RECUADRO 3.2 El mercado de renta variable en Brasil
El mercado de renta variable en Brasil ha atravesado importantes cambios a lo largo de la última década, particularmente introduciendo evidentes mejo- ras en términos de gobernanza corporativa. En diciembre de 2000, la bolsa de valores de Sao Paulo (Bovespa) creó tres nuevos segmentos de cotización relacionados a la gobernanza corporativa a través de los cuales los emisores podían adoptar volun- tariamente prácticas de gobernanza corporativa más allá de las requeridas por la Ley corporativa de Brasil y, en términos más generales, por la regu- lación del mercado de capitales. Los segmentos de cotización del Bovespa ahora incluyen el tradicio- nal, Nivel 1, Nivel 2 y Novo Mercado. Cada uno de estos segmentos de mercado requiere normas pro- gresivamente más estrictas de gobernanza corpora- tiva15. El principal objetivo de la creación de estos segmentos, y especialmente de Novo Mercado, era revertir el debilitamiento de los mercados de renta variable en Brasil que se había observado a fi na- les de los años noventa mediante la promoción de buenas prácticas de gobernanza corporativa tales como el reporte, la transparencia y la rendición de cuentas.16 De hecho, los mercados de renta variable
se han vuelto más líquidos y menos concentrados, y hay más empresas que emiten acciones. Estas ten- dencias señalan que el perfeccionamiento en gober- nanza y en protección de los inversores bien puede haber dado sus frutos.
A pesar de un tímido comienzo, debido funda- mentalmente a diversos eventos adversos externos, el Novo Mercado despegó hacia mediados de los años 2000 y el número de empresas listadas en estos nuevos segmentos de gobernanza corporativa del Bovespa ha aumentado sostenidamente a lo largo del tiempo. La creación del Novo Mercado también ha sido bien recibida por los inversores extranjeros.
Durante 2004–2006 la participación extranjera en los segmentos de gobernanza corporativa captó, en promedio, el 70% de las ofertas de acciones. San- tana (2008) sostiene que el Novo Mercado ha permi- tido a las empresas brasileñas, y particularmente a las nuevas empresas, acceder al capital extranjero sin tener que estar listado en bolsas de valores interna- cionales. Por ejemplo, entre los 27 IPOs entre 2004 y la primera mitad de 2006 en el Bovespa, solo dos empresas aparecían listadas simultáneamente en la Bolsa de Valores de Nueva York.
US$7.700 millones. El crecimiento sostenido requerirá una regulación adecuada y normas de reporte rigurosas. Esto último se percibe como un tema especialmente relevante en ALC, ya que el acceso a información precisa y objetiva en el caso de las empresas privadas no es fácil. En este contexto, las diligencias debidas ex ante, los análisis de valuación y el monitoreo comercial ex post, clave para esta industria, pueden ser más bien difíciles.
Los mercados y productos
porcentaje del PIB en los años 2000, en com- paración con los años noventa, en la mayoría de las regiones emergentes, con una tasa de crecimiento de 213% para los países ALC7 (Gráfi cos 3.20a y b). Sin embargo, los merca- dos de derivados son en general relativamente ilíquidos, con un volumen de transacciones agregada que representa sólo una pequeña fracción del volumen de transacciones en los países desarrollados. Así, el volumen de transacciones relativa en contratos de tipo de cambio es de alrededor de un 1,1% del PIB en ALC, comparado con 7,3% del PIB en los países del G-7. Además, la transacción de contratos de tipo de cambio ocurre casi exclusivamente (98%) en dólares.
El factoraje es otro ejemplo de una indus- tria en rápida expansión.19 Esta expansión ha ocurrido mayormente en las economías emer- gentes, incluidos los países de ALC7 donde el factoraje representó el 2,6% del PIB en 2008–
2009 (Gráfico 3.20c). Chile y México son ejemplos de un desarrollo particularmente rápido. En estos países, las facturas pueden ser transadas en mercados tradicionales o en mercados online. El factoraje en Chile es uno de los más voluminosos entre las economías emergentes, con un volumen acumulado de 12.000 millones de euros en 2009 (10,7% del PIB) y unos 14.000 usuarios.20 El mercado de factoraje en México también es importante, con un volumen total de la industria esti- mado en casi €11.000 millones en 2007 (casi 2% del PIB). En 2011 el banco mexicano de desarrollo NAFIN (Nacional Financiera) creó un mercado online para los servicios de fac- toraje llamado Cadenas Productivas, que está demostrando tener bastante éxito.21 Este pro- grama de factoraje inverso es relativamente grande, y ha otorgado US$11.800 millones de fi nanciamiento en 2008, lo cual representa una parte importante del mercado de facto- raje en México.22
El crédito de las cadenas comerciales mino- ristas (fundamentalmente grandes tiendas) es otro caso interesante de competencia con los bancos. Está aumentando rápidamente en ALC, y Chile es un ejemplo particularmente notable. En años recientes, las grandes tien- das más importantes se han convertido en
a. Fondos de pensión
b. Fondos de inversión 16
0 2
30
5 15
26
15
0 5
34
6 19
33
0 5 10 15 20 25 30 35 40
% del PIB
11.8
1.6 2.4
34.2
4.0 7.0 17.1 18.8
7.9 4.3
36.7
7.4 10.0
23.7
0 5 10 15 20 25 30 35 40
% delPIB
Asia (4) China
Europa delEste (7)
G-7 (7) India
ALC-7 (7) otras econ. desarr
olladas (6) Asia (4)
China Europa del Este
(7) G-7 (7)
India ALC-7 (7)
otrasecon. desarr
olladas (6)
2000–04 2005–09 c. Compañías aseguradoras
12
7 4
46
12 5
35
14
9 6
53
15 6
35
0 10 20 30 40 50 60
Asia (5) China
Europadel Este (6)
G-7 (7) India
ALC-7 (7) otras econ.
desarr olladas
% del PIB
GRÁFICO 3.17 Activos de los fondos de pensión, fondos de inversión y compañías aseguradoras
Fuente: Didier y Schmukler (2011a).
El gráfi co muestra el total de activos de los inversores institucionales, a saber, fondos de pensión (Panel A), fondos de inversión (Panel B), y compañías aseguradoras (Panel C). El panel A muestra el promedio de activos de los fondos de pensión como porcentaje del PIB entre 2000 y 2009. El panel B muestra el promedio de activos de los fondos de inversión como porcentaje del PIB entre 2000 y 2009. El panel C muestra el promedio de activos de las compañías aseguradoras como porcentaje del PIB entre 2000 y 2009. Los números entre paréntesis muestran el número de países en cada región.
a. Promedio mundial
b. Promedio países ALC-7
c. Países ALC-7 individuales 24
5 3 7
37
40
16 32 26
16
10
11
19 20
6 5
34
20
20 16
7
10
25
22 19
10 18 4 10
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Asia ( 2)
Europa del Este (4)
G-7 (5)
ALC- 7 (5)
otros pa íses
desarrollados ( 6)
% del total
51 45
21
16 9
8 6
12
11 14
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
1999–2004 2005–08
% del total cartera
títulos públicos acciones/depós inst. financ. bonos privados títulos extranjeros renta variable fondos de inversión otras inversiones efectivo y depósitos bonos públicos bonos privados
préstamos renta variable fondos de inversión otros
títulos públicos acciones/depós inst. financ. bonos privados títulos extranjeros renta variable fondos de inversión otras inversiones
64 59
30 13
49 47
88 73
14 21
61 59
9 3
32 29
17 9
3 5
29 11
34 36
6 8
20 11
9 11
15 12 6
9 17
32 7
10
8
6 11 14
12 15 6
17
3
33 36
5 11 3 3 2
3 26
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
1999 –04
2005 –08
1999 –04
2005 –08
1999 –04
2005 –08
1999 –04
2005 –08
1999 –04
2005 –08
1999 –04
2005 –08
Argentina Chile Colombia México Perú Uruguay
% del total cartera
12
GRÁFICO 3.18 Composición de las carteras de fondos de pensión
Fuente: Didier y Schmukler (2011a).
El gráfi co muestra en el panel A la composición más reciente de cartera de fondos de pensión para la información más reciente disponible, en su mayoría, 2009. El panel B muestra la composición promedio de las inversiones en fondos de pensión como porcentaje del total de cartera entre 1999 y 2008 para los países de ALC-7, excluyendo a Brasil, y el panel C muestra los datos de los países individuales.
proveedores no desdeñables de crédito a los hogares. Aunque los bancos siguen siendo la principal fuente de fi nanciamiento para los hogares chilenos, representando el 68% del total de las deudas fi nancieras de los hogares, el crédito de las cadenas comerciales mino- ristas a hogares representa el 11% del total de la deuda fi nanciera de los hogares, el 17%
del total de la deuda de consumo, y el 35%
de la deuda no bancaria (Gráfi co 3.21b).23 El modelo ha tenido tanto éxito que las cade- nas chilenas lo están exportando a otros países en ALC. Las cooperativas fi nancieras y las cooperativas de crédito presentan otra alternativa al fi nanciamiento bancario.24 Sin embargo, los préstamos de estas instituciones normalmente representan solo una pequeña fracción del total. En los países ALC7 son incluso más pequeñas que en otras economías emergentes, y representan solo el 0.7% del PIB, comparado con el 2% en Asia y 1,7% en India (Gráfi co 3.21a).
Otro producto que actualmente experi- menta un rápido desarrollo son los fondos cotizados en bolsa (ETF –Exchange–traded funds). Los ETFs son carteras negociables compuestas no solo de acciones sino tam- bién de materias primas y bonos. Facilitan la diversifi cación de las carteras, poseen rasgos similares a las acciones (como la transparen- cia y la fi jación frecuente de precios así como la facilidad de comercialización), y tienen bajos costos de transacción. Los ETFs han crecido considerablemente en países desa- rrollados y emergentes por igual a lo largo de los últimos años. En ALC, estos produc- tos han crecido en países como México. Los ETFs también están ganando terreno en los mercados secundarios, con una participación creciente del comercio total en los mercados bursátiles (Gráfi co 3.21c).
Por último, la titularización también ha aumentado. El fi nanciamiento estructurado creció muy rápido en los países desarrolla- dos a lo largo de la última década, y Estados Unidos ha sido el principal mercado.25 Sin embargo, la crisis fi nanciera global de 2008 propinó un golpe al fi nanciamiento estructu- rado y la emisión neta mundial cayó de US$2 billones en 2007 a menos de US$400.000
a. Brasil b. Chile
c. Colombia d. México
15 14
61 63
9 9
12 10
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
2003–04 2005-09
%de total activos
36 39
49 46
15 15
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
2004 2005–08
% de total activos
renta variable renta fija bienes inmuebles otros
6 11
73
48 5
4 2
15
11 17
4 5
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
2003–04 2005-09
% de total activos
certificados depósitos bonos públicos
bonos privados títulos renta fija respal. por deuda pública renta variable otros
depósitos
depósitos bonos pub. intern
bonos privados intern. bonos privados ext.
bonos públicos ext. renta variable otros e. Perú
33 36
54 45
1 6
12 11
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
2000–04 2005–09
% de total activos
depósitos bancarios bonos renta variable renta varia ext otros
bonos privados renta variable int. renta variable ext.
bonos públicos
63 63
17 13
4 9
2 8
14 6
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
2000–04 2005–09
% de total activos
GRÁFICO 3.19 Valores en cartera fondos de inversión
Fuente: Didier y Schmukler (2011a).
El gráfi co muestra la composición de las carteras de fondos de inversión en los países ALC-5. Para Perú, se considera los “fondos mutuos” y “fondos de inver- siones”. Renta variable incluye “acciones de capital” y “acciones de inversión” para los “fondos mutuos”, mientras que en el caso de fondos de inversión, la renta variable se compone de “acciones de capital”, “fondos de inversión”, y “otras participaciones” hasta 2002, y “derechos de participación patrimonial” a partir de 2004. En el caso de Colombia, los “fondos vigilados” y los “fondos controlados” se registran en cuadros diferentes para 2002. Los promedios para el periodo se calculan utilizando promedios simples.
a. Transacciones de derivados de moneda transados fuera del mercado (OTC)
c. Total volume as a percentage of GDP in factoring markets b. Transacciones de derivados OTC tasa de interés 1.7 1.7
2.8 2.7
8.9 9.2
0.7 1.9
1.1 1.1
6.2 6.9
0.9 1.0 1.1 1.6
6.6 7.3
0.3 1.3
0.3 0.4 4.5
5.5
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
1998 –2003
2004 –07
1998 –2003
2004 –07
1998 –2003
2004 –07
1998 –2003
2004 –07
1998 –2003
2004 –07
1998 –2003
2004 –07 Asia (5) Europa
del Este (5) G-7 (7) India ALC-7 (6) otras econ.
desarrolladas (7)
% del PIB
todos los contratos contratos OTC
0.0 0.2
3.3
0.0 0.0
1.4
0.1 0.5
6.7
0.2 0.2
1.7
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Asia ( 4)
Europa del Este (3)
G-7 (7)
India ALC-
7 (2)
otras econ.
desarrolladas ( 6)
Asia ( 3)
Europa del Este (7)
G-7 (7) India
ALC- 7 (6)
otras econ.
desarrolladas ( 7)
% del PIB
1998–2003 2004–07
2005–07 2008–09
0.6 0.7
3.1 4.7
0.4 2.5
4.3
0.5 1.6
3.3 4.1
0.4 2.6
4.0
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0
China
% del PIB
GRÁFICO 3.20 Derivados y mercados de factoraje
Fuente: Didier y Schmukler (2011a).
El panel A muestra el promedio anual de transacciones de derivados de moneda como porcentaje del PIB entre 1998 y 2007. El panel B muestra el prome- dio anual de volumen de derivados de las tasas de interés OTC como porcentaje del PIB entre 1998 y 2007. El panel C muestra el volumen promedio anual como porcentaje del PIB en los mercados de factoraje entre 2005 y 2009. Los números entre paréntesis muestran el número de países en cada región.
a. Créditos de instituciones cooperativas sin fines de lucro (como % del PIB)
b. Crédito de minoristas en Chile
c: Vol. de comercial. ETFs como % del total de comercial.
en los mercados internos de renta variable 1.9
0.2 6.8
1.4 0.6 2.0 1.8
0.3 8.1
1.7 0.7
1.6
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Asia (5) Europa
delEste (2) G-7 (2)
India ALC-7 (5)
otras econ
.
desarrolladas (2)
Asia (1)
G-7 (5)
India
ALC-7 (2) otras
econ .
desarrolladas (2)
% del PIB
2005–07 2008–09
68.2 11.1
7.8 6.8 3 3 deuda de los hogares
bancos minoristas préstamos aseguradoras familia comp. fondos y cooperativas financiamiento autos préstamos universitarios
53
17 15
15
deuda consumidores
bancos minoristas familia comp. fondos y cooperativas otros
0.1 0.1 0.0 0.1
0.3 0.1
0.3
0.0
0.3
0.8
0.1
0.7
0.0
2.2
1.2
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5
% del total comercializado
2000–03 2004–07 2008–09
GRÁFICO 3.21 Cooperativas fi nancieras, cooperativas de ahorro y crédito y fondos cotizados en bolsa (ETFs)
Fuente: Didier y Schmukler (2011a).
El panel A muestra el promedio del crédito proveniente de cooperativas sin fi nes de lucro como porcentaje del PIB entre 2005 y 2009. El panel B muestra el crédito de los minoristas en Chile en diciembre de 2008. El panel C muestra el valor promedio de comercialización de ETF al año como porcentaje del total de comercialización en el mercado interno de renta variable entre 2000 y 2009. El porcentaje en cada país también se registra en la parte superior de las columnas. Los números entre paréntesis muestran el número de países en cada región.
millones.26 Desde entonces, ha ido lenta- mente recuperándose hasta alcanzar casi US$750.000 millones en 2010 (aún muy por debajo de los niveles anteriores a la crisis). En todo ALC, la actividad de titularización del mercado primario ha aumentado a lo largo de la última década. Por lo tanto, los instru- mentos titulizados han dado muestras de una creciente profundidad en diferentes tipos de activos, sobre todo en Brasil y México. Las emisiones brutas para los países de ALC en su conjunto aumentaron de US$2.000 millones en 2000 a US$24.400 millones en 2010, con México y Brasil como los emiso- res más importantes. A pesar de que algunas emisiones fueron internacionales – normal- mente entre US$2.000 millones y US$4.000 millones a lo largo de los últimos cinco años y fundamentalmente en futuros– las emisio- nes domésticas representaron la participa- ción más grande del mercado. Además, la titularización también se ha generalizado a un conjunto más amplio de tipos de activos, tales como préstamos para la adquisición de coches nuevos y usados, crédito al consumo, créditos sobre tarjetas de crédito, alquiler de equipos e hipotecas. Esta ampliación en las clases de activos es especialmente notable en Brasil y México.
Notas
1. Este Capítulo se basa en gran medida en los tra- bajos “Financial Development in Latin America:
Stylized Facts and the Road Ahead”, de Tatiana Didier y Sergio Schmukler, y “Financial Development: Structure and Dynamics”, de Augusto de la Torre, Eric Feyen y Alain Ize, que forman parte del volumen editado que acom- paña a este Informe Insignia sobre ALC.
2. A lo largo de este informe, el grupo ALC7 com- prende: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Uruguay. Se incluye Uruguay y se excluye Venezuela fundamentalmente porque hay muchos más datos para el pri- mero que para el segundo.
3. De cualquier manera, los resultados para otros países de ALC deberían tomarse con precaución debido a una falta general de dis- ponibilidad de datos.
4. Para una lista completa de países, ver Cuadro 3.1.
5. El análisis estadístico de referencias corres- ponde al presentado en el Capítulo 2 y expli- cado en detalle en de la Torre, Feyen e Ize (2011).
6. De hecho, según se ha documentado en el Capítulo 2, el desarrollo fi nanciero de las eco- nomías más avanzadas ha sido generalmente más rápido que aquel en el resto del mundo.
7. Esta simple suma de activos bancarios con la capitalización de los mercados de bonos y acciones conlleva un grado de contabilidad duplicada. Por ejemplo, es probable que los activos bancarios incluyan tenencia de bonos y quizá incluso de valores.
8. Es probable que este desarrollo se deba a una mejor gestión monetaria y a un cambio hacia regímenes cambiarios de tipo variable, que llevó tanto a los bancos como a los prestata- rios a limitar sus desajustes cambiarios. Ver Ilyina, Guscina y Kamil (2010) y la nota de Levy Yeyati (2011 a) en el volumen editado adjunto.
9. La capitalización del mercado de bonos cor- porativos en Brasil ha aumentado desde 12%
del PIB en 2004 a casi 29% en 2009. Ver Didier y Schmukler (2011a) para una carac- terización más detallada de los mercados de bonos corporativos en la región de ALC.
10. Como sucede con la deuda bancaria, los países han realizado un esfuerzo importante para disminuir los desajustes monetarios y de vencimiento con el fi n de limitar los riesgos de crédito y de refi nanciamiento. Ver Broner, Lorenzoni y Schmukler (2011).
11. Los bonos con menos de un año de venci- miento (sobre todo corporativos) no están excluidos de estas estadísticas debido a la no disponibilidad de datos.
12. A pesar de que los grandes inversores no rea- lizan necesariamente grandes inversiones, los datos sugieren que normalmente sí lo hacen, quizá refl ejando las prácticas de inversión de los inversores institucionales (Didier, Rigobon y Schmukler 2011).
13. Ver de la Torre y Schmukler (2004).
14. El hecho de que sólo un conjunto limitado de empresas utilice los mercados de capita- les puede al menos en parte estar impulsado por factores relacionados con la oferta. Por ejemplo, el limitado estilo de inversión de los inversores institucionales es una posi- ble explicación. Según lo documentado en
diversos artículos, los inversores institu- cionales tienden a invertir en empresas más grandes y más líquidas, limitando así la pro- visión de fondos a empresas más pequeñas y menos líquidas. Ver, por ejemplo, Kang y Stulz (1997), Dahlquist y Robertsson (2001), Edison y Warnock (2004), Didier (2011a) y Didier, Rigobon y Schmukler (2011), entre muchos otros.
15. Para un análisis más detallado, ver Didier y Schmukler (2011a). Una descripción de las reglas que rigen estos diferentes segmentos se encuentra disponible en el sitio web del Bovespa (http://www.bmfbovespa.com.br).
16. La Porta et al. (1997) y Glaser, Johnson y Shleifer (2001) demuestran que la protec- ción de los accionistas minoritarios es fun- damental para el desarrollo del mercado de capitales de un país. Además, Klapper y Love (2004) señalan que las prácticas de buena gobernanza son más importantes en los países con una escasa protección del inversionista y una aplicación inefi ciente de las normas. Según Shleifer y Vishny (1997a) y Bhojraj y Sengupta (2003), las prácticas de buena gobernanza aumentan la confi anza entre los inversores ya que tienden a dismi- nuir los riesgos de agencia. Por lo tanto, las empresas pueden tener acceso al mercado de capitales a costos más bajos y en mejores tér- minos, aumentar el valor y la liquidez de sus acciones y mejorar su desempeño operativo y su rentabilidad. Ashbaugh-Skaife, Collins y LaFond (2006), por ejemplo, opinan que las mejores prácticas de gobernanza corporativa mejoran las califi caciones crediticias de las empresas y disminuyen los rendimientos de los bonos. De Carvalho y Pennacchi (2011) sostienen, para el caso de Brasil, que la migra- ción desde los mercados tradicionales hacia el Novo Mercado produjo rendimientos anor- malmente positivos para los accionistas y un aumento en el volumen comercial de las par- ticipaciones. Klapper y Love (2004) opinan que una mejor gobernanza corporativa está asociada con un mejor desempeño operativo y un mejor ratio Q de Tobin. Joh (2003) llega a la conclusión de que las empresas con una mayor disparidad entre control y propiedad arrojan una menor rentabilidad. Sin embargo, Gozzi, Levine y Schmukler (2010) sostienen que la causalidad funciona en los dos sen- tidos ya que las mejores empresas buscan mejores entornos de gobernanza corporativa,
y una mejor gobernanza no aumenta necesa- riamente el valor de una empresa.
17. Las diferencias entre los paneles A y B se deben a tres factores. En primer lugar, los periodos de reporte son diferentes. En segundo lugar, los grupos de países difi eren en cuanto que los datos de la OCDE en el panel A excluyen a Argentina y Uruguay y los datos del panel B excluyen a Brasil debido a una falta de des- agregación en las estadísticas de este país. En tercer lugar, las fuentes difi eren en su clasifi - cación de los instrumentos extranjeros, que no se reportan como una categoría separada en los datos de la OCDE.
18. Estas estadísticas provienen de Preqin, la principal fuente de información de la indus- tria en los casos en que la información por país no está disponible. Se debe señalar que la composición de los grupos de países de Preqin son diferentes de los que se utilizan en este Capítulo.
19. El factoraje es una transacción fi nanciera donde las cuentas por cobrar (es decir, las facturas), se venden con descuento a terceros.
Ver Klapper (2006) y de la Torre, Gozzi y Schmukler (2007b) para una discusión deta- llada del factoraje per se y algunos estudios de casos.
20. Inaugurada en 2005 como una alternativa al factoraje bancario, la Bolsa de Productos ha crecido rápidamente y podría convertirse en una fuente importante de fi nanciamiento de la pequeña y mediana empresa (PyME) en un futuro cercano. Este intercambio per- mite cierta forma de factoraje inverso, donde las facturas se pueden descontar y donde el riesgo crediticio asumido por el inversionista es el de los emisores de la factura. Además, no se requiere colateral de parte de las PyMEs que emiten la factura. Las claves del éxito de esta iniciativa consisten en que descontar las facturas en Bolsa de Productos es más barato que realizar el factoraje a través de los ban- cos y porque proporciona a los inversores un rendimiento superior al que pueden obtener en los mercados monetarios.
21. Ver de la Torre, Gozzi y Schmukler (2007).
Este mercado, encabezado por NAFIN, pro- porciona servicios de factoraje inverso (el descuento de las cuentas por cobrar después de la entrega) a las PyMEs a través de la crea- ción de cadenas entre grandes compradores y sus proveedores. Todas las transacciones se llevan a cabo en una plataforma electrónica,