayo es el único fabricante de cemento en regiones del norte del Perú, cuya población representa alrededor del 31% de la población nacional (proyectado a junio 2015) y cuyo PBI explica el 20% de la actividad económica del país (actualizado al 2012). Su presencia en la región noreste se da a través de su subsidiaria Cementos Selva. Por otro lado, se encuentra en construcción la nueva planta de cemento de Piura, la cual tendrá una capacidad de producción de 1.6 millones de TM de cemento y 1.0 millón de TM de clinker, y se espera que inicie operaciones a inicios del segundo semestre del 2015.
Ligera reducción de los ingresos por ventas. Los ingresos por ventas del 1T2015 fueron S/.290.60 MM, menor en S/.9.48 MM (-3.16%) respecto a lo registrado en el 1T2014. Históricamente, el Grupo registra una tasa de crecimiento promedio de +9.76% y una tasa de crecimiento compuesto de +9.56% en el periodo comprendido entre el 1T2010 y 1T2014. Al finalizar el primer trimestre, los ingresos están compuestos principalmente por las ventas de “cemento, concreto y bloques” (86.38%), seguido de “suministros para la construcción” (7.03%) y “cal” (6.52%), el restante pertenece a otros ingresos (0.07%). La reducción de los ingresos respecto al trimestre del año anterior se debe principalmente a la menor demanda de cemento y de materiales para la construcción, explicado fundamentalmente a retrasos en proyectos públicos. Los ingresos por la comercialización de “cemento, concreto y bloques” registraron una reducción de S/.12.99 MM (-4.92%), mientras que las ventas de “suministros para la construcción” se redujeron en S/.4.71 MM (-18.73%). Sin embargo, los ingresos por la venta de “cal” aumentaron en S/.8.16 MM (+75.63%). A pesar de menores ingresos por ventas, la utilidad neta presentó un aumento de S/.12.45 MM (+31.29%) respecto a lo registrado en el 1T2014, llegando a S/.52.26 MM, efecto de una mayor eficiencia operativa y una ganancia neta por diferencia de tipo de cambio.
Reducción de costos y gastos operativos2. En el periodo analizado, el costo de ventas se redujo en una mayor proporción (-7.22%) respecto a lo visto en los ingresos (-3.16%), debido a una reducción de la importación de clinker y a una mejor relación de clinker/cemento. Los gastos operativos se redujeron en -2.41% respecto al primer trimestre del 2014, motivado por las reducciones en los gastos administrativos (-1.06%) y de ventas y distribución (-10.96%). Por otro lado, se aprecia ingresos no operativos por S/.2.60 MM efecto, principalmente, de una ganancia neta por diferencia de cambio (egresos no operativos de S/.7.24 MM el 1T2014).
Bajo apalancamiento y holgado nivel de efectivo. Debido a la emisión de bonos corporativos internacionales por US$300 MM en febrero del 2013, la liquidez se vio favorecida desde entonces, con un ratio mayor a 9 veces al cierre de aquel año. Al finalizar
1 Estados Financieros Auditados.
2 Gastos administrativos, de ventas y distribución
el 1T2015, el Grupo presenta un ligero aumento en su posición de liquidez respecto al cierre del 2014, pasando su ratio de liquidez de 5.17 a 5.22 veces, explicado por una mayor reducción porcentual en sus pasivos respecto a sus activos corrientes. Por otra parte, el efectivo y equivalentes de efectivo se redujo en -13.09%, debido a las inversiones en la nueva planta de Piura. Adicionalmente, el Grupo sigue operando con bajos niveles de apalancamiento, llegando a ser 0.56x al finalizar marzo del 2015, ligeramente menor respecto al cierre del 2014 (0.57x).
Amplia cobertura de sus obligaciones financieras. El ratio de cobertura de servicio de deuda3 se mantiene en un elevado nivel (14.07x), el más alto respecto al periodo 2009-2014; este indicador presentó un incremento comparado con el cierre el 2014 (11.71x) debido a menores gastos financieros anualizados (-S/.4.62 MM, -14.80%) y al incremento del EBITDA anualizado4 (+S/.6.34 MM, +1.77%). Por otra parte, el ratio Deuda Financiera / EBITDA anualizado5 presentó un nivel de 2.45 años, mayor respecto al cierre del 2014 (2.42 años), debido básicamente a la apreciación de la moneda nacional, que aumenta el valor de su deuda emitida en dólares. Cabe mencionar, que se contrataron coberturas de flujos de efectivo (cross currency swap) para reducir los riesgos por tipo de cambio relacionados a los bonos en circulación. Al cierre del informe, los bonos emitidos están cubiertos al 100%.
Desaceleración de la economía peruana y el sector construcción. Según el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) el crecimiento de la economía peruana ha reducido su velocidad, es así que en el 1T2015 el País ha crecido solamente +1.70%, cifra menor al +5.0% registrado en el 1T2014. En cuanto al PBI Construcción, uno de los sectores más golpeados por la desaceleración y afectado temporalmente por el cambio de las autoridades subnacionales, presenta una reducción de +6.8% en el primer trimestre del 2015. El BCRP proyecta un crecimiento del PBI6 para el 2015 de +3.9% sustentado en la expectativa de reversión parcial de los choques de oferta, así como una mejora de la actividad económica en la segunda mitad del año, especialmente por la recuperación de las inversiones en los gobiernos subnacionales, el inicio de la inversión en infraestructura y un fortalecimiento de la confianza empresarial.
Análisis Sectorial
El crecimiento mundial se mantiene moderado, con tasas de crecimiento bastante diferenciadas entre los principales países y regiones. Acorde con las proyecciones del FMI7, el crecimiento a nivel global sería de +3.3% para el 2015, menor respecto al crecimiento proyectado en abril, y de +3.8% para el 2016. El crecimiento estimado para economías avanzadas (2015: +2.1%, 2016: +2.4%) se soporta en el impulso recibido por la reducción del precio de petróleo, la flexibilidad de la política monetaria, y ajustes fiscales más moderados. La tasa de crecimiento proyectada se sostiene principalmente en Estados Unidos (2015: +2.5%, 2016: +3.0%), además de los factores antes mencionados, producto de los menores precios de energía, e inflación controlada, entre otros efectos, no obstante, se espera que se mantenga en tasas bajas. En cuanto a la zona Euro (2015: +1.5%; 2016:+1.7%), además de los factores mencionados su crecimiento se sustenta en las bajas tasas de interés, y un euro más débil, no obstante, enfrenta riesgos importantes como alto endeudamiento, niveles de desempleo, pesimismo por parte de los inversionistas, y la baja inflación.
Las economías emergentes (2015: +4.2%; 2016: +4.7%) serán impulsadas principalmente por la región asiática (2015: +6.6%; 2016: +6.4%), debido al menor precio del petróleo, reforzamiento de la demanda externa, y condiciones financieras favorables a pesar del endurecimiento de las mismas. No obstante, presentan fuertes riesgos resaltando el alto nivel de endeudamiento, mayores tasas de interés reales y el fortalecimiento del dólar. El mayor crecimiento se dará por parte de India (2015/16: +7.5%), y China (2015: +6.8%; 2016: +6.3%), este último a tasas menores que las presentadas en el periodo 2013-2014 (+7.7% y +7.4%, respectivamente), debido a las medidas por parte del gobierno para reducir la vulnerabilidad generada por el rápido crecimiento de los créditos e inversiones, asimismo, se espera que la implementación de reformas estructurales y los menores precios de commodities, expandan las actividades orientadas al consumo.
PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS - PERÚ
Indicadores Anual Trimestral Proyecciones Anuales*
2010 2011 2012 2013 2014 Marzo 2015 2015 2016
PBI (var. % real) 8.45% 6.45% 5.95% 5.78% 2.40% 1.70% 3.90% 5.30%
PBI Electr & Agua 8.12% 7.58% 5.82% 5.54% 4.90% 4.60% 5.10% 6.00%
PBI Minero e Hidrocarburos (var. % real) -4.90% -3.60% 2.80% 4.90% -0.90% 4.10% 4.20% 11.60%
PBI Construcción (var. % real) 17.40% 3.00% 15.10% 8.90% 2.10% -6.80% 1.90% 5.00%
Consumo Privado (var. % real) 8.70% 6.00% 6.10% 5.30% 4.30% 3.60% 3.70% 4.10%
Remuneración Mínima Vital (S/.) 553 627 719 750 750 750 750 750
Inflación (var. % IPC) 0.17% 0.39% 0.22% 2.86% 3.20% 1.5%-2.5% 2,0%-3.0% 1.5%-2.5%
Tipo de cambio promedio (US$) 2.83 2.75 2.64 2.7 2.87 3.06 8.8%** 2.2%**
Inversión Privada (S/. MM) 80,457 89,988 103,706 129,781 127,834 31,960 1.0%*** 4.4%*** Inversión Pública (S/. MM) 24,747 22,667 27,466 31,823 30,677 3,529 4.0%*** 7.20%***
Exportaciones (US$ MM) 35,565 46,268 45,639 41,939 37,994 8091 36,326 40,099
Importaciones (US$ MM) 28,815 36,967 41,113 42,003 40,809 9182 38,019 40,598
*BCRP Reporte de Inflación Mayo 2015 / ** Var% TC nominal esperado/ *** Var% Inversión Fuente: MINEM-BCRP / Elaboración: PCR
3 Neto de otros ingresos operativos.
4 Ídem.
5 Incluye el rubro de otros ingresos operativos neto.
6BCRP Reporte de Inflación Mayo 2015.
7 Fondo Monetario Internacional – World Economic Outlook Jul15
Al 1T2015, la economía peruana presentó un crecimiento de 1.7% (5.0% en el 1T2014). El menor crecimiento fue producto de la lenta evolución de los sectores primarios, los cuales tuvieron un crecimiento conjunto de 0.6% (4.4% el 1T2014), debido principalmente a anomalías climáticas; por su parte que el PBI no primario presentó un retroceso, de 5.2% en el 1T2014 a 2.0% en el 1T2015. El sector de la construcción resultó golpeado por una menor inversión pública y privada, retrocediendo 6.80% luego de crecer 5.2% en el 1T2014. La proyección del crecimiento del PBI8 para el 2015 (3.9%) se sustenta en la expectativa de reversión parcial de los choques de oferta, así como una mejora de la actividad económica en la segunda mitad del año, especialmente por la recuperación de las inversiones en los gobiernos subnacionales, el inicio de la inversión en infraestructura y un fortalecimiento de la confianza empresarial. Para el 2016 y 2017 el BCRP estima un crecimiento del PBI de 5.3% y 5.8%, respectivamente, dado el crecimiento extraordinario de la producción minera por el inicio de proyectos mineros Las Bambas y las ampliaciones de Southern y Cerro Verde.
Mercado de Cemento
El cemento y sus derivados son utilizados principalmente en el sector construcción, que es en la actualida d uno de los sectores más golpeados por la desaceleración de la economía y por el inicio de la gestión de las autoridades subnacionales, que conllevó a una reducción de las inversiones públicas. Es así que, según cifras oficiales del BCRP, el decrecimiento del PBI Construcción en el 1T2015 fue -6.8%%9, que contrasta con el crecimiento en el mismo periodo del 2014 (+5.2%), motivado por la reducción de la inversión privada (1T2015: -3.9%, 1T2014: +0.6%) y la inversión pública (1T2015: -26.5%, 1T2014: +6.6%). Por otro lado, para agilizar la inversión en infraestructura, el gobierno está promoviendo un mecanismo denominado “Obras por Impuestos”, cuyo propósito es agilizar la ejecución de proyectos de inversión pública con la participación del sector privado, a cambio del pa go del impuesto a la renta. De esta manera, el incremento en la inversión en infraestructura beneficiaría a los productores de cemento, quienes atenderán los mayores requerimientos para la ejecución de proyectos de infraestructura pública y privada en sus respectivas zonas de influencia. Particularmente en la región norte del país, que es abastecida por Cementos Pacasmayo, se están ejecutando o próximos a ejecutarse tres proyectos de gran envergadura: (i) modernización de la refinería de Talara (US$ 3,500 MM), (ii) construcción de la tercera fase del proyecto de riesgo Chavimochic y (iii) la carretera norte (900 km).
Aspectos Fundamentales
Reseña
Cementos Pacasmayo S.A.A. y (en adelante “Cementos Pacasmayo” o “la Compañía”) fue constituido en 1957 y, de conformidad con la Ley General de Sociedades Peruana, es considerada una sociedad anónima abierta, cuyas acciones se cotizan en la Bolsa. La actividad principal de la Compañía es la producción y comercialización de cemento, bloques, concreto y cal en regiones del norte del Perú10, que representa alrededor del 31% de la población del país11 y el 20% del PBI nacional12.
Cabe resaltar que Cementos Pacasmayo cuenta con el Reconocimiento de Buen Gobierno Corporativo el cual se basa en principios de transparencia, confianza, equidad, responsabilidad social, fluidez e integridad de la información. Este reconocimiento, que fue otorgado por la Bolsa de Valores de Lima (BVL) por quinto año consecutivo, refleja el cumplimiento de principios de responsabilidad para con los accionistas y stakeholders. Además, es de destacar que Cementos Pacasmayo ocupa el cuadragésimo quinto lugar en la tercera edición del “Ranking General de Merco Empresas 2014”13, y en el 2014 ratificó el Nivel de Aplicación “B” de GRI (Global Reporting Initiative) en su Reporte de Sostenibilidad del 2013, así como el Distintivo de Empresa Socialmente Responsable (ESR).
El Grupo Económico está conformado por las siguientes empresas:
Cementos Selva S.A. se dedica a la producción y comercialización de cemento y otros materiales de construcción en la región noreste del Perú. Además, Cementos Selva posee acciones en Dinoselva Iquitos S.A.C., una compañía distribuidora de cemento y productos relacionados al cemento y materiales de construcción.
Distribuidora Norte Pacasmayo S.R.L. (Dino), cuya actividad principal es la venta del cemento que se produce en la planta de Pacasmayo. Produce y vende bloques y concreto premezclado.
Empresa de Transmisión Guadalupe S.A.C. se dedica principalmente a la prestación de servicios de transmisión de energía a la planta de Pacasmayo.
Fosfatos del Pacífico S.A. fue formado con el objetivo de explorar depósitos de fosfato descubiertos en los campos de diatomita de Cementos Pacasmayo en las concesiones de Bayóvar localizadas al noroeste del Perú..En Diciembre del 2011, Cementos Pacasmayo vendió participación accionaria minoritaria (30%) a una empresa afiliada de Mitsubishi con la finalidad de desarrollar los depósitos de fosfatos en las concesiones de Bayóvar. En marzo de 2014 se aprobó el Estudio de Impacto Ambiental.
Salmueras Sudamericanas S.A. fue creada en 2011 junto con Quimpac, siendo este último accionista minoritario, con la finalidad de desarrollar los campos de salmueras de ambas partes localizados en la región costera de Piura, al norte del
8BCRP Reporte de Inflación Mayo 2015.
9 Ídem.
10 Es importante mencionar que su presencia se extiende a la región noreste del Perú a través de su subsidiaria Cementos Selva S.A. La Compañía atiende a los departamentos de Piura, Tumbes, Lambayeque, San Martín, Cajamarca, Amazonas, La Libertad y Ancash.
11 Población proyectada al 30 de junio 2015. Fuente INEI.
12 Producto Bruto Interno por Departamentos 2001-2012. Cuentas Nacionales del Perú. Fuente INEI.
13 Elaborado por la empresa española Merco, tomando como base encuestas que realizó Datum Internacional y verificó la consultora independiente KPMG.
Perú. Cementos Pacasmayo posee 74.9% de las acciones de Salmueras y Quimpac posee el 25.1% restante. En diciembre de 2014 se aprobó el Estudio de Impacto Ambiental.
Calizas del norte S.A.C. se constituyó en noviembre de 2013 con el propósito de dedicarse principalmente a las actividades de minería, prospección, exploración y comercialización de caliza; así mismo, esta empresa realiza actividades de transporte en general.
Cabe mencionar que la subsidiaria Zemex LLC fue liquidada durante el 2013, siendo los aportes de capital y efectivo devueltos a sus accionistas.
Accionariado, Directorio y Plana Gerencial
Al finalizar el 1T2015, la estructura accionaria de Cementos Pacasmayo comprende a Inversiones ASPI S.A.14 como principal accionista (51%), seguido de AFP’s peruanas (19%), y JPMorgan Chase Bank N.A. F.B.O. Holders of ADRs (17%), el restante 13% pertenece a accionistas con una participación menor al 5%. Inversiones ASPI es una empresa de nacionalidad peruana, constituida en el año 1949, y tiene como core business la compra y venta de valores y títulos, y formación o promoción de empresas industriales, mientras que JPMorgan Chase Bank es de nacionalidad estadounidense y es una fiduciaria de JPMorgan Chase & Co.
Los miembros del Directorio cuentan con una antigüedad en promedio de 7 años; por otro lado ostentan amplia experiencia en diversos sectores, además de participar en el directorio de otras importantes empresas. Por el lado de la Plana Gerencial, sus miembros cuentan con una antigüedad promedio de alrededor de 4 años, y una experiencia de alrededor de 13 años en el sector.
El Sr. Eduardo Hochschild Beeck, actualmente Presidente del Directorio de Cementos Pacasmayo S.A.A., es Director desde el año 1991. Además, el Sr. Hochschild es también Presidente Ejecutivo de Hochschild Mining Plc. y de la Asociación Promotora TECSUP, Presidente de Inversiones ASPI y Director en otras empresas. Por otro lado, el Sr. Humberto Nadal trabaja en la Compañía desde el 2007, ha sido Director desde el 2008 y Gerente General desde el 2011.
DIRECTORIO Y PLANA GERENCIAL (31.12.14)
Nombre Cargo Nombre Cargo
Eduardo Hochschild Beeck Presidente Humberto Nadal del Carpio Gerente General
Roberto Dañino Zapata Vicepresidente Manuel Ferreyros Peña Vicepresidente de Adm. y Finanzas Rolando Arellano Cueva Director Carlos Pomarino Pezzia Vicepresidente Negocio Cemento Felipe Ortiz de Zevallos Director Jorge Durand Planas Vicepresidente Legal
José Raimundo Morales Dasso Director Rodolfo Jordan Musso Gerente de Ingeniería e Infraestructura Hilda Ochoa-Brillembourg Director Alfredo Romero Umlauff Gerente Central Proyecto Piura Dionisio Romero Paoletti Director Hugo Villanueva Castillo Gerente Operaciones Pacasmayo y Rioja Humberto Nadal del Carpio Director Juan Teevin Vásquez Gerente Ingeniería y Proyectos Robert Patrick Bredthauer D. Suplente
Paul Cateriano Alzamora Gerente de R.S.E.
Manuel Ferreyros Peña D. Suplente Gerente de Recursos Humanos
Carlos Molinelli Mateo Secretario Diego Reyes Pazos Gerente Cadena de Suministros Joaquín Larrea Gubbins Gerente de Desarrollo Corporativo y
Gerente Proyecto Fosfatos Fuente: SMV / Elaboración: PCR
Desarrollos Recientes
El 19 de junio de 2015, el Directorio convocó a una Junta de Accionistas General, para disponer la adquisición de acciones (comunes y de inversión) de propia emisión cuando lo considere conveniente y dentro de los límites establecidos en las normas vigentes, incluyendo entre otras facultades, establecer los mecanismos y ejecución de recompra, el número máximo de acciones objeto de recompra, los precios máximos y mínimos, así como el calendario para su ejecución.
El 27 de marzo de 2015, en Junta de Accionistas Obligatoria Anual, se aprobó por mayoría la ratificación de la distribución de dividendos del ejercicio 2014. Asimismo, se aprobó por mayoría la aplicación de utilidades del ejercicio 2014 y la delegación al Directorio para el pago de dividendos con cargo a Resultados Acumulados y a cuenta del ejercicio 2015. Operaciones y Estrategias
Operaciones
La Compañía cuenta con las subsidiarias Distribuidora Norte Pacasmayo S.R.L. y Dinoselva Iquitos S.A.C. y una red de afiliados que distribuyen una parte importante de sus productos, los cuales se encuentran enmarcados bajo su estrategia de diversificación de fuentes de ingresos. La compañía fabrica 2 tipos de cementos tradicionales: (i) Cemento Portland Tipo I, de uso general en la construcción, que se emplea en obras que no requieren propiedades especiales y (ii) Cemento Portland Tipo V, el cual es de alta resistencia a los sulfatos y es ideal para obras expuestas a este; además se fabrican 3 tipos de cementos adicionados15: (i) Antisalitre MS16, se utiliza para obras en ambientes y suelos húmedos y/o salitrosos, así como también para obras expuestas al agua de mar o al ataque moderado de sulfatos, (ii) Extraforte ICo, cemento de uso general para columnas,
14 Controlado por Eduardo Hochschild, antes denominado Inversiones Pacasmayo S.A. o IPSA.
15 Están compuestos por una mezcla de clínker, yeso y adiciones minerales (puzolanas, fillers y escorias de alto horno), que añaden ciertas propiedades de valor agregado al cemento, otorgándoles características especiales, se utiliza para pegar elementos de construcción y rellenar espacios.
16 Antisalitre Fortimax 3 fue introducido durante el 1T2014, para reemplazar el Antisalitre MS.
vigas, losas, cimentaciones y otras obras que no se encuentren en ambientes húmedos y/o salitrosos y (iii) Extradurable HS, se utiliza para obras que requieran extrema resistencia a sulfatos, agua de mar, y a ese tipo de agregados. Por su parte, la subsidiaria Cementos Selva S.A. puede producir cementos de tipo puzolánico17, Portland tipo I y tipo ICo.
Asimismo, la empresa vende a través de sus subsidiarias otros productos tales como cal, concreto, bloques de adoquines, entre otros.
Infraestructura
El Grupo cuenta con plantas de materiales de construcción distribuidas estratégicamente en las principales ciudades del norte del país. A la fecha, Cementos Pacasmayo cuenta con 2 plantas de cemento, la principal planta de producción ubicada en la ciudad de Pacasmayo (departamento de La Libertad), y una planta de producción ubicada en la ciudad de Rioja (departamento de San Martín) cuyo titular es actualmente la subsidiaria Cementos Selva S.A., y se espera que en el segundo semestre del 2015 se inicie la producción de la nueva planta en Piura; asimismo, cuenta con 18 plantas de concreto, 109 mixers, 22 bombas, 7 dispensadoras y 1 pavimentadora.
La capacidad instalada anual de cemento de sus dos principales plantas, Pacasmayo y Rioja, se mantienen en 2.9 millones de TM y 0.44 millones de TM, respectivamente; en tanto, la capacidad instalada anual de clinker es de 1.5 millones de TM para la primera, y de 0.28 millones de TM para la segunda.
RATIO DE UTILIZACIÓN18
Planta Pacasmayo Planta Rioja
1T2014 1T2015 Var. 1T2014 1T2015 Var.
Cemento 70.8% 65.2% -5.6 pp. 64.4% 64.5% +0.1 pp.
Clinker 77.4% 67.3% -10.1 pp. 76.1% 90.7% +14.6 pp.
Cal 32.2% 44.3% +12.1 pp. - - -
Fuente: Cementos Pacasmayo S.A.A. / Elaboración: PCR
El ratio de utilización de producción de cemento en la Planta Pacasmayo en el 1T2015 fue de 65.2%, menor al registrado en el 1T2014 (70.8%), explicado fundamentalmente en la caída de la demanda de cemento, y esto a su vez debido a retrasos en la ejecución de proyectos públicos y privados en la región. Asimismo, el ratio de utilización de producción de clinker disminuyó en 10.1 pp., al pasar de 77.4% a 67.3% entre el 1T2014 y 1T2015. Por otro lado, el ratio de utilización de producción de cal aumentó en 12.1 pp., explicado fundamentalmente por el aumento de la demanda de este producto.
En la Planta Rioja, el ratio de utilización de producción de cemento en el 1T2015 resultó 64.5%, mayor en 0.1 pp. comparado con similar periodo del año 2014 (64.4%). En cuanto al ratio de utilización de clinker, este ascendió a 90.7%, mayor en 14.6 pp. respecto al 1T2014, explicado principalmente por una mayor producción para inventario.
En octubre 2013 se inició la construcción de una nueva planta de cementos en Piura de una inversión estimada en US$386 MM, la cual tendrá una capacidad de producción de 1.6 millones de TM de cemento y 1.0 millón de TM de clinker. Al 31 de marzo de 2015 y desde el inicio de la construcción en el 2013, se registra una inversión de US$255.6 MM en esta nueva planta, lo que significa un 66.22% de la inversión estimada. Se espera que la nueva planta inicie operaciones a inicios del segundo semestre del 2015 y alcance un ratio de utilización de su capacidad del 70% al cierre de este año.
Producción
En el 1T2015, el volumen total de producción de cemento fue de 543.4 M TM, menor en -7.0% respecto al 1T2014 (entre 1T2013 y 1T2014 la producción creció 5.4%). El 86.95% fue producido en la planta de Pacasmayo (87.86% el 1T2014) y el restante 13.05% en la planta de Rioja (12.14% el 1T2014). La producción en la planta de Pacasmayo se redujo en -7.9%, explicado principalmente por la menor demanda de cemento, debido a retrasos en la ejecución de proyectos públicos en un contexto donde las autoridades provinciales y regionales inician su primer año de mandato para el periodo 2015-2018.
En cuanto al clinker, el volumen de producción ascendió a 316.0 M TM, menor en -8.1% a lo registrado en el 1T2014 (entre 1T2013 y 1T2014 la producción creció 17.1%). La planta de Pacasmayo representa el 79.91% (84.49% el 1T2014) de la producción total de clinker, mientras que la planta de Rioja representa el 20.09% (15.51%). Al igual que el descenso en la producción de cemento, la producción de clinker en la planta de Pacasmayo se redujo en -13.1%; mientras que en la planta de Rioja aumentó +19.1%. En la primera planta, el decremento se debió a la reducción de la demanda de cemento; mientras que el aumento de la producción de la segunda planta, se explica principalmente a una mayor producción para inventario. Por otro lado, en el 1T2015 se utilizaron 77 M TM de clinker importado, menor en -53 M TM comparado con el mismo periodo del 1T2014 (130 M TM). Se espera que el Grupo deje de importar clinker una vez que la nueva planta de Piura esté completamente operativa. Finalmente, el volumen producido de cal se incrementó en +37.8%, explicado por el aumento de la demanda.
17 Las puzolanas son materiales silíceos o alumino-silíceos a partir de los cuales se produce el cemento.
18 Los ratios de utilización se han calculado dividiendo la producción del período entre la capacidad instalada nominal. La tasa de utilización supone la producción anualizada, que se calcula al multiplicar la producción real de cada trimestre por cuatro.
PRODUCCIÓN DE CEMENTO, CLINKER Y CAL EN MILES DE TONELADAS MÉTRICAS (al 31.03.2015)
Planta Pacasmayo Planta Rioja Total
03M14 03M15 Var. % 03M14 03M15 Var. % 03M14 03M15 Var. %
Cemento 513.1 472.5 -7.9% 70.9 70.9 +0.0% 584.0 543.4 -7.0%
Clinker 290.4 252.5 -13.1% 53.3 63.5 +19.1% 343.7 316.0 -8.1%
Cal 19.3 26.6 +37.8% - - - 19.3 26.6 +37.8%
Fuente: Cementos Pacasmayo S.A.A. / Elaboración: PCR
Estrategia Comercial
Los objetivos centrales que la Compañía se ha trazado para el año 2015, bajo la coyuntura económica y el entorno competitivo actual, son los siguientes:
(i) Maximizar la rentabilidad del portafolio, el cual consiste en incrementar la participación de los productos más rentables a través del posicionamiento del portafolio de productos, y desarrollar productos y servicios innovadores, siendo uno de ellos Cemento Antisalitre con Formula Fortimax3 lanzado en el 1T14.
(ii) Mejorar la cobertura del mercado, a través de un nuevo modelo de gestión de ventas implementado en el 1T14, que organiza al equipo de ventas por canal de distribución: Tradicional (Asociados y Ferreterías), Cuentas Claves (KAM), Sector Privado y Sector Público. Estos 4 grupos de clientes son atendidos por 50 vendedores especializados, quienes cuentan con un amplio portafolio de productos para ofrecer.
Clientes y Ámbito de Influencia
Al finalizar el primer trimestre del 2015, los clientes de Cementos Pacasmayo están segmentados de la siguiente manera: (i) autoconstrucción (hogares), que explican el 57% de las ventas de cemento y sus derivados (54% el 1T2014); (ii) sector privado, que explica el 28% (27% el 1T2014), y (iii) sector público, que explica el 15% (19% el 1T2014). Asimismo, la producción de cemento en el Perú, debido a la naturaleza del negocio, está segmentada en tres regiones geográficas: la región norte, la región central (que incluye el área metropolitana de Lima) y la región sur. Cementos Pacasmayo es la única productora de cemento en la región norte del Perú, mientras que, su subsidiaria Cementos Selva, es la única productora de cemento en la región noreste del país. En tanto, la participación de mercado según el volumen de despachos de los productores de cemento en el Perú es la siguiente:
PARTICIPACIÓN DEL PBI POR DEPARTAMENTOS (2012*)
*Última fecha actualizada por el INEI disponible en la Web. Fuente: Cementos Pacasmayo S.A.A., ASOCEM, INEI / Elaboración: PCR
En el 1T2015, la empresa UNACEM19 representó el 49.13% del total de despachos de cemento nacional (49.06% el 1T2014). La participación de Cementos Pacasmayo fue de 19.90% (21.11% el 1T2014), que incluye 2.56% (igual al 1T2014) de su subsidiaria Cementos Selva. Por otro lado, los despachos del sector aumentaron en +0.13% según cifras oficiales del INEI; mientras que los despachos de la Compañía se redujeron en -5.59%, debido principalmente a retrasos en proyectos públicos en la zona norte del Perú. Cabe mencionar que los despachos del Grupo incluyen el cemento consumido en la nueva planta de Piura.
Debido a los altos costos de transporte, cada empresa productora de cemento se focaliza en una zona definida como mercado objetivo y compite en la periferia de las zonas de mercado definidas. Por consiguiente, es de esperar que la participación de éstas dependa fuertemente del PBI de sus zonas de influencia, la cual tiene la característica de no ser homogénea, ya que la zona centro (que comprende Lima) concentra gran parte del PBI nacional.
Teniendo en cuenta que el incremento en la inversión en infraestructura genera un impacto directo en la demanda de cemento, y la segmentación natural del mercado de manera geográfica, se puede inferir que la gran mayoría de proyectos de infraestructura pública y privada que se den en el Norte serán atendidos por Cementos Pacasmayo. Actualmente existen 3 proyectos de gran envergadura que ya se encuentran cercanos o ya están en su fase de ejecución. El primero, la refinería de Talara (Región Piura), para la cual ya se tiene un contrato firmado para el suministro de cemento, concreto y pilotes, y se espera que el inicio de construcción se dé durante la segunda mitad del año 2015. El segundo, la construcción de la tercera fase del proyecto de riego Chavimochic (Región la Libertad), la cual inició su construcción en enero 2015. Y, por último, el proyecto de la Longitudinal de la Sierra (Tramo 2), cuya extensión superaría los 875 kilómetros, inició su construcción en el tercer trimestre del 2014.
19 En octubre del año 2012, Cementos Lima y Cemento Andino se fusionaron y conformaron la nueva empresa “Unión Andina de Cementos S.A.A.- UNACEM S.A.A.”
Lima 45.2% La Libertad 4.7% Piura 4.6% Ancash 3.6% Cajamarca 2.7% Lambayeque 2.5% Loreto 1.9% San Martín 1.1% Amazonas 0.6% Tumbes 0.5% Otros 32.6%
Pacasmayo Selva
Lima Andino Caliza Inca
Sur Yura
C e m e nt e ra P a rt . 1T 15 ∆P art 1T 15/ 1T 14
Lima 33.50% -0.05 pp.
Yura 21.19% 0.42 pp.
P acasmayo 17.34% -1.21 pp.
A ndino 15.63% 0.12 pp.
Impo rtacio nes 6.34% 0.68 pp.
Inca 3.44% 0.04 pp.
Selva 2.56% 0 pp.
DESPACHO TOTAL DE CEMENTOS (Miles de TM)
VARIACIÓN DE DESPACHO DE CEMENTO POR EMPRESA Fecha Pacasmayo
& Selva
Yura
& Sur Inca UNACEM Total 1T2011 +5.76% +10.92% +15.25% +1.63% +6.36% 1T2012 +17.00% +28.21% +50.44% +8.26% +14.91% 1T2013 +5.12% +23.11% +52.79% +8.46% +11.70% 1T2014 +3.99% +0.54% +71.59% +0.76% +4.25% 1T2015 -5.59% +2.14% +1.18% +0.28% +0.13%
Fuente: INEI / Elaboración: PCR
CAPEX
En el 1T2015, el Grupo desembolsó S/.150.3 MM (US$48.5 MM) principalmente en inversiones destinadas a sus proyectos de construcción de una nueva planta de cemento en Piura, la ampliación de la capacidad de producción de cemento de la planta de Pacasmayo, así como en el desarrollo de sus proyectos de salmueras y fosfatos.
Proyectos (S/. millones) 1T2014 1T2015
Nueva Planta de Piura 101.7 136.6
Ampliación de planta de cemento de Pacasmayo 8.3 3.5 Construcción de planta de ladrillos de diatomita 5.0 3.3 Ampliación de planta de cemento de Rioja 1.3 0.1 Compra de equipos de concreto y agregados 0.7 1.7
Proyecto Fosfatos 0.6 5.1
Otros 0.5 0.0
Total 118.1 150.3
Fuente: Cementos Pacasmayo S.A.A. / Elaboración: PCR
La inversión de mayor envergadura corresponde a la nueva planta de Piura de una inversión estimada en US$386 MM, que sería la tercera planta de cemento de la empresa, financiada con la emisión de bonos internacionales realizada en febrero de 2013. Este proyecto es de suma prioridad para la empresa, ya que permitirá ampliar la capacidad de producción de clinker, insumo que se ha tenido que importar desde el año 2012 debido a paradas programadas en los distintos hornos de producción de clinker, incrementando de esta manera los costos de producción; además, el proyecto permitirá concentrar la producción de cemento del Grupo cuando la planta de Pacasmayo inicie su modernización. En octubre del 2013 el Consorcio JJC-SSK inició la construcción de la nueva planta y se estima que este proyecto esté finalizado en el segundo semestre del 2015.
A fines del año 2011, el Grupo vendió el 30% de su subsidiaria Fosfatos del Pacífico S.A. a una filial de Mitsubishi. Luego Cementos Pacasmayo firmó un acuerdo comercial de compra-venta de largo plazo (Off Take Agreement) de una duración de 20 años con Mitsubishi, por el cual, éste último se compromete a adquirir 2 millones de TM de mineral de fosfato anualmente, con la opción de comprar adicionalmente 0.5 millones de TM. Actualmente el proyecto se encuentra en proceso de incorporar los hallazgos de la ingeniería de valor de un nivel conceptual a un nivel de Ingeniería Básica, y al finalizar este proceso, el G rupo anunciará los resultados, permitiendo dimensionar con mayor precisión el proyecto.
Por otro lado, Salmueras Sudamericanas S.A. fue creada para la futura explotación del recurso mineral salmuera (agua con alta concentración de sal disuelta), y se encuentra en etapa de desarrollo de la ingeniería básica con el fin de dimensionar el tamaño del complejo industrial y elaborar el detalle de los procesos productivos; este proyecto se encuentra actualmente en la etapa de desarrollo de la ingeniería básica con la empresa alemana K-UTEC AG Salt Technologies, lo cual les permitirá dimensionar el tamaño del complejo industrial y el detalle de los procesos productivos. Cabe mencionar que en diciembre 2014, se aprobó el Estudio de Impacto Ambiental otorgado por el Ministerio de la Producción.
Dentro del rubro otras inversiones, se incluyen inversiones de capital en las plantas de Pacasmayo y Rioja, así como inversión en maquinaria, equipos y overhauls (revisión técnica).
Análisis Financiero
Eficiencia Operativa
En el 1T2015, el ingreso por ventas del Grupo se han visto reducidos en -3.16% respecto al 1T2014, luego de presentar una tasa de crecimiento promedio de +9.76% y una tasa de crecimiento compuesto de +9.56% en el periodo comprendido entre el 1T2010 y 1T2014. Al igual que en periodos anteriores, las ventas del primer trimestre del 2015, que ascienden a S/.290.60 MM, están compuestos principalmente por ventas de “cemento, concreto y bloques” (86.38%), seguido de “suministros para la
0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000
dic-09 dic-10 dic-11 dic-12 dic-13 dic-14 mar-14 mar-15 UNACEM Pacasmayo & Selva Yura & Sur Inca
construcción20” (7.03%) y “cal” (6.52%), el restante pertenece a otros ingresos (0.07%). Además, se observa que, debido a la menor demanda de cemento y de materiales para la construcción por retrasos en proyectos públicos, los ingresos por la comercialización de “cemento, concreto y bloques” registraron una reducción de S/.12.99 MM (-4.92%), mientras que las ventas de “suministros para la construcción” se redujeron en S/.4.71 MM (-18.73%); dichas reducciones fueron amortizadas, en parte, por el aumento de los ingresos por la venta de “cal”, la cual se incrementó en S/.8.16 MM (+75.63%), ello debido a un mayor volumen vendido.
Por el lado del costo de ventas del primer trimestre, estos se han reducido a un mayor ritmo que los ingresos (-7.22% vs -3.16%). Cabe resaltar que en el periodo comprendido entre el 1T2010 y 1T2014 el costo de ventas ha tenido una tasa de crecimiento promedio (+13.19%) y compuesto (+12.69%) mayor al de los ingresos (+9.76% y +9.56%, respectivamente). En cuanto a los segmentos de negocio, los costos derivados de las ventas de “cemento, concreto y bloques” totalizaron en S/.131.41 MM (79.39% del total), reduciéndose en S/.12.13 MM (-8.45%) respecto al periodo anterior, explicado en una mayor eficiencia operativa, menor uso de clinker importado y una mejora en el relación clinker/cemento sin afectar la calidad del producto final. Respecto a los “suministros para la construcción”, el costo de ventas totalizó en S/.19.69 MM (11.90% del total), monto menor en S/.4.57 MM (-18.84%) respecto al 1T2014. En cuanto al costo de ventas de “cal”, estos aumentaron en S/.3.94 MM (+38.28%), crecimiento menor a lo registrado en sus ventas, +S/.8.16 MM (+75.63%).
Segmento de Negocio Margen Bruto S/. MM Margen Bruto %
1T2014 1T2015 Var. % 1T2014 1T2015 Var pp.
Cemento, concreto y bloques 120.5 119.6 -0.7% 45.6% 47.6% 2.0 pp.
Cemento 109.3 111.7 2.2% 47.8% 51.2% 3.4 pp.
Concreto 8.7 5.9 -32.2% 32.2% 22.5% -9.7 pp.
Bloques, adoquines y ladrillos 2.5 2.0 -20.0% 30.9% 30.8% -0.1 pp.
Suministros para construcción 0.9 0.8 -11.1% 3.6% 3.9% 0.3 pp.
Cal 0.5 4.7 940.0% 4.6% 24.7% 20.1 pp.
Fuente: Cementos Pacasmayo S.A.A. / Elaboración: PCR
Analizando la utilidad bruta, se observa un aumento de S/.3.40 MM (+2.79%), sustentado en el aumento de la utilidad bruta del segmento “cal” (+844.40%, +S/.4.22 MM). Con relación al margen bruto, este aumentó de 40.6% a 43.0%, entre el 1T2014 y 1T2015.
Por el lado de los gastos administrativos se observa una ligera reducción de S/.0.52 MM (-1.06%). En cuanto a los gastos de ventas y distribución, estos se redujeron S/.0.85 MM (-10.96%) respecto al 1T2014. Como resultado, la utilidad operativa21 del 1T2015 fue de S/.69.71 MM, mayor en S/.4.77 MM (+7.34%) comparado con el mismo periodo del 2014.
Fuente: SMV / Elaboración: PCR
En relación a la generación de efectivo, en el 1T2015, el EBITDA22 resultó S/.86.71 MM, y presentó un incremento de S/.6.34 MM (+7.88%) respecto al mismo periodo del 2014. Esto se sustenta en el mayor EBIT (+7.34%, +S/.4.77 MM) , explicado a su vez por una mayor utilidad bruta, derivado de una mayor eficiencia operativa.
Rendimiento Financiero
En el 1T2015, la utilidad neta ascendió a S/.52.26 MM registrando un aumento de S/.12.45 MM (+31.29%) con respecto al mismo periodo del 2014. Esta mayor utilidad se explica principalmente por el aumento de la utilidad operativa, y a una ganancia neta por diferencia de tipo de cambio por S/.4.69 MM (pérdida neta de S/.2.40 MM en el 1T2014), asimismo se registraron menores gastos financieros netos, los cuales pasaron de S/.5.13 MM a S/.4.60 MM.
En el 1T2015, la porción de la utilidad neta como porcentaje de las ventas resultó 17.98%, mayor al presentado en el 1T2014 (13.26%), explicado principalmente por una mayor eficiencia operativa. En cuanto al margen EBITDA (EBITDA/Ventas), este resultó 29.84%, mayor en 305 pbs al presentado en el 1T2014 (26.79%).
20 Los suministros para la construcción contemplan a fierros, alambres, clavos, calamina, conductores eléctricos, tuberías, accesorios y otros.
21 No se consideran otros ingresos operativos.
22 Omite el efecto del rubro otros gastos operativos neto, debido a que se incluyen egresos no provenientes del giro del negocio. MARGENES DE RENTABILIDAD
EVOLUCIÓN DE LA COMPOSICIÓN DE LAS VENTAS (%)
Segmentos mar-12 mar-13 mar-14 mar-15
Cemento, concreto y bloques 82.00% 88.25% 87.98% 86.38% Suministros para la construcción 13.69% 8.37% 8.38% 7.03%
Cal 4.06% 3.26% 3.60% 6.52%
Otros 0.25% 0.13% 0.05% 0.07%
Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
-20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%
1T2012 1T2013 1T2014 1T2015 1T2012 1T2013 1T2014 1T2015 1T2012 1T2013 1T2014 1T2015
Cemento, concreto y bloques
Suministros para la construcción
Cal Mg Bruto
Mg Neto
Debido a la emisión internacional de bonos por US$300 MM en febrero del 2013, y luego de pre cancelar una deuda existente hasta esa fecha, el efectivo disponible de la Compañía se vio incrementado considerablemente, es así que, gran parte de este efectivo se depositó en cuentas corrientes y en depósitos de corto plazo. Mientras el efectivo disponible se reduce con el avance del proyecto de la nueva planta en Piura, los intereses generados por los depósitos bancarios disminuyen. Esto explica gran parte de la reducción de los ingresos financieros, los cuales pasaron de S/.4.63 MM en el 1T2014 a S/.0.54 MM en el 1T2015. Por otro lado, los gastos financieros se redujeron en S/.4.62 MM (-47.32%), debido a que en el primer trimestre del 2015 se realizó una mayor capitalización de los intereses motivado por mayores desembolsos relacionados con el proyecto Piura.
Es importante mencionar, que con la intención de reducir el riesgo por tipo de cambio, el Grupo, al cierre marzo 2015, tiene contratos cross currency swaps para una cobertura de US$150 MM, cuyo valor razonable finalizó en S/.25.79 MM, lo cual generó una ganancia neta no realizada de S/.4.49 MM registrado en el “Estado consolidado de otros resultados integrales”. Cabe señalar, que al cierre de este informe, los bonos se encuentran cubiertos al 100% (US$300 MM).
En cuanto a indicadores de rentabilidad, el ROE anualizado ascendió a 7.78%, mayor en +59 pbs al alcanzado al cierre del 1T2014 (7.19%) explicado por un incremento mayor en la utilidad neta (+31.29%) respecto al patrimonio total (+3.58%); asimismo el ROA anualizado alcanzó el valor de 4.98%, mayor en +27 pbs al presentado en el 1T2014 (4.71%).
Liquidez
Al finalizar el 1T2015, el ratio de liquidez general resultó 5.22x, mayor al registrado al cierre del año 2014 (5.17x). Debido a una mayor reducción porcentual del pasivo corriente (-9.89%) respecto a la disminución presentada por los activos corrientes (-9.09%). El activo corriente se redujo en S/.94.04 MM debido, principalmente, por la disminución del efectivo y equivalentes, lo cual a su vez se explica por las actividades de inversión (Capex). Por otro lado, los pasivos corrientes se redujeron en S/.19.78 MM en los tres primeros meses del 2015, a causa de pagos de participaciones a los trabajadores que se tenían provisionados. Cabe destacar que el Grupo no tiene obligaciones financieras en el corto plazo23. Por otra parte, el indicador de liquidez ácida finalizó en 3.38x, menor a lo presentado al cierre del 2014 (3.45x), debido principalmente a una importante reducción del efectivo y equivalentes de efectivo (-13.09%) en el mismo periodo. En cuanto al capital de trabajo24, este resultó S/.834.70 MM, presentando una disminución de S/.74.26 MM (-8.90%) respecto al cierre del 2014.
En el 1T2015, el efectivo generado por las actividades de operación fue de S/.44.55 MM, mayor a lo presentado en el 1T2014 (S/.15.22 MM). El efectivo utilizado en actividades de inversión ascendió S/.137.02 MM (S/.117.97 MM el 1T2014), y el usado en actividades de financiamiento resultó S/.0.22 MM (S/.0.72 MM recaudado en el 1T2014). En resumen, el efectivo se redujo S/.75.97 MM en el 1T2015, al pasar de S/.580.50 MM al cierre del 2014 a S/.504.53 MM al finalizar marzo 2015.
Las inversiones de corto plazo se componen de cuentas corrientes bancarias (S/.211.27 MM al 1T2015, S/.283.57 MM al 2014) y depósitos a plazo fijo25 (S/.291.64 MM al 1T2015, S/.294.17 MM al 2014). De esta manera, el indicador Non-cash Working Capital26 (NCWC) al cierre del tercer mes del 2015 resultó S/.257.54 MM, mayor en S/.0.57 MM (+0.22%) a lo registrado al cierre del 2014. Es decir, las necesidades de financiamiento del capital de trabajo del Grupo han aumentado ligeramente en el primer trimestre del 2015.
Solvencia
Al finalizar el 1T2015 el Grupo mantiene una deuda financiera de S/.916.38 MM (US$300 MM) que corresponde a bonos bullet emitidos en febrero del 2013 en el mercado internacional27 a una tasa cupón de 4.50% y con vencimiento en el año 2023, cuyo valor razonable asciende a S/.888.50 MM, y cuya calificación internacional es “BBB-” emitida por Fitch y “BB+” por emitida por Standar&Poor’s. Parte de lo recaudado fue destinado a precancelar el único préstamo bancario que tenía vigente hasta entonces, así como para financiar la nueva planta de Piura. La deuda financiera presenta un incremento de S/.32.81 MM (+3.71%) en el primer trimestre, por efecto de la variación del tipo de cambio.
Es importante mencionar que las restricciones financieras a causa de los bonos emitidos son evaluadas con indicadores calculados sobre los estados financieros consolidados anuales de la Compañía.
RESTRICCIONES FINANCIERAS28
Indicadores Límites Dic-14
Ratio de Cobertura de Servicio de Deuda29 >2.5 11.71
Deuda Financiera / EBITDA <3.5 2.42
Fuente: SMV / Elaboración: PCR
23 La emisión de bonos bullet en febrero de 2013 y la pre-cancelación del préstamo bancario suscrito con el BBVA Banco Continental implicaron para el Grupo una reestructuración de las obligaciones financieras hacia el largo plazo.
24Activos corrientes menos pasivos corrientes.
25 Tienen un vencimiento original menor a 3 meses.
26 Calculado como la diferencia de activos corrientes neto de efectivo que genera intereses menos pasivos no corrientes. Activo corriente - cuentas corrientes bancarias - depósitos a corto plazo – pasivos corrientes.
27 La clasificación de riesgo vigente de Fitch Ratings y Standard & Poor´s es de BBB- y BB, respectivamente.
28En caso la Compañía y sus subsidiarias garantes requieran emitir instrumentos de deuda o de patrimonio, se fusione con otra compañía o disponga o alquile activos significativos, los bonos activarán el cumplimiento de las restricciones financieras, calculadas sobre los estados financieros consolidados anuales de la Compañía y subsidiarias garantes. Asimismo, los ratios incluyen el rubro de otros ingresos operativos neto, no provenientes del giro del negocio.
29 Incluye amortización más intereses.
El pago de los cupones se realiza de forma anual en moneda extranjera (US$). Al 31 de marzo del 2015, el cronograma de los pagos es como sigue:
CRONOGRAMA DE DEUDA EN US$
Indicadores Menos de 1 año 1 a 3 años 3 a 5 años Más de 5 años Total
Deuda - - - 300.00 300.00
Intereses Proyectados 13.50 27.00 27.00 47.29 114.84
Total 13.50 27.00 27.00 347.29 414.84
Fuente: Cementos Pacasmayo S.A.A. / Elaboración: PCR
En cuanto al ratio de cobertura de servicio de deuda30 (14.07 x), este aumentó respecto al cierre del 2014 (11.71x), efecto de una reducción de los gastos financieros anualizados (-S/.4.62 MM, -14.80%) y un incremento del EBITDA anualizado (+S/.8.56 MM, +2.34%). Por otro lado, el ratio Deuda Financiera / EBITDA31 presentó un nivel de 2.45 años, mayor al presentado en el 2014 (2.42 años). En tanto, el Grupo ha operado históricamente bajo niveles de apalancamiento conservadores, lo cual se mantiene l cierre del 1T2015 (0.56x), valor ligeramente menor al registrado al finalizar el 2014 (0.57x), debido a un mayor crecimiento del patrimonio (+2.30%) respecto al incremento de los pasivos (+1.68%). El patrimonio ascendió a S/.2,118.34 MM, representado principalmente por i) Resultados Acumulados (35.15%), ii) Primas de Emisión (26.14%) y iii) Capital Social (25.09%).
Instrumentos Clasificados
Los estatutos de Cementos Pacasmayo S.A.A. y Subsidiarias establecen acciones comunes y de inversión. Ambos tipos de acciones se cotizan en la Bolsa de Valores de Lima con los nemónicos CPACASC1 (para las acciones comunes) y CPACASI1 (para las acciones de inversión). Cabe señalar que las acciones han comenzado a listarse en Bolsa a partir de julio de 1999, debido a que el proceso de privatización de la Compañía fue realizado a través del mercado de valores en dicha fecha.
Acciones Comunes
Cementos Pacasmayo S.A.A cuenta con capital social suscrito y pagado por 531´461,479 acciones comunes de valor nominal unitario de S/.1.00, las cuales se encuentran autorizadas, emitidas y pagadas. Las acciones comunes, como las acciones de inversión, poseen derechos sobre beneficios económicos, como la repartición de dividendos; sin embargo, solamente las acciones comunes otorgan el derecho a voto y a la participación en las juntas de accionistas. Por otro lado, la totalidad de las acciones de la compañía se encuentra inscrita en el Registro Público del Mercado de Valores de la SMV y se negocian a través de la Rueda de Bolsa de la BVL.
Durante el 1T2015, la cotización promedio de CPACASC1 fue de S/.5.01, ubicándose por debajo del promedio del mismo periodo del 2014, el cual fue de S/.5.55. Por el lado del monto negociado, en promedio fue de S/.1´281.543, menor al promedio del mismo periodo del 2014, el cual fue de S/.1´433,431. Por otro lado, el IGBVL32 presentó un retroceso de 15.77% durante el 1T2015, ubicándose en 12,461 puntos al 31 de marzo.
La desviación estándar del precio de la acción fue de S/.0.22 durante el 1T2015 (S/.0.55 en el 1T2014), con un coeficiente de variabilidad33 de 4.33%, y se ubica en un nivel menor en comparación con el mismo periodo del 1T2014 (9.89%), reflejando una mayor homogeneidad en la cotización. Por su parte el CPACASC1 posee un Beta34 de 0.41 con respecto al IGBVL al terminar el 1T2015.
Acciones de Inversión
Las acciones de inversión, a diferencia de las acciones comunes, no tienen derecho a voto o a participación en las juntas de accionistas, pero sí participan en la distribución de dividendos. A la fecha de elaboración del presente informe, el número de acciones en circulación estuvo conformado por 50´503,124 de valor nominal S/.1.00 por acción. Durante el 1T2015, la cotización promedio de CPACASI1 fue de S/.2.47, ubicándose por debajo del promedio del 1T2014, el cual fue de S/.3.82. El promedio del monto negociado en el 1T2015 fue de S/.13,032, menor al promedio del mismo periodo del 2014, el cual fue de S/.17,858. La desviación estándar del precio de las acciones de inversión fue de S/.0.02 durante el 1T2015 (S/.0.24 en el 1T2014), con un coeficiente de variabilidad de 0.81% (6.25% en el 1T2014).
Cabe añadir que las acciones de inversión presentan un moderado riesgo de liquidez, ya que son mucho menos negociadas en la Rueda de Bolsa de la BVL que las acciones comunes, es así que, en el primer trimestre del 2015, las acciones CPACASI1 se negociaron en 5 días, mientras que las acciones CPACASC1 se negociaron en 62 días.
30 Calculado como EBITDA Anualizado dividido entre la suma de los gastos financieros anualizados y la parte corriente de la deuda de largo plazo. Incluye el rubro de otros ingresos operativos neto.
31 Incluye el rubro de otros ingresos operativos neto. Fórmula del covenant de los bonos corporativos.
32 IGBVL: Índice General de la Bolsa de Valores de Lima.
33 Se calcula como la desviación estándar del precio de la acción del periodo / promedio del precio de la acción del periodo.
34 Beta calculado como la covarianza de las rentabilidades diarias del índice IGBVL y CPACASC1 de lo últimos 5 años terminados el 31 de marzo de 2015 divido en la varianza de las rentabilidades diarias del índice IGBVL.
