OCTUBRE DICIEMBRE DE 2015 GUÍA EMPRESARIAL

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GUÍA EMPRESARIAL

C O N T E N I D O

ECONOMÍA lNTERNAClONAL 1 Estados Unidos 8 Chile 14 Ecuador 22 Perú 29 Venezuela ACTIVIDAD ECONÓMlCA

34 Crecimiento del PIB al cierre del segundo trimestre de 2015

36 Análisis por el lado de la oferta 37 Análisis por el lado de la demanda 38 Perspectivas

40 Empleo lNFLAClÓN

41 Índice de Precios al Consumidor 44 Índice de Precios al Productor

SECTOR EXTERNO Y MANEJO CAMBlARlO 47 Cuenta corriente al segundo trimestre de 2015

48 Cuenta de capitales al segundo trimestre de 2015 49 Perspectivas 2015

52 Perspectivas 2016 54 Tasa de cambio

SITUACIÓN MONETARIA Y FINANCIERA 57 Agregados monetarios

58 Cartera de créditos

61 Análisis de las utilidades de los establecimientos bancarios

62 Análisis del resto del sistema financiero ASPECTOS FlSCALES

65 El SPC al cierre del año 2014

66 El GNC al cierre del primer trimestre de 2015 68 Perspectivas

70 Deuda bruta del SPNF y el GNC

71 La inequitativa sentencia C-492 de 2015 de la Corte Constitucional: una Anti-Reforma Tributaria PROYECCIONES ECONÓMICAS DE ANIF PARA COLOMBIA Y EL MUNDO

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GUÍA EMPRESARIAL

Esta publicación tiene carácter confidencial y exclusivo.

Se prohíbe su reproducción con fines de publicación o divulgación a terceros. Este documento se finalizó el 17 de noviembre de 2015.

GUÍA EMPRESARIAL ANIF

Es una publicación de la Asociación Nacional de Instituciones Financieras - Anif • Director: Sergio Clavijo

• Subdirector: Alejandro Vera • Investigador Jefe: David Malagón

• Investigadores: Ana María Zuluaga, Andrea Ríos, Ekaterina Cuéllar, Juan Sebastián Joya y Nelson Vera

• Producción electrónica: Tatiana Herrera Fagua • Editora: Ximena Fidalgo

• Impresión: Prisma Impresores

• Directora Comercial y de Mercadeo: María Inés Vanegas / Publimarch Ltda. • Teléfonos: 3101500 - 3101860 - 3102041

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E

stados

unidos

Crecimiento económico

Recientemente, el PIB de Estados Unidos del segundo trimestre de 2015 fue revisado al alza. Así, se pasó de un crecimiento inicial del 2.3% trimestre anualizado al 3.9%. Lo anterior resulta significativa-mente superior al crecimiento del primer trimestre de 2015 (0.6%) e, incluso, se ubica por encima de las proyecciones del mercado, que esperaban un crecimiento del 2.7% trimestre anual. Con esto, Estados Unidos presentó un patrón de crecimiento similar al observado en el primer semestre de 2014, con una ligera contracción durante el primer trimestre (-0.9% trimestral) y una recuperación en el segundo (4.6%). Al desagregar el Producto según sus componentes, se observa que la inversión bruta fue el que más creció durante el segundo semestre de

E

conomía

intErnacional

Estados Unidos

Principales indicadores económicos a./

Trimestres Último dato

PIB Inversión fija Residencial No residencial Consumo Exports. Imports. PIB b./ Balanza comercial c./ Inflación d./ Tasa de interés e./ Desempleo f./

a./Crecimiento real % trimestral anualizado, salvo que se indique otra cosa. b./Variación real anual.

c./US$ miles de millones corrientes, acumulado en doce meses. d./Inflación anual, fin de trimestre. e./Fin de trimestre (Fed Funds). f./Tasa % de desocupación, fin de trimestre. Fuentes: U.S. Department of Commerce, U.S. Bureau of Labor Statistics y Federal Reserve.

II-13 III-13 IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15 Fecha

1.1 3.0 3.8 -0.9 4.6 4.3 2.1 0.6 3.9 2.6 3.8 5.1 6.0 5.6 7.9 2.5 3.3 5.2 9.1 4.9 -8.1 -2.8 10.4 3.4 10.0 10.1 9.3 1.0 3.5 8.7 8.3 4.4 9.0 0.7 1.6 4.1 1.4 1.7 3.5 1.3 3.8 3.5 4.3 1.8 3.6 4.9 4.2 10.9 -6.7 9.8 1.8 5.4 -6.0 5.1 5.5 2.4 1.0 2.8 9.6 -0.8 10.3 7.1 3.0 0.9 1.5 2.5 1.7 2.6 2.9 2.5 2.9 2.7 -497.9 -490.5 -476.4 -481.9 -489.4 -493.1 -508.3 -517.2 -518.5 ago-15 -48.3 1.8 1.2 1.5 1.5 2.0 1.6 0.7 0.0 0.2 sep-15 -0.04 0-0.25 0-0.25 0-0.25 0-0.25 0-0.25 0-0.25 0-0.25 0-0.25 0-0.25 sep-15 0-0.25 7.5 7.2 6.7 6.6 6.1 5.9 5.6 5.5 5.3 sep-15 5.1

Fuente: U.S. Department of Commerce.

Estados Unidos: variación anual y trimestral anualizada del PIB (%)

Trimestral anualizada Anual Anual Trimestral anualizada 2.7 1.9 0.5 0.1 1.9 1.1 3.0 3.8 -0.9 4.6 4.3 2.1 0.6 2.7 2.8 2.5 2.4 1.3 1.1 0.9 1.5 2.5 1.7 2.6 2.9 2.5 2.9 3.9 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0

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2015, incluso superando el PIB total. En efecto, dicha inversión creció a tasas del 5.0% trimestre anualizado, pero se mantuvo por debajo del 8.6% registrado en el primer trimestre. Dentro de la inversión bruta, la inversión fija creció al 5.2% trimestre anualizado, 1.9pp por encima del dato del trimestre anterior. Allí, la inversión residencial fue la que presentó el mayor crecimiento, al expandirse a tasas del 9.3% trimes-tre anualizado, no muy lejos del 10.1% del trimestrimes-tre anterior. Por su parte, la inversión no residencial se incrementó un +4.1% (vs. +1.6% del primer trimestre), lo cual se debió principalmente al dinamismo de las estructuras, pasando del -7.4% en el primer trimestre al +6.2% en el segundo. Lo anterior muestra el buen comportamiento que tuvo la inversión de Estados Unidos durante el segundo trimestre del año. El consumo privado fue el segundo componente que más creció, al expandirse un 3.6% trimestre anualizado en el segundo trimestre de 2015 (vs. el 1.8% del primero). Al interior del consumo privado, el gasto en servicios creció un 2.7% y el gasto en bienes un 5.5%. Este último estuvo jalonado principalmente por el buen crecimiento de los bienes durables, incrementándose un 8.0% (dato revisado al alza) frente al 2.0% del primer trimestre. Sin duda, la continua mejoría del mercado laboral estadounidense, acercándose cada vez más a su tasa de desempleo de largo plazo (NAIRU), ha sido un factor clave en el comportamiento del consumo de los hogares. En cuanto al comercio exterior, hay que destacar que el crecimiento de las exportaciones superó al de las importaciones. En efecto, durante el segundo trimestre de 2015, los envíos al exterior se incrementa-ron un +5.1% trimestre anualizado (vs. el -6.0% del primero). Ello fue resultado, principalmente, del buen desempeño que tuvieron las exportaciones de bienes, expandiéndose a tasas del 6.5%. Este im-portante repunte de las exportaciones está relacionado con el efecto estadístico generado por el paro de los trabajadores portuarios de la costa oeste durante el primer trimestre de 2015. Sin embargo, el crecimiento anual de las exportaciones fue de solo un 1.5% durante el segundo trimestre de 2015 (vs. 4.3% del segundo trimestre de 2014), lo que muestra que las ventas externas continúan afectadas por la debilidad internacional. Por su parte, las importaciones crecieron un 3.0% trimestre anualizado durante el segundo trimestre de 2015 (dato revisado a la baja), mostrando una marcada desaceleración frente al 7.1% del trimestre anterior. En contraste, la variación anual de las compras externas presentó una aceleración frente al segundo trimestre del año anterior (4.8% en 2015 vs. 3.9% en 2014). Con relación al consumo del gobierno en el segundo trimestre de 2015, se vio un marcado incremento frente al primer trimestre del año. Este se expandió a tasas del +2.6% trimestre anualizado, frente a la caída

Estados Unidos: variación anual y trimestral anualizada del PIB de consumo privado (%)

Trimestral anualizada Anual Anual Trimestral anualizada 2.4 0.7 1.1 1.1 2.5 1.4 1.7 3.5 1.3 3.8 3.5 4.3 1.8 3.6 1.6 1.6 1.4 1.3 1.3 1.5 1.7 2.3 2.0 2.6 3.0 3.2 3.3 3.3 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0

I-12 II-12 III-12 IV-12 I-13 II-13 III-13 IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15

Estados Unidos: variación anual y trimestral anualizada del PIB de inversión (%)

Anual Trimestral anualizada Trimestral anualizada Anual 9.7 10.2 -1.1 -3.2 7.1 5.2 13.7 4.2 -2.5 12.6 7.4 2.1 8.6 5.0 14.3 12.7 12.1 3.7 3.1 1.9 5.5 7.5 5.0 6.8 5.3 4.7 7.6 5.7 0 2 4 6 8 10 12 14 16 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16

I-12 _II-12 _III-12 _IV-12 I-13 _II-13 _III-13 _IV-13 I-14 _II-14 _III-14 _IV-14 I-15 _II-15

Estados Unidos: variación anual y trimestral anualizada del PIB de exportaciones (%)

Trimestral anualizada Anual Anual Trimestral anualizada 2.7 4.6 _2.0 -0.5 1.0 4.9 4.2 10.9 -6.7 9.8 1.8 5.4 -6.0 5.1 4.3 3.9 3.3 2.2 1.8 1.8 2.4 2.4 5.2 3.1 4.3 3.7 2.6 1.5 0 1 2 3 4 5 6 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12

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del -0.1% en el trimestre anterior. El gasto federal se mantuvo estable durante el segundo trimestre de 2015, presentando un crecimiento nulo (0.0%). Ello fue resultado del débil crecimiento en el gasto en defensa (+0.3%) y de la caída del -0.5% en el gasto no destinado a la defensa. Así, pese a que el gasto federal no creció en el segundo trimestre, el incremento en el gasto total del gobierno respondió al buen desempeño del gasto estatal y local (+4.3%).

Lo anterior llevó a un crecimiento anual del PIB de Estados Unidos en el segundo trimestre de 2015 del 2.7%, muy similar al 2.6% de un año atrás. Dicho crecimiento respondió principalmente al buen comporta-miento de la inversión bruta, expandiéndose a tasas del 5.7% anual, aunque se desaceleró frente al 6.8% del segundo trimestre de 2014. A su vez, el consumo de los hogares se incrementó un 3.3% anual, cifra algo superior a la del mismo período del año anterior (2.6%). Por su parte, el consumo del gobierno se recuperó, alcanzando un leve crecimiento del 0.7% anual (vs. -1.0% en el primer trimestre de 2014). Recientemente, el Bureau of Economic Analysis publicó la primera revi-sión de los datos del PIB del tercer trimestre de 2015. No obstante, se hizo énfasis en que son datos preliminares, sujetos a revisión cuando haya información más completa. De acuerdo con el informe, el PIB se habría expandido un 1.5% trimestre anualizado en el tercer trimestre de 2015 (vs. el 3.9% del trimestre anterior). Esta desaceleración res-ponde principalmente a una reducción en la inversión privada (2.9% vs. 5.2%) y en las exportaciones (1.9% vs. 5.1%). Afortunadamente, este mal desempeño fue contrarrestado por el buen comportamiento del consumo privado (3.2% vs. 3.6%), y de la inversión fija residencial (6.1% vs. 9.3%), pese a su desaceleración.

Política monetaria

En su más reciente reunión del mes de septiembre de 2015, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal de Estados Unidos nuevamente mantuvo las tasas de interés de los fondos federales dentro del rango 0%-0.25%. Según los miembros del Comité, dicho nivel aún luce adecuado para cumplir sus objeti-vos de máximo empleo y de inflación de largo plazo del 2% anual. En el comunicado del mes de septiembre de 2015, el FOMC indicó que el mercado laboral continuó mejorando. En efecto, se observaron caídas en el desempleo (que fue del 5.1% en agosto) e, incluso, se crearon alrededor de 140.000 puestos de trabajo. Asimismo, se mencionó que la inflación ha continuado por debajo del objetivo de largo plazo del Fed, lo cual indica que no hay presiones inflacionarias. Ello refleja, en

Estados Unidos: variación anual y trimestral anualizada del PIB de gasto del gobierno (%)

Anual Trimestral anualizada Trimestral anualizada Anual -1.9 -1.9 -1.2 -3.8 -4.5 -2.0 -2.2 -2.7 0.0 1.2 1.8 -1.4 -0.1 2.6 -1.6 -2.0 -1.6 _-2.2 -2.9 -2.9 -3.2 -2.9 -1.8 -1.0 0.0 0.4 0.4 0.7 -3.5 -3.0 -2.5 -2.0 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3

I-12 _II-12 _III-12 _IV-12 I-13 _II-13 _III-13 _IV-13 I-14 _II-14 _III-14 _IV-14 I-15 _II-15

Estados Unidos: variación anual y trimestral anualizada del PIB de importaciones (%)

Anual Trimestral anualizada Trimestral anualizada Anual 2.4 2.0 0.6 -3.8 0.8 5.5 2.4 1.0 2.8 9.6 -0.8 10.3 7.1 3.0 3.3 3.0 2.4 0.3 -0.1 0.7 1.2 2.4 2.9 3.9 3.1 5.4 6.5 4.8 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12

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parte, la reducción en los precios de los bienes energéticos. Además, las expectativas de inflación de largo plazo se han mantenido estables. Dado lo anterior, el Comité señaló que la decisión de incrementar las tasas dependerá de la última información económica disponible, especialmente en lo relacionado con el mercado laboral y la inflación (y sus expectativas). De acuerdo con los miembros del FOMC, el momento apropiado para subir las tasas será cuando el mercado laboral esté más fortalecido y haya certeza de que la inflación va a converger hacia su meta de largo plazo.

En lo relacionado con la situación económica actual, el Fed mencionó que el PIB se está expandiendo a tasas moderadas. A pesar de ello, los fundamentales que explican el gasto del consumidor permane-cen favorables y las expectativas del consumidor son sólidas. Para los próximos trimestres, el Comité espera que el crecimiento del PIB continúe siendo moderado, pero con sucesivas ganancias en el mercado laboral.

En efecto, acerca del mercado de trabajo, el FOMC señaló que en el año 2015 se ha presentado un progreso hacia el objetivo de máximo empleo, aunque a un ritmo algo más lento que en el año 2014. Igual-mente, de acuerdo con el informe del Comité, a lo largo de 2015 las medidas más amplias del mercado laboral también han mejorado. Por su parte, la inflación continúa ubicándose por debajo del objetivo del 2%. De hecho, en septiembre de 2015 esta fue prácticamente nula en términos anuales. Esto responde a los bajos precios de los productos energéticos y a la reducción que han sufrido recientemen-te los precios de los bienes importados. Asimismo, pese a que las expectativas de inflación de largo plazo del mercado han aumentado frente a las de 2014, aún permanecen bajas.

Por último, es claro que existe una elevada incertidumbre acerca del momento en que el FOMC del Fed iniciará el alza en sus tasas de interés. Las opiniones aún son divididas, pero lo que está claro es que los miembros del Comité seguirán monitoreando la inflación y el nivel de desempleo, factores que son clave a la hora de determinar cuál es el curso que va a tomar la política monetaria estadounidense.

Inflación y empleo

En Estados Unidos, la inflación del mes de septiembre de 2015 fue del -0.15% mensual, con lo cual se mantuvo en terreno negativo por segundo mes consecutivo. Ahora bien, con esta contracción en los

jun-15 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5

Estados Unidos: Índice de Precios al Consumidor

(Variación % anual)

Fuente: U.S. Bureau of Labor Statistics.

1.9

0.0 Inflación total

Inflación núcleo (Sin alimentos ni energéticos)

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precios al consumidor, la inflación anual retornó al plano negativo, luego de tres meses de crecimientos bajos, pero positivos. Así, en septiembre de 2015 el dato anual fue del -0.04%, frente al 1.66% del mismo mes del año 2014. Lo anterior refleja lo lejos que se encuentra la inflación de la meta de largo plazo del Fed, como lo mencionaron los miembros del FOMC en su comunicado.

Al desagregar la inflación por tipo de gasto, se evidencia que la con-tracción de los precios en el mes de septiembre se debió a la impor-tante caída que tuvieron los precios de la energía (-4.7% mensual), la cual se explica principalmente por la contracción de los precios en el componente de gasolina (-9.0%) por segundo mes consecutivo. Por su parte, los precios de los alimentos se incrementaron levemente al 0.4%, pero esto respondió a resultados mixtos en los diferentes com-ponentes. Por ejemplo, mientras que el precio de las frutas y verduras creció un 0.7%, el precio de los huevos y de la carne de res, de pollo y de cerdo disminuyó un 0.3%. Dado lo anterior, es evidente que los bajos precios que enfrenta la economía estadounidense se deben, en gran medida, a la caída de los precios del petróleo.

Sin tener en cuenta los precios de la energía y los alimentos, la inflación de Estados Unidos para el mes de septiembre fue del 0.2% mensual. Aquí se evidencia perfectamente la alta incidencia de esos dos com-ponentes en los bajos niveles de inflación. Desagregando este tipo de inflación por componentes, se observa que el precio de otros

commodi-ties se mantuvo constante en septiembre de 2015, creciendo un 0.0%

mensual, y que la inflación de otros servicios fue del 0.3% mensual. Con relación al mercado laboral, las condiciones se mantuvieron estables en septiembre de 2015. Al igual que en agosto, en septiembre la tasa de desempleo fue del 5.1%, pero fue levemente inferior al 5.3% obser-vado en junio y julio de 2015. Ello demuestra la recuperación que está teniendo el mercado laboral estadounidense. Lo anterior fue resultado de la generación de aproximadamente 142.000 empleos en el mes de septiembre. No obstante, dicha cifra resultó bastante inferior a los 201.000-203.000 nuevos puestos de trabajo que esperaba el mercado. Al igual que en el caso del PIB, recientemente se publicó el dato pre-liminar del desempleo de octubre de 2015. Este fue del 5.0%, lo cual muestra una leve corrección frente al dato del mes anterior (5.1%).

P

ErsPEctivas

Para el tercer trimestre de 2015, los analistas esperan que la econo-mía norteamericana crezca al 1% real anual ajustado. Esto implica

Fuente: U.S. Bureau of Labor Statistics.

Estados Unidos: evolución de la tasa de desempleo (%) Promedio: 7.3% 5.1 4 5 6 7 8 9 10 ene -11 ma y-11

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una desmejora frente al 1.5% que se pensaba que crecería esta economía hace algunos meses. La disminución obedece principal-mente a: i) una pequeña corrección en el nivel de inventarios que se esperan luego del último reporte de ventas al por menor (de septiembre de 2015); y ii) una reducción de las exportaciones netas. Estas caídas serían compensadas, aunque solo parcialmente, por: i) unas ventas domésticas de bienes finales que mantendrían un crecimiento del 3.1% real en ese trimestre; y ii) una expansión del gasto del consumidor que llegaría hasta el 3.4% real en el tercer trimestre de 2015.

Por el lado del gasto del consumidor, dentro de los factores que impulsarían el crecimiento se encuentran: i) la disminución de los precios del petróleo, cuyo nivel permanecerá bajo y estable en lo que resta del año 2015 (elevando el ingreso disponible de los ho-gares); y ii) la venta de vehículos, la cual creció un 3% en junio, siendo una señal de mejoría en la confianza de los consumidores. No obstante, hay una reducción en el nivel de crecimiento espera-do para el gasto del consumiespera-dor frente a la última proyección. En efecto, este gasto cae desde el 3.9% real hacia un todavía salu-dable 3.4% real, ya mencionado. A pesar de los factores positivos mencionados con anterioridad, el reporte de ventas minoristas de septiembre fue muy débil, mostrando que el consumo privado podría desacelerarse hacia final de año. En efecto, las ventas minoristas crecieron solo un +0.1% mensual ajustado en septiembre de 2015, donde las ventas sin combustibles, incluso, se contrajeron al -0.1%. A nivel industrial, todavía hay señales de debilidad. Esto parece provenir de una lenta demanda externa y una corrección en el nivel de inventarios locales. En efecto, la producción industrial cayó un -0.1% mensual en septiembre, luego de haber caído casi un -0.4% en el mes anterior. Para el cierre del año, se esperaría que la producción industrial empezara a crecer en línea con el incremento en las ventas de bienes finales. No obstante, las en-cuestas recientes del Fed (en materia de inversión en maquinaria y equipo, empleo y nuevas órdenes) muestran que esto todavía no ha empezado a suceder.

En el frente del comercio externo, el déficit comercial se profun-dizó en agosto de 2015, pasando de -US$41.800 millones en julio a –US$48.300 millones en el mes de referencia. Esto pareciera ser consecuencia del efecto conjunto entre la fuerte apreciación del dólar durante los últimos meses (de hasta el 10% real) y la debilidad de la demanda de los principales socios comerciales (China,

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particu-larmente). En agosto de 2015, las exportaciones se contrajeron un -2% anual y, por el contrario, las importaciones crecieron un +1.2%. Esto se mantendría al cierre de 2015, donde las exportaciones se expandirían tan solo al 1.4% y las importaciones al 5.5%, restándole al crecimiento interno de la economía estadounidense.

Así, las proyecciones de crecimiento del PIB se han reducido levemen-te hacia un 2.4% real para todo el año 2015. Para 2016 se redujeron hacia el 2.25%. Dichos crecimientos dependerán de la tendencia que tome el consumo de los hogares (a nivel local) y de qué tanto influyan en la actividad económica estadounidense la fortaleza del dólar (frente a sus principales socios) y la debilidad externa. Con respecto al mercado laboral, la tasa de desempleo del mes de septiembre de 2015 (5.1%) llegó al nivel de largo plazo (NAIRU), la cual, según el Fed, se ubica entre un 5.0% y un 5.2%. Adicionalmen-te, en octubre de 2015, las reclamaciones de seguro de desempleo se redujeron hasta mínimos históricos de 255.000 solicitudes. Dado lo anterior, la tasa de desempleo llegaría al 5% al final de 2015. Ahora bien, estos buenos resultados podrían verse afectados el año entrante si se mantiene el debate, en la campaña presidencial actual, sobre duplicar el salario mínimo hasta casi US$15/hora.

Por su parte, la inflación total continuará acotada durante el año 2015, como consecuencia de la estabilidad del precio del petróleo. En efecto, aunque hay algunas divergencias, el consenso de mu-chos de los expertos del sector es que la cotización internacional del crudo se estabilizaría alrededor de los US$50 por barril (para el WTI). Así, la inflación continuará lejana de la meta de largo plazo del 2%, cerrando el año 2015 con un crecimiento de apenas un 0.1%. No obstante, se esperan algunas presiones por el lado de la inflación básica que habría crecido un 0.2% en el mes de septiembre de 2015, elevándose frente a la tendencia que traía anteriormente. Esto sería consecuencia de los mayores precios de algunos servicios (como los arriendos).

Por último, los analistas consideran ahora más probable que el incre-mento de las tasas de interés del Fed se lleve a cabo hacia diciembre de 2015 (mientras hace uno meses lo más probable era un alza durante el primer trimestre de 2016). Aparentemente, el reciente buen desempeño de la actividad económica y del mercado laboral y las sólidas tasas de crecimiento del consumo de los hogares y de la inversión fija han adelantado la posibilidad de incremento en las tasas de interés del Fed. Sin embargo, que el alza ocurra dependerá de cómo se siga comportando el mercado laboral y de la certeza de que la inflación efectivamente va a converger hacia su meta del 2%.

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c

hilE

Crecimiento económico

Durante el segundo trimestre de 2015, la economía chilena se expandió un 1.9% frente al mismo período de 2014 (2.7%). Así, en el segundo trimestre de 2015 el PIB continuó creciendo a tasas moderadas. Sin embargo, se espera que la economía chilena retorne gradualmente a tasas de crecimiento cercanas al 4% anual.

Descontando las existencias, la demanda interna de Chile exhibió una buena recuperación durante el segundo trimestre de 2015, al crecer un +2.0% anual (vs. el -0.9% de un año atrás). Dicho rebote de la demanda se presentó pese a la ligera desaceleración del consumo de los hogares chilenos en el mismo período. En efecto, el consumo privado pasó de crecer un 2.2% en el segundo trimestre de 2014 a un 1.6% en 2015. Ello respondió a la caída del -0.9% en el consumo de bienes durables en el segundo trimestre de 2015 con respecto a 2014, pese a que el consumo de bienes no durables creció a tasas del +1.4% en el período de referencia. Por fortuna, la desaceleración de este importante componente (que representa cerca del 65% del PIB) se vio compensada por el buen desempeño del consumo del gobierno y la recuperación de la Formación Bruta de Capital Fijo (FBKF).

Por un lado, el gasto público se expandió un 3.6% frente al 2.6% observado un año atrás. Por otro lado, aunque la FBKF continuó contrayéndose, registró una mejora considerable en el segundo trimestre de 2015, al pasar del -7.8% en 2014 al -3.0% en 2015. Esta recuperación respondió principalmente al comportamiento relativamente dinámico del componente de construcción y obras durante el segundo trimestre (3.3% en 2015 vs. 0.4% en 2014). Sin embargo, la fuerte caída en el componente de maquinaria y equipo (-15.9%) mantuvo el crecimiento de la FBKF en terreno negativo. En el frente externo, el valor agregado generado por las expor-taciones de bienes y servicios disminuyó de manera importante entre el segundo trimestre de 2014 y el mismo período de 2015. De hecho, la reducción registrada fue del -4.9% frente a una

Fuente: Banco Central de Chile.

Chile: variación anual del PIB (%)

0.5 4.6 4.3 -1.6 9.6 5.5 3.3 5.3 4.8 5.8 5.8 5.4 5.4 4.0 4.8 2.8 2.7 2.1 1.0 1.8 2.5 1.9 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12

I-10 II-10 III-10 IV-10 I-11 II-11 III-11 IV-11 I-12 II-12 IlI-12 IV-12 I-13 II-13 III-13 IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15

Chile: consumo de hogares y PIB

(Variación % anual) PIB consumo 0.5 4.6 4.3 -1.6 9.6 5.5 3.3 5.3 4.8 5.8 5.8 5.4 5.4 4.0 4.8 2.8 2.7 2.1 1.0 1.8 2.5 _1.9 3.7 10.5 11.4 11.7 13.3 9.2 7.6 6.0 5.6 5.6 6.2 6.7 6.9 6.3 5.4 5.1 3.9 _2.2 1.9 1.0 1.9 1.6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16

Chile: crecimiento del PIB por demanda 2015-II vs. 2014-II (Variación % anual) 2014-II 2015-II -9.4 -0.4 -7.8 2.2 2.6 -0.9 2.1 -5.1 -4.9 -3.0 1.6 3.6 2.0 1.9 -10 -5 0 5 Importaciones Exportaciones

Formación bruta de capital fijo Consumo privado

Consumo del Gobierno Demanda Interna PIB

(11)

Chile: exportaciones e importaciones

(Variación % anual) Exportaciones Importaciones 8.1 9.6 13.3 8.0 8.3 8.6 -0.8 6.3 2.1 -0.5 -4.8 3.4 0.0 5.8 11.1 -2.5 4.1 -0.4 -2.6 1.7 1.5 _-4.9 20.2 40.5 49.2 26.3 24.6 20.5 13.9 7.3 1.1 1.3 2.8 13.7 7.1 7.3 0.4 -6.3 -4.7 _{-9.4 -9.8}-3.9 -2.3 -5.1 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60

caída de apenas un -0.4% en 2014. Dicho desplome se explica por la fuerte contracción en las exportaciones de bienes indus-triales (-13.4%), de servicios (-12.7%) y agropecuarios-silvícolas (-10.1%). Igualmente, las importaciones se contrajeron a tasas del -5.1%, principalmente debido a la reducción del -6.8% en las importaciones de bienes mineros y del -5.3% de bienes industria-les. La disminución en las importaciones de servicios también fue importante, pues estas se contrajeron un -3.8%. Dado lo anterior, la cuenta corriente alcanzó un superávit del 1.2% del PIB durante el segundo trimestre de 2015.

Al analizar el comportamiento sectorial, se observa que durante el segundo trimestre de 2015 los sectores de comunicaciones y servicios financieros fueron los que registraron los mayores cre-cimientos. Por un lado, el sector de comunicaciones se expandió un 7.9%, por encima del 7.5% del mismo período de 2014. De la misma manera, el crecimiento de los servicios financieros se aceleró frente al 2.2% registrado en 2014, a tasas del 4.6% en el período de referencia. En contraste, sectores como los servi-cios públicos (0.2% vs. 9.4% en 2014) y la industria (0.2% vs. -0.7%) crecieron a tasas muy bajas. Por su parte, la pesca fue el único sector que registró tasas de crecimiento negativas en el segundo trimestre de 2015, contrayéndose un -8.5% frente a un crecimiento del 34% en 2014.

Política monetaria

En su reunión del mes de septiembre, por primera vez después de nueve meses, el Consejo del Banco Central de Chile (BCCh) decidió incrementar su tasa de interés de política monetaria (TPM) en 25 puntos básicos hasta el 3.25%. Para tomar esta decisión, el Consejo tuvo en cuenta factores internacionales y nacionales. En el ámbito externo, se consideraron las malas perspectivas sobre el desempeño de la economía de América Latina y los riesgos existentes en torno a China. También se discutió la volatilidad de los mercados.

En el ámbito interno, un factor clave fue la inflación. En sep-tiembre de 2015, esta variable continuó estando por encima del rango-meta de largo plazo del BCCh (2%-4% anual), aunque se redujo levemente frente al dato observado en agosto. En efecto, en septiembre los precios se incrementaron un 4.6% anual (vs. 5.0% en agosto). Paralelamente, las expectativas de inflación a un año han seguido aumentando, acercándose a niveles del 3.5%. No obstante, las expectativas a dos años continúan ancladas en el

3% anual. Con respecto al Producto, dada la desaceleración que Fuente: Banco Central de Chile.

PIB Inversión Chile: inversión y PIB

(Variación % anual) 0.5 4.6 4.3 -1.6 9.6 5.5 3.3 5.3 4.8 5.8 5.8 5.4 5.4 4.0 4.8 2.8 2.7 _{2.1 1.0 1.8 2.5 1.9} -0.6 13.0 10.4 10.2 19.2 11.4 12.2 17.2 6.6 8.4 18.3 12.9 11.4 11.7 -0.2 -10.9 -4.9 -7.8 -12.1 0.5 -1.9 -3.0 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25

Chile: exportaciones y PIB

PIB Exportaciones 0.5 4.6 4.3 -1.6 9.6 5.5 3.3 5.3 4.8 5.8 5.8 5.4 5.4 4.0 4.8 _{2.8 2.7 2.1} 1.0 1.8 2.5 1.9 8.1 9.6 13.3 8.0 8.3 8.6 -0.8 6.3 2.1 -0.5 -4.8 3.4 0.0 5.8 11.1 -2.5 4.1 -0.4 -2.6 1.7 1.5 -4.9 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16

(12)

tuvieron el gasto interno y el PIB durante el segundo trimestre, el Consejo redujo nuevamente las proyecciones de crecimiento para el año 2015. Además, pese a algunas mejorías en los indicadores de confianza del consumidor y de las empresas, estos continúan en niveles negativos. Por su parte, la creación de empleo ha tenido un comportamiento dinámico y el crecimiento anual de los salarios se ha desacelerado.

Dado todo lo anterior, el Consejo del BCCh está preocupado por el elevado nivel de inflación del país y, sobre todo, por la posibilidad de que dicho nivel se mantenga por un tiempo prolongado. Así, seguramente la TPM empezará a aumentar de manera gradual, pese a que la política monetaria continuará siendo expansiva para intentar que la economía empiece a crecer con más fuerza.

Inflación y empleo

La inflación anual en Chile continuó elevada y frenó su tendencia a la baja durante el mes de junio de 2015. En efecto, luego de pasar del 5.7% anual en octubre de 2014 al 4% en mayo de 2015, los precios aumentaron un 4.4% anual en junio. Peor aún, en septiembre de 2015 los precios fueron todavía más altos (aunque inferiores a los de agosto), incrementándose un 4.6% anual y registrando un 0.5% mensual. Sin embargo, el comportamiento del componente menos volátil de los precios (descontando los efectos de frutas, verduras y combustibles) se desaceleró en septiembre, pasando del 5.7% anual en agosto al 5.4% anual un mes después.

Por tipo de gasto, el mayor incremento se presentó en el compo-nente de restaurantes y hoteles, el cual aumentó un 1.3% mensual en septiembre. El precio de alimentos y bebidas no alcohólicas también creció, a ritmos del 1.1% mensual. En contraste, las bebidas alcohólicas-tabaco y las comunicaciones presentaron contracciones en sus precios. En el primer caso, la caída fue del -0.7% mensual y en el segundo del -0.2%. En cuanto a los precios del transporte, estos aumentaron un 0.4% mensual en septiembre de 2015.

Al analizar el nivel de precios según la transabilidad de los bie-nes, se observa que, en septiembre, el precio de los bienes no transables se incrementó un 0.4% mensual. Con esto, la inflación acumulada de este tipo de bienes ya alcanza niveles del 3.3% al corte de septiembre de 2015. Por su parte, la inflación de los bienes transables aumentó un 0.6% mensual. Así, su inflación acumulada en el año es del orden del 4.5%. Ello demuestra que

Chile: crecimiento % anual del PIB según actividad económica

2015-II vs. 2014-II (Variación % anual) 2014-II2015-II 34.0 9.4 -0.7 1.5 4.8 -0.4 1.1 -5.6 3.0 2.2 7.5 2.1 -8.5 0.2 0.2 0.7 0.9 1.0 3.6 3.7 4.3 4.6 7.9 1.9 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 Pesca

Electricidad, gas y agua Industria Manufacturera Transportes Minería Comercio Construcción Agropecuario Sector público Servicios financieros Comunicaciones PIB

Chile: Índice de Precios al Consumidor

*Inflación sin frutas y verduras frescas y sin combustibles. Fuente: cálculos Anif con base en Banco Central de Chile.

Inflación subyacente* Inflación total 4.6 5.4 -3 -1 1 3 5 7 9 11

(13)

la depreciación del tipo de cambio continúa siendo una importante causa de la inflación en Chile, en buena medida por su impacto sobre la inflación subyacente. A pesar de ello, las expectativas de inflación de largo plazo se han mantenido ancladas en el 3% anual, lo que le ha permitido al BCCh continuar aplicando una política monetaria expansiva, pese al aumento de la TPM en su reunión del mes pasado.

Por su parte, la tasa de desocupación se ubicó en un 6.5% durante el trimestre móvil junio – agosto de 2015, mostrando un descenso de -0.2pp en su variación en doce meses y manteniéndose en el mismo nivel del segundo trimestre de 2015. Esta leve disminución de la tasa de desocupación se debió a que el incremento en los ocupados (2.3% en su variación en doce meses) superó ligeramente el aumento en la fuerza laboral (2.0%). A su vez, los desocupados disminuyeron un -1.5%.

Particularmente, los ocupados se incrementaron gracias a sectores como transporte y comunicaciones (9.0% en el acumulado en doce meses), enseñanza (7.4%) y construcción (5.9%). Por el contrario, sectores como electricidad, gas y agua (-12.0%) y hogares pri-vados con servicio doméstico (-12.0%) se contrajeron de manera importante en el período junio – agosto de 2015.

Balanza de pagos

La cuenta corriente de la economía chilena registró un superávit de US$761 millones durante el segundo trimestre del año 2015 (1.2% del PIB de dicho período) frente a un déficit de -US$251 millones (0.4% del PIB) en el mismo período de 2014. El buen comportamiento de la cuenta corriente chilena se explica de nuevo por un incremento del superávit de la balanza comercial de bienes y servicios. En efecto, dicha balanza comercial registró un superávit de US$1.802 millones en el segundo trimestre del año 2015, leve-mente por debajo de los US$1.898 millones del segundo trimestre de 2014. Esta reducción del superávit respondió principalmente a la desaceleración en el crecimiento de la balanza comercial de bienes. Mientras que en el primer trimestre de 2015 el superávit se incrementó un 28.5% (frente al primer trimestre de 2014), en el segundo trimestre lo hizo apenas en un 7%, pasando de US$2.853 millones a US$2.905 millones. Allí, las exportaciones alcanzaron US$16.677 millones y las importaciones US$13.772 millones. Por su parte, la balanza comercial de servicios registró un déficit de -US$1.103 millones, incrementándose un 16% frente a los -US$955 millones del segundo trimestre de 2014.

Fuente: Instituto Nacional de Estadística de Chile.

Chile: evolución de la tasa de desempleo (%)

Mar-Ma

y 09

Jul-Sep 09 Nov-Ene 10 Mar-Ma

y

10

y

11

y

12

y

13

y

14

y 15 Jun-Ago 15 6.5 5 6 7 8 9 10 11 Promedio: 8.2%

(14)

La renta de los factores registró nuevamente un saldo negativo, esta vez acercándose a los -US$1.500 millones en el segundo trimestre de 2015. Dicho registro resultó considerablemente infe-rior a los -US$2.699 millones del mismo período de un año atrás. Respecto a la cuenta financiera, se presentó un déficit de -US$595 millones durante el segundo trimestre de 2015 (0.9% del PIB de ese período) frente al superávit de US$44 millones del año ante-rior (0.1% del PIB). Ello se debió, en gran medida, al incremento en el déficit de la Inversión Extranjera Directa que alcanzó los -US$1.543 millones. Entre tanto, la capacidad de financiamiento de la economía chilena mejoró considerablemente entre el segundo trimestre de 2014 y el segundo de 2015, al pasar de un déficit de -US$249 millones a un superávit de US$762 millones.

P

ErsPEctivas

Las expectativas de crecimiento del PIB para el año 2015 se han venido ajustando a la baja en Chile. De hecho, el BCCh ha reducido tres veces su proyección de crecimiento en lo corrido del año. De acuerdo con el Informe de Política Monetaria de septiembre de 2015, la economía chilena crecería alrededor del 2.0%-2.5% (vs. el rango 2.5%-3.5% de marzo de 2015). También los analistas han ubicado sus pronósticos en ese mismo rango.

Las mencionadas reducciones en las proyecciones responden a los efectos que tendrían varios factores sobre la actividad económica, Sin duda, la caída en los precios de los commodities se destaca, pero no es el único. La reducción en la confianza de las empresas, los costos de las reformas estructurales y la inflación (que tardaría un poco más en regresar al rango-meta del BCCh por cuenta de la depreciación del peso chileno) son factores que también afectarían el crecimiento del PIB.

Con respecto al comercio exterior, el crecimiento de los principales socios comerciales de Chile continuará débil, especialmente el de los países de la región y el de China. Así, los términos de inter-cambio caerían alrededor del -3% anual en 2015 (vs. proyecciones del +1% en junio de 2015). Además, según las estimaciones del BCCh, las exportaciones caerían un -1.7% en 2015 y las impor-taciones un -2.3%. Vale la pena destacar que ambos pronósticos fueron revisados a la baja con respecto a las cifras de marzo de 2015, cuando se esperaba que ambos componentes presentaran

Chile: balanza de pagos. resumen

(US$ millones)

2014-II 2015-II

I. Cuenta corriente Balanza comercial (bienes) Exportaciones Importaciones Balanza de servicios Renta Transferencias corrientes

II. Cuenta de capital III. Cuenta financiera Inversión directa Inversión de cartera Otra inversión IV. Capacidad/Necesidad de financiamiento V. Errores y omisiones Saldo de balanza de pagos Fuente: Banco Central de Chile.

-251 761 -2.853 2.905 19.628 16.677 16.774 13.772 -955 -1.103 -2.699 -1.435 550 394 2 1 44 -595 -625 -1.543 710 437 -41 511 -249 762 293 -1.358 -110 -289

(15)

tasas de crecimiento positivas. De esta manera, el déficit de cuenta corriente para 2015 sería del -0.7% del PIB.

Con relación a la inflación total, el BCCh prevé que se mantendrá en niveles cercanos al 4% anual por lo menos hasta mediados de 2016. A partir de allí, poco a poco iría convergiendo hacia la meta, llegando al 3% en 2017. Lo mismo sucedería con la inflación sub-yacente que, tras situarse alrededor del 4%, también convergería hacia el 3% en 2017. De todas maneras, hay que tener en cuenta que, de continuar la devaluación al mismo ritmo que en 2015, dichos pronósticos de inflación podrían alterarse.

El desempleo, por su parte, podría elevarse un poco en 2016-2017. Ello podría ser el resultado de una limitada demanda laboral o de una disminución en la generación de empleo. Sin duda, esto se debería, en buena parte, a la débil expansión de la actividad eco-nómica. Así, los analistas proyectan una tasa de desempleo para Chile que oscile entre el 6%-7% en 2015-2017.

Por último, la política monetaria en Chile aún tiene espacio para ser expansionista. Esto dado que las expectativas de inflación siguen ancladas, pese al incremento reciente en la inflación. Ahora bien, los efectos de la depreciación del tipo de cambio son un factor importante a tener en cuenta. Por ello, en el escenario base, el BCCh estima que la TPM se incrementaría dos o tres veces en los próximos 18 meses.

(16)

E

cuador

Crecimiento económico

El Banco Central del Ecuador (BCE) dio a conocer recientemente la cifra de crecimiento económico para el segundo trimestre de 2015. En efecto, dicha entidad informó que la economía creció un 1% anual en este período, desacelerándose frente al 4.2% exhibido en el mismo trimestre de 2014. De esta manera, la economía ecuatoriana continuó mostrando señales de desacele-ración, pues completó cuatro trimestres consecutivos registrando expansiones menores a las logradas el año anterior. De hecho, esta cifra es la menor expansión desde el primer trimestre de 2010, cuando se registró un crecimiento del 0.1% anual.

Por el lado de la demanda, se registró una contracción en el rubro de inversión (-1.5% anual vs. +5.1% en el segundo trimestre de 2014). Asimismo, se desaceleró el consumo de los hogares (1.9% vs. 2.6% de 2014), a pesar de haberse visto resistente a la menor dinámica de la economía en los últimos tres trimestres. En el sector externo, las exportaciones (0.3% vs. 4.9% de 2014) redujeron considerablemente su ritmo de crecimiento, producto de la pérdida de competitividad. Asimismo, las importaciones (-1.2% vs. +3.6% de 2014) presentaron contracciones. Final-mente, el gasto público (4.7% vs. 2.8% de 2014) repuntó, siendo uno de los principales motores de la economía ecuatoriana. Como ya se comentó, la inversión se vio fuertemente afectada (-1.5% anual vs. +5.1% en el segundo trimestre de 2014). Este comportamiento se explica por los menores ingresos del país (como consecuencia de la caída en los precios internacionales del petróleo), lo cual ha afectado el financiamiento de sus proyectos estratégicos. Incluso, se han retrasado los planes de inversión en los megaproyectos de infraestructura que adelanta el Estado ecuatoriano y que se consideraban plenamente financiados. El consumo de los hogares (el principal rubro del PIB) mostró pérdida de dinamismo respecto al mismo trimestre del año an-terior (1.9% vs. 2.6% de 2014). Ello se explica en principio por: i) la menor demanda del crédito durante el segundo trimestre de 2015, la cual se redujo en un -7% anual; y ii) el deterioro en la

Fuente: Banco Central del Ecuador.

Ecuador: Producto Interno Bruto

(Variación % anual) 2.1 4.4 7.6 7.7 8.8 8.7 6.3 6.8 _5.9 5.1 4.8 3.3 4.0 5.2 5.7 4.7 4.2 3.3 2.6 3.2 1.0 0 2 4 6 8 10

2010.II 2010.III 2010.IV 2011.I 2011.II 2011.III 2011.IV 2012.I 2012.II 2012.III 2012.IV 2013.I 2013.II 2013.III 2013.IV 2014.I 2014.II 2014.III 2014.IV 2015.I 2015.II

Ecuador: inversión y PIB

(Variación % anual) PIB Inversión 9.4 14.9 18.1 15.5 14.1 14.2 _{13.6 11.9} 11.6 10.6 8.3 12.0 11.6 9.6 9.8 3.9 5.1 6.3 5.9 3.3 -1.5 -5 0 5 10 15 20

Ecuador: consumo de hogares y PIB

(Variación % anual) PIB Consumo 7.9 8.9 9.1 5.6 5.4 5.2 4.2 3.0 3.3 2.6 2.4 3.3 3.8 _{3.3 3.6} 2.2 2.6 4.4 4.7 5.1 1.9 0 2 4 6 8 10

(17)

confianza del consumidor, la cual, según el BCE, pasó del 46.2% al término del segundo trimestre de 2014 al 41.6% al finalizar el segundo trimestre de 2015, confirmando la percepción de debilidad de la economía ecuatoriana.

En cuanto a las cifras de comercio exterior, se registró una des-aceleración considerable en las exportaciones (0.3% vs. 4.9% de 2014), como consecuencia de la apreciación del dólar. Ello generó una pérdida de competitividad, lo que, sumado a la caída en los precios de los commodities, ha golpeado sustancialmente las ventas al exterior. Simultáneamente, las importaciones (-1.2% vs. +3.6% de 2014) evidenciaron una contracción, producto de la menor dinámica de la economía y las salvaguardias impues-tas. Ello ha impactado negativamente las compras al exterior de bienes de capital (-62.3% anual), bienes de consumo (-21.2%) y materias primas (-15.2%). Así las cosas, las exportaciones sumaron US$4.934 millones (vs. US$6.775 millones de 2014) en el segundo trimestre de 2015 y las importaciones alcanzaron los US$5.251 millones (vs. US$6.591 millones de 2014), con lo cual la balanza comercial fue deficitaria en –US$317.6 millones (vs. un superávit de +US$183.6 millones de 2014).

Por su parte, el gasto público (4.7% vs. 2.8% de 2014) se re-cuperó, a pesar de las dificultades que supone para el gobierno financiar su gasto con los bajos precios actuales del petróleo. Dicho incremento se debió a: i) el recaudo del impuesto de renta de 2014 originado en las empresas; ii) la acumulación de deuda a empresas petroleras y proveedores del Estado; iii) la colocación de bonos soberanos por US$750 millones con vencimiento en 2020 con una tasa de interés del 8.5%; y iv) los desembolsos por US$400 millones y US$500 millones que realizó China entre mayo y junio. Cabe señalar que todos los recursos conseguidos mediante endeudamiento fueron rápidamente ejecutados, debido a las premuras presupuestarias del gobierno.

Ahora bien, por el lado de la oferta, fueron múltiples las activida-des que ayudaron a impulsar el crecimiento durante el segundo trimestre de 2015. Los sectores que más crecieron fueron: acui-cultura y pesca (14.6% vs. 2.7% de 2014); electricidad y agua (+8% vs. 12.7% de 2014); educación y salud (4.8% vs. 1% de 2014); y sector público (+3.8% vs. 3.5% de 2014). Por su parte, los menores crecimientos se presentaron en: refinación de pe-tróleo (-21.2% vs. +15% de 2014); pepe-tróleo y minas (-2.7% vs. +3.9% de 2014); comunicaciones (-1.9% vs. +7.7% de 2014); y alojamiento y restaurantes (-1.7% vs. +8.5% de 2014).

Ecuador: gasto público y PIB

PIB Gasto público

4.5 2.4 3.2 5.5 11.6 9.0 8.7 13.8 8.2 11.0 12.6 6.3 9.7 9.0 4.9 4.2 2.8 2.6 4.3 5.5 4.7 0 2 4 6 8 10 12 14 16

Ecuador: exportaciones y PIB

(Variación % anual) PIB Exportaciones 3.2 -3.9 0.6 4.9 1.8 10.1 6.0 6.1 8.1 3.9 3.8 1.9 1.0 3.0 4.6 4.4 4.9 5.0 5.2 3.5 0.3 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12

2015-II 2014-II

Ecuador: crecimiento % anual del PIB

(2015-II vs. 2014-II) 15.0 3.9 7.7 8.5 7.2 3.6 4.2 7.6 5.4 3.1 3.5 1.0 12.7 2.7 4.2 4.2 4.5 -21.2 -2.7 -1.9 -1.7 -1.1 1.1 1.5 2.3 2.3 2.5 3.8 4.8 8.0 14.6 -4.3 1.0 2.4 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 Refinación de Petróleo Petróleo y minas Comunicaciones Alojamiento y restaurantes Construcción Sector financiero Agricultura Comercio Transporte Industria manufacturera Sector público Educación y salud Electricidad y agua Acuicultura y pesca PIB petrolero Total PIB no petrolero

(18)

Desagregando el PIB entre sus componentes petrolero y no petrolero, se observa que el crecimiento del 1% anual durante el segundo trimestre de 2015 se explica por un crecimiento del componente no petrolero. En efecto, este rubro (que incluye construcción, industria, comercio, entre otros, y que representa cerca del 86% del PIB) creció un 2.4% (vs. 4.5% de 2014). Por el contrario, el componente petrolero tuvo una contracción del -4.3% (vs. +4.2% de 2014), lo cual refleja las dificultades por las que atraviesa el sector minero-energético.

Inflación y empleo

La inflación acumulada en doce meses a septiembre de 2015 en Ecuador se ubicó en un 3.8% (0.4pp por debajo del dato observado exactamente un año atrás), nuevamente inferior al promedio de los últimos cuatro años (4%). Luego de que la tendencia de la inflación había sido al alza durante la primera mitad de 2015, en el tercer trimestre se registró una caída en la misma, con lo cual esta comienza a converger a la meta del gobierno en 2015 (3.9%).

Como se mencionó en ediciones anteriores de Guía Empresarial, en el aumento de la inflación durante el primer semestre de 2015 habrían influido la salvaguardia impuesta por Ecuador (encare-ciendo algunos productos importados en su mayoría productos agrícolas y bienes de consumo duraderos de línea blanca) y el incremento en las tarifas de servicios básicos. A pesar de que las cifras registradas a mitad de año habían elevado las expec-tativas de inflación (a niveles entre el 4.5% y el 5% para 2015), los bajos registros del tercer trimestre del año han devuelto las estimaciones al rango 3.5%-4%. Estos bajos niveles inflacionarios se explican principalmente por: i) la menor actividad económica en la Sierra, por vacaciones; y ii) la menor dinámica de la eco-nomía, que ha propiciado la aparición de rebajas, descuentos y promociones en el comercio.

Como se indicó en la edición anterior de Guía Empresarial, el BCE cambió su año base (2014=100) para el cálculo de inflación. Tras no haber publicado las cifras por rubros en los primeros meses del año, lo está haciendo con mayor regularidad en los meses recientes. Así, los principales rubros presentan en el acumulado de los últimos doce meses a septiembre las siguientes variacio-nes: i) alimentos y bebidas, con una inflación del 4.5% anual; ii) transporte, con una inflación del 6.1% anual; y iii) alojamiento, electricidad y agua, con el 4.7% anual.

Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas y Censos del Ecuador (INEC). Ecuador: Índice de Precios al Consumidor

(Variación % anual) Promedio: 4.0% 3.8 0 1 2 3 4 5 6 7

(19)

En cuanto al mercado laboral, la tasa de desempleo urbano se ubicó en el 5.5% en el tercer trimestre de 2015, evidenciando un aumento de 0.8pp frente al dato del tercer trimestre de 2014 (4.7%). Del mismo modo, el empleo inadecuado alcanzó el 39.4% frente al 37.3% de un año atrás, al tiempo que el subempleo subió 3.3pp, al pasar del 10.1% en 2014 al 13.4% en 2015. En esta ocasión, el BCE reveló que, dentro del análisis por género a nivel nacional, la tasa de desempleo en el tercer trimestre de 2015 para los hombres fue del 3.4%, mientras que en las mu-jeres alcanza el 5.5%. Es decir, el desempleo entre los hombres es 2.1pp menor que entre las mujeres.

Balanza de pagos

En el segundo trimestre de 2015, la cuenta corriente de la balan-za de pagos registró un déficit de –US$289 millones (-1.1% del PIB). Dicho déficit presentó una considerable desmejora respecto al balance del mismo trimestre de 2014, cuando se alcanzó un superávit de US$285 millones (1.1% del PIB).

Este resultado estuvo asociado principalmente al déficit en la balanza comercial de –US$188 millones (-0.7% del PIB) en el segundo trimestre de 2015 respecto al superávit de US$362 mi-llones (1.4% del PIB) en 2014. Este déficit comercial se debió a que las exportaciones decrecieron más que las importaciones. Así las cosas, el valor de las exportaciones cayó fuertemente (-27% anual), como consecuencia de los bajos precios del petróleo, y las importaciones se contrajeron (-20.2% anual) por las salva-guardias impuestas y la menor dinámica económica.

Entre tanto, la balanza de servicios presentó un menor déficit que un año atrás, pasando de –US$293 millones en 2014 a -US$231 millones en 2015. La renta de los factores se elevó, al pasar de –US$378 millones en 2014 a –US$417 millones en 2015, siendo la repatriación de utilidades el principal rubro. Por último, las transferencias corrientes se redujeron de US$594 millones en 2014 a US$548 millones en 2015. Dicho comportamiento se de-bió a la reducción en los envíos de remesas de los trabajadores provenientes de España (principal país de origen) hacia Ecuador. Por otra parte, la cuenta de capital y financiera registró un balance superavitario en el segundo trimestre de 2015, alcanzando los US$204 millones (0.8% del PIB). Ello dista del déficit exhibido en el mismo período de 2014, cuando bordeó los -US$197 mi-llones (-0.8% del PIB). Dicho superávit fue resultado, a su vez,

Ecuador: balanza de pagos. resumen

(US$ millones) 2014-II 2015-II Cuenta corriente % PIB Bienes Exportaciones Importaciones Servicios Renta Transferencias corrientes Remesas de trabajadores

Cuenta de capital y financiera

Cuenta de capital Cuenta financiera Inversión directa En el extranjero En el país Inversión de cartera Otra inversión Reserva Internacional de

Libre Disponibilidad (RILD)

Errores y omisiones

284.8 -289.1 1.1% -1.1% 361.7 -188.2 7.008.6 5.118.5 -6.647.0 -5.306.7 -293.2 -231.4 -377.9 -417.3 594.3 547.8 633.5 595.4 -197.1 203.9 23.7 22.5 -220.9 181.4 161.2 71.0 - - 161.2 71.0 1.395.3 936.7 68.9 245.1 -1.846.2 -1.071.5 -87.7 85.2

Ecuador: evolución de la tasa de desempleo (%)

Promedio (2010-2014): 5.3% _5.5

4 5 6 7

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de superávits en la cuenta de capital por US$23 millones y en la cuenta financiera por US$181 millones. Este superávit en la cuenta financiera estuvo asociado a una reducción menos mar-cada en las Reservas Internacionales, que pasaron de contraerse en -US$1.846 millones en 2014 a caer en –US$1.072 millones en 2015. Además, la Inversión Extranjera Directa en el país se desaceleró, al pasar de US$161 millones en 2014 a US$71 millones en 2015. La inversión en cartera también retrocedió frente al año anterior, al pasar de US$1.395 millones en 2014 a US$937 millones en 2015.

El rubro de “otra inversión”, donde se consignan los movimientos financieros con países y entidades multilaterales, se incrementó, al pasar de US$69 millones en 2014 a US$245 millones en 2015. A este respecto, cabe destacar que durante el segundo trimestre del año se amortizó más de la deuda externa de lo que le fue desembolsado al país en ese período.

Con esto, el saldo neto de Reservas Internacionales se ubicó en US$4.739 millones al cierre del segundo trimestre de 2015 (vs. US$5.823 millones en 2014).

P

ErsPEctivas

Habiendo observado el comportamiento reciente de la economía ecuatoriana, es evidente que esta ha entrado en una fase de desaceleración. El crecimiento del PIB ha perdido dinamismo progresivamente desde el tercer trimestre de 2013 (cuando al-canzó el 5.6% anual) hasta el segundo trimestre de 2015 (cuando cerró en un 1%). Esta pérdida de dinamismo se explica por los malos desempeños de la inversión, el consumo de los hogares y las exportaciones.

Aún más, el panorama económico mundial continúa siendo in-cierto y la turbulencia en los mercados internacionales se ha prolongado. Es por ello que para 2015, el BCE ha vuelto a recortar su proyección de crecimiento de la economía, la cual, según la entidad, crecerá tan solo un 0.4% anual. Con este, ya son dos los recortes en lo corrido del año, pues en los primeros meses de 2015 se esperaba un crecimiento del 4.8% y en junio pasado se estimaba aún que la economía podría crecer al 1.9% (en línea con los principales analistas económicos en ese momento). Igualmente, los analistas presentaron revisiones a la baja en sus expectativas de crecimiento del país. Por un lado, JP Morgan

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cal-cula que el crecimiento alcanzará el 0.5%, mientras que la Cepal ha disminuido su previsión al 0.4%, en línea con el BCE. Por el contrario, el FMI estima que Ecuador no crecería este año y que, en cambio, estaría contrayéndose un -0.6%. Si bien no existe todavía un consenso sobre el desempeño de la economía, es claro que la tendencia es a la baja y la velocidad de desaceleración es preocupante e inesperada para el gobierno y los analistas. El actual escenario de Ecuador se explica principalmente por la apremiante situación fiscal que ha venido afrontando el país, tras el desplome en los precios internacionales del petróleo. Tras unos meses en que el gobierno ecuatoriano pudo financiarse rápidamente con créditos y uso de Reservas Internacionales, cada vez se hace más difícil la consecución de recursos. Además, la crisis en el sector petrolero se ha comenzado a transmitir a los demás sectores de la economía. En efecto, no solo la inversión registra caídas considera-bles, sino que las exportaciones y, más importante aún, el consumo de los hogares ya sienten la menor liquidez en la economía. En ediciones anteriores de Guía Empresarial se había señalado que Ecuador deberá afrontar en el mediano plazo los siguientes desafíos: i) bajos precios internacionales del petróleo; ii) mayor déficit fiscal y dificultades en su financiamiento; iii) revaluación del dólar; iv) presiones inflacionarias; y v) rechazo a las políticas del Ejecutivo. Efectivamente, muchos de los problemas se han agudizado, pero otros, como la pérdida de dinamismo en el sec-tor construcsec-tor y la falta de inversión en secsec-tores estratégicos, comienzan a aparecer.

Respecto al primer desafío, los bajos precios internacionales del petróleo (principal producto de exportación de Ecuador) seguirán afectando el crecimiento económico. Con los precios observados en los primeros meses del año, las pérdidas por este concepto ascienden a más de US$250 millones mensuales. Aún más, con precios sostenidos de la mezcla ecuatoriana por debajo de los US$40/barril (como los registrados en el primer trimestre de 2015), es inviable la producción en algunos de los pozos del país. Así las cosas, el FMI estima que la caída en los precios del petróleo incidirá en la disminución del crecimiento de los países exportadores, restándoles en promedio 2.3pp de crecimiento. No obstante, es de subrayar que la Refinería Esmeraldas, cuyas instalaciones se estaban reacondicionando, entrará nuevamente a funcionar al 100% en diciembre de 2015.

El segundo punto corresponde al mayor déficit fiscal y a las di-ficultades en su financiamiento. Después de haber tenido que

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reducir una vez más el presupuesto nacional de 2015 en unos US$800 millones, el gobierno recortaría su Presupuesto General para 2016, a menos de US$30.000 millones anuales. De hecho, el Presupuesto de 2016 (que supone precios del petróleo a me-nos de US$40/barril) ya es calificado como “austero”, pues el gobierno prevé disminuir su déficit fiscal, el cual llegará a nive-les del 5% del PIB en 2015, a nivenive-les del 2.2% del PIB el año entrante. A ello se suma el recorte de gastos que ya inició en 2015, pues el gobierno ha eliminado recientemente los subsidios a los combustibles, que, por ejemplo, le costaron en 2014 unos US$3.900 millones.

Entre tanto, las dificultades para financiarse seguirán creciendo con la incertidumbre sobre el desempeño de la economía chi-na, lo cual retrasaría los desembolsos a Ecuador. Asimismo, el incremento en el riesgo país (donde el EMBI+ pasó de 846 en diciembre de 2014 a 1.451 puntos en septiembre de 2015) y la rebaja del grado de inversión de las calificadoras (donde S&P bajó a Ecuador de B+ a B en deuda de largo plazo) están comenzando a pasarle factura al país. Las presiones son, de hecho, más fuertes si se tiene en cuenta que Ecuador deberá pagar en diciembre de 2015 US$650 millones por concepto de bonos emitidos en 2005. Todo ello ha paralizado los planes de las megaobras que espera adelantar el Estado, razón por la cual el gobierno está impulsando un proyecto de ley con incentivos para las Asociaciones Público-Pri-vadas (APPs), con lo cual se establecerían estímulos principalmente tributarios para que extranjeros y nacionales inviertan en los pro-yectos del país. Al respecto, Ecuador ha presentado recientemente su cartera de inversiones “estratégicas”. Con ello, se espera atraer más de US$37.000 millones en seis áreas clave: petróleo, minería, electricidad, bioenergéticos, sector hídrico y telecomunicaciones. Respecto a la apreciación del dólar y a la devaluación de las monedas de los países con los que Ecuador tiene relaciones comerciales, se debe mencionar que dichos desafíos han puesto en desventaja los productos elaborados en ese país. Por ello, los habitantes en cercanías a la frontera con Colombia han optado por realizar compras en Ipiales, ante la apreciación del dólar. Ello ocasionó un llamado airado por parte del presidente Correa a los ecuatorianos para que no se abastecieran en países veci-nos. Al respecto, cabe recordar que Ecuador es una economía dolarizada, con lo cual no puede devaluar y tiene que recurrir a medidas como las salvaguardias.

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Ahora bien, para los meses siguientes se estima que la inflación continúe a la baja, debido al menor ritmo de crecimiento de la economía. Sin embargo, la eliminación del subsidio a la gasolina encarecería su costo a nivel de empresas. Pese a ello, existe incertidumbre respecto a la inflación al cierre del año. Mientras que el BCE mantuvo la meta de inflación en el 3.9%, podría haber algunas sorpresas inflacionarias en el caso en el que el Fenómeno del Niño y los eventos relacionados con el volcán Cotopaxi se intensifiquen.

Por último, el rechazo a las políticas estatales se ha visto refle-jado en las multitudinarias marchas y protestas. Precisamente, el 13 de agosto de 2015 se llevó a cabo un paro nacional de altísima concurrencia (donde se realizaron críticas frente al au-toritarismo y al modelo de gobierno), que terminó con algunos actos de violencia. Ello se presenta tras unos meses en los que se habían vuelto más frecuentes las críticas en contra del Eje-cutivo, generadas por: i) los proyectos de ley de la herencia y de plusvalía; ii) la eliminación de los aportes del Estado a las pensiones jubilares; iii) la corrupción; y iv) la falta de libertad de expresión. En 2016, con motivo del año preelectoral, se es-peran mayores tensiones políticas y sociales al interior del país, lo que agudizaría las manifestaciones en favor y en contra del actual gobierno.

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PErÚ

Crecimiento económico

La economía de Perú creció un 3.0% anual durante el segundo trimestre del año 2015, acelerándose frente a la expansión del 1.8% del mismo trimestre de 2014. Sin embargo, con este ya van cinco trimestres seguidos en los que la economía peruana crece por debajo de su potencial, estimado en el 5% anual. Las principales debilidades se han visto en la inversión bruta, las exportaciones y las importaciones. Este débil desempeño estuvo asociado con: i) el deterioro de los términos de intercambio por la desacelera-ción de la economía mundial; y ii) la postergadesacelera-ción de proyectos privados de inversión ante la caída de los precios internacionales de los principales minerales de exportación.

Al desagregar el PIB por sus componentes de demanda, se observa que el consumo privado creció un 3.3% anual en el segundo trimes-tre del año 2015 (vs. 4.1% anual en el mismo período de 2014). Nuevamente, el consumo del sector público fue el más dinámico, creciendo a tasas del 9.1% anual (vs. 6.1% anual del segundo trimestre del año anterior). Por su parte, la inversión fija cayó un -9.7% anual en el segundo trimestre de 2015 (vs. -2.2% anual en el mismo período de 2014). Dicho comportamiento se debió prin-cipalmente a la debilidad de la inversión fija pública, la cual cayó un -12.9% anual, contrayéndose fuertemente frente al -4.4% del año anterior. Además, la reducción del -9.0% en la inversión fija privada también contribuyó a dicha contracción.

La pérdida de dinamismo de la demanda interna se explica también, en parte, por la menor confianza de los consumidores. En efecto, el índice de situación actual del negocio ha venido disminuyendo y se encuentra por debajo de su promedio histórico (55 en septiembre de 2015 vs. un promedio de 58 entre 2005 y 2015). Igualmente, las expectativas a tres meses que tienen los empresarios sobre su sector se encuentran en niveles de 48 en septiembre de 2015, nivel muy inferior al promedio de 60 del período 2005-2015.

En el frente externo, el valor agregado generado por las expor-taciones registró una contracción del -0.7% anual en el segundo trimestre del año 2015 (vs. +0.2% en 2014). Dicha reducción

Fuente: Banco Central de Reserva del Perú. Perú: crecimiento real del PIB

(Variación % anual) -2 0 2 4 6 8 10 12 1.9 -1.2 -0.6 3.4 6.2 10.0 9.5 9.2 _8.6 6.9 6.6 5.6 6.0 6.4 6.8 5.9 4.4 6.2 5.2 7.2 5.0 1.8 1.8 1.0 1.8 3.0

I-09 II-09 III-09 IV-09 I-10 II-10 III-10 IV-10 I-11 II-11 III-11 IV-11 I-12 II-12 III-12 IV-12 I-13 II-13 III-13 IV-13 I-14 II-14 III-14 IV-14 I-15 II-15

Fuente: Banco Central de Reserva del Perú.

Perú: crecimiento del PIB por demanda 2015-II vs. 2014-II (Variación % anual) -2.2 -1.7 0.2 4.1 6.1 1.3 1.8 -9.7 -1.5 -0.7 3.3 9.1 2.8 3.0 -10 -5 0 5 10 Inversión fija Importaciones Exportaciones

Consumo privado de los hogares Gasto Público

Demanda Interna

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se explica por la caída de las exportaciones de: plata refinada (-69.8% anual), petróleo crudo y derivados (-53.1%) y hierro (-50.3%). Por el contrario, las ventas al exterior que registraron incrementos fueron: productos de plata (164.8%), harina de pescado (50.0%) y azúcar (45.1%). De la misma manera, las importaciones registraron una caída del -1.5% anual en el segundo trimestre de 2015 frente a la reducción del -1.7% anual de 2014. Los mayores crecimientos se dieron en: azúcar (118.4%), bienes de capital para agricultura (18.7%) y arroz (17.8%). En contraste, los productos donde disminuyeron las compras al exterior fueron: lácteos (-45.8%), combustibles, lubricantes y conexos (-23.1%), y trigo (-22.0%).

A nivel sectorial, parte del débil desempeño del PIB durante el se-gundo trimestre del año 2015 (3.0% anual) está asociado con el pobre comportamiento de los sectores de construcción y manufac-tura. Por un lado, la construcción se contrajo un significativo -8.7% anual (vs. +0.1% en el mismo período de 2014). Por otro lado, el sector manufacturero registró un crecimiento casi nulo (-0.2%). No obstante, este último sector presentó una recuperación frente al trimestre anterior (-5.0%) y frente al dato del primer trimestre de 2014 (-3.3%).

Por su parte, el sector que más creció durante el segundo trimestre de 2015 fue el de pesca, expandiéndose a tasas del 36.6%, luego de varios trimestres de elevadas contracciones. La minería también presentó un buen crecimiento, del orden del 7.0% (vs. -4.2% en el mismo período del año anterior). Asimismo, el sector de electri-cidad y agua tuvo un comportamiento dinámico en el período de referencia, creciendo un 5.5% (vs. 4.9% de 2014). Este sector ha mantenido muy buenas tasas de crecimiento por un largo período, Por último, los sectores agropecuario y de comercio se expandieron a tasas moderadas del 2.9% (vs. 0.5% de 2014) y del 3.8% (vs. 4.4%), respectivamente.

Política monetaria

En su reunión de octubre de 2015, el Directorio del Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) decidió mantener inalterada su tasa de referencia en un 3.5%, luego de haberla incrementado 25pb en el mes de septiembre. De acuerdo con el Directorio, esta tasa de interés resulta compatible con una inflación que se espera que converja hacia la meta del BCRP (2%) en 2016, teniendo en cuenta los siguientes aspectos: i) aunque la inflación se ha incre-mentado, ello ha sido por factores transitorios (devaluación de la tasa de cambio y aumento en el precio de los alimentos), que no

Fuente: Banco Central de Reserva del Perú. Perú: crecimiento % anual del PIB según actividad económica

Segundo trimestre de 2015 vs. 2014 (Variación % anual) 2015-II 2014-II 0.1 -3.3 0.5 4.4 4.9 -4.2 -8.9 1.8 -8.7 -0.2 2.9 3.8 5.5 7.0 36.6 3.0 -20 -10 0 10 20 30 40 Construcción Manufactura Agropecuario Comercio Electricidad y agua Minería e hidrocarburos Pesca PIB