Informe de Política Monetaria

(1)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Informe

de Política Monetaria

(2)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

1 Precios y tasas

2 La implementación de la política monetaria

y la hoja de balance del BCRA

3 La política monetaria y el crecimiento

4 Algunas reflexiones sobre la marcha

de la actividad

ejes de la presentación

(3)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Objetivos vs. Realidad

Precios minoristas

y expectativas

de inflación

(Nivel general

nacional)

Consensus Economics Abril 16

e: Estimado p: Proyectado

Fuente | Consensus Economics.

6

5

4

3

2

1

0 5,4

2,0

2,7

Diciembr e-15 Ener o-16 Febr er o-16 Marz o-16 Abril-16 _Mayo-16 Junio-16 e Julio-16 p Ag os to-16 p Sep tiembr e-16 p Octubr e-16 p No viembr e-16 p Diciembr e-16 p

1,7

_1,6

_1,5

Var. % mensual

(4)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Objetivos vs. Realidad

Precios minoristas

y expectativas

de inflación

(Nivel general

nacional)

IPC Nacional con CABA

Consensus Economics abril 16

Fuente | Elaboración propia en base

a Consensus Economics, Dirección General de Estadística y Censos - GCBA, Dirección Provincial de Estadísticas y Censos

de San Luis y de Córdoba.

6

5

4

3

2

1

0 5,4

5,0

3,8

3,4

3,2

2,0

2,7

1,7

_1,6

_1,5

5,2

4,7

2,6

Var. % mensual

(5)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Objetivos vs. Realidad

Precios minoristas

y expectativas

de inflación

(Nivel general

nacional)

IPC Nacional con INDEC

de San Luis, de Córdoba e INDEC.

6

5

4

3

2

1

0 5,4

5,0

3,8

3,4

3,2

2,0

2,7

1,7

_1,6

_1,5

5,2

4,3

2,6

Var. % mensual

(6)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Objetivos vs. Realidad

Precios minoristas

y expectativas

de inflación

(Nivel general

nacional)

IPC Nacional con INDEC

Consensus Economics junio 16

6

5

4

3

2

1

0 5,4

5,0

3,8

3,4

3,2

2,0

2,7

1,7

_1,6

_1,5

5,2

4,3

2,6

_2,5

1,9

_1,8

1,7

_1,6

Var. % mensual

(7)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Objetivos vs. Realidad

Precios minoristas

y expectativas

de inflación

(Nivel general

nacional)

Proyección REM junio 16 IPC Nacional con INDEC

6

5

4

3

2

1

0 5,4

5,0

3,8

3,4

3,2

2,0

2,7

1,7

2,3

1,6

_1,5

5,2

4,3

2,6

_2,5

1,9

_1,8

1,7

_1,6

2,0

_1,8

1,7

_1,6

Var. % mensual

(8)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Objetivos vs. Realidad

Precios minoristas

y expectativas

de inflación

(Nivel general

nacional)

IPC Nacional - Núcleo (e) Proyección REM junio 16 IPC Nacional con INDEC

6

5

4

3

2

1

0 5,4

5,0

3,8

3,4

3,2

2,0

2,7

Diciembr e-15 Ener o-16 Febr er o-16 Marz o-16 Abril-16 _Mayo-16 Junio-16 e Julio-16 p Ag os to-16 p Sep tiembr e-16 p Octubr e-16 p No viembr e-16 p Diciembr e-16 p Var. % mensual

1,7

2,3

1,6

_1,5

5,2

4,3

2,6

2,8

_2,5

3,2

1,9

_1,8

1,7

_1,6

2,0

_1,8

1,7

_1,6

2,5

2,6

2,3

3,9

6,2

(9)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Hacia el 5% anual

a Consensus Economics y REM.

40

35

30

25

20

15

10

5

0

25

20

17

12

8 _6,5

3,5

5

Ener o 16 Abril 16 Julio 16 Octubr e 16 Ener o 17 Abril 17 Julio 17 Octubr e 17 Ener o 18 Abril 18 Julio 18 Octubr e 18 Ener o 19 Abril 19 Julio 19 Octubr e 19 Diciembr e 19 Var. % i.a

19,9

33,4

(10)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Hacia el 5% anual

REM. Promedio IPC Nacional junio 16

a Consensus Economics y REM.

40

35

30

25

20

15

10

5

0

25

20

17

12

8 _6,5

3,5

5

Ener o 16 Abril 16 Julio 16 Octubr e 16 Ener o 17 Abril 17 Julio 17 Octubr e 17 Ener o 18 Abril 18 Julio 18 Octubr e 18 Ener o 19 Abril 19 Julio 19 Octubr e 19 Diciembr e 19 Var. % i.a

19,9

20,5

18,5

33,4

37,0

37,9

(11)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Objetivos

PriceStats

IPCBA - Resto

IPC Córdoba - Núcleo

IPC GBA (INDEC) - Núcleo

a institutos de estadísticas provinciales y State Street’ PriceStats Aggregate

Inflation Series.

7

6

5

4

3

2

1

0

Ag os to-13 Octubr e-13 Diciembr e-13 Febr er o-14 Abril-14 _Junio-14 Ag os to-14 Octubr e-14 Diciembr e-14 Febr er o-15 Abril-15 _Junio-15 Ag os to-15 Octubr e-15 Diciembr e-15 Febr er o-16 Abril-16 _Junio-16 Var. % mensual

(12)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Objetivos

Inflación PriceStats

y Tasa de Interés

lebacs 35 días

Variación mensual promedio móvil 30 días

Variación mensual dato diario

lebac 35 días TEM (eje izquierdo)

TNA (eje derecho)

Fuente | State Street’ PriceStats Aggregate Inflation Series y bcra.

4

3

2

1

0

45

40

35

30

25

20

15

10

5

0

15 de marzo

de 2016 15 de abrilde 2016 15 de mayode 2016 15 de juniode 2016 15 de juliode 2016

% % 2,48

↘

1,45 0,77 T.N.A.: 30,25%

(13)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Objetivos

Tasa de interés real

constante hacia

adelante

Fuente | Elaboración propia.

40

35

30

25

20

15

10

5

0 _{Plazo (días)}

0

30

60 90 120 150 180 210 240 270 300 330

%

Tasa de interés nominal anual (TNA)

26 de abril de 2016

31 de mayo de 2016

28 de junio de 2016

Tasa efectiva anual (TEA) real

26 de abril de 2016

31 de mayo de 2016

(14)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Objetivos

lebacs de 35 días

Fuente | Elaboración propia en base a Consensus Economics.

4,0

3,5

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

0,0

40

35

30

25

20

15

10

5

0 Expectativas del REM

26 de abril _{26 de ma} yo 26 de junio 26 de julio _{26 de ag} osto 26 de sep tiembr e 26 de octubr e 26 de no viembr e 26 de diciembr e % TNA, %

Tasa de interés efectiva mensual (eje izquierdo); Nominal anual (eje derecho)

Inflación mensual esperada

(15)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Ejecución

Fuente | Elaboración propia.

Monto operado por el bcra

en el M. secundario (eje derecho)

Tasa de política monetaria Tasas de mercado secundario Tasa de política +/- 0.5 p.p.

40

38

36

34

32

30

28

26

18

16

14

12

10

8

6

4

2

0 11 dic. 2015

20 Ene. 2016

29 feb. 2016

09 abr. 2016

19 may. 2016

28 jun. 2016

TNA % Miles de millones de $ Adopción de tasa de interés de política

(16)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Ejecución

Corredor

de pases

45

40

35

30

25

20

15

10

TNA, %

lebac mercado primario 35 días

Call a 1 día

Corredor de pases del bcra a 1 día

(17)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

$160.000 mm son

_{las transferencias al fisco}

Nota | Para 2016, el ratio está calculado

con el PIB del primer trimestre (será menor con el dato del PIB nominal anual).

a datos de INDEC.

300

250

200

150

100

50

0

6

5

4

3

2

1

0 2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

Miles de Millones de $

% PIB

Uso de reservas internacionales Adelantos transitorios + transferencias de utilidades

Total (eje derecho)

Previstos para el segundo semestre Transferidos en el primer semestre

(18)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Demanda de dinero

en programa

Demanda nominal

de base monetaria

En $ miles de millones

Promedios mensuales

-Bandas a un desvío estándar.

Fuente | Elaboración propia. El dato

de julio es el promedio proyectado por bcra en función de los datos disponibles al 18 de julio.

800

750

700

650

600

550

No viembr e Diciembr e Ener o Febr er o Marz o Abril _May o Junio Julio Ag os to Sep tiembr e Octubr e No viembr e Diciembr e

(19)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Demanda de dinero

en programa

Demanda nominal

de base monetaria

En $ miles de millones

Promedios mensuales

-Bandas a un desvío estándar.

800

750

700

650

600

550

No viembr e Diciembr e Ener o Febr er o Marz o Abril _May o Junio Julio Ag os to Sep tiembr e Octubr e No viembr e Diciembr e

(20)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Demanda nominal

de dinero

- M2 privado, $ miles

de millones, promedios

mensuales

-Bandas a un desvío

estándar.

Demanda de dinero

en programa

1.050 1.000 950 900 850 800 750

No

viembr

e

Diciembr

e

Ener

o

Febr

er

o

Marz

o

Abril

_M

ay

o

Junio

Julio

Ag

os

to

Sep

tiembr

e

Octubr

e

No

viembr

e

Diciembr

e

(21)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Demanda nominal

de dinero

- M2 privado, $ miles

de millones, promedios

mensuales

-Bandas a un desvío

estándar.

Demanda de dinero

en programa

1.050 1.000 950 900 850 800 750

No

viembr

e

Diciembr

e

Ener

o

Febr

er

o

Marz

o

Abril

_M

ay

o

Junio

Julio

Ag

os

to

Sep

tiembr

e

Octubr

e

No

viembr

e

Diciembr

e

(22)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Evolución de los agregados

45 40 35 30 25 20 15 10

Dic-12

Jun-13

Dic-13

Jun-14

Dic-14

Jun-15

Dic-15

Jun-16

Base Monetaria M2 Privado M3 31,6 23,8 21,2 var. i.a. de prom. 7 días (%)

(23)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Compra de divisas

_{con correlato en lebacs}

lebac

en $ como %

de la base monetaria

· Plan: U$S 1.249 M

· Real: U$S 8.023 M

49,1%

72,7%

87,3%

73,1%

66,4%

}

Proyecciones con escenario

de compra de reservas internacionales

Observado 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 0,65 0,60 0,55 0,50 0,45 Diciembr e Ener o Febr er o Marz o Abril _May o Junio Julio Ag os to Sep tiembr e Octubr e No viembr e Diciembr e

(24)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Compra de reservas

Operaciones

del bcra

en el mercado

de cambios

- Desde el 17 de diciembre

de 2015, en Us$ millones

-Se compraron u$s12.080 millones

a precio promedio de $14,13.

Se vendieron u$s4.057 millones

a precio promedio de $14,78.

Sería como haber comprado

u$s8.023 millones a $13,79.

(25)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 240 270 300 330 360 390 420 450 480 510 540 570

may-15 jul-15 sep-15 nov-15 ene-16 mar-16 may-16 jul-16

% VN

miles millones $

Evolución de stock de LEBACs en pesos

Stock

Costo medio - TNA (eje der.)

Evolución de stock

de lebacs en pesos

lebacs de corto plazo permitieron

rápida baja en costo promedio

570

540

510

480

450

420

390

360

330

300

270

240 36%

35%

34%

33%

32%

31%

30%

29%

28%

27%

26%

25%

VN $ Millones

TNA

Stock

Costo medio - TNA (eje derecho)

(26)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

A menor tasa mayor plazo

100

80

60

40

20

0

40

38

36

34

32

30

28

26

% TNA, %

15 dic. 2015

26 Ene. 2016

08 mar. 2016

19 abr. 2016

31 may. 2016

12 jul. 2016

lebac de 35 días

lebac de 63 a 119 días lebac de 147 a 252 días

Tasa de corte de 35 días (eje derecho)

(27)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Fuente | bcra.

Logramos un fortalecimiento

de la hoja de balance

Adelantos Transitorios Letras Intransferibles Resto del activo

Reservas Internacionales

% del activo

Período

con “cepo” cambiario

100

80

60

40

20

0

31 / 12 / 05 31 / 12 / 06 31 / 12 / 07 31 / 12 / 08 31 / 12 / 09 31 / 12 / 10 31 / 12 / 11 31 / 12 / 12 31 / 12 / 13 31 / 12 / 14 15 / 12 / 15 23 / 12 / 15 31 / 12 / 15 31 / 01 / 16 30 / 06 / 16

(28)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

90,4

104,4

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110 17-sep-15

17-nov-15

17-ene-16

17-mar-16

17-may-16

17-jul-16

17-12-15=100

ITCRM

ITCRB Brasil

Fuente: Elaboración propia en base a datos de Datastream, Direcciones de Estadísticas

de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires y de la Provincia de San Luis e INDEC

38,5 26,5 55,0 59,4 11,9 26,0 0 25 50 75

I-16 II-16 I-16 II-16 I-16 II-16

ITCRM ITCNM Precios

var. % acum. 16-12-15

Tipo de cambio flotante:

nivel y volatilidad

Índice de tipo

de cambio real

multilateral

(deflactado

por precios)

a datos de Datastream, Direcciones de Estadística de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires y de la Provincia

de San Luis e INDEC.

110

105

100

95

90

85

80

75

70

65 17-12-15=100

ITCRM ITCRB Brasil

17 sep. 2015

17 nov. 2015

17 ene. 2016

15 mar. 2016

17 may. 2016

17 jul. 2016

104,4

(29)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Fuente | Bloomberg.

Bajas tasas de interés

globales

12

10

8

6

4

2

0 -2

%

jul-91

jul-96

jul-01

jul-06

jul-11

jul-16

Estados Unidos Reino Unido

Alemania Japón

(30)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Fuente | Bloomberg.

Bajo diferencial de tasas

para emergentes

Retorno efectivo de la deuda de alto

rendimiento de los Estados Unidos BofA Merrill Lynch

EMBI+ CEMBI+

2.500

2.000

1.500

1.000

500

0 jul-00

jul-02

jul-04

jul-06

jul-08

jul-10

jul-11

jul-14

jul-16

(31)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Fuente | bcra en base a Bloomberg

y Reuters.

Bajo

spread

para deuda

argentina

Diferencial Soberano EMBI+Arg./ EMBI+ Diferencial Corporativo CEMBI+Arg./CEMBI+

2.50

1.200

1.000

800

600

400

200

0

320

240

160

80

0 jul-09

jul-10

jul-11

jul-12

jul-13

jul-14

jul-15

jul-16

Dic - 15

Feb - 16 Abr - 16 Jul - 16

p.b.

27 de abril ajuste técnicoEMBI+ y EMBIG por pago cupones

de bonos afectados por cautelares de juzgado de New York

(32)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

0

100

200

300

400

500

600

700 jun-15

ago-15

oct-15

dic-15

feb-16

abr-16

jun-16

millones de

dólares

Ingresos de portafolio

Colocación de ADRs empresas locales

Ingresos IED

Fuente: BCRA

Mayores flujos de IED

Fuente | bcra.

700

600

500

400

300

200

100

0 jun-15

ago-15

oct-15

dic-15

feb-16

abr-16

jun-16

Millones

de dólares

Ingresos de portafolio

Colocación de ADRs empresas locales Ingresos IED

(33)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Los ciclos con los nuevos

_{datos del INDEC}

740

640

540

440 I-04

III-05

I-07

III-08

I-10

III-11

I-13

III-14

I-16

Miles de millones

de $ de 2004

Tendencia del PIB PIB s.e.

(34)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Nuestra proyección fue correcta

fuente

Focus Economics

Consenso Bloomberg

Latin American Consensus Forecast

Nowcast

bcra

PIB INDEC (Observado)

var i.a. pib 1-16

-1,0%

-1,9%

-0,7%

0,8%

0,5%

(35)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Pero anticipa que recesión habría

continuado en el segundo trimestre

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

-4%

-6%

2014T1 2014T2 2014T3 2014T4 2015T1 2015T2 2015T3 2015T4 2016T1 2016T2

Promedio Nowcast Dato

(36)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Calendario

Programa

de publicaciones

Informe de Política Monetaria

Lunes 18 de julio

Martes 18 de octubre

Informe Monetario Mensual

Viernes 5 de agosto

Miércoles 7 de septiembre Viernes 7 de octubre

Lunes 7 de noviembre Miércoles 7 de diciembre

Comunicado de Licitación de Lebacs

Todos los martes

Comunicado de Política Monetaria

Martes posteriores a la publicación del índice de inflación

Objetivos y planes respecto del desarrollo de la política monetaria, financiera,

crediticia y cambiaria para el año 2017

(37)

(38)

Informe de Política Monetaria | julio de 2016 | bcra

Informe

de Política Monetaria