El Desafío del Crecimiento en China. Sebastián Claro Consejero Banco Central de Chile

(1)

B A N C O C E N T R A L D E C H I L E 2 DE DICIEMBRE DE 2009

El Desafío del Crecimiento en

China

Sebastián Claro

Consejero

(2)

China ha tenido un crecimiento muy alto en los

ú

ltimos 30 a

ñ

os

Fuente: Maddison (2009).

PIB per capita (logs)

6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 China (1978-08)

(3)

Pero su PIB

per

capita en China es un 50% del de

otros pa

í

ses despu

é

s de 3 d

é

cadas de crecimiento

Fuente: Maddison (2009).

PIB per capita (logs)

6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 Corea (1965-2008) Japon (1949-2008) China (1978-08) Taiwan (1965-2008)

(4)

El crecimiento en China

–

al igual que en otros

milagros asi

á

ticos

–

se explica principalmente por la

acumulaci

ó

n de capital.

Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadísticas.

Aporte de la inversión al crecimiento

(variación anual, porcentaje)

0 % 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % Japan (1960-90) HongKong (1966-90) Singapore (1966-90) SouthKorea (1966-90) Taiwan (1966-90) (1980-China 2008) 6.8 _7.3 8.5 10. _9.1 9.9

(5)

Plan

• Características del proceso de ahorro/inversión en

China.

• Consideraciones Macroeconómicas

• China y la Crisis

• Desafíos

(6)

Ahorro & Inversión en China:

¿Mucha inversión, buena

(7)

1. La

tasa

de

inversi

ó

n

es

alta

y se

financia

principalmente

con

ahorro

interno

Ahorro Privado/Gobierno/Externo % PIB -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009-14

Ahorro Privado Ahorro Gobierno Ahorro Externo Total capital formation

(8)

2. La alta tasa de ahorro refleja una econom

í

a muy

orientada al mercado externo

Consumo privado 2008

Porcentaje del PIB

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% Tu rq uí a Co lo m bia Hu ng rí a Ve ne zu el a Per ú Po lo ni a In do ne si a Br as il Su dá fr ic a Ar ge nt in a Tai lan di a In di a Co re a Re p. C hec a Ru si a Ma la si a Mé xi co Ch in a

(9)

3. Creciente participaci

ó

n de empresas dom

é

sticas

no estatales en la acumulaci

ó

n de capital

Participación en Inversión Total

0 10 20 30 40 50 60 70 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

SOEs DOEs FIEs

(10)

4. La inversi

ó

n es mayoritariamente financiada con

utilidades retenidas

Fuentes de Financiamiento (%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

State Budget Domestic Loans Foreign Investment Fund Raising Other

(11)

5. La rentabilidad de la inversi

ó

n en China es similar

a la de otros pa

í

ses en igual etapa de desarrollo

ICOR: Incremental Capital-Output Ratio

0

2

4

6

8

10 3 5 7

9 11 13 15 17 19 21 23

Corea

Japan

China

(12)

6. Existen grandes diferencias en la rentabilidad del

capital entre

FIEs

,

DOEs

y

SOEs

.

Rentabilidad del capital (razón)

0 .5 1 1. 5 De n s it y 0 .5 1 1.5 2 2.5 Neutral r/r*

DOE/FIE kernel density SOE/FIE kernel density

(13)

Resumen

• China tiene una alta tasa de inversión, financiada con ahorro interno

• En promedio la rentabilidad de la inversión es razonable, pero existen bolsones de inversión ineficientes

• La principal fuente de financiamiento son las utilidades retenidas

• El sistema financiero cumple un rol clave en otorgar crédito a empresas con baja rentabilidad

(14)

La Macroeconomía en China:

Ahorro, Tipo de cambio, y

(15)

¿

Por

qu

é

China

ahorra

tanto

?

• Escasez de seguros salud y pensiones

• Modigliani: One-child policy

• Restricciones a los flujos de capitales y tipo de

cambio fijo

(16)

1. La demanda por activos crece a altas tasas:

fuerte crecimiento en precios de propiedades

-4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 Ma r-98 Ma r-99 Ma r-00 Ma r-01 Ma r-02 Ma r-03 Ma r-04 Ma r-05 Ma r-06 Ma r-07 Ma r-08 Ma r-09

Tasa de crecimiento de propiedades comerciales y residenciales

(var. % 12 meses)

(17)

2.

2. …

…

y fuerte crecimiento en demanda por dinero.

Dinero como % del PIB

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 M1/PIB M2/PIB

(18)

3. Con TCF esto se traduce en un aumento no

inflacionario de la cantidad de dinero

 Tasa de inflación y Dinero (%)

-5 0 5 10 15 20 25 30 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% Inflación Crecimiento en M2

(19)

3. Las reservas internacionales han crecido

sostenidamente

 Tipo de Cambio Nominal y Reservas en China

0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Reservas internacionales TCN (Yuan por USD)

(20)

4. El superavit Comercial refleja en parte esta

alta demanda por activos

 Saldo en Cuenta Corriente

 Billones de USD

Fuente: WEO, Octubre 2009, FMI.

-1,000-800 -600 -400 -2000 200 400 600 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 China Estados Unidos

(21)

 La flexibilidad cambiaria evitaría la acumulación de reservas y

contribuiría a reducir el ahorro en China.

 Esto no sugiere la existencia de un tipo de cambio real

desalineado. Un tipo de cambio flexible fomentaría el consumo doméstico a costa de las exportaciones netas.

 Una mayor apertura financiera reduciría la presión cambiaria y

evitaría la necesidad de ahorrar para acumular activos financieros domésticos.

(22)

¿

Por

qu

é

las

autoridades

mantienen

el TCF y

las

restricciones

a los

flujos

de capital?

 EL TCF permite acumular reservas internacionales como un

seguro (caro) ante restricciones financieras internacionales.

 Los bancos tienen una buena cantidad de activos de dudosa

valoración. Los depósitos son un pasivo contingente del fisco, y la acumulación de reservas puede ser un seguro.

 Con restricciones financieras, el alto ahorro doméstico es una

fuente abundante y barata de financiamiento de los bancos, cuya injerencia estatal es muy alta.

 La apertura financiera, más allá de su impacto en el ahorro,

dificulta el financiamiento de los bancos, puede desestabilizar el sistema bancario al provocar una salida de capitales.

(23)

Entre 2005 y 2008 hay un cambio en esta tendencia,

pero la crisis del 2008 detiene este proceso

Tipo de Cambio Nominal y Reservas en China

Fuente: Fondo Monetario Internacional.

0 500 1000 1500 2000 2500 2005. I 2005. II 2005. II I 2005. IV 2006. I 2006. II 2006. II I 2006. IV 2007. I 2007. II 2007. II I 2007. IV 2008. I 2008. II 2008. II I 2008. IV 2009. I 2009. II 2009. II I 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Reservas Internacionales TCN

(24)

(25)

1. China sufrió una fuerte contracción en la

demanda externa

(26)

2. Caída en actividad industrial y PIB

(27)

3. Fuerte Impulso Fiscal

Contribución al crecimiento del PIB (puntos porcentuales) -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16

I-05 I-06 I-07 I-08 I-09

G C I NX GDP growth

(28)

4. Contracción en utilidades y márgenes, fuente

principal de financiamiento de inversión

(29)

5. Expansión de préstamos para inversión en

infraestructura y de empresas estatales

(30)

 El fuerte impulso a los préstamos de los bancos es una reacción

centralizada.

 Reemplazo de utilidades retenidas por préstamos bancarios

como fuente de financiamiento de la inversión.

 Dudoso efecto de mediano plazo sobre la situación patrimonial

(31)

(32)

 Los incentivos en China para flexibilizar su política de tipo de

cambio fijo y continuar gradualmente con la apertura financiera han caído.

 Esto es especialmente cierto en la medida que la demanda de

Estados Unidos y Europa no retomen un fuerte dinamismo.

 Aún si esto sucediera, el impacto sobre el consumo en China

podría ser acotado dados los otros determinantes del ahorro.

 La apertura a los flujos de capital y la pérdida de control del

sistema financiero por parte de las autoridades se ve un poco más lejana.

(33)

(34)

 Mantener las actuales altas tasas de ahorro a mediano plazo es

difícil, pero todo indica que una caída significativa en el ahorro en China es poco probable.

 Una reforma que permita las salidas de capitales tiene un

impacto sobre la estabilidad de los bancos y de las finanzas públicas, por lo que solamente será gradual.

 Sin mayor apertura y una reforma profunda en el sistema

financiero no será fácil incrementar o mantener la rentabilidad de la inversión.