La nueva alternativa en calificación de valores.
PIB, Deuda Pública y Déficit Fiscal
Margen de Maniobra Limitado
02 Junio 2009
Economía
Contactos Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected] Paulina Dehesa Análisis Económico E-mail: [email protected]PIB, Deuda Pública y Déficit Fiscal
La sustancial caída en el PIB para el primer trimestre de 2009 está promoviendo un debate importante sobre el futuro del crecimiento de la economía mexicana.
Siguiendo esta línea, tenemos tres puntos que pueden marcar una introducción al entorno actual. En primer lugar, la caída muestra que, a pesar de los esfuerzos de “blindar” a México contra los vaivenes de la economía global, el país sigue igual de vulnerable, especialmente a la economía estadounidense. En segundo lugar, a diferencia de otros periodos recesivos en los EUA, en esta ocasión no se espera que la recuperación a partir del entorno negativo actual sea acelerada. Al contrario, se espera un largo periodo de crecimiento débil. Y en tercer lugar, tenemos la búsqueda de medidas para sustituir la reducción en los ingresos públicos, resultado de un menor crecimiento y de la pérdida de la bonanza petrolera. Esta búsqueda se centra, una vez más, en el tema de una “reforma fiscal”. Sin embargo, se espera que el debate comience después de las próximas elecciones.
En este reporte examinaremos algunos de los puntos relevantes de estos temas, analizando la evolución del PIB mexicano y del PIB estadounidense, así como el comportamiento de la deuda y del déficit del sector público en ambos países.
Tercera caída trimestral consecutiva del PIB
Respecto al año pasado, en el primer trimestre el PIB mexicano sufrió una reducción de 8.22%. El declive hubiera sido mayor si no hubiera sido por el efecto que tuvo que la Semana Santa del 2008 ocurriera en marzo. En términos estacionalizados y anualizados contra el cuarto trimestre, la caída en el PIB es aun más relevante pues alcanzó el 21.5%, dando como resultado tres trimestres consecutivos de crecimiento negativo (con datos revisados) y una caída de 1.6% en los últimos doce meses.
En la siguiente gráfica presentamos la evolución del IGAE (el indicador mensual global de actividad económica que sigue el PIB), el cual muestra la dramática caída en la actividad económica de los últimos meses; el dato de marzo es una estimación propia.
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02 Junio 2009
Economía
Un punto verdaderamente impresionante en la caída del PIB en los últimos dos trimestres es la rapidez y magnitud con las que la economía mexicana ha reaccionado a la recesión en los EUA. Las cifras revisadas muestran que en el tercer trimestre del 2008, el PIB de México cayó 2.3% contra la caída de 0.51% del PIB de EUA. En el cuarto trimestre del 2008, el PIB estadounidenses sufrió una contracción de 6.34% mientras que el PIB mexicano tuvo una de 9.76%. En el primer trimestre del 2009, el dato preliminar para los EUA muestra una baja de 6.14% contra la reducción de 21.5% para México.
La transmisión de la debilidad de la economía norteamericana hacia México se da en buena medida a través del comercio internacional. Se estima que las exportaciones netas energéticas cayeron 59% en el primer trimestre contra el mismo periodo del año anterior, mientras que el volumen de las exportaciones cayó 14%. Adicionalmente a la reducción en las exportaciones netas energéticas, las exportaciones no-petroleras también bajaron de manera importante: 22% en el primer trimestre. En contraste, el efecto de las remesas, las cuales durante el 1T09 se redujeron 5% en USD, no ha sido tan importante. En pesos nominales estimamos que las remesas subieron 26%.
La relación que existe entre el crecimiento económico estadounidense y el mexicano, con la influencia de la transmisión de exportaciones no petroleras, se observa claramente en la siguiente gráfica. Para suavizar las series de datos y percibir mejor la relación, la información está presentada en términos de promedios móviles de un año.
EL IGAE (Indicador Global de la Actividad Económica) es un indicador económico que se reporta de manera mensual y que sigue muy de cerca el comportamiento del PIB. Se observa que a finales del año pasado, la actividad económica cayó fuertemente.
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02 Junio 2009
Economía
A su vez, la gráfica muestra el posible desempeño del PIB para el resto del 2009. En el caso de los EUA, usamos el consenso suponiendo que el decremento para todo el año sería de 2.7%. En el caso de México, el consenso todavía es cambiante, pero percibimos que la caída estaría llegando alrededor del 7%, incorporando el efecto de la influenza, factor que se sentiría especialmente en el segundo trimestre. Sin embargo, para tener una reducción cercana al 7%, se tiene que suponer una recuperación importante en el segundo semestre, lo cual podría ser posible debido a la base muy baja con tres trimestres consecutivos de crecimiento negativo.
Nuestras estimaciones en términos anualizados contra trimestres anteriores son -2.0% para el 2T09, 6.4% para el 3T09 y 5.2% para el 4T09; y comparando contra el mismo trimestre del año anterior son -9.9% para el 2T09 , -7.3% para el 3T09 y -3.6% para el 4T09.
Como referencia histórica, podemos mencionar que en 1995 la economía mexicana sufrió una caída de 6.22%, pero que en 1996 el crecimiento fue de 5.1%. Para el 2010, no esperamos un repunte tan fuerte como se mostró en 1996 debido al crecimiento relativamente débil que se está esperando para los EUA.
La expectativa de un crecimiento débil en 2010 y quizás en 2011 para la economía estadounidense, junto con la perdida de fuertes exportaciones petroleras, está provocando cierta preocupación en México, en especial respecto a la posible debilidad de los ingresos del sector público y tanteen consecuencia, al incremento en el déficit fiscal si éstos no se recuperarán.
La información presentada en términos de promedios móviles de un año, nos muestra la relación que existe entre México y EUA, por medio del comercio internacional y de la influencia que tienen las exportaciones petroleras.
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Deuda Pública y Déficit Fiscal: México y EUA
Afortunadamente, gracias a las políticas fiscales conservadoras implementadas en años recientes, los niveles de déficit y deuda del sector público han sido bajos, dando a México una base sólida para enfrentar la situación actual.
En la siguiente gráfica mostramos la evolución trimestral reciente tanto en términos de la deuda del sector público como en el déficit. La deuda se mide con base en el saldo histórico de los requerimientos financieros, mientras que el déficit se mide con base en los requerimientos financieros del sector público, quitando el efecto de los ingresos “no-recurrentes”.
La gráfica muestra el fuerte incremento en la deuda como porcentaje del PIB a partir del cuarto trimestre del año pasado. En gran parte, esto es consecuencia de la fuerte devaluación del peso sufrida el pasado mes de octubre, provocando el aumento del monto en pesos de la deuda denominada en moneda extranjera. Sin embargo, aunque efectuáramos un ajuste sobre este efecto, podemos observar que ha habido un incremento importante en la deuda del sector público desde el tercer trimestre del año pasado, como se indica en la gráfica. De hecho, es especialmente notorio el incremento en la deuda como porcentaje del PIB del cuarto al primer trimestre, cuando, normalmente, la deuda se reduce en relación a los primeros trimestres del año.
Por su parte, el déficit en el primer trimestre llego a P$89 miles de millones contra un superávit de P$60mm en el 1T08. En los últimos cuatro trimestres, el déficit del sector publico llegó a 4.1% del PIB subiendo de 2% en el tercer trimestre.
Con base en información presentada por la SHCP, tenemos que la deuda del sector público y el déficit fiscal han mostrado bajos niveles de cambio. Sin embargo, la deuda presenta un fuerte incremento como porcentaje del PIB debido a la devaluación del peso.
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02 Junio 2009
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Aunque los incrementos tanto en el déficit como en la deuda pública en meses recientes son importantes, podemos decir que son relativamente moderados comparados a los cambios en los EUA. Los movimientos en este país, tanto en el déficit como en la deuda en manos del público, se observan a continuación como porcentaje del PIB.
Con base en su desempeño histórico reciente, el sector público en México está claramente enfrentando una situación fiscal muy difícil, sin ser la excepción al compararlo contra otros países, especialmente EUA. Sin embargo, es posible que los mercados no vayan a enfocarse tanto en las comparaciones internaciones (las cuales son positivas para México), sino en el cambio del patrón reciente de déficits y deuda reducidas (desfavorables). Adicionalmente, los inversionistas estarían previendo las dificultades esperadas del sector petrolero en 2010, una vez que la ventaja de la cobertura petrolera desaparezca.
Es probable que México no tenga el lujo que aparentemente tienen los EUA de tener déficits fiscales muy elevados. De hecho, tampoco se garantiza que los EUA puedan a la larga sostener altos déficits sin ser castigados por parte de los mercados internacionales. La ventaja de tener la divisa de reserva para la economía global no es para siempre. Quizás como señal del futuro, ya hemos visto en días recientes un deterioro en las percepciones del mercado sobre la deuda soberana del Reino Unido y del Japón.
Debido al entorno actual, la probabilidad de hacer cambios en la política fiscal a futuro es fuerte. Se especula la posibilidad de una “reforma fiscal” para compensar los ingresos perdidos. Sin embargo, no hay que
Los movimientos en la deuda y el déficit de EUA nos muestran cambios más significativos en comparación con México, movimientos fuertes que se han venido suscitando desde finales del 2008.
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02 Junio 2009
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confundir una reforma fiscal con una ampliación de los que pagan impuestos o con un incremento en las tasas impositivas para los que actualmente pagan montos importantes.
Por un lado, existe la ruta de una política fiscal con mayores déficits y efectos negativos en los mercados, y por el otro, tenemos la posibilidad de mayores impuestos que podrían tener un efecto negativo para los sectores productivos de la economía. Sería importante evaluar los cambios en la política fiscal en términos de su capacidad para elevar el nivel de inversión productiva, tanto en capital físico como en social. Una transferencia de recursos del sector privado al sector público tendría que estar justificada por un incremento en el beneficio derivado del uso de los recursos. El margen de maniobra es limitado y hay que manejarlo con cuidado.
Conclusiones
Los datos recientes muestran que la dependencia económica de Mexico con los EUA sigue siendo extremadamente fuerte. La reducción en las exportaciones netas de productos energéticos quizás aumente esta dependencia. Se espera que la recuperación en la actividad económica de los EUA pudiera ser lenta y débil. Esto tendría consecuencias negativas para México, presentando retos muy importantes para la política fiscal.
A pesar de la prudente manera en que Mexico ha manejando sus finanzas publicas en los años recientes, no se puede suponer que el país tenga el lujo de aumentar de manera notoria su nivel de endeudamiento sin pagar un precio importante en los mercados en cuanto a las tasas de interés y/o al tipo de cambio.
Aunque una verdadera reforma fiscal sigue siendo necesaria para poder mantener niveles de endeudamiento prudentes, no es conveniente adoptar una política impositiva que dañe la competitividad del sector privado y quite al sector público la necesidad de mejorar su propio nivel de eficiencia y la productividad de sus gastos.
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