Finanzas Corporativas
Alimentos / Colombia
Colombina S.A. (Colombina)
Informe Integral
Factores relevantes de la calificación
Destacada
Posición Competitiva: Colombina posee una diversificada línea de productos
alimenticios, con una destacada posición de mercado y marcas altamente reconocidas en los
países donde tiene presencia. Cerca del 50% de los ingresos y 54% del EBITDA de la
compañía es generado por negocios donde tiene una posición de liderazgo (dulcería y
productos representados), y es la segunda en participación de mercado en la mayoría de sus
demás líneas de negocio.
Estabilidad en Márgenes a Pesar de Escenarios Adversos: Los resultados de Colombina
son sensibles a la volatilidad de los precios de sus principales materias primas y al tipo de
cambio. Sin embargo, la empresa ha presentado márgenes de rentabilidad relativamente
estables a través del tiempo como consecuencia de una acertada política de control de costos,
una conservadora estrategia de coberturas y la flexibilidad de sus operaciones.
Liquidez Adecuada: La posición de liquidez de Colombina se apoya en niveles de caja
adecuados, perfil de amortizaciones manejable, así como un amplio acceso al mercado
financiero y de capitales. A septiembre 2012, la empresa contó con un stock de caja de
$20.527 millones, que junto con los cupos bancarios disponibles no comprometidos de cerca
de $600.000 millones, permiten cubrir sin inconvenientes las obligaciones corrientes de
$55.235 millones.
Perfil de Amortizaciones Manejable: Los servicios de deuda anuales de la empresa son
manejables, con las amortizaciones más significativas a partir del 2017. A septiembre 2012, la
deuda financiera de Colombina fue de COP$342.356 millones, compuesta principalmente por
bonos emitidos en el mercado local con vencimientos entre los años 2016 y 2019.
Métricas Crediticias Conservadoras: Colombina presenta sólidos indicadores crediticios
para el sector donde opera, sustentados en una exitosa política comercial, relativamente
estable generación de EBITDA y niveles de deuda controlados. Históricamente, la compañía
ha financiado sus inversiones de capital con una combinación de deuda y flujos propios,
estrategia que espera seguir manteniendo en el futuro. A septiembre 2012, el ratio de Deuda
Financiera / EBITDA de Colombina fue de 1,9 veces (x) y el de EBITDA / Gastos Financieros,
de 7,1x, niveles acordes con la calificación actual y en línea con sus pares de la región.
Factores que podrían derivar en un cambio de calificación
Un cambio en la calificación hacia la baja podría darse si Colombina presentara un deterioro
sostenido en sus márgenes, cambia su política de dividendos hacia una más agresiva,
modifique la estructura de capital que ha venido presentando (traducido en un indicador de
Deuda / EBITDA por encima de 2,5x) o su posición de mercado se vea afectada
significativamente.
Liquidez y Estructura de deuda
Al cierre de septiembre de 2012, Colombina presentó deuda financiera por $342.356 millones,
denominada en su mayoría en pesos colombianos (79%). La principal obligación de largo
plazo de la empresa la conforman tres emisiones de bonos locales por un total vigente de
Calificaciones
Nacional1era Emisión Bonos por
COP$ 50.000 millones AAA(col) 2da Emisión Bonos por
COP$ 150.000 millones AAA(col) Perspectiva
1era Emisión Bonos por
COP$ 50.000 millones Estable 2da Emisión Bonos por
COP$ 150.000 millones Estable
Resumen Financiero
Colombina S.A.COP$ millones 12m Sep.12 31/12/11 Ingresos Totales 1.304.428 1.237.167 EBITDA 179.108 156.823 Margen EBITDA 13,7% 12,7% Deuda Financiera 342.356 319.116 Deuda / EBITDA 1,9x 2,0x Deuda Neta / EBITDA 1,8x 1,8x EBITDA / Gastos Financieros 7,1x 5,8x
Informes relacionados
‘Rating Packaged Food, Non-Alcoholic Beverages and Consumer Companies ’. Agosto 9, 2012.
Analistas
Maria Pia Medrano + 57 1 326 9999 Ext. 1130
Jorge Yanes
+ 57 1 326 9999 Ext. 1170
Finanzas Corporativas
$200.000 millones, pactados a IPC más Spreads y con vencimientos entre los años 2016 y
2019.
Colombina tiene también préstamos con Grupo Bancolombia (Bancolombia, Leasing
Bancolombia y Bancolombia Panamá), los cuales representan el 13,6% de su deuda
financiera, seguidos por créditos con Citibank en Colombia y Guatemala (8,7% de la deuda en
conjunto) y con Helm Bank (6,9%), entre otras obligaciones.
La posición de liquidez de Colombina se apoya en niveles de caja adecuados, perfil de
amortizaciones manejable, así como un amplio acceso al mercado financiero y de capitales. A
septiembre 2012, la compañía presentó caja y valores líquidos por $20.527 millones, los
cuales junto con los cupos bancarios disponibles de $615.560 millones, permiten cubrir sin
inconvenientes las obligaciones corrientes de $55.235 millones.
Colombina realiza operaciones de cobertura de monedas y precios de commodities con el fin
de reducir su exposición a fluctuaciones en los tipos de cambio y precios de sus principales
materias primas. Entre los instrumentos utilizados por la empresa se encuentran opciones y
forwards, los cuales a septiembre 2012 le han generado ganancias por cerca de USD748.000.
Flujo de Caja e Indicadores Crediticios
Dada la naturaleza de commodities de algunas materias primas utilizadas en la fabricación de
productos de los negocios de Colombina, la generación de flujos de caja de la compañía se ve
expuesta a los cambios en los precios de dichos commodities (como el azúcar, el trigo y el
maíz) y a la fluctuación de las divisas de los países donde tiene operaciones y distribuidores.
Sin embargo, la exitosa política de coberturas y la flexibilidad en el control de costos y gastos
han permitido que la empresa presente márgenes EBITDA relativamente estables en los
últimos años.
En los doce meses terminados en septiembre 2012, Colombina presentó ingresos por
$1.304.428 millones, superiores en 5,4% a los presentados durante el año 2011
principalmente por mayores ventas en los negocios de productos representados y helados, así
como en mayores ventas de Procalidad, la filial centroamericana. En el mismo periodo, la
empresa obtuvo un EBITDA de $179.108 millones, cifra que se compara favorablemente con
el presentado durante el 2011 ($156.823 millones).
Fitch estima que el margen EBITDA de Colombina se mantenga por encima del 13% durante
el siguiente año, a pesar de eventuales volatilidades en los precios de las materias primas y
Metodologías relacionadas
‘Metodología de Calificación de Empresas no Financieras’. Agosto 12, 2011.
Finanzas Corporativas
Saldo Vigente $50.000 MM Monto emitido $50.000 MM
Plazo 10 años
Fecha emisión Mar-07 Tasa de Interés IPC + 5,80% Amortización Unica al
vencimiento Primera Emisión Bonos Ordinarios
EBITDA de la empresa fue de 13,7%, nivel por encima del alcanzado en el 2011 debido a una
coyuntura de mercado en el último trimestre del 2011.
Por su parte, el Flujo de Caja Operativo (CFO) ascendió a $53.883 millones, el capex a
$73.314 millones, y el pago de dividendos a $29.987 millones, resultando en un Flujo de Caja
Libre negativo en $49.418 millones, los cuales fueron financiados con deuda y caja acumulada
de la compañía. Las inversiones de capital han estado enfocadas en ampliación de la
capacidad instalada, desarrollo y montaje de nuevas líneas de productos y en la
estandarización e integración de las operaciones de las filiales. En adelante, la empresa
espera seguir mostrando un capex cercano a los $90.000 millones anuales.
A septiembre 2012, el ratio de Deuda Financiera / EBITDA de la compañía fue de 1,9x,
mientras que el de EBITDA / Gastos Financieros alcanzó las 7,1x; indicadores que en opinión
de Fitch se encuentran sólidos dentro de su categoría de calificación. En el mediano plazo y
según estimaciones de Fitch, las métricas crediticias de Colombina se encontrarían en niveles
de alrededor las 2,0x para el indicador de Deuda/EBITDA y entre 4,0x y 4,5x para el de
EBITDA / Gastos Financieros.
Perfil
Colombina participa en la industria alimenticia desde 1928. Fundada como una empresa
familar, se ha dedicado a la fabricación de dulces, con calidad y variedad en la producción,
manteniendo el liderazgo nacional en esta categoría. La compañía ha ampliado el portafolio
de sus productos, lo que le ha permitido penetrar en nuevos mercados y participar en
segmentos diferentes a los de las golosinas. Colombina se ha orientado a potencializar el
desarrollo de productos de mayor valor agregado logrando que la compañía alcance en cada
segmento en el que se encuentra una importante participación de mercado. Adicionalmente,
se ha proyectado como una empresa global, teniendo actualmente exportaciones a cerca de
44 paises y una estructura comercial propia en más de siete.
La estrategia principal de Colombina está enfocada en consolidarse como una empresa de
alimentos, tanto en el ámbito local como internacional. Para ello, históricamente ha ampliado
su portafolio de productos a través del desarrollo de nuevos productos y la adquisición de
empresas en marcha, logrando acceder a nuevos grupos de consumidores y alejarse de la
imagen exclusiva de una empresa de golosinas para niños.
Para el desarrollo de sus operaciones, Colombina cuenta con siete plantas productivas: seis
en Colombia y una en Guatemala (Procalidad), siendo la planta de La Paila, en Cali, la de
mayor capacidad y la que concentra la producción de dulces, chicles, chocolates y pasabocas.
Características de las Emisiones de Valores
Primera Emisión de Bonos
La primera emisión de bonos fue colocada en su
totalidad en el primer trimestre del año 2007. Los
fondos provenientes de la emisión fueron utilizados
para sustituir deuda financiera de corto y mediano
plazo.
La emisión cuenta con el aval de las subsidiarias
operativas Colombina del Cauca S.A., Conservas
Colombina S.A. La Constancia, Productos Lácteos
Robin Hood S.A. y Chicles Colombina S.A.
Finanzas Corporativas
Segunda Emisión de Bonos
La segunda emisión de bonos ordinarios por un total de $150.000 millones se emitió en tres
series, de las cuales dos se colocaron en el 2009 y una en el 2012. El destino de los recursos
captados fue la sustitución de obligaciones financieras.
Similar a la primera emisión, esta segunda emisión cuenta con el aval de las subsidiarias
operativas Colombina del Cauca S.A., Conservas Colombina S.A. La Constancia, Productos
Lácteos Robin Hood S.A. y Chicles Colombina S.A.
Segunda Em isión Bonos Ordinarios Monto Total
Saldo Vigente Serie
Monto emitido $20.000 MM $80.000 MM $50.000 MM
Plazo 7 años 10 años 7 años
Fecha colocación ago-09 ago-09 jun-12 Tasa de Interés IPC + 5,73% IPC + 6,58% IPC + 3,89% Amortización Unica al vencimiento Unica al vencimiento Unica al vencimiento A $150.000 MM $150.000 MM
Finanzas Corporativas
Resumen Financiero - Colombina S.A.
(Cifras en Millones de Pesos Corrientes)
12m Sep.12 dic-11 dic-10 dic-09 dic-08 Rentabilidad (%)
EBITDA Operativo LTM 179.108 156.823 131.261 138.829 141.269 Margen de EBITDA (%) LTM 13,7% 12,7% 12,0% 12,3% 13,5% Retorno del FGO / Capitalización Ajustada (%) LTM 10,3% 12,7% 9,6% 21,2% 14,4% Margen del Flujo de Caja Libre (%) LTM -3,8% -5,2% -0,6% 4,7% -8,5% Retorno sobre el Patrimonio Promedio (%) LTM 13,5% 10,6% 10,4% 10,1% 11,3% Coberturas (x)
FGO / Intereses Financieros Brutos LTM 3,2 3,7 2,7 4,0 3,0 EBITDA Operativo/ Intereses Financieros Brutos 7,1 5,8 5,1 4,2 4,4 EBITDA Operativo/ Servicio de Deuda LTM 2,2 2,8 3,4 2,3 1,4 FGO / Cargos Fijos LTM 3,2 3,7 2,7 4,0 3,0 FCL / Servicio de Deuda LTM (0,3) (0,7) 0,5 1,4 (0,6) (FCL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda LTM (0,0) (0,1) 2,0 1,6 (0,3) FCO / Inversiones de Capital LTM 0,7 0,3 1,2 2,8 0,2 Estructura de Capital y Endeudamiento (x)
Deuda Total Ajustada / FGO LTM 4,2 3,2 4,1 1,9 2,8 Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo LTM 1,9 2,0 2,1 1,8 1,9 Deuda Total Neta/ EBITDA Operativo LTM 1,8 1,8 1,7 1,8 1,7 Costo de Financiamiento Estimado (%) LTM 7,6% 9,0% 9,6% 12,8% 14,1% Deuda Corto Plazo / Deuda Total 16,1% 8,8% 4,5% 11,1% 25,7% Balance
Total Activos 1.056.914 1.012.489 968.102 901.929 860.096 Caja e Inversiones Corrientes 20.527 34.077 56.845 10.599 25.596 Deuda Corto Plazo 55.235 28.158 12.679 28.315 68.215 Deuda Largo Plazo 287.121 290.958 267.409 226.812 197.188 Deuda Total 342.356 319.116 280.088 255.127 265.403 Total Patrimonio 450.465 461.403 431.589 377.656 396.661 Total Capital Ajustado 792.821 780.519 711.677 632.783 662.064 Flujo de Caja (LTM)
Flujo generado por las Operaciones (FGO) 56.023 72.368 42.962 100.595 63.002 Variación del Capital de Trabajo (2.140) (59.349) 47.127 19.006 (41.920) Flujo de Caja Operativo (FCO) 53.883 13.019 90.089 119.601 21.082 Inversiones de Capital (73.314) (51.042) (72.905) (42.049) (88.479) Dividendos (29.987) (26.242) (23.954) (24.225) (21.383) Flujo de Caja Libre (FCL) (49.418) (64.265) (6.770) 53.327 (88.780) Adquisiciones y Ventas de Activos Fijos, Neto 2.202 1.914 26.185 8.471 4.640 Otras Inversiones, Neto 170 (151) (3.480) (9.519) 7.465 Variación Neta de Deuda 9.841 39.028 24.964 (10.276) 72.619 Variación Neta del Capital - - - - Otros (Inversión y Financiación) 27.694 707 5.347 - Variación de Caja (9.511) (22.767) 46.246 42.003 (4.056) Estado de Resultados (LTM)
Ventas Netas 1.304.428 1.237.167 1.090.689 1.128.002 1.046.470
Variación de Ventas (%) 8,0% 13,4% -3,3% 7,8% 17,2%
EBIT Operativo 133.668 112.960 76.127 82.675 92.698 Intereses Financieros Brutos 25.525 26.871 25.572 33.359 32.270 Resultado Neto 59.367 47.402 42.208 39.063 41.212 EB ITDA = utilidad o perativa + depreciació n y amo rtizació n. EB IT = utilidad o perativa. FFO = Utilidad Neta + Depreciació n y A mo rtizació n + Resultado en Venta de A ctivo s + Castigo s y P ro visio nes +Resultado Inversió n en Empresas Relacio nadas +Otro s A justes al Resultado Neto +Variació n Otro s A ctivo s +Variació n Otro s P asivo s– Dividendos Preferentes. CFO = FFO +Variació n Capital de Trabajo . FCF = CFO +Flujo de Caja No Operativo y Flujo de Caja No Recurrente +Inversió n en A ctivo s Fijo s + Dividendo s Co munes. Cargo s Fijo s = Gasto s Financiero s + Dividendo s P referentes + A rriendo s. LTM = Último s do ce meses (Last Twelve M o nths).
Finanzas Corporativas
Relación con los medios: María Consuelo Pérez, Bogotá, Tel. + 57 1 326-9999 Ext. 1460, Email:
[email protected]
Las calificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto,
Fitch ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.
Fecha del Comité Técnico de Calificación: 15 de Noviembre de 2012
Acta Número: 2861.
Objeto del Comité: Revisión Periódica para la Primera Emisión de Bonos por $50.000
millones.
Definición de la Calificación: La calificación AAA(col) representa la máxima calificación asignada por
Fitch Colombia S.A. en su escala de calificaciones domésticas. Esta calificación se asigna a la
mejor calidad crediticia respecto de otras emisiones del país y normalmente corresponde a las
obligaciones financieras emitidas o garantizadas por el gobierno.
La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Miembros del Comité Técnico de Calificación que participaron en la reunión en la cual se asigno la(s) presente(s) calificación(es)*: Glaucia Calp, Natalia O’Byrne y Sandra Paez. *Las hojas de vida de los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web de la Sociedad Calificadora: www.ficthratings.com.co
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