Fundamentos
Las clasificaciones “AA+” asignadas a Compañía Nacional de Fuerza Eléctrica S.A. (Conafe) reflejan un perfil de negocios “Fuerte” y una posición financiera “Satisfactoria”. Destaca el alto grado de integración financiera que la empresa mantiene con su matriz, Compañía General de Electricidad S.A. (CGE). CGE controla las políticas financieras y de dividendos de sus filiales del sector eléctrico en Chile, las que a su vez constituyen sus principales fuentes de flujos de caja para el holding, que utiliza esos recursos para servir sus obligaciones financieras a nivel individual, para el financiamiento de inversiones y para sus propios pagos de dividendos.
El 21 de julio de 2016, tanto el directorio de CGE como el de su sociedad matriz Gas Natural Fenosa Chile acordaron llevar a cabo un plan de reorganización societaria en el que en una primera etapa GNF Chile fusionará por absorción a CGE, para posteriormente dividir la sociedad resultante en dos sociedades donde se alojarán los negocios de electricidad y de gas natural, respectivamente. En el corto plazo se considera que el efecto sería acotado sobre Conafe, dada la baja dependencia operacional de la compañía a los recursos del holding. Sin embargo, la nueva estructura podría implicar presiones sobre sus resultados a través de mayores repartos de dividendos o endeudamiento adicional. Feller Rate mantendrá el monitoreo continuo y en caso de haber nuevos efectos los considerará en eventuales nuevas revisiones.
La clasificación responde a la alta estabilidad del negocio de distribución, asociado al bajo riesgo que presenta el desempeño de sus inversiones, su buena situación financiera y el amplio acceso del grupo de empresas CGE a los mercados financieros. Incorpora, en contraposición, la influencia del marco regulatorio y tarifario que rige a la industria eléctrica en Chile.
Conafe opera como empresa de distribución eléctrica, en las regiones de Atacama,
Coquimbo y Valparaíso, atendiendo sobre los 510.000 clientes. Durante el primer semestre de 2016, los ingresos de Conafe alcanzaron $136.682 millones, registrando un incremento del 14,3% respecto al mismo periodo de 2015. El Ebitda alcanzó $9.413 millones, avanzando un 9,3% en igual periodo, como consecuencia del crecimiento de ventas reguladas, la disminución sostenida de las pérdidas de energía y los mayores servicios de construcción de obras.
A junio de 2016, la deuda financiera alcanzó $87.359 millones, manteniéndose relativa-mente estable en el periodo analizado. Con todo, las métricas crediticias han exhibido un comportamiento estable, alineado con la clasificación asignada: a junio de 2016, los ratios deuda financiera sobre Ebitda y Ebitda sobre gastos financieros alcanzaron a 3,7x y 3,5x, respectivamente.
A junio de 2016, Conafe enfrentaba vencimientos de corto plazo por $906 millones. Estos se consideran manejables, tomando en cuenta que se contaba con recursos en caja por $627 millones a esa fecha, una generación de Ebitda anual relativamente estable de $25.146 millones y líneas bancarias disponibles.
Perspectivas: Estables
ESCENARIO BASE: Considera el mantenimiento de su sólida posición de negocios, el amplio acceso de la compañía a mercados financieros y la alta integración con el Grupo CGE. Asimismo, considera su capacidad de caja operacional, que le permite financiar sus inversiones sin recurrir a nuevo endeudamiento, manteniendo sus parámetros crediticios en línea con la categoría asignada. ESCENARIO DE BAJA: Se estima poco probable. No obstante, se podría gatillar al observar deterioros adicionales en los indicadores de forma estructural.
ESCENARIO DE ALZA: Se considera improbable en el corto plazo.
31 Jul 2015 29 Jul 2016
Solvencia AA+ AA+
Perspectivas Estables Estables
* Detalle de clasificaciones en Anexo
Indicadores Relevantes 2014 2015 jun-16 Margen Operacional 4,6% 6,2% 4,4% Margen Ebitda 7,0% 8,8% 6,9% Endeudamiento total 0,8 0,6 0,6 Endeudamiento financiero 0,4 0,4 0,4 Endeudamiento financiero neto 0,4 0,4 0,4 Ebitda / Gastos financieros 4,1 4,1 3,5 Deuda financiera / Ebitda 5,1 3,8 3,7 Deuda financiera neta / Ebitda 4,9 3,8 3,7 Liquidez corriente 1,4 1,6 1,7
Perfil de Negocios: Fuerte
Principales Aspectos Evaluados D éb il V ul ne ra bl e A de cu ado S at is fa ct or io Fue rt e Industria regulada Posición competitiva Estabilidad de la demanda
Baja Sensibilidad al ciclo económico
Posición Financiera: Satisfactoria
Principales Aspectos Evaluados D éb il A ju st ad a Int er m edi a S at is fa ct or ia S ól id a
Rentabilidad y Generación de flujos Endeudamiento y coberturas Exposición a planes de inversión Liquidez PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA OTROS FACTORES:
Factores Clave Factores Clave Factores Clave
Sólida posición competitiva en industria regulada.
Bajo riesgo operacional de la industria de Distribución eléctrica en Chile.
Fuerte y estable capacidad de generación interna de fondos. Márgenes estables gracias a
regulación de precios en
distribución y traspaso de costos
Respaldo explícito e importante grado de vinculación con el Grupo CGE a través del alto grado de control e integración operativa y financiera.
Contacto: Camilo Jara
[email protected] (562) 2757-0454
Solvencia AA+
Perspectivas Estables
La principal actividad de la compañía es la distribución y comercialización de energía eléctrica, abarcando las regiones de Atacama, Coquimbo y Valparaíso, con una base consolidada de 510.961 clientes a junio de 2016.
Importante nuevo controlador Gas Natural Fenosa alineado
estratégica y financieramente con el grupo
El 14 de octubre de 2014 se concretó la oferta pública de adquisición acciones formulada por Gas Natural Fenosa (GNF) por la propiedad del grupo CGE obteniendo el 96,5% del capital social (a la fecha posee el 97,36%).
Gas Natural Fenosa S.A. (clasificado en “BBB/Estables” en escala global) es una compañía multinacional, de capitales españoles, posicionada como una de las más importantes compañías integradas en gas y electricidad de España y Latinoamérica, con participación en más de 30 países a través de actividades de generación, transmisión y distribución eléctrica, así como comercialización y distribución de gas natural. Asimismo, cuenta con una flota de ocho buques metaneros, siendo un operador de referencia de GNL/GN de la cuenca atlántica y mediterránea.
La adquisición, financiada con fondos propios de GNF, se enmarcó dentro del plan estratégico 2013-2015 de la empresa, aumentando su exposición a Latinoamérica a través de un actor consolidado en el área de energía y gas natural, que se encuentra alineado con su modelo de negocios, con el fin de con el fin de lograr una métrica objetivo de Deuda Financiera Neta / Ebitda de 3,0x hacia 2015. Asimismo, en términos de magnitudes financieros, el Ebitda del 1S 2015 de CGE representó aproximadamente un 10,8% del Ebitda de GNF en el mismo periodo.
Con respecto a la estrategia de crecimiento que posee GNF para con el grupo CGE, se mantiene el énfasis en crecer orgánicamente en los negocios en que participa, tanto en distribución y transmisión de electricidad como en la distribución de gas, sectores con flujos altamente estables en el tiempo, manteniendo así el actual perfil de negocios y financiero de la compañía.
Asimismo, se aprecia la mantención de la autonomía financiera en el manejo y gestión de fondos y el financiamiento local, así como de la política de gestión de los refinanciamientos con más de 18 meses de antelación.
Alta Integración con el Grupo CGE dado su respaldo explícito e
importante grado de vinculación
Existe un importante vínculo entre el grupo controlador CGE y Conafe, debido a: Control total de la compañía con baja presencia de minoritarios.
Relaciones operativas con empresas del grupo.
El manejo centralizado de la tesorería a través de cuentas corrientes mercantiles. Control y estandarización administrativa y management desde la matriz.
Filiales con un sólido acceso al mercado financiero gracias a la fortaleza del Grupo CGE. Cabe destacar que CGE controla las políticas financieras y de dividendos de sus filiales del sector eléctrico en Chile, las que a su vez constituyen las más fuertes y principales fuentes de flujos de caja para el holding, que utiliza dichos dividendos para servir sus obligaciones financieras a nivel individual, para el financiamiento de inversiones y para sus propios pagos de dividendos.
Por lo tanto, el rating de Conafe se encuentra 100% vinculado con el rating de su matriz Compañía General de Electricidad S.A. y eventuales cambios en el perfil de riesgo del Grupo podrían gatillar efectos en la clasificación de riesgo de sus filiales.
PERFIL DE NEGOCIOS
FUERTE
Estructura de propiedad
CGE S.A. es accionista controlador de la compañía con el 99,31% de la propiedad, participa en forma directa o a través de sus filiales y coligadas, fundamentalmente en los mercados de distribución, transmisión y
transformación de energía eléctrica, y distribución, transporte y
almacenamiento de gas, en Chile, Argentina, y Colombia. Sus inversiones están favorablemente diversificadas y sus flujos operacionales provienen principalmente de negocios desarrollados en Chile. CGE está clasificado en “AA” escala local por Feller Rate.
A partir de octubre de 2014, CGE S.A. es controlada por Gas Natural Fenosa a través del 97,4% de la propiedad. El nuevo controlador, clasificado en “BBB/ Estables” en escala internacional, exhibe un perfil de riesgo alineado con el grupo CGE, manteniendo el manejo financiero independiente, la
continuidad de las políticas/objetivos financieros y la estrategia de crecimiento asociada a negocios con flujos operacionales de alta estabilidad.
Solvencia AA+
Perspectivas Estables
Reorganización societaria de la matriz con bajo efecto de corto plazo
sobre la filial
El 21 de julio de 2016, tanto el directorio de CGE como el de su sociedad matriz Gas Natural Fenosa Chile acordaron llevar a cabo un plan de reorganización societaria en el que en una primera etapa GNF Chile fusionará por absorción a CGE, para posteriormente dividir la sociedad resultante en dos sociedades donde se alojarán los negocios de electricidad y de gas natural, respectivamente.En el corto plazo se considera que el efecto sería acotado sobre Conafe, dada la baja dependencia operacional de la compañía a los recursos del holding. Sin embargo, la nueva estructura podría implicar presiones sobre sus resultados a través de mayores repartos de dividendos o endeudamiento adicional.
Feller Rate mantendrá el monitoreo continuo de la operación y en caso de haber nuevos efectos los considerará en eventuales nuevas revisiones.
Sólida posición en negocios regulados en sus zonas de concesión
con fuertes perspectivas dado el crecimiento en la región
Durante los últimos años, la empresa ha tenido un crecimiento sostenido en el número de clientes (CAGR) y ventas físicas, principalmente, producto de la favorable coyuntura económica de la zona y el buen desempeño de la minería en las regiones donde participa. Las ventas físicas al cierre de junio de 2016 alcanzaron los 1.205 GWh, lo que representa un aumento de un 2,1% respecto a igual periodo de 2015. Esto se debe principalmente al crecimiento demográfico en las zonas de concesión, que exhibió un aumento de 3,5% en el periodo.
En cuanto a la energía operada, se observó un incremento de 3,8% respecto de junio de 2015, llegando a 1.261 GWh a junio de 2016. El 58,7% de la diferencia corresponde a la filial Emelat.
Adicionalmente, cabe destacar la correlación positiva entre consumo de electricidad y PIB per cápita. El consumo en Chile se encuentra distante de los registrados en países desarrollados, lo que implica una potencial holgura para el crecimiento de la demanda energética para todos los tipos de consumo (residencial, comercial, industrial, minería y agrícola, entre otros). Destaca la mejora sostenida en los niveles de perdida, disminuyendo desde un 7,51% en junio de 2015 a un 7,08% a junio de 2016.
Alta diversificación de clientes, con bajo riesgo crédito
Un 98% de las ventas corresponde a clientes regulados y un 2% a clientes libres.
Debido a la atomizada base de clientes regulados y a una relativa diversificación en términos de zonas geográficas, la incobrabilidad se mantiene controlada, generando una estabilidad en los flujos hacia la compañía.
Adicionalmente, las distribuidoras de energía tienen la facultad legal para suspender el suministro por falta de pago, convirtiéndose éste en un importante mecanismo para la cobranza.
Cabe destacar que la deuda eléctrica radica en la propiedad y no en el usuario, transformándose esto en otra herramienta de cobro. Por otro lado, las ventas presentan una adecuada diversificación por tipo de cliente.
Solvencia AA+
Perspectivas Estables
Abastecimiento de largo plazo de suministro eléctrico
Tanto Conafe como Emelat han reforzado el suministro eléctrico hacia el largo plazo, asegurando un abastecimiento para sus clientes a través de contratos con empresas generadoras.
Como resultado de diversos procesos licitatorios efectuados a contar de 2006, la empresa ha asegurado el abastecimiento para sus clientes regulados mediante la suscripción de contratos de largo plazo con distintas empresas generadoras.
Asimismo, Emelat S.A. cuenta con contratos de suministro de energía y potencia a precio licitado con Empresa Nacional de Electricidad (“AA/Estables” por Feller Rate) y AES Gener (“A+/Estables” por Feller Rate), los cuales tienen vigencia hasta el 2019 y 2024, respectivamente.
En términos generales, el Grupo CGE mantiene una satisfactoria cobertura de su demanda de energía eléctrica en el mediano plazo gracias al pool de contratos con generadores. Asimismo, actualmente se encuentra desarrollando nuevos procesos de licitación que permitan mantener dicha cobertura hacia el 2020.
Pertenencia a una industria de bajo riesgo operacional, con una alta
influencia regulatoria - tarifaria, que otorga estabilidad en los
ingresos y márgenes de la compañía, sin embargo existen desafíos
en Chile en materia energética
La naturaleza de la industria genera condiciones inherentes de un monopolio natural. Ello, sumado a un acotado número de variables y escenarios predecibles (costos de energía, oferta, demanda y nivel de precios), mantiene un bajo nivel de riesgo operacional y sustenta la estabilidad en los márgenes.
Las tarifas de distribución eléctrica (VAD) son fijadas cada cuatro años por el Ministerio de Energía, en base a estudios elaborados para el dimensionamiento de empresas modelo de distribución de energía eléctrica, las cuales deben ser eficientes y satisfacer óptimamente la demanda con la calidad de servicio determinada en la normativa vigente
CGE Distribución cobra a sus clientes regulados una tarifa igual a la suma del precio de nudo en el nivel de ingreso a distribución (precio de contratos licitados suscritos con los generadores y costos de subtransmisión), más el cargo único por el sistema de transmisión troncal y el VAD.
La tarifa total traspasa a los clientes finales los costos incurridos por las distribuidoras producto de las compras de energía y potencia a las empresas generadoras, incorporando las variaciones en los precios de nudo a través de fórmulas indexadas.
El VAD incluye los costos de inversión, operación y mantenimiento de las redes de distribución, así como los costos de pérdidas de potencia y energía. La ley establece que las concesionarias deben mantener una rentabilidad a nivel de toda la industria de distribución, considerándola como un conjunto, dentro de una banda del 10% ± 4% al momento de la determinación del VAD.
Durante el mes de abril de 2013, fueron fijadas las tarifas reguladas de distribución para el período noviembre 2012 - noviembre 2016, con carácter retroactivo, las cuales tuvieron un efecto acotado, en línea con lo esperado.
Cabe mencionar que las caídas en las tarifas se deben a la existencia de economías de escala en distribución, como consecuencia del aumento de clientes y de la demanda, lo cual es incluido en las tarifas reguladas y traspasado a los clientes a través de factores de ajuste anuales determinados por la autoridad.
Distribución Geográfica
A diciembre de 2015
La Serena y Viña del Mar
78% Copiapo
20% Limarí
2%
Ventas por tipo de Cliente
A diciembre 2015 Residencial 37% Industrial 31% Comercial 26% Otros 6%
Solvencia AA+
Perspectivas Estables
Resultados y márgenes:
Altamente estables debido a su modelo de negocio e industria
Conafe presenta una sólida capacidad operacional para generar flujos de caja la cual se vio fortalecida gracias a las medidas tomadas para enfrentar los problemas en la facturación y cobro debido a la implementación de una nueva plataforma tecnológica, en 2010-2011. Sus márgenes operacionales sobre ingresos y la rentabilidad sobre activos muestran una fuerte estabilidad, manteniendo niveles de retornos favorables.
A junio de 2016, la compañía registró ingresos por $136.682 millones, exhibiendo un aumento del 14,3% con respecto a igual periodo del año anterior, explicado principalmente por el incremento en el número de clientes y la mayor venta física regulada.
El margen de distribución mostró un incremento del 4,2% con respecto al mismo periodo del año anterior dado el crecimiento de ventas reguladas, el efecto positivo de la indexación delas tarifas y la disminución de la pérdida de energía.
Del mismo modo, el margen de servicios asociados creció un 27,6% debido a los ingresos de intereses fuera de plazo y los servicios de construcción de obras.
Así, el Ebitda de la compañía registró un crecimiento del 9,3%, llegando a los $9.413 millones a junio de 2016.
En lo referente al margen Ebitda, destaca su alta estabilidad, fluctuando en valores entre las cotas 4,8% y 8,8% para los periodos analizados desde 2009 a la fecha, registrando un promedio de 7,2%.
La estable y alta capacidad de generación de caja de la compañía ha permitido nuevamente cubrir sus planes de inversión con acotada exposición a nueva deuda, permitiendo mantener un alto reparto de dividendos y flujos de efectivo hacia la matriz.
Endeudamiento y coberturas
Satisfactoria en línea con su perfil de negocio
Conafe presenta un uso moderado de deuda financiera, especialmente considerando su perfil de negocios de bajo riesgo.
La compañía realizó un prepago del bono serie D de la línea 377, compensando con deuda bancaria con lo que a junio de 2016, la deuda financiera alcanzó los $87.359 millones manteniéndose relativamente estable en el periodo analizado.
Así, la deuda financiera de Conafe queda estructurada un 40% a tasa fija, sin exposición a la UF y un 100% bancaria. El 98,96% de la deuda de Conafe se encuentra estructurada en el largo plazo, apoyando la holgura y flexibilidad financiera de la compañía.
A junio de 2016, los ratios deuda financiera sobre Ebitda (anualizado) y Ebitda sobre gastos financieros alcanzaron 3,7x y 3,5x, respectivamente, comparados con niveles de 10,4x y 1,5x registrados en 2011.
Nivel de inversiones similar a años anteriores
En 2016, la compañía continúa con sus inversiones en capex, enfocadas a la mantención y crecimiento en obras de electrificación, mejoramiento de equipamiento, renovación de instalaciones y control de pérdidas eléctricas, con el fin de seguir mejorando la eficiencia operacional de Conafe. Feller Rate espera que la generación de caja operacional de la compañía en conjunto con necesidades de inversiones acotadas, similares a periodos anteriores, no impliquen necesidades de endeudamiento adicional relevante, sin ocasionar presión sobre los parámetros crediticios acordes a la clasificación.
POSICION FINANCIERA
SATISFACTORIA
Márgenes altamente estables
0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0 50.000 100.000 150.000 200.000 250.000 300.000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Jun. 2015 Jun. 2016 Ingresos Margen Ebitda .
Evolución de los Índices financieros
0 2 4 6 8 10 12 0,0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Jun. 2015 Jun. 2016 Leverage Financiero (Eje izq.) Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos Financieros
Perfil de amortizaciones Millones de $
Banco Bonos Total
2016 0 0 0 2017 0 0 0 2018 46.623 0 46.623 2019 5.000 0 5.000 2020 35.000 0 35.000 2021+ 0 0 0
Solvencia AA+
Perspectivas Estables
Liquidez: Satisfactoria dependiente del grupo CGE
Considerando un flujo de fondos de la operación esperado para los próximos 12 meses similar o levemente superior al del año 2015 por $31.389 millones y una caja de $628 millones a junio de 2016, la compañía contaría con capacidad para cubrir los vencimientos de deuda financiera en 12 meses por casi $906 millones.
Asimismo, considera acotadas necesidades de capital de trabajo y un capex base en línea con lo presupuestado por el grupo.
La política de dividendos de Conafe contempla la distribución de al menos un 30% de las utilidades. No obstante, los repartos efectivos realizados en los últimos años han sido equivalentes a aproximadamente un 47% de las utilidades líquidas, o bien el 63% si se sacan de la muestra los años sin reparto de utilidades (2010 y 2011).
En general, el controlador ha privilegiado políticas de dividendos en sus filiales que participan en el sector eléctrico por sobre el 30%, lo cual se ve compensado de manera significativa por el alto grado de estabilidad y sólida capacidad operacional para generar flujos de caja que poseen estos negocios en Chile.
Destaca el manejo centralizado de la Tesorería del Grupo (excluyendo Gasco, Edelmag y Tusan), así como la optimización de la caja de corto plazo del grupo a través de cuentas corrientes mercantiles que CGE mantiene con sus filiales operativas.
Feller Rate, además, incorpora la estructuración de la deuda, la flexibilidad en el reparto de dividendos en los últimos años y un importante acceso al mercado financiero local e internacional por parte del grupo CGE a través de colocaciones locales y un diversificado pool bancario que brinda financiamiento y líneas de crédito.
Cabe destacar que Conafe ha mostrado históricamente capacidad para mantener y administrar un adecuado acceso a los mercados financieros incluso ante condiciones económicas desfavorables, refinanciando sus vencimientos año a año, con anticipación. Principales Fuentes de Liquidez CGE
Caja y equivalentes a junio de 2016 por $628 millones.
Flujo de fondos operativos consistentes con un margen Ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.
Cuenta corriente mercantil con la matriz. Principales Usos de Liquidez CGE Amortización de obligaciones financieras acordes al calendario de vencimientos.
CAPEX asociado al plan de inversiones. Cuenta corriente mercantil con la matriz. Reparto de dividendos en torno al 47%.
Resumen Financiero Consolidado Cifras en millones de pesos, bajo IFRS
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 jun-15 jun-16 Ingresos Operacionales 161.427 158.445 168.876 206.309 215.125 228.982 258.861 119.558 136.682 Ebitda(1) 12.027 9.990 8.190 15.457 18.504 16.004 22.791 8.601 9.413 Resultado Operacional 7.200 5.490 3.353 9.563 12.542 10.438 16.037 5.217 6.042 Ingresos Financieros 3.279 565 1.047 418 1.260 1.693 1.935 1.012 727 Gastos Financieros -3.667 -4.209 -5.556 -7.028 -8.919 -3.925 -5.586 -2.392 -2.697
Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 7.198 -1.724 -3.231 4.657 2.764 10.233 15.550 8.235 4.523
Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 13.317 -25.231 17.048 20.158 38.179 24.129 13.181 -1.193 24.524
Flujo Caja Neto de la Operación Ajustado (FCNOA) 13.317 -25.231 17.048 20.158 38.179 22.205 11.067 -1.193 22.376
Inversiones en Activos Fijos Netas -919 -3.049 -5.364 -7.434 -7.880 -6.743 -15.717 -5.514 -10.161
Inversiones en Acciones 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Flujo de Caja Libre Operacional 12.398 -28.280 11.683 12.724 30.298 15.462 -4.649 -6.707 12.216
Dividendos Pagados -5.081 -911 -658 -21 -2.938 -300 -10.448 -3.336 -4.992
Flujo de Caja Disponible 7.316 -29.191 11.025 12.703 27.360 15.162 -15.098 -10.043 7.224
Movimiento en Empresas Relacionadas -52 0 0 0 0 0 0 29 0
Otros Movimientos de Inversiones -191 0 0 583 0 -55 2.439 -14 1
Flujo de Caja Antes de Financiamiento 7.074 -29.191 11.025 13.286 27.360 15.108 -12.658 -10.028 7.225
Variación de Capital Patrimonial 0 0 0 28 0 0 0 0 0
Variación de Deudas Financieras -5.001 1.232 16.456 -5.005 -4.068 -9.407 2.422 0 0
Otros Movimientos de Financiamiento 0 0 0 0 0 0 0 759 0
Financiamiento con Empresas Relacionadas -1.276 27.131 -27.525 -8.801 -23.290 -4.891 8.746 6.762 -8.303
Flujo de Caja Neto del Ejercicio 796 -828 -44 -493 3 810 -1.490 -2.507 -1.079
Caja Inicial 2.953 3.749 2.921 2.877 2.384 2.387 3.197 3.197 1.706
Caja Final 3.749 2.921 2.877 2.384 2.387 3.197 1.706 689 628
Caja y Equivalentes 3.749 2.921 2.877 2.384 2.387 3.197 1.706 689 628
Cuentas por Cobrar Clientes 35.832 67.364 52.492 73.147 77.790 74.402 58.689 57.005 79.103
Inventario 1.175 892 452 3.171 3.082 0 0 1.766 0
Deuda Financiera 62.898 65.768 85.064 90.446 88.376 82.180 87.431 80.788 87.359
Activos Totales 253.687 295.920 276.930 350.925 374.999 392.631 372.651 363.039 375.213
Pasivos Totales 97.659 132.000 116.744 153.386 176.471 170.578 142.696 135.457 145.626
Patrimonio + Interés Minoritario 156.028 163.920 160.186 197.540 198.528 222.053 229.955 227.582 229.587
(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.
30 Jul. 2004 30 Sep. 2010 29 Jul. 2011 30 Sep. 2011 31 Jul. 2012 30 Ago. 2013 31 Jul. 2014 15 Oct. 2014 31 Jul. 2015 29 Jul. 2016
Solvencia AA+ AA AA AA- AA- AA AA+ AA+ AA+ AA+
Perspectivas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables Desarrollo CW en Estables Estables
Principales Indicadores Financieros 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 jun-15 jun-16 Margen Bruto 12,6% 15,2% 15,8% 16,1% 15,3% 15,0% 16,1% 14,4% 13,7% Margen Operacional (%) 4,5% 3,5% 2,0% 4,6% 5,8% 4,6% 6,2% 4,4% 4,4% Margen Ebitda (%) 7,5% 6,3% 4,8% 7,5% 8,6% 7,0% 8,8% 7,2% 6,9% Rentabilidad Patrimonial (%) 4,6% -1,1% -2,0% 2,4% 1,4% 4,6% 6,8% 8,2% 5,2% Costo/Ventas 87,4% 84,8% 84,2% 83,9% 84,7% 85,0% 83,9% 85,6% 86,3% Gav/Ventas 8,2% 11,7% 13,8% 11,5% 9,4% 10,4% 9,9% 10,1% 9,3% Días de Cobro 69,8 132,5 96,6 108,8 110,5 99,3 69,3 72,7 87,2 Días de Pago 39,4 49,5 32,9 76,6 116 98,1 46 53,6 54,8 Días de Inventario 3 2,4 1,1 6,6 6,1 0 0 3,1 0 Endeudamiento Total 0,6 0,8 0,7 0,8 0,9 0,8 0,6 0,6 0,6 Endeudamiento Financiero 0,4 0,4 0,5 0,5 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4
Endeudamiento Financiero Neto 0,4 0,4 0,5 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4
Deuda Financiera / Ebitda(1)(vc) 5,2 6,6 10,4 5,9 4,8 5,1 3,8 5,5 3,7
Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (vc) 4,9 6,3 10 5,7 4,6 4,9 3,8 5,4 3,7
Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 3,3 2,4 1,5 2,2 2,1 4,1 4,1 3,6 3,5
FCNOA / Deuda Financiera (%) 21,2% -38,4% 20,0% 22,3% 43,2% 27,0% 12,7% 9,6% 39,6%
FCNOA / Deuda Financiera Neta (%) 22,5% -40,1% 20,7% 22,9% 44,4% 28,1% 12,9% 9,7% 39,9%
Liquidez Corriente (vc) 1,4 1,2 1,6 1,5 1,2 1,4 1,6 1,6 1,7
Nomenclatura de Clasificación
Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo. Títulos de Deuda de Corto Plazo
Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados. Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.
Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).
Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.
Acciones
Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor. Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.
Descriptores de Liquidez
Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.
Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.
Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final
La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la
