Ingeniero comercial de la Universidad de Chile y Magíster en Economía de la Universidad de California, Berkeley. Ingeniero Comercial de la Pontificia Universidad Católica de Chile y MBA de la Universidad de Chicago.
Política fiscal
Objetivos y reglas de uso de los fondos
Los fondos del FEES pueden utilizarse en cualquier momento para complementar los ingresos fiscales necesarios para financiar el gasto público aprobado en caso de déficit financiero público. 4 La legislación actual permite la amortización de la deuda pública y el pago anticipado de contribuciones al FES utilizando fondos del superávit presupuestario del año en curso, que deben depositarse en el fondo especificado en el año o años siguientes.
Institucionalidad
El BNK tiene el poder de delegar parte de la administración de los recursos de los fondos soberanos a administradores externos. Asesorar al Ministro de Hacienda en todo lo relacionado con la inversión de los fondos que le sean encomendados.
Comparador referencial o benchmark Los comparadores referenciales o benchmarks son índices
Política de inversión
Para no perjudicar la competitividad de la economía chilena, los fondos de ambos fondos soberanos se invierten en instrumentos denominados en moneda extranjera, de acuerdo con la política de inversiones que se describe a continuación. De acuerdo con los objetivos descritos anteriormente, la política de inversión de FEES busca aumentar el valor acumulado del fondo para cubrir parcialmente las caídas cíclicas de los ingresos tributarios, teniendo en cuenta un bajo nivel de riesgo. Esta aversión al riesgo se refleja en la selección de un portafolio de inversiones con alta liquidez, bajo riesgo crediticio y baja volatilidad, que permita la disponibilidad oportuna de recursos para financiar los déficits financieros públicos y al mismo tiempo evite pérdidas importantes en el valor del fondo.
Desde su creación hasta finales de julio de 2013, la política de inversión de FEES se centró principalmente en instrumentos de renta fija en monedas de reserva, que normalmente se aprecian en tiempos de crisis. Sin embargo, en agosto de 2013 se implementó una nueva política de inversión, que fue definida por el Ministro de Finanzas basándose en las recomendaciones del Comité de Finanzas en 20126. Esta política de inversión tiene en cuenta la composición de la cartera del 15% en depósitos bancarios, el 74% en letras y bonos gubernamentales, 3,5% en bonos gubernamentales indexados a la inflación y 7,5% en acciones (ver Gráfico 2).
6 La recomendación de la Comisión Financiera se basó en la revisión y análisis de diversos antecedentes, entre los que destaca el estudio de la composición de la cartera ordenado por el Ministerio de Hacienda para el profesor y miembro de la Comisión. Eduardo Walker, comentarios de tres revisores. externas al estudio en cuestión, y simulaciones adicionales con información de mercado de los últimos 20 años realizadas por el equipo de finanzas internacionales del Ministerio de Hacienda. Más información sobre la base está disponible en el Capítulo 3 del Informe Anual 2012 del Comité de Finanzas.
Principales elementos de la política de inversión del Fondo de Estabilización Económica y Social (FEES)
Depósitos bancarios
Letras del tesoro y bonos soberanos
- Letras del tesoro
- Bonos soberanos
En el caso de exposición a títulos públicos, los emisores incluidos en índices de referencia e instituciones, agencias y entidades elegibles supranacionales con garantía gubernamental expresa son elegibles de acuerdo con los criterios de elegibilidad utilizados por el BCCh para invertir sus reservas internacionales y sujetos a las restricciones especificadas en el lineamientos de inversión. En cuanto a la exposición bancaria, se permite invertir en bancos con al menos dos clases de riesgo mayor o igual a A-/A3 (las agencias de calificación crediticia consideradas son Standard & Poor's, Moody's y Fitch) y de acuerdo con los límites establecidos en las directrices de inversión. Portafolio de Renta Fija: Se permite el uso de futuros y swaps únicamente para cubrir el riesgo cambiario.
Además, se permite el uso de contratos de futuros con fines de cobertura o para ganar exposición a una parte del comparador de referencia. Lineamientos de inversión: Información adicional sobre la política de inversión FEES se proporciona en los lineamientos de inversión, que se publican en el sitio web del Ministerio3, incluyendo, por ejemplo, restricciones especiales a las inversiones en ciertos países, otros límites relevantes y otros aspectos relacionados con su gestión. El principal objetivo de inversión del FRP es generar recursos que permitan financiar una parte de las obligaciones tributarias de las pensiones.
El horizonte de inversión se considera de mediano y largo plazo, dado el tamaño y plazo de las obligaciones a financiar. Desde su creación hasta finales de 2011, las políticas de inversión de FRP y FEES fueron similares. Sin embargo, a principios de 2012 se implementó una nueva política de inversión para el FRP (ver Recuadro 3), que fija una composición de cartera de 48% en bonos soberanos y otros activos relacionados, 17% en bonos soberanos indexados a la inflación, 15 % en acciones. y 20% en bonos corporativos (ver gráfico 3).
Principales elementos de la política de inversión del Fondo de Reserva de Pensiones (FRP)
Clase de activo Porcentaje de cartera Comparadores de referencia Bonos gubernamentales y otros activos relacionados (a) 48 Barclays Capital Global Aggregate: Treasury Bond Index (sin cobertura). Administración: las carteras de bonos gubernamentales y de bonos indexados a la inflación son administradas directamente por el BCCh, como agente presupuestario. Límite de error de seguimiento ex ante: se define un límite de error de seguimiento ex ante de 50 puntos básicos para la cartera total de bonos gubernamentales y otros activos relacionados y bonos indexados a la inflación, de 60 puntos básicos para acciones y de 50 puntos básicos para bonos corporativos.
El valor nominal de los futuros o swaps contratados con una determinada contraparte elegible no podrá exceder el 1%. Por otro lado, el importe nocional de los contratos forward o swap vigentes no podrá exceder, en su conjunto, el 4% de la cartera gestionada por el banco. Cartera de renta variable y bonos corporativos: cada gestor podrá contratar futuros o swaps con fines de cobertura únicamente de swap, así como futuros -acciones o renta fija según corresponda- con fines de cobertura o que permitan exposición a parte del comparador de referencia.
El valor nominal de los forwards o swaps que cada administrador externo celebre con una determinada contraparte elegible no podrá exceder el 1% del valor de mercado de la cartera administrada por cada uno de ellos. Los importes nocionales agregados de los futuros, forwards y swaps no podrán exceder el 10% de la cartera gestionada por cada uno de ellos. Política de reequilibrio: consiste en volver a la composición estratégica cada vez que se realiza una aportación al fondo y en caso de superar uno de los siguientes márgenes sobre el total de la cartera: 45%-51% para bonos gubernamentales y otros activos relacionados, 14% -20% para los bonos gubernamentales indexados a la inflación, 17%-23% para los bonos corporativos y 12%-18% para las acciones.
CAPÍTULO
- Análisis de mercado
- Valor de mercado de los fondos soberanos
- Rentabilidad
- Aspectos conceptuales
- Rentabilidad en 2015 y en el periodo 2007 - 2015
- Modificación a las pautas de inversión del FEES y FRP
- Políticas de inversión de otros fondos soberanos y su gestión activa
- Proceso de revisión de la política de inversión de otros inversionistas institucionales
- Revisión de la política de inversión del FRP
- Monitoreo de los administradores de los fondos soberanos
- 5 DE ENERO
- 20 DE MARZO
En este escenario, los rendimientos de los bonos gubernamentales en la moneda local han tenido rendimientos positivos este año, debido principalmente al comportamiento de Estados Unidos. La rentabilidad de las inversiones de los fondos soberanos depende de varios factores que afectan a los diferentes tipos de instrumentos incluidos en la cartera de cada uno de los fondos. La rentabilidad de los instrumentos de renta fija a medio y largo plazo, a su vez, depende principalmente del nivel y movimientos de los tipos de interés en el país en el que se realiza la inversión.
Por otro lado, la rentabilidad del fondo también depende del movimiento de los tipos de cambio en relación con la moneda elegida para medir su rentabilidad. Su rentabilidad depende en gran medida de los tipos de interés de los países en los que se invierte y de los tipos de cambio correspondientes. En 2015, el rendimiento neto en dólares del Fondo (medido como Tasa de rendimiento ponderada en el tiempo, TWR) fue del -1,78 % para FEES y del -3,62 % para FRP (consulte la Tabla 1).
Este efecto fue parcialmente compensado por una rentabilidad del 1,07%, resultado de movimientos en las tasas de interés y ganancias por intereses devengados sobre los instrumentos incluidos en la cartera. Al igual que con las comisiones, los rendimientos de las carteras de renta fija se vieron fuertemente influenciados por los movimientos del tipo de cambio. La rentabilidad de los fondos, expresada en pesos chilenos, también depende de la evolución de la paridad peso-dólar.
El Gráfico 19 muestra la evolución de los índices que representan la rentabilidad acumulada de cada fondo. Parte de las actividades del Comité de Finanzas durante 2015 estuvo relacionada con el proceso de selección realizado por el Ministerio de Hacienda para contratar un consultor internacional que lo apoyara en el seguimiento de los administradores de los FEES y FRP.
ANEXO RESUMEN DE REUNIONES EN 2015
- 4 DE MAYO
- 24 DE JULIO
- 5 DE OCTUBRE
- 2 DE DICIEMBRE
En la primera reunión del año, el comité concluyó la serie de presentaciones que anualmente realizan los síndicos responsables de invertir los fondos, iniciada a finales de 2014. El comité también discutió diversos aspectos relacionados con el seguimiento de las administradoras de los fondos, y evaluó algunas propuestas del Banco Central de Chile y administradoras externas respecto de cambios en los lineamientos de inversión de los fondos. Finalmente, la comisión ha analizado la estructura y contenido general del informe anual de la Comisión de Finanzas correspondiente a 2014 y ha revisado el estado de los fondos a fecha finales de noviembre de 2014.
En esta reunión, la Comisión discutió las condiciones que deberían cubrir la posible contratación de un consultor internacional para ayudar al Ministerio de Hacienda en el seguimiento de los administradores de activos. Por otro lado, el comité discutió y recomendó algunos cambios a los lineamientos de inversión de los fondos, que permitirían mayor flexibilidad a las carteras administradas por el Banco Central de Chile. Finalmente, la Junta revisó los detalles finales de su Informe Anual de 2014 y el saldo de fondos a finales de febrero de 2015.
Finalmente, el comité revisó el estado de los fondos a partir de Junio de 2015 y los detalles sobre el aporte realizado al FRP el último día de junio. Los miembros del comité agradecieron la presentación de los administradores externos y expresaron su satisfacción por la gestión realizada por estas entidades. Por tanto, a diferencia de la TIR, elimina el efecto de los flujos de efectivo netos.
