Pass-Through tipo de cambio y precios del petróleo: Análisis para

(1)

Pass-Through tipo de cambio y precios del petr´ oleo: An´ alisis para Chile y Uruguay

Fernanda Cuiti˜ no Maximiliano Fernandez

Institituto de Econom´ıa Pontificia Universidad Cat´ olica de Chile

9 de julio de 2013

(2)

Agenda

1 Motivaci´ on

Evoluci´ on inflaci´ on An´ alisis descriptivo

2 Modelo

Modelo Microfundado Modelo Emp´ırico An´ alisis Regresi´ on MCO An´ alisis VAR

Conclusiones

(3)

Motivaci´ on

Evoluci´ on Inflaci´ on Chile.

Convergencia de la inflaci´ on a contar de los a˜ nos 90’s, con mayor volatilidad TCN luego de alteraci´ on del r´ egimen cambiario en 1999.

Inflaci´ on disminuye, mientras

volatilidad del precio del

petr´ oleo se mantiene elevada

(4)

Motivaci´ on

Evoluci´ on Inflaci´ on Uruguay.

A mediados del a˜ no 2002 se produce un ataque especulativo contra la moneda uruguaya, producto contagio crisis Argentina, lo que acab´ o con el abandono del ancla cambiaria.

Inflaci´ on estable frente a

shocks petroleros

(5)

Motivaci´ on

An´ alisis descriptivo.

Correlaci´ on entre inflaci´ on y tipo de cambio menor al contemplar

inflaci´ on subyacente y relaci´ on se vuelve inversa con cambios en el

precio del petr´ oleo.

(6)

Motivaci´ on

An´ alisis descriptivo.

Desviaciones son menores post regimen de metas de inflaci´ on en

ambos pa´ıses.

(7)

Modelo I

1

Modelo pa´ıs peque˜ no de econom´ıa abierta y tomador de precios internacionales, Choudhri, E. y Hakura, D. (2006).

Presencia de rigideces nominales.

Presencia de competencia imperfecta.

Presencia de expectativas racionales.

Presencia de ente rector pol´ıtica econ´ omica.

Descripci´ on modelo:

U

t

= [ Z

1

0

u

t

(i )

^σ−1^σ

di ]

^σ−1^σ

(1)

P

t

= [ Z

1

0

p

t

(i )

^1−σ

di ]

^1−σ¹

(2)

Pt ´ındice de precios para el bien de consumo; i Variedades de cada Bien.

(8)

Modelo II

Descripci´ on modelo:

Y

t

= AZ

^αt

L

^(1−α)t

(3)

Z

t

= [(1 − ν)

^σ¹

Z

σ−1 σ

ht

+ (ν)

^σ¹

Z

σ−1

mtσ

]

^σ−1^σ

(4)

Z

ht

= [ Z

1

0

z

ht

(i )

^σ−1^σ

di ]

^σ−1^σ

(5)

Z

mt

= [ Z

1

0

z

mt

(i )

^σ−1^σ

di ]

^σ−1^σ

(6)

Elasticidad entre bienes domesticos e importados, por simplicidad se

asume igual a elasticidad entre cada variedad.

(9)

Modelo III

Descripci´ on modelo:

C

t

= P

t

α

W

¹t

− α (7)

D

t

(i ) = δ

t

P

t

(i )

⁽

− α) (8)

X

t

= E

t

[ σΣ

¹_{τ =0}

β

^τ

δ

t+τ

C

t+τ

(σ − 1)Σ

¹_{τ =0}

β

^τ

δ

t+τ

] (9)

P

t

= [ 1

2 Σ

¹_{τ =0}

X

^(1−σ)_t−τ

]

^1−σ¹

(10)

P

t

, eselcostoporunidadde, Z

t

; Preciosconrigidecesalacalvofijospara, τ (0, 1).

(10)

Modelo IV

Descripci´ on modelo:

X

t

= [ 1

1 + β E

t

C

t

+ β

1 + β E

t

C

t+1

(11)

P

t

= [ 1 2 X

t

+ 1

2 X

t−1

(12)

P

t

= [(1 − ν)P

⁽_t

1 − σ) + ν(S

t

P

^∗_t

)

⁽

1 − σ)]

^1−σ¹

(13)

c

t

= [αθp

t

+ α(1 − α)(s

t

+ p

^∗_t

) + (1 − α)w

t

] (14)

θ = [ (1 − ν)P

⁽

1 − σ)

(1 − ν)P

⁽

1 − σ) + ν(S P

^∗

)

⁽

1 − σ) (15)

Ecuaciones (11) (12) (14) representan los canales b´ asicos de transmisi´ on.

(11)

Regla de pol´ıtica Monetaria I

U

t

= E

t

Σ

^∞_t=0

β

^t

[logU

t

+ log M

t

P

t

− L

t

] (16)

w

t

= u

t

+ p

t

= [(1 + β)m

t

+ βE

t

(u

t+1

+ p

t+1

)] (17)

s

t

+ p

^∗t

− p

t

= u

t

− u

^∗t

(18)

m

^∗t

= p

^∗t

= 0 (19)

w

t

= s

t

= [m

t

+ β

1 + β m

t

+ E

t

(s

t+1

− s

t

)] (20)

Hogares tienen acceso a mercados completos,por ende, ratio utilidad

(local/extranjera), es proporcional a tipo de cambio real

(12)

Regla de pol´ıtica Monetaria II

c

t

= [ϑ(x

t

+ x

t−1

) + αφpwti

t

+ [1 − (φ + θ + φθ)]s

t

(21)

ϑ = α(1 − φ) θ

2 (22)

x

t

= γ[(x

t−1

+ E

t

x

t+1

] + ω[(s

t

+ E

t

s

t+1

] + %[pwti

t

+ E

t

pwti

t+1

] (23)

s

t

= −ρp

t

+ ν

t

(24)

x

t

= [ς1x

t−1

] + [ς2pwti

t

] + [ς3ν

t

] (25)

(13)

Regla de pol´ıtica Monetaria III

x

t

= [µ1x

t−1

] + [µ2pwti

t

] + [µ3s

t

] (26)

p

t

= [µ1p

t−1

] + [ µ2

2 [pwti

t

− pwti

t−1

] + [ µ3

2 [s

t

− s

t−1

] (27)

Pass-Through por ende existir´ a en gran medida debido a estos tres factores,

siendo el largo plazo representado, por la persistencia de la inflaci´ on, µ1

(14)

Regla de pol´ıtica Monetaria IV

Aspectos generales del modelo

Existencia de rigideces en la econom´ıa permite no neutralidad de la pol´ıtica monetaria.

Expectativas racionales, es una medida de anclaje de expectativas.

Traslape en la fijaci´ on de precios, ser´ a un factor clave en la memoria de los shocks.

Inflaci´ on subyacente

Este modelo evidencia claramente la existencia de rigideces nominales a ra´ız del

poder de fijaci´ on de precios, extra´ıdos del poder monop´ olico de algunas

compa˜ n´ıas. Esta especificaci´ on no permite que el traspaso sea uno a uno en el

corto plazo, sino que implica que ´ este mostrar´ a una din´ amica a trav´ es del

tiempo. De esta forma se generan los llamados efectos de primera y segunda

vuelta.

(15)

Modelo Emp´ırico

Ecuaci´ on a estimar por MCO

∆LogP

t

= β

0

+ β

1

∆LogE

t

+ β

2

∆LogP

^∗t

+ β

3

∆LogP

t−1

+ Σ

i =1

β

4

X

it

D

it

+ µ

t

(28)

Fundamentales de la inflaci´ on desprendidos del an´ alisis microfundado de

Choudri y Hakura (2006) y a trav´ es de estudios emp´ıricos de Compa y

Goldberg (2001), permiten obtener ecuaci´ on en forma reducida

(16)

Modelo Emp´ırico: Regresi´ on

Signos en direcci´ on esperada aunque debilmente

significativos.Es posible la existencia de

endogeneidad, debido a la dependencia

contempor´ anea de

algunas variables.

(17)

An´ alisis VAR

Con el objetivo de comprobar los resultados obtenidos anteriormente a trav´ es de una metodolog´ıa que incorpore la endogeneidad presente en las variables incluidas en el modelo, se estiman modelos de vectores

autorregresivos (VAR)

Funci´ on impulso-respuesta ante un shock en el precio del petr´ oleo o el tipo de cambio nominal se puede expresar de la siguiente manera

∂[E

t

LogP

t+s

|y

t

, x

t

]

∂zt

t

= ϕsAz (29)

Se rescatan los valores de las FIR Acumuladas a 12, 18 y 24 meses

(18)

An´ alisis VAR-Chile: 1990-2012

Reducci´ on impactos del tipo de cambio nominal.Se observa efecto intervenci´ on cambiaria a˜ no

2008.Durante todo el periodo los valores son m´ınimos.

Oscila durante todo el

periodo con una leve alza

sistem´ atica en los ultimos

a˜ nos.

(19)

An´ alisis Descomposici´ on Varianza Chile: 1990-2012

Descomposici´ on varianza inflaci´ on

Descomposici´ on varianza inflaci´ on subyacente

(20)

An´ alisis VAR-Chile: R´ egimen Inflation targeting / Banda cambiaria

Disminuci´ on, con mayor volatilidad e irrupciones.

Oscilante en torno a

cero, con quiebres

abruptos.

(21)

An´ alisis VAR-Chile: R´ egimen Inflation targeting full

Clara estabilizaci´ on de la inflaci´ on y disminuci´ on a todos los horizontes de tiempo, con menor volatilidad.

Shocks del petr´ oleo no se

ven reflejados de manera

abrupta en la inflaci´ on .

(22)

An´ alisis Descomposici´ on Varianza Chile

Descomposici´ on varianza inflaci´ on Previo-IT

Descomposici´ on varianza inflaci´ on Post-IT

(23)

An´ alisis VAR-Uruguay: 1987-2012

Para el tipo de cambio el patr´ on no resulta evidente, presentando una alta volatilidad.

Ca´ıda sistem´ atica en el

traspaso de los precios del

petr´ oleo a la inflaci´ on,

mayor volatilidad que Chile.

(24)

An´ alisis Descomposici´ on Varianza Uruguay: 1987-2012

Descomposici´ on varianza inflaci´ on

Descomposici´ on varianza inflaci´ on subyacente

(25)

An´ alisis VAR-Uruguay: Ancla nominal tipo de cambio

Traspaso del tipo de cambio a precios se redujo en forma consistente con la pol´ıtica de ancla TC.

Traspaso precio del

petr´ oleo no resulta

evidente, presentando una

alta volatilidad.

(26)

An´ alisis VAR-Uruguay: Ancla agregados monetarios convergencia a metas de inflaci´ on

El traspaso del tipo de cambio se mantiene estable en el entorno de cero.

Estimaciones para el

traspaso del precio del

petr´ oleo presentan una

mayor estabilidad que en

las estimaciones previas.

(27)

An´ alisis Descomposici´ on Varianza Uruguay

Descomposici´ on varianza inflaci´ on Previo-IT

Descomposici´ on varianza inflaci´ on Post-IT

(28)

Conclusiones I

En el periodo 1987-2012 reducci´ on del traspaso del tipo de cambio y los precios del petr´ oleo en la econom´ıa Chilena.Asimismo, se observa una reducci´ on del traspaso de precios del petr´ oleo en la econom´ıa Uruguaya.

El traspaso sobre la inflaci´ on subyacente, tambi´ en disminuye con un patr´ on m´ as suave y un mayor rezago en las respuestas frente a shocks en el tipo de cambio y en el precio del petr´ oleo.

El an´ alisis de descomposici´ on de varianza muestra que, en el periodo 1987-2012 las principales variables que explican la varianza del error de proyecci´ on son la propia inflaci´ on y el agregado monetario M1 para el caso uruguayo. Para el caso chileno, la inflaci´ on y el tipo de cambio representan las dos principales fuentes de explicaci´ on de la variabilidad del error.

Al considerar el componente IPCX1, su propia evoluci´ on explica en buena

medida la varianza del error de pron´ ostico. Sin embargo, en este caso, adquiere

mayor relevancia la senda de los salarios en el caso uruguayo y el nivel de

actividad en el caso chileno considerando. Reflejan efectos de segunda vuelta.

(29)

Conclusiones II

En el subperiodo 1988-2001, en el que se aplic´ o un plan de estabilizaci´ on basado en el tipo de cambio, la descomposici´ on de varianza en la econom´ıa uruguaya, muestra una preponderancia del tipo de cambio en relaci´ on a las estimaciones alternativas. En el subperiodo 1992-1997 para el caso de Chile, se destaca la importancia de los precios del petr´ oleo como explicaci´ on en la variabilidad del error.

En el subperiodo 2002-2012, las funciones impulso respuesta muestran una menor volatilidad alcanzando niveles cercanos a cero para ambas econom´ıas.

En an´ alisis de descomposici´ on de varianza para la econom´ıa uruguaya en el

periodo 2004-2012 muestra un aumento en la proporci´ on de la variabilidad total

explicada por la din´ amica de la inflaci´ on y una reducci´ on de la importancia de

fluctuaciones en el tipo de cambio y en los precios del petr´ oleo. En el caso

chileno aumenta la importancia del IMACEC en la explicaci´ on, siendo tambi´ en

relevante la propia inflaci´ on.

(30)

Referencias

Walter Enders: Aplied Econometric Time Series, John Wiley Sons, INC.

Choudhri, E. y Hakura, D. (2006). Exchange rate pass-through to domestic prices: Does the inflationary environment matter? Journal of International Money and Finance, 25(4):614639.

Campa, J., Goldberg, L., 2001. Exchange Rate Pass-Through Into Import Prices:

A Macro Or Micro Phenomenon? Federal Reserve Bank of New York (mimeo).

Pincheira, P. y A. Garc´ıa., Impacto Inflacionario de un shock de petr´ oleo: An´ alisis Comparativo entre Chile y pa´ıses industriales, Working Papers, Central Bank of Chile 2007,03.

Goldfajn, I. y Ribeiro da Costa Werlang, S. (2000). The pass-through from depreciation to inflacion: a panel study. Working Paper Series, 5(2):147.

Mishkin, F. y Schmidt-Hebbel, K. (2006) Does inflation targeting make a difference?, Working Paper N

^◦

404, Banco Central de Chile.

Schmidt-Hebbel, K. y Werner, A. (2002) Inflation targeting in Brazil, Chile, and

Mexico: performance, credibility, and the exchange rate, Working Paper N

^◦