OPCIONES Y FUTUROS FINANCIEROS

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OPCIONES Y FUTUROS

FINANCIEROS

Madrid , del 7 al 27 de Mayo de 2008

LOS FUTUROS

FINANCIEROS

(2)

3 Documentación elaborada por Instituto BME

Prohibida la reproducción total o parcial sin su autorización

UTILIDAD DE LOS DERIVADOS

ARBITRAJE

ESPECULACIÓN

COBERTURA

ESPECULACIÓN

CON FUTUROS

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Consiste en la toma de posición en el mercado de futuros en función de las expectativas sobre la evolución del Activo Subyacente.

OPERATIVA CON FUTUROS : ESPECULACIÓN

VENTAJAS DE LA OPERATIVA CON FUTUROS

No se precisa el pago del total de la posición, únicamente se depositan unas garantías que pueden ser un porcentaje o una cantidad fija.

Por ejemplo: Si se compra 1 futuro mini IBEX 35 y el mercado cierra a 14.000 puntos, habrá que depositar 1.200 € (1.200 puntos de IBEX x 1 €) por un contrato valorado en 14.000 €, es decir, un 11,66 %.

En cambio, si se comprara una cartera de acciones, replica del IBEX 35 ®, habría que desembolsar el importe de cada título, es decir, un 100% del valor de la cartera (14.000 €).

A esta posibilidad de depositar menos para la misma inversión se denomina EFECTO APALANCAMIENTO.

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Efecto Apalancamiento

=

_________________________

Resultado Inversión

Capital Invertido

ESPECULACIÓN CON FUTUROS

Supongamos que el IBEX 35 ® cotiza actualmente a 13.684 puntos y el Futuro del IBEX 35 a 13.688. ¿Qué alternativas de inversión en Bolsa pueden contemplarse?

1) Adquirir acciones hasta completar una réplica del IBEX 35 ® a 13.684 puntos . Desembolso de 136.840 €

2) Comprar 1 contrato de Futuro IBEX 35 a 13.688 puntos. Desembolso de 1.200 € en concepto de Garantías.

Transcurridos 25 días, el Precio de Liquidación del futuro IBEX 35 es de 13.800 puntos. Analicemos el resultado en ambos casos: 1) EA = 1160-209,06 * = 950,94 = 0,0069 = 0.69 % ** 13.684 x 10 136.840 *((13.800-13.684)x10)-(136.840x2,20% x 25/360) 2) EA = 138.000-136.880 = 1.120 = 9.33 % ** 1.200X10 12.000

**Por cada € invertido vamos a obtener 0,0069 y 0,093 respectivamente

ESPECULACIÓN CON FUTUROS

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Un inversor dispone de 100.000 € que desea invertir en SOGECABLE . Analicemos dos posibilidades:

1) Comprar 3000 acciones a 32,60 para constituir una cartera. Desembolso de 97.800 €.

2) Comprar 30 contratos de Futuro a 32,85 €. Volumen de la inversión: 3000 acciones.

Desembolso de 14.782,5 € en concepto de Garantías (15%). Podría comprar hasta 4 veces más!!

Resultado de la inversión a vencimiento:

Si el mercado se ha movido a su favor, y por ejemplo el precio de liquidación a vencimiento es 35,00 €, el efecto apalancamiento será respectivamente.

1) EA = 2,40 x 3000-(97.800X2,20% X60/360) = 0,07 *

97.800

2) EA = 2,15 x 3000 = 0,436 *

14.782,5

*Por cada € invertido vamos a obtener 0,07 € y 0,436 € respectivamente

EL EFECTO APALANCAMIENTO

COBERTURA CON

FUTUROS SOBRE

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Técnica mediante la que se intenta reducir el riesgo de

mercado asociado a una determinada cartera, es decir, la posible pérdida ante movimientos desfavorables de los precios.

Consiste en tomar una posición a plazo opuesta a la

posición existente o prevista sobre el mercado al contado.

COBERTURA: DEFINICIÓN

COBERTURA CON FUTUROS

Compra de futuros sobre el activo a

cubrir Subida de las

cotizaciones Expectativa de adquirir a corto

plazo una cartera de: Renta Variable

Renta Fija

Activos Nominados en divisas

Venta de futuros sobre el activo a cubrir Caída de las cotizaciones Cartera de: Renta Variable Renta Fija

Activos Nominados en divisas

POSICIÓN RIESGO A CUBRIR

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COBERTURA CON FUTUROS

Activo Subyacente -60 -40 -20 0 20 40 60 80 13.010 13.020 13.030 13.040 13.050 13.060 13.070 13.080 13.090 13.100 13.110 13.120 Pérdidas Beneficio Activo Futuro Rtdo neto

POSICION LARGA EN ACTIVO COBERTURA: VENTA DE FUTURO

COBERTURA CON FUTUROS

Pérdidas -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 13. 010 13. 020 13. 030 13. 040 13. 050 13. 060 13. 070 13. 080 13. 090 13. 100 13. 110 13. 120 13. 130 Activo Subyacente Beneficio Activo Futuro Rtdo neto

POSICION CORTA EN ACTIVO COBERTURA: COMPRA DE FUTURO

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Suponiendo una posición larga en contado equivalente a 10 cestas de IBEX 35 ® a 14.000 que se cubre mediante la venta de 10 futuros a 14.010.

¿Cuál es la posición resultante?

¿Qué expectativas de movimientos en el subyacente tiene la posición total?

¿Cuánto valdría la posición si el mercado cerrara a?

COBERTURA CON FUTUROS: EJERCICIO

14.120 14.000 13.880 TOTAL FUTURO CONTADO

Suponiendo una posición larga en contado equivalente a 10

cestas de IBEX 35 ® a 14.000 puntos que se cubre

mediante la venta de 10 futuros a 14.010. ¿Cuál es la posición resultante?

(14.010 – 14.000)*10 contratos *10 euros= +1.000 €

¿Qué expectativas de movimientos en el subyacente

tiene la posición total? Indiferente.

¿Cuánto valdría la posición si el mercado cerrara a:

COBERTURA CON FUTUROS: SOLUCIÓN

+1.000 -11.000 +12.000 14.120 +1.000 +1.000 0 14.000 +1.000 +13.000 -12.000 13.880 TOTAL FUTURO CONTADO

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Determinación del Ratio de Cobertura o del número de contratos de futuros que se han de utilizar:

RATIO DE COBERTURA =

Así se obtiene el número de CESTAS RÉPLICA a que equivale la cartera.

Sólo se cubre el Riesgo Sistemático (general del mercado)

Las Betas estimadas pueden no ser buenos predictores de las Betas futuras

La Beta de una cartera puede variar a lo largo del tiempo VALOR MERCADO CARTERA

VALOR IBEX 35 ® x 10 ó 1

x

β

COBERTURA CON FUTUROS IBEX 35

CÁLCULO DEL RATIO DE COBERTURA: EJERCICIO

Sea una cartera compuesta por 25 Cestas de IBEX 35 ® . ¿Cuántos futuros habría que vender para cubrir la posición?

IBEX 35 ® : 14.021,10 Futuro IBEX 35 : 14.063 Solución:

(10)

Sea una cartera compuesta por 25 Cestas de IBEX 35 ® ¿Cuántos futuros habría que vender para cubrir la posición?

IBEX 35 ® : 14.021,10 Futuro: 14.063

Solución:

RC= (14.021,10 x 10 € x 25)/(14.021,10 x 10€) = 25

Nominal a cubrir: 14.021,10 puntos *10 €* 25 c = 3.505.275 €

Nominal de futuros a vender: 14.063 puntos *10 € *25 c.

= 3.515.750 €

CÁLCULO DEL RATIO DE COBERTURA : SOLUCIÓN

Matemáticamente es la covarianza de las rentabilidades del valor y del mercado, dividida por la varianza de la rentabilidad del mercado.

Es decir, es el coeficiente de regresión, la pendiente de la

recta de regresión: R_a = a + b R_m

Está estrechamente relacionado con el coeficiente de correlación.

La Beta mide la relación entre la rentabilidad de un valor y la del conjunto del IBEX 35 ®

Es un indicador del riesgo de mercado de un valor

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Para carteras diversificadas y ρ suficientemente altos,

β = 1 Los movimientos del índice y de la cartera

son de igual intensidad

β > 1 Es mayor el porcentaje de variación de la cartera que el del índice, por lo que será mayor el número de contratos

necesario para realizar la cobertura

0 β < 1 Es menor el porcentaje de variación de la cartera que el índice, por lo que el

número de contratos necesarios para la cobertura será menor

≤

COEFICIENTE BETA

β > 1 valores agresivos β = 1 valores neutros 0 β < 1 valores defensivos

α

_i

R

_it

R

_mt

β >

1 β =

tg 45º= 1

β <

1 45º

R_it= Rendimiento del Activo i en el momento t

R_mt= Rendimiento del mercado en el momento

≤

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De redondeo

De correlación

De base

Asimetría en la liquidación diaria de pérdidas

y ganancias

COBERTURA CON FUTUROS:

RIESGOS ASOCIADOS

Sea una cartera compuesta por los siguientes valores:

IBEX 35®: 11.086,20 y Futuro IBEX 35: 11.089

Calcular el número de futuros necesarios para cubrir totalmente esta cartera. 209.120€ 1,73 26,14 8.000 Endesa 390.430 € TOTAL 75.810€ 1,40 10,83 7.000 Santander 105.500€ 1,28 21,10 5.000 Repsol VALOR BETA PRECIO TÍTULOS NOMBRE

EJEMPLO DE COBERTURA DE UNA CARTERA DE

ACCIONES CON FUTUROS DE IBEX 35®

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CÁLCULO DE LA BETA DE LA CARTERA Y DEL

RATIO DE COBERTURA

209.120€ 1,73 26,14 8.000 Endesa 390.430 € TOTAL 75.810€ 1,40 10,83 7.000 Santander 105.500€ 1,28 21,10 5.000 Repsol VALOR BETA PRECIO TÍTULOS NOMBRE 544 , 1 1000 73 . 1 x 8000 83 . 10 x 7000 1 . 21 x 5000 73 . 1 x 1400 . 26 x 8000 4 . 1 x 83 . 10 x 7000 28 . 1 x 1 . 21 x 5000 N X N X N X N X β N X β N X β N X β N X β 4 4 3 3 2 2 1 1 4 4 4 3 3 3 2 2 2 1 1 1 c = + + + + + = = + + + + = + + 5,438 = 1,54 10 20 , 086 . 1 1 430 . 390 = R.C. × ×

Resultado esperado por la posición: (11.089-11.086,2) x 5.438 X10=152,264€

Llegado el día del vencimiento y considerando que las Betas han permanecido constantes los precios de los valores son:

EJEMPLO DE COBERTURA DE UNA CARTERA DE

ACCIONES CON FUTUROS DE IBEX 35

195.407,55€ 1,73 24,4259 8.000 Endesa 367.576,34€ TOTAL 71.787,21€ 1,40 10,255 7.000 Santander 100.381,58€ 1,28 20,076 5.000 Repsol VALOR BETA PRECIO TÍTULOS NOMBRE

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Resultado por la posición en contado: (367.576,34 - 390.430

€)= -22.853,66€ (caída de 5,85% = 3,79% x 1.54)

Resultado por la posición en futuros: (11.089-10.666)X5

contratos X10 €=+21.150€

RESULTADO GLOBAL: -22.853,66 + 21.150=-1.703,6 €

EJEMPLO DE COBERTURA DE UNA CARTERA DE

ACCIONES CON FUTUROS DE IBEX 35

Esperábamos obtener 152,264 €, el redondeo y el hecho de infracubrirnos con la posición de futuros nos ha hecho perder -1.855,94€,

Redondeo= (11.089-10.666)x(5-5.438)x10= -1.855,94€ De manera que la pérdida total es :-1.703,6€.

Lo óptimo hubiera sido hacer la cobertura con 5 futuros IBEX 35 y 4 futuros Mini Ibex, de esta forma, la pérdida hubiera sido sólo de -11,66€

Estos datos se han obtenido considerando que las BETAS de las acciones se mantienen constantes. En caso contrario, el ratio de cobertura inicial estaría dando una posición infracubierta o sobrecubierta .

EJEMPLO DE COBERTURA DE UNA CARTERA DE

ACCIONES CON FUTUROS DE IBEX 35

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Valor de la cartera al vencimiento de los futuros teniendo en cuenta que las Betas no han permanecido constantes.

COBERTURA DE UNA CARTERA DE ACCIONES CON

FUTUROS DE IBEX 35: RIESGO DE CORRELACIÓN

198.880€ 1.29 24,86 8.000 Endesa 371.920€ TOTAL 70.140€ 1.97 10,02 7.000 Santander 102.900€ 0.65 20,58 5.000 Repsol VALOR BETA PRECIO TÍTULOS NOMBRE

IBEX 35® y Futuro IBEX 35: 10.666 (caída de un 3,79%)

La Beta de la Cartera ha sido realmente de 1,25 cuando la estimación era de 1,54.

El IBEX 35 ® ha caído un 3,79% y esperábamos que la cartera lo hiciera en un 5,85% y tan sólo ha sido del 4,74%

4,74% = 430 . 390 920 . 371

Resultado por la posición en contado

(371.920 – 390.430)=-18.510 €

En realidad esperábamos que la cartera valiese (367.576,34 – 390.430) = - 22.853,66

Por lo que tenemos una menor pérdida de 4.343,66 €

Resultado por la posición en futuros

(11.089 – 10.666) x 5 x 10=+21.150 €

RESULTADO GLOBAL: 21.150-18.510=+ 2.640 €

Las BETAS de las acciones han cambiado con el tiempo y al no haber realizado los ajustes necesarios en la cobertura al final el resultado obtenido es distinto del esperado. En nuestro caso nos ha beneficiado, pero podría ser al contrario. Lo importante es que hay que tener controlada la correlación para evitar efectos inesperados.

COBERTURA DE UNA CARTERA DE ACCIONES CON

FUTUROS DE IBEX 35: RIESGO DE CORRELACIÓN

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COBERTURA DE UNA CARTERA DE ACCIONES CON

FUTUROS IBEX 35: RIESGO DE BASE

Se desea cubrir con futuros la siguiente cartera:

Cotización IBEX 35 € : 11.086,20

Cotización Futuro ( tercer vencimiento): 11.180 puntos Número de días hasta vencimiento: 90

No se produce pago de dividendos en el periodo considerado 443.850€ 0.92 29.59 15.000 Inditex 1.341.850€ TOTAL 65.000 TOTAL 506.800€ 0.85 25.34 20.000 Iberdrola 391.200€ 1.27 13.04 30.000 Telefónica VALOR BETA PRECIO TÍTULOS NOMBRE

COBERTURA DE UNA CARTERA DE ACCIONES CON

FUTUROS IBEX 35: RIESGO DE BASE

contratos 12 05 , 12 110862 99 . 0 x 850 . 341 . 1 RC = = ≈

ª

Venta de 12 contratos de Futuro tercer vencimiento a

11.180 puntos

BASE = 11.180 – 11086,2 = 93,8 puntos de IBEX

Tipo de interés implícito:

11.180 = 11.086,2 (1+i 90/360) i=93,8 x 360 / 11.086,2 x 90

i = 3,38 %, tipo de interés que relaciona

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COBERTURA DE UNA CARTERA DE ACCIONES CON

FUTUROS IBEX 35: RIESGO DE BASE

Supongamos que transcurrido 1 mes el mercado ha sufrido una caída y que el gestor estima que ha tocado fondo y decide interrumpir la cobertura C/ 12 contratos para cerrar la posición en futuros (asumimos que no ha habido cambios en la correlación y, por tanto, la Beta de la cartera se mantiene en 0.99) 1.284.465,37€ TOTAL 65.000 TOTAL 1.284.465,37 € – 1.341.850 € = - 57.384,63 € 426.309,95€ 0.92 28.42 15.000 Inditex 488.296,14€ 0.85 24.41 20.000 Iberdrola 369.859,27€ 1.27 12.33 30.000 Telefónica VALOR BETA PRECIO TÍTULOS NOMBRE

COBERTURA DE UNA CARTERA DE ACCIONES CON

FUTUROS IBEX 35: RIESGO DE BASE

Transcurrido 1 mes la situación de mercado es: Cotización IBEX 35® : 10.610

Cotización Futuro : 10.680

El resultado de nuestra posición será:

Resultado cartera = 1.284.465,37€ – 1.341.850€ = -57.384,63€ Resultado futuros = 12 x (11.180 – 10.680) x10 = + 60.000 € Resultado total = - 57.384,63 + 60.000 = +2.615,37 €

Base teórica = 10.610 x (60x3,38%/360)= 59,85 ptos IBEX Esperábamos obtener: (93,8-59,85)x12,05x10=+4.091,49€ Resultado obtenido – resultado esperado = -1.476,12 €

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COBERTURA DE UNA CARTERA DE ACCIONES CON

FUTUROS IBEX 35: RIESGO DE BASE

Dos efectos, efecto base y redondeo:

BASE real = 10.610 – 10.680 = 70 ptos de IBEX Tipo implícito: 10.680 = 10.610 x (1+ i 60/360) i = 3,96 % > 3.38% Efecto Base: (59,85-70)x12,05x10=-1.223,46€ Rendondeo: (12-12,05)x(11.180-10.680)x10=-252,66€ Total: -1.223,46€- 252,66€ = -1.476,12 €

ARBITRAJE CON

FUTUROS SOBRE

ÍNDICE

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BASE REAL

Precio Futuro real - Precio de contado BASE TEÓRICA

Precio Futuro teórico - Precio de contado BASE REAL = BASE TEÓRICA: No arbitraje

BASE REAL ≠ BASE TEÓRICA: Arbitraje

LA BASE

Dada una situación del mercado: IBEX 35 ® :10.649,9

Vencimiento Diciembre (30 días) Futuro IBEX 35 ® : 10.674 Vencimiento Enero (65 días) Futuro IBEX 35 ® : 10.681

Tipo de interés : 2,0 %

No hay reparto de dividendos.

¿Están correctamente valorados los futuros?

Calcular las bases teóricas y las bases reales.

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El arbitraje CONTADO-FUTURO puede ser: DIRECTO (CASH AND CARRY)

Consiste en la compra del activo subyacente en contado y la venta simultánea del correspondiente número de contratos de futuro. Este arbitraje se realiza solamente si la diferencia entre la cotización de contado y el precio del futuro es superior al coste de financiación (futuro sobrevalorado).

INVERSO (REVERSE CASH AND CARRY)

Consiste en la venta al contado de una cartera réplica del índice, y la compra simultánea de los correspondientes contratos de futuro. Se realizará cuando la diferencia entre ambos precios,contado y futuro, sea inferior al coste de financiación (futuro infravalorado).

En algunos mercados o para algunas entidades es difícil realizar este tipo de arbitraje.

ARBITRAJE CON FUTUROS

Compra de acciones del IBEX 35 ® al contado y en idéntica proporción al ÍNDICE.

Formalización de un presta-mo para financiar la compra anterior.

Venta de futuros sobre IBEX 35

Venta de las acciones que compramos.

Devolución del préstamo.

Compra de futuros del IBEX 35 ® o si es al vencimiento

liquidación por diferencias.

PERIODO O _CANCELACIÓN

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Precios

Fecha de vencimiento

(último día de negociación) Precio teórico del Futuro

Valor del IBEX 35 ® al contado

Existe oportunidad de arbitraje cuando el precio real del futuro está sobrevalorado. La diferencia entre el precio teórico y el real del futuro será el beneficio previsto.

Cotización real del Futuro

ARBITRAJE DIRECTO

Venta a crédito de las acciones del Índice en la misma proporción que el IBEX 35 ®

Inversión del importe neto obtenido en la venta de acciones

Compra futuros del IBEX 35 ®

Compra de acciones vendidas y devolución a quien nos las prestó.

Recuperar la inversión.

Venta de futuros o liquidación por diferencias.

PERIODO O CANCELACIÓN A VENCIMIENTO

(22)

Existe oportunidad de arbitraje cuando el precio real del futuro está infravalorado.

La diferencia entre el precio real y el teórico será el beneficio previsto.

Precios

Fecha de vencimiento

(último día de negociación) Precio teórico del Futuro

Valor del IBEX 35 ® al contado Cotización real del Futuro

ARBITRAJE INVERSO

Define la relación en términos de diferencia de precios entre dos contratos de futuro de distinto vencimiento.

Compra de Roll-Over: comprar el contrato de futuro

de vencimiento más cercano y vender el contrato de futuro de vencimiento más lejano.

Venta de Roll-Over: vender el contrato de futuro de

vencimiento más cercano y comprar el contrato de vencimiento más lejano.

(23)

El Roll Over es igual a la diferencia de precios entre los dos futuros objeto del contrato.

Roll Over = 1000+PF1-PF2

Esta diferencia viene determinada por el coste de financiación entre los dos vencimientos considerados menos los dividendos repartidos en ese mismo periodo.

FORMACIÓN DEL PRECIO DEL

TIME SPREAD IBEX 35

Compra a 998: compra del futuro IBEX 35 vencimiento

octubre y venta del futuro vencimiento noviembre. El futuro con

vencimiento más alejado se negocia a un precio 2 puntos por

encima del vencimiento más cercano

998 = 1000 + PF1-PF2

Venta a 995: venta del futuro IBEX 35 vencimiento octubre y

compra del futuro vencimiento de noviembre. El futuro con vencimiento más alejado se negocia a un precio 5 puntos por encima del vencimiento más cercano

995 = 1000 + PF1-PF2

La operación del vencimiento más cercano siempre se realiza al last.

998 995

OFERTA DEMANDA

TIME SPREAD IBEX 35 Oct / Nov

(24)

El Roll Over es igual a la diferencia de precios

entre los dos futuros objeto del contrato.

Roll Over = 10 + PF1- PF2

Esta diferencia viene determinada por el coste de financiación entre los dos vencimientos

considerados menos los dividendos repartidos

en ese mismo periodo.

FORMACIÓN DEL PRECIO DEL TIME SPREAD

DE LOS FUTUROS SOBRE ACCIONES

Compra a 9,99: compra del futuro BBVA vencimiento Dic y venta del futuro vencimiento Marzo. El futuro con vencimiento más alejado se negocia a un precio de 0.01 € por encima del vencimiento más cercano

9,99 = 10 + PF1-PF2

Venta a 9,97: venta del futuro BBVA vencimiento Dic y compra del futuro vencimiento de Marzo. El futuro con vencimiento más alejado se negocia a un precio 0,03 € por encima del vencimiento más cercano

9,97 = 10 + PF1-PF2

La operación del vencimiento más cercano siempre se realiza al last o último precio cruzado.

9,99 9,97

OFERTA DEMANDA

TIME SPREAD BBVA Dic / Mar

FORMACIÓN DEL PRECIO DEL TIME SPREAD

DE LOS FUTUROS SOBRE ACCIONES

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TIME SPREAD

TIME SPREAD: EJERCICIO

¿ A cuánto tendría que cotizar el contrato SIX K7M7?:

C/ SIX K7M7= 1000+14533-14556 = 977

(26)

TIME SPREAD: EJERCICIO

¿ En qué operaciones se desglosa? TIME SPREAD MAYO JUNIO

C/ SIX K7M7= C/ Futuro cercano =14529

V/ Futuro Lejano =14569

V/ SIX K7M7= V/ Futuro Cercano=14529

C/ Futuro Lejano=14574

RESUMEN TIME SPREAD

COMPRA DE TIME SPREAD Operaciones Separadas C/ Futuro cercano =14533 V/ Futuro Lejano =14556 Roll Over C/ Futuro cercano =14529 V/ Futuro Lejano =14569

VENTA DE TIME SPREAD Operaciones Separadas V/ Futuro cercano =14531 C/ Futuro Lejano =14601 Roll Over V/ Futuro cercano =14529 C/ Futuro Lejano =14574

(27)

PANTALLA TIME SPREAD

LAS OPCIONES

FINANCIERAS

(28)

Prima = F(PS, PE, t, v, i, d) siendo,

PS: precio activo subyacente PE: precio de ejercicio

t: tiempo de vida que tiene la opción v: volatilidad

i: tasa de interés libre de riesgo d: dividendos, en su caso

OPCIONES: LA PRIMA

Ð Ï Ð Ï Ð Ï DIVIDENDOS Ï Ð Ð Ð Ï Ï TIPOS DE INTERÉS Ð Ð Ð Ï Ï Ï VOLATILIDAD Ð Ð Ð Ï Ï Ï TIEMPO A VENCIMIENTO Ï Ð Ð Ð Ï Ï PRECIO DEL SUBYACENTE Ð Ï Ð Ï Ð Ï PRECIO DE EJERCICIO PUT CALL MOVIMIENTO

* Un ejemplo para leer el cuadro: a mayor PE menor prima de Call y mayor la del Put

PARÁMETROS DE LA PRIMA

(29)

DELTA GAMMA VEGA THETA RHO

SENSIBILIDADES

Delta: variación del valor de la prima ante variaciones en el precio del activo subyacente

Gamma: variación del delta ante sucesivos cambios en el precio del activo subyacente

Vega: variación del valor de la prima ante cambios en la volatilidad

Theta: variación del valor de la prima por el transcurso del tiempo

Rho: variación en el valor de la prima por cambios en los tipos de interés

(30)

1.Matemáticamente es la primera derivada de la prima

respecto del subyacente.

2.Representa la variación que sufre la prima ante el movimiento de una unidad en el precio del activo subyacente.

3. Su rango de variación en términos absolutos es de 0 a 1

∆ tiende a 1 ITM ∆ es 0.5 ATM ∆ tiende a 0 OTM

∆

=

dP

dAS

SENSIBILIDADES: DELTA

CALL: VALOR TEÓRICO

VALOR TEÓRICO CALL vs. ACTIVO SUBYACENTE

0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 12000 12200 12400 12600 12800 13000 13200 13400 13600 13800 14000 14200 14400 14600 14800 15000 ACTIVO SUBYACENTE VA LO R TEÓ R IC O Volatilidad = 30% Tiempo a vto.= 20 días

13500 13900

t/i = 3.5%

(31)

PUT: VALOR TEÓRICO

VALOR TEÓRICO PUT vs. ACTIVO SUBYACENTE

0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 12000 12200 12400 12600 12800 13000 13200 13400 13600 13800 14000 14200 14400 14600 14800 15000 ACTIVO SUBYACENTE VAL O R TEÓ R IC O

Tiempo a vto.= 20 días Volatilidad = 30% t/i = 3.5%

13100 13500 13900

SENSIBILIDADES: DELTA

DELTA CALL vs. ACTIVO SUBYACENTE

0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1 12000 12200 12400 12600 12800 13000 13200 13400 13600 13800 14000 14200 14400 14600 14800 15000 ACTIVO SUBYACENTE DE LT A

Tiempo a vto.= 20 días Volatilidad = 30%

t/i = 3.5%

13500 13900 13100

(32)

SENSIBILIDADES: DELTA

DELTA PUT vs. ACTIVO SUBYACENTE

-1 -0,9 -0,8 -0,7 -0,6 -0,5 -0,4 -0,3 -0,2 -0,1 0 12000 12200 12400 12600 12800 13000 13200 13400 13600 13800 14000 14200 14400 14600 14800 15000 ACTIVO SUBYACENTE DE LT A

13900 13500

13100

Dada una situación de mercado:

1) Recalcular las primas de CALL y PUT cuando el Subyacente sube 1 punto.

2) Recalcular las primas de CALL y PUT cuando el Subyacente baja 1 punto. - 0,47 199,13 14.000 229,06 + 0,53 Delta Put Prima Put P. Ejercicio Prima Call Delta Call

DELTA DE UNA OPCIÓN: EJERCICIO

3.9 % Tipo de Interés 30 % Volatilidad: 18 días Tiempo a vencimiento: 14.030 Futuro Mini IBEX 35

(33)

4.Delta es positivo para las posiciones alcistas y negativo para las posiciones bajistas.

5.Indica como varía el valor neto de una cartera cuando cambia el precio del Activo Subyacente.

6. Es el número que expresa el equivalente de la opción en términos del activo subyacente y por tanto, nos indica el RATIO de COBERTURA: cubro me que la con n opció la de Delta cubrir a n posició la de Delta = . C . R

SENSIBILIDADES: DELTA

Calcular el DELTA de una cartera compuesta por las siguientes opciones :

DELTA DE UNA CARTERA : EJERCICIO

COMPRA 60 CALL 14.550 VENTA 15 PUT 14.500 COMPRA 20 PUT 14.350 COMPRA 30 CALL 14.500 VENTA 40 CALL 14.400

(34)

DELTA DE UNA CARTERA : EJERCICIO

236.18 -0.6494 14550 0.3491 85.87 206.40 -0.5975 14500 0.4013 106.02 179.36 -0.5451 14450 0.4537 128.92 154.85 -0.4931 14400 0.5057 154.35 133.53 -0.4426 14350 0.5561 182.97 114.55 -0.3945 14300 0.6043 213.92 97.91 -0.3492 14250 0.6496 247.23 PRIMA DELTA STRIKE DELTA PRIMA PUT CALL

Calcular el DELTA de una cartera compuesta por las siguientes opciones sobre IBEX 35 :

DELTA DE UNA CARTERA : SOLUCIÓN

+0.3494 x 60 = 20,964 COMPRA 60 CALL 14.550

+12,885 TOTAL DELTA CARTERA

+0.5975 x 15 = 8,962 VENTA 15 PUT 14.500 -0.4426 x 20 = - 8,852 COMPRA 20 PUT 14.350 +0.4013 x 30 = 12,039 COMPRA 30 CALL 14.500 -0.5057 x 40 =-20,228 VENTA 40 CALL 14.400 DELTA

(35)

RATIO DE COBERTURA: EJERCICIO

Calcular el Ratio de Cobertura de una cartera compuesta por la compra de 10 Futuros Mini IBEX 35 utilizando las siguientes opciones: 3,98 % Tipo de Interés 30% Volatilidad: 18 días Tiempo a vencimiento: 14.900 Futuro Mini IBEX 35

Dada una situación de mercado:

- 0,4877 0,5106 DELTA 238,19 238,19 PRIMA PUT 14.900 CALL

Recalcular el Ratio de Cobertura, así como el resultado del ajuste en €, si el precio del Futuro Mini IBEX 35 aumenta a 15.000:

RATIO DE COBERTURA: EJERCICIO

-0,3588 0,6394 DELTA 153,72 353,37 PRIMA PUT 14.900 CALL

(36)

Recalcular el Ratio de Cobertura, así como el resultado del ajuste en €, si el precio del Futuro Mini IBEX 35 ® disminuye a 14.800:

RATIO DE COBERTURA: EJERCICIO

-0,5544 0,4439 DELTA 290,29 190,47 PRIMA PUT 14.900 CALL

7. La suma de Delta de Call y de Put en valor absoluto del mismo precio de ejercicio y vencimiento debe ser 1 (aproximadamente).

8. El Delta de una opción varía cuando se modifican determinadas variables que afectan al valor teórico de las opciones

Activo Subyacente

Tiempo a Vencimiento

Volatilidad

(37)

DELTA CALL vs. TIEMPO A VENCIMIENTO

0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 TIEMPO A VENCIMIENTO DE L T A Activo Subyacente = 13 500 Volatilidad = 30% t/i = 3,9% 13100 13500 13900

SENSIBILIDADES: DELTA

DELTA PUT vs. TIEMPO A VENCIMIENTO.

-1 -0,9 -0,8 -0,7 -0,6 -0,5 -0,4 -0,3 -0,2 -0,1 0 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 TIEMPO A VENCIMIENTO DE LT A Activo Subyacente = 13500 Volatilidad = 30% t/i = 3,9% 13100 13500 13900

SENSIBILIDADES: DELTA

(38)

DELTA CALL vs. VOLATILIDAD

0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 VOLATILIDAD % DE LT A

Tiempo a vto.= 20 días Activo Subyacente = 13500 t/i = 3,9% 13500 13900 13100

SENSIBILIDADES: DELTA

DELTA PUT vs. VOLATILIDAD

-1 -0,9 -0,8 -0,7 -0,6 -0,5 -0,4 -0,3 -0,2 -0,1 0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 VOLATILIDAD % DE LT A

SENSIBILIDADES: DELTA

Tiempo a vto.= 20 días Activo Subyacente = 13500

t/i = 3,9%

13500

13900 13100

(39)

1. Matemáticamente es la segunda derivada de la prima respecto

del subyacente.

2. Es el cambio esperado del Delta cuando varía en una unidad el precio del activo subyacente.

3. El signo de la Gamma es positivo para las posiciones compradoras y negativo para las vendedoras:

Compra de opciones:

Venta de opciones:

2 2

dAS

P

d

dAS

d

∆

₌

=

γ

0 AS

⇒

↑

∆

c

↑

∆

p

⇒

>

↑

γ

0 AS

⇒↓

∆

c

↓

∆

p

⇒

<

↑

γ

SENSIBILIDADES : GAMMA

TELÉFONICA: 17,00 €

PRECIO DE EJERCICIO: 16,83 €

VOLATILIDAD: 17 %

TIEMPO A VENCIMIENTO: 108 días

TIPO DE INTERÉS: 3.97%

Con estos datos, el Modelo valora las opciones como sigue:

PRIMA CALL: 0.82 € PRIMA PUT: 0.47 €

DELTA: 0.6097 DELTA: -0.4060

GAMMA: 0.247 GAMMA: 0.2634

(DELTA y GAMMA por 1 €)

Recalcular la Delta del CALL y PUT cuando TEF sube a 17,01 €

Recalcular la Delta del CALL y PUT cuando TEF baja a 16,99 €

(40)

A partir del gráfico de la evolución de Delta con respecto al Activo Subyacente, determinar el valor de Delta y el signo de Gamma para las siguientes posiciones :

GAMMA DE UNA POSICIÓN: EJERCICIO

ACTIVO SUBY 14.400 ACTIVO SUBY 13.000 C/CALL 13500 C/ PUT 13500 V/ PUT 13900 V/CALL 13900 GAMMA DELTA DELTA ACTIVO SUBY 13.800 ACTIVO SUBY 12.800

Dada una situación de mercado tal que:

Activo Subyacente: 14.300 Prima Call = 145,74

Delta Call = 0,4025

Gamma Call = 0,0007 (constante)

Recalcular la Prima y la Delta de la Call cuando el Subyacente baja dos puntos

Dada una situación de mercado tal que:

Activo Subyacente: 14.285 Prima Call = 110

Delta Call = 0,70

Gamma Call = 0,002 (constante)

Recalcular la Prima y la Delta de la Call cuando el

(41)

4.El signo de Gamma para una posición Delta neutral indica:

Gamma positivo: se obtienen beneficios con los ajustes a

realizar para mantener la neutralidad de Delta.

Gamma negativo: los ajustes perjudican a la posición

.

∆=0;γ >0

∆=0;γ < 0

5.El importe de la posición Gamma indica la velocidad a la que se deben realizar los ajustes para mantener la posición Delta neutral.

compro

0 <

A.S.

vendo

0 >

A.S.

⇒

∆

⇒

↓

⇒

∆

⇒

↑

vendo 0 > A.S. compro 0 < A.S. ⇒ ∆ ⇒ ↓ ⇒ ∆ ⇒ ↑

BENEFICIO

PÉRDIDA

SENSIBILIDADES : GAMMA

6.Gamma es máximo para las opciones que están en el dinero y disminuye conforme las opciones entran y salen del dinero.

7. La evolución de Gamma conforme se aproxima el vencimiento de las opciones y conforme cae la volatilidad coincide: aumenta para las opciones ATM y disminuye para las opciones ITM y OTM

(42)

SENSIBILIDADES : GAMMA

GAMMA CALL vs. ACTIVO SUBYACENTE

0,0000 0,0001 0,0002 0,0003 0,0004 0,0005 0,0006 0,0007 0,0008 12000 12200 12400 12600 12800 13000 13200 13400 13600 13800 14000 14200 14400 14600 14800 15000 ACTIVO SUBYACENTE GA M M A

Tiempo a vto.= 20 días

Volatilidad = 30% t/i = 3.9% 13500 13900 13100

SENSIBILIDADES : GAMMA

GAMMA CALL vs. TIEMPO A VENCIMIENTO

0 0,0005 0,001 0,0015 0,002 0,0025 0,003 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 TIEMPO A VENCIMIENTO GAM M A Activo Subyacente: 13500 Volatilidad = 30% t/i = 3.9% 13500 13900 13100

(43)

SENSIBILIDADES : GAMMA

GAMMA CALL vs. VOLATILIDAD

0,000 0,001 0,002 0,003 0,004 0,005 0,006 0,007 0,008 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 VOLATILIDAD % GAM M A Activo Subyacente = 13500 Tiempo a vto.= 20 días

t/i = 3.9%

13500

13900

13100

SENSIBILIDADES : THETA

Matemáticamente es la derivada de la prima respecto al tiempo al vencimiento.

Las opciones pierden valor teórico en términos de valor temporal conforme se aproxima el vencimiento de las mismas. Theta mide la sensibilidad de la prima al paso del tiempo es decir, es el cambio esperado en el valor teórico de una opción ante una variación de un día en el tiempo pendiente hasta el vencimiento.

T

P

=

θ

∂

(44)

SENSIBILIDADES : THETA

VALOR TEÓRICO CALL vs. TIEMPO A VENCIMIENTO

0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 600 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 TIEMPO A VENCIMIENTO VA LO R T E Ó R IC O Activo Subyacente = 13500 Volatilidad = 30% t/i = 3.5% 13900 13500 13100

SENSIBILIDADES : THETA

VALOR TEÓRICO PUT vs. TIEMPO A VENCIMIENTO

0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 600 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 TIEMPO A VENCIMIENTO VA LO R TEÓ R IC O Activo Subyacente = 13500 Volatilidad = 30% t/i = 3.9% 13500 13100 13900

(45)

SENSIBILIDADES : THETA

Las carteras de opciones globalmente compradoras

tienen Theta negativo y las vendedoras Theta positivo.

Para las opciones AT-THE-MONEY Theta es máximo y

aumenta conforme se aproxima el vencimiento, es

decir, su valor teórico decae más rápidamente en lo

últimos días de vida del contrato.

Las posiciones Gamma y Theta tienen signo contrario,

existiendo un alto grado de correlación entre ellas.

SENSIBILIDADES : THETA

THETA CALL vs. ACTIVO SUBYACENTE

0,0 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 12000 12200 12400 12600 12800 13000 13200 13400 13600 13800 14000 14200 14400 14600 14800 15000 ACTIVO SUBYACENTE TH ETA

13900 13500

(46)

SENSIBILIDADES : THETA

THETA CALL vs. TIEMPO A VENCIMIENTO

0 5 10 15 20 25 30 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 TIEMPO A VENCIMIENTO TH ETA Activo Subyacente = 13500 Volatilidad = 30% t/i = 3.9% 13500 13900 13100

SENSIBILIDADES : THETA

THETA CALL vs. VOLATILIDAD

0 1 2 3 4 5 6 7 8 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 VOLATILIDAD % TH ETA Activo Subyacente = 13500 t/i = 3.9%

Tiempo a vto. = 20 días

13900 13500

(47)

BBVA: 16,52 €

PRECIO DE EJERCICIO: 16 €

VOLATILIDAD: 39,5%

TIEMPO A VENCIMIENTO: 73

TIPO DE INTERÉS: 3,9 %

PRIMA CALL: 3,42 € PRIMA PUT: 2,36 €

THETA: 0,21 THETA: 0,0179

Recalcular la PRIMA del CALL y PUT cuando PASA UN DÍA:

THETA DE UNA OPCIÓN: EJERCICIO

SENSIBILIDADES: Ejercicio

CALL

Vto.

20 días

PUT

THETA GAMMA DELTA

P.E.

DELTA

GAMMA THETA

5,251

0,00056

0,702

14.200 -0,296

0,00056

5,288

6,082

0,00065

0,514

14.500 -0,483

0,00065

6,082

5,531

0,00059

0,328

14.800 -0,669

0,00059

5,495

Dados los siguientes datos:

CALL Vto.

1 día PUT

THETA GAMMA DELTA P.E. DELTA GAMMA THETA

2,069 0,00022 0,988 14.200 -0,012 0,00022 2,107

27,378 0,00290 0,520 14.500 -0,480 0,00290 27,378

(48)

SENSIBILIDADES: Ejercicio

Calcular el nº de Put 14.500 que tengo que comprar para

cubrir la compra de 100 Futuros cuando quedan 20 días a vencimiento.

¿Qué ocurre con las posiciones GAMMA y THETA ?

SENSIBILIDADES: Ejercicio

Calcular el nº de Put 14.500 que tengo que comprar para

cubrir la compra de 100 Futuros cuando queda 1 día a vencimiento.

(49)

SENSIBILIDADES: Ejercicio

Calcular el nº de CALL 14.200 que tengo que negociar para

cubrir la compra de 100 Futuros cuando quedan 20 días a vencimiento.

¿Qué ocurre con las posiciones GAMMA y THETA ?

SENSIBILIDADES: Ejercicio

Calcular el nº de CALL 14.200 que tengo que negociar para

cubrir la compra de 100 Futuros cuando queda 1 día a vencimiento.

(50)

SENSIBILIDADES : Vega

Matemáticamente es la derivada de la prima respecto de la

volatilidad.

El valor teórico de las opciones aumenta o disminuye

conforme aumenta o disminuye la volatilidad implícita

negociada en el mercado. Vega mide la sensibilidad de la

prima a las variaciones de la volatilidad y es por tanto el

cambio esperado en la prima ante una variación de un

1% de la volatilidad implícita.

Las carteras de opciones globalmente compradoras tienen

Vega positivo y las vendedoras Vega negativo.

V

P

=

Υ

∂

SENSIBILIDADES : Vega

VALOR TEÓRICO CALL vs. VOLATILIDAD

0 100 200 300 400 500 600 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 VOLATILIDAD % VA LO R T E Ó R IC O Activo Subyacente = 10500 Tiempo a vto. = 20 días t/i = 3.5%

10500

10900 10100

(51)

101 Documentación elaborada por Instituto BME

SENSIBILIDADES : Vega

VALOR TEÓRICO PUT vs. VOLATILIDAD

0 100 200 300 400 500 600 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 VOLATILIDAD % VA LO R T E Ó R IC O Activo Subyacente = 10500 Tiempo a vto. = 20 días

t/i = 3.5% ₁₀₉₀₀

10100 10500

SAN: 10,82 €

PRECIO DE EJERCICIO: 10 €

VOLATILIDAD: 39,5%

TIEMPO A VENCIMIENTO: 73

TIPO DE INTERÉS: 2,21%

PRIMA CALL: 3,42 € PRIMA PUT: 2,36 €

VEGA: 0,709 VEGA: 0,709

Recalcular la PRIMA del CALL y PUT cuando aumenta la

VOLATILIDAD IMPLÍCITA un punto:

Recalcular la PRIMA del CALL y PUT cuando cae la VOLATILIDAD

IMPLÍCITA un punto:

(52)

Vega es máximo para las opciones at-the-money y su valor

disminuye conforme las opciones entran y salen del dinero.

Según se aproxima la fecha de vencimiento, Vega de todas

las opciones disminuye. Por lo tanto, el efecto de una variación en la volatilidad implícita va a ser cada vez menor.

Ante variaciones en la volatilidad, Vega de las opciones ATM

se mantiene constante mientras que para las opciones ITM y OTM disminuye.

SENSIBILIDADES : Vega

VEGA CALL vs. ACTIVO SUBYACENTE

0 2 4 6 8 10 12 12000 12200 12400 12600 12800 13000 13200 13400 13600 13800 14000 14200 14400 14600 14800 15000 ACTIVO SUBYACENTE VE G A

Tiempo a vto. = 20 días Volatilidad = 30% t/i = 3.5%

10100 10500

(53)

SENSIBILIDADES : Vega

VEGA CALL vs. TIEMPO A VENCIMIENTO

0 2 4 6 8 10 12 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 TIEMPO A VENCIMIENTO VE G A Activo Subyacente = 10500 Volatilidad = 30% t/i = 3.5% 10100 10900 10500

SENSIBILIDADES : Vega

VEGA CALL vs. VOLATILIDAD

0 2 4 6 8 10 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 VOLATILIDAD % VE G A Activo Subyacente = 10500 t/i = 3.5% Tiempo a vto. = 20 días

10100 10900

(54)

VEGA DE UNA OPCIÓN : Ejercicio

• Dados los siguientes datos: t/i Volat. Fut.

3,5% 30% 10.506

CALL _{3 días}Vto. PUT VEGA PRIMA P.E. PRIMA VEGA

2,075 272,411 10.250 16,505 2,075 3,796 97,960 10.500 91,962 3,796 2,300 19,568 10.750 263,478 2,300

CALL _{20 días}Vto. PUT VEGA PRIMA P.E. PRIMA VEGA

8,841 390,493 10.250 135,124 8,841 9,779 247,573 10.500 241,588 9,779 9,163 144,578 10.750 387,977 9,163

VEGA DE UNA OPCIÓN: Ejercicio

Calcular los nuevos valores teóricos cuando la volatilidad aumenta a

un 31%:

Para las CALL cuando faltan 20 días para el vto.

CALL Valor Teórico Variación en %

10.250

10.500

10.750 Para las PUT cuando faltan 3 días para el vto.

PUT Valor Teórico Variación en %

10.250

10.500

10.750

(55)

DELTA GAMMA THETA VEGA

Call comprado + + - + Call vendido - - + - Put comprado - + - + Put vendido + - + - Activo Comprado + 0 0 0 Activo vendido - 0 0 0

SENSIBILIDADES

Si Delta es +: El aumento del Precio del Subyacente

beneficia a la posición.

Si Delta es -: El descenso del Precio del Subyacente

Si Gamma es +: Con Delta=0, un movimiento en el

Activo Subyacente favorece a la posición.

Si Gamma es -: Con Delta=0, la estabilidad en el

Activo Subyacente favorece a la posición.

(56)

Si Theta es +: El paso del tiempo favorece a la

posición.

Si Theta es -: El paso del tiempo perjudica a la

posición.

Si Vega es +: El aumento de la volatilidad

favorece a la posición.

Si Vega es -: La disminución de la volatilidad

SENSIBILIDADES

Un cambio en la volatilidad tiene un efecto mayor en puntos

en las opciones ATM y en porcentaje en las opciones OTM

El Delta del Call varía de 0 (OTM) a +1 (ITM) y el del Put de 0

(OTM) a -1 (ITM), siendo 0,5 (-0,5) para las opciones ATM.

Un aumento en la volatilidad llevará los Deltas en las

opciones hacia 0,5 (-0,5) y una disminución los alejará de 0,5 (-0,5).

Un cambio en la volatilidad tiene mayor efecto el las opciones

a largo plazo que en las opciones a corto plazo.

Una opción ATM perderá más valor por el paso del tiempo

(mayor Theta) cuanto menor sea el plazo hasta el vencimiento.

(57)

El paso del tiempo y la caída de la volatilidad tienen el

mismo signo perjudicando a una posición compradora de opciones.

El Gamma de una opción ATM aumenta sustancialmente

cuando la volatilidad cae o cuando el tiempo hasta el vencimiento se reduce.

El tipo de interés tiene un efecto mínimo en la valoración

de las opciones sobre futuros. El efecto es mayor en las opciones muy ITM.

El Delta de Call y Put del mismo precio de ejercicio y

vencimiento deben sumar aproximadamente 1 (en valor absoluto).

SENSIBILIDADES

ESTRATEGIAS

CON OPCIONES

(58)

Diferentes combinaciones de opciones permiten obtener perfiles riesgo-rendimiento ajustados a las distintas previsiones sobre la evolución del mercado.

Dependiendo de la sensibilidad que tenga un mayor peso, podemos hablar de distintos tipos de estrategias:

De tendencia: spreads y túnel (posiciones con vega y theta

cercanas a 0).

De volatilidad: straddle, strangles(se deben realizar manteniendo

posiciones delta neutral) y mariposa.

Mixtos: ratios.

ESTRATEGIAS

Se consideran estrategias las combinaciones estándar

de opciones y futuros que permiten identificar un perfil determinado (con un nombre específico).

Vamos a ver estrategias sólo con opciones, por lo que vendrán cada una definida por:

- Tipo de opciones que vamos utilizar (y número de opciones)

- Precios de ejercicio (PE)

En cada estrategia además nos interesará saber su: - Prima Neta (PN)

- Beneficio máximo (Bº Máx.) - Pérdida máxima (Pda. Máx) - Puntos de Break-Even (BE)

(59)

ESTRATEGIAS

DE

TENDENCIA

Son aquellas que van a obtener un perfil de riesgo/rendimiento basado en expectativas del movimiento del Activo Subyacente.

Hay estrategias que aunque se modifiquen las condiciones del mercado siempre se van a mantener alcistas/bajistas, como son los Call Spread y Put Spread.

En cambio existen otras cuyas expectativas van a verse modificadas al cambiar el nivel del activo subyacente, como es el caso de los Ratios.

OPCIONES Y FUTUROS FINANCIEROS