El valor de los Fondos de Pensiones Obligatorias (FPOs) aumentó del 20% del PIB en agosto de 2014 al 20.4% del PIB en el mismo mes de 2015. Su ROE se redujo del 12.5% al 4.1% y el ROA se contrajo del 12.4% al 4.1% en el mismo período. Estas reducciones se pueden explicar principalmente por la desvalorización que han exhibido la renta fija pública local (con una participación del 35.6% de las inversiones de los FPOs en agosto de 2015) y la renta variable local (18.2% de dichas inversiones) en el transcurso del año. En contraste, las mayores rentabilidades observadas para los activos externos (equivalentes al 27.6% de las inversiones) contribuyeron positivamente al rendimiento de dichos fondos entre enero-agosto de 2015.
A septiembre de 2015, el índice accionario de capitalización Colcap registró una caída del -27.4% anual y una pérdida del -19.4% en el año corrido, evidenciando que este mercado ha sido uno de los más castigados a nivel mundial. Con ello, el Colcap acumuló una pérdida del -33.5% entre diciembre de 2012-septiembre de 2015, equivalente a una desvalorización del -13.4% promedio anual. Aunque este comportamiento se ha visto afectado por la volatilidad internacional, en gran medida refleja las debilidades estructurales de la economía colombiana, destacándose los siguientes factores: i) el “fin anticipado del auge minero-energético”, pues este sector ya no estaría en capacidad de crecer al 10% anual de 2007-2012, sino que convergería a un 3%-5% (promedio quinquenal), donde ha incidido considerablemente la fase descendente del llamado Súper Ciclo de Commodities, con caídas en los precios del petróleo y el carbón; ii) la pérdida de competitividad del agro y la industria, sufriendo los lastres de la “Enfermedad Holandesa” y la precaria infraestructura; y iii) la elevada concentración de las exportaciones en commodities (71% del total).
Dichas debilidades también se evidencian en las utilidades netas (después de impuestos) de las firmas del Colcap, contrayéndose un -64% anual en el primer trimestre de 2015. Sin embargo, al netear el efecto del Imporriqueza (IR) sobre las utilidades empresariales (dado el ruido introducido por la contabilización total del IR para todo el período 2015-2017 según las NIIF), se tiene que estas utilidades antes de impuestos cayeron un -55% anual durante el primer trimes-
Tasas de interés
(Promedio mensual, %)
Años Meses DTF 1/ Interbancaria 2/
Octubre 5.42 4.77 2012 Noviembre 5.31 4.71 Diciembre 5.22 4.49 Enero 5.12 4.20 Febrero 4.82 3.96 Marzo 4.57 3.70 Abril 4.21 3.15 Mayo 3.98 3.19 Junio 3.94 3.16 2013 Julio 3.98 3.20 Agosto 4.04 3.27 Septiembre 4.02 3.28 Octubre 4.02 3.28 Noviembre 4.05 3.26 Diciembre 4.04 3.24 Enero 4.03 3.24 Febrero 3.97 3.25 Marzo 3.89 3.16 Abril 3.81 3.30 Mayo 3.79 3.47 Junio 3.94 3.81 2014 Julio 4.06 3.92 Agosto 4.04 4.13 Septiembre 4.26 4.42 Octubre 4.33 4.50 Noviembre 4.36 4.50 Diciembre 4.34 4.59 Enero 4.47 4.53 Febrero 4.45 4.52 Marzo 4.41 4.50 Abril 4.51 4.52 2015 Mayo 4.42 4.52 Junio 4.40 4.52 Julio 4.52 4.53 Agosto 4.47 4.52 Septiembre 4.41 4.56 1/ Corresponde a un promedio ponderado de los CDTs a 90 días de todo el sistema financiero. El dato corresponde al mes de aplicación. 2/ Los datos corresponden a la tasa diaria del mercado bancario. promedio mensual ponderado.
tre de 2015. Allí, la reducción de las utilidades antes de impuestos del sector minero-energético fue del -80% (vs. -87% después de impuestos) y la del sector real fue del -17% (vs. -38%). El sector financiero fue el único reportando crecimientos en sus utilidades antes de impuestos (+4% vs. -11% después de impuestos). Respecto a las tasas de los títulos de deuda del gobierno, estas aumentaron durante enero-septiembre de 2015. Ello se puede explicar por: i) la caída del 50% en el precio internacional del petróleo desde 2014, implicando serias vulnerabilidades fiscales para 2015-2016, donde el déficit fiscal se incrementaría al 3% del PIB (vs. 2.4% de 2013-2014); ii) el alza esperada en las tasas de interés del Fed para el cierre de 2015 o los primeros meses de 2016; iii) la devaluación del peso-dólar del 30% promedio anual entre enero-septiembre de 2015 (vs. 5% un año atrás); y iv) el desanclaje de las expectativas inflacionarias.
De esta manera, el valor de mercado de los TES clase B fue de $202.5 billones en septiembre de 2015, mostrando una variación del 13.6% anual frente al año anterior. Con relación al comporta- miento del TES referente de mercado (TES clase B con vencimiento julio de 2024), se observó una caída en su precio limpio de 123.5 en enero a 111.9 en septiembre de 2015. Ello está asociado a que su tasa de rendimiento aumentó en 147pb, del 6.58% al 8.05% durante enero-septiembre de 2015.
A pesar de la elevada volatilidad macrofinanciera a nivel internacio- nal, el pronóstico de desempeño del sistema monetario y financiero es favorable para el cierre de 2015. Dicho comportamiento estará determinado por un indicador de calidad de la cartera alrededor del 3%; una cobertura de provisiones del orden del 145%; unos niveles de solvencia bancaria (cerca al 15%) superiores al mínimo regulatorio (9%); y rentabilidades relativamente favorables para las entidades bancarias y los FPOs.
No obstante, dentro de los factores de riesgo que afectarían el desempeño del sistema monetario-financiero local y que deben monitorearse se destacan: i) una inflación que finalizaría 2015 por fuera del rango-meta de largo plazo del BR y unas expectativas de inflación desancladas; ii) el reciente viraje hacia una postura mone- taria menos laxa por parte de la Junta Directiva del BR, incremen- tando la repo-central al 5.25% en octubre; iii) el comportamiento del precio del petróleo, en donde Anif estima que el precio promedio del Brent ahora caería un -45% anual en 2015, pasando de niveles promedio de US$99 por barril en 2014 a US$54 por barril en 2015; y iv) el eventual disparo de la tasa de interés del Fed.
Cuadro anexo. Descomposición de la rentabilidad de los bancos
Período
Septiembre 2013 - Agosto 2014 Septiembre 2014 - Agosto 2015
Descomposición de la rentabilidad del patrimonio (ROE) ROE = (UTILIDAD/PATRIMONIO) = ROA*AP
ROA = (UTILIDAD/ACTIVO) AP = (ACTIVOS/PATRIMONIO) (veces) 1/ Cambio en ROE (puntos porcentuales) Contribución ROA
Contribución AP
Descomposición de la rentabilidad del activo (ROA) ROA = (UTILIDAD/ACTIVO) = MG*PA
MG = (UTILIDAD/IT) PA = IT/A
1/ Cambio en ROA (puntos porcentuales) Contribución MG
Contribución PA
2/ Descomposición de la relación de costos totales a ingresos totales (GT/IT)* Gastos totales/Ingresos totales
Gastos de intereses/Ingresos totales Gastos administrativos/Ingresos totales** Gastos provisiones/Ingresos totales Gastos impuestos/Ingresos totales***
Cambio en gastos totales/Ingresos totales (puntos porcentuales) Contribución gastos de intereses
Contribución gastos administrativos Contribución gastos provisiones Contribución gastos impuestos
Descomposición de la productividad del activo (PA) PA = IT/A = (II + IF + OI)/A
II = Ingresos intereses/A IF = Ingresos inversiones/A OI = Ingresos no financieros/A Cambio en PA (puntos porcentuales) Contribución II
Contribución IF Contribución OI
Definición de las variables
ROE: rentabilidad del patrimonio. ROA: rentabilidad del activo. AP: apalancamiento.
MG: margen de ganancia. PA: productividad del activo. IT: ingreso total. A: activo. P: patrimonio. GT: gastos totales. 1/ No incluye el cálculo del efecto cruzado de las variables.
2/ El margen de ganancia puede expresarse como: 1 - (gastos totales/ingresos totales).
* Los gastos no incluyen depreciaciones ni ajustes por inflación y los ingresos corresponden a la suma de los ingresos por intereses más los ingresos financieros diferentes de intereses netos más el neto de las cuentas no operacionales.
** No incluye gastos de impuestos.
*** Incluye la totalidad de los tributos pagados por las entidades. Fuente: cálculos Anif con base en Superintendencia Financiera.
12.6% 15.7% 1.8% 2.1% 7.2 7.4 3.11 2.66 0.45 1.8% 2.1% 10.9% 7.1% 16.1% 30.0% 0.37 -0.62 0.99 50.1% 30.2% 15.8% 13.6% 20.8% 9.1% 6.9% 4.3% 6.6% 3.2% -19.91 -2.23 -11.61 -2.67 -3.40 16.1% 30.0% 7.4% 7.4% 8.7% 21.8% -0.01% 0.8% 13.95 -0.03 13.12 0.86