CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO MÍNIMO DE PERMANENCIA ACCIÓN ADMINISTRADA POR CORREDORES ASOCIADOS S. A.

(1)

Catalina Enciso M.

María Soledad Mosquera M.

Comité Técnico: 11 de diciembre de 2009

Acta No: 213

2 de 9

CAL-F-13-FOR-11 R1

CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO MÍNIMO DE

PERMANENCIA ACCIÓN

ADMINISTRADA POR CORREDORES ASOCIADOS S. A.

BRC INVESTOR SERVICES S. A. REVISIÓN EXTRAORDINARIA

EFICACIA EN LA GESTIÓN DE PORTAFOLIOS G a (a sencilla)

Cifras al 31 de septiembre del 2009

Valor de la Cartera: $35.655 Millones cierre del mes. Rentabilidad mensual neta: 58,83% promedio semestral.

Historia de la calificación:

Revisión Periódica 2009: G a (a Sencilla) CreditWatch en

Desarrollo

Revisión Periódica 2008: G a (a Sencilla)

La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones del la Cartera Colectiva Abierta con Pacto Mínimo de Permanencia Acción para los cierres de abril a septiembre del 2009, también en los estados financieros auditados de la sociedad con corte al 31 de diciembre del 2008 y los balances de prueba a octubre de 2009.

1. DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN

El comité técnico de BRC Investor Services S.A. SCV en revisión extraordinaria mantuvo la calificación G a (a sencilla) de Eficacia en la Gestión de Portafolios a la Cartera Colectiva Abierta con Pacto Mínimo de Permanencia Acción y retiró el CreditWatch en Desarrollo.

Esta calificación no es comparable con la calificación de riesgo de crédito y de mercado de un fondo de inversión.

2. DEFINICIÓN DE LA CARTERA, POLÍTICAS DE INVERSIÓN Y DIVERSIFICACIÓN

BRC permanecerá atento a la implementación de un nuevo prospecto de inversión, que será vigente en febrero del 2010 y en el cual se destaca el cambio de denominación de cartera abierta a cartera por compartimentos. En este sentido, la Calificadora continuará siguiendo la evolución del portafolio y el impacto, si lo llegase a tener, del cambio a compartimentos sobre el desempeño de los retornos y el pasivo de Acción.

Es importante mencionar que los activos administrados compondrán un único portafolio de inversión y su pasivo únicamente se verá diferenciado por la comisión causada por el administrador.

Acción es una Cartera Colectiva abierta con pacto de permanencia de 30 días1_{que invierte en títulos mixtos}

de largo plazo y tiene como objeto replicar el comportamiento de la rentabilidad del Índice General de

1_{Los inversionistas pueden redimir sus derechos en cualquier}

momento luego de cumplidos 30 días desde el momento de su realización.

la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC). La cartera tiene como principal objetivo ofrecer al público un instrumento de inversión que involucra un riesgo de inversión alto. Al tener acciones en su portafolio, la Cartera está diseñada para personas con un perfil de inversión agresivo. El monto mínimo de suscripción de aportes es de un millón de pesos.

Acción invierte como mínimo el 50% de sus recursos en acciones inscritas en la BVC, las cuales deben estar clasificadas en alta o media bursatilidad, de tal manera que se garantice una liquidez secundaria apropiada para estas. Así mismo, puede invertir en títulos de renta fija con una calificación mínima de A y con un plazo promedio ponderado de hasta un año. Como política de concentración por emisor se estableció como límite máximo el 10% del valor del portafolio. La Cartera puede realizar operaciones de liquidez y de cobertura2

que no excedan el 30% y el 50% del valor de sus activos respectivamente, las cuales están sujetas al perfil de riesgo establecido en el prospecto de inversión. La comisionista de bolsa Corredores Asociados S. A. recibirá por su gestión una comisión de 6% nominal anual sobre el valor neto de la cartera, la cual se liquidará y causará diariamente.

3. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA

Como consecuencia de la crisis financiera internacional, a partir de septiembre del 2008 el apetito por riesgo de los inversionistas, quienes tienden a modificar su perfil de inversión conforme con los ciclos económicos, se vio inclinado hacia vehículos de riesgo conservador. En este sentido, el valor de los activos administrados por

2_{Derivados, opciones, swaps, compras o ventas en corto, y}

(2)

Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.

3 de 9

carteras que invierten principalmente en acciones presentó una disminución del 36% entre septiembre del 2008 y mayo del 2009. Sin embargo, a partir del segundo semestre del 2009 y conforme con las perspectivas de estabilización económica, los inversionistas del mercado colombiano comenzaron a mostrar un mayor interés por instrumentos de renta variable, que acompañado por los resultados positivos de las compañías que cotizan en bolsa (ver tabla 1) permitió que el Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia (IGBC) retomará una tendencia creciente como se muestra a continuación:

Gráfico 1. Evolución del IGBC, COLCAP y COL20

Fuente: BVC.

Entre septiembre del 2008 y mayo del 2009, en el caso particular de la Cartera Acción de Corredores, su valor decreció 19% al sumar $22.000 millones aproximadamente, para luego recuperarse y alcanzar $35.655 millones en septiembre, conservando este nivel hasta noviembre del mismo año y posicionándose como la segunda cartera colectiva de acciones más grande por recursos administrados. La baja volatilidad del valor de la Cartera de 1,03% es consistente con la naturaleza de los aportes: 74% provienen de personas naturales. Lo anterior cobra relevancia toda vez que en Colombia este tipo de inversionistas representa el 40% de la negociación de acciones3_.

Es de esperar que el número de actores del mercado accionario se incremente una vez la economía a nivel global retome una tendencia expansiva. Así mismo, con la entrada del esquema de “Multifondos”, la incursión de emisores internacionales a la plaza bursátil local y el progreso de integración de las bolsas de Colombia, Perú y Chile, el mercado de renta variable podría presentar un mayor dinamismo. No obstante, la tendencia del precio de las acciones podría verse influenciada y el IGBC podría perder parcialmente y temporalmente la alta correlación que ha tenido con el mercado de los

3

http://rse.larepublica.com.co/archivos/FINANZAS/2009-09- 17/personas-naturales-lideran-la-negociacion-de-acciones_83349.php, 4 de diciembre del 2009.

Estados Unidos por a) los resultados fiscales del Gobierno Nacional4_{, b) las limitaciones comerciales del}

país principalmente con Venezuela y Ecuador y c) el desarrollo de los acontecimientos políticos y su impacto sobre las decisiones de inversión ante la ventana de un año electoral.

Gráfico 1. Comportamiento diario del IGBC vs. principales índices de bolsa en Estados Unidos

Fuente: Yahoo Finance; cálculos BRC Investor Services S. A.

Durante los últimos tres años, la correlación del IGBC y el DOW JONES y el S&P 500 se encuentra en niveles del 60%, lo cual evidencia que el efecto de los altos niveles de volatilidad en las bolsas internacionales tiene una moderada repercusión a nivel local. Por otra parte, el IGBC ha mostrado una menor volatilidad de sus retornos del 115% en comparación con la del DOW JONES del 150%, la del índice S&P 500 del 202% y el NYSE del 232%, entre noviembre del 2008 y del 2009. BRC hará seguimiento a las estrategias de comercialización del administrador encaminadas a aumentar la base de clientes de la Cartera y el valor de los recursos administrados con el fin de incrementar su participación de mercado y su capacidad de negociación. Así mismo, el capital de sus inversionistas deberá continuar fortaleciéndose en el largo plazo siempre y cuando las condiciones de mercado lo permitan: el valor de la unidad presentó un crecimiento del 20% entre octubre del 2008 y del 2009.

4. PORTAFOLIO ACTIVO

4.1 Composición y diversificación del portafolio Teniendo en cuenta la actual profundidad del mercado accionario colombiano5_{, entre abril y septiembre del}

2009 la Cartera Colectiva mantuvo una adecuada atomización por emisores, la cual es consistente con el prospecto de inversión y con las consideraciones de la Calificadora para este tipo de carteras. BRC continuará realizando seguimiento a la continuidad de la anterior estrategia.

4_{Menores ingresos tributarios por la desaceleración económica y}

mayor presión en el gasto por el pasivo pensional

5_{BRC considera viable una concentración máxima por emisor de}

(3)

4 de 9

Durante el periodo de análisis, Acción de Corredores invirtió en promedio el 89% del portafolio en renta variable y el 5% en cuentas bancarias. La composición por sectores económicos mantuvo una adecuada diversificación, lo cual mitiga posibles pérdidas ante situaciones que afecten a un grupo de empresas de un sector particular (ver gráfico 4 del anexo 1).

Dentro del portafolio de renta variable los activos con mayor participación contaron con alta bursatilidad en el mercado y sus emisores presentaron resultados financieros positivos a septiembre del 2009:

Tabla 1. Principales acciones del portafolio

Fuente: Grupo Bancolombia. Cuadro comparativo realizado para aquellas acciones con una participación superior al 4,5% del portafolio.

Así mismo, el precio de las principales acciones que componen el portafolio de Acción de Corredores presentó una tendencia creciente, si bien el de Isagen mostró una caída como consecuencia de la incertidumbre asociada a su proceso de venta. Por su parte, la acción de Ecopetrol se ha visto afectada por los anuncios acerca de la posible venta de un porcentaje de la participación del Gobierno, lo que ha derivado en una menor negociación del título y una baja en su precio. Es importante que la Cartera logre identificar de manera ex ante la posibilidad de que se presenten sobre valoraciones de los precios de algunas acciones que conforman el portafolio y de esta manera mitigar el impacto que esto pueda tener en el valor de la unidad del portafolio.

4.2 Desempeño de los retornos relativos ajustados por riesgo

 Desempeño histórico

Entre abril y septiembre del 2009, el desempeño de los retornos6_{de la Cartera Acción de Corredores (58,83%)}

fue levemente inferior al presentado por el índice de referencia IGBC (62,99%) y su volatilidad resultó similar: 44,19% y 49,47% respectivamente (ver Tabla 2).

A partir del julio del 2009, el IGBC presentó un incremento del 12,18%, asociado al buen resultado de las compañías que cotizan en bolsa, a las menores tasas de interés, con las cuales el valor presente de los flujos de caja de las entidades es mayor, al exceso de liquidez de los participantes del mercado (luego del rally

de renta fija) y principalmente, por una disminución en la percepción de riesgo de la economía.

Tabla 2. Desempeño de Acción vs. Carteras pares e IGBC, Rentabilidad a 30 días para un periodo semestral

Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A.

 Retornos ajustados por riesgo

En opinión de la calificadora, el desempeño financiero presentado durante los últimos dos años evidencia que existen oportunidades de fortalecer las estrategias de inversión que permitan generar un Information Ratio

positivo (retornos iguales o superiores a los del índice de referencia, con una menor volatilidad). Durante el periodo analizado se observa una desmejora de la razón de los excesos de los retornos y la desviación estándar de los mismos con relación al Benchmark:

Tabla 3. Indicadores (rentabilidad a 30 días)

Fuente: Superfinanciera; Cálculos: BRC Investor Services S. A. * Indicadores calculados para una rentabilidad de 30 días para un periodo semestral y de dos años.

 Information ratio: mide la rentabilidad extra obtenida por el fondo como consecuencia de la habilidad del gestor con relación al mercado, teniendo en cuenta la volatilidad del exceso de los

6_{Promedio de la rentabilidad a 30 días para un periodo de seis}

(4)

5 de 9

retornos sobre el grupo de pares7_{. Cuánto más}

grande es el indicador implica un mayor retorno que su grupo de comparación, con una volatilidad menor.

 Beta: mide la volatilidad relativa (el riesgo) de ese fondo, siendo 1 la volatilidad del índice de referencia. Una beta superior a 1 significa que el fondo tiene una volatilidad mayor que el índice. Una beta inferior a 1 implica que el fondo es menos volátil que el índice.

5. PASIVO DE LA CARTERA Y LIQUIDEZ DEL PORTAFOLIO

La Cartera se encuentra expuesta a las variaciones en los precios de los activos, así como al comportamiento de sus pasivos y a la posibilidad de liquidar parte de las inversiones para cubrir sus necesidades de liquidez. Durante el periodo de análisis, la Cartera mostró una mayor atomización de sus adherentes, aunque aún existen oportunidades de mejora: el mayor y los 20 mayores adherentes representaron el 11% y el 31%, respectivamente. BRC ponderó positivamente la alta y creciente participación de personas naturales (74%)8_{, lo}

cual mitiga el riesgo de liquidez, toda vez que estos inversionistas históricamente han presentado una baja volatilidad en el manejo de sus recursos en contraste con lo observado en personas jurídicas.

Cabe anotar que adicional a las acciones de alta bursatilidad, el portafolio contó con un soporte de liquidez9_{equivalente al 5% en promedio, el cual resultó}

superior al máximo retiro del 0,95%. Adicionalmente, el riesgo de liquidez es mitigado, toda vez que el 89% de las inversiones en renta variable se encuentran clasificadas como de alta bursatilidad.

6. GESTIÓN DEL ADMINISTRADOR

Corredores Asociados ha realizado inversiones estratégicas que le han permitido evolucionar con las condiciones y los requerimientos del mercado y los entes de control. La sociedad ha renovado adquirido y/o desarrollado los aplicativos y equipos necesarios para gestionar integralmente los diferentes portafolios administrados.

Análogamente se han actualizado las licencias para los programas de administración de datos y se han adelantado planes, sistemas y procedimientos para la administración de los riesgos a los que la Comisionista se encuentra expuesta dada la naturaleza del negocio.

7_{Portafolios con similar composición por tipo de activos y/o el índice}

de referencia definido por el administrador.

8_{En enero del 2008 la participación de personas naturales por valor}

fue del 33%.

9_{Inversiones con vencimiento menor a 30 días.}

Entre los continuos retos que enfrenta Corredores Asociados se encuentra el entorno competitivo en la administración de Carteras Colectivas dada la creciente participación que otras sociedades administradoras han adquirido en años recientes. Para esto, la comisionista planea tener un respaldo patrimonial suficiente frente al sector que le permita continuar desarrollando este negocio. Así mismo, proyecta la expansión del portafolio de productos (especialmente fondos de inversión) y la aplicación de políticas que permitan la maximización de la rentabilidad de sus líneas de negocio.

La firma mantiene la estructura de su junta directiva en la cual la mayoría de sus miembros son externos, factor que brinda una mayor independencia y transparencia en la definición y seguimiento de las políticas de inversión, de riesgo y de gestión. Dicha estructura reúne mejores prácticas de gobierno corporativo que buscan mitigar posibles conflictos de interés en la administración de recursos.

El administrador presenta una adecuada segregación de funciones y atribuciones entre el front, middle y back

office10_{, que encabezan los procesos de inversión,}

cumplimiento y gestión de riesgos de los Portafolios, hecho robustece la independencia en la promoción y desarrollo de los negocios de la comisionista.

La gestión de las Carteras se realiza teniendo en cuenta los parámetros y políticas que rigen la conformación de cada uno de los portafolios, de acuerdo con su perfil general de riesgo y la estrategia de inversión. Para su administración cuenta con personal exclusivo en el desarrollo de esta labor, favoreciendo una adecuada separación de las operaciones, funciones y atribuciones. La estructura planteada para la administración de los portafolios colectivos define un comité de riesgos que reporta directamente a la junta directiva, el cual propone todas las metodologías y políticas para la administración de los riesgos de cada línea de negocio y operaciones de la firma. Además, es responsable de aprobar excesos a los límites y su posterior reporte a la junta directiva.

La firma cuenta con un comité de inversiones responsable del análisis de las inversiones de las Carteras Colectivas. Sus funciones se resumen en: definir las estrategias de inversión para las Carteras, guiándose por los lineamientos establecidos por el comité de riesgo y el perfil de inversión de cada una de ellas; mitigar y dirimir los posibles conflictos de interés entre la administración de las Carteras y la firma; y realizar revisiones periódicas de los cupos de inversión y

10_{Front, la Dirección de inversiones; middle, la Gerencia de Riesgo}

de Mercado; y el Back, procedimientos operativos de cierre registro conciliación y contabilización de las operaciones.

(5)

6 de 9

su cumplimiento. Este comité se reúne mensualmente o cuando los escenarios de mercado lo ameriten.

Uno de los aspectos positivos y diferenciadores de Corredores es su departamento de investigaciones económicas, el cual cuenta con una larga trayectoria y reconocimiento en la organización y el sector financiero y da soporte a las líneas de negocio para la toma de decisiones de inversión, a través de herramientas de análisis técnico y fundamental, además de generar un valor agregado para los clientes externos mediante informes de mercado diarios.

Corredores Asociados ha venido desarrollando e implementado de manera exitosa el modelo del sistema de administración del riesgo operativo (SARO), de acuerdo con lo establecido en la normatividad vigente11_,

en este sentido se han desarrollado las políticas y objetivos tendientes a la mitigación de este tipo de riesgo. Se ha establecido la estructura de las funciones así como los deberes de los responsables de los procesos, la matriz de riesgos con su respectivo mapa para cada línea de negocio y la estructura de la base de datos entre otros aspectos.

La Sociedad continuó fortaleciendo sus herramientas, metodologías y aplicativos de control y administración, para realizar un seguimiento integral a las variables de riesgo de los portafolios. El sistema interno de información Coeasy centraliza la información y es el soporte principal para la administración de todas las líneas de negocio. Dentro de las tareas desarrolladas por Coeasy se encuentran los módulos de administración de Carteras Colectivas, administración del riesgo de crédito de estas, administración del front

office, contabilidad y manejo de tesorería, operaciones

y auditoria.

La Sociedad optimizó el modelo de asignación de cupos, con el fin de anticipar problemas en materia de cumplimientos. Tal optimización incluye la consideración de los horarios de cumplimiento de las contrapartes, aspecto fundamental dentro del análisis y que ha sido desarrollado también por otras firmas del sector. Por otra parte, cuenta con el aplicativo Finac-VaR que genera reportes diarios de medición y seguimiento continuo de los riesgos de mercado para el departamento de riesgo, las Carteras Colectivas y el

front office.

Las actividades de control interno están en cabeza del comité de auditoria, el cual supervisa y controla el adecuado cumplimiento de los procesos definidos para cada una de las áreas de la compañía

.

El área de auditoria realiza sus actividades de forma independiente al desarrollo operativo de la firma (outsourcing) y lleva un historial de memorandos con el objetivo de controlar

11_{Circulares 048 y 049 de 2006 y 041 de 2007.}

y sancionar el incumplimiento de los procedimientos estipulados en los manuales operativos.

La firma cuenta con planes de contingencia claramente definidos en un manual de procedimientos. Además, cuenta con un sistema diario de backup de los principales sistemas de información, el cual es realizado localmente y en un disco duro alterno ubicado fuera de la oficina principal. Adicionalmente, se realiza una copia de seguridad en cinta magnética que es almacenada permanentemente en Setecsa.

“Es necesario mencionar que se ha revisado la

información pública disponible para contrastar con la información entregada por el Calificado.

Se aclara que la Calificadora de Riesgos no realiza funciones de Auditoría, por tanto, la Administración de la Entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del

(6)

7 de 9

Anexo 1. Ficha Resumen

Calificación:

Administrado por: CORREDORES ASOCIADOS S.A

Contactos: Clase (plazo de aportes): Abierta a 30 días

Catalina Enciso M. [email protected] Fecha Última Calificación: 18 de junio de 2009

María Soledad Mosquera R [email protected] Seguimiento a: 30 de septiembre de 2009

Eficacia en la Gestión de Portafolios Gráfico 3: Rentabilidad a 30 días vs. IGBC/3

Valor en millones al 30 de septiembre de 2009 $ 35,655 Crecimiento Semestral de la Cartera 69.4% Crecimiento Trimestral de la Cartera 29.1% Volatilidad del Valor de la Cartera/1 1.03%

Máximo Retiro Semestral /2 0.95%

Gráfico 1: Evolución del Valor de la Cartera ($ Millones) Gráfico 4: Composición por sector económico

Gráfico 4: Comportamiento IGBC-Valor de la Unidad

Gráfico 2: Comportamiento IGBC-Valor de la Unidad Gráfico 5: Composición por especie

Promedio semestral Promedio anual Promedio

semestral Promedio anual

Promedio 58.83% 57.07% Information Ratio

/4 -1.32 -0.35

Volatilidad 44.19% 98.91% Beta /5 0.86 0.85

Correlación con

el índice IGBC /6 96% 99%

Fecha Personas Naturales Personas Juridicas

Personas Naturales

Personas

Juridicas Mayor Adherente 20 Mayores

abr‐09 94.8% 5.2% 73.0% 27.0% 12.2% 29.5% may‐09 94.6% 5.4% 73.0% 27.0% 11.8% 28.8% jun‐09 94.8% 5.2% 73.4% 26.6% 11.2% 28.3% jul‐09 94.8% 5.2% 75.6% 24.4% 10.7% 31.7% ago‐09 94.9% 5.1% 75.3% 24.8% 10.2% 32.4% sep‐09 94.7% 5.3% 75.3% 24.7% 9.8% 34.0% Promedio 94.7% 5.3% 74.2% 25.8% 11.0% 30.8% Notas: Recursos Administrados

1/ Volatilidad: medida como la desviación de la variación porcentual diaria del valor de la Cartera para un periodo de 180 días.

CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS

CARTERA COLECTIVA ABIERTA CON PACTO MÍNIMO DE PERMANENCIA ACCIÓN

DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN*

G a: indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares son altas.

G a

COMPOSICIÓN DE ADHERENTES COMPOSICIÓN DE APORTES CONCENTRACIÓN DE RECURSOS EVOLUCIÓN DE LA CARTERA

2/ Retiro máximo: medido como la posición neta (ingresos menos egresos) en el periodo t = n , en relación con el valor de la Cartera en el día t = n - 1 3/ Gráfico de la rentabilidad efectiva anual, a partir de una base mensual.

4/ Information ratio: mide la rentabilidad extra obtenida por la Cartera como consecuencia de la habilidad del gestor con relación al mercado, teniendo en cuenta la volatilidad del exceso de los retornos sobre el grupo de pares . Cuánto más grande es el 5/Beta: mide la volatilidad relativa (el riesgo) de ese fondo, siendo 1 la volatilidad del índice de referencia. Una beta superior a 1 significa que el fondo tiene una volatilidad mayor que el índice. Un beta inferior a 1 implica que el fondo es menos vo 6/ Correlación: Relación recíproca o medida de asociación lineal entre el valor de la Unidad de la Cartera , el indicador de mercado (IGBC) y el valor de la unidad de las carteras colectivas definidas como Benchmark

INDICADORES DE LA CARTERA RENTABILIDAD

Tabla 1. Desempeño de la Cartera Acciones (rentabilidad y volatilidad a 30 días) Tabla 2. Retornos ajustados por nivel de riesgo. Indicadores calculados para los últimos seis meses.

**El término fondo se entenderá también como cartera colectiva. 10,000

60,000 110,000 160,000

sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 Vlr Cartera 180 per. media móvil (Vlr Cartera)

19% 24% 26% 27% _20% 26% 15% 12% 12% 11% 12% 18% 11% 10% 11% 15% _18% 16% 16% 16% 14% 11% 12% 13% 24% 25% 26% 22% 24% 21% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

abr‐09 may‐09 jun‐09 jul‐09 ago‐09 sep‐09

Financiero Exterior Telecomunicaciones Hidorcarburos Alimentos Gobierno Nal.

Textiles Soc. Inversoras Energía Cemento Bancos

90% 89% 90% 90% 90% 88% 0% 20% 40% 60% 80% 100%

abr‐09 may‐09 jun‐09 jul‐09 ago‐09 sep‐09

TRD TES Acción Cuenta Bancaria Fondos

4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000

sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09 Vlr Unidad Acción de Corredores IGBC

-100% 0% 100% 200% 300% 400% 500%

sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09

(7)

8 de 9

CALIFICACIÓN DE LA EFICACIA EN LA GESTIÓN DE PORTAFOLIOS

Una calificación en la Eficacia en la Gestión de Portafolios emitida por BRC es una opinión sobre la consistencia en las políticas de inversión del portafolio, en el nivel de retornos absolutos y en los retornos ajustados por el riesgo. Portafolios que cuentan con políticas de inversión y gestión definidas y consistentemente aplicadas, como resultado de procesos internos de control disciplinados, tienen más probabilidades de proporcionar, a través del tiempo, retornos ajustados por riesgo por encima de la media del mercado, en relación con portafolios de características similares o con los índices de referencia, "benchmark".

La calificación está basada en la evaluación de los factores cualitativos y cuantitativos que contribuyen al desempeño (performance) de los retornos del portafolio. Los factores cuantitativos incluyen la evolución histórica, el portafolio de inversión (diversificación de emisores, sector) y la volatilidad de la rentabilidad, entre otros.

Grados de inversión:

G aaa Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en _{comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares}

con excelentes.

G aa Indica que la calidad de las políticas y procesos inversión, y la consistencia de sus retornos en _{comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares}

son muy altas.

G a Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en _{comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares}

son altas.

G bbb Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en _{comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares}

son aceptables.

G bb Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en _{comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares}

son bajos.

G b Indica que la calidad de las políticas y procesos de inversión, y la consistencia de sus retornos en _{comparación con el índice de referencia y/o con portafolios de características de inversión similares}