EL DESARROLLO DE LOS SISTEMAS FINANCIEROS

EN AMÉRICA LATINA: UNA COMPARACIÓN CON ASIA Y EUROPA DEL ESTE

El primer problema que se plan- tea a la hora de evaluar cuál es el Sonsoles GALLEGO HERRERO

Alicia GARCÍA HERRERO

Banco de España casos, más ineficientes. En el caso del sistema

bancario esta realidad se explica fundamen- talmente por las consecuencias negativas de los procesos de liberalización financiera, no acompañados de mejoras en la regulación y supervisión, y seguidos de crisis. En el caso de los mercados internos de renta fija y variable, los principales motivos han sido la falta de aho- rro interno, y la dificultad para emitir en mo- neda local. El reducido desarrollo financiero de América Latina para su renta per cápita es po- siblemente uno de los factores que contribuye a explicar el menor crecimiento económico de la región comparado con el de Asia.

Palabras clave:desarrollo financiero, siste- mas financieros en América Latina.

Abstract

When Latin American countries are compa- red with other emerging countries, especially in Asia, we observe that their financial systems are smaller and often more inefficient. In the case of the banking system this fact is explained basically by the negative consequences of the financial liberalisation processes, not accompa- nied by improvements in regulation and super- vision and followed by crises. In the case of the domestic fixed income and equity markets, the main reasons have been the lack of domes- tic savings and the difficulty in boorowing in local currency. The limited financial develop- ment of Latin America when controlling for per capita income is possibly one of the factors that help explain disappointing economic perfomance of the region compared with Asia.

Key words:financial development, finan- cial systems in Latin America.

JEL classification:G10, G21, O54.

estado de desarrollo del sistema financiero de un país concreto es cómo medir dicho desarrollo. Así, la literatura económica utiliza di- versas definiciones, cualquiera de ellas válida, aunque con limitacio- nes, dado que no parece existir una única medida universalmente aceptada y suficientemente com- parable entre países. Así, entre las medidas utilizadas habitualmente están aquellas que se refieren al tamañode los sistemas financie- ros, como por ejemplo la ratio de depósitos bancarios sobre el PIB, la ratio del crédito interno al sec- tor privado sobre el PIBu otros in- dicadores más amplios que incor- poran los mercados de capitales, ya sea bursátiles o de renta fija.

Con todo, estos últimos no serían del todo completos en la medida en que no incorporan otras fuen- tes de financiación potencialmen- te relevantes, como por ejemplo la financiación interna a partir de las reservas de las empresas, la fi- nanciación exterior captada a tra- vés de préstamos en el extranjero o de emisiones internacionales, o

el sector financiero informal, muy importante en países en desarro- llo, y en particular en América La- tina. Nosotros utilizaremos como base de comparación la definición más amplia de la que existen da- tos comparables para una mues- tra amplia de países, es decir, la su- ma de los depósitos en el sistema financiero más la capitalización bursátil y el saldo vivo de deuda interna privada y pública, medi- dos todos ellos como porcentaje del PIB. En este sentido, cabe re- saltar, como se observa en el grá- fico 2, que los sistemas financie- ros en América Latina ocupan, en términos de desarrollo, una situa- ción intermedia, claramente infe- rior a la conseguida por Asia, pero superior a la de Europa del Este.

Más concretamente, el tamaño medio de los sistemas financieros en América Latina alcanzó en 2004 el 100 por 100 del PIB, algo menos de la mitad que en Asia (210 por 100) pero mayor que en Europa del Este, con un 90 por 100. Así, puede decirse que el tamaño medio de los sistemas fi-

nancieros en Asia, en proporción al PIB, es comparable con el de mu- chos países industrializados, pero no así el de los de América Latina y Europa del Este, en los que la pro- fundidad financiera es menor y, además, ha evolucionado mucho más lentamente en el tiempo. De hecho, resulta destacable que, a comienzos de los años noventa, el grado de profundidad financiera fuera muy similar en las tres áreas emergentes, situándose en torno al 50-75 por 100 del PIB. Es en los años previos a la crisis asiática de 1997, y sobre todo a partir de 2000, cuando se produce una fuer- te expansión de los sistemas fi- nancieros en Asia, particularmen- te importante en los segmentos bancario y bursátil, y en menor me- dida en el mercado de bonos. En Europa del Este, la transición ha- cia la economía de mercado a co- mienzos de los noventa y las crisis bancarias asociadas a ella han sido los factores fundamentales del re- traso, pues, más recientemente, el tamaño del sector financiero ha crecido mucho más rápido que el de América Latina, hasta prácti- camente hacer desaparecer la bre- cha que los separaba. Como ana- lizaremos con mayor detalle a continuación, los motivos del re- traso de América Latina son fun- damentalmente macroeconómi- cos e institucionales, y se reflejan en la escasez de ahorro interno.

En cuanto a la composición del sistema financiero, Asia es la re- gión que tiene una mayor pro- porción de depósitos bancarios, un 125 por 100 del PIB, frente al 25 por 100 de Europa del Este y el 35 por 100 de América Latina. En Europa del Este y América Latina, el tamaño del mercado de bonos públicos tiende a ser algo mayor que en Asia, mientras que el de los mercados de bonos privados es claramente inferior (1 y 7 por 100 en Europa del Este y América Latina respectivamente, frente a

500

0 300 450

Desarrollo financiero (porcentaje del PIB)

400 350

250

40.000 200

150 100 50

35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0

PIB per capita (dólares EE.UU., 2000)

GRÁFICO 1

DESARROLLO FINANCIERO Y PIB PER CÁPITA (a)

Nota:

(a) Datos de 2004. Los triángulos representan países de Latinoamérica.

Fuente:Banco Mundial y BIS.

12 por 100 en Asia). Por su parte, los mercados bursátiles experi- mentan un mayor desarrollo en Asia (65 por 100 del PIB) que en América Latina (40 por 100) y Europa del Este (35 por 100).

Otro indicador de desarrollo del sistema financiero que se ha utili- zado en la literatura es la eficien- cia.La ratio entre el crédito ban- cario y el PIBes un indicador de tamaño, pero también de eficien- cia, ya que no sólo muestra la ca- pacidad del sistema financiero de captar ahorro, sino también la de facilitar su intermediación al sector privado, y no al público (evitando posibles efectos expulsión, o de crowding out). En este sentido, cabe destacar que el crédito al sec- tor privado medido sobre el PIBes muy superior en Asia (100 por 100 del PIB) que en Europa del Este y

América Latina, donde apenas al- canzaba un 25 por 100 del PIBen 2004 (ver gráfico 3).

Desde los años noventa, la dis- ponibilidad de crédito al sector privado en Asia ha duplicado prác- ticamente la de América Latina, e incluso más en el caso de Europa del Este, y además las diferencias han aumentado con el tiempo. El crédito al sector privado en Amé- rica Latina ha permanecido, en promedio, en los últimos quince años, prácticamente estancado en porcentajes muy bajos respecto al PIB, mientras que en Asia ha re- gistrado un continuo incremento, que no parece haber acusado de forma importante, visto con sufi- ciente perspectiva temporal, una crisis de la magnitud y profundi- dad de la ocurrida entre 1997 y 1999.

Finalmente, otro posible indi- cador de la eficiencia de los siste- mas bancarios es el diferencial en- tre los tipos de interés de activo y pasivo. Si éste es estrecho, puede indicar una mayor competencia e, indirectamente, una mayor efi- ciencia del sistema bancario. Amé- rica Latina ha mantenido diferen- ciales de tipos de interés mucho más elevados que el resto de re- giones emergentes. Los motivos de esta particularidad latinoame- ricana se han analizado extensa- mente en la literatura económica, pero no existe un consenso. Una parte de la literatura se centra en la volatilidad macroeconómica, que aumenta el coste de inter- mediación de los bancos; la otra mira hacia el funcionamiento de la política monetaria y la estructu- ra del sistema financiero. Dentro de esta segunda línea, Gelos (2006)

250

0 200

América Latina (b)

Porcentaje del PIB

Saldo bonos públicos Saldo bonos privados Capitalización bursátil Depósitos Sistema Financiero 150

100

50

1990 Asia

(c)

Europa del Este (d)

América Latina (b)

1995 Asia

(c)

Europa del Este (d)

América Latina (b)

2000 Asia

(c)

Europa del Este (d)

América Latina (b)

2004 Asia

(c)

Europa del Este (d)

GRÁFICO 2

DESARROLLO FINANCIERO EN REGIONES EMERGENTES (a)

Notas:

(a) Porcentaje del PIB.

(b) América Latina: Argentina, Brasil (exc. 1990), Chile, Colombia, Méjico y Perú.

(c) Asia: China, Hong Kong, India, Indonesia, Corea, Malasia, Pakistán, Filipinas, Singapur y Tailandia.

(d) Europa del Este: Rep. Checa (exc. 1990), Hungría, Polonia, Rusia (exc. 1990), Eslovaquia (exc. 1990) y Turquía.

Fuente:Banco Mundial, Financial Structure Database.

presenta evidencia empírica de que tipos de interés reales más altos (gráfico 4), bancos menos eficien- tes y coeficientes de caja más altos que en otras regiones explican en buena medida el elevado diferen- cial de tipos de los países latinoa- mericanos, mientras que la región no parece diferir de otros países en algunos aspectos que se consi- deran importantes para determi- nar el coste de la intermediación fi- nanciera, como por ejemplo la inflación o los impuestos sobre los beneficios de la banca.

III. LOS SISTEMAS BANCARIOS