Caso práctico : cobertura en el precio del arroz utilizando instrumentos derivados

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(1)INSTITUTO TECNOLÓGICO DE ESTUDIOS SUPERIORES DE MONTERREY. PROYECTOS DE INVESTIGACIÓN. r. TECNOLOGICO DE MONTERREY ®. TECNOLÓGICO DE MONTERREY. Biblioteca. Campus Ciudad de M6xlco. CASO PRÁCTICO: COBERTURA EN EL PRECIO DEL ARROZ UTILIZANDO INSTRUMENTOS DERIVADOS. Profesor titular: Dr. Humberto Valencia. Equipo: Filiberto Campos Emiliano Guillermo Renteria Villasuso. México, D.F. 2008.

(2) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO DE MONTERREY ,. INDICE l.. Introducción.. 11.. Marco Teórico. 11.i. ¿Qué es el riesgo?. 11.ii. ¿cómo medir el riesgo?. 11.iii. Estrategias de cobertura. 11.iii.lContratos Forward Il.iii.2 Contratos de Futuros Il.iii.3 Coberturas en Corto 11.iii.4 Riesgo de Base. 11.iii.5 La Base. 11.iii.6 Elección de Contrato. Il.iii.7 Cobertura Cruzada. 11.iii.8 Elección de Contratos. 11.iii.9 Operación de las Cuentas de Margen.. III.. Caso.. IV.. Nota de enseñanza.. V.. Referencias.. VI.. Anexos. Vl.i Información de la empresa (Ventas, Producción, Ciclo del Arroz, etc.) VI.ii Información de los contratos futuros. VI.iii Complemento electrónico.. C.C.M.. Página 2 de 44. I.T.E.S.M..

(3) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. l.. TECNOLÓGICO DE MONTERREY ,. Introducción. Los avances logrados en varias áreas de estudio, se han traducido en un sin número de beneficios tanto cuantitativos como cualitativos. En especifico, en lo que atañe al terreno financiero, la parte del estudio en la reducción de riesgos ha permitido a Gobiernos, Empresas e individuos aminorar los impactos, que pudieran presentarse durante la implementación de proyectos y alivianar los costos asociados a estos. Todo ello con la finalidad de que las inversiones logren estar alineadas con las expectativas de rentabilidad y el retomo esperado de inversión previsto por los inversionistas. En este contexto, el desarrollo del mercado de derivados ha tenido una importancia creciente en el mundo financiero. Ello debido a que son instrumentos muy versátiles que permiten proteger a sus usuarios acorde a un nivel de riesgo adecuado a sus necesidades. En el presente trabajo se aborda la inquietud de una empresa localizada en la Oudad de Cuautla Morelos dedicada a la producción de arroz, en busca de una estrategia integral de cobertura de riesgos, ante los movimientos del precio tanto en el mercado nacional como internacional. El uso para estas coberturas de riesgo, se sustentan principalmente, en la utilización de derivados, en específico el de futuros, para conocer su viabilidad como herramienta para disminuir el riego de inversión de sus proyectos de producción. Para lo cual se elaborará un estudio mediante la utilización de un análisis de crédito otorgado a la empresa, aplicando cobertura en el precio del arroz y sin cobertura, exponiendo los resultados con un enfoque particular en ef impacto de las utilidades de la empresa.. Arroceros del Oriente del Estado de Morelos es una empresa rural dedicada a la producción de arroz tipo Morelos. Su actividad principal se deriva de la necesidad de fortalecer la red de valor del arroz e incrementar su rentabilidad para los productores del Estado de Morelos, para lo cual las organizaciones han generado al interior de las mimas los procesos constitutivos para poder acceder a apoyos en lo referente a créditos y subsidios. En el pasado reciente la caída en el precio del arroz afectaron considerablemente las expectativas de producción, debido a que los compromisos adquiridos con intermediarios financieros expusieron a la empresa en riesgo de incumplimiento, ya que el precio de venta en el mercado tuvo que ser inferior al estimado por ellos para el ciclo 2005/2006. Debido a esto, la empresa quedo a merced de sus compradores teniendo que dar condiciones de pago de la mercanáa en condiciones con mucha ventaja para el cliente y pocas garantías para la empresa.. Por lo anterior, Arroceros de Morelos se ha visto en la necesidad de evaluar la alternativa de introducir del uso de derivados como medida de reducción de los riesgos asociados al movimiento de precios del arroz en el mercado.. C.C.M.. Página 3 de 44. I.T.E.S.M..

(4) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. II.. , TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. Marco Teórico. 11.1 iQué es el riesgo? La palabra riesgo proviene del latín "risicare" que significa "atreverse". De acuerdo a Lawrence J. 1 Gitman, el riesgo es la probabilidad de que los resultados reales sean diferentes de los esperados . Según Banco de México el concepto de riesgo está relacionado con la posibilidad de que ocurra un evento que se traduzca en pérdidas para los participantes en los mercados financieros, como pueden ser inversionistas, deudores o entidades financieras. El riesgo es producto de la incertidumbre que existe sobre el valor de los activos financieros, ante movimientos adversos de los factores que determinan su precio; a mayor incertidumbre mayor riesgo. Existen diferentes tipos de riesgo en general hay dos grandes clasificaciones: a. Riesgo de mercado: El riesgo de mercado es la pérdida potencial en el valor de los activos financieros debido a movimientos adversos en los factores que determinan su precio, también conocidos como factores de riesgu, por ejemplo: las tasas de interés o el tipo de cambio. b. Riesgo de crédito y contraparte: El riesgo de contraparte existe cuando se da la posibilidad de que una de las partes de un contrato financiero sea incapaz de cumplir con las obligaciones financieras contraídas, haciendo que la otra parte del contrato incurra en una pérdida. El riesgo de crédito es el caso particular cuando el contrato es uno de crédito, y el deudor no puede pagar su deuda. Recientemente, además del caso de incumplimiento, se han incorporado eventos que afectan el valor de un crédito, sin que necesariamente signifique incumplimiento del deudor. Esto ocurre típicamente por cambios en la calidad de un crédito, cuando una calificadora lo degrada. Cuando esto ocurre, significa que la calificadora considera que ha aumentado la probabilidad de incumplimiento del emisor de la deuda, y por lo tanto el crédito vale menos ya que se descuenta a una tasa mayor. Para este caso el enfoque estará dirigido al riesgo de mercado en específico al riesgo de precio sin embargo se mencionaran también: a. Riesgo de tipo de cambio. b. Riesgo de tasa. c. Riesgo de base.. 11.2 lCómo medir el riesgo? En 1952 Harry Markovitz propuso usar la variabilidad de los rendimientos de los activos financieros, como medida de riesgo. Así, la varianza de los rendimientos de los activos, se mantuvo como la 1. Lawrence J, Gitman, Principios de Administración Rnandera. C.C.M.. Página 4 de 44. I.T.E.S.M..

(5) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. medida de riesgo universalmente aceptada hasta finales de la década de los ochentas y principio de los noventas, cuando finalmente se hizo evidente que esta es más bien una medida de incertidumbre que de riesgo. Coincidente con las grandes crisis financieras ocurridas precisamente en este periodo, se vio la necesidad de que la medida de riesgo, tenía que expresarse en términos de pérdidas potenciales, con una cierta probabilidad de ocurrencia. El reconocimiento de la existencia de un riesgo implícito en la actividad del inversionjsta hace que éste no considere únicamente el posible retomo, sino la probabilidad de que su patrimonio se vea disminuido. Por ello, resulta útil contar con medidas del riesgo que se corre al realizar una inversión, de modo que es posible comparar un portafolio consigo mismo y con otros portafolios, y se cuente con elementos para determinar la participación en una u otra inversión. Esta es la razón de ser de las medidas de riesgo. Las medidas de riesgo más comunes son la varianza y la desviación estándar, que muestran que tanto se puede desviar el rendimiento de un portafolio respecto de su valor esperado. Adicionalmente se tiene al Valor en Riesgo (VaR) como medida del riesgo. Una de las definiciones 1 más comúnmente manejadas del Valor en Riesgo (VaR por sus siglas en inglés "Value at Risk ' ) señala que es una medida de riesgo de mercado, que resume la pérdida máxima esperada ( o peor nivel de pérdida) a lo largo de un horizonte de tiempo objetivo dentro de un intervalo de confianza dado2 • Esta definición es válida, si embargo, debe de ser abordada de manera objetiva y con un adecuado conocimiento de la naturaleza del riesgo de mercado. John Hull menciona que al utilizar la medida de valor en riesgo (VaR) estamos interesados en hacer una afirmación compuestas de la siguiente manera "Estamos "Xn % seguros que no perderemos más de "V" pesos en los siguientes "N" días"3 La variable "V1 es el VaR del portafolio. Es una función de dos parámetros: el horizonte de tiempo (N días) y el nivel de confianza (X%). Es el nivel de perdida durante "N' días con una seguridad del X% que no será sobrepasada. En general, cuando N días es el horizonte de tiempo y X%, el VaR es la perdida correspondiente al percentil (100-X) de la distribución del cambio en el valor del portafolio durante los sigujentes Ndías. cabe mencionar que el VaR es una herramienta internacionalmente aceptada para controlar la exposición al riesgo de mercado, La implementación del método de valor en riesgo facilita la evaluación de los riesgos financieros a los que está sujeta la compañía en términos no técnicos y proporciona información sobre las posiciones que contribuyen en mayor medida aJ riesgo de la empresa. Otro tipo de ventajas que presenta el método de VaR, es la flexibilidad que éste presenta en cuanto a la elección del nivel de confianza y del periodo de tenencia ( diario, quincenal, semestral, etc.) del portafolio que prefiera la compañía. A fin de poder medir objetivamente el VaR es indispensable elegir dos factores cuantitativos, el horizonte de tiempo y el nivel de confianza. En lo que se refiere al nivel de confianza, el Comité de Basilea opta por el peor uno por dento de región probabilística, si bien, posiciones de carácter aún más prudencial optan por el peor 5% de región probabilística. Asimismo, en lo que se refiere al horizonte de tiempo, el citado Comité propone un período de 10 días, pero en mercados de gran dinamismo, dicho horizonte puede llegar a ser diario. Considérese ahora un portafolio de inversión 2. 3. Philippe Jorion, Valor en Riesgo. John C. Hull, Options, Futures and Other Derivatives.. C.C.M.. Página 5 de 44. I.T.E.S.M..

(6) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN TECNOLÓGICO DE MONTERREY . Trabajo Final w, cuya inversión inicial sea i«> y su tasa de rendimiento R', El valor del portafolio al final de un horizonte objetivo será igual a:. W = Wo(1 + R) Asimismo, denótese el rendimiento esperado del portafolio a µ y la volatilidad de dicho rendimiento a cr. Por último, considérese que de todos los posibles valores que puede asumir el mencionado portafolio, aquel a partir del cual se considera inaceptable para el inversionista está denotado como:. W* = Wo(l + R*) En estos términos, el Valor en Riesgo puede ser definido como la pérdida en unidades monetarias relativa al valor esperado del portafolio, lo que supone que la estimación del mismo estriba en 4 identificar el valor de W*y el nivel crítico de R*correspondiente •. VaR = E(W) - W* =- Wo(R *- µ) El VaR puede denotarse como la probabilidad de que el valor del portafolio sea inferior a W* y su derivación puede partir de la distribución de probabilidad del valor futuro del portafolio g( w). Si con un nivel de confianza c, se busca obtener la peor realización posible del portafoJío ( W*) tal que la probabilidad de exceder dicho valor sea igual al propio nivel de confianza (c), se tiene que:. e= [ ,g(w)dw O bien, la probabilidad de que un valor sea inferior a W* igual a la unidad menos el nivel de confianza (c).. p=P(w~w· )=l- c w'. 1- e =. Jg(w)dw. -co. Dicho de otra forma, de manera genérica, el VaR es el percentil muestra! de la distribución que va desde -= a el valor del portafolio W*: Esta definición sirve para cualquier tipo de distribución probabilística que se pudiese suponer para el comportamiento esperado del portafolio de inversión. Existen diversos métodos para estimar el VaR dentro de los cuales se encuentran el VaR Paramétrico, Simulación histórica, Simulación MonteCarlo, por mencionar algunos. cada una de las metodologías establece supuestos que influyen de manera importante en el resultado que arrojan. Para la estimación del VaR de este caso particular se utilizara el método de Simulación histórica. Olivares Ramírez Francisco Javier, Importancia del valor en riesgo (VaR) romo instrumento de Administración Integral de Riesgos para las Instituciones de Seguros y Ranzas.. i. C.C.M.. Página 6 de 44. 1.T.E.S.M..

(7) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. ' ,. TECNOLÓGICO. •. DE MONTERREY .. Intuitivamente, la simulación histórica es un ejercido que examina los posibles valores de una cartera de activos financieros y sus correspondientes pérdidas y ganancias respecto a su valor actual, suponiendo que se pueden repetir escenarios que ya se han observado en algún momento anterior. Consiste en valuar los activos de un portafolio de instrumentos, en los escenarios de factores de riesgo históricamente observados en un cierto periodo de tiempo. La pérdida o ganancia relacionada con cada escenario es la diferencia entre el valor actual de la cartera y el de la cartera valuada con los niveles de riesgo del escenario en cuestión. Con las pérdidas y ganancias asociadas a cada escenario, se define una distribución de probabilidades de pérdidas y ganancias del valor del portafolio, de la que se puede obtener el VaR que corresponde al cuantil de dicha distribución, escogido por el analista. El método de simulación histórica tiene buena aceptación, porque no se basa en supuestos de correlaciones y volatilidades que en situaciones de movimientos extremos en los mercados pudieran no cumplirse. Tampoco descansa en el supuesto de nonnalidad y es aplicable a instrumentos no lineales. Para fines prácticos el cálculo del VaR por medio del método de simulación histórica se puede lograr a través de los siguientes pasos: 1. Crear una serie histórica del factor de riesgo. 2. Construir la serie de rendimientos o retornos. 3. Estimar la serie alternativa del factor de riesgo (al valor actual del factor de riesgo se agrega el valor de las variaciones calculadas). 4. Revaluar el portafolio con cada uno de los valores estimados de los factores de riesgo. S. Calcular pérdidas y ganancias del portafolio. (Se obtienen de la diferencia entre el valor del portafolio estimado con cada uno de los escenarios y el valor del portafofio vigente en la fecha de evaluación. 6. Ordenar los resultados del portafolio de mayores pérdidas a mayores ganancias y calcular el VaR con base en el nivel de confianza elegido. En este caso particular no se abordará el cálculo del valor en riesgo para ninguna de las variables ya que el foco es la valuación del uso de contratos futuros para la cobertura de la variación en el precio del arroz. Sin embargo la información que se plantea en caso permite cambiar el enfoque o replantearlo para dirigirlo al cálculo del valor en riesgo.. II.3 Estrategias de cobertura. La incertidumbre ha tomado un papel clave en las decisiones financieras. El inversionista busca reducir la probabilidad de que los resultados reales sean distintos a los esperados, como se mencionó al inicio del marco teórico esta es la definición de riesgo. El inversionista busca reducir el riesgo, una alternativa para lograr este objetivo es el uso de instrumentos derivados. En los últimos 25 años se ha desarrollado una increíble gama de instrumentos financieros, los productos derivados entran en esta variedad. Un derivado se puede definir como un instrumento financiero cuyo valor depende de (o deriva de) una variable subyacente que es más elemental o. C.C.M.. Página 7 de 44. I.T.E.S.M..

(8) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. • • TECNOLÓGICO DE MONTERREY ,. básica 5 • Comúnmente las variables subyacentes de los derivados son los precios de los activos de mercado (tasas, índices, acciones, ganado, productos agricolas, etc.). Dentro de los instrumentos derivados hay diferentes categorias, tres de las más importantes son los contratos forward, las opciones y los futuros. Para realizar las estrategias de cobertura de este caso particular se utilizarán los contratos futuros.. 11.3.1 Contratos Forward. Es un instrumento derivado relativamente sencillo, es un acuerdo para comprar o vender un activo a un determinado tiempo futuro a cierto precio, tanto el precio como el tiempo se acuerdan previamente.. 11.3.2 Contratos de Futuros. Como los contratos forwards los contratos futuros son un acuerdo entre dos partes para comprar o vender un activo en una fecha futura a un precio determinado. A diferencia de los contratos forwards los contratos futuros se comercializan en un mercado. Para que esta comercialización sea posible el mercado establece caracteristicas específicas que cada contrato debe cumplir. En la mayor parte de las ocasiones las partes involucradas en los contratos no se conocen, el mercado provee de mecanismos que garantizan a las partes involucradas que los contratos serán honrados, este mecanismo es regulado por una cámara de compensación. Muchos participantes de los mercados de futuros buscan utilizar dichos instrumentos para reducir algún tipo de riesgo. El ideal es eliminar completamente el riesgo, lograr una cobertura perfecta, lo cual raramente ocurre. Por lo tanto se construyen estrategias de cobertura que en la medida de lo posible tengan un desempeño perfecto. Hay elementos que se deben considerar al elaborara una estrategia de cobertura que se determinan en base a la situación específica, por ejemplo la posición que se debe asumir en contratos futuros (corta o larga), el tipo de contrato que se debe utilizar así como el tamaño óptimo de la posición en contratos futuros para reducir el riesgo.. II.3.3 Coberturas en corto. Una cobertura en corto involucra una posición en corto en contratos futuros. Esta estrategia es adecuada cuando quien la realiza la cobertura es propietario del activo subyacente y tiene pensado venderlo en un futuro. Para efectos del caso, el objetivo es cubrir la variación del precio del arroz, un activo sobre el cual se determina el precio del futuro (variable subyacente) y del que la empresa es propietaria. Para fines prácticos la empresa no realizará la entrega del activo subyacente sino tomará una posición en contratos futuros, que le permita cubrir la variación en ventas del producto.. II.3.4 Riesgo de Base. En la mayoría de las ocasiones quien realiza una cobertura tiene que tomar en consideración que:. 5. Hull John C., Options, Futures and Other Derivatives.. C.C.M.. Página 8 de 44. I.T.E.S.M..

(9) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. a. El precio del activo que se quiere cubrir puede no ser el mismo que el precio del activo subyacente del contrato de futuros que se comercializa en los mercados. b. Puede existir incertidumbre en la fecha exacta cuando el activo se va comprar o se va a vender. c. El contrato de futuros puede vencer antes de la fecha de entrega del activo. II.3.5 La Base. La base en una estrategia de cobertura se describe de la sigujente manera: Base. = Precio Spot del activo a cubrir -. el precio del contrato a futuro utilizado.. Si el activo a cubrir y el activo subyacente del contrato futuro es el mismo, la base debe ser cero en la fecha de vencimiento del contrato futuro. Antes del vencimiento la base puede ser positiva o negativa. Cuando el precio spot es mayor que el precio del contrato futuro la base incrementa ó la base se fortalece. Cuando el precio del contrato futuro es mayor que el precio spot la base disminuye ó la base se debilita. Para examinar la naturaleza del riesgo de base utilizaremos la siguiente connotación 6 : S1 : Precio spot al tiempo t 1 S2 : Precio spot al tiempo t 2. F; : Precio del contrato de futuro al tiempo t 1 F 2 : Precio del contrato de futuro al tiempo t 2. b1 : Base al tiempo t 1 b2 : Base al tiempo 12 De la definición de base tenemos que:. y El riesgo de base puede conducir a una mejora o a un deterioro en la posición de quien realiza la cobertura. Si consideramos una cobertura en corto, como se realizara para este caso en particular, si la base se fortalece de manera repentina ( el precio spot es mayor que el precio del contrato futuro) la posición de quien realiza la cobertura mejora; si la base de debilita ( el precio del contrato futuro es mayor que el precio spot) la posición de quien realiza la cobertura se deteriora. El activo que incrementa la exposición de quien realiza la cobertura a veces es diferente al activo subyacente de la cobertura, esto quiere decir que el precio spot del activo subyacente del contrato futuro no es el mismo que el precio spot del activo para el cual se esta realizando la cobertura, como aplica en este caso. En esta situación el riesgo de base es generalmente mayor. Si se define como el. s;. precio del activo subyacente del contrato futuro en el tiempo t 2 y S2 el precio del activo para el cual se está realizando la cobertura en el tiempo t 2 • Al realizar la cobertura la empresa asegura que el precio que se pagará por el activo sea:. 6. Hull, John C., Options, Futures and Other Derivatives.. C.C.M.. Página 9 de 44. I.T.E.S.M..

(10) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. Lo que se puede escribir como:. Los términos. s; - F. 2. y S2. -. s; representan los componentes de la base. El término s; - F. 2. es la. base que existiría si el activo que se está cubriendo fuera el mismo que el activo subyacente del es la base que surge de la diferencia entre los dos activos. contrato de futuro. El ténnino S2 -. s;. II.3.6 Elección de contrato. Un factor clave que afecta el riesgo de base es la elección deJ contrato futuro. Ésta elección tiene dos componentes: a. b.. La elección del activo adyacente del contrato futuro. específicamente es el arroz. La elección del mes de vencimiento del contrato.. Que para el. caso. Si el activo que se está cubriendo coincide con el activo del contrato futuro la elección es bastante simple. Para este caso particular el activo coincide sin embargo existe una diferencia en precio debido a las características del mismo. En cuanto a la fecha de vencimiento (fecha de entrega), en general el riesgo de base aumenta en medida que la fecha de tenninación de la cobertura y la fecha de vencimiento aumenta. Una regla implícita es tratar de escoger la fecha de vencimiento más próxima a la tenninación del periodo de cobertura pero que sobrepase dicha fecha.. II.3.7 Cobertura cruzada. La cobertura cruzada ocurre cuando los dos activos son diferentes, o como en este caso hay características dentro del mismo activo que los diferencian. La razón de cobertura es la proporción del tamaño de la posición que se asume en contratos futuros en relación a la exposición. Cuando el activo subyacente es el mismo al activo que se quiere cubrir es natural utilizar una razón de cobertura de l. Cuando hay cobertura cruzada utilizar una razón de cobertura igual a 1 no siempre es óptimo. Quien realiza la cobertura debe elegir una razón de cobertura que minimice la varianza del valor de la posición cubierta. Esto se logra a través del cálculo de la mínima varianza de la razón de cobertura.. Se utiliza la siguiente notación: M: Cambio en precio spot, 5, durante la duración del período de cobertura. M : Cambio en el precio de futuros, F, durante la duración del período de cobertura. a-s : Desviación estándar de M .. a- F : Desviación estándar de M . p : Coeficiente de correlación entre M y M . h • : Razón de cobertura que minimiza la varianza de la posición cubierta.. C.C.M.. Página 1O de 44. I.T.E.S.M..

(11) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. (J' S • h =p -. 7. (J' F. El radio de cobertura óptimo es el producto deJ coeficiente de correlación entre M y M y la división del la desviación estándar de M y la desviación estándar de M . La razón óptima de cobertura, h • , es la pendiente de la línea mejor ajustada cuando se realiza una regresión de M contra M . Esto es intuitivamente razonable debido a que se requiere que h • corresponda a la proporción de cambios en M en relación a los cambios de M . La efectividad de la cobertura se puede definir como la proporción de la varianza que se elimina con la misma. Esto es R 2 de la regresión de M contra M y es igual a p 2 o lo que es lo mismo:. Los parámetros que se establecen en las ecuaciones antes mencionadas generaJmente se estiman de información histórica M y M . Idealmente la longitud de cada intervalo de tiempo es el mismo que el intervalo de la cobertura. En la práctica la disponibilidad de información reduce el intervalo de tiempo a utilizar.. 11.3.8 Número óptimo de contratos. Se definen las siguientes variables: NA: Tamaño de la posición a cubrir (en unidades).. QF: Tamaño de un contrato de Muro (en unidades). N*'. Número óptimo de contratos para la cobertura. El número de contratos futuros se define como:. N". = h"NA. QF II.3.9 Operación de las cuentas de margen. Uno de los roles fundamentales del mercado es organizar el intercambio de bienes de tal forma que se cumpla con lo establecido en los contratos, para lograrlo se desarrollan las cuentas de margen.. 7. La demostración de esta formula está disponible en et libro "Options, Futllres and Other Derivat:ives" Hull, John. C.C.M.. Página 11 de 44. cap 3 p73 I.T.E.S.M..

(12) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. III. CASO Una empresa rural y su posible inserción en el mercado de derivados. A inicios de 2008, en pleno inicio de la temporada para la siembra de arroz, se encontraba la C.P. Ma. Luisa Marroquín Ojeda, en su oficina realizando la revisión de los precios de venta del arroz de los últimos tres años. Recordaba lo complicado que habían sido para la empresa el año de 2006 y parte de 2007 para el cumplimiento de sus pagos de créditos, debido a la caida en el precio del arroz estimado para la cosecha de esos años. Desde su fundación, ocurrida en el año 2003, el crecimiento y desarrollo de la empresa se había ido consolidando sin ningún contratiempo mayor. Con un planteamiento daro, enfocado a fortalecer la red de valor del arroz e incrementar la rentabilidad para los productores del Estado de Morelos, para lo cual las organizaciones han generado al interior de las mimas los procesos constitutivos para poder acceder a apoyos en lo referente a créditos y subsidios, la empresa ha venido encontrado los caminos para cumplir con tal objetivo. Mientras pasaba de una hoja a otra, se preguntaba qué alternativas podía tener Arroceros del Oriente para aminorar el impacto del movimiento de los precios del arroz en sus estimaciones de precio de venta, y con ello asegurar el cumplimiento de pago con sus acreedores y sobre todo obtener utilidades para sus accionistas. Como responsable de llevar la contabilidad de la empresa y de ser una pieza fundamental en la planeación financiera, se cuestionaba sobre las posibles alternativas que podía tener para hacer frente a una situación difícil como la acontecida en la cosecha de 2005/2006, en donde se estimo un precio del arroz de $11.90 y finalmente se obtuvo $10.12, lo cual causo severas perdidas económicas a la empresa que ascendieron a $6,888,569.92, obligando a sus accionistas a recurrir a diversas opciones de crédito adicional, entre los que se cuentan los agiotistas, para no incumplir con sus compromisos ya adquiridos. Solo contaba con la información de las ventas realizadas por la empresa desde el año 2001 hasta el año 2007, y su basta experiencia para encontrar una solución viable y elaborar un estudio para presentarlo al Presidente del Consejo el M.V.Z. Francisco Alanis Gómez. Entre su lista de contactos, encontró al M. V.Z. César Porras quien le recomendó a unos alumnos de la maestría para elaborar el estudio que le permitiera a la empresa contar con las medidas adecuadas de protección de riesgo ante la eventualidad de un movimiento de precios en el arroz. lSería una alternativa viable la utilización de derivados en la empresa para contar con un soporte en tiempos difíciles como los tenidos en el 2006?, se preguntaba la contadora.. El desarrollo del estudio, para el uso de derivados en la empresa, presentaba un desafío para los estudiantes, ya que se trataba de encontrar una alternativa que le permitiera a Arroceros del Oriente de Estado de Morelos minimizar los riesgos de las fluctuaciones del precio del arroz,. C.C.M.. Página 12 de 44. I.T.E.S.M..

(13) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. · TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. manteniendo un esquema sencillo en su proceso de producción y comercialización, sin meter en complejidades de operación a la empresa.. Historia de la Compañía. La Organización de Productores se denomina "Anoreros del Oriente del Estado de llore/os, U.S.P.R de R.L. 6 , la cual esta constituida por 19 S.P.R., Que integran a 592 socios.. La Organizadón se Constituye:. Domicilio Social: Vigenda de la Directiva:. El día 3 de Noviembre de 1993. Abrigo Nº 96-C, Col Centro, Cuautla, Mor. CP. 62740 18 Feb 2007 al 18 Feb 2010. Principales Objetivos están: a) Resolver los problemas comunes de sus asociados Industrialización y comercialización de arroz.. relativos a la. producción,. b) Establecer las actividades y servicios necesarios para el aprovechamiento integral de los recursos con que cuentan sus asociados, desarrollar las actividades de apoyo necesarios para la producción de arroz y su industrialización en los términos y las facultades que a este tipo de sociedades concede la Ley Agraria. c) Formular y desarrollar programas de inversión y producción. d) Obtener créditos para la mayor realización de los fines y los de sus asociados, así como favorecer y acelerar la capitalización y el desarrollo económico de las mismas. e) Adquirir y distribuir los insumos necesarios para sus asociadas y comercializar los productos de las mismas.. f) Convenir con instituciones o contratar la prestación de la Asistencia Técnica necesaria, para proyectar y ejecutar asociadas.. los planes de desarrollo y demás actividades de la Unión y sus. Industrialización. Se cuenta en calidad de comodato con las instalaciones del Molino de Arroz Buenavista, cl cual tiene una capacidad de almacenamiento de 12,000 Ton., y de molienda de 36 Ton., por tumo Para captar la producción, el producto se recibe a pie de parcela al precio medio rural que opera en el mercado, con la diferencia de que el productor entrega su producto puesto en campo ahorrándose con esto el costo de flete de campo a molino, además de contar con la seguridad de que desde el momento en que empieza a sembrar ya esta segura la comercialización de su cosecha, siendo esta secada almacenada e industrializada dentro de fas instalaciones del molino, para dicho proceso se cuenta con una planta de personal permanente que consiste en una persona. C.C.M.. Página 13 de 44. I.T.E.S.M..

(14) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN TECNOLÓGICO DE MONTERREY . Trabajo Final Molinero, Obreros siendo estos personaJ con bastante Encargada del Molino en General, experiencia para el manejo del molino. Para la adquisición del Arroz Palay Campo (Materia Prima), se ejercen créditos bancarios Agroindustriales siendo estos Rnanciados por la Banca Comercial (Banco del Bajío), cabe hacer mención que tanto en el crédito antes mencionado y el de Avio Agrícola, se trabajan con garantía liquida siendo esta del 30% en base al monto autorizado del crédito. Una vez industrializado el producto se procede a realizar la comercialización del mismo, para la cual se cuenta con agentes de ventas, a los cuales se les paga en base a comisiones sobre ventas realizadas y cobradas, hasta el momento la producción obtenida ha sido totalmente comercializada por lo que no se cuenta con inventarios rezagados. La marca con la se ha estado comercializando el producto es la de "BUENAVISTA", la que cuenta con un gran prestigio a nivel regional, así como en las ciudades de Toluca, León, Celaya y en los estados de México, Puebla, Aguascalíentes, Querétaro., actualmente el producto se esta trabajando en varias presentaciones las cuales han sido establecidas por el mercado, siendo esta en presentación de V4, V2, 1 y 5 Kg. Empaquetado y 10, 25 y 50 a granel.. ASPECTOS FISIOGRÁFICOS EN EL ESTADO DE MORELOS MUNICIPIO. AXOCHIAPAN AVALA CUAUTLA JANTETELCO JONACATEPEC TEPALCINGO. A.S.N.M.. TEMPERATURA ºe PROMEDIO ANUAL. 1030 1200 1300. 22 20-25 22 22 22. 1420. 1290 1150. 24. PRECJPITACION PLUVIAL PROM.ANUAL 894 964. 915 988 870 943. La región Oriente-Sur del estado de Morelos por su geograña presenta clima que se define como cálido-sub/húmedo con lluvias en verano, el más seco de los sub-húmedo con invierno poco definido, temperatura promedio de 23°c con máxima de 34ºc y mínima de 12°c. sequías en otoño, invierno e inicios de primavera, período de lluvias de junio a octubre, con precipitación pluvial promedio de 925 mm. anuales, los días lluviosos varían de 60 - 70 con temporadas de sequías de 20 - 30 días que se presentan variablemente en los últimas semanas de julio o agosto denominada canícula, las probabilidades de caer granizo son de 1 - 3 veces por año y las heladas generalmente no se presentan. por último vientos dominantes de este a oeste con los meses de febrero y marzo.. RIESGOS A LOS QUE ESTA EXPUESTA LA COMPAÑÍA DE ARROCEROS DE MORELOS 1) RIESGOS POLÍTICOS •. Politización en la entrega o asignación de apoyos gubernamentales en agropecuario, (presión de parte de los lideres políticos de diversos partidos).. C.C.M.. Página 14 de 44. el. sector. I.T.E.S.M..

(15) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final •. TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. Desconfianza en administraciones municipales por existir de diversos partidos políticos, (Sub-COMAGRO municipal).. una mezda de personalidades. 2) RIESGOS NATURALES. • La escasez de agua se está acentuando cada vez más, debido a que los mantos freáticos han ido bajando poco a poco, por los irregulares temporales de los últimos años. • Presas y bordos con problemas de ensolve (lodo) o contaminados lo que reduce la captación de agua. • • • • • • •. Erosión y baja fertilidad de suelos en áreas temporaleras con pendientes moderadas y elevados, (lomerios, cerros). Infestación alta de plagas y / o enfermedades en hortalizas o granos básicos, por contar con hospederos naturales (malezas) no eliminadas. Desconocimiento de la plaga o enfermedad nueva, así como su control. Falta de difusión y apoyo con campañas fitosanitarias (mosquita blanca - contingencias). Contaminación de suelos y agua por el uso excesivo de plaguicidas y tirar envases vacíos a barrancas, arroyos, etc. Desconocimiento de plaguicidas autorizadas y no autorizadas para algunos cultivos de exportación. Las plagas más comunes que atacan el arroz son el barrenador o palomilla blanca, así como algunas especies de chicharritas y ratas de campo; sin embargo no se ha determinado que causen daños de importancia económica, por lo que no es necesario el control químico. Las principales enfermedades que se presentan en el estado son las siguientes: quema deJ arroz, secadera y la mancha café.. 3) RIESGOS OPERATIVOS • • • • • • •. Falta de planeación, (programación de siembras por ciclo agrícola y por ejido). Bajos rendimientos en granos básicos y hortalizas en áreas de temporal y algunas zonas de riego. AJtos costos de producción debido al encarecimiento de los insumos (semillas, fertilizantes, agroquímicos, etc.) Y el costo del agua en zonas de riego. Desconocimiento o mala aplicación de los paquetes tecnológicos por la escasa difusión en la transferencia de tecnología. Insuficiencia o falta de crédito para la producción, (financiamiento). Irregularidad en la calidad de la producción, (productos contaminados, enfermas y traslados con plaguicidas prohibidos. La maquinaría agrícola en regulares o malas condiciones.. 4) RIESGOS DE MERCADO • • •. Falta un sistema de información de mercados (canales de comercialización). La empresa no cuenta con coberturas de precios ante cambios de los precios de arroz. Bajos precios de los productos, (mayor oferta menor demanda).. C.C.M.. Página 15 de 44. I.T.E.S.M..

(16) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN TECNOLÓGICO DE MONTERREY . Trabajo Final • Intermediarísmo en hortalizas y granos básicos. • Falta de apoyos a la comercialización (incremento al precio). • Falta establecer contratos de comercialización en forma anticipada y con compradores serios (con solvencia económica), lo que sería una agricultura por contrato. • Falta de infraestructura adecuada y/o acondicionada con los requisitos que requiere el mercado, (seleccionadoras, asoleaderos, bodegas con refrigeración, etc.) • Existencia de centros de acopio provisionales, temporales, mal ubicados que diversifican los precios entre los productores, (ejemplo crucero de Amayuca, Unión de Ejidos Emiliano Zapata, Tepalcingo). • Caminos rurales de saca en mal estado, (áreas de temporal y riego). ANALISIS DEL ENTORNO Producción:. Producción mundial 2006: 413 millones de toneladas Principal productor del mundo: China con 126.4 millones de toneladas Segundo productor del mundo: India con 89.9 millones de toneladas La producción de arroz cáscara se mantuvo estable en la última década, siendo Asia el mayor productor. En el año 2006 participó con el 84.17% de la producción mundial. Por países, China es el principal productor del mundo, pero presentó una caída en sus niveles de producción en los últimos dos años. En América, los principales productores son Brasil, Estados Unidos, Colombia, Perú y Ecuador, sin embargo, la suma de sus producciones tan sólo corresponden al 4.5% de la producción mundial. Principales Países Productores de Arroz en Cáscara a Nivel Mundial 2006 • China. 13.95%. • India • Indonesia. 1.89" 2.00%. • Bangladesh • Vtetnam. 237". • Tailandia. 253% . . .. a........._. 4 36% •. • Bur ma Filipinas. ':.~. Japón. Brasil Otros. 8.46% f-uent r : USDA . GrainWotldMartcrt & Tradr. Junio2006. C.C.M.. Página 16 de 44. I.T.E.S.M..

(17) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. Comercio Mundial: Exportaciones: Datos obtenidos de la USDA, Grain World Market and Trade en el 2006, el volumen de exportaciones fue de 29.5 millones de toneladas, siendo el mayor exportador del mundo Tailandia con 8.6 millones de toneladas y el segundo exportador del mundo Vietnam con 4.7 millones de toneladas.. Importaciones: Volumen de importaciones 2006: 28.2 Millones de toneladas Mayor importador en América Latina 2006: Cuba con 5.2 millones de toneladas Segundo importador del América Latina: México con 4.4 millones de toneladas América también se destacó al liderar las importaciones de arroz cáscara. Entre 1997 y 2002 presentó una tendencia creciente en sus importaciones, con una tasa de crecimiento anual promedio de 3% y para el año 2006 participó con 73% de las importaciones mundiales. Para este mismo año, Asia, mayor productor, fue el segundo importador con una participación del 12% dentro del total mundial (FAO 2006).. Distribución de la producción en el Mercado del Estado de Morelos: La participación de la empresa en el mercado Estatal considerando como base una producción estimada de 31,000 toneladas de arroz palay es la siguiente: PORCENTAJE DE MERCADO. EMPRESAS. - Arroceros del Oriente del Estado de Morelos, USPR de RL. 39%. - Arrocera de Morelos, S.A. de C. v.. 23% 13%. - Arrocera Flor India, SPR - Arroceros de la Zona Poniente USPR. 5%. - Covadonga y Oletino. 20%. 100%. Total. .. .. Fuente: lmfap, Datos estad1sbcos 2006 .. Análisis de la Demanda: El único cliente de arroz palay es el molino de arroz Buenavista, ya que los socios de la industria también son los mismos productores de este grano. La capacidad instalada de la empresa es de 120 toneladas / tumo de 24 hrs. y la capacidad de operación es de 110 toneladas / tumo de 24 hrs. la cual equivale al 92 % de la capacidad instalada. Contando con la capacidad para acopiar totalmente la producción de 10,000 toneladas de producción e inclusive captaran 2,000 toneJadas adicionales de productores libres.. C.C.M.. Página 17 de 44. I.T.E.S.M..

(18) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. Por su ubicación y condiciones de clima, suelo y agua en el Estado de Morelos se produce el mejor arroz del País ya que el grano presenta características únicas en cuanto a tamaño el cual es más grande que los demás granos que se producen en otras regiones, es de color blanco poroso apto para la elaboración de alimentos siendo atractivo y agradable para su consumo. Debido a la experiencia de la empresa se estima un crecimiento en las ventas del 20% anual, considerando como base de programación el crecimiento que la Organización ha presentado en el periodo del 2001 al 2003.. Análisis de la Oferta: El proveedor entrega su arroz palay a la industria (molino), es industrializado y una vez que se realiza la comercialización del arroz blanco se efectúa un finiquito otorgándole utilidades finales ( alcance en precio) a cada uno de los socios sobre la base de la calidad del arroz entregado a la Arrocera y así cerrar las operaciones de comercialización del ciclo productivo. 8 volumen de producción de arroz palay esperada es de 10,000 toneladas la cual será entregado al molino cuyos socios son los mismos productores. De acuerdo a la demanda que se presenta de los clientes, la empresa participa en eJ mercado Estatal en un 39 % . la perspectiva de consumo es que no se prevé un incremento significativo a nivel Nacional, en el ámbito internacional la tendencia es a incrementarse con el crecimiento de la población. Actualmente, se están abriendo los mercados de San Luis Potosí, Guadalajara, Zacatecas; y se están ampliando los de Puebla, Tlaxcala y Guerrero.. La problemática en el ciclo 2005 / 2006. la empresa de arroceros de morelos durante el ciclo 2005/2006 paso por una situación difícil en su aspecto financiero, que de acuerdo a las cifras reflejadas en sus estados financieros, y principalmente en sus ventas, se tuvo una perdida de $6,888,569.92 en el ciclo. Esto debido a que en sus proyectado de precios para este ciclo la empresa contemplo un precio de $11.90 y finalmente se obtuvo $10.12 De acuerdo a la información obtenida con los funcionarios de la empresa, este impacto se presentó debido a una condición más de índole local, que de movimiento en los precios de mercado por los consumidores. la constitución del mercado local se compone a través de la producción de Arroceros del Oriente de Morelos, Arrocerra de Morelos, Arrocera Florindia y Arriceros de la Zona Poniente USPR. Entre estas empresas se ha presentado una situación de competencia desleal en el manejo de precios, que no ha permitido hacer acuerdos para fijarlos y obtener un mayor beneficio en la venta y comercialización del arroz.. El ''jaloneo" de precios entre las empresas mencionadas en el periodo analizado muestra una evidencia de la fragilidad ante la que se encuentra la empresa ante un movimiento externo de los precios del arroz. Aún cuando este fue ocasionado por un factor relacionado a aspectos políticos y de falta de acuerdos entre productores, la falta de una alternativa de protección de precios ante este tipo de eventos se toma un aspecto a considerar en la empresa.. C.C.M.. Página 18 de 44. I.T.E.S.M..

(19) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. IV. Sinopsis del. TECNOLÓGICO DE MONTERREY ,. Nota de Enseñanza.. caso.. A inicios de 2008, en pleno inicio de la temporada para la siembra de arroz, se encontraba la C.P. Ma. Luisa Marroquin Ojeda, en su oficina realizando la revisión de los precios de venta del arroz de los últimos tres años. Recordaba lo complicado que habían sido para la empresa el año de 2006 y parte de 2007 para el cumplimiento de sus pagos de créditos, debido a la caída en el precio del arroz estimado para la cosecha de esos años. Desde su fundación, ocurrida en el año 2003, el crecimiento y desarrollo de la empresa se había ido consolidando sin ningún contratiempo mayor. Con un planteamiento claro, enfocado a fortalecer la red de valor del arroz e incrementar la rentabilidad para los productores del Estado de Morelos, para lo cual las organizaciones han generado al interior de las mimas los procesos constitutivos para poder acceder a apoyos en lo referente a créditos y subsidios, la empresa ha venido encontrado los caminos para cumplir con tal objetivo. Mientras pasaba de una hoja a otra, se preguntaba qué alternativas podía tener Arroceros del Oriente para aminorar el impacto del movimiento de los precios del arroz en sus estimaciones de precio de venta, y con ello asegurar el cumplimiento de pago con sus acreedores y sobre todo obtener utilidades para sus accionistas. Como responsable de llevar la contabilidad de la empresa y de ser una pieza fundamental en la planeación financiera, se cuestionaba sobre las posibles alternativas que podía tener para hacer frente a una situación dificil como la acontecida en la cosecha de 2005/2006, en donde se estimo un precio del arroz de $11.90 y finalmente se obtuvo $10.12, to cual causo severas perdidas económicas a la empresa que ascendieron a $6,888,569.92, obligando a sus accionistas a recurrir a diversas opciones de crédito adicional, entre los que se cuentan los agiotistas, para no incumplir con sus compromisos ya adquiridos.. C.C.M.. Página 19 de 44. I.T.E.S.M..

(20) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO DE MONTERREY ,. Objetivos de Enseñanza. El caso fue diseñado para un curso de finanzas en donde se utilicen estrategias de cobertura por medio de instrumentos derivados, pero podria utilizarse también en materias de análisis estratégico y en general en cursos de administración financiera que aborden temas sobre el manejo de prestamos y exposición al riesgo de crédito y de mercado. El trabajo pennite a los estudiantes desarrollar habilidades de análisis y de toma de decisiones, reforzando los conocimientos sobre instrumentos derivados específicamente la elaboración de coberturas de precio a través del mercado de futuros. Debido al planteamiento del caso la toma de decisiones no es directa lo que incentiva al estudiante a explorar las diferentes alternativas de cobertura. Concepto. 3 --. Análisis: 2 Concepto: 1. 2 --. Presentación: 2. 1. 1-/ -+====::j'======i/-,//-__- t • - - - -. t. 1. 2. Análisis. 3. 2. Presentación. Cuestión inmediata. Analizar si es conveniente o no utilizar instrumentos derivados, específicamente contratos de futuros del arroz que cotizan en el Chicago Board of Trade (CBOT), para cubrir la variación en el precio del arroz.. Cuestiones Básicas: l. Definir el periodo para el cual se va a analizar la viabilidad de la cobertura.. C.C.M.. Página 20 de 44. I.T.E.S.M..

(21) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO DE MONTERREY ,. 2. Determinar el subproducto del arroz palay campo para el cual se va a realizar la cobertura y el número de toneladas a cubrir. 3. Relacionarse con los contratos de futuro del arroz del CBOT {Tamaño del contrato, fechas de vencimiento, etc.). 4. Establecer si es viable o no el uso de los instrumentos en refación a las ventas observadas y al precio y variación de los contratos futuros.. Tareas sugeridas para el estudiante. 1. lQué debería hacer la Contadora para saber si es una buena opción o no el utilizar instrumentos derivados para la cobertura del precio del arroz? 2. lQué información es necesaria para realizar un análisis de este tipo? 3. lCómo se componen los contratos de futuros de arroz y en que mercado cotizan? 4. lQué ocurre en la cuenta de margen de los contratos y como afecta a la tesorería? 5. lA que se deben los resultados obtenidos y que estrategias propondrías en lugar de contratos futuros?. Análisis del Caso. Debido a la situación planteada es fácil que el alumno de más importancia a la situación financiera de la empresa y def mercado que al diseño de la estrategia de cobertura. Es importante enfocar la atención a desarrollar la estrategia de cobertura para la proporción de toneladas correspondiente al arroz super extra. Definir el número de contratos necesarios para cubrir la posición de manera óptima, hacer el análisis mediante la cuenta de margen de mantener esta posición y definir en relación a las ventas mensuales si es viable a no entrar al mercado de futuros.. Cuantitativo Suposiciones: i. ii. iii.. El periodo de análisis para la cobertura será de Agosto de 2005 a Julio de 2006. La cobertura se realizará por el número total de tonefadas de arroz palay super extra. Se tomará el precio real de mercado por tonelada para el ciclo 2005-2006 como precio spot.. El periodo de análisis está definido de Agosto de 2005 a Julio de 2006. Es relevante hacer un análisis de los precios de los contratos futuro y del precio local del arroz para ver cual es el comportamiento de ambos. De acuerdo a las características del contrato de futuros de arroz, este tiene un tamaño de 2,000 cwt (hundredweight).. C.C.M.. Página 21 de 44. I.T.E.S.M..

(22) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final -- ·- ·- ·- ·- ·- · ·- ·- ·- ·- ·- ·- ·- · ·- . . -. TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. 1 1. Rough Rice (CBT}-2,000 cwt ; cents per cwt '. 1. - ·- -- ·-·- ·- ·- ·-·- -- -- ·- ·- ·--- --- - -- -- -- --·- · J an 08. LIFETif.•E. Open. Higll. Low. Settle. 1363.00. 1396.00. 1363.00. !• "'). Chg. High. 1396.00. - 4100. 1396.00. •42 00. 1430.00. Ma r08. 1392.00. 1430.00. 1392.00. 1428.50. May 08. 1456.00. 1456.00. 1450.00. 1453.00. - 38 00. 1456.00. J ly08. 1457.00. 1476.00. 1457.00. 1473.00. ~39 00. 1476.00. Sep 08. 1381.00. 1410.00. 1381.00. 1407.00. -27 00. 1410.00. Nov 08. 1424.00. 1425.00. 1400.00. 1405.00. - 22 00. 1425.00. • • • • •. •. Low. Open lnt. 1033.00. 446. 11 12.00. 14.164. 1143.00. 715. 1175.00. 1.010. 1189.00. 1.129. 1200.00. 550. Est vol 1,000: vol l~on 1.612: open l1t. 18.015. -483. Source-s: Th omson Reuterl; WSJ Market Data Group. En Estados Unidos 1 cwt es equivalente a 100 libras, por lo que el contrato es por 200,000 libras lo que equivale a 90,718 kilogramos. Como anexos se incluye el desglose de las caracten'sticas de los contratos de futuros de acuerdo al CBOT. El comportamiento general del precio de los contratos futuros del arroz del inicio del periodo de análisis a la fecha es como sigue:. 1.AST: 2080. 711/2008. ~ C~HAN ~ G ~ E=:~O_ _ _HIGH: 2080. 2000 1900. 1800 1700 1600 1500 1'l00 1300 1200 1100. 1000 900 800. 700. ,.. ,.. '-. 6()(). 500. L... 400 '03. '04. '05. '06. 'ff7. '08. Month~. Gráfica mensual del precio promedio de los contratos futuros.(http://www.cbot.com). Los meses de vencimiento de los contratos son Septiembre, Noviembre, Enero, Marzo Mayo y Julio y el comportamiento de cada uno durante el periodo de análisis (Agosto 05 - Agosto 06) se muestra a continuación:. C.C.M.. Página 22 de 44. I.T.E.S.M..

(23) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. 1,000.00 900.00 800.00 700.00 e. ,o. 600.00. -¡; (11. !:!. o o. 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00. Mes. ---+--- Ene-06 -. Mir-06. Miy-06. ~. Jul-06 ___._ Sep-06. El contrato a utilizar de acuerdo a la adecuación del vencimiento y con el objetivo de realizar una cobertura "Hedge and Forget" es el que vence en Julio de 2006, este contrato en específico tiene un comportamiento como se muestra en la siguiente gráfica:. 9. 8..5 8. 7 .5. sep-2005. dic-2005. mar-2006. jun-2006. ;: ~ - - -dic-2005 - --.... , mar-2006 ......... ...•_.J_ L,d_h..µ,-2006 .,LI ..-~·-·sep-2005. c.omportamiento del contrato de futuros de arroz con vencimiento en Julio 2006 .(http ://www.cbot.com ). Hay una caída en el precio del contrato, la siguiente gráfica muestra un acercamiento al periodo.. C.C.M.. Página 23 de 44. I.T.E.S.M..

(24) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. 9.25 9. 8.75 8.5. mar-2006. abr"-2006. 2,0001. 1,000. o. 1. 1. 1. 1. 1 1,. jU"l-2. ..,.l.1.. •• ,,11, ,.1, ,... ,.ul 1h,1 ~I, abr"-2006. -2006. m:ay-2006. m:av-2006. 1~ ÍU"l-2. Comportamiento del contrato de futuros de arroz con vencimiento en Julio 2006 .(http://www.cbot.com}. El periodo de la caída es de Marzo a Mayo. A partir de Mayo inicia la subida nuevamente.. Es necesario determinar el precio mensual promedio ya que la información que se proporciona en el caso es diaria. Para determinar el precio promedio mensual se utiliza un promedio ponderado con base en el volumen de contratos diarios operados (Consultar el archivo de Excel para ver el cálculo) El resultado se muestra a continuación:. Tamaño del contrato Cotizaciones en centavos Mes Agosto'05 Septiembre, 05 Octubre'05 Noviembre '05 Diciembre' 05 Enero'06 Febrero '06 Marzo'06 Abril'06 Mayo'06 Junio'06 Julio'06 A '06. C.C.M.. Ene-06 722.37 736.57 749.91 760.21 775.29 806.57 831.87. 2000 cwt. Mes de vencimiento del coeabato .M ar-06 Ma -Q6, Jul-G6 743.07 759.54 766.35 735.29 731.86 774.24 776.62 802.43 822.00 806.25 829.86 781.94 809.04 830.87 849.69 839.80 869.45 886.85 831.87 858.29 880.17 834.95 844.41 873.05 831.74 861.47 827.39 895.16 887.73 924.62. Página 24 de 44. 831.50 945.99 867.51 892.94 892.29 884.64 889.72 937.23 922.76 932.87 927.45. I.T.E.S.M..

(25) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO. DE MONTERREY .. Promedio ponderado del precio de cierre de los diferentes contratos. Para conocer el valor en dólares de los contratos se debe multiplicar por 20 ya que los contratos cotizan en centavos por cwt. Cada contrato se compone de 2,000 cwt.. Dólares. contrato. Mes Agosto'05 Septiembre '05 Octubre'05 Noviembre' 05 Diciembre' 05 Enero'06 Febrero'06 Marzo'06 Abril'06 Mayo'06 Junio ' 06 Julio'06 A. Ene-06 14,447.41 14,731.32 14,998.16 15,204.22 15,505.82 16,131.42 16,637.38. Mes de vencimiento del COllbato Mar-o& ~ Jul-o6 14,861.39 15,190.77 15,326.96 14,705.89 14,637.22 15,484.76 15,532.47 16,048.64 16,440.00 15,638.77 16,125.06 16,597.27 16,180.75 16,617.47 16,993.88 16,795.90 17,389.01 17,736.94 16,637.38 17,165.75 17,603.31 16,699.05 16,888.27 17,461.05 16,634.79 17,229.39 16,547.83 17,903.21 17,754.56 18,492.32. 0 ' 06. 16,630.00 18,919.71 17,350.26 17,858.71 17,845.70 17,692.81 17,794.33 18,744.69 18,455.18 18,657.37 18,548.98. Cotización en dólares.. Fecha: 30 Junio de 05 Precio del' contrato futuro del dólar vencimiento '06 11.54 Mes de vencimiento del c:o.lb,alD Mes Mar-06 -06 Jul-06 Ene-06 Agosto'05 166,723.10 171,500.46 175,301.48 176,873.08 Septiembre' 05 169,999.49 169,705.95 168,913.54 178,694.15 Octubre ' OS 173,078.71 179,244.74 185,201.32 189,717.60 Noviembre· 05 175,456.72 180,471.44 186,083.16 191,532.53 Diciembre· 05 178,937.13 186,725.83 191,765.58 196,109.35 Enero ' 06 186,156.57 193,824.69 200,669.21 204,684.30 Febrero ' 06 191,995.33 191,995.33 198,092.81 203,142.21 Marzo'06 192,707.06 194,890.66 201,500.48 Abril ' 06 191,965.46 198,827.15 Mayo'06 190,961.91 206,603.06 Junio '06 204,887.65 Julio '06 213,401.41 '06. 191,910.20 218,333.48 200,221.96 206,089.56 205,939.42 204,175.00 205,346.60 216,313.71 212,972.74 215,306.03 214,055.27. Cotización en pesos.. Para definir el número de toneladas de arroz super extra se necesita ver que porcentaje de la producción total, descontando el porcentaje de merma, corresponde al mismo. Sabemos que en el ciclo 2005 - 2006 se recepcionaron 9,855 toneladas del arroz palay campo variedad Morelos-A98 y conocemos que el porcentaje de merma es del 23% por lo tanto, la producción por industrializar (Arroz Palay Seco) es de: 9,855 - (9,855* 0.23). C.C.M.. = 7,588. Página 25 de 44. I.T.E.S.M..

(26) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. La producción de Arroz Palay Seco se divide en varios subproductos: PRODUCTOS Y SUB PRODUCTOS POR PROCESAR. º/o. !ARROZ SUPER EXTRA !. 51.00% 1. 1MEDIO GRANO. 11.38%1. jGRANILLO. 2.25% i. 1HARINA DE ARROZ. 9.67%1. ISALVADILLO. 1.70%!. !CASCARILLA. 24.00o/o j. TOTAL:. 100.00o/o. Si la producción por industrializar es de 7,588 toneladas y el porcentaje de Arroz Super Extra es del 51 %, tenemos: 7,588. * 0.51 =. 3,870 toneladas.. Con el número de toneladas de arroz súper extra para el ciclo 2005 - 2006 definidas es necesario determinar el número de contratos a utilizar para cubrir la posición. Para definir el número de contratos es necesario calcular la razón de cobertura que minimiza la varianza de la posición abierta (h*). Para este cálculo es necesario:. M: cambio en precio spot, 5, durante la duración del período de cobertura. /1F: cambio en el precio de futuros, F, durante la duración del período de cobertura. a- s : Desviación estándar de M .. a- F : Desviación estándar de M . p : Coeficiente de correlación entre M y M . h • : Razón de cobertura que minimiza la varianza de la posición cubierta. Sabemos que el periodo de análisis es de Agosto de 2005 a Julio de 2006. Debido a que es un análisis a posteriori no es necesario proyectar el precio de las ventas para el cido y podemos utilizar las ventas reales.. C.C.M.. Página 26 de 44. I.T.E.S.M..

(27) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. • • TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. PRECIO. AÑO. MES 2005 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 2006 2006 2006. TONELADAS. Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo. Abril. 172,138 95,456 79,286 196,663 144,353 155,367 84,302 237,384 130,068. 138,388 54,125 219,430. Mayo. Junio Julio. MONTO. P/T. $2,085,164 $1,174,877 $957,889 $2,317,074 $1,556,088 $1,373,204 $1,012,827 $2,720,336 $1,529,988 $1,590,611 $597,043 $2,172,345. $12,113 $12,308 $12,081 $11,782 $10,780 $8,838 $12,014 $11,460 $11,763 $11,494 $11,031 $9,900. En el caso se comenta que la diferencia del Arroz tipo Morelos Super Extra es de aproximadamente un 20% en relación al arroz Filipino que es uno de los más comerciales. Podemos ver en la gráfica que el precio por tonelada del arroz que se cotiza. El precio por tonelada del futuro es de alrededor del 10% del precio de mercado lo que permite que los contratos sean mucho más accesibles.. AÑO. MES 2005 Agosto. 2005 Septiembre 2005 Octubre 2005 Noviembre 2005 Diciembre 2006 Enero 2006 Febrero 2006 Marzo 2006 Abril 2006 Mayo 2006 Junio 2006 Julio. C.C.M.. PRECIOP/T (Super Extra) $12,113.32 $12,308.05 $12,081.44 $11,781.95 $10,779.74 $8,838.45 $12,014.26 $11,459.64 $11,762.99 $11,493.85 $11,030.81 $9,899.95. PRECIOP/T Filipino. (Aprox) $9,690.66 $9,846.44 $9,665.15 $9,425.56 $8,623.79 $7,070.76 $9,611.41 $9,167.71 $9,410.39 $9,195.08 $8,824.65 $7,919.96. RITURO $1,965.26 $1,985.49 $2,107.97 $2,128.14 $2,178.99 $2,274.27 $2,257.14 $2,238.89 $2,209.19 $2,295.59 $2,276.53 $2,371.13. Página 27 de 44. CAMBIOEN CAMBIOEN PRECIO FUTURO. 194.n -226.61 -299.49 -1002.21 -1941.29 3175.81 -554.62 303.34 -269.13 -463.04 -1130.86. 20.23 122.48 20.17. so.as. 95.28 -17.13 -18.24 -29.70 86.40 -19.06 94.60. I.T.E.S.M..

(28) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGlCO DE MONTERREY .. Precio mercado y Precio futuros $14.,000.00. $12,000.00. $10 ,000.00. e t::. $8,000.00. lL. .2. •. u. $6,000.00. lL. $4,000.00. •. •. •. •. •. •. •. •. •. •. •. •. Agosto. Septierrl><e. Octubre. Noviftl'l"tre. acient:M'e. Enero. Fellfllro. Marzo. Abrl. Moyo. Junio. Juio. $2 .000 .00. $0.00. Ciclo de análisis. --+- PRECO P/í (Super Extra). -a-- FUTIJRO - - PRECO P/í Filipino (Aprox). El comportamiento histórico de las ventas es: 14000 ~ - - - - - - - - - - - --=--"'·-"-'·=- ~·-,.,_·=- ~--'-'-·=- ·=--"'·-=·-=-~·-,...,_·=- ~·-,.,_.=- ·=--"''-=·-=--"'·-"--- - - - - - ~ 12000 10000. 8000 ' - ·- ·-·-·- ·-· - ·- ·- ·- ·-·- ·- ·-·- ·- ·- ·¡. 6000 4000. 2000. o. o. ;¡¡ e w. o. ~. ::;. .. o>,. ::;. .Q. ~. . ! .. .ls. ~. o.. .t! >. E. en. E. o. z. o. ;¡¡ e w. .. o. o>,. ::;. ::;. ~. g ~. . . !. z .l5 E. en. .l5 E. .JI >. o. o. ;¡¡ e w. . . o. o>,. ::;. ::;. ~. g ~. . .. .l5. i. .. .l5 E. o>. ~ z. en. ~. oN. w. ::;. e. ~. . o. g. ::;. ~. >,. .. .l5 E. .t!. . ~ E. o. ~. e. w. oN l;;. ::;. .g_. ::;. .Q. ~. o>. ~ z. en. El siguiente paso es el cálculo de la variación del precio de mercado y del precio de futuros que se realiza a través de cambios absolutos:. C.C.M.. Página 28 de 44. I.T.E.S.M..

(29) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. PRECIO. Periodo Ago'05 - Sep'05 Sep'05 - Oct'05 Oct'05 - Nov'05 Nov'05 - Dic'05 Dic'05 - Ene'06 Ene'06 - Feb'06 Feb'06 - Mar'06 Mar'06 - Abr'06 Abr'06 - May'06. May'06 - Jun'06 Jun'06 - Jul'06. P/T(Super Exba) $12,113.32 $12,308.05 $12,081.44 $11,781.95 $10,779.74 $8,838.45 $12,014.26 $11,459.64 $11,762.99 $11,493.85 $11,030.81. C.AMBIOEN PRECIO. FUTURO. $1,855.17 $1,866.69 $1,985.13 $1,936.61 $2,033.05 $2,061.39 $2,064.04 $2,124.62 $2,136.02 $2,214.09 $2,248.38. CAMBIOEN RITURO. 194.72 -226.61 -299.49 -1002.21 -1941.29 3175.81 -554.62 303.34 -269.13 -463.04 -1130.86. 20.23 122.48 20.17 50.85 95.28 -17.13 -18.24 -29.70 86.40 -19.06 94.60. El cálculo de las desviaciones estándar del cambio del precio tanto de futuros como de mercado se puede realizar en Excel de diferentes formas aquí se muestra la estadística descriptiva de cada serie: Estadísitica Desaiptiva CAMBIO EN PREOO -201.216315 Media Error típico 387.9750275 -299.487479 Mediana Moda #N/A 1286.767594 Desviación estándar 1655770.842 Varianza de la muestra 5.228412684 Curtosis 1.838n8139 c.oeficiente de asimetría Rango 5117.098585 -1941.28786 Mínimo 3175.810725 Máximo -221337946 Suma 11 Cuenta Mayor(!) 3175.810725 -1941.28786 Menor(!) Nivel de c:onfianza(95.0%) 864.4622287. Estadísitica Desaiptiva. Cokmnal Media Error típioo. Mediana Moda. Desviación estándar Varianza de la muestra Curtosis. Coeficiente de asimetria Rango. Mínimo Máximo Suma Cuenta Mayor (1) Menor(!) Nivel de ronfianza(95.0%). 36.89730067 16.73097181 20.23415689 #N/A 55.49035586 3079.179594 -1.65686366 0.240822997 152.18642 -29.7036687 122.4827513 405.8703073 11 122.4827513 -29.7036687 37 .27892816. Para el cálculo del coeficiente de relación entre la variación de precios de mercado y de los contratos futuros se utilizó la función de Excel y el resultado es: Coeficiente de Correlación. CAMBIO EN PREOO CAMBIO EN FUTURO. CAMBIO EN. CAMBIO EN. PRECIO. FUTURO. 1 -0.50253604. 1. Puede surgir la pregunta si la correlación hubiera sido positiva con otro contrato de futuros, para contestarla se obtuvo el coeficiente de correlación del precio de mercado del arroz Morelos con cada uno de los contratos que vence dentro y justo después del periodo de análisis.. C.C.M.. Página 29 de 44. I.T.E.S.M..

(30) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. L.-_.::.c..::...;;__4. TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. 0.041928395 -0.62159802 -0.42457045 -0.50253604 0.009742217 Negativa Negativa Ne ativa Negativa. ~. Menor a .6. En 4 de los 5 casos el coeficiente de correlación es negativo y en el caso que es positivo es menor. a .6 De acuerdo a la teoría para que una cobertura tenga validez los precios del futuro y deJ activo a cubrir tienen que tener una correlación positiva de al menos 0.6. En este caso no solo et coeficiente de correlación es menor a 0.6 si no que es negativo por lo que la cobertura no va a tener efecto. Pasando por alto está información y continuando con el análisis para fines prácticos, et cálculo de la razón de cobertura que minimiza la varianza de la posición abierta es igual a: Razón óptima de Cobertura Desviacion estándar de 6.5 1286.767594 Desviación estándar de t.F 55.49035586 Coeficiente de correlación. h*. -0.50253604 -11.6533238. El siguiente paso es el cálculo del número óptimo de contratos.. N A: Tamaño de la posición a cubrir (en unidades). QF: Tamaño de un contrato de futuro (en unidades). N*: Número óptimo de contratos para la cobertura. Número óptimo de contratos. Tamano de la posacion a cubrir (en unidades) Tamaño de un contrato de futuros (en unidades). h* Numero óptimo de contratos futuros. 3,870,000 Kg. 90,909 Kg.. -11.653324 -496. Contratos. Una vez que contamos con el número de contratos óptimo (sin tomar en cuenta que la correlación es negativa y la operación de cobe.rtura NO se debería de haber realizado) para la cobertura podemos determinar los movimientos en la cuenta de margen para conocer el beneficio/perdida de la posición. La información del saldo inicial y del saldo de mantenimiento por contrato para el periodo establecido se anexa al caso. El resumen de ganancia / perdidas por la operación de futuros es:. C.C.M.. Página 30 de 44. I.T.E.S.M..

(31) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final Mo Mes 2005 Agosto 2005 2005 2005 2005 2006 2006 2006. Septiem bre Odubre Noviembre Diciembre Enero Febrero Marzo. 2006 Abril 2006 Mayo 2006 Junio. TECNOLÓGICO DE MONTERREY ,. 332,320. Ganancial Perdida -158,720. -426,560 49,600 -198,400. -396,800 -347,200 248,000 -99,200 332,320 -580,320 -79,360. -49,600. 2006 J ulio Perdida total (Dlls). -1 ,706.240 -58D,320. La perdida en pesos al tipo de cambio del contrato futuro con vencimiento en Septiembre de 2006 es de: $19,690,010.00. Conclusiones. Como primera conclusión podemos afirmar que el comportamiento de los precios del arroz súper extra tipo Morelos responde a un mercado regional, durante e! ciclo analizado no existe una correlación positiva entre la variación de! precio del mercado de arroz súper extra tipo More!os y la variación de los precios de los futuros. La segunda conclusión relevante es que si bien como cobertura no es la estrategia adecuada, la especulación con contratos de arroz podría llevar a la empresa a convertir la perdida calculada en ganancia. El monitoreo constante de correlaciones entre el precio de mercado y el precio futuro podría dar línea del tipo de posición que se debe tomar (corta/ larga) y así obtener ganancias en lugar de perdidas. Ano. Mes. 2005 Agosto 2005 Septiembre 2005 Octubre 2005 Noviembre 2005 Diciembre 2006 Enero 2006 Febrero 2006 Marzo 2006 Abril 2006 Mayo 2006 Junio 2006 Julio Ganancia total (Dlls). Ganancia/ Perdida 158,720 426,560 -49,600 198,400 396,800 347,200 -248,000 99,200 -332,320 580,320 79,360 49,600 1,706 ,240. 580,320 426,560. 396,800. 347.200 198,400. 158,720. AQoato. -49,600. -248,000 -332,320. C.C.M.. Página 3 1 de 44. I.T.E.S.M..

(32) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. v. 1.. http://www.banxico.org. 2.. http://www.cbot.com. 3.. http://www.mexder.com. 4.. http://www.infoacerca.gob.mx. 5.. http://www.sagarpa.gob.mx. 6.. http://www.fao.org. 7.. http://www.wsj.com. 8.. http://www.fira.gob.mx. Referencias.. 9.. Bibliografía ill. Lawrence J. Gitman, Principios de Administración Rnanciera. ill. Philippe Jolion, Valor en Riesgo.. ill ill. John C. Hull, Options, Futures and Other Derivatives. Olivares Ramírez Francisco Javier, Importanáa deJ valor en riesgo (VaR) como instrumento de Aministradón Integral de Riesgos para las Instituciones de Seguros y Fianzas.. C.C.M.. Página 32 de 44. I.T.E.S.M..

(33) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. VI.. Anexos.. ARROCEROS DEL ORIENTE DEL ESTADO DE MORELOS, U.S.P.R. DE RL Programacion de Ventas 2005/2006. Medio Grano. S.Extra. !Septiembre iOctubre. !Diciembre iEnero. 1s. 2 ,993 ,431 .93. i$. 123,485.85. GranilJo. j$. !$. 2 ,532,903.94. !$. 104,488.03 Í $. !$. 1,842,111 .96. !$. 75,991 .29 1$. 1$. !$. 3,223,695.92 2 ,993,431 .93. ¡$ iS. 16,646.62 1$. !. ¡. $. 3,267,452.53. l. i$. 60,536.78 Í $. 47,07721. $. 2,764 ,767.53. ¡. !$. 44,026.75. 1$. 34.,237.97. $. 2 ,010,740.02 1. 10,244.07 1 $. 4 ,127.98. 17,927.13. 1$. 16,646.62. l. ; i. 1. 7 ,223.97. i. !$ 1. 1$. 6 ,707.97. 1$. l$. 123,485.85. $. 16,646.62. ¡ !Marzo. !s. 3,684,223.91 ¡ $. 151 ,982-58. $. 20,488.15. !. 1. $. 71,543.47 1 s. ! !$. 59,916.44. $. 3,518,795.04. i. 55,636.70. $. 3,267 ,452.53. 1. 55,636.70. $. 3 ,267,452.53. i i. 68,475.94. $. 4 ,021 ,480.04. !. i. !. 6,707.97 ¡ $. 71 ,543.47 j $. 8,255.96. 88,053.50. 1. s. !. l. i. 2 ,993 ,431 .93. 1. 77,046.81 1 ¡$. i. !. 1s 1. !Febrero. 55,636.70. i. 132,984.76 1$ ~ 123,485.85 1$. Tota 1. 71 ,543.47 1$. 5,675.98. i. Cascarilla. 6 ,707.97 1 $. !$. 14,085.60. H.Arroz. SalvadilJo. i $. i. ¡$. 102,713.90. s. 6 ,032,220.06. ! 121 ,073.56 ! S. 94,154.4 1. $. 5,529,535 06 1. js. 94,1 54.41. !S. !s !. !Mayo. !S. 5,065,807.88 1$. !Junio. ¡s. 5,065,807.88. !S. 208,976.05. ¡ S 28.171 .20 1$. 11 ,351 .95 1 $. ¡Julio. !$. 5,065,807.88. !$. 208 ,976.05. i$. 28.171.20 1$. 11 ,351 .95. js. 121 ,073.56 Í S. 94,154.41 Í $. !Agosto. I S. 5,065,807.88. !$. 208,976.05 Í $. 28,171 .20 1 $. 11 ,351 .95 1S. 121 ,073.56 1$. 94,154.41. s. 46,052,798.91. $. T ota 1. C.C.M.. 227,973.88. 1. S. 30,732.22. s. 12,383.95. ~. ¡. 208 ,976.05 Í $. 1,899,782.29. $ ~. 28,171 .20 . $. $ 256,101.82. $. 11 ,351 .95. 103,199.55. Página 33 de 44. Í$. $. ¡. !$. ¡Abril. !. 5,526,335.87. j. !. i. 132,080.25. 121 ,073.56. 1,100,668.72. $. ~. 855,949.20. 1$. 5,529,535.06. j. 5,529,535.06 1 5,529,535.06. $ 50,268,500.50. I.T.E.S.M.. j.

(34) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO DE MONTERREY .. ARROCEROS DEL ORIENTE DEL ESTADO DE MORELOS USPR DE RL MOLINO DE ARROZ BIENAVISTA PRODUCTOS Y SUBPRODUCTOS ESTIMADOS CICLO 2005/2006. PRODUCTOS Y SUB PRODUCTOS POR PROCESAR. ARROZ SUPER EXTRA. %. TONELADAS. 51 .. 3,870. IMPORTE. PREC10 UNITARIO. l$. 11,900.00. $. $. 46,052,798.91. !. 1. $. 2,200.00. 171. $. 1,500.00. $. 256, 101 .82 I. 734. i$. 1,500.00. $. 1,100,668.72 ,. MEDIO GRANO. 1,899,782.29 f. GRANILLO. 2.. 1 HARINA DE ARROZ. ¡. i SALVADILLO. 1.70%,. lcASCARILLA. 24.00%1. 129 1 $. C.C.M.. 100.00%. Página 34 de 44. 800.00. $. 103,199.55. j. 470.00. $. 855,949.20. ii. $. 50,268,500.50. 1 1. 1,821. 1. TOTAL:. 1. 7,588. i$. !. I.T.E.S.M..

(35) PROYECTO DE INVESTIGACIÓN Trabajo Final. TECNOLÓGICO DE MONTERREY ,. ARROCEROS DEL ORIENTE DEL ESTADO DE MORELOS USPR DE RL. MOLINO DE ARROZ BUENAVISTA ARROZ PALAY CAMPO RECEPCIONADO Y PALAY SECO POR BENEFICIAR CORRESPONDIENTE AL CICLO 200512006. ARROZ PALAY CAMPO. TONELADAS. MENOS: 23% ESTIM.X HUMEDAD E IMPUREZAS. ARROZ PALAY SECO POR BENEFICIAR. 9,855. 2,267. 7,588. RECEPCIONADO. r ARJEOAD MOR A-98. SUMAS TOTALES:. C.C.M.. Página 35 de 44. I.T.E.S.M..