AZTECA SUPERANDO LAS EXPECTATIVAS

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil

AZTECA

SUPERANDO LAS EXPECTATIVAS

Televisión Azteca reportó sus resultados al 3T11 siendo superiores a nuestros estimados (+21.8% en el Ebitda), consideramos que el precio de la acción debería reaccionar favorablemente. A pesar del difícil comparativo con el periodo anterior derivado de los ingresos extraordinarios del Mundial de Fútbol y la ausencia de publicidad del Grupo Slim, la empresa reportó ingresos por $3,030 mdp (+8.0% vs 3T10) siendo impulsados por incrementos de 4.9%, 17.3% y 89.4% en las ventas de TV Abierta, de Azteca America y de Exportación de Programación, respectivamente. Estricto control de costos que impulsa los márgenes

La empresa continúa ejerciendo un estricto control de costos y gastos para contrarrestar el efecto de una mayor producción de programación para Azteca America. En el trimestre, Azteca registró un aumento de 1.6% en el costo de programación y de 4.9% en el gasto de operación. El crecimiento de los ingresos y control de costos provocó un alza de 16.9% en el Ebitda siendo un monto de $1,287 mdp por lo que el margen de Ebitda se expandió a 42.5% (+3.2% A/A). La depreciación del tipo de cambio impacto a los costos financieros provocando pérdidas cambiarias de $233 mdp, es por esto que se reportó una caída de 8.6% en la utilidad neta. 2012: Moderado crecimiento en ingresos y Ebitda

El 2012 podría ser un año de crecimiento moderado para Azteca en línea con el escenario de bajo crecimiento para la economía mundial. El siguiente año incluirá ingresos extraordinarios por la XXX edición de los Juegos Olímpicos en el 3T12 a realizarse en Londres y un menor inventario disponible por las elecciones presidenciales. Calculamos un incremento anual de 5.0% en los ingresos y de 4.1% en el Ebitda así como una generación de FCF de $2,604 mdp. La empresa tiene un sólido balance, esperamos una disminución en la razón de deuda neta a Ebitda de 0.9x en 2011 a 0.6x. Creemos que la empresa debería destinar un mayor flujo hacia sus accionistas via recompras o dividendos.

Principales riesgos

Los riesgos que podrían afectar nuestros estimados son de Azteca son: un menor crecimiento para la economía mexicana podría repercutir en el gasto de los anunciantes, un incremento en el número de competidores en TV Abierta lo cual podría suceder si el gobierno realiza una licitación de nuevas frecuencias para TV digital lo que modificaría la participación de mercado de la empresa, un cambio en la audiencia de los canales de la compañía ya que ésta es susceptible a las preferencias de los televidentes.

Precio Objetivo 2012 y Recomendación

En esta nota estamos determinando nuestro precio objetivo para el 2012, el cual definimos mediante un modelo de valuación por flujos descontados (DCF). Calculamos un PO de $10.00 por CPO, este precio implica que la acción cotizaría con un múltiplo FV/Ebitda ‘12e de 6.1x siendo similar al promedio de dos años. Históricamente, la acción ha cotizado con un descuento vs el múltiplo de su principal competidor, el múltiplo objetivo representaría un descuento de 36.9% vs el de Televisa, un poco mayor que el promedio de los últimos 5 años. En base a nuestras políticas de inversión, reiteramos la recomendación de COMPRA.

Resultados al 3T11

Octubre 27, 2011

Compra

Precio Objetivo - 2012

P$10.00

[email protected]

RECOMENDACIÓN (Ver contraportada) Emisora IPyC Precio Actual 7.85 36,727.21 Precio Objetivo ‘12 10.00 40,500.00 Var % (Nominal) 27.4% 10.3% Diferencia vs IPC 17.1% OTROS INDICADORES Indicadores 27/10/11 52 semanas max/min 9.95 / 6.72

Cap. de Mdo (US$ mn) 1,733

Free Float 45.0%

FV/Ebitda (2012e) 4.9x

Apalancamiento actual 0.9x

Crec. Nom. Ebitda (%) ‘12e 4.1%

Margen EBITDA (%) ‘12e 41.3%

** Deuda Neta / Ebitda U12m

SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund. Perspectiva del Sector Neutral Perspectiva Individual Neutral Mercado (Exportaciones) Neutral Estructura Financiera Positivo

Valuación Neutral

Bursatilidad Positivo

Rentabilidad Positivo

Otros Negativo

DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPC Estrategia En IPC Condición

0.0% 0.4% Subponderar

MOMENTO (¿Cuándo?)

Tendencia Prom. Móvil

Azteca CPO Alza 8 días

IPC Alza 10 días

www.ixe.com.mx

www.banorte.com

Más Detalles

A continuación presentamos los principales las principales cifras de los resultados de Azteca al 3T11 y la variación frente a nuestros estimados.

Azteca – Resultados 3T11 (cifras nominales en millones de pesos)

Concepto 3T11 3T10 Var % 3T11e Var % vs E

Ventas 3,029 2,806 8.0% 2,738 10.6% Utilidad de Operación 1,169 968 20.8% 921 26.9% Ebitda 1,287 1,101 16.9% 1,057 21.8% Utilidad Neta 380 416 -8.6% 307 23.8% Márgenes Margen Operativo 38.6% 34.5% 4.1pp 33.6% 5.0pp Margen Ebitda 42.5% 39.2% 3.2pp 38.6% 3.9pp UPA $0.127 $0.139 -8.1% $0.103 23.3%

Fuente: Banorte Ixe, BMV.

Del reporte al 3T11 vale la pena destacar:

Las ventas de TV Abierta crecieron 4.9% A/A debido a una mayor participación en la audiencia comercial lo que provocó un mayor gasto de los anunciantes en los canales de la compañía. Los ingresos relacionados con TV Abierta representaron el 85.1% de las ventas totales vs el 87.6% en el 3T10.

La venta de programación hacia Europa, América Latina y África provocó una alza de 89.4% en los ingresos por exportación mientras que Azteca America sigue captando mayores ingresos de sus anunciantes además de que la depreciación del tipo de cambio ayudó en la conversión a pesos, sus ventas crecieron 17.3%.

La empresa tiene una buena estructura financiera al cierre del trimestre la deuda neta se ubica en $4,454 mdp lo que representa una razón de deuda neta a Ebitda de 0.9x

Estimados 2012

Las proyecciones macroeconómicas para el 2012 de nuestro departamento de economía sugieren un escenario de crecimiento moderado para México dejando poco espacio para que los anunciantes incrementen su gasto en publicidad. Históricamente, este gasto tiene una alta correlación con el desempeño de la economía y en años donde se celebran eventos deportivos internacionales (Juegos Olímpicos y Mundial de Fútbol) este tiende a incrementarse. Del 27 de julio al 12 de agosto de 2012 se celebrará la XXX edición de los Juegos Olímpicos en Londres por lo que esperamos se genere un gasto extraordinario en publicidad.

La Reforma Electoral del 2007 prohibió la compra de tiempo tiempos y espacios comerciales por parte de los partidos políticos teniendo que entregarles las televisoras el tiempo oficial para su propaganda política, esto en el 2012 dejará un menor inventario de tiempo disponible para la comercialización de publicidad en los canales abiertos. No obstante, creemos que este menor inventario podría generar un incremento en precios.

Para el 2012, estimamos que Televisión Azteca podría generar ingresos consolidados de $12,473 mdp, es decir, un aumento de 5.0% vs 2011e siendo impulsados principalmente por el gasto extraordinario de los Juegos Olímpicos así como una mayor exportación de programación y un aumento de 7.0% en los ingresos de Azteca America en el mercado hispano de Estados Unidos. Nuestro estimado de ingresos en TV Abierta asume que la empresa mantendrá su participación de mercado en 30% del gasto de los anunciantes. En este escenario no estamos contemplando que el Grupo Slim regrese como cliente de las televisoras.

Aunque la empresa ha sido muy eficiente en el control de costos y gastos en el 2011, estimamos que el próximo año el gasto extraordinario relacionado con la transmisión de los Juegos Olímpicos se traducirá en un incremento de 6.7% en el costo de programación y de 5.0% en el gasto de ventas. Con esto, nuestro estimado para el Ebitda es de $5,157 mdp (+4.1% A/A) lo que implica una reducción de 40pb vs 2011e en el margen de Ebitda a 41.3%.

Para las inversiones de capital (CAPEX) estimamos un monto de $52 mdd (5% de los ingresos) que sería utilizado para la actualización de equipo y la migración hacia señales de alta definición. La empresa tiene una generación de efectivo estable, nuestros estimados incluyen un flujo libre de efectivo de $2,604 mdp reduciendo la razón de deuda neta a Ebitda de 0.9x en 2011e a 0.6x.

Valuación por DCF

Mediante un modelo de valuación por flujos descontados (DCF) establecemos un precio objetivo al cierre del 2012 de $10.00 para las acciones de Televisión Azteca siendo un potencial de apreciación del 27.4%. En nuestro modelo consideramos los siguientes supuestos: un WACC (Costo de Capital Promedio Ponderado) de 9.36% en dólares el cual fue compuesto por un costo de capital del 11.36% (una Beta de 1.00, una tasa libre de riesgo de 3.16% del bono US30Y, un riesgo país de 1.95% y una prima de riesgo de mercado de 6.25%), un costo de la deuda de 9.00% y para la perpetuidad calculamos una tasa de crecimiento del 1.50% que equivale a un múltiplo P/Ebitda ’17e de 6.3x.

Amx – Valuación por DCF (mdd)

2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E

Ebitda 416 423 433 444 455 467

Capital de trabajo (83) (79) (78) (80) (82) (84)

Inversión en activo (51) (54) (56) (58) (61) (63)

Impuestos (82) (87) (87) (89) (91) (93)

Flujo Efectivo Libre 200 203 213 217 222 226

Valor Perpetuidad 2,921

VPN Flujos 829 Pesos

(+) VPN Perpetuidad 1,708 P. Objetivo $10.08

Deuda Neta (234) Precio Actual $7.85

Interés Minoritario (0) Potencial 28.4%

= Valor del Capital 2,303 Acciones Circulación ‘12E 2,832

En la siguiente tabla estamos incluyendo un análisis de sensibilidad con diferentes valores para la Beta y el crecimiento de la perpetuidad.

ANALISIS DE SENSIBILIDAD P E R P E T U I D A D 63.24 1.25% 1.50% 1.75% 2.00% BETA 0.90 10.36 10.64 10.94 11.26 0.95 10.09 10.35 10.63 10.93 1.00 9.83 10.08 10.34 10.62 1.05 9.58 9.82 10.07 10.33 1.10 9.34 9.57 9.80 10.05

Fuente: Banorte Ixe

Azteca – FV/Ebitda 2 años

Fuente: Banorte Ixe

El múltiplo FV/Ebitda U12m de Azteca se encuentra por debajo de su promedio de 2 años. Nuestro precio objetivo implica que la acción cotizaría con un múltiplo FV/Ebitda ‘12e de 6.1x lo que sería un premio de 2.3% vs el promedio de 2 años. Desde hace varios años, los inversionistas perciben un mayor riesgo en Azteca por lo que su acción ha cotizado con un descuento promedio de 33.8% frente al múltiplo de su principal competidor (Televisa). Hemos calculado el spread entre los múltiplos de ambas empresas y en la gráfica se puede observar como recientemente el descuento en la valuación de Azteca se ha ampliado estando cerca de sus máximos.

4.80 5.30 5.80 6.30 6.80 7.30 7.80 4.80 5.30 5.80 6.30 6.80 7.30 7.80

23-Oct-2009 10-Feb-2010 27-May-2010 7-Sep-2010 23-Dic-2010 7-Abr-2011 21-Jul-2011 Máximo / Maximum Promedio / Avg. FV / EBITDA Mínimo / Minimum

Azteca – Spread FV/Ebitda vs Televisa

Fuente: Banorte Ixe

Múltiplos Comparables

En la siguiente tabla observamos que la acción de Azteca cotiza con un descuento del 21.8% frente al múltiplo FV/Ebitda ‘12e promedio de otras empresas del sector, sin embargo, la empresa tiene un mejor margen que la muestra lo cual justificaría una revaluación de múltiplos.

Ventas Ebitda _EBITDA FV/ _EBITDA FV/ Var % Margen Mkt Cap FV 12m 12m 2011E 2012E Ebitda'12e Ebitda‘12e

TV de Paga

Comcast 51,823 88,486 45,670 16,300 4.8x 4.3x 6.6% 32.0%

Direct TV (EUA) 34,936 46,451 25,560 6,740 6.6x 6.3x 10.0% 26.6%

Dish (EUA) 11,590 16,964 13,230 3,450 4.4x 4.3x -5.0% 24.4%

Cablevision Systems (EUA) 5,038 15,091 7,520 2,580 6.4x 6.2x 1.2% 34.7%

Megacable (México) 1,738 1,750 648 272 5.8x 5.2x 5.4% 43.0%

Promedio 5.6x 5.3x 3.6% 32.1%

TV Integradas

Walt Disney Company (EUA) 65,053 76,690 40,210 9,503 7.6x 6.8x 12.4% 25.3%

News Corp (EUA) 44,289 47,924 33,409 6,172 6.2x 5.3x 7.0% 22.0%

Time Warner (EUA) 36,191 51,090 27,900 6,480 7.6x 7.2x 5.7% 24.0%

Viacom (EUA) 25,277 31,419 13,283 3,509 7.7x 7.1x 8.2% 29.3% Grupo Televisa (*) 11,554 15,050 4,879 1,860 7.7x 6.6x 8.9% 39.0% Promedio 7.4x 6.6x 8.4% 27.9% TV Abierta CBS (EUA) 16,881 21,530 14,288 2,978 7.3x 6.5x 11.2% 22.1% CTC Media (EUA) 1,840 1,863 718 293 6.2x 5.4x 11.6% 34.4%

Belo Corp (EUA) 663 1,533 688 240 7.6x 6.1x 23.4% 34.2%

Sinclair Broadcast (EUA) 774 1,918 783 305 7.7x 6.6x 17.2% 36.4%

Entravision (EUA) 153 473 198 61 8.1x 6.7x 15.7% 31.6%

Promedio 7.4x 6.2x 13.9% 33.1%

Promedio Total 6.8x 6.1x 9.2% 30.6%

Azteca (*) 1,733 2,079 942 383 5.2x 4.7x 4.1% 41.3%

Premio / (Descuento) (23.5%) (21.8%)

Fuente: Thomson, Bloomberg, Banorte Ixe. Precios al 26/10/11.(*) Nota Importante: El cálculo del múltiplo FV/Ebitda de Televisa y Azteca se modificó para hacerlo comparable con el resto de las empresas de esta tabla, la principal diferencia es que en México el FV incluye el valor del capital minoritario multiplicado por el P/VL.

10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55%

TACC 2009 2010 2011e 2012e 2013e 10 -13e

Ventas Netas 9,968 11,554 11,874 12,473 12,729 3.3% Costo de Ventas 5,157 6,082 6,040 6,379 6,496 Utilidad Bruta 4,810 5,472 5,834 6,094 6,232 4.4% Margen Bruto 48.3% 47.4% 49.1% 48.9% 49.0% Gastos generales 1,197 1,276 1,367 1,439 1,464 Utilidad Operación 3,613 4,196 4,467 4,655 4,769 4.4% Margen operativo 36.3% 36.3% 37.6% 37.3% 37.5% EBITDA 4,122 4,723 4,956 5,157 5,271 3.7% Margen EBITDA 41.4% 40.9% 41.7% 41.3% 41.4%

Resultado Integral Financiamiento -887 -767 -810 -545 -544

Utilidad antes impuestos 1,983 2,824 3,096 3,651 3,755 10.0%

Provisión impuestos 581 505 796 874 941 Utilidad Neta 1,401 2,317 2,285 2,746 2,783 6.3% Margen Neto 14.1% 20.1% 19.2% 22.0% 21.9% Acciones Circulación 2,922 3,000 2,955 2,832 2,708 UPA 0.479 0.772 0.773 0.970 1.028 Balance General Activo Total 22,775 27,841 35,341 36,998 38,857 11.8% Activo Circulante 11,091 11,754 15,843 17,314 18,951 Caja 3,593 5,003 7,433 8,076 8,740 Activo Fijo 3,062 3,123 3,124 3,213 3,393 Otros Activos 8,622 12,963 16,374 16,471 16,513 Pasivo Total 16,609 19,918 22,610 22,221 22,131 3.6% Pasivo Circulante 1,607 1,769 529 522 524

Pasivo Largo Plazo 7,564 7,691 10,611 10,483 10,516

Capital Contable 6,166 7,923 12,731 14,777 16,725 28.3%

Flujo Efectivo

EBITDA 4,122 4,723 4,956 5,157 5,271 3.7%

Cambio en capital trabajo -1,447 -2,203 -1,298 -1,044 -995

Impuestos -581 -505 -796 -874 -941

Inversiones de capital -384 -644 -169 -635 -670

Intereses netos -810 -758 -677 -481 -410

Flujo Libre de Efectivo 900 614 2,017 2,124 2,255 54.3%

Certificación de los Analistas.

Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Rodrigo Heredia Matarazzo, Raquel Moscoso Armendáriz, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, Héctor Gustavo Castañeda Burgos, Tania Abdul Massih Jacobo, y Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.

Declaraciones relevantes.

Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo

Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte.

René Pimentel Ibarrola Director General de Desarrollo de Negocio y

Análisis [email protected] (55) 5268 - 9004

Delia Paredes Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Alejandro Padilla Subdirector Estrategia Gubernamental [email protected] (55) 1103 - 4043

Dolores Palacios Subdirector de Gestión [email protected] (55) 5268 - 4603

Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221

Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883

Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220

Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612

Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia [email protected] (55) 1670 - 2967

Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda [email protected] (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios [email protected] (55) 5004 - 1275

Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas [email protected] (55) 5268 - 9967

Marisol Huerta Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5268 - 9927

Rodrigo Heredia Siderúrgico / Minero [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48029

Raquel Moscoso Comercio / Químico [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48028

Idalia Yanira Céspedes Construcción [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48227

José Itzamna Espitia Aeropuertos [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48066

Daniel Sánchez Edición Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9000 x 48374

Análisis Deuda Corporativa

Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9804

Tania Abdul Massih Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405

Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340

Héctor Gustavo Castañeda Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937

Luciana Gallardo Lomelí Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 – 9931

Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659

Enrique Castillo Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 9902

Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial [email protected] (55) 5004 - 1453

Patricio Rodríguez Director General Banca Privada y

Gestión de Activos [email protected] (55) 5268 - 9987

Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895 Víctor Roldán Director General Banca Corporativa

Transaccional [email protected] (55) 5004 - 1454

Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683

Directorio de Análisis

Análisis Económico

Análisis Bursátil