Análisis estadístico y muestra utilizada

Como se vio al principio de ésta sección, la teoría plantea unos determinantes principales para el nivel de endeudamiento en las empresas. Uno está dado por la rentabilidad; el tamaño de la compañía y el nivel de activos “tangibles” que tenga. Adicionalmente, hay un análisis teórico y es la variación que por efectos sectoriales, tiene el nivel de endeudamiento. Para lo anterior, se quiso hacer una análisis de regresión múltiple por cuantiles47 que para el caso particular, se trabajó en dos submuestras que partían el nivel de endeudamiento por debajo y

46 _{Al final de ésta sección se hará un análisis completo de los flujos de caja en la industria en Colombia y} se hará la demostración empírica de la teoría del orden de prioridades en Colombia. Igualmente se analizarán los flujos netos de deuda y hacia donde van éstos (que van a financiar).

47 _{Los quintiles dividen la población en cinco partes. Los deciles en diez. Los Cualtiles, o percentiles, u} ocasionalmente los fractiles se refieren al caso gerneral (Koenker y Hallock, 2001).

5,99% 6,88% 3,98% 5,96% 2,95% 3,01% 2,29% 2,66% 0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0% 8,0% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 GRANDES MEDIANAS

por encima del 50%. Para el caso puntual del ejercicio, el nivel de endeudamiento está dado por el endeudamiento financiero total: D / (D+E), donde:

D = Deuda Financiera Total (Obligaciones financieras de Corto Plazo+Papeles Comerciales+Obligaciones financieras de Largo Plazo+Bonos)

E = Patrimonio.

3.3.1 Características de la muestra

Primero que todo se partió de la información de la totalidad de las empresas que reportan a la Superintendencia de Sociedades de Colombia (Supersociedades -que en 2007 fueron 21.210 empresas-). A éstas empresas se les hizo un filtro por tamaño y fue eliminar las empresas que venden menos de $COP 1.000 Millones48.

Con la nueva base de datos, se hizo un trabajo de homogenización de la muestra. Esto es, trabajar con aquellas compañías que estaban a lo largo del período del análisis. Y adicionalmente, se hizo un trabajo de limpiar ésta muestra homogénea que consiste en limpiar datos extremos. Con la muestra homogénea y limpia, se extraen las dos submuestras mencionadas, que parten el nivel de endeudamiento financiero por debajo y por encima de 50%, como se muestra en la tabla 1.

Tabla 1. Caracterización de la muestra utilizada.

No de Empresas 2003 2004 2005 2006 2007 Muestra General 9.054 10.300 19.109 22.828 21.210 Con Ventas > 1.000 M 5.845 6.671 10.609 13.612 13.290 Muestra Homogenea 4.722 4.722 4.722 4.722 4.722 Muestra Limpia 4.664 4.541 4.576 4.584 4.649 Deuda <= 50% 4.131 3.990 4.019 3.950 3.962 Deuda > 50% 533 551 557 634 687

Fuente: Elaboración propia con base en Supersociedades.

3.3.2 Metodología y Modelo de Regresión

Para determinar el comportamiento del endeudamiento en función de las variables descritas, se hizo un modelo de regresión simple en dos Cuantiles, tal que: i i i i i X X X

D

48 _{Hacer este filtro, es una aproximación a filtrar las microempresas. Estas tienen un tratamiento especial} a la hora de estudiar su estructura de capital. El mundo de las Microfinanzas ha venido teniendo auge en los últimos años y siendo, casi el 40% del total de empresas en 2007, tenían un peso significativo en los resultados.

D

X₁= Rentabilidad del Activo (ROA) en el Cuantil i. i

X₂ = Activos Fijos / Activos Totales en el Cuantil i. i

X₃ = Ventas / Activos Totales en el Cuantil i. i

β = Coeficientes de regresión.

De ésta manera, se espera hacer una demostración metodológica de la teoría que define éstos niveles de explicación para el endeudamiento y estructura de capital y se espera que βi sea significativo y tenga el signo esperado en cada

una de las regresiones (que determine la relación –directa/indirecta- esperada). 3.3.3 Comportamiento de las variables

Como se pudo ver con anterioridad, el nivel medio de endeudamiento en Colombia es bajo (inclusive por debajo del 40% de endeudamiento total en los últimos 3 años). La muestra seleccionada no es ajena al comportamiento general de la industria en el país. Como lo muestra la figura 14, la gran mayoría de las empresas presentan un endeudamiento financiero bajo por debajo del 30%, y es mínima la muestra que pasa por encima del 50%. Sin embargo, en los últimos dos años, se ha visto, aunque de manera discreta, que las compañías de la muestra seleccionada han empezado a incrementar su nivel de deuda financiera.

Figura 14. Histograma de frecuencia para el endeudamiento en Colombia.

Fuente: Elaboración propia con base en Supersociedades.

En cuanto a las variables explicativas, en la figura 15 se muestra la relación entre el endeudamiento financiero [D/(D+E)] y la rentabilidad del activo (ROA), al nivel de la información por empresa. Cada punto sobre el plano cartesiano representa el valor de esas variables para una empresa en un año determinado

2007 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0% 15% 29% 44% 59% 73% 88% D / (D+E) F re q u e n c y 2006 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0% 15% 29% 44% 59% 73% 88% D / (D+E) F re q u e n c y 2005 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 0% 15% 29% 44% 59% 73% 88% D / (D+E) F re q u e n c y 2004 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0% 15% 30% 45% 60% 74% 89% D / (D+E) F re q u e n c y 2003 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 0% 15% 29% 44% 59% 73% 88% D / (D+E) F re q u e n c y

y para el período completo 2003 - 2007. Se observa una concentración de los puntos alrededor del eje “y”, evidencia de que existen valores negativos y positivos de las utilidades. El hecho de que los puntos formen un cono indica que el apalancamiento puede darse con utilidades negativas o positivas. Los puntos se hacen más escasos a medida que sube el valor de la deuda. No hay evidencia en el gráfico de una relación positiva o negativa predominante entre las dos variables.

Figura 15. Dispersión variables explicativas.

Fuente: Elaboración propia con base en Supersociedades.

La relación entre el endeudamiento financiero [D/(D+E)] y las ventas divididas sobre los activos, que se muestra también en la figura 15, pareciera ser positiva. Sin embargo, si bien la distribución de los puntos se hace más densa hacia la intersección de los ejes, hay una gran dispersión de aquellos en el plano cartesiano. Es posible que un método estadístico como el de regresión, empleado para investigar relaciones entre las variables, no sea el más adecuado en este caso, como una consecuencia de su construcción sobre una medida de tendencia central.

Algo similar puede decirse de la relación entre el endeudamiento financiero [D/(D+E)] y los activos fijos sobre los activos totales. También en este caso la distribución de los pares sobre el plano presenta una gran dispersión. Es difícil afirmar con la información del gráfico si la relación entre las variables es positiva o negativa.

Por último, la figura 16 muestra una relación del endeudamiento por tamaño de la compañía49. Como puede apreciarse, claramente las compañías de la

49 _{Medido éste como nivel de ventas.} 0,0% 20,0% 40,0% 60,0% 80,0% 100,0% 120,0% -200,0% -150,0% -100,0% -50,0% 0,0% 50,0% 100,0% 150,0% 200,0% 250,0% ROA D / ( D + E ) 0,0% 20,0% 40,0% 60,0% 80,0% 100,0% 120,0% - 5,00 10,00 15,00 20,00 25,00 30,00 35,00

Ventas / Activos Totales

D / ( D + E ) 0,0% 20,0% 40,0% 60,0% 80,0% 100,0% 120,0% 0,0% 10,0% 20,0% 30,0% 40,0% 50,0% 60,0% 70,0% 80,0% 90,0% 100,0% AF / A Total D / ( D + E )

muestra con ventas inferiores a $COP 10.000 Millones presentan el más bajo endeudamiento financiero y ha sido muy estable a lo largo del período de análisis. En el otro extremo, las compañías con ventas superiores a $COP 200.000 Millones tuvieron una disminución en su endeudamiento financiero en el período 2003-2005, en tanto que los dos últimos años su nivel de deuda financiera ha venido creciendo en congruencia con lo visto para empresas grandes en Colombia de crecimiento de su inversión como porcentaje de las ventas. Las compañías con ingresos entre $COP 50.000 y 200.000 Millones son las que presentan un mayor endeudamiento financiero, cercano en promedio al 29% para el último año.

En conclusión, es claro que las empresas pequeñas (con un nivel de ventas menor al $COP 10.000 Millones) presentan el más bajo endeudamiento. Sin embargo, la evidencia empírica no es clara en el sentido de argumentar tamaño (solo con el nivel de ventas) y endeudamiento. Las empresas más grandes de la muestra, son las segundas en menor endeudamiento lo que no deja clara la correlación entre éstas variables, por lo menos, desde un punto de vista empírico.

Figura 16. Endeudamiento según nivel de ingresos Operacionales ($COP Millones).

Fuente: Elaboración propia con base en Supersociedades.