ANÁLISIS FINANCIERO
COPI Paradise,
Tony Roma´s Bennigan´s GV 79% JHS Benihana 6% RT Bennigan´s TF 5% PS Ruth's Chris Steak House 10%
Activos por sociedad participante
Activos Pasivos Patrimonio
100% 83% 67% 50% 33% 17% Dic.12 10,548 9 ,2 21
Dic.09 Dic.10 Dic.11
Estructura financiera 16,366 7,445 8,921 16,075 7,193 8 ,8 82 16,109 7,577 8 ,5 32 19,769 (3,500) (3,000) (2,500) (2,000) (1,500) (1,000) (500) -
Dic.09 Dic.10 Dic.11 Dic.12
U
S$
Mi
les
Liquidez
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El Salvador: (503) 2260-5407
Panamá: (507) 839-0007 Guatemala: (502) 2353-3168 Honduras: (504) 2225-7619 Nicaragua: (505) 2278-1947 Costa Rica: (506) 2552-5936
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endeudamiento comercial de corto plazo que es común en este tipo de operación.
Al igual que lo sucedido en el año 2011, el grupo ha reportado flujos operativos negativos. Así, al cierre de diciembre de 2012, generó un flujo de caja de operaciones ajustado (FCO) de -US$971 mil. Por otra parte, las inversiones en desarrollos inmobiliarios donde funcionan los nuevos inmuebles han sido fondeadas históricamente por una combinación de financiamiento bancario y recursos generados internamente.
Dada nuestra expectativa que la Compañía continuará con su estrategia de crecimiento y aprovechamiento de oportunidades en su mercado, los gastos de capital y de mantenimiento continuarán presionando sus posiciones de liquidez y podría obligar a la administración a mantener estrategias de fondeo orientadas al mercado de deuda y de capitales.
Endeudamiento
Ante el desempeño de la deuda total del Grupo, la gestión del riesgo de refinanciamiento se mantiene relativamente controlado en el perfil crediticio de la Compañía, toda vez que los niveles de apalancamiento (pasivo / patrimonio) se mantienen relativamente estables (1.1 veces), si bien con cierta tendencia creciente respecto a diciembre 2011 (0.9 veces), mientras la deuda financiera de corto plazo constituye el 23% de la deuda total, nivel que consideramos moderado pero creciente respecto el año 2011 (14.5%).
Elaboración: SCRiesgo Clasificadora
A diciembre de 2012, la deuda financiera cerró con US$5.8 millones, lo cual significa un incremento del 22% respecto a igual periodo de 2011 producto de las contrataciones efectuadas. Este endeudamiento corresponde en parte l préstamo con un banco privado cuyo vencimiento esta originalmente pactado para el año 2020 y que con los fondos obtenidos de la titularización se cancelará totalmente. Adicionalmente, US$1.3 millones corresponden a cuentas por pagar comerciales, US$2.6 millones a cuentas por pagar entre compañías relacionadas. La evolución de la deuda financiera de la Compañía es como se muestra en el siguiente cuadro:
Los vencimientos de capital programados de la deuda financiera son como siguen:
• 2013 = US797.8 mil • 2014 = US$797.8 mil • +2015 = US$4,572.7 mil
Se espera que a partir de la estrategia financiera de la Compañía orientada a una recomposición de sus pasivos, el perfil de maduración de la deuda tienda a alargarse otorgando mayor flexibilidad financiera para el manejo de la liquidez institucional.
Información financiera (US$) 2009 2010 2011 2012
Estado de flujos de efectivo
Utilidad consolidada 114 350 98 542
Actividades de operación
COPI 645 385 -268 105
JSH 155 61 -162 -45
PS y RT* -1,031
Flujo neto de actividades de operación 800 446 -431 -971 Actividades de inversión
COPI -181 -279 -4 289
JSH -262 -44 153 -4
PS y RT* -838
Flujo de neto actividades de inversión -443 -323 150 -553 Actividades de financiamiento
COPI 627 427 -281 -311
JSH 126 -44 3 -15
PS y RT* 1,478
Flujo de neto actividades de financiamiento 753 383 -279 1,152
Premium Stake y RT, S.A. con primeros estados financieros completos en 2012
Liquidez y flujos del periodo dic-09 dic-10 dic-11 dic-12
Activos corrientes / Pasivos corrientes 0.2 0.4 0.6 0.9
Liquidez ácida (x veces) 0.2 0.3 0.5 0.8
Efectivo / Pasivos corrientes 2.7% 22.7% 13.4% 3.4%
Capital de trabajo neto* (3,014) (1,659) (1,219) (791)
Capital de trabajo neta Oper. Relacionadas* (2,987) (1,511) (1,376) (1,575)
Efectivo neto por actividades de operación* 800 446 (431) (971)
* US$ Miles 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500
Dic.09 dic-10 dic-11 dic-12
A p al an ca m ie n to U S $ m il es
Deuda financiera versus Apalancamiento
Deuda financiera Deuda financiera /EBITDA
Tipo dic-09 dic-10 dic-11 dic-12
Deuda corriente 3,055 1,730 2,086 2,661
Deuda bancaria corto plazo 1,015 491 689 1,329 Deuda comercial 2,041 1,239 1,397 1,331
Deuda no corriente 3,705 4,513 4,603 5,081
Banco largo plazo 3,705 3,833 4,073 4,477 Préstamos entre compañias relacionadas 0 680 530 604
Total 6,760 6,243 6,689 7,741
Deuda corto plazo (%) 45.2% 27.7% 31.2% 34.4%
Endeudamiento dic-09 dic-10 dic-11 dic-12
Pasivo / Patrimonio (veces) 0.8 0.8 0.9 1.1
Endeudamiento de corto plazo /patrimonio 0.42 0.30 0.35 0.59
Deuda financiera CP/deuda financiera total 21.5% 11.3% 14.5% 22.9%
Patrimonio / Activos 54.5% 55.3% 53.0% 46.6%
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El Salvador: (503) 2260-5407
Panamá: (507) 839-0007 Guatemala: (502) 2353-3168 Honduras: (504) 2225-7619 Nicaragua: (505) 2278-1947 Costa Rica: (506) 2552-5936
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Indicadores de cobertura y calidad crediticia.
El ratio Deuda / EBITDA y de Cobertura de Gastos Financieros ha mejorado con respecto a los años anteriores, como reflejo de la amortización de la deuda y el crecimiento en el EBITDA. A diciembre de 2012, los ratios de deuda financiera a EBITDA y EBITDA a gasto financiero se ubicaron en 4.1 veces y 3.7 veces respectivamente (4.3 veces y 3.0 veces a diciembre de 2011).
Al cierre de diciembre de 2012, el EBIT alcanzó US$1.1 millones, lo que comparado con los activos promedios y los intereses pagados, resulta en un indicador EBIT/Activos promedios de 6% y EBIT/Intereses de 2.8 veces, mejorando respecto del año anterior.
El nivel de apalancamiento de la Compañía se verá presionado en los próximos tres años producto del financiamiento del plan de inversiones con deuda. Dicho plan contempla el incremento de la deuda en cerca de US$4 millones hacia finales de 2013, resultando en un indicador estimado de apalancamiento simple (pasivo / patrimonio) de 1.7 veces al cierre de diciembre de 2013.
A partir del año 2016, producto del efecto de las amortizaciones programadas de la deuda, se espera que este indicador de apalancamiento retroceda a menos de 1 veces por el repago de la deuda asociada a una mayor generación de flujo. Además, se prevé que otros indicadores crediticios mejoren tras el término de plan de inversiones.
Rentabilidad
GCOPI reportó un crecimiento del 17.3% en sus ingresos durante el año 2012 comparado con igual periodo del año 2011, mientras la utilidad operativa creció en 31.1% hasta US$1.1 millones. Lo anterior a pesar del crecimiento de los gastos de operación en el orden del 11.4% derivado de la puesta en operación e incorporación del restaurante Ruth's Chris Steak House a los libros consolidados de la Compañía.
Elaboración: SCRiesgo Clasificadora
Por su parte, el EBITDA presentó una expansión del 29% en comparación con el año 2011, totalizando US$1.4 millones. En términos de rentabilidad del negocio, el margen de EBITDA se ubicó en 12.9% a diciembre de 2012, lo que se compara positivamente con el 11.7% reportado en el mismo periodo en 2011. Se prevé que en la medida que los volúmenes de negocios de los nuevos restaurantes se vayan incrementado, su contribución al EBITDA consolidado sea igualmente significativa.
Elaboración: SCRiesgo Clasificadora
En el mismo orden de ideas, a pesar de enfrentar mayores gastos operativos durante 2012, la utilidad neta mejoró a los niveles históricos. Así, el retorno sobre patrimonio y activo promedio se ubicó en 6.1% y 3% respectivamente desde 1.1% y 0.6% en 2011.
Elaboración: SCRiesgo Clasificadora
Los gastos de operación y administración crecientes afectaron la rentabilidad de la Compañía producto de la puesta en operación del restaurante en 2012. Estos gastos representaron al cierre de diciembre de 2012 el 62.2% de la utilidad bruta versus 61.3% en igual periodo del año 2011.
Coberuras dic-09 dic-10 dic-11 dic-12
Deuda financiera /EBITDA 7.1 5.1 4.3 4.1
EBITDA / Gasto financiero 1.2 1.6 3.0 3.7
Efectivo actividades Operac./ Deuda financ. 17.0% 10.3% -9.0% -16.7%
EBIT/Intereses 0.9 1.1 2.2 2.8
FCO / Gasto financiero 1.5 0.8 (1.2) (2.5)
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000
Dic.09 dic-10 dic-11 dic-12
% Ma rge n E BI TDA U S $ m il es
Desempeño de las ventas y margen EBITDA COPI JHS RT-Beniganns PS- Ruth Chris Margen EBITDA
- 100 200 300 400 500 600 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%
Dic.09 Dic.10 Dic.11 Dic.12
U S $ Mi le s Rentabilidad
Utilidad neta ROE Margen EBITDA EBIT/Activos promedio
COPI Paradise, Tony Roma´s Bennigan´s GV 85% JHS Benihana 10% RT Bennigan´s TF PS Ruth's Chris Steak House 5%
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Panamá: (507) 839-0007 Guatemala: (502) 2353-3168 Honduras: (504) 2225-7619 Nicaragua: (505) 2278-1947 Costa Rica: (506) 2552-5936
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Perfil crediticio luego de colocada la nueva deuda
La deuda del Grupo se incrementará en alrededor US$4.0 millones luego de la colocación de los valores de titularización. Así, el apalancamiento simple (pasivo / patrimonio) hacia finales de 2013 se estima en 1.7 veces, mientras la cobertura de intereses con el EBITDA será de 3.6 veces. SCRiesgo opina que el apalancamiento mejorará paulatinamente, sobre todo al considerar el ritmo de generación de ganancias y generación de flujos de los nuevos restaurantes abiertos en los últimos dos años. Luego de finalizado el plan de inversiones, se prevé que la compañía mejore su capacidad de generar flujos de caja operativos positivos que le permitirán reducir su deuda. No obstante, existe cierta flexibilidad a mayor endeudamiento ante el covenants financieros que sólo restringe parcialmente incorporar nueva deuda (no debe ser mayor a los ingresos anuales registrados durante el año fiscal anterior).
Análisis histórico de los ingresos
Los valores de titularización estarán respaldados por los derechos correspondientes a los primeros ingresos de cada mes de las Sociedades Cedentes, generados por la recolección de las cuentas por cobrar a favor de las Sociedades por las ventas de bienes y servicios que éstas realizan a sus clientes mediante la utilización de tarjetas de crédito o de débito. Los ingresos históricos reflejan incrementos sostenidos a lo largo del periodo analizado, con una tasa anual compuesta de crecimiento superior al 10% para COPI y de 6% para el resto de sociedades. Además, en la gráfica siguiente se aprecia el efecto de la inclusión de los ingresos de CARC al cierre del año 2012.
Elaboración: SCRiesgo Clasificadora
En conjunto con el análisis de sensibilidad de los flujos capturados (cobros por medio de tarjetas de crédito o débito) que respaldan primariamente esta transacción, SCRiesgo efectuó un análisis histórico de los ingresos totales que generan las sociedades. La información analizada tiene un historial de más de 4 años e incluye un análisis de la composición de los ingresos, tipo de restaurantes que los genera y sensibilidad del sector a los ciclos económicos. A la fecha del presente reporte, cerca de 80% de los ingresos por ventas se originan por los restaurantes administrados por la Sociedad COPI, mientras el restante corresponde a restaurantes con menor tiempo de funcionamiento en el mercado.
Elaboración: SCRiesgo Clasificadora
A este respecto, es importante señalar que los ingresos que respaldan esta transacción se originan de los flujos que legalmente o contractualmente estén facultadas para percibir las Sociedades, el mecanismo primario de captura contempla aquellos ingresos generados por la recolección de las cuentas por cobrar a favor de las Sociedades por las ventas de bienes y servicios que éstas realizan a sus clientes mediante la utilización de tarjetas de crédito o débito. Esta realidad fue supuesta al realizar el análisis de suficiencia de flujos para la transacción, dando resultados adecuados como más adelante se muestra al describir los escenarios de estrés usados. La siguiente gráfica muestra el porcentaje de los ingresos que son cobrados por medio de tarjetas de crédito.
Elaboración: SCRiesgo Clasificadora
Rentabilidad dic-09 dic-10 dic-11 dic-12
ROA 0.7% 2.2% 0.6% 3.0% ROE 1.3% 3.9% 1.1% 6.1% Margen EBITDA 9.3% 11.5% 11.7% 12.9% EBIT/Activos promedio 2.8% 3.6% 5.1% 6.0% EBITDA * 661 847 1,099 1,413 Utilidad neta* 114 351 98 542 * US$ Miles 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2009 2010 2011 2012 M ile s d e US $ Ingresos totales
Ingresos ventas contables Ingresos restaurantes Ingresos tarjetas de crédito
$0 $1,000 $2,000 $3,000 $4,000 $5,000 $6,000 $7,000 $8,000 $9,000 $10,000
Dic.09 dic-10 dic-11 dic-12
U S $ m il es
Desempeño de las ventas
Ventas Restarurantes Venta de Certificados Servicios Administrativos Venta de Productos Arrendamientos
68.1% 51.3% 64.4% 60.0% 55.6% 53.4% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Ingresos cobrados a tarjetas de crédito
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El Salvador: (503) 2260-5407
Panamá: (507) 839-0007 Guatemala: (502) 2353-3168 Honduras: (504) 2225-7619 Nicaragua: (505) 2278-1947 Costa Rica: (506) 2552-5936
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Como se puede apreciar en la gráfica anterior, la naturaleza del segmento atendido por los restaurantes de mantel blanco constituye en sí una fortaleza para la captura de liquidez, toda vez que buena parte de las ventas (siempre superiores al 50%) son pagadas por medio de tarjetas de crédito. Con todo, las ventas a lo largo del tiempo analizado han mostrado una tendencia a decrecer, con la única excepción durante 2008. La caída de aproximadamente 2% en la facturación por medio de tarjetas de créditos se puede explicar por las siguientes razones:
Mayores restricciones de parte de los emisores de tarjetas
de crédito al momento de colocarlas, luego de la internacionalización de la banca y la crisis financiera.
La menor propensión a financiar gastos de consumo de
parte de los consumidores, como respuesta al contexto económico local.
La dinámica del crecimiento económico del país, poder adquisitivo de la población, el comportamiento del turismo de negocios y las variables inflacionarias, tienen implicaciones en el desempeño de la transacción.
Análisis de sensibilidad
SCRiesgo aplicó diversos escenarios crediticios simulando estrés económico y financiero para asignar su calificación. En tal contexto, se realiza un análisis de la suficiencia de los flujos durante la vida de la transacción para garantizar el pago en tiempo y forma del servicio de la deuda. Para la transacción objeto de este informe, se tomó en cuenta el comportamiento del flujo histórico de ingresos totales y por tarjetas de crédito que han recibido las sociedades incluidas en la estructura y lo sometió a diferentes escenarios de estrés por variables económicas para mostrar su desempeño.
Supuestos generales
Los escenarios de sensibilidad suponen varias incidencias que podrían de forma extrema afectar negativamente el desempeño de la estructura. En consecuencia, se analizaron los efectos de un recorte máximo del 2.8% en los niveles base de ventas (en línea con el doble de la variación promedio del sector de restaurantes y hoteles en los últimos 5 años), una caída máxima del 9.5% para los años 2014 y 2019, combinado con un crecimiento en los gastos operativos.
Estos escenarios buscan reproducir de manera
independiente lo que pasaría con los flujos que respaldan los pagos a los tenedores de los bonos si el ritmo de ventas se redujera incluso por encima del comportamiento sistémico de la pasada crisis financiera, si la economía salvadoreña se enfrentara a una crisis similar a la experimentada en 2008/2009. A continuación se presenta cada escenario simulado:
Escenario 1:
El escenario optimista contempló cifras de COPI a lo largo del periodo de 2007 hasta 2012. Las variables que se consideraron son: la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR por sus siglas en inglés) de las ventas de GCOPI de los últimos 4 años (11.1%) y comportamiento del costo de ventas (36.3% de las ventas) y de los gastos operativos (39.7%) en línea con los niveles de productividad registrados históricamente. Para el caso de los otros restaurantes, se ha considerado una tasa de crecimiento menor al 6%, acorde al CAGR reflejado por la sociedad JSH que opera el restaurante Benihana.
Elaboración: SCRiesgo Clasificadora
En el siguiente cuadro se presenta el resumen de los resultados del escenario simulado:
La relación del monto de la cesión a los ingresos totales se presenta menor a 10% a lo largo de la vida de la emisión, mientras respecto a los ingresos por tarjetas de créditos refleja un máximo del 17.2% en el año 2018.
Escenario 2:
El escenario base contempló cifras históricas a lo largo del periodo de 2007 hasta 2012. Las variables que se consideraron son: el crecimiento anual compuesto de las ventas de GCOPI de los últimos 5 años recortado en más del 50% (5%) y comportamiento del costo de ventas (36.4% de las ventas) y de los gastos operativos (39.8%) en línea con los niveles de productividad registrados históricamente más 10 puntos base. Para el caso de los otros restaurantes, se ha considerado una tasa de crecimiento menor al 6%, acorde al CAGR reflejado por la sociedad JSH que opera el restaurante Benihana. 0% 3% 5% 8% 10% 13% 15% 18% 20% 0 2,500 5,000 7,500 10,000 12,500 15,000 17,500 20,000 22,500 25,000 27,500 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 US$ mil es
Flujos de la estructura y coberturas
Ingresos totales Ingresos por TC Cesión
Cesión/Ingresos totales (%) Cesión / Ingresos TC (%)
Variables 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Cesión/Ingresos totales (%) 7.3% 6.7% 8.4% 7.7% 7.1% 8.9% 8.2% 7.5%
Cesión / Ingresos TC (%) 14.1% 13.0% 16.1% 14.8% 13.6% 17.2% 15.8% 14.5% ICSD Promedio (ingresos totales) 13.68 14.84 11.92 12.96 14.10 11.17 12.18 13.28 ICSD promedio (Tarjetas crédito) 7.11 7.72 6.20 6.74 7.33 5.81 6.33 6.90
ICSD Mínimo (Captura liquidez) 1.07 1.06 1.04 1.03 1.02 1.01 1.01 1.00
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El Salvador: (503) 2260-5407
Panamá: (507) 839-0007 Guatemala: (502) 2353-3168 Honduras: (504) 2225-7619 Nicaragua: (505) 2278-1947 Costa Rica: (506) 2552-5936
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Elaboración: SCRiesgo Clasificadora
En el siguiente cuadro se presenta el resumen de los resultados del escenario simulado:
La relación del monto de la cesión a los ingresos totales se presenta menor a 12% a lo largo de la vida de la emisión, mientras respecto a los ingresos por tarjetas de créditos refleja un máximo del 21.3% en el año 2018.
Escenario 3:
El escenario contempló cifras históricas a lo largo del periodo de 2007 hasta 2012. Las variables que se estresaron fueron: una caída constante de las ventas (-2.8%) de acuerdo a la contracción del PIB sectorial de los Restaurantes y Hoteles para los últimos años (2007-2011 de -1.5%) y comportamiento del costo de ventas (36.4% de las ventas) y de los gastos operativos (39.8%), en línea con los niveles de productividad registrados históricamente más 10 puntos base.
Elaboración: SCRiesgo Clasificadora
En el siguiente cuadro se presenta el resumen de los resultados del escenario simulado:
La relación del monto de la cesión a los ingresos totales se presenta menor a 20% a lo largo de la vida de la emisión, mientras respecto a los ingresos por tarjetas de créditos refleja un máximo del 38% en el año 2018.
Escenario 4:
El escenario pesimista contempló cifras históricas a lo largo del periodo de 2007 hasta 2012. Las variables que se estresaron fueron: una caída constante de las ventas (-2.8%) de acuerdo a la contracción del PIB sectorial de los Restaurantes y Hoteles para los últimos años (2007-2011 de - 1.5%); una contracción en las ventas de hasta el 10% para los años 2014 y 2018 (de acuerdo a la contracción observada en el sector en el año 2009), comportamiento del costo de ventas (36.4% de las ventas) y de los gastos operativos (39.8%) en línea con los niveles de productividad registrados históricamente más 10 puntos base.
Elaboración: SCRiesgo Clasificadora
En el siguiente cuadro se presenta el resumen de los resultados del escenario simulado:
La relación del monto de la cesión a los ingresos totales se presenta menor a 23% a lo largo de la vida de la emisión, mientras respecto a los ingresos por tarjetas de créditos refleja un máximo del 43% en el año 2018.
0% 3% 5% 8% 10% 13% 15% 18% 20% 23% 0 2,500 5,000 7,500 10,000 12,500 15,000 17,500 20,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 US$ mil es
Flujos de la estructura y coberturas
Ingresos totales Ingresos por TC Cesión
Cesión/Ingresos totales (%) Cesión / Ingresos TC (%)
Variables 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Cesión/Ingresos totales (%) 7.6% 7.2% 9.3% 8.9% 8.5% 11.1% 10.6% 10.1%
Cesión / Ingresos TC (%) 14.5% 13.9% 17.9% 17.1% 16.3% 21.3% 20.3% 19.3% ICSD Promedio (ingresos totales) 13.22 13.86 10.75 11.27 11.82 9.03 9.47 9.94 ICSD promedio (Tarjetas crédito) 6.87 7.21 5.59 5.86 6.15 4.70 4.93 5.17
ICSD Mínimo (Captura liquidez) 1.07 1.06 1.04 1.03 1.02 1.01 1.01 1.00
ICSD – Siglas de Índice de Cobertura del Servicio de la Deuda
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 US$ mil es
Flujos de la estructura y coberturas
Ingresos totales Ingresos por TC Cesión
Cesión/Ingresos totales (%) Cesión / Ingresos TC (%)
Variables 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Cesión/Ingresos totales (%) 8.6% 8.8% 12.3% 12.6% 12.9% 18.3% 18.8% 19.3%
Cesión / Ingresos TC (%) 16.5% 16.9% 23.6% 24.2% 24.9% 35.2% 36.2% 37.2%
ICSD Promedio (ingresos totales) 11.67 11.35 8.16 7.94 7.72 5.47 5.32 5.17
ICSD promedio (Tarjetas crédito) 6.07 5.90 4.24 4.13 4.02 2.84 2.77 2.69
ICSD Mínimo (Captura liquidez) 1.07 1.06 1.04 1.03 1.02 1.01 1.01 1.00
ICSD – Siglas de Índice de Cobertura del Servicio de la Deuda
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 US$ mil es
Flujos de la estructura y coberturas
Ingresos totales Ingresos por TC Cesión
Cesión/Ingresos totales (%) Cesión / Ingresos TC (%)
Variables 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Cesión/Ingresos totales (%) 8.6% 9.4% 13.1% 13.5% 13.9% 20.9% 21.5% 22.1%
Cesión / Ingresos TC (%) 16.5% 18.1% 25.2% 25.9% 26.6% 40.3% 41.4% 42.6%
ICSD Promedio (ingresos totales) 11.67 10.61 7.63 7.42 7.22 4.78 4.65 4.52
ICSD promedio (Tarjetas crédito) 6.07 5.52 3.97 3.86 3.75 2.48 2.42 2.35
ICSD Mínimo (Captura liquidez) 1.07 1.06 1.04 1.03 1.02 1.01 1.01 1.00
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El Salvador: (503) 2260-5407
Panamá: (507) 839-0007 Guatemala: (502) 2353-3168 Honduras: (504) 2225-7619 Nicaragua: (505) 2278-1947 Costa Rica: (506) 2552-5936
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Luego de aplicados los análisis de sensibilidad, incluso en el caso más extremo (escenario 4), los flujos financieros futuros cedidos anualmente por las sociedades en su conjunto al Fondo de Titularización equivalen a menos del 25% de los Ingresos anuales totales proyectados y 43% de los ingresos cobrados por medio de tarjetas de crédito.
Análisis Legal
SCRiesgo contrató asesoría jurídica independiente para la evaluación legal de la estructura de titularización. Entre documentos revisados en la evaluación se encuentra el Contrato de Titularización, Contrato de Cesión y Administración y las órdenes irrevocables de pago.
El dictamen jurídico concluye que los contratos aportados regulan adecuadamente la estructura y no se observan omisiones importantes que incrementen el riesgo, más allá de lo que es propio por la naturaleza misma del negocio que se está estructurando. Sobre esto último, la cesión de los flujos titularizados, si bien cumple todas las formalidades, no permite lograr la separación entre los riesgos de la titularización y los propios de los negocios de las sociedades originadoras, por lo que el éxito de la titularización estará ligado al éxito y continuidad de los negocios explotados por dichas sociedades.
Cabe señalar que el análisis legal está limitado para propósitos internos de la metodología de clasificación de SCRiesgo. De esta forma, no constituye ni pretende ser una fuente de asesoría legal o documento de divulgación pública.
________________________________________________________ SCRiesgo da por primera vez calificación de riesgo a este emisor. Toda la información contenida en el informe que presenta los fundamentos de calificación se basa en información obtenida de los emisores y suscriptores y otras fuentes consideradas confiables por SCRiesgo. SCRiesgo no audita o comprueba la veracidad o precisión de esa información, además no considera la