Informe sobre la Inflación
Noviembre 6, 2013
Julio–Septiembre 2013
2
Índice
Condiciones Externas
1
Evolución de la Economía Mexicana
2
Política Monetaria y Determinantes
de la Inflación
3
Previsiones y Balance de Riesgos
4
3
Condiciones Externas
Entorno de crecimiento débil de la economía mundial.
Desempeño mixto en las economías avanzadas.
Crecimiento menor al esperado en las principales
economías emergentes.
Se mantuvo baja en la mayoría de las economías y se espera
que permanezca en niveles reducidos.
Ante la moderación de la recuperación de Estados Unidos y la
incertidumbre sobre los efectos de la discusión fiscal,
l
a Reserva
Federal mantuvo sin cambio el ritmo de sus compras de activos
,
dando lugar a:
‐
Ligera disminución en las tasas de interés de largo plazo.
‐
Recuperación de los mercados financieros internacionales
.
No obstante, prevalece la expectativa de que en los próximos
meses se reduzcan las compras de activos.
Situación Global en el 3T de 2013
Crecimiento
Inflación
Política
Monetaria
4
Composición del Crecimiento del PIB
Variación anual en por ciento
Indicadores de Vivienda
Índice ene-2011=100 y en por ciento
1/ Incluye gasto en bienes duraderos, gasto en equipo e inversión residencial. 2/ Incluye servicios, gasto en bienes no duraderos e inversión en estructuras. Fuente: BEA.
Fuente: MBA y Bloomberg.
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
I
2010
II
III IV
I
2011
II
III IV
I
2012
II
III IV
I
2013
II
PIB
Demanda Sensible a las
Tasas de Interés
1/Otros
2/Exportaciones
Gasto Público
50
100
150
200
250
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
2010
2011
2012
2013
Tasa de Interés
Hipotecaria 30 Años
Índice de
Refinanciamiento
Informe sobre la Inflación
En Estados Unidos la recuperación de la actividad económica parece
haberse moderado durante el 3T2013, debido a una reducción en el
dinamismo de la demanda interna privada.
5
Exportaciones
Variación % Anual del
Promedio Móvil de 3 meses
Producción Industrial
Variación % Anual del
Promedio Móvil de 3 meses
Fuente: INEGI y Haver Analytics. Fuente: INEGI y Haver Analytics.
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
2010
2011
2012
2013
China
México
India
Brasil
Corea
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
2010
2011
2012
2013
China
México
India
Brasil
Corea
Informe sobre la Inflación
En las principales economías emergentes, el crecimiento en el tercer
trimestre resultó en general menor al anticipado.
6
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
2010
2011
2012
2013
Tasas de Interés a 10 años de
Economías Avanzadas
%
Fuente: Departamento del Tesoro Norteamericano y Blue Chip. Fuente: Bloomberg.
Japón
Alemania
Estados Unidos
Reino Unido
Informe sobre la Inflación
La decisión de la Reserva Federal de mantener sin cambio su política
monetaria dio lugar a una recuperación en los mercados financieros a
partir de finales de septiembre. No obstante, se prevén modificaciones a
dicha política en el futuro próximo.
EEUUA: Pronósticos de Tasas de Interés
%
0
1
2
3
4
5
6
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Tasa de Fondos
Federales
Tasa de
10 años
Pronóstico
Informe sobre la Inflación
7
Tipo de Cambio Nominal frente al Dólar
1/Variación %
Tasas de Bonos a 10 Años
2/Variación %
0
5
10
15
20
25
30
Ind
ia
B
rasil
Su
d
áf
ric
a
Tu
rq
u
ía
M
éx
ic
o
Chile
Pe
rú
Colo
mb
ia
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
Tu
rq
u
ía
Pe
rú
M
éx
ic
o
Colo
mb
ia
Su
d
áf
ric
a
B
rasil
In
d
ia
Chile
Depreciación del 3- mayo a la Fecha
Cambio % del 3-mayo a la Fecha
Como resultado de lo anterior, en las economías emergentes se presentó
una corrección parcial en los precios de sus activos.
1/ Una variación porcentual positiva implica una depreciación. El 3 de mayo corresponde a la fecha de la publicación del informe de empleo de Estados Unidos de Abril.
Fuente: Bloomberg.
2/ El 3 de mayo corresponde a la fecha de la publicación del informe de empleo de Estados Unidos de Abril.
Fuente: Bloomberg.
8
Flujos Acumulados
Flujos Semanales
Fuente: Emerging Portfolio Fund Research. Fuente: Emerging Portfolio Fund Research.
Economías Emergentes: Flujos de Capital (Acciones y Deuda)
Miles de Millones de Dólares
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
100
120
140
1
7
13
19
25
31
37
43
49
Semanas
2008
2011
2009
2012
2010
2013
-15
-10
-5
0
5
10
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
Informe sobre la Inflación
No obstante, como reflejo del entorno descrito, en los últimos meses se
ha observado volatilidad en los flujos de capital de las economías
emergentes.
9
20
50
80
110
140
170
200
230
260
290
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
Productos Agrícolas
Total
Energéticos
Precios de Materias Primas
Índice 03-ene-2006 = 100
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
Mundial
Emergentes
Avanzadas
Inflación Mundial
Variación % Anual
Fuente: Standard & Poor’s. Fuente: Fondo Monetario Internacional.
Pronóstico
2013
Informe sobre la Inflación
En general, la inflación se mantuvo baja en la mayoría de las economías
avanzadas y emergentes, y se espera que permanezca en niveles
reducidos en los próximos trimestres.
10
Índice
Condiciones Externas
1
Evolución de la Economía Mexicana
2
Política Monetaria y Determinantes
de la Inflación
3
Previsiones y Balance de Riesgos
4
11
Indicador Global de la Actividad Económica
(IGAE)
Índice 2008=100; a.e.
0.2
0.4
0.0
-1.9
-4.1
-0.7
2.0
1.7
1.3
1
.3
1.0
0
.7
0.9
1.1
1.3
0.7
0.6
1.5
0.3
0.7
0.0
-0.7
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
I-2
0
08
II
I-20
0
8
I-2
0
09
II
I-20
0
9
I-2
0
10
II
I-20
1
0
I-2
0
11
II
I-20
1
1
I-2
0
12
II
I-20
1
2
I-2
0
13
Producto Interno Bruto
Variaciones porcentuales trimestrales; a.e.
a.e. / Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI.
a.e. / Cifras con ajuste estacional.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
II-2013
80
90
100
110
120
130
140
150
160
90
95
100
105
110
115
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Agrícola
Industrial
Total
Servicios
Informe sobre la Inflación
Después de la desaceleración que registró la economía nacional desde la
segunda mitad de 2012, algunos indicadores sugieren que durante el
3T2013 ésta podría haber retomado una trayectoria positiva.
12
IGAE del Sector Servicios
Índice 2008=100; a.e.
Actividad Industrial
Índice 2008=100; a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional.
Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México (SCNM), INEGI.
a.e./ Cifras con ajuste estacional.
1/ Incluye los sectores de comercio; transporte, correos y almacenamiento, y servicios de información en medios masivos. 2/ Conformado por los servicios profesionales, científicos y técnicos; la dirección de corporativos; servicios de salud; las actividades gubernamentales; los servicios de esparcimiento y recreativos; los servicios financieros y de seguros; servicios inmobiliarios y de alquileres; servicios de apoyo a los negocios; los servicios educativos; y los servicios de alojamiento temporal y de preparación de alimentos, y otros servicios. Fuente: Elaboración y desestacionalización de Banco de México con información de Cuentas Nacionales de México, INEGI.
85
90
95
100
105
110
115
120
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Minería
Electricidad
Manufacturas
Construcción
Informe sobre la Inflación
85
90
95
100
105
110
115
120
125
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Servicios Asociados a la
Demanda Externa
1/Servicios Asociados
a la Demanda Interna
2/En particular, la producción industrial y el sector servicios exhibieron
una evolución favorable.
13
50
65
80
95
110
125
140
155
170
185
200
2007
2009
2011
2013
No
Automotrices
Automotrices
Total
Exportaciones Manufactureras
Índice 2007=100; a.e.
70
90
110
130
150
170
190
2007
2009
2011
2013
Otros Países
Estados Unidos
Total
Exportaciones Manufactureras
por Destino
Índice 2007=100; a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México.
Informe sobre la Inflación
Las exportaciones manufactureras mostraron una trayectoria creciente,
después del estancamiento que habían mostrado en trimestres previos.
14
Ventas al Menudeo en Establecimientos
Comerciales y Ventas de la ANTAD
1/Índice 2008=100; a.e
.
Confianza del Consumidor
Índice ene-2003=100; a.e.
1/ Información de la ANTAD disponible hasta septiembre de 2013. Información del INEGI disponible hasta agosto de 2013. Ventas de ANTAD se refiere a las ventas a tiendas totales.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Elaboración de Banco de México con información del INEGI y la ANTAD.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI y Banco de México.
70
75
80
85
90
95
100
105
110
115
2007
2009
2011
2013
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
92
94
96
98
100
102
104
106
108
110
2007
2009
2011
2013
Ventas Menudeo
Ventas ANTAD
Informe sobre la Inflación
La información disponible parecería sugerir que el desempeño del
consumo privado ha mejorado respecto al trimestre previo, si bien
prevalecen signos de debilidad.
15
Inversión y sus Componentes
Índice 2008=100; a.e.
Valor Real de la Producción en la
Construcción
Índice ene-2008=100; a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Para el caso de la construcción pública y privada (privada vivienda y privada sin vivienda) la desestacionalización fue elaborada por el Banco de México con cifras del INEGI. Fuente: INEGI.
Informe sobre la Inflación
La inversión fija bruta continuó registrando una trayectoria
descendente.
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Pública
Privada Excluyendo
Vivienda
Privada Vivienda
Privada
Total
70
80
90
100
110
120
130
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Total
Maquinaria y
Equipo
Construcción
16
Índice
Condiciones Externas
1
Evolución de la Economía Mexicana
2
Política Monetaria y Determinantes
de la Inflación
3
Previsiones y Balance de Riesgos
4
17
Así, ante el debilitamiento de la
actividad económica y en un entorno
de inflación baja, el Banco de México
realizó ajustes a la baja de 25pb en el
objetivo para la tasa de referencia en
septiembre y octubre, disminuyendo
éste de 4.00 a 3.50 por ciento.
Dichos ajustes:
Respondieron
tanto
a
factores
domésticos como a externos.
Se pudieron instrumentar a pesar de la
incertidumbre prevaleciente en los
mercados financieros internacionales.
La política monetaria en México ha contado con mayores grados de libertad
para aplicar una política contracíclica, sin comprometer el proceso de
convergencia de la inflación hacia el objetivo.
Tasa de Interés Interbancaria a 1 día
1/%
1/ A partir del 21 de enero de 2008, la tasa de interés a 1 día corresponde al objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día.
Fuente: Banco de México.
3
4
5
6
7
8
9
10
2003
2005
2007
2009
2011
2013
18
Índice Nacional de Precios al Consumidor
1/
Variación % Anual
1/ Datos a la primera quincena de octubre de 2013. Fuente: Banco de México e INEGI.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
General
No Subyacente
Subyacente
Intervalo de Variabilidad
Informe sobre la Inflación
La inflación general continuó con la trayectoria descendente que inició
desde abril.
19
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
2000
2002
2005
2008
2010
2013
Subyacente
Servicios
Mercancías
Índice de Precios Subyacente
1/
Variación % Anual
1/ Datos a la primera quincena de octubre de 2013. Fuente: Banco de México e INEGI.
Informe sobre la Inflación
La inflación subyacente anual siguió mostrando una tendencia
decreciente, registrando niveles mínimos históricos en el periodo de
análisis.
20
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Brecha del Producto
1/
% del Producto Potencial; a.e.
a.e./ Elaborada con cifras ajustadas por estacionalidad.
1/ Estimadas con el filtro de Hodrick-Prescott con corrección de colas; ver Banco de México (2009), “Informe sobre la Inflación, Abril-Junio 2009”, pág. 74. El área azul indica el intervalo al 95% de confianza de la brecha del producto calculado con un método de componentes no observados. Cifras del PIB al 2T13; cifras del IGAE a agosto de 2013. Fuente: Elaborado por Banco de México con información del INEGI.
PIB
IGAE
Informe sobre la Inflación
Dada la profunda desaceleración presentada desde la segunda mitad de
2012, la brecha del producto se tornó más negativa.
21
Las modificaciones fiscales propuestas por el Ejecutivo y
aprobadas por el Congreso en octubre tendrán un impacto en la
economía mexicana a través de su efecto en:
La Inflación.
La actividad económica.
El uso de recursos financieros.
1
2
3
22
En cuanto a la inflación,
se estima que el
impacto total,
considerando efectos
directos e indirectos
será:
El impacto neto sobre la
actividad económica de la
política fiscal
expansionista implícita en
el Paquete Económico
aprobado para 2014 será:
Aumento adicional del
INPC de diciembre de
2013 a diciembre de
2014:
40 puntos base.
Sobre el crecimiento del
PIB para 2014:
0.2 puntos porcentuales
adicionales.
Informe sobre la Inflación
1
2
Se espera que este impacto
sea transitorio y que no haya
efectos de segundo orden en
el proceso de formación de
23
Para 2014 se espera una reducción en el flujo de financiamiento al sector
privado. Ello debido al incremento que se prevé en los requerimientos de
financiamiento para el sector público, de acuerdo al Paquete Económico.
Informe sobre la Inflación
3
Así, es importante consolidar una trayectoria descendente de déficits
públicos que garantice la sostenibilidad de la deuda pública y permita que
mayores recursos se canalicen para el financiamiento al sector privado.
Fuentes y Usos de Recursos Financieros de la Economía
Flujos anuales en por ciento del PIB
Nota: La suma de las partes puede no coincidir con el total debido al redondeo. Cifras expresadas en por ciento del PIB promedio anual. e/ Cifras estimadas.
Fuente: Banco de México.
2012
2013
e/2014
e/2015
e/Total de Fuentes
10.0
7.1
8.0
7.6
Total de Usos
10.0
7.1
8.0
7.6
Reserva Internacional
1.8
1.1
1.4
1.2
Financiamiento al Sector Público
3.7
3.2
4.4
3.9
Requerimientos Financieros del Sector Público
3.2
2.9
4.1
3.6
Estados y Municipios
0.5
0.3
0.3
0.3
Financiamiento al Sector Privado
3.2
2.7
2.3
2.6
Informe sobre la Inflación
24
Expectativas de Inflación General a Distintos Plazos
Mediana, %
A pesar de lo anterior, las expectativas de inflación para 2014 permanecen
por debajo de 4 por ciento aún considerando el efecto del Paquete
Económico. Por su parte, las correspondientes a mayor plazo se encuentran
estables, lo que subraya el anclaje del proceso inflacionario en México.
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
2010
2011
2012
2013
Próximos 4 Años
Próximos 5-8 años
Cierre 2014
Cierre 2015
Cierre 2013
Intervalo de Variabilidad
Fuente: Encuesta de Banco de México, excepto para las expectativas de cierre de 2014, cuya fuente es la Encuesta de Expectativas de Analistas de Mercados Financieros Banamex.
25
Tasas de Interés de Valores
Gubernamentales
1/%
1/ A partir del 21 de enero de 2008, la tasa de interés a 1 día corresponde al objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 día.
Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
30 años
10 años
1 día
6 meses
Curva de Rendimientos
%
Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios (PiP).
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
1
1
3
6
12
2
3
5
10
20
30
día meses años
30-jun-13
04-nov-13
05-sep-13
Informe sobre la Inflación
A raíz de las decisiones de política monetaria del Banco de México y ante la
postergación de la reducción del ritmo de compras de activos por la Reserva
Federal, las tasas de interés de mayor plazo presentaron disminuciones.
26
Índice
Condiciones Externas
1
Evolución de la Economía Mexicana
2
Política Monetaria y Determinantes
de la Inflación
3
Previsiones y Balance de Riesgos
4
27
Crecimiento del Producto
% Anual; a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: INEGI y Banco de México.
Informe sobre la Inflación
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2008 2010 2012 2014 2015
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4 T2 T4
2008 2010 2012 2014 2015
Previsiones para la Actividad Económica
2012 T4 2013 T4 2014 T4 2015 T4
Estimación de la Brecha del Producto
% del Producto Potencial; a.e.
a.e./ Cifras con ajuste estacional. Fuente: Banco de México.
2012 T4 2013 T4 2014 T4 2015 T4
Gráficas de Abanico
Crecimiento del PIB
2013
Entre 0.9 y 1.4%
2014
Entre 3.0 y 4.0%
2015
Entre 3.2 y 4.2%
Incremento en trabajadores asegurados IMSS
2013
Entre 400 y 500 mil
2014
Entre 620 y 720 mil
28
Balance de Riesgos para la Actividad Económica
Los riesgos a la baja para el crecimiento de la economía mexicana, aunque
menores que en los últimos meses, se mantienen elevados.
Un menor crecimiento que el anticipado para la economía
estadounidense.
Posibles episodios de volatilidad en los mercados financieros
internacionales.
Una evolución del gasto público en México menos dinámica que la
anticipada.
La posibilidad de que el sector de vivienda continúe siendo un obstáculo
para la recuperación del sector de la construcción.
Que las reformas que están en proceso de discusión en el Congreso no
logren aprobarse o que resulten de un alcance menor al anticipado por los
agentes económicos.
I
II
III
IV
V
29
Previsiones para la Inflación
Dadas las menores previsiones de crecimiento económico señaladas, el
correspondiente amplio grado de holgura en la economía, así como el
impacto temporal de las modificaciones fiscales, se espera que:
2013
Se mantenga en niveles
cercanos a
3.5 por ciento en el 4T13
.
In
flación
G
e
n
e
ral
2014
Ya considerando el posible
efecto de los cambios
impositivos (moderado y
transitorio) se estima que la
trayectoria más probable
fluctúe alrededor de
3.5 por
ciento
.
2015
Trayectoria descendente
para ubicarse alrededor
del objetivo de
3 por
ciento
.
2013
Permanezca en niveles
inferiores a 3 por ciento.
In
flación
Su
b
yacen
te
Aun con los efectos derivados
2014
de los cambios impositivos, se
espera que se mantenga por
debajo de
3 por ciento.
2015
Niveles ligeramente
inferiores a los del año
previo.
30
Inflación General Anual
1/Variación % Anual
Inflación Subyacente Anual
2/Variación % Anual
1/ Promedio trimestral de la inflación general anual. Fuente: INEGI y Banco de México.
2/ Promedio trimestral de la inflación subyacente anual. Fuente: INEGI y Banco de México.
Gráficas de Abanico
2008
2010
2012
2006
2006
2008
2010
2012
2012 T4 2013 T4 2012 T4 2013 T4 2014 T4 2014 T42014
2014
2015 T4 2015 T4Informe sobre la Inflación
Dada la política fiscal prevista, los ajustes hechos a la política
monetaria en septiembre y octubre son congruentes con la
convergencia eficiente de la inflación a la meta de 3 por ciento.
2015
2015
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
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6.0
6.5
7.0
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6.5
7.0
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Inflación Observada
Objetivo de Inflación General
Intervalo de Variabilidad
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0.5
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T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4T2T4
Inflación Observada
Objetivo de Inflación General
Intervalo de Variabilidad
31
Balance de Riesgos para la Inflación
A la baja
Al alza
Se considera que el balance de riesgos para la inflación en el horizonte en que
tiene efecto la política monetaria ha mejorado.
Posibilidad de que la recuperación de
la actividad económica en el país
resulte menor a la anticipada.
Ante la mayor volatilidad en los
mercados financieros internacionales,
no pueden descartarse ajustes
cambiarios con su consecuente efecto
sobre la inflación, si bien éste sería
reducido derivado del bajo traspaso
de variaciones cambiarias a la
inflación.
32
Informe sobre la Inflación Julio-Septiembre
