Lecciones de las crisis financieras en América Latina: 1988-2002

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(1)LECCIONES DE LAS CRISIS FINANCIERAS EN AMERICA LATINA: 1988 – 2002. Nathalia Rodríguez Vega Facultad de Economía Universidad de los Andes [email protected]. Resumen: América Latina, como región económica en el mundo, ha sido foco constante de crisis financieras en los últimos años. Esta situación ha llevado a que los diferentes estados que componen esta región sean en muchos casos incluidos dentro de la categoría de países poco aptos para recibir inversión extranjera, debido al alto riesgo, e inestabilidad que representan para los mercados financieros. Por lo tanto, ¿por qué esta situación de inseguridad y de alta volatilidad ha estado presente de forma recurrente en América Latina? ¿Cómo es el movimiento de las principales variables macroeconómicas antes y después de una crisis? ¿Han estado influidas estas crisis por efectos contagio o factores externos, o por el contrario, nacen exclusivamente de decisiones erróneas de política económica que adoptan cada una de estas naciones? ¿Qué papel juega el entorno político dentro de cada una de estas crisis?. Memoria de Grado, 12 de noviembre de 2004.

(2) I. INTRODUCCION América Latina, como región económica en el mundo, ha sido foco constante de crisis financieras en los últimos años. Esta situación ha llevado a que los diferentes estados que componen esta región sean en muchos casos incluidos dentro de la categoría de países poco aptos para recibir inversión extranjera, debido al alto riesgo, e inestabilidad que representan para los mercados financieros. Por lo tanto, ¿por qué esta situación de inseguridad y de alta volatilidad ha estado presente de forma recurrente en América Latina? ¿Cómo es el movimiento de las principales variables macroeconómicas antes y después de una crisis? ¿Han estado influidas estas crisis por efectos contagio o factores externos, o por el contrario, nacen exclusivamente de decisiones erróneas de política económica que adoptan cada una de estas naciones? ¿Qué papel juega el entorno político dentro de cada una de estas crisis? A raíz de estos cuestionamiento nace la inquietud de hacer un análisis histórico entre 1988 y 2002 para varios países de América Latina, el cual determine que factores inciden para que la situación económica local de algún país alcance el estado de crisis financiera, llámese crisis de Balanza de Pagos, crisis de Cesación de Pagos, crisis Bancaria o todas a la vez. La contribución que busca hacer esta Memoria de Grado, es realizar un análisis global sobre las diferentes crisis financieras que impactaron a los países escogidos, y así identificar que tienen en común y cual fueron sus diferencias. La principal importancia de esta contribución radica en que muchos errores de carácter económico se cometen por falta de conocimiento de la historia. La historia y la economía, dos ciencias que se aproximan a lo social desde su propio enfoque, son un complemento correcto para estudiar, en este caso, que lleva a que la economía de un país se vea afectada por una crisis financiera. Por lo tanto, la trayectoria histórica nos brinda una visión más general que permita entender y en lo posible solucionar el objetivo planteado. El análisis se hará principalmente a partir de un recuento histórico, con énfasis en los principales sucesos económicos y sociopolíticos que desencadenaron algún tipo de crisis financiera en los siguientes países de América Latina: Argentina, Brasil, Colombia, México y Uruguay. Cada una de estas naciones desarrolló algún tipo de crisis durante el periodo descrito, bien por factores domésticos, bien por contagio o choques externos. Este análisis se hará bajo la luz de la amplia teoría que se ha escrito recientemente sobre crisis financieras, dado el impacto que éstas han tenido en el desarrollo económico global. A partir de este punto, se realizará una breve aproximación al tipo de soluciones, tanto estructurales como contingentes, que podrían ser adoptadas por los hacedores de política económica para mitigar o inclusive evadir una crisis financiera sobre sus economías locales. El principal recurso con que se busca alcanzar el objetivo planteado será la evolución de algunas variables macroeconómicas seleccionadas, las cuales nos darán señales de solvencia, liquidez y vulnerabilidad ante choques externos. Los datos utilizados son en su mayoría obtenidos de fuentes públicas, consideradas.

(3) confiables, como los bancos centrales de cada país, y sus agencias estadísticas, así como del Instituto de Finanzas Internacionales (IIF por su sigla en inglés). De igual manera se tendrá como marco el desarrollo político de cada uno de estos países, ya que la teoría económica desarrolla cada vez más la idea de que la evolución de un país no se encuentra aislada, sino que por el contrario, va de la mano con la estructura y evolución política local. Este documento se organiza de la siguiente forma. La siguiente sección hará una breve revisión teórica sobre qué son las crisis financieras, qué características tienen, qué tipos de crisis financieras se han desarrollado, y cómo se ve esto reflejado en los países emergentes a los que pertenece Argentina, Brasil, Colombia, México y Uruguay. Luego, se analizará el caso para cada uno de los países escogidos, dentro del periodo de tiempo establecido, bajo la luz de la teoría descrita en la segunda parte de esta Memoria de Grado. En seguida, se hará una breve aproximación al tipo de soluciones que podrían ser adoptadas por los hacedores de política económica para reducir la vulnerabilidad de sus economías locales ante una crisis financiera, y en caso de presentar una, cómo aminorar su impacto. La Memoria de Grado termina con algunos aspectos centrales a resaltar que se derivan de este trabajo de investigación, así como de futuros estudios que pueden resultar de él. II. TEORIA SOBRE CRISIS FINANCIERAS Durante la década de los 90’s, diversas crisis financieras tuvieron lugar en el mundo. Entre 1992 y 1993 se presentó la crisis del sistema cambiario europeo, mientras que de 1994 a 1995 se desarrollo la crisis del tequila en México, la cual dio señales de la debilidad de las políticas cambiarias en algunos países de América Latina. A su vez entre 1998 y 1997 se llevó a cabo la crisis del sudeste asiático, que involucró a países como Indonesia, Corea, Malasia, Filipinas y Tailandia, teniendo un efecto desestabilizador en los países emergentes, y en la percepción de riesgo y confianza de los agentes financieros. América Latina no ha sido inmune a esto. Durante décadas, los diferentes países de la región han estado sujetos a crisis de moneda, a quiebras en el sistema financiero, a fenómenos hiperinflacionarios, y otro tipo de inestabilidades económicas. Debido a esto, los años 80’s son conocidos como la década perdida para los países latinoamericanos, como consecuencia de las sucesivas crisis de deuda y de moneda que afectaron la región. Este retroceso económico llevó a que varias naciones emprendieran fuertes reformas económicas con el fin de protegerse mejor ante este tipo de problemas. Muchas empresas estatales se privatizaron, se abrieron las puertas al comercio exterior, se trató de poner en orden las finanzas públicas y así reducir el déficit fiscal, pero ante todo, se asumió una política total de control de la inflación. Esta era la base del plan económico de la mayoría de países de la región. Todas estas reformas estuvieron enmarcadas en lo que se conoció como el Consenso de Washington, donde se establecieron lineamientos procedentes de los organismos multilaterales de crédito, basados en un marco.

(4) teórico con fundamentos neoclásicos y una orientación de mercado. Tales lineamientos, en su más extrema visión, buscaban que el mercado por si mismo determinara la oferta y la demanda de bienes y de servicios dentro de los cuales se incluía la salud y la educación, excluyendo cualquier interacción con el componente político. El decálogo del Consenso, estaba compuesto básicamente de las siguientes reglas: disciplina fiscal, recorte del gasto público, no aumento a los impuestos, privatización de las empresas públicas, liberalización financiera y del comercio, tipo de cambio competitivo, captación de inversión extranjera y la desregulación y respeto a los derechos de propiedad.1 Anterior al establecimiento del Consenso, luego de la crisis y de algunos intentos fallidos de reestructuración, Nicholas Brady, secretario del Tesoro Americano, declaró que la deuda de América Latina no podía pagarse completamente, por lo tanto, debía diseñarse alguna forma para condonarla. Alguno analistas como Krugman (1999) señalan que el llamado plan Brady era más un sentimiento que un plan real. Bajo este plan, introducido en marzo de 1989, los países en desarrollo intercambiaban los préstamos anteriormente incurridos, por emisiones de Bonos Brady, algunos respaldados por bonos cero cupón del tesoro de los Estados Unidos, en un mercado altamente líquido. Al transformar la deuda en bonos, el Plan Brady diluía la deuda en manos de los acreedores, con lo que alejaba la posibilidad de que los países deudores ejercieran su poder de negociación frente a unos pocos acreedores o pudieran adoptar posiciones comunes. Por otra parte, con el Plan Brady se aceptan por primera vez, con condicionantes, reducciones de los montos adeudados. Esto, junto con la posposición en el tiempo de los pagos más importantes le confirió viabilidad. A su vez, se mantuvieron los condicionamientos respecto a las políticas a seguir por los deudores, la supervisión del FMI y el tratamiento "caso por caso". Gran parte de estos bonos se emitieron para reducir deuda de países emergentes entre las cuales se encontraban algunas naciones latinoamericanas. Basados en esto, muchos países latinoamericanos creyeron haber encontrado la directriz útil para encaminar sus economías, y así evitar que la década de los años noventa fuera también considerada como perdida. Sin embargo, esta solución implicó otros problemas para la región… A.. DEFINICIÓN DE CRISIS FINANCIERA. ¿Cuáles han sido los factores que han incidido para que una economía desarrolle una crisis financiera? Sin importar el tipo crisis, la mayoría tiene orígenes comunes en la generación de desequilibrios económicos poco sostenibles. Generalmente estos se reflejan en la desviación de los precios de los activos o en las tasas de cambio, bajo un sector financiero distorsionado, y con la presencia de rigideces estructurales. Esta situación lleva a que una crisis sea inducida por una falta de confianza en el sistema bancario, por una repentina. 1. Tomado de: Elías, Antonio. Una Aproximación la Relación entre Instituciones y Resultados Económicos. Uruguay (1985 – 1998). Banco Central Uruguayo..

(5) corrección de los precios de los activos, o por la interrupción del crédito o del flujo financiero, situación que hace evidente las debilidades tanto económicas como financieras de un país.2 Sin embargo, no todas las correcciones que realiza una economía conllevan necesariamente a una crisis. Que esto suceda, depende de la magnitud de los desequilibrios que experimentan las economías, y de la credibilidad de las políticas que se puedan adoptar para propiciar lo que se conoce como un “soft landing (aterrizaje suave)”. Adicionalmente, se han detectado otras “fuerzas” que han inducido a crisis financieras en los países. Factores como la creciente integración global, la inestabilidad política, las innovaciones financieras, y el propio contagio, se han identificado como nuevos elementos y preocupaciones que han incentivado una mayor vulnerabilidad de las economías en los últimos años, sin dejar de lado la tendencia natural de las economías a fluctuar, situación que puede llevar a momentos de inestabilidad, y en el peor de los casos a crisis financieras. B.. TIPOS DE CRISIS FINANCIERAS. Varios tipos de crisis económicas o financieras han sido identificados por la teoría económica: 1.. Crisis en Cuenta Corriente: Esta se presenta cuando ocurre un ataque especulativo que lleva a una. caída en el valor de la moneda doméstica respecto a la moneda extranjera usada como referente, y que generalmente va acompañada por una importante pérdida de reservas internacionales. Por lo general, el ataque especulativo se presenta cuando hay una política cambiaria que establece una tasa de cambio fija. Esta situación da como resultado una fuerte devaluación o un aumento en las tasas de interés, cuando las autoridades deciden defender la tasa de cambio. Muchos países de América Latina, así como de otras regiones del mundo, adoptaron tasas de cambio fijas con el fin de controlar la inflación. Sin embargo, mantener este tipo de políticas requiere una entrada constante de flujos de divisas al país, ya sea por concepto de exportaciones, o por concepto de inversión extranjera, con el fin de evitar que la regla adoptada carezca de confianza y no se crea que es mantenida de forma artificial. 2.. Crisis Bancaria: Esta situación se presenta cuando los depositantes de un banco, al tomar como. cierto un rumor de que éste se encuentra insolvente, acuden en masa a retirar sus fondos. Esto produce una total inestabilidad, incluso para los bancos más fuertes, ya que por lo general la entidad financiera no puede liquidar con la rapidez suficiente sus inversiones de largo plazo para satisfacer a los cuenta-habientes. Este rumor puede deberse a una situación en la que los pasivos de los depositantes exceden el valor real de sus préstamos y de otros activos. Asimismo, también puede explicarse como el resultado de una devaluación de la tasa de cambio, la cual aumenta el valor de los pasivos de los bancos en la moneda usada como referencia 2. Tomado de: International Monetary Fund (1998) Financial Crises: Causes and Indicators. World Economic Outlook, May 1998..

(6) (usualmente el dólar) con relación a los activos denominados en la moneda local. Finalmente, este rumor también puede fundamentarse en el temor que pueda suscitar entre los depositantes la posibilidad de que el banco central actúe como un prestamista de última instancia con los bancos ilíquidos pero no con los bancos insolventes.3 3.. Crisis tipo Balance Sheet: Un país puede tener un tipo de cambio flotante, un superávit en la cuenta. corriente, y aún así ser victima de un ataque especulativo, cuando sus pasivos de corto plazo, denominados en moneda extranjera exceden el valor de sus reservas internacionales. Tal país es catalogado solvente dado que puede servir su deuda externa con los ingresos futuros de sus exportaciones, pero es temporalmente ilíquido, debido a que en tal situación carece de los fondos suficientes para responder con sus obligaciones inmediatas. Si los inversionistas tienen confianza en ese país, este podrá renovar su deuda de corto plazo o extender su vencimiento. De lo contrario, el país puede verse obligado a declarar una cesación de pagos o a reestructurar su deuda, y devaluar su moneda con el fin de aumentar los ingresos que obtiene por sus ventas externas y así pagar de forma más rápida. Asimismo, existe otro tipo de crisis que ocurren cuando un país no puede servir su deuda externa, o cuando se forman crisis financieras sistemáticas ocasionadas por una interrupción severa de los mercados financieros, o aquellas que se producen por efecto contagio producto de alguna de las anteriores. Dada la variedad de crisis financieras, la teoría económica ha tratado de desarrollar diferentes metodologías con el fin de identificar la forma en que las variables macroeconómicas se desenvuelven, de tal manera que sea posible detectar las señales que éstas ofrecen de forma previa al momento de inestabilidad. Sin embargo, aunque en algunos casos estos métodos han sido útiles para predecir crisis particulares, muy pocos han sido consistentes, lo que demuestra su limitado alcance. A pesar de esto, es útil investigar el comportamiento de ciertas variables macroeconómicas que pueden estar asociadas con elementos de vulnerabilidad. Monitorear constantemente tales variables, permite detectar patrones similares a aquellos que se han observado en crisis anteriores. Teniendo lo anterior en mente, si bien es cierto que las crisis en cuenta corriente pueden reflejarse de diferentes formas, dependiendo del tipo de economía, el comportamiento de la tasa de cambio real, así como el de algunos agregados financieros y monetarios, y varios indicadores relacionados con el comercio, han evidenciado un comportamiento diferente al de periodos de mayor estabilidad, en los meses previos a una crisis. Por ejemplo, en los meses previos a una crisis, se ha observado que generalmente el valor real de la moneda doméstica, permanece por encima del promedio observado en periodos estables. A medida que se acerca el 3. Tomado de: Feldstein, M. (1999) Self-Protection for Emerging Market Economies. [Versión Electrónica] NBER Working Papers Series 6907..

(7) momento de la crisis, el tipo de cambio real cae, debido a la intensificación de las presiones devaluacionistas sobre la tasa de cambio nominal. Al respecto se podría decir que no es sorprendente la apreciación del tipo de cambio real respecto a su promedio en momentos previos una crisis, debido que la mayoría de crisis de moneda involucran una fuerte devaluación nominal. En general, lo que nos indica la teoría económica es que en momentos previos a la crisis de moneda, la economía da señales de sobrecalentamiento: la inflación es relativamente alta y la moneda doméstica se encuentra sobrevalorada, lo que tiene un efecto adverso sobre el sector exportador. La política monetaria es significativamente expansionista, en medio de un fuerte crecimiento del crédito doméstico. Asimismo, aumenta la vulnerabilidad financiera, dado el incremento en los pasivos bancarios no respaldados por reservas externas, por lo que es factible que se registre una caída en los precios de los activos.4 C.. CONTAGIO. Dentro de la literatura de las crisis financieras, uno de los temas que más ha atraído a los teóricos, y que más causa controversia, se relaciona con la forma en que una situación de inestabilidad económica, se transmite de un país a otro a través de lo que se conoce como contagio. Si bien existen diferentes formas en que la teoría económica ha definido el contagio, la que más se acerca a nuestro propósito es: el incremento significativo en los vínculos entre los mercados de naciones diferentes, luego de producirse un choque en un país particular5. Por ejemplo, si un choque negativo lleva a una depreciación del peso colombiano, reduciendo las ganancias de las empresas venezolanas (debido a que estas compañías compiten con empresas colombianas en terceros mercados), este choque producido en Colombia, puede afectar el precio de los activos en Venezuela. Debido al choque, se presenta un mayor vínculo entre los mercados comerciales en países terceros de ambos países. Desde que las crisis financieras han afectado el desarrollo de las economías, se han identificado algunos canales entre los países, que pueden llevar a que haya contagio. El primer canal es a través de los vínculos comerciales, ya sea por la competencia que hay en un mercado entre los exportadores, o por la caída en las importaciones que realiza un país de otro. Otro canal es por medio de lazos financieros directos, el cual puede explicar cómo la crisis rusa afectó a Brasil, o cómo la crisis asiática afectó a Corea. Por último, otra vía de contagio es a través de los vínculos financieros indirectos, asociados con el equilibrio de los portafolios globales. Este canal es la forma que tienen los mercados internacionales para retornar al equilibrio cuando existe, por ejemplo, una contracción del crédito (credit crunch). Los acreedores privados y públicos, recurren a las instituciones financieras como fuentes de crédito con el fin de conseguir financiamiento. Sin embargo, existe un límite al que pueden prestar, el cual en última instancia depende del análisis de riesgo. Cuando 4 Hay que hacer la salvedad, que estas observaciones son específicas del tipo de metodología que se empleé para identificar un periodo de crisis, lo que a su vez depende de la muestra de países escogidos. 5 Tomado de: Forbes, K. & Rigobon, R. (2000) Contagion in Latin America: Definitions, Measurement, and Policy Implications. [Versión Electrónica] NBER Working Papers Series 7885..

(8) estas instituciones sufren pérdidas en alguno de sus activos, deben recomponer su portafolio vendiendo otros activos catalogados como riesgosos. Aunque estos canales de contagio son los que principalmente se han identificado, existen otros factores estructurales en cada país, que llevan a que el efecto de contagio sea magnificado. Algunos teóricos como Caballero (2000) han señalado los débiles vínculos financieros internacionales y el limitado desarrollo de los mercados financieros domésticos, como fuentes de una volatilidad estructural. Cuando se habla de débiles vínculos financieros internacionales, se hace referencia a las restricciones financieras que limitan la capacidad de obtener préstamos tanto públicos como privados de los países emergentes. Estas restricciones, generan volatilidad en las economías, y son en sí una fuente de choques. Por ejemplo, según algunos teóricos las características procíclicas de la política fiscal en algunos países de América Latina, sugieren la presencia de obstáculos al momento de solicitar financiamiento externo. Por otro lado, el débil desarrollo de los mercados financieros domésticos, obstaculiza la asignación de recursos, creando contracciones en aquellos mercados más afectados por los choques. Es así como la falta de liquidez de algunos mercados accionarios latinoamericanos, demuestra lo poco desarrollados que están, lo que hace que sean mucho más volátiles ante cambios, por ejemplo, en las tasas de interés. D.. PAPEL DE LO POLÍTICO EN LAS CRISIS FINANCIERAS. Aunque en años recientes la teoría económica ha estado más inclinada a incluir el papel de lo político dentro de sus investigaciones, en muchos casos esto se hace de forma indicativa, dada la dificultad, falta de precisión y consistencia de los resultados de los modelos usados al incluir este tipo de variables. No obstante, en el caso de las crisis financieras, el factor político puede ser un detonador y catalizador de una serie de aspectos vulnerables que se encuentran en una economía. Por ejemplo, en el caso de México, la crisis de moneda entre 1994 y 1995 se dio bajo un contexto de levantamientos campesinos, la inestabilidad del gobierno, y el asesinato de uno de los principales candidatos presidenciales de ese momento, lo que aumentó el nerviosismo de los agentes externos respecto a la seguridad que les ofrecía este país. Por lo tanto, cada vez más los inversionistas y analistas económicos siguen de cerca el desarrollo de los acontecimientos políticos que se llevan a cabo en una nación, con el fin de incluir un factor más que ayude afinar su percepción de riesgo. La inclusión de lo político en el análisis de las crisis financieras también tiene en cuenta la estabilidad del marco legal. Los inversionistas en general observan que tanto cambian las leyes en un país, que tantas reformas aprueba el gobierno de turno, y que tanto éstas son el resultado de presiones de diferentes sectores de la economía. La importancia de este factor radica en que al final, lo que se quiere analizar es la estabilidad de las instituciones que prevalecen en una nación, y que tanto pueden llegar a cambiar en el momento que se.

(9) comiencen a dar señales de debilidad económica, ya que un país que cuenta con un marco legal frágil, puede ayudar a detonar con mayor fuerza una crisis financiera. Por lo tanto, si bien la teoría económica desarrollada en torno a las crisis financieras no ha sido lo suficientemente rigurosa en incluir el efecto que puede tener los factores políticos, no puede ser un factor que se pueda desdeñar. Su relevancia para los países de América Latina es aún mayor, ya que los gobiernos de la región se han caracterizado por su diversidad en cuanto a preferencias políticas, y en muchos casos por su falta de estabilidad. De esta forma, este elemento se ha sumado a los muchos otros que tienen en cuenta los inversionistas externos en el momento de ponderar que tan riesgoso puede ser invertir en una región. III. CASOS PARA AMÉRICA LATINA: 1988–2002 A. ARGENTINA En la última década del siglo XX, Argentina emprendió una serie reformas económicas en el marco de las recomendaciones del Consenso de Washington, situación que condujo a la economía de ese país a registrar altos ritmos de crecimiento, y bajas tasas de inflación. La iniciativa del país gaucho nació de la crisis económica vivida en 1989, donde la hiperinflación y la desestabilización política y social, llevó al presidente del momento, Carlos Menem, a basar su gobierno en una agenda de reformas. No obstante, algunos aspectos centrales del viejo régimen se mantuvieron inalterados: instituciones que regulan el mercado laboral, economías provinciales y el sistema fiscal federal. Menem decidió no eliminar estos puntos del sistema antiguo, con el fin de que las reformas agresivas que proponía, -privatizaciones, sistema de convertibilidad y liberalización comercial,- fueran políticamente viables. Autores como Lora (1997), que han desarrollado índices para. 95. medir el grado de reformas en los países de América Latina, indican que Argentina fue un país altamente reformista durante el. 75. periodo de 1988-93. En 1989 el gobierno inició el proceso de. 55. privatización y de liberalización comercial. Sin embargo, hacía. 35. 1990 la estabilización que se creía traerían estas reformas,. 15. renovó las presiones inflacionarias. Esta situación trajo consigo el. -5. nacimiento a la etapa más importante dentro de la agenda de. INFLACION ARGENTINA (variación % anual). Se implementa el P lan de Co nvertibilidad, po niendo fin a la épo ca hiperinflacio naria. 1991 1993 1995 1997 1999 2001 Fuente: Instituto Internacio nal de Finanzas (IIF). reformas de Menem. En el frente monetario se creó el Plan de Convertibilidad 6 y se dio paso a la independencia del Banco Central. Por el lado fiscal se simplificó el esquema tributario y se fortaleció el recaudo. Asimismo, se dio paso a la liberalización de los mercados. 6 Sistema de política cambiaria donde el Banco Central convierte los pesos argentinos a dólares a una tasa de cambio fija (uno a uno con el fin de que en el corto plazo, la diferencia entre ambas monedas sea indistinguible). Se fijo frente al dólar por su importancia en el mundo, y por ser la moneda de un país con baja inflación. Adicionalmente, dada la independencia del Banco Central, su principal objetivo de política monetaria era mantener la convertibilidad a una tasa anunciada. El Banco Central tenía.

(10) domésticos y externos, y se fortaleció aún más la privatización. El resultado inmediato de las medidas, fue la sensación de estabilidad macroeconómica que surgió con la reactivación del crecimiento. La baja volatilidad del tipo de cambio, así como el resurgimiento del crédito, incentivaron el auge del consumo, reanimando de nuevo a la población y estimulando las ya tradicionales manipulaciones de los fondos públicos. La crisis mexicana de 1994-95, reflejó la fragilidad del nuevo esquema. Esta situación llevó a Menem a plantear reformas más profundas: en el sistema de pensiones; a flexibilizar el mercado laboral; y a privatizar algunos bancos regionales. En el ámbito político, el temor a una nueva crisis ayudó a la reelección de Menem, bajo la creencia de que él y su equipo eran sinónimos de estabilidad. Su segundo mandato, aunque mantuvo la idea reformista, no tuvo mayores progresos7. Hacía el final de los años noventa, Argentina era el ejemplo a seguir cuando de reformas se trataba. Aún así, el gobierno se concentró en aumentar el gasto pese a las críticas en torno al creciente nivel de la deuda, lo que posteriormente, y a pesar de los esfuerzos, significó un duro golpe fiscal. Dentro del ámbito económico, el Plan de Convertibilidad que se implantó en Argentina, todavía tiene fuertes implicaciones en el país, reforzando la controversia que aún se genera en torno a su conveniencia. La decisión de asumir un régimen cambiario de este tipo, se basó en la necesidad de controlar la variación de los precios que había llegado a proporciones hiperinflacionarias y de reducir el poder discrecional de la autoridad monetaria, pasando por la necesidad de que la moneda local tuviera un respaldo en las reservas internacionales y la alternativa de que al dar estabilidad sobre el dinero, se redujera la posible fuga de capitales. La medida traía ventajas y desventajas8. Dentro de las ventajas se tiene que al fijar la tasa de cambio, se estabiliza la inflación de los bienes transables, controlando así la variación de los precios. Si el nivel del tipo de cambio es creíble, esto además reduce las expectativas de inflación, ayudando aún más a controlar los. 10. precios. No obstante, en un mundo con una alta movilidad de. 5. capitales, la independencia de la política monetaria local. 0. virtualmente desaparece. Igualmente, el país se hace más. -5. vulnerable a cambios en las condiciones financieras. -10. internacionales, aumentando la vulnerabilidad ante choques. -15. especulativos. Del mismo modo, hay un alto riesgo de. -20. fragilidad financiera, en el momento de registrar una alta. DEFICIT FISCAL Y CUENTA CORRIENTE: ARGENTINA (%PIB) D é f ic it F is c a l. D é f ic it e n C ue nt a C o rrie nt e. 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 Fuente: Instituto Internacio nal de Finanzas (IIF). devaluación. otras tareas como mantener la estabilidad de los precios, una alta tasa de empleo, y un alto crecimiento, no obstante, ninguna de estas políticas podía interferir con el objetivo de convertibilidad. 7 Tomado de: Bambaci, J., Saront, T., Tommasi, M. (2002) The Political Economy of Economic Reforms in Argentina. Policy Reform, 2002, Vol5(2). 8 Tomado de: Mishkin, F.S (1999) International Experiences with Different Monetary Policies Regimes. Journal of Monetary Economics: Special Issue: Monetary Policy Rules, pp. 579-606..

(11) Precisamente y como ejemplo de lo anterior, durante 1999 la crisis en Brasil, el principal socio comercial de Argentina, desencadenó el posterior derrumbe de la economía. La devaluación del real, provocó un incremento en las tasas de interés locales, debido a las expectativas de contagio. El gobierno de turno de Fernando de la Rúa, era catalogado como débil e inefectivo, lo que se reflejaba en su poco poder dentro del Congreso. A pesar de que la economía logró recuperarse en los primeros trimestres de 2000, la inestabilidad política que trajo la renuncia del vicepresidente del momento, acentuó el proceso de desestabilización de la economía. Muchos analistas internos y externos, le atribuyeron a la desconfianza que producía el alto déficit fiscal, el desencadenamiento final de la crisis; elemento que a su vez limitó la capacidad de maniobra del gobierno con la utilización del gasto. La caída en la actividad económica, que en su momento fue parcialmente superada con la intervención de la banca multilateral, produjo que esta situación de incertidumbre llevara al país a una crisis financiera de cesación de pagos hacía el final de 2000. A pesar de todo, la situación era mucho más difícil de lo que se pensaba. Las presiones tanto internas como externas llevaron al gobierno a declarar una política de cero déficit fiscal que fue combinada con la disminución de la liquidez por parte de la autoridad monetaria, con el fin de compensar la salida de depósitos de los bancos locales. Ninguna de estas medidas fue de mayor utilidad. La profundización de la crisis política, económica y social, determinaron que el país afrontara durante cuatro años la peor de las recesiones, dejando como resultado cinco presidentes en muy corto tiempo. El deterioro en la posición fiscal, la ausencia de créditos de las multilaterales, la fuga de depósitos de los bancos, y la caída en las reservas internacionales, llevaron a que el país retrocediera muchos años en su desarrollo, diera marcha atrás a su reforma bandera, el Plan de Convertibilidad, y declarara la cesación de pagos. Podemos entender la crisis de Argentina de varias formas. Por un lado, gran parte de las reservas internacionales que necesitaba el país para respaldar la moneda local, provenían de las exportaciones. Por lo tanto, la dinámica de las ventas externas era extremadamente vulnerable a cambios en los precios internacionales de las materias primas, por lo que se creaba una fuente de fragilidad al contar con una tasa de cambio fija. Asimismo, los países que buscaron desarrollar agresivas reformas de estabilización monetaria, como Argentina, también requirieron desarrollar modificaciones a nivel microeconómico, con el fin de que los salarios y los precios fueran más flexibles. De igual manera, el país no fue cuidadoso al expandir de forma acelerada su deuda pública interna y externa, lo que acompañado de unas tasas de ahorro bajas, agravaron la vulnerabilidad del país. Por lo tanto, el riesgo y la volatilidad aumentaron luego de que el periodo de reformas radicales no estuviera acompañado por una mejor dinámica exportadora y por mayores tasas de ahorro..

(12) B. BRASIL Como la mayoría de países de América Latina, Brasil declaró cesación de pagos durante la década de los años ochenta. A raíz de esto, una serie repetida de renegociaciones de deuda se llevó a cabo, hasta la llegada del Plan Brady en 1994. La magnitud de. DEUDA EXTERNA: BRASIL (%PIB). 48 43. Entrada en vigencia del P lan B rady. 38. la reestructuración de los bonos fue del orden de Usd 32,000. 33. millones 9 , que correspondían a la deuda del sector privado en. 28. manos de los bancos comerciales. Este acuerdo permitió la. 23 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002. normalización de las relaciones entre Brasil y los acreedores. Fuente: Instituto Internacio nal de Finanzas (IIF). externos, lo que permitió que el país volviera a recurrir a los mercados financieros en busca de fuentes de financiamiento. En 1994 el gobierno introdujo una nueva moneda, el Real. En este caso, en vez de buscar mayor competitividad externa a través de una devaluación de la nueva moneda respecto al dólar, se empleó la tasa de cambio como un ancla para controlar la inflación. El Plan Real fue bastante efectivo para contrarrestar el proceso hiperinflacionario, pero trajo consigo una sobreapreciación de la moneda, que afectó negativamente la competitividad del país. A diferencia del Plan de Convertibilidad en Argentina, donde había una paridad uno-a-uno de la moneda local respecto al dólar, en Brasil el plan de estabilización consistía en un ancla cambiaria más flexible por medio de la adopción de una Junta Cambiaria. INFLACION: ANTES DEL PLAN REAL (variación % anual) 2490. 25. INFLACION: DESPUES DEL PLAN REAL (variación % anual). 20 Flo tació n Cambiaria. 1990 15. 1490 10. 990 490. A do pció n del P lan Real. -10. 5 0. 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995. 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002. Fuente: Instituto Internacio nal de Finanzas (IIF). El objetivo detrás de la creación de una Junta Cambiaria como política económica, era el control de la devaluación en el tipo de cambio para reducir de forma rápida y sostenible la tasa de inflación. Esta medida fue propuesta con el fin de prevenir momentos de inestabilidad y de pérdida de credibilidad de la moneda en momentos de crisis. Para los mercados internacionales, la adopción de este tipo de medidas por parte de Brasil fue una señal del compromiso de las autoridades monetarias con la estabilidad en la tasa de cambio, lo que se tradujo en una mayor credibilidad hacía el país. Aún así, su éxito fue limitado ya que dependía de la. 9. Tomado de: ---------. (2004) Country Profile 2004: Brazil. The Economist Intelligence Unit Limited 2004..

(13) magnitud del ajuste fiscal y de la flexibilidad de los costos en el mercado laboral. De igual manera, luego de la crisis mexicana 199-95, el gobierno abandonó la recién instalada Junta Cambiaria, y adoptó una política que se basó en una devaluación gradual. El Plan Real no sólo llevó a una estabilización de la economía y a un incremento en los salarios reales, sino que permitió que el ministro de finanzas, Fernando Henrique Cardoso, alcanzara la presidencia en octubre de 1994, con un 54% del total de votos. Al comenzar su mandato en 1995, obtuvo rápidamente el apoyo del Congreso para flexibilizar la economía, y abrirla al capital extranjero. Más adelante, el Legislativo se opuso a la idea de reestructurar el sector público, el sistema social, y el esquema tributario. La necesidad de estas reformas radicaba en que al haber fijado el tipo de cambio no se podía seguir con la política tradicional de monetización del déficit fiscal, por lo que era preciso equilibrar las finanzas públicas. Al mismo tiempo, la búsqueda de la reelección de Cardoso, dejó en un segundo plano las reformas que necesitaba el país. Antes del periodo entre 1998-99, el gobierno asumió la idea de que el fuerte auge de las importaciones respondía a la reestructuración de las actividades industriales, dada la interacción entre la globalización, la estabilización económica del país, y el proceso de privatización. Por lo tanto, el déficit observado en la cuenta corriente de la balanza de pagos, producto en parte de la política cambiaria del Plan Real, sería corregido a través del superávit comercial que se comenzaría a registrar en el momento que las empresas en proceso de renovación, comenzarán a exportar. De la misma forma, las autoridades económicas tenían en mente que la deuda de corto plazo estaba siendo reemplazada por deuda de largo plazo e inversión extranjera, lo que se encontraba acorde con los parámetros financieros que se habían fijado. Finalmente, el gobierno señaló que el alto nivel de las reservas internacionales, que en 1996 alcanzaron casi Usd 60,000 millones, era un refugio al que tenían acceso, en caso tal que se diera un ataque especulativo sobre la moneda. La combinación de la apertura económica, la sobrevaloración del tipo de cambio, y la falta de reformas en el campo fiscal,. 130. ampliaron las necesidades de financiamiento externo,. 110. aumentando la posibilidad de Brasil al contagio de las crisis. 90. asiática y rusa que se presentaron entre 1997-98. La. 70. fragilidad financiera llevó a que el país, en octubre de 1997,. 50. adoptara una serie de medidas para prevenir ataques. 30. especulativos, tales como: venta de reservas internacionales,. 10. aumento de las tasas de interés de 21% a 44%, y la mayor. SERVICIO DE LA DEUDA: BRASIL (% de las exportaciones totales). 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 Fuente: Instituto Internacio nal de Finanzas (IIF). colocación de bonos ajustados a la devaluación. A estas medidas se sumó el intento de mayor disciplina fiscal y una política agresiva para atraer capitales. De igual manera recibió ayuda del FMI por Usd 41,000.

(14) millones10, en un paquete de asistencia financiera para apoyar el plan de ajuste. Sin embargo, nada de lo anterior renovó la confianza de los inversionistas. Por lo tanto, cuando se hizo evidente que los prestamistas externos no iban a volver hasta que la tasa de cambio se ajustara, Brasil tuvo que dejar que su moneda flotara en enero de 1999, dando como resultado una devaluación del 50%. Contrario a lo esperado, esto no produjo una acelerada inflación, por lo que la economía no cayó en una profunda recesión. Posteriormente, la economía brasilera logró unos años de relativa estabilidad, en medio de bajas tasas de crecimiento y un intento de austeridad fiscal. Ahora bien, en 2002 los factores políticos jugaron de forma adversa sobre la leve recuperación económica. La elección como presidente de Luis Inácio Lula da Silva del Partido de los Trabajadores, incentivó el nerviosismo entre los agentes financieros, al considerar que un enfoque económico diferente pondría en riesgo sus inversiones en ese país. Ante esta situación, en agosto de 2002 se firmó un nuevo acuerdo con el FMI por Usd 16,000 millones, el cual aumentó las reservas internacionales en caso tal que se diera una fuerte devaluación. Para sorpresa de todos, el primer año de gobierno de Lula excedió las expectativas en materia macroeconómica, lo que redujo la incertidumbre de los inversionistas. Sin embargo, las condiciones de financiamiento externo se mantuvieron difíciles, como reflejo del alto servicio de la deuda pública y la alta sensibilidad de la dinámica de ésta a la tasa de cambio y la tasa de interés. Con este tipo de riesgos los inversionistas podrían llegar a subestimar la importancia del programa económico del gobierno, incluyendo la reducción de la deuda como porcentaje del PIB en el mediano plazo, la reforma tributaria y de pensiones, y la política monetaria orientada a restaurar el control de la inflación. La necesidad de implementar reformas estructurales que sustenten las políticas en materia económica que se llevan a cabo, es un punto de partida para entender la crisis en Brasil. Estas reformas se hacen necesarias con el fin de que el país reduzca su vulnerabilidad ante cambios en el panorama internacional. De igual manera, el déficit en cuenta corriente ha sido un limitante en el momento de conseguir financiamiento externo, lo que aún refleja la fragilidad financiera del país. La confianza también ha jugado un papel central en el desarrollo económico en Brasil en los últimos años. Por un lado, la falta de credibilidad de los agentes en el tipo de cambio bajo el Plan Real, llevó a que el gobierno tuviera que dejar flotar la moneda, a pesar de la ayuda de los organismos multilaterales y las medidas implementadas durante el segundo mandato de Cardoso. Por otro lado, si bien la llegada de Lula al poder generó inestabilidad en 2002, las políticas y el compromiso demostrado por este dirigente han recobrado la confianza de los inversionistas, siendo este último un factor clave de estabilidad y recuperación económica. Por último, es de destacar que pese a la crisis del real en 1999, la banca no fue una fuente de inestabilidad, ya que la reestructuración del sector financiero entre 1995-96, y el bajo nivel de endeudamiento de las empresas, permitió la estabilidad del sistema. 10. Tomado de: Alves, Jr., Paula, L.F.R. (2000) External Financial Fragility and 1998 - 1999 Brazilian currency crisis. Journal of Post Keynesian Economics..

(15) C. MÉXICO Durante los años ochenta, México fue uno de los principales protagonistas de la crisis de la deuda que azotó a América Latina. El país se había convertido en uno de los sitios predilectos por los inversionistas luego de que los nuevos. 63 58 53 48 43. hallazgos petroleros, los altos precios del crudo y los grandes. 38. préstamos de los bancos extranjeros, alimentaran la euforia que. 33. se sentía por el país. Aún así, algunos problemas de fondo se estaban gestando. De un momento a otro México informó que no podía seguir pagando sus deudas ya que el dinero se les había. DEUDA EXTERNA: MEXICO (%PIB). Entrada en vigencia del P lan B rady. 28 23 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 Fuente: Instituto Internacio nal de Finanzas (IIF). agotado. A raíz de este pronunciamiento, en pocos meses la crisis se había extendido al resto de países de la región, mientras los bancos dejaban de prestar y comenzaban a exigir el pago de sus deudas. Los organismos multilaterales y el gobierno de los Estados Unidos hicieron varios esfuerzos para evitar un desastre financiero. No obstante, el resultado fue una fuerte recesión, la cual llevó a que en 1986, el ingreso real per cápita en México fuera 10% menor al que era en 1981. Asimismo, los salarios reales estaban un 30% por debajo de su nivel antes de la crisis 11 , afectados por una inflación de más del 70% por encima del promedio de los cuatro años anteriores. De esta situación nació la iniciativa de llevar a cabo una serie de reformas que tuvieran como fin evitar una nueva crisis económica. Estas reformas, también enmarcadas bajo los preceptos del Consenso de Washington, buscaban: a) abrir la economía a la competencia internacional; b) llevar a cabo un proceso drástico de desregulación y privatización de las empresas públicas; c) poner en marcha un programa de estabilización basado principalmente en fijar un ancla sobre el tipo de cambio, soportado por estrechas políticas monetarias y. INFLACION MÉXICO (variación % anual) 50 40 30 20 10 0 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 Fuente: Instituto Internacio nal de Finanzas (IIF). fiscales; d) crear un amplio acuerdo social y económico entre el gobierno, el sector privado, y las uniones sindicales, conocido como El Pacto, con el fin de determinar las alzas en los precios, los salarios y el tipo de cambio. Este acuerdo hace la diferencia frente al tipo de reformas que se hicieron en otros países de la región como Argentina, ya que buscó incluir el tema social, y generar credibilidad entre la población ante cada una de las decisiones que fueron adoptadas.. 11. Tomado de: Krugman, Paul. (1999) Advertencia Ignorada: América Latina, 1995 En Grupo Editorial Norma. De vuelta a la economía de la Gran Depresión..

(16) El protagonista de esta fiebre reformadora, fue el secretario de Planeación y Presupuesto, Carlos Salinas de Gortari, que luego fue elegido presidente en 1988. El éxito de Salinas, además de estar basado en estas reformas, estuvo soportado en el hecho de lograr la primera solución de la crisis de la deuda a través del Plan Brady, lo que representó más que cualquier cosa un triunfo psicológico entre los mexicanos y los inversionistas. La población mexicana repudiaba la deuda como consecuencia de lo que había implicado la crisis en términos de sus ingresos. Por lo tanto, al tener una opción como el Plan Brady, más allá de que tanto realmente solucionaba el problema, significaba superar un dolor de cabeza. Igualmente, los inversionistas extranjeros volvieron al país, ya que no temían que sus fondos volvieran a quedar atrapados. Como paso posterior a la solución de la deuda, Salinas sorprendió al mundo en 1990 al proponer un acuerdo de libre comercio con Estados y Canadá, reafirmando la transformación que se estaba viviendo en el país. A pesar de todos estos avances, entre 1988-94, el desempeño económico fue modesto. El crecimiento económico promedio fue de 3.5%, la dinámica exportadora no fue impresionante, los salarios reales apenas si recuperaron los niveles previos a la crisis, los ahorros privados cayeron, la pobreza y la distribución del ingreso continuaron siendo un problema social, y el déficit en cuenta corriente promedio fue de 4% debido en parte a una apreciación del tipo de cambio. A su vez, se logró un saneamiento de las finanzas públicas, la inflación se redujo a un dígito, y las reformas permitieron desmantelar la regulación y el proteccionismo. Bajo este contexto, 1994 comenzó con mayores retos. Mientras los inversionistas extranjeros mantenían su euforia frente a México, durante los primeros días de enero el grupo guerrillero Zapatista12 llevó a cabo un levantamiento campesino en el estado rural de Chiapas, lo que recordó al mundo que a pesar de la modernización del país, y del famoso Pacto, México seguía siendo un país con grandes diferenciales sociales, dirigido bajo políticas corruptas. Aunque la incertidumbre política presionó el tipo de cambio al techo de la banda, la entrada de capitales foráneos al país se mantuvo constante. Por lo tanto, se necesitó un acontecimiento político, como el asesinato del candidato presidencial Donaldo Colosio, para que el nerviosismo se apoderara de la situación y la confianza comenzará a caer. Al mismo tiempo, entre los analistas se oía con más fuerza el argumento de que el peso mexicano se encontraba sobrevalorado en al menos un 30%, por lo que las autoridades debían hacer algo al respecto. Mientras tanto, algunas corporaciones mexicanas, - como el gigante de las telecomunicaciones TELMEX – anunciaron ganancias empresariales por debajo de lo esperado, lo que afectó negativamente a la bolsa, y presionó aún más al peso mexicano. El contexto externo tampoco ayudó, Estados Unidos comenzó una fuerte alza en sus tasas de interés, que encareció la deuda de México, mientras que el precio del petróleo se mantuvo por debajo de Usd 20/ barril, significando para el país menor ingreso de divisas.. 12. Grupo guerrillero inspirado en uno de los líderes de la Revolución Mexicana de 1910, Emiliano Zapata..

(17) Para controlar la situación, el gobierno salió a vender parte de sus reservas internacionales13 sin anunciar cuánto realmente estaba vendiendo. Igualmente, para convencer a los mercados que no devaluaría su moneda, convirtió la deuda en papeles denominados tesobonos indexados al dólar, motivando más a los inversionistas para que. 130 120. salieran del país. No obstante, decidió devaluar la moneda, pero. 110. tan sólo un 15%, muy por debajo de lo que algunos economistas. 100. habían recomendado. A su vez, el gobierno tuvo que adquirir. 90. costosa deuda de corto plazo, para poder financiar su. 80. presupuesto, ya que dadas las condiciones, no tenía acceso para vender bonos de largo plazo. Esta situación obligó al país a pagar altas tasas de interés sobre esa deuda, devolviendo las. TASA DE CAMBIO REAL (índice JP Morgan). 70. Colombia. 60. México. 50 1988. 1990. 1992. 1994. 1996. Fuente: B lo o mberg. ganancias que se habían obtenido a través del Plan Brady. El efecto de esta crisis se sintió en la mayoría de países emergentes, especialmente en Argentina. Los inversionistas extranjeros comenzaron a dudar de las bondades de un tipo de cambio fijo, ya que éste hacía evidente una mayor vulnerabilidad ante choques externos. Hacía 1996, lo peor de la crisis ya había pasado, la economía volvía a crecer a tasas superiores al 5%, la inflación caía a niveles cercanos al 10%, y las reservas internacionales se recuperaban alcanzando en 1998 un volumen superior a Usd 30,000 millones. En 1998, la economía mexicana se vio afectada por la crisis rusa y asiática; por una pronunciada caída en los precios del petróleo; un importante deterioro en los términos de intercambio; un menor crecimiento económico del mundo; y una fuerte contracción de los flujos de capital del exterior. A raíz de esto, el Banco de México comenzó a restringir la política monetaria cuando las primeras señales de una inflación observada por encima de la meta se comenzaron a dar. Asimismo, se llevaron a cabo ajustes presupuestales, dado los menores ingresos que se iban a recibir por concepto de la caída en el precio del crudo. La combinación de ambas políticas permitió que el efecto de los factores anteriores sobre la economía mexicana no fuera tan fuerte como algunos preveían. Hacía 2002, cuando la mayoría de países de América Latina en conjunto registraban uno de sus momentos más críticos, México sobresalía por su relativa solidez. El gobierno mantuvo una política fiscal acorde a la reducción de la deuda pública en el mediano plazo. Asimismo, la política monetaria fue utilizada de forma apropiada para reducir la tasa de inflación a un solo dígito, dadas las presiones al alza sobre los salarios nominales y la devaluación del tipo de cambio. Varios hechos causaron la crisis mexicana entre 1994-95. Los errores de política económica, especialmente dejar que la moneda se sobrevalorara, el poco control sobre el auge del crédito, y el mal manejo de la tasa de 13. Esta medida llevó a que las reservas internacionales cayeran un 75% en 1994 respecto al año anterior..

(18) cambio, hacen entrever que aunque haya diferentes países con estructuras económicas y políticas parecidas, no siempre implica que lo que le suceda a uno tenga que ocurrirle al otro. En este sentido uno de los elementos claves que marcan la diferencia entre una crisis y una corrección económica es el elemento de confianza. Cuando un país decide imponer reglas debe ser lo suficientemente claro en cómo las está manejando para así no perder la credibilidad. México al incumplir esta regla de oro en el manejo de su moneda, quebró la confianza de los inversionistas, haciendo aún más vulnerable la economía. De la misma forma, si bien las reformas económicas no hicieron inmune a México a una alta volatilidad, ayudaron a que la crisis se superara en año y medio, y no en siete años como en la década anterior. Igualmente, a pesar del gran empeño del gobierno en mantener las finanzas públicas en orden, la dependencia en los ingresos petroleros y la poca diversificación de las exportaciones, crearon un entorno de fragilidad financiera. Por lo tanto, lo que sucedió en México, pudo haber pasado en cualquier otro lado. La euforia de los inversionistas, el aparente éxito de la economía, y la admiración general, no siempre son garantía de un futuro financiero estable y seguro. D. URUGUAY Uruguay es uno de aquellos países que por el tamaño de su economía y su posición dentro de América Latina, ha sido. 8. altamente vulnerable a las diferentes crisis financieras que se. 6. han desarrollado en la región. A principios de los años noventa se produjeron tres hechos que determinarían gran parte de su evolución económica: a) la renegociación de la deuda bajo el marco del Plan Brady en 1991; b) el retorno al crecimiento económico y; c) la implementación del plan de estabilización de la tasa de inflación basado en el tipo de cambio, complementado. PIB URUGUAY (%) Efecto de la crisis de emergentes. 4 2 0 -2 -4. Efecto de la crisis mexicana. 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 Fuente: Instituto Internacio nal de Finanzas (IIF). con un ajuste fiscal. En el marco del Plan Brady, el Banco Central del Uruguay consolidó las diferentes refinanciaciones que con anterioridad se habían llevado a cabo en otros renglones del Sector Público de forma separada. Este acuerdo permitió la recompra de la deuda en el mercado secundario, reduciendo su stock en 5% del PIB, y extendiendo los vencimientos a través de un canje por nuevos bonos con maduración hasta el año 2020. De igual manera, la disminución en la carga de la deuda respecto a los ingresos del gobierno puede explicarse por la caída en las tasas de interés externas, así como por la apreciación de la moneda. El estancamiento económico hacía finales de los años ochenta, fue seguido por un crecimiento sostenido en la década siguiente, tendencia que fue interrumpida por una leve recesión en 1995, producto de la repercusión de la crisis mexicana sobre la economía uruguaya. El crecimiento durante el periodo 1991-98 registró una tasa mínima de 2.7%, muy superior al 1.6% promedio entre 1974 y 2003, y superior también a la.

(19) tasa de crecimiento potencial que de acuerdo con el Banco Central de este país se ubicaba entre el 2% y el 3%. Este crecimiento sostenido se atribuye a la expansión regional en medio de la implementación del MERCOSUR. Este acuerdo soporta una mejor dinámica del comercio, la entrada de capitales foráneos dadas las bajas tasas de interés, y el auge del consumo gracias a un mayor crédito doméstico. Es de destacar que en 1995 casi el 40% del comercio internacional uruguayo se dirigía hacía Argentina y Brasil, gracias al tratado comercial y a que estos países también tenías sus monedas sobrevaluadas. Esta situación dejó al país altamente vulnerable ante cambios o choques sobre sus socios comerciales. De este modo, las mejores condiciones económicas llevaron a que en 1997 las calificadoras de riesgo, incluyeran a Uruguay en el conjunto de países considerados como con grado de inversión. Ahora bien, a partir de 1999, el país ingresó en la fase recesiva del ciclo, que en parte fue atribuida a las crisis en los países emergentes, y que en general afectaron el conjunto de la región. Por otro lado, el plan de estabilización tuvo como base real el ajuste en materia fiscal. Desde 1990, las cuentas públicas del país presentaron una gran mejoría, caracterizando a la década como una de pequeños desequilibrios globales, y lo que es más importante aún, de superávit primarios hasta 1998. Igualmente las reservas internacionales lograron un crecimiento de 10.8% en 1998 (Usd 2,428 millones) el máximo nivel entre 1991-98. Sin embargo a partir de 1999 la historia económica en Uruguay cambia por completo. En enero de ese año Brasil devalúa su. 104 96. moneda, golpeando en forma importante la competitividad de la. 88. economía uruguaya en mercados terceros. Más adelante, un. 80. nuevo choque negativo afecta la economía a través del efecto. 72. que tuvo sobre ella la recesión en Argentina. Por lo tanto, el. 64. periodo 1999-2001 se caracterizó por el deterioro del entorno. 56. macro gracias a efectos contagio que catalizaron aspectos que ya se encontraban vulnerables en el país. Esta nueva fase se. DEUDA EXTERNA: URUGUAY (%PIB). Crisis del Real y del P eso argentino Entrada en vigencia del P lan B rady. 48 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 Fuente: Instituto Internacio nal de Finanzas (IIF). inició con un estancamiento, que promovió un deterioro de la situación fiscal, mientras que la competitividad del país no lograba recuperarse. La corrección que experimentó la economía se dió a través de un ajuste recesivo, con bajas tasas de inflación dada la caída en la demanda doméstica, y una alta devaluación. Los diferentes choques experimentados por la economía durante los años noventa señalaban que el país, para mejorar los niveles de competitividad e inserción en el mercado mundial, debería iniciar un proceso de cambio estructural e institucional en búsqueda de estos objetivos. Esto permitió que Uruguay avanzara hacia la recomposición en los niveles de competitividad por medio de la reducción de los costos en moneda extranjera. A su vez, se hizo necesario diversificar el comercio exterior con el propósito de reducir la.

(20) dependencia en sus principales socios dentro del proceso de integración regional, y lograr así evitar en lo posible el contagio. E. COLOMBIA El efecto de la crisis de la deuda no fue tan desastroso en Colombia, a diferencia de la mayoría de países de América Latina. Según Urrutia (2002), esto se debió a que durante el gobierno de Alfonso López Michelsen (1974-78), el gobierno asumió una fuerte política fiscal donde en lugar de endeudarse, realizó pagos netos de deuda. Esta aproximación fue diferente a la de países como México, que utilizaron como garantía los ingresos obtenidos gracias a los altos precios del petróleo, y así se endeudaron más de lo que realmente podían pagar. Hacía 1985, en Colombia el comercio exterior era altamente regulado, existía un régimen proteccionista con altos aranceles, y un control directo a las importaciones. El sector financiero, su vez, era altamente regulado por las autoridades, hasta el punto en el que las tasas de interés no eran de mercado, y reflejaban la intervención estatal. De igual forma, la política monetaria intentaba mantener la tasa de inflación en un rango entre 22% y 28%. Asimismo, hasta principios de los noventa, el régimen cambiario era gota-a-gota o con una devaluación gradual, donde diariamente el Banco Central determinaba el precio del dólar. Por lo tanto, se contaba con un sistema de tasa de cambio fija, y con un alto grado de intervención de parte del Emisor para hacerla efectiva. La mala experiencia que vivieron los inversionistas en países como México y Brasil durante la década. 13000. de los años ochenta, implicó un cambio en su. 11000. comportamiento en los años posteriores. En vez de. 9000. financiar la deuda de los gobiernos soberanos,. 7000. consideraron que era más rentable y seguro financiar al sector privado. Primero se destinaron flujos de capital hacía las privatizaciones, luego otorgaron créditos a las empresas privadas, y. RESERVAS INTERNACIONALES: COLOMBIA (Usd millones) M ayo res ingreso s po r petró leo. Crisis en 99 y abando no de la banda. 5000 3000 1988. 1990. 1992. 1994. 1996. 1998. 2000. 2002. Fuente: B anco de la República. finalmente realizaron inversiones de portafolio, en papeles tanto públicos como privados. Colombia fue objeto de este tipo de inversiones, ya que los hallazgos petroleros de principios de los años noventa garantizaban una estabilidad en el tipo de cambio, y un gran dinamismo en la economía. Por lo tanto, entre 1990 y 1992 las reservas internaciones del país aumentaron un 75% al pasar de Usd 4,390 millones a Usd 7,667 millones, aumento que en parte se explica por un crecimiento en las exportaciones. De la mano con lo anterior, la década de los noventa se inició con una serie de reformas que buscaban hacer de la economía del país más acorde a los estándares internacionales, más competitiva y con una mejor.

(21) distribución de los recursos. El periodo de 1990-92, estuvo caracterizado por la puesta en marcha de un conjunto de reformas estructurales y de políticas macroeconómicas diseñadas para lograr una tasa de crecimiento real anual de 5% y una significativa reducción en la tasa de inflación. Los puntos centrales de tal programa consistían en: 1. Reforma al Comercio Exterior: Los primeros pasos hacía la liberalización del comercio se dieron en la. segunda mitad de los años ochenta, debido a que algunos estudios hechos por Planeación Nacional y el Banco de la República señalaban el agotamiento del modelo sustitutivo de importaciones acompañado de una caída significativa en la productividad. De igual manera, el ejemplo de países del Sudeste Asiático indicaban que las economías que se habían concentrado en el comercio exterior, traían grandes beneficios en materia de globalización y desarrollo. Asimismo, algunos organismos multilaterales comenzaron a condicionar sus créditos a la apertura comercial de cada país, lo que presionó más la toma de políticas económicas en este sentido. Esta etapa preliminar dio origen a la reducción de aranceles a las importaciones, a la eliminación de licencias para traer productos del exterior, y a la simplificación de las operaciones necesarias para comercializar. Esta simplificación trajo consigo la creación de instituciones como el Ministerio de Comercio Exterior, Bancoldex, Proexport e Incomex, encargadas de dar respaldo financiero, legitimar, promover e incentivar los lazos comerciales con otros países. Según Lozano (2000) el efecto fiscal de la reducción en las tarifas arancelarias fue marginal. 2. Reforma Laboral y al Sistema de Seguridad Social: La idea básica de las reformas en este campo era. la de flexibilizar el mercado laboral, dados los altos costos en que tenían que incurrir los empleadores. Por el lado de la seguridad social, sin duda alguna el mayor cambio se dio a través de la ley 100 de 1993, el cual eliminaba el monopolio del gobierno en la prestación de servicios de seguridad social, y creaba un sistema dual de donde nacen los fondos privados de pensiones. El objetivo de esta ley era ampliar la cobertura, y asegurar el pago de pensiones a los futuros y actuales pensionados al aumentar la tasa de aporte del empleador y del empleado. 3. Reforma al Sistema Financiero: La reforma constitucional realizada en 1991 estableció un Banco. Central independiente responsable de mantener el poder adquisitivo de la moneda, al implementar la política monetaria, cambiaria y financiera del país. Con este cambio, el Emisor ya no podía comprar en el mercado primario papeles de deuda pública, limitando así la capacidad de endeudamiento del gobierno con esta entidad. También se eliminó la posibilidad de entregar subsidios a sectores de la economía. La única vía para dar financiamiento al gobierno era y es a través de la decisión unánime de todos los miembros de la Junta Directiva, situación que desde 1991 no se ha presentado. Asimismo, estableció que las operaciones de mercado abierto que se realizaran desde enero de 1999 se harían a través de papeles de deuda pública. Por otro lado, el sector financiero fue abierto a la inversión extranjera, luego de que de la crisis financiera de 1982 se propiciara a la nacionalización de un conjunto de entidades bancarias. Esta decisión la adoptó el gobierno al observar su ineficiencia administrativa al momento de buscar la.

(22) maximización de utilidades. De igual manera consideró que esta medida era transitoria mientras se superaba el momento de crisis. Por lo tanto, el Fondo de Garantías de Instituciones Financieras diseñó un proceso de reprivatización de algunas de estas entidades que se extendió hasta mediados de la década de los noventa. 4. Reforma al Mercado Cambiario: A partir de la Reforma Constitucional, el Banco Central deja de tener el. monopolio sobre la compra y venta de divisas, situación que incentivó la participación del sector financiero en el mercado cambiario. Durante 1991-94 se dio un periodo de transición hacía un sistema de banda cambiaria. Este viraje en el manejo de la tasa de cambio se dio, entre otras cosas, por la entrada constante de flujo de capitales hacía el país, como consecuencia de las bajas tasas de interés internacionales, los nuevos ingresos petroleros, y el sentimiento optimista de los inversionistas extranjeros hacía la región. Este cambio de política fue ampliamente criticado, especialmente por el sector exportador, ya que se entendía como una medida que fomentaba la revaluación. En un principio, los analistas consideraban que el sistema de banda cambiaria no sería eliminado, dadas las proyecciones de flujos de capital y de futuras exportaciones de petróleo. Igualmente se consideraba que el sistema había operado muy bien en la mayoría de los casos ya que evitó un ataque especulativo contra el peso durante la crisis política en el gobierno de Samper, y una fuerte apreciación de la moneda durante la etapa de privatización de las entidades estatales. Al tiempo que se llevaban a cabo estas reformas, el tamaño. DEFICIT FISCAL Y CUENTA CORRIENTE: COLOMBIA (%PIB). del Sector Público se incrementó en Colombia durante los noventa de forma considerable. Según Lozano (2000) entre. 1. 1990 y 2000 el gasto público se incrementó de 20.4% del PIB. -1. a 37.7% del PIB. Según la Asobancaria (2004), el deterioro. -3. de la situación fiscal fue resultado, en gran medida, de. -5. programas que implicaron aumentos significativos en el gasto. -7. público. Entre éstos, un manejo fiscal que favoreció una enorme caída en los ingresos del Gobierno; y la adopción, a. D é f ic it F is c a l. D é f ic it e n C ue nt a C o rrie nt e. 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 Fuente: Instituto Internacio nal de Finanzas (IIF). través del mandato constitucional, de un modelo descentralizado que representó para el Gobierno Central la obligación de hacer una serie de transferencias a las entidades territoriales sin que éstas fuesen acompañadas de una reducción en los gastos del Gobierno Central ni de una liberación en las responsabilidades de gasto iniciales. Pese a esta serie de reformas, en 1999 la economía cae en su peor recesión. Según Urrutia (2000) la explicación de porque se dio la crisis residía en los desequilibrios de las cuentas externas del país. En el primer trimestre de 1998 existía un déficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos de 8% del PIB, que a raíz de la crisis asiática y rusa, el mercado internacional dejó de financiar. Para ajustarse, en la economía se dio una dramática reducción en las importaciones debido a la caída en la demanda agregada, que debió.