La medición del capital intelectual y su impacto en el rendimiento financiero en empresas del sector industrial en México

(1)

ContaduríayAdministraciónxxx(2016)xxx–xxx

www.contaduriayadministracionunam.mx/

www.cya.unam.mx/index.php/cya

La

medición

del

capital

intelectual

y

su

impacto

en

el

rendimiento

financiero

en

empresas

del

sector

industrial

en

México

Mexico’s

industrial

sector

companies:

A

measurement

of

intellectual

capital

and

its

impact

on

ﬁnancial

performance

Eleazar

Villegas

González

∗

,

Martín

Aubert

Hernández

Calzada

y

Blanca

Cecilia

Salazar

Hernández

UniversidadAutónomadelEstadodeHidalgo,México

Recibidoel3defebrerode2015;aceptadoel29dejuniode2015

Resumen

Enlaactualidad elconocimiento esconsiderado comofuenteprimordialque propiciala creacióny generacióndeventajacompetitivayriquezaenlasorganizaciones.Elfactorhumanocomorecursointangible deunaempresasehaconvertidoenelprincipalgeneradordevalorpeseaqueenlainformaciónfinancierano seveareflejadocomotal.Tantolagestióndelconocimientocomoelcapitalintelectualson2intangiblesque sepuedenmedirenlosreportesfinancierosdelasempresas.EnMéxico,lasempresasdelsectorindustrial requierenimpulsarlacreacióndevalora˜nadidointelectualenfuncióndesuspropiascapacidades,lascuales residenensucapitalintelectual,yelcoeficientedevalora˜nadidointelectual(VAICTM₎_es_una_herramienta

quecoadyuvaallogrodeesteobjetivo,quejuntoconsuscomponentesincideneimpactanpositivamenteen factoresclavescomolosonlarentabilidadfinancieraylacapitalizacióndemercado,yenelniveldelvalor delasacciones.

CódigosJEL: O34;L19;G39

Palabrasclave:Capitalintelectual;Coeficientedevalora˜nadidointelectual(VAICTM_);_Ventaja_competitiva;_Rendimiento

financiero

∗_Autor_para_{correspondencia.}

Correoelectrónico:[email protected](E.VillegasGonzález).

LarevisiónporparesesresponsabilidaddelaUniversidadNacionalAutónomadeMéxico.

http://dx.doi.org/10.1016/j.cya.2016.10.002

(2)

Abstract

Currentlyknowledgeisconsidered anessentialresourcetocontribute tothe creation andgeneration ofcompetitiveadvantageinorganizations.Thehumanfactorasanintangibleresourceofacompanyhas becomeamain valuegenerator,andeventhough bothknowledgemanagementand intellectualcapital areintangiblesthatcanbemeasuredinthefinancial reportsofcompanies,theirpositionasmainvalue generatorsisnotreflectedinfinancialinformation.InMexico,industrialsectorcompaniesneedtopromote thecreationofintellectualaddedvaluebasedonitsownabilities,whichresideontheirintellectualcapital. The value added intellectual coefficient (VAICTM_), _with _its _components, _is _a _tool _that _contributes_to

achievingthisgoal,andhelpstoidentifythepositiveimpactonkeyfactorssuchasfinancialprofitability, marketcapitalizationandlevelofsharevalue.

JELclassiﬁcation: O34;L19;G39

Keywords:Intellectualcapital;Valueaddedintellectualcoefficient(VAICTM_);_Competitive_advantage;_Financial

perfor-mance

Introducción

Enunperiododeaproximadamente150a˜noselcapitalismoylatecnologíahancreadouna civilizaciónmundialsin precedentesgracias alsignificadoquese lehadadoalconocimiento; sibienelcapitalismoy lasinnovacionestécnicasnosonalgonuevo,lavelocidadensu difus-iónysualcancemundialenlasnacionessílohansido(Drucker,1996).Lasculturasoccidentales y orientaleshanvistoy vividolatransicióndel conocimientodel seralhacer, deser unbien privadoaserunbienpúblico.

Enlaactualidad lapersona esla portadoradel conocimientoy porende quien desempe˜na unpapel fundamentalenel escenariode losintangibles, porloqueelenfoque tradicionalde verlacomounrecursohaidocambiandohaciaunavisiónmássistémica,considerándolacomo protagonista de los procesos que tienenque ver conlos intangibles(Díaz, de Liz y Rivero, 2009).Conladinámicaen laquese desenvuelvelasociedaddelconocimiento osociedad de lainformación,aquellosaspectosquetienenqueverconlainformacióncontablehancambiado radicalmentehaciéndoseexigiblequedichainformaciónreflejeloselementosgeneradoresdelos beneficiosdelasorganizacionescomprendidosenlosactivosintangibles,teniendoelproblemade quelossistemascontablestradicionalessolamenteinformandeaquelloselementosgeneradores deutilidadesatravésdelosactivostangiblessobrehechosyarealizadosquepocoaportanpara hechos del futuro, quedando de ladolos intangiblescomo sonel capitalintelectual y el fac-torhumano,loscualesnosepublicanenlosestadosfinancierosdeunaempresa,aunquesíse encuentranpresentesenlasorganizaciones,yloscualessíincideneneldesempe˜nofinancieroyno financierodeestas,siendoelementosdeterminantesclavesdesuposicionamientoenelmercado

(LevySougiannis,1996;Palomo,2003).Elinteréssobreestetemasehaidoacrecentandoen

lamedidaenquesedesarrollalanuevaeconomíabasadaentecnologíasdelainformaciónyde servicios,endondelasempresasbuscancrecerenbasealconocimiento.

EnelcasodeMéxico,lasempresasdelsectorindustrialrequieren gestionarlacreaciónde valora˜nadidointelectualyderiquezaenfuncióndesuscapacidadespropias,lascualesresiden ensusintangiblesyensucapitalintelectual,yquesehanconvertidoenimportantesrecursosen

(3)

lageneracióndeventajascompetitivas,porloquesumediciónresultatrascendental.Esporello queenlapresenteinvestigaciónelcoeficientedevalora˜nadidointelectual(VAICTM)juntocon suscomponenteseficienciadelcapitalempleado(CEE),eficienciadelcapitalhumano(HCE)y eficienciadelcapitalestructural(SCE),seempleancomounaherramientaquepermiteanalizar sucorrelacióny suinfluenciaenfactorescomolarentabilidad,lacapitalizacióndemercadoy elvalordelasacciones,enungrupodeempresasmexicanasdelsectorindustrialquecotizanen laBolsaMexicanadeValores(BolsaMexicanadeValores,2014),loquepermitiráidentificarlos comoelementosclavesquecontribuyenensucompetitividadyéxitoempresarial.

Marcoteórico

Teoríasdelaagenciaystakeholders

Lateoríadelaagenciaestudialarelaciónquesedaentrelosdirectivos(agentes)ylos accio-nistas (principales),dondelosagentestienenlaencomiendade maximizarelvalornetodela empresa lo cualrepresenta elobjetivo fundamental de los principales (Ross,1973; Jensen y

Meckling,1976),consideradoscomolospropietariosdeella,sinembargo,enlaeconomíadel

conocimientonotienenporquéexistirpropietariosbajoelenfoquetradicional.Laempresadebe dereferirsecomounaorganizaciónhumanaintegradapormiembrosenlaqueinteractúanvarios sujetos:inversionistas,directivosytrabajadores,ynoúnicamentecomolasumadesusactivos físicosyfinancieros(FontrodonaySison,2007).

Llano(1997)se˜nalaquelaempresaeselresultadodelacombinaciónde3factores:elcapital,

ladireccióny eltrabajo, nodebiendoporquéser elcapitalelquemásvalor opeso tengaen unacompa˜nía.Drucker(2001)afirmaqueelactivomásimportantedeunaempresaessucapital humano siendo el conocimiento el principal elemento de la producción, quepertenece a los trabajadoresyqueademáscuentaconlacaracterísticadesertransferible,porlotanto,eltrabajador yelaccionistaposeenunestatussimilar,elprimeroalproporcionarcapitalhumanoyelsegundo alabastecerderecursosfinancieros.

Porotrolado,lateoríadelosstakeholders(Freeman,1984;Vassolo,GarcíayWeisz,2007) definealaempresacomoungrupoconformadopordistintosparticipantesloscualesseencuentran alineadostrasunobjetivoencomún,considerandoentredichosparticipantesalosinversionistas, directivos,empleados,proveedores,clientes,yatodasaquellaspersonasquepudierantenerun interésenlasactividadespropiasdeellacomosonelgobierno,lasorganizacionessindicalesyla poblaciónlocal,destacandoelhechodequeunaempresacreaydistribuyevalordeunamanera sostenibleatravésdelacoordinacióndelosdiferentesgruposdestakeholders.

Desde estas2 perspectivas,los directivosy accionistasdeunaempresadebendedise˜nar e implementarsusprocesosyestrategiasencaminadosasatisfacerlosinteresesdelosdiferentes grupos de stakeholders (Kochan y Rubinstein,2000; Freeman, Wicks y Parmar, 2004) y no únicamentelossuyospropios,buscandodeestamaneraelbiencomúndelosdiversosgruposque integranelentornodeunaempresa.

Gestióndelconocimiento

Para poder competir en los mercados globalesla gestión del conocimiento resulta crucial paracualquiertipodeempresa,laproduccióndeconocimientosolosellevaacaboatravésde configuracionesderedesinternasyexternasqueestasdesarrollan.

(4)

Tabla1

Definicionesbásicasdegestióndelconocimiento

Autores Definición

Saint-Onge(1998) Eslahabilidaddedesarrollar,mantener,influenciaryrenovarlosactivos intangiblesllamadoscapitaldeconocimientoocapitalintelectual Steward(1998) Eselconjuntodeprocesosquehacenqueelcapitalintelectualdela

empresacrezca

DavenportyPrusak(2001) Eselprocesosistemáticodebuscar,organizar,filtrarypresentarla informaciónconelobjetivodemejorarlacomprensióndelaspersonas enunáreaespecíficadeinterés

Bradley(2003) Eslagestiónymovilizacióndelosactivosintangiblesdelaempresa sobrelosquedebesustentarselacapacidaddeaprendizajeymejora continuadelaorganización

Becerra-FernándezySabherwal(2005) Eshacerloquesenecesitaparaobtenerlomáximodelosrecursos deconocimiento

Fuente:Ariasetal.(2007;p.68);Monagas-Docasal(2012,p.244).

Diversosautoressehandadoalatareadeconceptualizareltérminogestióndelconocimiento, condistintasperspectivasyenfoques,porloqueenlatabla1sepresentanestasdefiniciones.

Aunadoaestasdefiniciones,Arias,Cruz,Pedraza,Ordo˜nezyHerrera(2007)hanse˜naladoque lagestióndelconocimientosebasaenaspectostácticosyoperacionales,facilitandoygestionando aquellasactividadesrelacionadasconélcomoessucreación,captura,transformaciónyuso,porlo quesufunciónsecentraenplanificar,ponerenmarcha,operarycontrolarprogramasyactividades quetienenqueverconelconocimiento,entantoqueparaMonagas-Docasal(2012)resultaserla baseenlageneracióndelcapitalintelectual.

Porsuparte,Drucker(1993)hadestacadolamaneraenqueelconocimientohareemplazadoal capitalfinancierocomoprincipalcondicionantededesarrolloenlassociedadescontemporáneas, siendoelúnicorecursoquegarantizaenelpresenteyenelfuturolasustentabilidadeconómica,por loquesugestióntienequeverconlamaneraenqueunaempresagenera,comunicayaprovecha asucapitalintelectual.

Bossi,Fuentes y Serrano (2005) reconocenque losrecursos humanosde unaentidady el

conocimiento sonactivos intangiblesinputfundamentales en laera del conocimiento. Porlo tanto,lagestióndelconocimientoesunelementoclaveydevitalimportanciaenlasempresas,ya queobtieneytransformalainformaciónenconocimientoútil,maximizalosrecursosycontribuye aunamejoracontinua,generandoconellounaventajacompetitiva.

Capitalintelectual

Villarreal(2003)se˜nalaqueloselementosquecaracterizanalanuevaeconomíaglobalson

la era del conocimiento y la mentefactura (trabajadordel conocimiento) en dondeel capital intelectualsehaconvertidoenelfactorestratégicodelnuevoparadigmadelacompetitividadal serinteligentesenlaorganización,flexiblesenlaproducciónyágilesenlacomercializaciónIFA.

Bueno,Salmadory Merino(2008)yMonagas-Docasal(2012)hanrecopiladounaseriede

definicionesdelcapitalintelectuallascuálessepresentanenlatabla2manifestandoquetodas ellasmuestranciertogradodeheterogeneidadyelestadoaúnemergentedelconcepto.

(5)

Tabla2

Definicionesbásicasdecapitalintelectual

Autores Definición

List(1841) Elresultadodelaacumulacióndelosdescubrimientos,invenciones,mejoras, perfeccionamientosyesfuerzosdetodaslasgeneracionesquenoshanprecedido (capitalintelectualdelarazahumana)

Kendrick(1961) Elresultadodelasinversioneseneldescubrimientoydifusióndelconocimiento productivo

Brooking(1996) Lacombinacióndeactivosintangiblesquepermitenalaempresafuncionar EdvinssonyMalone(1997) Laposesióndeconocimientos,experienciaaplicada,tecnologíaorganizativa,

relacionesconlosclientesydestrezasprofesionalesqueproporcionanunaventaja competitivaenelmercado

Sveiby(1997) Lacombinacióndeactivosintangiblesquegenerancrecimiento,renovación, eficienciayestabilidadenlaorganización

Bueno(2002) Representalaperspectivaestratégicadela«cuentayrazón»delosintangibles delaorganización

MachadoyMonagas(2004) Eslapartedelprocesocognitivoenquelapreponderancialatienenlasideasmás quelasemociones,lasideasylaformaenquesemanifiestanlasdefiniciones yconceptosensusdiferentesgradosdeestructuración:estrategias,proyectos decalidad,enfoquesdeprocesos

Rivero(2009) Eslasinergiadetodoslosconocimientosquereúneunaorganización,todala experienciaacumuladaensusintegrantes,suscapacidades,destrezas,su motivaciónycompromiso,valores,etc.,aplicadosaltrabajo.Todoloqueha conseguidoentérminosderelaciones,procesos,descubrimientos,innovaciones, presenciaenelmercadoeinfluenciayreconocimientoenlasociedad

Fuente:Buenoetal.(2008,p.52);Monagas-Docasal(2012,p.244).

DeestasdefinicionesBuenoetal.(2008)hanconcluidoqueelconceptodecapitalintelectual:

• Indicaelvalordelariquezaacumuladaderivadadelconocimientoodeunconjuntodeactivos denaturalezaintangible.

• Combinaactivosdenaturalezaintangible,loscualescreannuevoconocimiento.Estese trans-formaencompetenciasempresarialesoenlacreacióndeventajacompetitiva.

• Generavaloralaempresayrepresentalanuevariquezadelasorganizacionesydelasnaciones.

• Nosuelereflejarseenlosestadosfinancierosdeunaempresa.

Porsuparte,Monagas-Docasal(2012)haceunavaloraciónsobrelasdefinicionesexpresadas porlosdiferentesautores,resaltandosusprincipalesaspectos:

• Resultaunacombinacióndeactivosinmaterialesquepermitenfuncionaralaempresa.

• Eslahabilidadparatransformarnuevasideasennuevosproductosyservicios.

• Eslaposesióndeconocimientos,experienciasaplicadas,tecnologíaorganizacional,relaciones conclientesydestrezasprofesionales.

Detodasestasdefinicionesyconceptossepuedeconcluirqueelcapitalintelectualesunactivo intangible no transferible quetiene la virtudde generar riqueza en unaorganización gracias ala combinaciónde elementosdenaturaleza intangibleasícomode susrecursoshumanos y estructurales,permitiendocapitalizarexperiencias,transformandoelconocimientoenunaventaja competitiva.

(6)

Métodosparamedirelcapitalintelectual

Porelvalorqueselehadadoalcapitalintelectualdentrodelasorganizacionessehanconstruido unaseriedemodelosparasumedición,dadoquelasmedidasfinancierasresultanserinsuficientes paradirigirelprocesoenlatomadedecisionesenlasempresas,yquelossistemastradicionales delacontabilidadsolose˜nalanlosresultadosdehechosyaejecutadosyquepocoaportanpara hechos del futuro;portalmotivose hace necesarioqueestas esténacompa˜nadasdemedidas nofinancierasparadeterminaraquelloselementosquecontribuyanaquelasempresasseanmás competitivas.

Enlaépocadelosa˜nos80unpeque˜nogrupodeempresasentrelasqueseencuentranSkandia, DowChemicalsyelCanadianImperialBankempezaronavinculareltérminodecapitalintelectual aldeactivosintangibles,despertandosuinterésenaquellasempresascuyosbeneficiosderivaban principalmentedelainnovaciónydelosserviciosintensivosdelconocimiento(Sánchez,Melián

yHormiga,2007).

LaempresasuecaSkandiasediocuentadequelasteoríastradicionalesdelaadministraciónno reconocíanquelafortalezacompetitivaenunaorganizaciónnoradicabaenlosactivoscontables, sinoenotrosfactoresderivadosdelosrecursoshumanos,porloqueenela˜no1991creósupropio departamentodecapitalintelectual,conelpropósitodeevaluarloydarcuentadesuverdadero valorycómoestehacíaquelaempresafueramáscompetitiva(Ramírez,2007).

UnodelosprecursoresenlamedicióndelosactivosintangiblesesKarl-ErikSveiby(2010) quienhaasociadoalosdiferentesmodelosquesirvenparatalfin4métodosoenfoques,se˜nalando queningunodeelloscumplecontodoslospropósitos,porloquealmomentodeseleccionaralguno deellossedebedetomarencuentalosaspectosrelacionadosconunasituaciónenespecífico,el finohaciaaquienvandirigidos.

EnloqueserefierealmétododeretornosobreactivosROA,Sveiby(2010)se˜nalaqueeste esdegranutilidadalllevaracabocomparativosentreempresasdelmismosectoralbasarseen normascontablesyaestablecidas,loquepermiteilustrardeunamejormaneraelvalorfinanciero delosactivosintangibles;deacuerdoaestaclasificaciónseconsideran3modelos,loscualesse muestranenlatabla3.

De estos3modelos, elVAICTM _se _ha_seleccionado_para_medir_el_capital_intelectual _de_un

grupodeempresasmexicanasdelsectorindustrialquecotizanenlaBolsaMexicanadeValores porelperiodocomprendidode2006a2012.

Elmodelodelcoeﬁcientedevalora˜nadidointelectual

Pulic(2000)haexpresadoquelosmodelostradicionalesdemedicióndeldesempe˜noenlas

organizaciones no hansido losuficientementeadecuados en un contexto dela economía del conocimiento se˜nalandoquelos indicadoresbásicosde laeconomíaindustrial en realidadno manifiestancuántoysisehacreadovalor,afirmandoquelacreacióndevaloreselnúcleoprincipal delos negociosmodernosyquelossistemascontables sonincapacesde proveerinformación relacionadaconestevalora˜nadidoporsímismos;portodoesto,atravésdelmétodoVAICTM sísepuedemedirysupervisarlaeficienciaenlacreacióndevalorenunaempresautilizando lascifrasreportadasenlacontabilidad,asociadasacadacomponentedelcapitalintelectualyel capitalempleado(capitalfísicoyfinanciero),confirmandoquelamayoreficienciaenlacreación devalorsebasaenelcapitalhumano,comofactordecreacióndevalordecisivodelosnegocios modernos.

(7)

Tabla3

Métododeretornosobreactivos

A˜no Modelo Autorprincipal Descripción 1995 EconomicValueAdded

(EVATM₎

Stern,StewartyChew (1995)

Calculadomedianteelajustedelas utilidadesdelafirmapublicadasconcargos relacionadosconlosintangibles.Los cambiosenEVATM_proporcionan_un

indicadordesielcapitalintelectualdeuna empresaesproductivoono.EVATM_es

propiedaddelaempresadeconsultoríaStern andStewartyunodelosmétodosmás comunes

1998 ValueAdded IntellectualCoefficient (VAICTM)

Pulic(1998) Unaecuaciónquemidelacantidadyla eficienciadelcapitalintelectualyelcapital empleadoquecreavalorbasadoenla relaciónde3componentesprincipales:(1)el capitalempleado,(2)elcapitalhumanoy(3) elcapitalestructural.VAICTM

i=CEEI+HCEI+SCEI. 1999 KnowledgeCapital

Earnings

Lev(1999) Lasutilidadesdelcapitaldelconocimiento secalculancomolaporcióndelasganancias normalizadas(3a˜nospromediodela industriayelconsensodelasestimaciones delosanalistasparaelfuturo)porencimade lasgananciasatribuiblesalosactivosen libros.Lasgananciasluegosonutilizadas paracapitalizarelcapitaldelconocimiento Fuente:ElaboraciónpropiasiguiendoaSveiby(2010).

Pulic(2004),KujansivuyLonnqvist(2007)yLaing,DunnyHughes-Lucas(2010)han

estruc-turadometodológicamente6pasosparallegaralcálculodelVAICTMloscualesquedanilustrados

enlatabla4.

Abdulsalam,Al-QaheriyAl-Khayyat(2011)hanjustificadolautilidadquetienelaaplicación

delmodeloVAICTMenlistandolassiguientescaracterísticas:

• Seproducenmedidascuantificables,objetivasycuantitativassinelrequisitodealguna califi-caciónsubjetiva.

• Se empleanprocedimientos relativamentesimples y directos en el cálculo de coeficientes eíndices, quepueden ser fácilmente entendibles, especialmenteparaaquellos hombres de negociosyempresariosacostumbradosalainformacióncontabletradicional.

• Seutilizanmedidasfinancierasparaquecualquiertipodeindicadoresoratioscalculadospuedan serempleadosparalacomparaciónconindicadoresfinancierostradicionalesquecomúnmente seencuentranenlosnegocios,loscualessebasanenunidadesomedidasmonetarias.

• Alcapitalhumano–lostrabajadores–seleconsideracomolafuentemásimportantede capi-talintelectual,locualconcuerdaconlamayoríadelasdefinicionesqueseencuentranenla literatura.

• Poseeunaimportantetrayectoriaensu implementaciónyaplicación eninvestigacionesque tienenqueverconlavaloracióndel capitalintelectualenempresasquecotizanenbolsaen diferentespaísesporpartedeinvestigadores.

(8)

Tabla4

CálculodeVAICTM

Paso1 Cálculodelvalora˜nadido(VA) Formula Variables

VA=IT−CV IT=ingresostotales CV=costosdeventas

Fuentedeconsulta Estadodepérdidasygananciasylasnotasalosestadosfinancieros Paso2 Cálculodelcoeficientede

eficienciadelcapitalhumano (HCE)

HCE=VA/HC VA=valora˜nadido

HC=sueldosysalarios(capitalhumano) Fuentedeconsulta Estadodepérdidasygananciasylasnotasalosestadosfinancieros Paso3 Cálculodelcoeficientede

eficienciadelcapitalestructural (SCE)

SCE=SC/VA SC=capitalestructural SC=VA−HC VA=valora˜nadido

eficienciadelcapitalintelectual (ICE)

ICE=SCE+HCE SCE=coeficientedeeficienciadelcapital estructural

HCE=coeficientedeeficienciadelcapital humano

eficienciadelcapitalempleado (CEE)

CEE=VA/CE VA=valora˜nadido

CE=valorenlibrosdelosactivosnetos deunaempresa

Fuentedeconsulta Balancegeneral,estadodepérdidasygananciasylasnotasalos estadosfinancieros

Paso6 Cálculodelcoeficientedevalor

a˜nadidointelectual(VAICTM₎ _VAICTM₌_ICE₊_CEE _ICE₌_coeficiente_de_eficiencia_del_capital

intelectual

CEE=coeficientedeeficienciadelcapital empleado

Fuentedeconsulta Balancegeneral,estadodepérdidasygananciasylasnotasalos estadosfinancieros

Fuente:ElaboraciónpropiasiguiendoaPulic(2004),KujansivuyLonnqvist(2007)yLaingetal.(2010).

Metodología

Elpresentetrabajodeinvestigaciónposeelassiguientescaracterísticas:

• El análisis de los datoscuantitativoses paramétrico yaque se llevanacabo pruebas tales comoelcoeficientedecorrelacióndePearsonylaregresiónlinealquepermitendescribirla relaciónentrelasvariables,estimandoelefectodeunavariablesobreotra.Estosanálisisse desarrollantomandocomoreferencialosestudiosempíricosdesarrolladosporMehri,Umar,

Saeidi, Hekmat y Naslmosavi (2013); Mondal y Ghosh (2012); Wah, Hang y Wu (2011);

Villalonga(2004)yBlack,JangyKim(2006).

• Elestudioescorrelacional-causalyaquesehanformulado6hipótesisparademostrarlarelación queexisteentreelVAICTMysuscomponentes,CEE,HCEySCE,comovariablesformativas, conelrendimientosobreactivototal(ROA),comomedidafinanciera,elMarkettoBook(MTB) comovalordecapitalizacióndemercadodelaempresaylaQdeTobin(Q)comoelniveldel valordelaacción(sobrevaluada/subvaluada),teniendocomovariablesdecontroleltama˜no

(9)

Variables dependientes (endógenas) ROA Market to book MTB Q de Tobin Ventaja competitiva CEE HCE V a ri ab les independientes (e xógenas) SCE VAIC Tamaño size Endeudamiento debt Variables de control Variables formativas Mayor valor de capitalización en el mercado Alto índice en el valor de la acción Alto índice de rentabilidad Variables reflectivas

Figura1.Modeloconceptual. Fuente:Elaboraciónpropia.

delasempresasmexicanas(SIZE) y elnivelde endeudamiento(DEBT) queconformanla muestra,conunnivelexplicativo,proponiendounsentidodeentendimientodelasrelaciones entretalesvariables(véasefigura1).

• Paralavalidacióndelosmodelosseexaminaronlossupuestosatravésdelestadístico Durbin-Watsonconlocualsecompruebaquelosresiduossonindependientesentresí,eldiagnóstico decolinealidadaplicandolosestadísticosdetoleranciaylosfactoresdeinflacióndelavarianza (FIV),eltestdeheterocedasticidadatravésdelaestimaciónconsistentedeWhiteparaasegurar quelavarianzadelosresiduosesconstanteparacadavalordelacombinacióndelasvariables independientes.

• La base de datos se construyó a través de los informes financieros publicados por las 32empresasmexicanas quecotizan enla BolsaMexicanade Valores(Bolsa Mexicanade

Valores,2014),loscualesbrindanconfiabilidad,validezyobjetividadalsercifrasauditadas

porfirmasreconocidasanivelnacionaleinternacional,ysirvenparaprobarlashipótesiscon baseenunamediciónnuméricayanálisisestadísticoempleandoelprogramaSPSSversión20.

Modeloconceptual

Almomentodedise˜narelmodeloconceptualparaestetrabajodeinvestigaciónsehan esta-blecido4 variablesindependientes,3 variablesdependientesy 2variablesdecontrol comose observaenlafigura1.

Hipótesis

Apartirdelarealizacióndediferentesestudiosempíricos(Mehrietal.,2013;MondalyGhosh, 2012yWahetal.,2011)sehacomprobadocómoelcapitalintelectualguardaunarelaciónpositiva coneldesempe˜nocorporativo,porloqueesconsideradocomounfactordeterminanteparagenerar

(10)

Tabla5

Listadodevariablesindependientes

Variable Descripciónconceptual(DC)yoperacional(DO)delavariable

CEE DC Laeficienciadelcapitalempleado:indicadordelaeficienciadelvalora˜nadido(VA) delcapitalempleado(Pulic,2000)

DO VA/CE

HCE DC Laeficienciadelcapitalhumano:indicadordelaeficienciadelvalora˜nadido(VA)delcapital humano(Pulic,2000)

DO VA/HC

SCE DC Laeficienciadelcapitalestructural:indicadordelaeficienciadelvalora˜nadidoVAdelcapital estructural.(Pulic,2000)

DO SC/VA

VAICTM _DC _Coeficiente_de_valor_a˜nadido_intelectual._Metodología_dise˜nada_para_proporcionar

informaciónsobreelvalordeeficienciadelaempresaydesucapitalintelectualenlacreación devalora˜nadidodelosactivostangibleseintangibles(Pulic,2000)

DO CEE+HCE+SCE Fuente:ElaboraciónpropiasiguiendoaPulic,2000.

ventajacompetitiva.ElVAICTM_y_sus_componentes_(CEE,_HCE_y_SCE)_han_sido_propuestos_como

indicadoresquepretendenmedirlahabilidadintelectualdelasempresas,apartirdeloscualesse planteanlassiguientes6hipótesisdeinvestigación:

H1.EntremayorseaelniveldelVAICTMenlasempresasdelsectorindustriallarentabilidad financiera(ROA)serámásalta.

H2.EntremayorseaelniveldelVAICTMenlasempresasdelsectorindustrialsucapitalización demercado(MTB)serámásalta.

H3.EntremayorseaelniveldelVAICTMenlasempresasdelsectorindustrial,elniveldelvalor delaacción(Q)serámásalto.

H4.EntremayorseanlosniveldelosíndicesdeCEE,HCEySCEenlasempresasdelsector industriallarentabilidadfinanciera(ROA)serámásalta.

H5.EntremayorseanlosniveldelosíndicesdeCEE,HCE,ySCEenlasempresasdelsector industrialsucapitalizacióndemercado(MTB)serámásalta.

H6.EntremayorseanlosniveldelosíndicesdeCEE,HCEySCEenlasempresasdelsector industrial,elniveldelvalordelaacción(Q)serámásalto.

Variables:independientesydependientes

Enlatabla5sepresentancomovariablesindependientesalVAICTMysuscomponentes(CEE,

HCEySCE)calculadasapartirdedatospublicadosyauditadosporlasempresasqueconforman elestudio.

Enlatabla6sedetallanlasvariablesdependienteslascualesreflejanlosresultadosfinancieros

decadaempresa,estasson:laROA,elMTBylaQdeTobin.

Enlatabla7seexplicanlasvariablesdecontrol,quesonSIZEyDEBT.

Seleccióndelamuestra:sectorindustrialenMéxico

EnMéxicoelsectorindustrial representa uneje rectordecrecimientoy desarrolloyaque empleamateriasprimas,energía,capitalymanodeobra,generandoempleos,fortaleciendolas

(11)

Tabla6

Listadodelasvariablesdependientes

Variable Descripciónconceptual(DC)yoperacional(DO)delavariable

ROA DC Rendimientosobreactivototal(ROA)-returnonasets-,midelarentabilidadsobrelos activosdeunaempresa

DO Utilidadneta/Activototal

MTB DC Métododecapitalizacióndemercado.Calculaelvalordeunaempresamediantela comparacióndesuvalorcontableasuvalordemercado

DO Valordemercadodelasacciones/Capitalcontable–fondospropios–

QdeTobin(Q) DC Indicadorbursátilquerelacionaelpreciodemercadodelaacciónconsuvalorpatrimonial.Se haempleadoparamedireldesempe˜noeficazonodelcapitalintelectual.Indicasilaacción estásubvaluada(QdeTobin<1)osobrevaluada(QdeTobin>1)conrespectoasuvalor enlibros.Midelacapacidaddelaempresaparagenerarrenta

DO (Pasivototal+valormercadodelasacciones)/Totalactivo

Fuente:ElaboraciónpropiasiguiendoaRoss,WesterfieldyJordan(2014);MolodchikyBykova(2011)yWahetal. (2011).

Tabla7

Listadodelasvariablesdecontrol

Variable Descripciónconceptual(DC)yoperacional(DO)delavariable Tama˜no(SIZE) DC Valordelasventastotales(SecretaríadeEconomía,2009)

DO Ventastotales/1,000,000,000

Razóndeendeudamiento(DEBT) DC Razóndeendeudamiento(deuda)queseutilizacomounamedida deporcentajedecómolasempresasselleganafinanciardesus proveedoresoacreedores.Mientrasmásbajaseaestamedida, mayoreslaproteccióndelosacreedorescontraposiblespérdidas encasodequiebraoliquidación.Porotrolado,losempresariosse beneficiandelapalancamientoquelesofrecensusproveedoreso acreedores,sinponerenriesgosupropiocapital

DO Pasivototal/Activototal Fuente:ElaboraciónpropiasiguiendoaWahetal.(2011)yRossetal.(2014).

cadenasproductivas,incrementandolaproductividadeimpulsandoelsectorservicios, configu-randodeestamaneranuevosescenariosdedesarrolloeconómico.Deacuerdoacifrasreportadas

porelBancoMundial(2014)elsectorindustrialmexicanoaportóel36%delproductointerno

brutoenela˜no2012.

Enlatabla8sese˜nalanlas32empresasqueconformanlamuestradelsectorindustrialen

basealsubsectoralquepertenecenycuyapoblaciónseilustraenlafigura2.Cabese˜nalarque solamenteseseleccionaronlasempresasquehanpublicadoelrubrodesueldosysalariosensus estadosfinancieros,porseresteundatobásicoenelcálculodelVAICTM.

Secalcularonlospromediosdelascifrascorrespondientesalperiodocomprendidode2006a 2012tomandocomofuenteprimarialosmontosauditadosenlosestadosdepérdidasyganancias, los balancesgenerales ylasnotasalosestadosfinancierospublicadosporlasempresascomo informacióndirigidaasusaccionistas.

Resultadosempíricos

Paraelpresentetrabajodeinvestigaciónsehanconstruido6modelosderegresiónlinealconsu correspondientedescripciónestadísticayanálisisdecorrelación,validandolossupuestosatravés

(12)

Tabla8

Caracterizacióndelasempresasmexicanasdelsectorindustrial Sectorindustrial

Denominaciónsocialdelaempresa: Clave:

Subsector:

Bienesdeequipo Alfa,SABdeCV ALFA

GrupoKuo,SABdeCV KUO

GrupoIndustrialSaltillo,SABdeCV GISSA

Productosquímicos Mexichem,SABdeCV MEXCHEM

GrupoPochteca,SABdeCV POCHTEC

Autopartes SanLuisCorporación,SABdeCV SANLUIS

Alimentos GrupoBimbo,SABdeCV BIMBO

GrupoHerdez,SABdeCV HERDEZ

GrupoIndustrialMaseca,SABdeCV MASECAB

GrupoMinsa,SABdeCV MINSA

Gruma,SABdeCV GRUMA

GrupoBafar,SABdeCV BAFAR

IndustriasBachoco,SABdeCV BACHOCO

GrupoNutrisa,SABdeCV NUTRISA

Metales,mineríayaceros IndustriasCH,SABdeCV ICH

GCollado,SABdeCV COLLADO

Compa˜níaMineraAutlán,SABdeCV AUTLÁN

GrupoMéxico,SABdeCV GMEXICO

IndustriasPe˜noles,SABdeCV PE ˜NOLES

GrupoSimec,SABdeCV SIMEC

Materialesdeconstrucción CorporaciónMoctezuma,SABdeCV GMOCTEZ GrupoCementosdeChihuahua,SABdeCV GCC InternacionaldeCerámica,SABdeCV CERAMIC

Construcción EmpresasICA,SABdeCV ICA

GrupoMexicanodeDesarrollo,SAB GMD

Confecciónderopa EdoardosMartin,SABdeCV EDOARDO

Refresquero ArcaContinental,SABdeCV ARCA

Coca-ColaFemsa,SABdeCV KOF

Cervecería GrupoModelo,SABdeCV GMODELO

Desarrolloinmobiliario DineSABdeCV DINE

ConsorcioHogar,SABdeCV HOGAR DesarrolladoraHomex,SABdeCV HOMEX Fuente:Elaboraciónpropia.

Bienes de equipo (3) Productos químicos (2) Autopartes (1) Alimentos (8)

Metales, minería y aceros (6) Materiales de construcción (3) Construcción (2) Confección de ropa (1) Refresquero (2) Cervecería (1) Desarrollo inmobiliario (3)

Figura2.Muestraseleccionadadeempresasmexicanascotizadasaestudiardelsectorindustrial. Fuente:Elaboraciónpropia.

(13)

Tabla9

Modelosderegresiónlineal

Modelo Ecuacióndelaregresión

1 ROAi=␤+␤1VAICTM+␤2SIZE+␤3DEBT+␧i

2 MTBi=␤+␤1VAICTM+␤2SIZE+␤3DEBT+␧i

3 Qi=␤+␤1VAICTM+␤2SIZE+␤3DEBT+␧i

4 ROAi=␤+␤1CEE+␤2HCE+␤3SCE+␤4SIZE+␤5DEBT+␧i

5 MTBi=␤+␤1CEE+␤2HCE+␤3SCE+␤4SIZE+␤5DEBT+␧i

6 Qi=␤+␤1CEE+␤2HCE+␤3SCE+␤4SIZE+␤5DEBT+␧i

Fuente:Elaboraciónpropia. Tabla10

Descripciónestadísticadelasempresasmexicanasdelsectorindustrial

VAICTM _CEE _HCE _SCE _ROA _MTB _Q _SIZE _DEBT

Mínimo −3.162 0.042 0.839 −5.142 −0.151 −1.464 0.543 0.001 0.150 Máximo 16.542 1.348 15.341 0.933 0.169 4.026 2.999 0.331 0.794 Media 4.030 0.291 3.410 0.330 0.045 1.638 1.416 0.075 0.464 Desv.típ. 3.392 0.236 2.883 1.048 0.073 1.106 0.580 0.091 0.182

N 32 32 32 32 32 32 32 32 32

Fuente:resultadosobtenidosapartirdedatosfinancierosdelasempresasenelperiodo2006-2012yprocesadosconel programaestadísticoSPSSversión20.

delosestadísticosDurbin-Watson,WhiteyFIV,aceptandoy/orechazandototaloparcialmente lashipótesisinicialmenteplanteadas,todolocualsedesarrollaacontinuación.

Modelosderegresión

Sehandise˜nado6modelosderegresiónlineal(véasetabla9)quecorrespondenalashipótesis deinvestigacióninicialmenteplanteadasconlafinalidaddeexaminarlaasociacióndelVAICTM y suscomponentesconlosresultadosobtenidoseneldesempe˜nofinanciero,capitalizaciónde mercadoylacapacidadparaincrementarelvalordelaaccióndelasempresasqueconformanla muestra,loquepermitirálacomprobacióndelashipótesisdandopasoalaecuaciónlinealcon finespredictivos.

Atravésdelosmodelos1a3seanalizalarelaciónqueexisteentreelíndicedelVAICTMy losindicadoresfinancierosquemidenlarentabilidad,lacapitalizacióndemercadoyelvalorde mercadodelaacción.Enlossiguientes3modelos(4–6)seempleanseparadamentelos compo-nentesdelVAICTM(HCE,SCEyCEE)ylosindicadoresfinancierosquemidenlarentabilidad, lacapitalizacióndemercadoyelvalordemercadodelaacción,teniendoentodoselloscomo variabledecontrolelSIZEyelDEBT.

Descripciónestadística

Enlatabla10semuestranlasestadísticasdescriptivasdelasvariablesindependientes,

depen-dientes y de control de las 32 empresas mexicanas del sector industrial durante el periodo 2006-2012.

Entre los valores obtenidos se observan la media, los mínimos y máximos, ladesviación típicadelossaldospromediosdelosdiferentescoeficientescalculadosparaladeterminacióndel

(14)

VAICTM,lasvariablesdependientesydecontrol.Deconformidadconlascifrasqueintegranla basededatosdelas32empresassujetasaestudio,ypartiendodelvalordelamediadelVAICTM queesde4.030,10empresasseubicanporarribadelamedia(31.25%)ylasotras22(68.75%) pordebajo.Las5primerascompañíasquereportanelmayoríndiceenelpromediodelosaños 2006-2012sonCMOCTEZcon16.5415,HOMEXcon10.082,HERDEZcon8.7924,PE ÑOLES con7.1339yGMEXICOcon6.366.Lascompañíasquetienenlos5menoresíndicessonHOGAR con−3.1615,SANLUIScon0.7299,ICAcon0.8468,SIMECcon0.8677yGCCcon1.6376. CaberesaltarqueelcomportamientodelVAICTMreflejalamismatendenciaencadaunodesus componentes,estosson,enelCEE,HCEySCE.

Conrelaciónalasvariablesdependientes,laROAtieneunamediade0.045yporarribade estaseubican18empresas(56.25%)y14pordebajo(43.75%);entrelas5empresasquereportan lamayor rentabilidad financierase tienenaCMOCTEZ con0.1688,GMEXICOcon0.1575, PE ˜NOLEScon0.1554,NUTRISAcon0.1412yHERDEZcon0.1299.Lasquetienenmenor rentabilidadfinancierasonHOGARcon−0.1509,EDOARDOcon−0.1360,COLLADOcon

−0.0248,POCHTECcon−0.0242ySANLUIScon−0.0162.

EncuantoalMTBsetieneunamediade1.638yporencimadeestaseencuentran15empresas (46.88%)y17pordebajo(53.12%);entrelas5empresasquereportanmayorcapitalizaciónde mercadoestánPE ˜NOLEScon4.0257,NUTRISAcon3.8257,BIMBOcon2.7414,CMOCTEZ con2.6171yHERDEZcon2.2842.Conlos5menoresvaloressetienenaHOGARcon−1.4642, EDOARDOcon0.2957,GISSAcon0.5042,GMD0.7642ySANLUIScon0.7814.

YrespectoalaQdeTobinlamediaesde1.416;porencimadeestaseencuentran13empresas (40.63%) y 19por debajo(59.37%); entrelas5 empresascuyo valor deacción se encuentra sobrevaluadosetienenaNUTRISAcon2.9986,PE ˜NOLEScon2.7829,CMOCTEZcon2.3729, GMODELOcon2.2443yPOCHTECcon2.0886;ylasquenodestacanporsucapacidadpara generarrentaycuyaacciónestásubvaluadason:EDOARDOcon0.5429,GISSAcon0.7471, SIMECcon0.8657,GMDcon0.8971ySANLUIScon0.9257.

Continuandoconesteanálisis,alrealizaruncomparativodelascifrasinicialesde2006conlas finalesde2012,las5empresasquemayoríndicedelVAICTMreportanen2006sonCMOCTEZ con 21.5256, HOMEXcon 11.6352, HERDEZ con9.5268, GMEXICOcon 8.7868 y DINE con7.3673;alcompararlascon2012,dichosíndicesreflejanunatendenciaalabaja,esdecir, CMOCTEZ15.0507,HOMEX9.1482,HERDEZ8.4337,GMEXICO5.8525yDINE1.5308.Lo mismosucedeconlasempresasquetienenlosmenoresíndicesen2006comosonlasempresas SANLUIScon0.3948,ICAcon0.7865,SIMECcon1.7615,AUTLANcon2.1684yPOCHTEC 2.2469;paraela˜no2012laempresaEDOARDOreportauníndicenegativode−2.3536,SIMEC con0.6008,ICAcon0.8301,ICHcon0.8313,yGCCcon0.9296.Convieneadvertir quelos valoresdelVAICTMylosdesuscomponentesCEE,HCEySCEreflejanunatendenciaalabaja, esdecir,hanidodecreciendoenlosúltimosa˜nosenlasempresasmexicanasdelsectorindustrial enporcentajesquevandeun11aun30%.

Análisisdecorrelación

Sellevóacaboelanálisisdelamatrizdecorrelacionesconelcualsedeterminóelcoeficiente decorrelaciónentrelasvariablesindependientesVAICTM,CEE,HCE,SCE,ylasdependientes ROA,MTB,Q,ydecontrolSIZEyDEBT.

Enlatabla11,sepresentanlosresultadosobtenidosalrealizarelanálisisdecorrelaciónde

(15)

Tabla11

Sectorindustrialmexicano:análisisdecorrelacióndelasvariablesindependientes,dependientesydecontrolduranteel periodode2006a2012

CEE HCE SCE VAIC ROA MTB Q SIZE DEBT

CEE 1 0.094 0.257 0.229 0.452*** _0.588* _0.650* _0.200 ₋_0.235 HCE 1 0.295 0.948* 0.534* _0.385** _0.487* _0.074 ₋_0.319*** SCE 1 0.578* _0.620* _0.628* _0.158 _0.220 ₋_0.328*** VAIC 1 0.677* _0.562* _0.508* _0.145 ₋_0.388** ROA 1 0.679* _0.610* _0.386** ₋_0.559* MTB 1 0.807* _0.329*** ₋_0.193 Q 1 0.283 −0.250 SIZE 1 −0.073 DEBT 1

*_La_correlación_es_{significativa}_al_nivel_0.01_(bilateral). **_La_correlación_es_significante_al_nivel_0.05_(bilateral). ***_La_correlación_es_{significativa}_al_nivel_0.1_(bilateral).

16(44.44%)delas36correlacionessonsignificativasalniveldel0.01;lasvariablesquemenos significacióntienensonelSIZEyelDEBT.

Atravésdeunexamenvisualsepuedenevaluarlosresultadospresentadosenlatabla11,los cualesindicanquelaROAmantieneunafuertecorrelaciónconelVAICTM(0.677**),un corre-laciónmediaalta,positivaysignificativaconelcapitalhumano(0.534**)yelcapitalestructural (0.620**),yenmenormedidaconelcapitalempleado(0.452**);elgradodecorrelaciónentrela ROAconelniveldedeudaessignificativaperonegativa(−0.559**),locualindicaquealtener mayorDEBTunaempresa,comoconsecuenciasurendimientofinancieroseobservarámásbajo. EnrelaciónconlavariableMTB,queindicalacapitalizacióndemercado delasempresas, seidentificaunacorrelaciónmoderadamentealtaconelcapitalestructural(0.628**),elcapital empleado(0.588**)y elíndicedeVAICTM (0.562**),aunqueconelcapitalhumanoelgrado decorrelaciónesdébil(0.385*),perosignificativo.ElgradodecorrelaciónentreelMTBconel niveldedeudaesnegativaynosignificativa(−0.193).

AlanalizarlacorrelacióndePearsonentreelniveldelvalordelaacciónQyelVAICTMysus componentes,seobservaunarelaciónmedianamentefuerteconelcapitalempleado(0.650**), conelVAICTM(0.508**)yelcapitalhumano(0.487**),noasíconelcapitalestructural(0.158). LacorrelaciónquepresentanloscomponentesCEE,SCEyHCEconelVAICTM sedestaca porserpositiva,moderadamentealtaysignificativaenloscasosdelcapitalestructural(0.578**) yelcapitalhumano(0.948**),siendoesteúltimoelcomponenteconmayorgradodecorrelación, locualesconsistenteconlateoría;cabeaclararquenosemuestracorrelaciónsignificativacon elcapitalempleado(0.229)auncuandoformapartedelaintegracióndelVAICTM.

EncuantoalavariabledecontrolSIZE,estanoesunavariabledeterminanteenlosnivelesde CEE(0.200),HCE(0.074)ydelVAICTM(0.145),únicamenteloeseneldesempe˜nofinanciero (0.386*).

Porúltimo,elgradodecorrelaciónentrelavariableDEBTconelVAICTM(−0.388*)esdébil yconlaROA(−0.559**)esmoderadamentealtaynegativaenambas,locualesunindicador dequeentremásendeudadaestelaempresaenalgunamedidarepercutenegativamenteenlos nivelesdelVAICTMylaROA.

(16)

Resultadosobtenidosapartirdelanálisisdelosmodelosderegresiónlineal

Latabla12contienelosresultadosgeneradosporcadaunodelosanálisisllevadosacaboen

los6modelosderegresiónlineal,deloscualessepuededestacarquetodossonsignificativos, porlocualsonconcluyentesencuantoaafirmarqueexisterelaciónlineal entrelasvariables independientesylasvariablesdependientesensuconjunto,aunqueseidentificaquealgunasson débilescomoacontinuaciónseexplica.

Elmodelo1, através delíndicedelcoeficienteintelectual devalora˜nadido,elSIZEdela empresayelDEBTexplicaensuconjuntoel60.4%delavarianzadelarentabilidadfinanciera, mientrasqueelmodelo2sololohaceenun31.3%enrelaciónconlacapitalizacióndemercado; yelmodelo3escasamentelohaceenun23.2%sobreelvalordemercadodelaacción.

Enelmodelo4lasvariablesindependientesydecontrol(loscoeficientesdelaCEE,laHCE, laSCE,elSIZEyelDEBT)explicanescasamenteensuconjunto el16.0%delavarianzade larentabilidadfinanciera,mientrasqueenelmodelo5lohacenenun60.1%enrelaciónconla capitalizacióndemercadoyenelmodelo6enun58.2%sobreelvalordemercadodelaacción. Estudiosempíricosconfirmanestosresultados.DeacuerdoaMehrietal.(2013)elVAICTM explicóel28.5%delaROAyel6.2%delMTB,mientrasqueenelestudiorealizadoporMondaly

Ghosh(2012)elVAICTMexplicódel6.3-35.4%delaROAenunperiododetiempocomprendido

de1999a2008;enelestudiollevadoacaboporWahetal.(2011)elVAICTMexplicóel20% delaROAy el5.2%delMTB.Alcompararloconlosresultadosobtenidosconlasempresas mexicanasdelsectorindustrialsepuedeobservarqueenMéxicosegeneraunmayorporcentaje einfluencia.

Enlatabla13 sepresentan losresultadosobtenidos delos coeficientesderegresión lineal

de los 6 modelos pormedio de los cuales se ha buscado explicarel impacto que tienenlas

Tabla12

Sectorindustrialmexicano:resultadosdelosmodelosderegresiónlinealduranteelperiodode2006a2012 Modelo R Rcuadrado Rcuadradocorregida Errortíp.delaestimación F

1 0.802a _0.642 _0.604* _0.046 _16.768 2 0.616b _0.380 _0.313* _0.917 _5.710 3 0.553c _0.306 _0.232** _0.508 _4.115 4 0.544d _0.296 _0.160*** _1.288 _2.185 5 0.816e _0.665 _0.601* _0.699 _10.339 6 0.806f _0.649 _0.582* _0.375 _9.627

* _La_correlación_es_{significativa}_al_nivel_0.01. **_La_correlación_es_significante_al_nivel_0.05. ***_La_correlación_es_{significativa}_al_nivel_0.1.

a_Variables_predictoras:_(constante),_VAICTM_,_SIZE_(ventas),_DEBT_{(endeudamiento).}_Variable_dependiente:_ROA. b _Variables_predictoras:_(constante),_VAICTM_,_SIZE_(ventas),_DEBT_{(endeudamiento).}_Variable_dependiente:_MTB. c_Variables_predictoras:_(constante),_VAICTM_,_SIZE_(ventas),_DEBT_{(endeudamiento).}_Variable_dependiente:_Q. d _Variables_predictoras:_(constante),_CEE,_HCE,_SCE,_SIZE_(ventas),_DEBT_{(endeudamiento).}_Variable_dependiente:

ROA.

e_Variables_predictoras:_(constante),_CEE,_HCE,_SCE,_SIZE_(ventas),_DEBT_{(endeudamiento).}_Variable_dependiente:

MTB.

f_Variables_predictoras:_(constante),_CEE,_HCE,_SCE,_SIZE_(ventas),_DEBT_{(endeudamiento).}_Variable_dependiente:

(17)

Tabla13

SectorindustrialenMéxico:resultadosdeloscoeficientesderegresiónmúltipleduranteelperiodode2006a2012

Modelo Coeficientesnoestandarizados Coeficientes tipificados

t

B Errortíp. Beta

1(variabledependiente:ROA) (Constante) 0.048 0.030 1.571

VAICTM _0.011 _0.003 _0.502* _4.059

SIZE 0.233 0.092 0.288* _2.525

DEBT −0.138 0.049 −0.343* ₋_2.792 2(variabledependiente:MTB) (Constante) 0.599 0.607 0.986

VAICTM _0.176 _0.053 _0.539* _3.310

SIZE 3.090 1.837 0.253 1.683

DEBTS 0.212 0.983 0.035 0.216

3(variabledependiente:Q) (Constante) 1.085 0.337 3.222

VAICTM _0.078 _0.029 _0.455** _2.642

SIZE 1.364 1.018 0.213 1.340

DEBT −0.182 0.545 −0.057 −0.335

4(variabledependiente:ROA) (Constante) −3.718 1.017 −3.654

CEE −0.250 0.378 −0.121 −0.663

HCE 0.392 0.414 0.186 0.948

SCE 0.575 0.487 0.210 1.179

SIZE −0.362 0.147 −0.426 −2.463

DEBT 0.323 0.582 0.100 0.556

5(variabledependiente:MTB) (Constante) −0.016 0.498 −0.032

CEE 2.142 0.565 0.457* _3.792

HCE 0.094 0.047 0.245*** _2.000

SCE 0.486 0.134 0.460* _3.618

SIZE 1.576 1.437 0.129 1.097

DEBT 0.930 0.765 0.153 1.216

6(variabledependiente:Q) (Constante) 0.607 0.267 2.270

CEE 1.520 0.303 0.619* _5.014

HCE 0.094 0.025 0.469* _3.736

SCE −0.097 0.072 −0.175 −1.348

SIZE 1.044 0.771 0.163 1.355

DEBT 0.000 0.410 0.000 0.000

*_La_correlación_es_{significativa}_al_nivel_0.01_(bilateral). **_La_correlación_es_significante_al_nivel_0.05_(bilateral). ***_La_correlación_es_{significativa}_al_nivel_0.1_(bilateral).

variablesindependientesydecontrolsobrelasvariablesdependientesinicialmenteplanteadasen lashipótesisdeinvestigación.

El modelo 1 explicala regresión linealentre laROA (variabledependiente) conel índice del VAICTM (variableindependiente),elSIZEyelDEBT(variablesdecontrol),concluyendo queelmodelopresentaunarelación moderadamentealtay significativa,observándose queel VAICTM(␤=0.502*)yelSIZE(␤=0.288*)sonpositivos,mientrasqueelDEBTserelaciona de forma negativa (␤=−0.343*).Contrario alo anterior,en el modelo 2, solo el índicedel VAICTM(␤=0.539*)serelacionadeformapositivaysignificativaconelniveldecapitalización de mercado dela empresa(MTB),lasvariablesde controlno impactanen esteindicador. El

(18)

Tabla14

Sectorindustrialmexicano2006-2012.Resumendelaspruebasdehipótesisbasadasenlosmodelosderegresión Hipótesisdeinvestigación Conclusión Modelo Explicación

enlavariación (R2_ajustada) Variable decontrol Observaciones H1.Amayornivel delVAICTM_,_mayor

rentabilidadfinanciera (ROA) Sí 1 0.604* _SIZE* DEBT* ElVAICTM_y_el tama˜noson predictores positivos,mientras queelDEBTes negativo H2.Amayornivel delVAICTM,mayor capitalizacióndemercado (MTB)

Sí 2 0.313* _El_VAICTM_es_un

predictorpositivo delMTB

H3.Amayorniveldel VAICTM_,_el_nivel_del_valor

delaacciónserámásalto (Q)

Sí 3 0.232** ElVAICTMesun

predictorpositivo delaQ

H4.AmayorniveldeCEE, HCEySCE,mayor rentabilidadfinanciera (ROA)

No 4 0.1604* _SIZE*** _Solo_el_tama˜no (SIZE)esun predictornegativo delaROA

H5.AmayorniveldeCEE, HCEySCE,mayor capitalizacióndemercado (MTB)

Sí 5 0.601* _CEE,_HCE_Y_SCE,

sonpredictores positivosdelMTB

H6.AmayorniveldeHCE, CEEySCE,elniveldel valordelaacciónserámás alto(Q).

Sí 6 0.582* _CEE_y_HCE,_son

predictorespositivos delaQ

Fuente:Elaboraciónpropia.

* _La_correlación_es_{significativa}_al_nivel_0.01_(bilateral). **_La_correlación_es_significante_al_nivel_0.05_(bilateral). ***_La_correlación_es_{significativa}_al_nivel_0.1_(bilateral).

mismo comportamiento se observa en el modelo 3, dondela variable dependiente,nivel del valordelaacción(Q),serelacionadeformapositivaysignificativaúnicamenteconelVAICTM (␤=0.455**).

Enlos modelos4, 5 y 6, se toman los componentes delVAICTM de formaseparada para analizarlarelaciónlinealylasvariablesdeimpacto.Enelmodelo4seobservaquesoloelSIZE (␤=−0.426**)incidede formanegativaenlaROA, es decir,entremayor sea elSIZEdela empresalaROAserámenor.AltomarelMTBcomovariabledependienteenelmodelo5,los resultadossonconcluyentesencuantoalarelaciónpositivaysignificativadelosíndicesdeCEE (␤=0.457*),HCE(␤=0.245***)ySCE(␤=0.460*),mientrasqueelSIZEyelDEBTnotienen incidencia.Finalmenteenelmodelo6sedestacaquelasvariablesquecontribuyenalniveldel valordelaacciónsonelcapitalempleado(␤=0.619*)seguidodelcapitalhumano(␤=0.469*), mientrasqueelSIZEyelDEBTnotienenincidencia.

Despuésdeanalizarlos6modelosderegresiónlineal,enlatabla14sepresentaunarecopilación delosresultadosobtenidos,endondelashipótesisH1,H2,H3,H5yH6seaceptantotalmentey laH4serechaza.

(19)

Tabla15

EstadísticodeindependenciaDurbin-Watson

Modelo F Sig. Durbin-Watson

1 16.768 0.000 2.063 2 5.710 0.004 2.004 3 4.115 0.015 2.547 4 2.185 0.087 1.478 5 10.339 0.000 1.721 6 9.627 0.000 1.963

Validacióndelosmodelos

Encuantoalavalidezdelosmodelosanalizadosentérminosdeindependencia(estadístico Durbin-Watson)ylano-colinealidad(estadísticosdeniveldetoleranciaylosFIVyde homoce-dasticidad(estadísticoFytestdeWhite),acontinuaciónsepresentanlosresultadosquepermiten validarlossupuestosprincipalesdelosmodelosyporendealashipótesis.

ApartirdelestadísticoDurbin-Watsonsevalidaelgradodeindependenciaqueexisteentre losresiduos1,asegurandoquenoexistaautocorrelaciónpositivaonegativaentrelasvariables.En

latabla15seobservaquelosvaloresentodoslosmodelosestánentre1.478y2.547,porloque

se puedeasegurar laexistenciadeindependenciaenlasvariablespredictoras,validandodicho supuesto.

Conelfindecomprobarquenoexisterelaciónlinealexactaentrelasvariablesindependientes se utilizó eldiagnóstico de colinealidad, aplicando los estadísticos de toleranciay los FIV2.

En la tabla 16 se puede observar quelos valoresde tolerancia son altos, locual indica que

solounaporciónmuybajadelavariabledependienteestáenfuncióndelrestodelasvariables independientes;aunadoaloanteriorlosvaloresdelFIVsonpeque˜nosporloquelavarianzade lavariableesmenor;porloanteriorseconcluyequenoexistecolinealidad.

Paraasegurarquelavarianzadelosresiduosesconstante,esdecir,quehayahomocedasticidad, se encontró queen todos los modelos, a excepción del modelo4 que plantea como variable dependientelarentabilidadfinanciera(ROA)ycomovariablesindependienteslaCEE,laHCEy laSCE,elSIZEyelDEBT,elvalordelaprobabilidadasociadoalestadísticoFesmayora0.05, porloqueseaceptalahipótesisnuladecadamodelo,concluyendoquenoexistenproblemasde heterocedasticidad.Cabeaclararqueelmodelo4secorrigiódeterminandoellogaritmonaturalde cadaunadesusvariablesutilizandoelsistemaestadísticoE-viewsparaasílograrelcumplimiento delsupuestodehomocedasticidad(véasetabla17).

1_El_valor_del_estadístico_{Durbin-Watson}_(DW)_debe_ser_cercano_a₂_para_asumir_que_nos_existe_{autorrelación}_(1.5_a

2.5),aunquealgunosautorescomoValderrey(2010,p.219)aceptanquevalorescomo1.3sepuedenconsiderarcercanos a2yevidenciadeindependencia.

2_El_valor_de_tolerancia_y_su_inverso_el_FIV_son_medidas_comunes_para_evaluar_la_colinealidad_de_parejas_o_de_múltiples

variables,manteniendocomoumbraldetolerancia0.10yunFIVnomayora10(Hair,Anderson,TathamyBlack,1999, p.185).

(20)

Tabla16

Diagnósticodecolinealidad,toleranciayFIV

Estadísticosdecolinealidad

Modelo: Tolerancia FIV

1 (Constante) (ROAa₎ _VAICTM _0.835 _1.197 SIZE 0.979 1.022 DEBT 0.849 1.178 2 (Constante) (MTBa₎ _VAICTM _0.835 _1.197 SIZE 0.979 1.022 DEBT 0.849 1.178 3 (Constante) (Qa) VAICTM 0.835 1.197 SIZE 0.979 1.022 DEBT 0.849 1.178 4 (Constante) (ROAa₎ _CEE _0.818 _1.223 HCE 0.702 1.424 SCE 0.854 1.171 SIZE 0.906 1.104 DEBT 0.840 1.191 5 (Constante) (MTBa₎ _CEE _0.886 _1.129 HCE 0.857 1.167 SCE 0.795 1.257 SIZE 0.929 1.077 DEBT 0.815 1.227 6 (Constante) (Qa) CEE 0.886 1.129 HCE 0.857 1.167 SCE 0.795 1.257 SIZE 0.929 1.077 DEBT 0.815 1.227 a_Variable_dependiente. Tabla17

EstimaciónconsistentedeWhite.Testsdeheterocedasticidad

Modelo Estadístico-F Probabilidad

1 0.6845 0.7150 2 0.5207 0.8438 3 0.4592 0.8862 4 2.2105 0.0886 5 0.2557 0.9960 6 0.4049 0.9620 Conclusiones

Elcapitalintelectualradicaenelcapitalhumano,elcapitalestructuralyelcapitalrelacional delasempresasdelsectorindustrialenMéxico,loscualestienequeverconlosconocimientos, competencias y capacidadesqueposeen laspersonas,conprocesos y procedimientospropios

(21)

de todaorganizaciónasí comoconlasrelacionesy alianzas quese mantienen conclientesy proveedores,locualpropiciaygenerariquezaenestasempresas.

ElmodelodelVAICTMeninvestigacionesempíricashaprobadoserunaherramientaútilen lageneracióndeinformaciónrelacionadaconlaeficienciaenlacreacióndevalora˜nadidodelos activostantotangiblescomointangiblesdelasempresas,asumiendoqueelcapitalintelectual deunaempresainfluyepositivamenteensudesempe˜no,rentabilidad,capitalizaciónyvalorde mercadoenelpreciodesusacciones,yporendeensucompetitividad.

ElVAICTMatravésdesus3indicadoresdeterminalaSCE,laHCEylaCEE;atravésdeesta investigaciónsehacomprobadoqueelcapitalhumanoeslaprincipalfuentedecapitalintelectual y factor decreaciónde valor a˜nadidoquetrasciende enlasempresasdel sectorindustrial en México.

SehacomprobadoqueelVAICTMyloscoeficientesCEE,HCEySCEsíincideneimpactan positivamente enelementosclavescomo sonlarentabilidad financieraROA comose demos-tróen lahipótesis1,lacapitalización demercado MTBreveladoen lashipótesis 2y 5,y en el niveldel valor delaacción Qmanifestadoen lashipótesis3 y 6 de lasempresasdel sec-torindustrial en México, asícomo elSIZEde estasen lahipótesis 1,conlocual se validan y se reconocen estas5 hipótesis queafirmantal incidencia eimpacto (no asílahipótesis4). Asimismo, se ha probado que mientras una empresa tenga un mayor índice de, los valo-res de su capitalintelectual se veránreducidos y afectados negativamente,como loreflejala hipótesis1.

Losresultadosvertidosenestainvestigaciónlesbrindanalosaccionistasydirectivosdelas compañíascotizadasdelsectorindustrialenMéxicounsistemademedicióndesucapital intelec-tual,contemplandoconellounavisióndevalorañadido,permitiéndolesidentificarycomparar suscomponentesclaves,tratandoalcapitalhumano–lostrabajadores–comosuprincipalfuente generadoradeestosvalores,enelentendidodequeunaempresaquetienealtosíndicesdecapital intelectual–medidosatravésdelmodeloVAICTM–poseeunmayorcoeficientedevalorañadido yporendeunaltoíndicederentabilidad(ROA),unmayorvalordecapitalizaciónenelmercado (MTB)yunmayorniveldelvalordelaacción(Q).

Deacuerdoaloscoeficientesobtenidosenlamedicióndelcapitalintelectualenelpresente trabajodeinvestigación,sehanpodidoidentificaralasempresasdelsectorindustrialenMéxico que mayoresíndices poseen, destacando Corporación Moctezuma, SAB de CV,CMOCTEZ, perteneciente al subsector materiales para laconstrucción, como la empresa conel más alto índicedeVAICTMyporconsiguiente,laquemayorrentabilidadfinancieraposee(ROA),ycuya capitalizacióndemercado(MTB)yniveldelvalordesuacción(Q)seubicanenlosprimeros lugares.IndustriasPe˜noles,SABdeCV,PE ˜NOLES,pertenecientealsubsectormetales,minería y aceros,eslaquemayor capitalizacióndemercadoposee(MTB)y quereporta altosíndices de VAICTM,rentabilidad financiera (ROA)y valor de suacción (Q). GrupoHerdez, SABde CV,HERDEZ,pertenecientealsubsectoralimentos,seposicionaconaltosíndicesdeVAICTM, rentabilidadfinanciera(ROA)ycapitalizacióndemercado(MTB).GrupoMéxico,SABdeCV, GMEXICO,pertenecientealsubsectormetales,mineríayaceros,poseealtosíndicesdeVAICTM yrentabilidadfinanciera(ROA).

Contrarioaestosresultados,laempresaConsorcioHogarSAdeCV,HOGAR,delsubsector desarrolloinmobiliario,poseelosmásbajosíndicesdeVAICTM,lamenorrentabilidadfinanciera (ROA) y lamenor capitalizacióndemercado (MTB),acompa˜nadaporlasempresasSan Luis Corporación, SAB de CV,SANLUIS,del subsector autopartes, conlos másbajosíndices de VAICTM,rentabilidadfinanciera(ROA),capitalizacióndemercado(MTB)yvalordesuacción (Q),yEdoardosMartin,SABdeCV,EDOARDO,delsubsectorconfecciónderopa,conlosmás

(22)

bajosíndicesderentabilidadfinanciera(ROA),capitalizacióndemercado(MTB)yvalordesu acción(Q).

Enlosúltimosaños(de2006a2012)losíndicesdelvalordelcapitalintelectualdelasempresas delsectorindustrialenMéxicohanidoendeclive,locualrevelaquelagestióndelconocimiento nohasidopromovidaenellas;porlotanto,sepuedeafirmarquenosehareconocidoalcapital intelectualcomounactivointangibleclaveyestratégicoensudesarrollo,locualesunindicador ensímismodequealosempresariosdeestesectorsucapitalhumanonolesresultaprioritario yporlomismonoledestinanlosrecursosnecesariosqueincrementensupotencialeimpacten enlageneracióndevalorañadido,siendourgentequelosaccionistasydirectivosrediseñensus estrategiasdecrecimientoydesarrolloincentivandoalcapitalhumano,quienespiezaclaveenla creacióndevalorygeneracióndeventajacompetitiva.

LaaplicacióndelmodeloVAICTMsepuedeverentorpecidaporalgunosinconvenientescomo elquesetuvoenestetrabajodeinvestigaciónyaquenotodaslasempresascotizadasdelsector industrial en Méxicopublican ensus estadosfinancierosel importe delos sueldosy salarios devengados,yalseresteunelementobásicoenlaaplicacióndeestametodologíaselimitósu alcance,reduciéndoseasolounporcentajedeltotaldelamuestraoriginal.

Referencias

Abdulsalam,F.,Al-Qaheri,H.yAl-Khayyat,R.(2011).TheintellectualcapitalperformanceofKuwaitibanks:An applicationofVAICTM.iBusiness,3,88–96.http://dx.doi.org/10.4236/ib.2011.31014

Arias,J.,Cruz,H.,Pedraza,M.,Ordo˜nez,A.yHerrera,L.(2007).Losescenariosdelagestióndelconocimientoyel capitalintelectualenlosprocesosdeinvestigación.SignoyPensamiento,26(50),62–83.

BancoMundial(2014).Indicadoresdedesarrollomundial.México,AméricaLatinayelCaribe[enlínea;consultado24 Jun2014].Disponibleen:http://datos.bancomundial.org/pais/mexico

Becerra-Fernández,I.ySabherwal,R.(2005).KnowledgemanagementatNASA-KennedySpaceCenter.IntJKnowledge andLearning,1(1–2),159–170.

Black,B.S.,Jang,H.yKim,W.(2006).Doescorporategovernancepredictfirms’marketvalues?EvidencefromKorea.

JournalofLaw,Economics,andOrganization,22(2),366–413.

BolsaMexicanadeValores(BMV)(2014).Listadodeempresasemisoras.Informacióndigitalizada.Informesanuales. Reportesanuales[enlínea;consultado28Feb2014].Disponibleen:http://www.bmv.com.mx/

Bossi,A.,Fuentes,Y.ySerrano,C.(2005).Reflexionesentornoalaaplicacióndelcapitalintelectualenelsector público.Revistaespa˜noladeﬁnanciaciónycontabilidad,XXXIV(124),211–245.http://www.tandfonline.com/doi/abs/ 10.1080/02102412.2005.10779547

Brooking,A.(1996).Elcapitalintelectual:elprincipalactivodelasempresasdeltercermilenio.Barcelona:Edtorial Paidós.

Bueno,E.,Salmador,M.yMerino,C.(2008).Génesis,conceptoydesarrollodelcapitalintelectualenlaeconomíadel conocimiento:UnareflexiónsobreelModeloIntellectusysusaplicaciones.EstudiosDeEconomíaAplicada,26(2), 43–63.http://hdl.handle.net/10486/669095

Díaz, M., de Liz, Y. y Rivero, S. (2009). El factor humano como elemento dinamizador del proceso empre-sarial en la gestión de la información y conocimiento. ACIMED, 20(5), 42–55. http://scielo.sld.cu/scielo. php?script=sciarttext&pid=S1024-94352009001100004&lng=es

Drucker,P.(1993).Post-capitalistsociety.NuevaYork:HarperCollinsPublishers.

Drucker,P.(1996).Drucker,suvisiónsobre:laadministración,laorganizaciónbasadaenlainformación,laeconomía, lasociedad.Barcelona:Norma.

Drucker,P.(1denoviembre2001).Thenextsociety.TheEconomist,16.

Fontrodona,J.ySison,A.J.(2007).Haciaunateoríadelaempresabasadaenelbiencomún.EmpresaYHumanismo,

10(2),65–92.

Freeman,E.(1984).Strategicmanagement:Astakeholderapproach.Marshfield,MA:Pitman.

Freeman,E.,Wicks,A.yParmar,B.(2004).Stakeholdertheoryandthecorporateobjectiverevisited.Organization Science.,15(3),364–369.http://dx.doi.org/10.1287/orsc.1040.0066

(23)

Jensen,M.yMeckling,W.(1976).Thetheoryofthefirm:Managerialbehaviour,agencycosts,andownershipstructure.

JournalofFinancialEconomics,3(4),305–360.http://dx.doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X

Kochan,T.yRubinstein,S.(2000).Towardastakeholdertheoryofthefirm:Thesaturnpartnership.OrganizationScience,

11(4),367–386.http://dx.doi.org/10.1287/orsc.11.4.367.14601

Kujansivu,P.yLonnqvist,A.(2007).Investigatingthevalueandefficiencyofintellectualcapital.JournalofIntellectual Capital,8(2),272–287.http://dx.doi.org/10.1108/14691930710742844

Laing,G.,Dunn,J.yHughes-Lucas,S.(2010).ApplyingtheVAICTM_model_to_Australian_Hotels._Journal_of_Intellectual

Capital,11(3),269–283.http://dx.doi.org/10.1108/14691931011064545

Lev,B.(1999).Seeingisbelievening-Abetterapproachtoestimatingknowledgecapital.CFOmagazineApril2000.

http://dx.doi.org/10.1016/0165-4101(95)00410-6

Lev,B.ySougiannis,T.(1996).Thecapitalization,amortizationandvalue-relevanceofR&D.JournalofAccountingand Economics,21,107–138.

Llano,C.(1997).Dilemaséticosdelaempresacontemporánea.México:FondodeCulturaEconómica.

Mehri,M.,Umar,M.S.,Saeidi,P.,Hekmat,R.K.yNaslmosavi,S.(2013).Intellectualcapitalandfirmperformanceof highintangibleintensiveindustries:Malaysiaevidence.AsianSocialScience,9(9),146.

Molodchik,M.yBykova,A.(2011).ApplyingtheVAICmodeltoRussianindustrialenterprises.ProceedingsofThe EuropeanConferenceOnIntellectualCapital,268–277.

Monagas-Docasal,M.(2012).Elcapitalintelectualylagestióndelconocimiento.IngenieriaIndustrial,33(2),142–150.

http://scielo.sld.cu/scielo.php?script=sciarttext&pid=S1815-59362012000200006&lng=es&nrm=iso

Mondal,A.yGhosh,S.(2012).IntellectualcapitalandfinancialperformanceofIndianbanks.JournalofIntellectual Capital.,13(4),515–530.http://dx.doi.org/10.1108/14691931211276115

Palomo,M.(2003).Laevaluacióndelosactivosintangiblesparte1.Losmodelos.Ingenierías,VI(20),12–17.

Pulic,A.(1998).Measuringtheperformanceofintellectualpotentialinknowledgeeconomy.Paperpresentedatthe2nd WorldCongressonMeasuringandManagingIntellectualCapital,McMasterUniversity,Hamilton.

Pulic,A.(2000).VAICTM_–_an_accounting_tool_for_IC_management._{International}_Journal_of_Technology_management_,

20(5),702–714.http://dx.doi.org/10.1504/IJTM.2000.002891

Pulic,A.(2004).Intellectualcapital–doesitcreateordestroyvalue?MeasuringBusinessExcellence,8(1),62–68.

http://dx.doi.org/10.1108/13683040410524757

Ramírez,D.E.(2007).Capitalintelectual:Algunasreflexionessobresuimportanciaenlasorganizaciones.Pensamiento &Gestión,(23),131–152.http://www.redalyc.org/articulo.oa?id=64602306

Ross,A.(1973).Theeconomictheoryofagency:ThePrincipal’sproblem.AmericanEconomicReview,63(2),134–139.

http://www.jstor.org/stable/1817064

Ross,S.,Westerfield,R.yJordan,B.(2014).Fundamentosdeﬁnanzascorporativas.México:EditorialMcGrawHill.

Sánchez,A.,Melián,A.yHormiga,E.(2007).Elconceptodecapitalintelectualysusdimensiones.Investigaciones EuropeasdeDirecciónyEconomíadelasEmpresas,13(2),97–111.ISSN1135-2523.

Stern,J.,Stewart,G.yChew,D.(1995).TheEVAfinancialsystem.JournalofAppliedCorporateFinance,3(2),38–55.

http://dx.doi.org/10.1111/j.1745-6622.1995.tb00285.x

Sveiby,K-E.(2010).Methodsformeasuringintangibleassets.Copyright(Karl-ErikSveiby,enero2001,actualizado27 Abr2010).

Valderrey,P.(2010).SPSS17.Extraccióndelconocimientoapartirdelanálisisdedatos.México:Alfaomega-Rama.

Vassolo,R.,García,J.yWeisz,N.(2007).Motivaciónemprendedorayteoríadelosstakeholders.EmpresaYHumanismo,

10(1),209–231.

Villalonga.(2004).IntangibleresourcesTobin’sQ,andsustainabilityofperformancedifferences.JournalofEconomic BehaviorandOrganization,54,205–230.http://dx.doi.org/10.1016/j.jebo.2003.07.001

Villarreal,R.(2003).Laempresacompetitivasustentableenlaeradelcapitalintelectual:IFA(Inteligenteenla organi-zación,FlexibleenlaproducciónyÁgilenlacomercialización).México:EditorialMcGrawHill.

Wah,S.,Hang,K.yWu,W.(2011).ChartingintellectualcapitalperformanceofthegatewaytoChina.Journalof IntellectualCapital,12(2),249–276.http://dx.doi.org/10.1108/14691931111123412